第7章 投資決策原理

第七章投資決策方法主要內(nèi)容7.2投資評價的基本方法7.3投資項目現(xiàn)金流量的估計7.1長期投資概述投資活動營運資產(chǎn)投資生產(chǎn)性資產(chǎn)投資長期股權(quán)投資金融性資產(chǎn)投資資本資產(chǎn)投資維持日常營運的經(jīng)常性投資實現(xiàn)長期策略規(guī)劃所進(jìn)行的資本投資資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析和編制對投資項目進(jìn)行評價，因此也稱為“資本預(yù)算”。一、資本投資的概念7.1長期投資概述二、企業(yè)長期投資的意義企業(yè)長期投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)長期投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)長期投資是降低風(fēng)險的重要方法資本預(yù)算主要內(nèi)容：提出投資方案預(yù)測投資項目的現(xiàn)金流量選擇投資項目：無風(fēng)險條件下風(fēng)險條件下投資項目種類：新產(chǎn)品的開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張設(shè)備或廠房的更新研究與開發(fā)勘探其他（勞動保護(hù)設(shè)施建設(shè)或購置污染控制裝置等）三、長期投資的程序和種類四、投資項目評價的基本原理

投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。例：假設(shè)A企業(yè)目前有100萬債務(wù)和200萬所有者權(quán)益。債權(quán)人為什么把錢借給企業(yè)？要求收益率10%；所得稅率為50%股東為什么把錢投入企業(yè)？要求收益率20%。結(jié)論：投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)。

7.2投資項目評價的基本方法一、非貼現(xiàn)的分析評價方法1、投資回收期（paybackperiod，PPorPBP）投資回收期是指回收初始投資所需要的時間（年）。計算公式為①每年營業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則

PP=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量②每年營業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時，則先將各年營業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計算PP。項目L的回收期

(長期:絕大部分現(xiàn)金流量發(fā)生在遠(yuǎn)期)1080600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流量-100-90-3050回收期L2 + 30/80=2.375年02.4項目S(短期：很快發(fā)生現(xiàn)金流量)7020500123-100現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流量-100-302040回收期S1+30/50 =1.6年01.6=三個項目的比較年份ABC0-100-100-10012050502303030350202046060600PP的優(yōu)點：

①計算簡單，便于理解；②一定程度上考慮了風(fēng)險狀況（PP大，風(fēng)險大）；③常用于篩選大量的小型投資項目。PP的缺點：①沒有考慮貨幣時間價值；②沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列；③沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量；④比較主觀臆斷。2、會計收益率（averageaccountingrateofreturn，ARR）ARR是用投資項目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均現(xiàn)金流量與初始投資額相比，計算公式為

投資項目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均現(xiàn)金流量

ARR=—————————————————

初始投資額ARR的特點：計算簡單，便于理解；

沒有考慮貨幣時間價值；1080600123-1007020500123-100項目L:項目S:二、貼現(xiàn)的分析評價方法1、凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV）

NPV是指投資項目壽命周期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計算公式為公式中：NPV——凈現(xiàn)值；

NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量

i——貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）

n——項目預(yù)計使用年限

C0——初始投資額凈現(xiàn)值（NPV）的計算1080600123i=10%項目L:-100.009.0949.5960.1118.79=NPVLNPVS=$19.98凈現(xiàn)值法原理NPV =現(xiàn)金流入現(xiàn)值–初始投資額 =財富凈利得。如果是獨立項目，接受NPV>0的項目。如果是互斥項目，則選擇凈現(xiàn)值最大的項目。凈現(xiàn)值即超額利潤，為企業(yè)價值的增加。獨立項目和互斥項目

項目是: 獨立的，如果一個項目的現(xiàn)金流量與另外一個項目的是否被接受沒有關(guān)聯(lián)。

互斥的，如果一個項目的現(xiàn)金流量受到另外一個被接受項目的反向影響。互斥項目的一個案例相對于渡河而言，架橋和購船即是一對互斥項目。凈現(xiàn)值法決策法則如果項目S和L是互斥項目,則選擇S，因為NPVs>NPVL。如果S和L是彼此的獨立項目,則全部接受，因為NPV>0。凈現(xiàn)值法評價凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定折現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。2、內(nèi)部收益率

（internalrateofreturn，IRR）所謂內(nèi)含報酬率，指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。計算公式為凈現(xiàn)值:輸入i，求解NPV。內(nèi)含報酬率:輸入NPV=0，求解IRR。貼現(xiàn)率iNPV0凈現(xiàn)值曲線NPV隨貼現(xiàn)率i的增大而變小i①當(dāng)投資項目各期現(xiàn)金流量相等時，即NCF1=NCF2=·······=NCFn=NCF，公式（4—2）可以寫作：NCF×PVIFAIRR，n－C0=0則有PVIFAIRR，n=C0/NCF公式（4—3）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。②當(dāng)投資項目各期現(xiàn)金流量不等時，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。IRR的計算方法iNPVi1i

i2NPV10NPV2插值法——近似求法已知:利率為i1時,項目凈現(xiàn)值為NPV1;利率為i2時,項目凈現(xiàn)值為NPV2;求:凈現(xiàn)值為0時,項目內(nèi)部報酬率IRR為多少?項目L的IRR?試算i=18%1080600123i=18%-100.0048.6943.098.47NPV=0.25項目L的IRR?試算i=19%1080600123i=19%-100.0047.4742.408.40NPV=-1.73利率為18%時,投資項目凈現(xiàn)值為0.25;利率為19%時,投資項目凈現(xiàn)值為-1.73;問:投資項目凈現(xiàn)值為0時,項目的內(nèi)部報酬率為多少?IRRS=23.56%項目L的IRR?插值法901,0909001210IRR=?問題:項目的內(nèi)含報酬率與債券的到期收益率是什么關(guān)系?答案:一回事。債券的到期收益率就是投資于公司債券的內(nèi)含報酬率。-1,134.2IRR=7.08%。...內(nèi)含報酬率法決策法則如果IRR>WACC,則項目的報酬率高于其成本——超額收益即會增加股東的財富。例如:WACC=10%,IRR=15%。 項目營利。IRR接受原則若IRR>k,接受項目.若IRR<k,否決項目.項目S和L的IRR選擇若S和L為獨立項目,都接受。IRRs>k=10%。若S和L為互斥項目,接受S，因為IRRS>IRRL。3、現(xiàn)值指數(shù)法（profitabilityindex，PI）PI=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資額對于任何一個給定的項目，NPV和PI會得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因為凈現(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個項目，而且可以告訴人們項目對股東財富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。項目L的PI?108060012310%-100.009.0949.5960.11現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點是，可以進(jìn)行獨立投資機會獲利能力的比較。

它是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較（1）相同點

①評價方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；現(xiàn)值指數(shù)大于1；內(nèi)含報酬率高于投資者要求的最低投資報酬率或企業(yè)的資本成本率）；

②考慮了資金時間價值；

③考慮了全部的現(xiàn)金流量。（2）不同點

①凈現(xiàn)值與另外兩個貼現(xiàn)指標(biāo)的對比：

凈現(xiàn)值：絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；

現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率：反映投資的效率，適用于獨立方案之間的比較。②內(nèi)含報酬率與另外兩個貼現(xiàn)指標(biāo)的對比：

內(nèi)含報酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報酬率。

凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先順序；不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報酬率。7.3投資項目現(xiàn)金流量的估計所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金。概念中的三個要點：

①投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量，是特定項目引起的。

②現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。

③這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。一、現(xiàn)金流量的含義：

二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容新建項目現(xiàn)金流量的確定初始終結(jié)營業(yè)現(xiàn)金流量-所得稅付現(xiàn)成本=成本-折舊

營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=銷售收入-（成本-折舊）-所得稅

=凈利潤+折舊三、案例說明BW公司正考慮引進(jìn)一新的設(shè)備以生產(chǎn)新產(chǎn)品。設(shè)備成本50000元，再加上20000元的安裝和運輸費用，設(shè)備折舊期為4年，殘值為10000元。新產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售活動需要墊支營運資金5000元。新產(chǎn)品預(yù)計給企業(yè)每年帶來收入110000元，付現(xiàn)成本每年是70000元。初始現(xiàn)金流a) $50,000b) + 20,000c) + 5,000 = $75,000期間現(xiàn)金流(why?)Year1

Year2

Year3

Year4銷售收入110000110000110000110000-付現(xiàn)成本70000700007000070000-折舊 15000150001500015000=稅前利潤25000250002500025000-所得稅 1000010000