第2編 投資學(xué)(3-5章)

第二篇證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)本講內(nèi)容3投資的收益和收益率4風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好

風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系學(xué)習(xí)要點(diǎn)1.掌握收益率期望值的確定方法2.了解風(fēng)險(xiǎn)的概念和類型3.掌握單項(xiàng)金融資產(chǎn)和投資組合投資風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)度量4.理解風(fēng)險(xiǎn)的偏好與效用理論5.了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系3投資的收益和收益率3.1利率

真實(shí)利率與名義利率設(shè)名義利率為i，真實(shí)利率為r，通貨膨脹率為，則有下式：

（3.1.1）由上式推導(dǎo)得：當(dāng)通貨膨脹率較小時(shí)，可近似為r≈i-。即期利率與遠(yuǎn)期利率

利率與通貨膨脹3.2歷史收益率的衡量股票收益及影響因素1.股票收益的內(nèi)容：股息（現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利）股票交易收益買賣差價(jià)2.衡量尺度:收益率，即一定時(shí)期內(nèi)投資收益占本金的比率。3.影響股票收益的主要因素：公司業(yè)績(jī)、股利政策、債權(quán)債務(wù)關(guān)系股價(jià)變化市場(chǎng)利率3.2歷史收益率的衡量1.單一期限歷史收益率的衡量Yh=[D+（P1-P0）]/P0×100%

其中：P1—賣出價(jià)

Yh—持有期收益率例：2006年某公司普通股票從1月1日的16元/股，上升至年底的34元/股，這一年該公司付息2.8元/股，那么股東持有M公司股票1年的收益率為：3.3

多期限歷史平均收益率的衡量（1）算術(shù)平均收益率

——各個(gè)不同時(shí)期的投資第i種股票年持有收益率；t——各個(gè)不同的投資時(shí)期；T——投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；（2）幾何平均收益率其計(jì)算公式為：——各個(gè)不同時(shí)期的年持有收益率；t——各個(gè)不同的投資時(shí)期；T——投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；W0——投資者的期初財(cái)富；WT——投資者的期末財(cái)富。單項(xiàng)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率假定未來(lái)各種收益狀況出現(xiàn)的概率是p(s)，其相應(yīng)的收益率是r(s)，則期望收益率為：例：某股票不同情況下的收益率概率分布經(jīng)濟(jì)環(huán)境概率收益率繁榮0.312%正常0.48%蕭條0.3-4%風(fēng)險(xiǎn)的定義風(fēng)險(xiǎn)（Risk）指的是未來(lái)不確定因素的變動(dòng)導(dǎo)致投資者收益變動(dòng)的可能性，通常以各種可能的收益率與其期望值的離差來(lái)表示。一項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)收益的不確定性程度越高，其風(fēng)險(xiǎn)越大。

4風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)的分類按會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，指從一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的整體運(yùn)作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。比如，利率上升。風(fēng)險(xiǎn)的分類（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是源于某種全局性因素引起的投資收益下降的可能性，這些因素包括政治、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)因素、貨幣政策和財(cái)政政策的變化等。這種風(fēng)險(xiǎn)影響所有投資的收益，是一種無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資組合中，投資者無(wú)法通過分散投資來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

1、定義：由于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可由證券價(jià)格指數(shù)或價(jià)格平均數(shù)來(lái)衡量。

2、產(chǎn)生原因：經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)。3、影響：證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)幾乎對(duì)所有股票產(chǎn)生影響

4、減輕方法：順勢(shì)操作，投資于績(jī)優(yōu)股票或風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債券利率風(fēng)險(xiǎn)1、定義：市場(chǎng)利率變動(dòng)影響證券價(jià)格從而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性2、產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化資金供求關(guān)系變化3、影響：利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn)利率變化直接影響股票價(jià)格4、減輕方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)期利率變化購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

1、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)2、產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值

3、影響：固定收益證券受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響大，長(zhǎng)期債券的通脹風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券，通脹階段不同，受通脹影響不同。4、減輕方法：投資于浮動(dòng)利率債券（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊因素引起，只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不存在系統(tǒng)的全面的影響，可以通過證券投資多樣化來(lái)回避。又可稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，可回避風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)

1、定義：證券發(fā)行人無(wú)法按期還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)

2、產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況不佳、事業(yè)不穩(wěn)定

3、作用機(jī)制：違約或破產(chǎn)可能-證券價(jià)值下降-證券價(jià)格下跌

4、影響：政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)小，公司證券的信用風(fēng)險(xiǎn)大

5、回避方法：參考證券信用評(píng)級(jí)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1、定義：由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預(yù)期期收益下降的可能

2、產(chǎn)生原因：企業(yè)內(nèi)部原因企業(yè)外部原因

3、作用機(jī)制：經(jīng)營(yíng)狀況-盈利水平-預(yù)期股息-股價(jià)

4、影響：普通股的主要風(fēng)險(xiǎn)

5、回避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)管理狀況單一證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差各種場(chǎng)景下的持有期收益偏離預(yù)期收益率的偏差平方和。其中：式中p(s)表示各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能發(fā)生的概率，r(s)表示在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下投資金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率。標(biāo)準(zhǔn)差例：假定一個(gè)投資者投資一只股票，這只股票的持有期收益隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。由于投資到期時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，他便假設(shè)它處于繁榮時(shí)期、正常時(shí)期、衰退時(shí)期三種情況下的概率與特有期收益，如表4-1。表

股票持有期收益率的概率分布經(jīng)濟(jì)環(huán)境場(chǎng)景，s概率，p(s)持有期收益率，r(s)繁榮時(shí)期10.390%正常時(shí)期20.415%衰退時(shí)期30.3-60%則衡量這項(xiàng)股票的風(fēng)險(xiǎn)大小的方差為：標(biāo)準(zhǔn)差：計(jì)算資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益率風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期望值來(lái)表示：?jiǎn)蝹€(gè)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差σ表示：標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差公式為：隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時(shí)，協(xié)方差的作用越來(lái)越大，而方差的作用越來(lái)越小。協(xié)方差

協(xié)方差是刻劃二維隨機(jī)向量中兩個(gè)分量取值間的相互關(guān)系的數(shù)值。協(xié)方差被用于揭示一個(gè)由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來(lái)可能收益率之間的相互關(guān)系。

—證券A與證券B的協(xié)方差

—證券A與證券B的各種可能收益率

—證券A與證券B收益率的期望值

—各種可能的概率

n—觀察數(shù)，滿足2、相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)也可用以衡量?jī)煞N證券收益率的相關(guān)程度，它是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化。公式：相關(guān)系數(shù)取值在±1之間。相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的相互關(guān)系

總風(fēng)險(xiǎn)圖

證券組合中股票數(shù)量20101100806040200風(fēng)險(xiǎn)%30405060可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)無(wú)差異曲線

indifferencecurve一條無(wú)差異曲線代表給投資者帶來(lái)同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。無(wú)差異曲線的四個(gè)特征無(wú)差異曲線的斜率是正的該曲線是下凸的同一投資者有無(wú)限多條無(wú)差異曲線同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任何兩條無(wú)差異曲線都不能相交。無(wú)差異曲線的斜率越高，說明該投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無(wú)差異曲線。（斜率的大小來(lái)表示）

I1

I1I1I2I2I2I3

I3I3

極不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者愿冒較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者