金融投資領(lǐng)域諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)

金融投資領(lǐng)域的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)諾貝爾獎(jiǎng)，是以瑞典著名的化學(xué)家、硝化甘油炸藥的發(fā)明人阿爾弗雷德·貝恩哈德·諾貝爾的部分遺產(chǎn)（3100萬(wàn)瑞典克朗）作為基金創(chuàng)立的。諾貝爾獎(jiǎng)分設(shè)物理、化學(xué)、生理或醫(yī)學(xué)、文學(xué)、和平五個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，以基金每年的利息或投資收益授予前一年世界上在這些領(lǐng)域?qū)θ祟愖鞒鲋卮筘暙I(xiàn)的人，1901年首次頒發(fā)。諾貝爾獎(jiǎng)包括金質(zhì)獎(jiǎng)?wù)?、證書和獎(jiǎng)金。1968年，瑞典國(guó)家銀行在成立300周年之際，捐出大額資金給諾貝爾基金，增設(shè)“瑞典國(guó)家銀行紀(jì)念諾貝爾經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)”，1969年首次頒發(fā)，人們習(xí)慣上稱這個(gè)額外的獎(jiǎng)項(xiàng)為諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1.米爾頓·弗里德曼1912年7月31日-2006年11月16日米爾頓·弗里德曼，美國(guó)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家，貨幣學(xué)派的代表人物。以研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)史、統(tǒng)計(jì)學(xué)、及主張自由放任資本主義而聞名。1976年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，以表?yè)P(yáng)他在消費(fèi)分析、貨幣供應(yīng)理論及歷史、和穩(wěn)定政策復(fù)雜性等范疇的貢獻(xiàn)。其著作《資本主義與自由》于1962年出版，提倡將政府的角色最小化以讓自由市場(chǎng)運(yùn)作，以此維持政治和社會(huì)自由。他的政治哲學(xué)強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)點(diǎn)，并反對(duì)政府的干預(yù)。他的理論成了自由意志主義的主要經(jīng)濟(jì)根據(jù)之一，并且對(duì)1980年代開始美國(guó)的里根以及許多其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策都有極大影響主要學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)現(xiàn)代貨幣數(shù)量論消費(fèi)函數(shù)理論“自然率假說(shuō)”理論現(xiàn)代貨幣數(shù)量論弗里德曼在理論上有三大貢獻(xiàn)，首先是提出現(xiàn)代貨幣數(shù)量論，即通貨膨脹起源于“太多的貨幣追逐太少的商品”。政府可以通過(guò)控制貨幣增長(zhǎng)來(lái)遏制通脹。這被視為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論的一場(chǎng)革命。消費(fèi)函數(shù)理論第三，1968年，弗里德曼與美國(guó)哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲爾普同時(shí)提出“自然率假說(shuō)”理論。他們發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看，失業(yè)率與通貨膨脹并沒(méi)有必然聯(lián)系。自然失業(yè)率永遠(yuǎn)存在，是不可消除的。因此政府的宏觀調(diào)控政策長(zhǎng)期來(lái)看是不起任何作用的。2.默頓·米勒默頓·米勒，1923年5月16日出生，經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)會(huì)會(huì)員，1976年，他擔(dān)任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)和《商業(yè)雜志》副主編。因在金融特別是在證券投資方面做出杰出貢獻(xiàn)而獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。2000年6月6日因癌癥在芝加哥逝世，享年77歲。米勒教授1923年生于美國(guó)波士頓，中學(xué)就讀于波士頓拉丁學(xué)校，1940年進(jìn)入哈佛大學(xué)學(xué)習(xí)，3年后獲哈佛大學(xué)文學(xué)學(xué)士學(xué)位。二戰(zhàn)期間，米勒先后任職于美國(guó)財(cái)政部稅務(wù)研究部和聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)研究及統(tǒng)計(jì)部。1949年進(jìn)入約翰霍普金斯大學(xué)學(xué)習(xí)，1952年獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，其后任教于倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院和卡內(nèi)基——米倫大學(xué)，1961年開始任教于芝加哥大學(xué)商學(xué)院，直至1993年退休，在此期間，米勒于1983年至1985年還曾兼任芝加哥交易所理事，1990年以后，米勒還一直擔(dān)任著芝加哥商品交易所理事。學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)MM定理——現(xiàn)代企業(yè)融資理論的開端在MM定理出現(xiàn)之前，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系曾有過(guò)長(zhǎng)達(dá)幾十年的爭(zhēng)論。他們認(rèn)為，企業(yè)融資的目標(biāo)是資本成本最小化，企業(yè)在籌集資本時(shí)需要在發(fā)行股票與債券之間做出選擇。由于投資者購(gòu)買債券所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較股票小，其報(bào)酬自然相對(duì)較低。因此，用債券方式融資對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)資本成本更低些。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，對(duì)投資收益率恒定不變的假定是不正確的。在企業(yè)負(fù)債量不斷上升，投資風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，投資者必然會(huì)要求得到更高的收益以補(bǔ)償他們承擔(dān)的更大風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的資本成本隨債務(wù)負(fù)擔(dān)的上升下降到一定程度后又會(huì)反彈，必然存在著一個(gè)使資本成本最小化的債務(wù)—股票比。這種觀點(diǎn)長(zhǎng)期統(tǒng)治著企業(yè)金融結(jié)構(gòu)理論的研究，直到1958年美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利阿尼和米勒發(fā)表了他們合寫的論文《資本成本、企業(yè)金融和投資理論》，全面闡述了企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)的思想，企業(yè)金融結(jié)構(gòu)理論的研究才掀起了新的一頁(yè)。MM定理因其創(chuàng)立者姓氏的第一個(gè)字母均為M而得名。他們兩人也因在企業(yè)金融理論方面的杰出貢獻(xiàn)分別獲得1985年和1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。MM定理指出：如果企業(yè)投資決策的信息是充分的，資本市場(chǎng)充分有效地運(yùn)行，企業(yè)的投資政策和融資政策相互獨(dú)立，沒(méi)有企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅，不存在企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)交易成本為零，那么企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)與其市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。該理論的貢獻(xiàn)在于它證明了在一定條件下企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，這就意味著任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)者試圖通過(guò)改變金融結(jié)構(gòu)而擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的努力都是于事無(wú)補(bǔ)的。MM定理在理論上得到肯定，但在實(shí)踐中卻受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)。MM定理認(rèn)為企業(yè)金融結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，那么企業(yè)的債務(wù)—股票比在不同部門、不同行業(yè)甚至不同企業(yè)應(yīng)該呈隨機(jī)分布。但從實(shí)際情況看，企業(yè)債務(wù)—股票比在各部門之間的分布具有一定的規(guī)律性。例如，航空公司、公用事業(yè)公司、房地產(chǎn)公司以及大部分資本密集型工業(yè)企業(yè)如鋼鐵、化學(xué)、采礦和有色多屬制造業(yè)的負(fù)債比例較高，而廣告公司、醫(yī)藥公司卻幾乎全部靠發(fā)行股票籌集資本，甚至有些大公司，如美國(guó)的Digital設(shè)備公司、IBM子公司盡管發(fā)展迅速，需要大量資本，卻從不愿意用債券方式籌資MM定理與實(shí)際情況不符，原因是多方面的。首先是MM研究中存在一些不現(xiàn)實(shí)的假定，如回避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、排除企業(yè)和個(gè)人所得稅等，再就是沒(méi)有探討企業(yè)證券所有者之間潛在的利益沖突，如新、老債券持有者的沖突，新的風(fēng)險(xiǎn)更大的投資計(jì)劃對(duì)原有投資者的沖擊等。平衡論二十世紀(jì)七十年代誕生的平衡論把破產(chǎn)因素引入對(duì)企業(yè)金融結(jié)構(gòu)的分析中。隨著企業(yè)狀況日益嚴(yán)重化，代表股票所有者利益的企業(yè)管理人員會(huì)通過(guò)次優(yōu)決策，選擇實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)比較大的項(xiàng)目，以股票價(jià)值極大化取代企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值極大化。這種投資決策會(huì)給企業(yè)乃至社會(huì)帶來(lái)凈收益的損失，因而是一種成本。當(dāng)債券持有人意識(shí)到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者采用了有損自身的決策時(shí)，為了制約經(jīng)營(yíng)者的行為，就會(huì)要求制定更為嚴(yán)格的債券契約，比如要求享有對(duì)有潛在危險(xiǎn)的籌資權(quán)、投資決定的投票表決權(quán)等。雖然這種做法并不是理想選擇，但在契約的制訂和對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督上卻必然會(huì)有所花費(fèi)，而且債券持有人還會(huì)要求更高的收益來(lái)補(bǔ)償次優(yōu)決策給自己帶來(lái)的損失，所有這一切必然帶來(lái)成本的增加。平衡論此外，企業(yè)資產(chǎn)類型也影響企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的成本。大量擁有有形資產(chǎn)（如土地、房屋和重大設(shè)備）的企業(yè)破產(chǎn)成本低，有形資產(chǎn)在破產(chǎn)時(shí)損失有限，而大量擁有無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)成本則較大，其資產(chǎn)主要由技術(shù)和人力資源構(gòu)成，企業(yè)破產(chǎn)后這類資產(chǎn)難以轉(zhuǎn)賣。因此，不同資產(chǎn)類型的企業(yè)金融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的分布規(guī)律，如制藥業(yè)的債務(wù)比例低是因?yàn)樗鼈兊馁Y產(chǎn)價(jià)值絕大部分由專利技術(shù)和人力資本構(gòu)成，破產(chǎn)成本大，所以必須極力維持低負(fù)債率，而由于該行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，發(fā)展快，投資者也樂(lè)意購(gòu)買它們的股票。破產(chǎn)成本、次優(yōu)決策成本和為防止次優(yōu)決策而付出的成本綜合在一起就會(huì)抑制企業(yè)通過(guò)增加負(fù)債追求免稅優(yōu)惠的沖動(dòng)。企業(yè)最佳金融結(jié)構(gòu)是平衡免稅優(yōu)惠收益和因陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的概率上升而導(dǎo)致的各種成本上升的結(jié)果。3.哈里·馬科維茨

生平經(jīng)歷哈里·馬科維茨，1927年8月24日，生于美國(guó)伊利諾伊州的芝加哥。他的研究在今天被認(rèn)為是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論前驅(qū)工作，被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”。因在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作，從而與威廉·夏普和默頓·米勒同時(shí)榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。他的主要貢獻(xiàn)是，發(fā)展了一個(gè)概念明確的可操作的在不確定條件下選擇投資組合理論，他的研究在今天被認(rèn)為是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論前驅(qū)工作，被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”。因在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作，從而獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)

馬柯維茨證券組合理論的原理1.分散原理一般說(shuō)來(lái)，投資者對(duì)于投資活動(dòng)所最關(guān)注的問(wèn)題是預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。投資者或“證券組合”管理者的主要意圖，是盡可能建立起一個(gè)有效組合。那就是在市場(chǎng)上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干股票結(jié)合起來(lái)，以求得單位風(fēng)險(xiǎn)的水平上收益最高，或單位收益的水平上風(fēng)險(xiǎn)最小。2.相關(guān)系數(shù)對(duì)證券組合風(fēng)險(xiǎn)的影響相關(guān)系數(shù)是反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間共同變動(dòng)程度的相關(guān)關(guān)系數(shù)量的表示。對(duì)證券組合來(lái)說(shuō)，相關(guān)系數(shù)可以反映一組證券中，每?jī)山M證券之間的期望收益作同方向運(yùn)動(dòng)或反方向運(yùn)動(dòng)的程度主要觀點(diǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般有兩種：個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（systematicrisk），前者是指圍繞著個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)單個(gè)公司投資回報(bào)的不確定性；后者指整個(gè)經(jīng)濟(jì)所生的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法由分散投資來(lái)減輕。即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面。未必每位投資者都會(huì)采取分散投資的方式，因此，在實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)分散并非總是完全有效。4.威廉·夏普

威廉·夏普威廉·夏普1934年6月16日，威廉·夏普出生于美國(guó)馬薩諸塞州的坎布里奇市。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基者。由于其在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的貢獻(xiàn)，與默頓·米勒和哈里·馬克維茨三人共同獲得1990年第十三屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。夏普對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要貢獻(xiàn)是在有價(jià)證券理論方面對(duì)不確定條件下金融決策的規(guī)范分析，以及資本市場(chǎng)理論方面關(guān)于以不確定性為特征的金融市場(chǎng)的實(shí)證性均衡理論。學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)他在二十世紀(jì)六十年代將馬克維茨的分析方法進(jìn)一步發(fā)展為著名的“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”，用來(lái)說(shuō)明在金融市場(chǎng)上如何確立反映風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益證券價(jià)格。在模型中，夏普把馬克維茨的選擇理論中的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分為資產(chǎn)的“系統(tǒng)”（市場(chǎng)）風(fēng)險(xiǎn)和“非系統(tǒng)”風(fēng)險(xiǎn)兩部分。前者是由總體股價(jià)變動(dòng)引起的某種資產(chǎn)的價(jià)格變化，后者則是由影響股價(jià)的某些特殊要素引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)。夏普提出一個(gè)重要理論是，投資的多樣化只能消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。亦即投資于任何一種證券，都必須承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型就是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來(lái)的，主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。5.羅伯特·C·默頓羅伯特·C·默頓羅伯特·C·默頓RobertC.Merton1944年生于美國(guó)紐約，由于他對(duì)布萊克——斯科爾斯公式所依賴的假設(shè)條件做了進(jìn)一步減弱，在許多方面對(duì)其做了推廣，因而獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。2005年4月他的名著《連續(xù)時(shí)間金融》正式推出，使得國(guó)內(nèi)的讀者再一次把關(guān)注和探究的目光投向這位被保羅·薩繆爾森稱為“站在一群巨人肩膀上”的人物身上。羅伯特·C·默頓上世紀(jì)70年代，莫頓與FischerBlack和MyronScholes

共同發(fā)明了金融期權(quán)數(shù)學(xué)模型，并因此與MyronScholes共同獲得了1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1970年，他提出了著名的“Merton模型”，被廣泛應(yīng)用于各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)工作，并為當(dāng)今蓬勃發(fā)展的金融工程學(xué)奠定了基礎(chǔ)。1973年，他提出了多時(shí)間段資本資產(chǎn)定價(jià)模型，這個(gè)模型明確提出了投資者在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中，如何實(shí)現(xiàn)最佳投資組合的問(wèn)題。莫頓在資產(chǎn)組合領(lǐng)域的研究成果，為現(xiàn)代金融理論作出了巨大貢獻(xiàn)，指明了金融學(xué)術(shù)界的研究方向。主要學(xué)術(shù)成就布萊克-斯科爾斯模型

時(shí)際資產(chǎn)定價(jià)模型

默頓組合投資問(wèn)題

默頓模型

Jarrow-Turnbull模型莫頓先生著述甚豐，專著《連續(xù)時(shí)間金融學(xué)》現(xiàn)在幾乎是美國(guó)所有金融學(xué)博士必讀的經(jīng)典教科書。他與Zvi

Bodie合著的《金融學(xué)》一書是當(dāng)今世界頂級(jí)商學(xué)院的必讀教材。莫頓先生不僅金融學(xué)術(shù)造詣極高，而且是金融學(xué)術(shù)界學(xué)以致用的典范。他曾任著名投資銀行摩根大通董事總經(jīng)理。1994年JohnMeriwethe和MyronScholes共同發(fā)起創(chuàng)建了著名的對(duì)沖基金“長(zhǎng)期資本管理公司”（Long-TermCapitalManagementLTCM)。現(xiàn)在，他兼任TrinsumGroup的首席科學(xué)官。1997年10月10日，第二十九屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了兩位美國(guó)學(xué)者，哈佛商學(xué)院教授羅伯特·默頓(RoBertMerton)和斯坦福大學(xué)教授邁倫·斯克爾斯(MyronScholes)。他們創(chuàng)立和發(fā)展的布萊克——斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型(BlackScholesOptionPricingModel)為包括股票、債券、貨幣、商品在內(nèi)的新興衍生金融市場(chǎng)的各種以市價(jià)價(jià)格變動(dòng)定價(jià)的衍生金融工具的合理定價(jià)奠定了基礎(chǔ)。布萊克-斯科爾斯模型自B-S-M模型1973年首次在政治經(jīng)濟(jì)雜(Journalofpo

LiticalEconomy)發(fā)表之后，芝加哥期權(quán)交易所的交易商們馬上意識(shí)到它的重要性，很快將B-S-M模型程序化輸入計(jì)算機(jī)應(yīng)用于剛剛營(yíng)業(yè)的芝加哥期權(quán)交易所。該公式的應(yīng)用隨著計(jì)算機(jī)、通訊技術(shù)的進(jìn)步而擴(kuò)展。到今天，該模型以及它的一些變形已被期權(quán)交易商、投資銀行、金融管理者、保險(xiǎn)人等廣泛使用。衍生工具的擴(kuò)展使國(guó)際金融市場(chǎng)更富有效率，但也促使全球市場(chǎng)更加易變。6.布萊克-斯科爾斯模型影響和地位羅伯特·蒙代爾羅伯特·蒙代爾

羅伯特·蒙代爾（RobertA.Mundell），1932年10月24日出生在加拿大，現(xiàn)為美國(guó)哥倫比亞大學(xué)（ColumbiaUniversity）教授、世界品牌實(shí)驗(yàn)室（WorldBrandLab）主席、1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、“最優(yōu)貨