陸京澤-北美油氣投資的財(cái)務(wù)規(guī)劃

北美油氣投資的財(cái)務(wù)規(guī)劃

2014北美油氣投資與技術(shù)國際論壇

德勤中國能源與資源行業(yè)服務(wù)陸京澤先生目錄頁數(shù)油氣投資者遇到的主要財(cái)務(wù)問題3-21一、如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值？4二、如何為海外投資尋求融資？16三、如何管理海外油氣投資？20德勤油氣行業(yè)服務(wù)介紹22-27第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇23油氣投資者遇到的主要財(cái)務(wù)問題

3如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值投資者需要事先了解的北美油氣投資基礎(chǔ)性內(nèi)容：油氣投資的財(cái)務(wù)體制

Concessionvs.ProfitSharingContract

北美的油氣財(cái)務(wù)體制屬于concession系統(tǒng)油氣項(xiàng)目聯(lián)合作業(yè)合同（JointVentureAgreement）Operatorvs.Non-operator從勘探到銷售的市場化機(jī)制（“Deregulation”）油氣儲量評估及上市公司披露規(guī)則加拿大NI51-101/美國SECRule-Oil&GasReporting4第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值油氣資產(chǎn)自身價(jià)值高低往往并非以財(cái)務(wù)報(bào)表利潤高低體現(xiàn)，而是要以其未來現(xiàn)金回報(bào)衡量。油氣資產(chǎn)的常用估值方法為收益法。通過建立經(jīng)濟(jì)評價(jià)模型，將影響油氣資產(chǎn)表現(xiàn)的各種變量綜合考慮在內(nèi)，形成可以動態(tài)調(diào)整的現(xiàn)金流預(yù)測，并計(jì)算出油氣資產(chǎn)的價(jià)值。影響油氣資產(chǎn)收益的主要變量：

儲量認(rèn)識和產(chǎn)量剖面分析

勘探與開發(fā)方案

油氣價(jià)格預(yù)測

生產(chǎn)操作成本

開發(fā)成本

棄置方案及其成本稅務(wù)成本

5第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值6第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇

如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值

權(quán)益產(chǎn)量

某一個油氣田的產(chǎn)量可能會被多個合伙人按照合作合同進(jìn)行分配，在某些國家需要與政府簽署分成合同，政府可能會提取份額油。因此，只有根據(jù)合同，公司可以最終享有的那部分產(chǎn)量（權(quán)益產(chǎn)量）才是本公司可以銷售的。

油氣田具有產(chǎn)量隨時(shí)間遞減的特性，對于這一遞減趨勢的預(yù)計(jì)應(yīng)當(dāng)與儲量評估的結(jié)果保持一致，即產(chǎn)量曲線或產(chǎn)量剖面應(yīng)是基于儲量評估的預(yù)計(jì)。

產(chǎn)量是基于儲量的基礎(chǔ)之上，儲量又包括proved(P1),probable(P2),possible(P3)這三級儲量，理論上P2，P3均可用于經(jīng)濟(jì)評價(jià)，但需要考慮其風(fēng)險(xiǎn)并體現(xiàn)于折扣率中，但是實(shí)踐中大型公司極少采用P3，一般不超過2P，且在P1充足情況下不再考慮P2。

同一項(xiàng)目同時(shí)可能有多種產(chǎn)出，例如原油、天然氣、天然氣混成物、硫等等。這些可以分別銷售，因此在預(yù)計(jì)銷售時(shí)應(yīng)分別考慮各類產(chǎn)出的產(chǎn)量。

如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值

油價(jià)

油價(jià)往往是一項(xiàng)關(guān)鍵因素，在經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí)采用的是預(yù)期油價(jià)，而非歷史油價(jià)。因此在選擇預(yù)期油價(jià)曲線時(shí)存在重大的判斷。怎么才能合理公允地選擇呢？

油價(jià)的決定因素多種多樣，不包括外部因素，關(guān)鍵因素有以下幾點(diǎn)：API，含硫度，運(yùn)輸費(fèi)用等。原油作為全球性商品，形成了多個結(jié)算地的標(biāo)準(zhǔn)油價(jià)，一般的結(jié)算價(jià)格往往參照這些價(jià)格確定。因此，分析預(yù)期油價(jià)，首先要檢查合同的規(guī)定，其次要取得最優(yōu)參照預(yù)期油價(jià)系統(tǒng)。這些價(jià)格可以從政府或者業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的公開信息取得。最后結(jié)合對于項(xiàng)目油價(jià)當(dāng)?shù)貙?shí)現(xiàn)機(jī)制的理解，制定預(yù)期油價(jià)曲線。

預(yù)期油價(jià)往往是在5年以內(nèi)進(jìn)行分析判斷，而5年之后的數(shù)據(jù)則根據(jù)第5年的價(jià)格基礎(chǔ)上，利用預(yù)期通貨膨脹率進(jìn)行逐年調(diào)整。

另外一些產(chǎn)品(如天然氣)的價(jià)格沒有合適的參照系統(tǒng)，則應(yīng)該根據(jù)項(xiàng)目具體情況予以確定。

如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值

操作成本

操作成本包括人工成本、外包成本、各種修理費(fèi)用、機(jī)械使用費(fèi)用等等。要詳細(xì)了解操作成本的構(gòu)成，并于預(yù)算計(jì)劃協(xié)調(diào)一致。油氣資產(chǎn)的操作成本與地質(zhì)情況、開采進(jìn)度等復(fù)雜因素密切相連，隨著產(chǎn)量曲線在不斷遞減，平均每桶油的生產(chǎn)成本很可能是快速上升的。開發(fā)成本

如果在估值中考慮開發(fā)項(xiàng)目和P2/P3的產(chǎn)量，就應(yīng)該相應(yīng)的加入開發(fā)成本。開發(fā)成本的預(yù)估需要與長期資本預(yù)算相聯(lián)系。沒有充足的依據(jù)確定在未來5年內(nèi)會進(jìn)行開發(fā)，則不應(yīng)將其納入證實(shí)儲量。如果沒有足夠經(jīng)驗(yàn)和分析來制定長期預(yù)算，那么可以不把P2

/P3納入評價(jià)。棄置費(fèi)用

未來的油井及油氣設(shè)施的棄置義務(wù)需要參考當(dāng)前的法規(guī)要求、技術(shù)方案及相應(yīng)開支水平以及未來的通貨膨脹因素加以合理估計(jì)。

如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值

稅務(wù)成本

稅務(wù)成本需要考慮特別收益金、礦區(qū)使用費(fèi)和銷售稅金。作為經(jīng)濟(jì)評價(jià)，所得稅是必須要進(jìn)行考慮的。

礦區(qū)使用費(fèi)在世界各國中的”royal”系統(tǒng)，如美國、英國、加拿大等國家普遍使用，而使用分成合同的國家也經(jīng)常征收礦區(qū)使用費(fèi)。有些按照累計(jì)遞進(jìn)的方式，或者有的國家征收特別收益金。 對于礦區(qū)使用費(fèi)的預(yù)計(jì)首先必須充分了解所在國家與合同規(guī)定的分配方式，然后基于對于生產(chǎn)情況和油價(jià)的預(yù)期一致來估計(jì)礦區(qū)使用費(fèi)。

所得稅需要考慮較為復(fù)雜的成本抵扣問題。

如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值

折現(xiàn)率

按照現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，折現(xiàn)率是“公允”的，以期望能夠達(dá)到公允價(jià)值。在資產(chǎn)估值中，該資產(chǎn)的折現(xiàn)率是應(yīng)該是“市場”所期望的該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，包括由無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成。整個市場的加權(quán)資本平均回報(bào)(WACC)就是折現(xiàn)率的合理選擇。

以下指標(biāo)較容易獲得，但是可能并不代表“市場”的公允價(jià)值：

公司自己的WACC

公司額外增加的借款利率

市場借款利率

不同資產(chǎn)會有不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此可以采用不同的折現(xiàn)率。

如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值

折現(xiàn)率 WACC的計(jì)算–資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

上述公式中Rj表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，通常采用美國10年期國債到期收益率，E(rm)是市場的預(yù)期報(bào)酬率，而β為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，為該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)（通常以價(jià)格波動率表示）之間的方差。E(ri)即為資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率，即貼現(xiàn)率。上述公式表述了單項(xiàng)資產(chǎn)的報(bào)酬率應(yīng)該以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬又以市場的平均差價(jià)乘以該資產(chǎn)與市場平均水平的比較關(guān)系而得出。

如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值

折現(xiàn)率

油氣行業(yè)常用的估算方法 (1)10%-這是長期以來SEC所要求在評價(jià)儲量，計(jì)算證實(shí)儲量的標(biāo)準(zhǔn)披露時(shí)要求使用的折現(xiàn)率，也是油氣行業(yè)長期以來對于平均報(bào)酬率的看法。 (2)IRR–企業(yè)或者項(xiàng)目的回報(bào)率，通常在投資分析時(shí)得出，按照IRR來作為折現(xiàn)率也是可以接受的。

過往中國企業(yè)在國內(nèi)資金超寬松環(huán)境下，存在低估合理的資本回報(bào)的問題。

儲量Hasanupdatedevaluationofthekeypropertiesandproduction,alongwithanextensiveanalysisofkeyfactorsinfluencingcurrentandfuturepotentialbeencompleted?Havepotentialupsidesofcontingentandprospectiveresourcesbeenfullyassessed?控制權(quán)變更Whatcostswillbetriggeredunderchangeofcontrol?Havekeyemployeeandothercontractsbeenreviewedtoassessthepotentialimpact?Havethetaximplicationsoftheacquisitionofcontrolbeenconsidered?金融衍生工具Whatopenhedgingpositionswillbeinheriteduponacquisition?Whatisthesensitivitytomovementsinforeigncurrencies?收益的質(zhì)量Whatistheimpactofroyaltyholidaysandwellpayouts?Isthereadetailedtrackingofwhenwellswillreachtheirthresholds?Whatistheimpactoflabourconstraintsorinflationarypressuresonrun-rateoperatingandSG&Acosts?Whatisthego-forwardcoststructure?歷史和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流Whatistheviability

ofcurrentexplorationordevelopmentprojects?Whatistheprojectedmarginsqueezeonnewinvestments?Whatisthecashburnrun-rate/normalizedfreecashflow?Arethereanydeferredcapitalexpenditures?購買方稅務(wù)處理Hasthecompanyproperlyidentified,trackedandreportedtaxpoolsacquiredinprevioustransactions?公司結(jié)構(gòu)Whatisthebesttaxstructuretomaximizeproceedsorreturns?Howcanusefultaxpoolsbeestablishedorpreservedandeffectivetaxratesbereduced?“反海外腐敗法案Aretheoperationsinahighriskregionwhichmaybesubjecttoregulatoryscrutiny?Arethereanyred-flagsofquestionablepaymentsorpractices?可抵稅流轉(zhuǎn)股票Haveflow-throughshareobligationsbeenmet?Aretheappropriatetaxfilingscomplete,andwhatcommitmentsstillexist?Aretheclassificationsofpastexpensesaccuratelyrecordedintheappropriatecategory?預(yù)計(jì)負(fù)債與承諾Haveassumptionsbehindrevenue,operatingandcapitalaccrualsbeenreviewed?Haveaccountprojectcommitmentsbeenidentifiedandtakenintoconsideration?Have“takeorpay”contractsbeenflaggedandreviewedforanyinherentliabilities?復(fù)雜會計(jì)處理Canthehistoricalresultsbereliedupontopredictfutureevents?ArethereanydifferencesinaccountingduringinterimperiodsormaterialchangessuchasconversiontoIFRS?Arethereanykeyareasofmanagementjudgmentandotherpotentialrisks?14如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值資產(chǎn)收購過程中可能出現(xiàn)的復(fù)雜問題第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇如何評價(jià)油氣資產(chǎn)的價(jià)值從買方角度看，一項(xiàng)油氣資產(chǎn)帶來的超額價(jià)值創(chuàng)造可能來自于哪些因素？購買價(jià)格低于資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值？

不靠譜–除非賣方犯錯誤！油氣價(jià)格未來超預(yù)期的上漲？

這只是運(yùn)氣！買方擁有更好的開采技術(shù)買方可以制訂更加合理的勘探與開發(fā)方案買方有能力經(jīng)濟(jì)地開發(fā)低品位的儲量或可以延長資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命買方的生產(chǎn)成本更低廉買方能夠以更經(jīng)濟(jì)的方案棄置資產(chǎn)15第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇如何為海外投資尋求融資首先考慮為海外項(xiàng)目投資設(shè)計(jì)：(1)適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)；(2)適當(dāng)?shù)馁Y本金/債務(wù)融資結(jié)構(gòu)；(3)融資的具體方式。

16第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇境內(nèi)控股公司境外稅務(wù)平臺公司境外項(xiàng)目控股公司資本金投入債務(wù)融資如何為海外投資尋求融資企業(yè)融資的主要方式有發(fā)債和銀團(tuán)貸款。就發(fā)行人在港發(fā)債而言，香港市場對發(fā)行人資格（類型、注冊地等）并無規(guī)限，只需遵照香港本地的相關(guān)政策和法規(guī)指引并遵循市場規(guī)則；境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴港發(fā)債主要受制于中國政府對境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外舉債、對外擔(dān)保及資金回流的限制。針對PRC注冊公司（包括A股、H股上市公司）可操作的發(fā)行架構(gòu)及增信模式，市場采納的主要形式列舉如下：方式一: 境內(nèi)母公司擔(dān)保境外子公司發(fā)債方式二: 銀行擔(dān)保境外子公司發(fā)債方式三: 境內(nèi)母公司提供《維持良好協(xié)議》或支持函或股權(quán)回購協(xié)議支持境外子公司發(fā)債方式四: 股權(quán)回購協(xié)議支持境外子公司發(fā)債方式五: 中信保擔(dān)保境外子公司發(fā)債除發(fā)債之外，企業(yè)在進(jìn)行大型項(xiàng)目或交易時(shí)，也可采用銀團(tuán)貸款的方式融資。17第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇企業(yè)融資方式股東擔(dān)保18如何為海外投資尋求融資項(xiàng)目公司業(yè)主“企業(yè)融資”或“項(xiàng)目融資”？股東項(xiàng)目公司貸款銀行擔(dān)保資本金貸款項(xiàng)目融資方式有限追索權(quán)股東項(xiàng)目公司貸款銀行支持資本金貸款項(xiàng)目融資方式無追索權(quán)股東項(xiàng)目公司貸款銀行資本金貸款如何為海外投資尋求融資第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇如何為海外投資尋求融資19股東擔(dān)保貸款有限追索權(quán)貸款無追索權(quán)貸款含義股東提供債務(wù)償還擔(dān)保貸款行分析借款人及擔(dān)保人的財(cái)務(wù)能力和信譽(yù)貸款行對股東有有限追索權(quán)貸款行主要依賴于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，行業(yè)展望以及項(xiàng)目合約結(jié)構(gòu)貸款行也要求一定的支持結(jié)構(gòu)安排貸款行對股東幾乎沒有追索權(quán)貸款行完全依賴于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，行業(yè)展望以及項(xiàng)目合約結(jié)構(gòu)優(yōu)勢股東在財(cái)務(wù)方面完全承擔(dān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)股東對該項(xiàng)目在財(cái)務(wù)方面的責(zé)任和義務(wù)是有限的股東在財(cái)務(wù)方面隔離與項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)股東對項(xiàng)目在財(cái)務(wù)方面的義務(wù)和責(zé)任有清晰的界限股東在財(cái)務(wù)方面隔離與項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)股東風(fēng)險(xiǎn)高較低低融資時(shí)間較短較長較長融資結(jié)構(gòu)簡單較復(fù)雜較復(fù)雜信用要求簡單較復(fù)雜較復(fù)雜文本條款標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)格較嚴(yán)格國際上大型的能源、資源、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目基本上均采用有限追索權(quán)融資。第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇如何管理海外油氣投資中國企業(yè)在進(jìn)入北美油氣市場后，往往存在“重收購、輕管理”的弊病，在管理過程中過于依賴個別人員的作用，忽視了企業(yè)管理流程和內(nèi)部控制，以及管理及技術(shù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)兩個方面的作用。北美的油氣開發(fā)企業(yè)無論大小，在遵循行業(yè)慣例建立標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)管理流程方面是值得我們借鑒的。以下是一些中國企業(yè)在北美出現(xiàn)的財(cái)務(wù)有關(guān)的管理問題的案例分析：

投資決策

公司治理

資產(chǎn)管理供應(yīng)鏈價(jià)格與匯率風(fēng)險(xiǎn)20第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇如何管理海外油氣投資以下僅是列舉了一些油氣開發(fā)企業(yè)的常見管理流程：投資規(guī)劃與預(yù)算油氣資產(chǎn)管理儲量評估與經(jīng)濟(jì)評價(jià)供應(yīng)鏈管理健康、安全與環(huán)保管理聯(lián)合賬簿管理Cash-call管理

生產(chǎn)運(yùn)行管理生產(chǎn)經(jīng)營統(tǒng)計(jì)勘探項(xiàng)目管理開發(fā)項(xiàng)目管理資本支出管理油氣生產(chǎn)成本管理原油與天然氣銷售財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)管理21第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇22德勤油氣行業(yè)服務(wù)介紹22德勤全球油氣行業(yè)服務(wù)的發(fā)展我們走過一條成為油氣行業(yè)咨詢服務(wù)領(lǐng)先者的獨(dú)特發(fā)展道路23DeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinanceThe

PetroleumServicesGroup-decisionsupporttoolsandadvisoryservicestocompaniesinO&GMarketPointDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGMarketPoint

-strategicadviceandhelpingclientsunderstandandmodelfutureenergymarkets2010AJMMarketPointDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGAJM

-aleadingreservoirengineering&geologicalconsultanciesProcessPartner-servicestoupstreamcompanies2011Oil&Gasadvisory-ateam

ofM&AAdvisoryprofessionalssupportedbyatechnicalgroupofgeoscientistsandengineers2012AJMMarketPointDeloitteAudit,Tax,Consulting,CorporateFinancePSGO&GadvisoryVenmynVenmyn-amining&mineralsmanagementadvisorspecialisinginmineralprojectvaluation2002第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇我們的服務(wù)能力:德勤與其他競爭者的比較我們在油氣資產(chǎn)并購和處置方面擁有完整的服務(wù)內(nèi)容24WeareatrulydifferentiatedteamreadyabletoprovidetailoredM&A,technicalandtaxadviceandhandsonsupportthroughoutatransactionprocessLeadM&AadvisoryIn-housetechnicaloil&gasteamAdvisoryforupstreamA&DIndependentM&AadviceGlobalfootprintFullsuiteofM&AduediligenceandothertransactionservicesTaxstructuring&optimizationCompetitive“feeforservice”arrangementsResearch,trading&financingOther

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我們可以為交易雙方提供有洞察力的價(jià)值26第一屆北美油氣投資與技術(shù)國際論壇聯(lián)系方式個人簡介陸京澤先生在審計(jì)領(lǐng)域有超過17年的工作經(jīng)驗(yàn)。陸先生于2008年1月至2009年6月期間在德勤加拿大的卡爾加里辦公室工作，該辦公室是德勤全球的主要油氣行業(yè)服務(wù)中心。陸先生在此期間專攻石油與天然氣行業(yè)的業(yè)務(wù)，從事了大型石油公司的審計(jì)項(xiàng)目（例如Petro-Canada）、協(xié)助中國石油公司的海外拓展、以及積極研究行業(yè)