第5章 金融市場(chǎng)

第五章金融市場(chǎng)第一節(jié)

金融市場(chǎng)體系及其功能第二節(jié)

金融工具的發(fā)展第三節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)投資第四節(jié)

金融市場(chǎng)理論的發(fā)展第一節(jié)

金融市場(chǎng)體系及其功能一、金融市場(chǎng)體系生產(chǎn)要素市場(chǎng)：金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)等共同形成了生產(chǎn)要素市場(chǎng)。概念

金融市場(chǎng)是指以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。它包括如下三層含義，一是它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個(gè)有形和無(wú)形的場(chǎng)所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過(guò)程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，其中最主要的是價(jià)格（包括利率、匯率及各種證券的價(jià)格）機(jī)制。金融資產(chǎn)是指一切代表未來(lái)收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券?；蛘哒f(shuō)，金融交易的載體是金融工具或金融資產(chǎn)，它是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的“請(qǐng)求權(quán)”（claims）。金融市場(chǎng)的分類：依據(jù)“請(qǐng)求權(quán)”的不同，如是否固定、交割方式、發(fā)行順序等貨幣市場(chǎng)：是一年和一年以下短期資金融通的市場(chǎng)，包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、大額定期存單市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)等子市場(chǎng)資本市場(chǎng)：指交易期限在一年以上的市場(chǎng)，主要包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，滿足工商企業(yè)的中長(zhǎng)期投資需求和政府財(cái)政赤字的需求。第一節(jié)

金融市場(chǎng)體系及其功能二、金融市場(chǎng)的功能金融市場(chǎng)通過(guò)組織金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品的交易，可以發(fā)揮多方面功能：（1）幫助實(shí)現(xiàn)資金在盈余部門(mén)和短缺部門(mén)之間的調(diào)劑。（2）實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。（3）確定價(jià)格。金融市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)移過(guò)程第二節(jié)金融工具的發(fā)展一、金融工具的類型金融工具又稱金融資產(chǎn)，是一種能夠證明金融交易的金額、期限以及價(jià)格的書(shū)面文件，對(duì)于債權(quán)、債務(wù)雙方的權(quán)利和義務(wù)具有法律上的約束意義。金融工具一般具有流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性（三性統(tǒng)一）。金融工具的類型：種類很多貨幣市場(chǎng)，如短期國(guó)債、可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）、商業(yè)票據(jù)（CP）、回購(gòu)協(xié)議（RPs）、銀行承兌匯票（BA）資本市場(chǎng)，如股票（普通股、優(yōu)先股）、債券（政府債券、公司債券、金融債券）、抵押貸款等上述一般稱為原生金融工具。衍生金融工具是一種金融合約，它的價(jià)值取決于作為合約標(biāo)的物的原生金融工具或指數(shù)的變動(dòng)狀況。主要的衍生工具：遠(yuǎn)期（forward）：是一種最簡(jiǎn)單的衍生金融工具，是在確定的未來(lái)某一時(shí)期，按照確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。防止匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。期貨（future）：期貨合約是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種標(biāo)準(zhǔn)化的買(mǎi)賣(mài)合約。在交易所內(nèi)期權(quán)（option）：期權(quán)合約賦予其持有者一種權(quán)利，使其可以（但不必須）在未來(lái)約定的時(shí)期內(nèi)以議定的價(jià)格向期權(quán)合約的出售者買(mǎi)入（看漲期權(quán)calloption）或賣(mài)出（看跌期權(quán)putoption）一定數(shù)量的資產(chǎn)?；Q（swap）：貨幣互換和利率互換。貨幣互換是指交易雙方按照既定的匯率交換兩者貨幣，并約定在將來(lái)一定期限內(nèi)按照該匯率相互購(gòu)回原來(lái)的貨幣。利率互換是指交易雙方將自己所擁有的債權(quán)（債務(wù)）的利息收入（支出）相交換?；Q本金是相同的，但利息支付條款是不同的。二、金融工程（financialengineering）指自20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融部門(mén)將現(xiàn)代金融理論和工程技術(shù)方法相結(jié)合，針對(duì)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和應(yīng)用新的金融產(chǎn)品。金融工程是一門(mén)新興的交叉科學(xué)，它的理論與方法建立在現(xiàn)代金融理論、信息技術(shù)和工程方法基礎(chǔ)上。1、1952年馬柯維茨提出投資組合理論。1958年MM定理無(wú)套利均衡分析（no-arbitrage）2、新興技術(shù)的發(fā)展為金融工程提供了必需的物質(zhì)基礎(chǔ)條件。如計(jì)算機(jī)的普及通訊技術(shù)的發(fā)展等3、“金融工程師”們?cè)谏鲜隼碚摵图夹g(shù)條件支持下，針對(duì)市場(chǎng)設(shè)計(jì)的各種金融工具。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資一、基本概念風(fēng)險(xiǎn)投資基金（venturefund）是一種以私募的方式組建的基金。它所運(yùn)作的資本稱風(fēng)險(xiǎn)資本（venturecapital）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一般投資對(duì)象是公司的創(chuàng)業(yè)階段，所以也稱為創(chuàng)業(yè)投資基金二、風(fēng)險(xiǎn)資本的投資過(guò)程5個(gè)步驟第一，交易發(fā)起（dealorigination）第二，篩選投資機(jī)會(huì)（screening）第三，評(píng)價(jià)（evaluation）第四，交易設(shè)計(jì)（dealstructure）：包括投資數(shù)量、形式和價(jià)格第五，投資后管理（postinvestmentactivities），關(guān)鍵一步是將企業(yè)代入資本市場(chǎng)運(yùn)作以順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購(gòu)和發(fā)行上市。第四節(jié)金融市場(chǎng)理論的發(fā)展金融市場(chǎng)要解決的核心問(wèn)題之一就是金融資產(chǎn)的市場(chǎng)定價(jià)。一、風(fēng)險(xiǎn)與收益期望收益率=未來(lái)收益率乘以概率的和風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)收益的不確定性用標(biāo)準(zhǔn)差表示二、有效市場(chǎng)假說(shuō)（effectivemarkethypothesis）1、有效市場(chǎng)的定義市場(chǎng)參與者不可能憑借利用信息賺取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（即超額利潤(rùn)或經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的利潤(rùn)）。－－Fama,1970充分反映可利用信息分類：市場(chǎng)根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價(jià)格的能力：證券價(jià)格只反映過(guò)去的價(jià)格和交易信息，是弱（式）有效市場(chǎng)（weakefficientmarket）；證券的價(jià)格反映包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)的所有公開(kāi)發(fā)表的信息，是中度有效市場(chǎng)（semiefficientmarket，半強(qiáng)式）；證券的價(jià)格可以反映所有公開(kāi)和不公開(kāi)的信息，是強(qiáng)（式）有效市場(chǎng)（strongefficientmarket）2、研究市場(chǎng)效率的意義市場(chǎng)效率的理論認(rèn)為，證券的價(jià)格是以其內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）為依據(jù)的，高度有效的市場(chǎng)可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映內(nèi)在價(jià)值。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格應(yīng)該與預(yù)期價(jià)值一致，不存在價(jià)格與價(jià)值的偏離。3、對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)行為金融學(xué)提出的人類行為的三假說(shuō)：有限理性、有限控制和有限自利。三、投資組合理論“不把所有雞蛋放在同一籃子里”rp是資產(chǎn)組合的期望收益率wi是第i種資產(chǎn)所占的比重是第i種資產(chǎn)的期望收益率組合風(fēng)險(xiǎn)σp：組合的風(fēng)險(xiǎn)度下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)，pij表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）有效證券或有效證券組合是指：預(yù)期收益率一定時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或證券組合；風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，預(yù)期收益率最大的證券或證券組合；不存在其他預(yù)期收益率更高或風(fēng)險(xiǎn)更小的證券或證券組合如下圖所示σmrm效益邊界CML資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線CML公式CML的斜率=CAMPβ代表第i種資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù)任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于其β值乘以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)五、期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)（optionpremium），即期權(quán)的買(mǎi)主按特定價(jià)格，從期權(quán)的賣(mài)主手中買(mǎi)進(jìn)期權(quán)所支付的款項(xiàng)。期權(quán)費(fèi)包括：內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue）和時(shí)間價(jià)值（timevalue）.期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值專指期權(quán)相關(guān)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格（也稱履約價(jià)格，strikeprice或exerciseprice）兩者之間的差額。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)費(fèi)超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值的部分。按美式期權(quán)，看漲（Call）期權(quán)的價(jià)值區(qū)間是Call≥Max(0,P-S)看跌（Put）期權(quán)的價(jià)值區(qū)間：Put≥Max(S-P,0)

專題：期權(quán)的定價(jià)1：二項(xiàng)式定價(jià)模型（BinomalOptionPriceModel)（1）基本假設(shè)在每一個(gè)時(shí)期中股價(jià)只有兩種可能的變化；如果期權(quán)在一個(gè)時(shí)期結(jié)束時(shí)到期，那么股價(jià)也有兩種可能的最終值。當(dāng)然，股價(jià)可能有許多值，但只要把時(shí)間分得足夠小，則在到期之前可以有任意多的股價(jià)最終值。證券價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)。（2）買(mǎi)權(quán)定價(jià)

基本思路：使用股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的證券組合模擬買(mǎi)權(quán)的價(jià)值。該證券組合在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)時(shí)等于買(mǎi)權(quán)的價(jià)格；相反，如果有套利機(jī)會(huì)存在，按賤買(mǎi)貴賣(mài)的原則，就會(huì)獲利。

公式：C0=N1·S0+B0

（3）買(mǎi)權(quán)-賣(mài)權(quán)對(duì)等原理（Put-CallParity）有相同行使價(jià)格和到期日的買(mǎi)權(quán)-賣(mài)權(quán)對(duì)沖比有以下關(guān)系：N1—1=N2

在均衡狀態(tài)下，買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)有相同成本，即2：Black-Scholes定價(jià)模型符號(hào)說(shuō)明如下：

3：期權(quán)定價(jià)的因素S標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)（即市場(chǎng)價(jià)格）X執(zhí)行價(jià)格T到期期限r(nóng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

σ標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率

專題：貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)（1）一、貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)有許多子市場(chǎng)，如票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、銀行間拆借市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)、大額存單市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)等等。1、票據(jù)與票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)（bankacceptance）。融資票據(jù)（financialpaper），指沒(méi)有交易背景、單純以融資為目的而發(fā)出的商業(yè)票據(jù)。真實(shí)票據(jù)（realpaper），指有交易背景的商業(yè)票據(jù)。2、中央銀行票據(jù)centralbankbill，簡(jiǎn)稱央行票據(jù)或央票，是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其目的是調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。央票的目的：是調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，其目的是減少商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模。我國(guó)央票始于20世紀(jì)90年代。央票主要采取回購(gòu)交易方式：正回購(gòu)（收回流動(dòng)性）和逆回購(gòu)（釋放流動(dòng)性）。3、票據(jù)貼現(xiàn)與貼現(xiàn)市場(chǎng)用票據(jù)進(jìn)行短期融資一般-----利息先付，即貼現(xiàn)。世界上最著名的貼現(xiàn)市場(chǎng)是英國(guó)倫敦貼現(xiàn)市場(chǎng)。有150年歷史。交易品種：融通票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、國(guó)庫(kù)券等。貼現(xiàn)市場(chǎng)是企業(yè)融通短期資金的場(chǎng)所，也是央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的場(chǎng)所。4、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)（treasurybill）短期的，主要品種有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月。美國(guó)3個(gè)月和6個(gè)月的國(guó)庫(kù)券是每周發(fā)行，大多數(shù)國(guó)家是每季度或每月發(fā)行一次。貼現(xiàn)發(fā)行。5、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場(chǎng)大額存單（certificatesofdeposit,CDs）是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，是存款人在央行的存款證明。可轉(zhuǎn)讓大額存單6、銀行間拆借市場(chǎng)（interbankmarket）隔夜、7年、14天，最長(zhǎng)不超過(guò)1年。我國(guó)從1996年1月開(kāi)始聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行。信用拆借和回購(gòu)兩種交易方式。7、回購(gòu)市場(chǎng)（counterpurchase）指對(duì)回購(gòu)協(xié)議（repurchaseagreement）進(jìn)行交易的短期融資市場(chǎng)。以回購(gòu)方式進(jìn)行證券交易其實(shí)是一種有抵押的貸款。逆回購(gòu)：即證券公司先買(mǎi)入證券，承諾以后按規(guī)定價(jià)格賣(mài)還給對(duì)方。這相當(dāng)于證券公司充當(dāng)資金的貸出方。專題：貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)（2）二、資本市場(chǎng)1、股票市場(chǎng)概述2、我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展1990年11月，上海證券交易所成立。1991年7月，深圳證券交易所成立。2009年10月，深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。其前身是2004年6月成立的深圳中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)時(shí)的8只股票。2012年9月，中國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。組織非上市股份公司股份公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。真正落實(shí)是2013年12月30日，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)