國信固收國債期貨交流20130802

國債(guózhài)期貨交流2011年11月精品資料交易(jiāoyì)規(guī)則相關(guān)概念交易(jiāoyì)策略規(guī)律探索目錄精品資料

1.交易規(guī)則精品資料國債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時(shí)間，按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國債交易方式。預(yù)計(jì)2013年8月16日推出，距2012年2月13日推出仿真交易已近1年半。已經(jīng)順利完成TF1203、TF1206、TF1209、TF1212、TF1303、TF1306六個(gè)合約的仿真交割。2012年5月10-6月15日，舉辦第一屆國債期貨仿真交易機(jī)構(gòu)投資者大賽，32家證券公司參與(cānyù)。2012年11月26日-2013年1月18日，舉辦第二屆國債期貨仿真交易機(jī)構(gòu)投資者大賽，30家銀行和22家證券公司債券交易部門參與(cānyù)。1.1國債(guózhài)期貨定義精品資料1.2合約(héyuē)條款合約標(biāo)的面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債可交割國債合約到期月份首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國債報(bào)價(jià)方式百元凈價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位0.002元合約月份最近的三個(gè)季月（3月、6月、9月、12月）交易時(shí)間9:15—11:30，

13:00—15:15

最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30

漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%

最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)合約價(jià)值的2%

最后交易日合約交割月份的第二個(gè)星期五最后交割日最后交易日后的第三個(gè)交易日交割方式實(shí)物交割交易代碼TF上市交易所中國金融期貨交易所精品資料1.2合約(héyuē)條款（續(xù)）COBT合約(héyuē)對比：精品資料1.2合約(héyuē)條款（續(xù)）交易(jiāoyì)流程圖簡示：精品資料報(bào)價(jià)：最小變動(dòng)價(jià)格為0.002元，合約報(bào)價(jià)為0.002元的整數(shù)倍。下單數(shù)(dānshù)：最小下單數(shù)(dānshù)量為1手，市場指令每次最大下單數(shù)(dānshù)量為50手，限價(jià)指令每次最大下單數(shù)(dānshù)量為200手。持倉量：指未平倉合約的單邊數(shù)量。交易時(shí)間：9:10至9:15為集合競價(jià)時(shí)間，9:10至11:30、13:00至15:15為連續(xù)競價(jià)時(shí)間。其中，9:10至9:14為申報(bào)時(shí)間，9:14至9:15為撮合時(shí)間；可能存在套機(jī)機(jī)會(huì)。

1.3重要(zhòngyào)條款剖析精品資料可交割券：剩余4-7年；記賬式附息國債，即剔除貼現(xiàn)國債；跨三個(gè)市場交易，即剔除特別國債；目前存量為1.3萬億，占國債存量約為16.3%；按40%現(xiàn)券用于交割，可支持期貨數(shù)量為1.3萬億*40%/100萬=52萬手；價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)：以結(jié)算價(jià)為準(zhǔn)；結(jié)算價(jià)為合約最后一小時(shí)(xiǎoshí)成交價(jià)格的成交量加權(quán)平均；計(jì)算結(jié)果保留三位數(shù)；價(jià)格漲跌：是指當(dāng)日交易期間的最新價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)之差；手續(xù)費(fèi)：建倉、平倉、交割每手不高于5元；交割方式：實(shí)物交割；漲跌幅：正常交易日為2%；上市首日為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的4%，首日有成交，次日恢復(fù)，首日無成交，次日繼續(xù)4%；上市首日連續(xù)三個(gè)交易日無成交，交易所有權(quán)調(diào)整基準(zhǔn)價(jià)；1.3重要(zhòngyào)條款剖析（續(xù)）精品資料持倉量限制：對進(jìn)行投機(jī)的交易客戶某一合約在不同階段的單邊持倉限額規(guī)定如下：1.合約上市日首日起，持倉限額為1200手（約對應(yīng)24億資金規(guī)模）；2.交割月份前一個(gè)月中旬的第一個(gè)交易日起，持倉限額為600手；3.交割月份前一個(gè)月下旬的第一個(gè)交易日起，持倉限額為300手；進(jìn)行投機(jī)交易的非期貨公司會(huì)員持倉限額另行規(guī)定；某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過60萬手的，結(jié)算會(huì)員下一個(gè)交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%；（即超過上限(shàngxiàn)后，新增數(shù)量受限制）1.3重要條款(tiáokuǎn)剖析（續(xù)）精品資料保證金：正常交易日為2%，覆蓋一個(gè)漲停板，略高于國際水平；交割月份前一個(gè)月中旬的前一個(gè)交易日結(jié)算時(shí)起，保證金為3%；交割月份前一個(gè)月下旬的前一個(gè)交易日結(jié)算時(shí)起，保證金為4%；國債可作為保證金；違約金：交易所可以(kěyǐ)對違約方收取交易違約部分合約價(jià)值的2%的違約金；程序化交易：會(huì)員、客戶通過計(jì)算機(jī)程序?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)批量下單或者快速下單等功能的交易軟件，需要事先報(bào)備交易所；1.3重要條款(tiáokuǎn)剖析（續(xù)）精品資料期貨多方：支付貨款；期貨空頭：交割可交割券；期貨多方名義上以當(dāng)日結(jié)算價(jià)（集中交割過程(guòchéng)中則以最后交易日的結(jié)算價(jià)為準(zhǔn)）交割貨款；建倉日與交割日之間的每日盈余可以自由取用;因此，實(shí)際上仍以建倉日的合約價(jià)格進(jìn)行交割；即為盯市制度；1.4交割(jiāogē)流程精品資料滾動(dòng)交割優(yōu)點(diǎn)：賦予客戶提前交割的權(quán)利；增加多方“多逼空”的成本和難度；避免集中交割買賣現(xiàn)券對現(xiàn)券市場造成沖擊(chōngjī)；集中交割優(yōu)點(diǎn)：操作簡單、管理便捷；市場預(yù)期準(zhǔn)確、準(zhǔn)備比較充分；1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料交割方式：滾動(dòng)交割、集中交割（以最后交易日為分界）;交割過程：4個(gè)交易日完成；分別為申報(bào)(shēnbào)日、交券日、配對繳款日和收券日；同一客戶的雙向持倉按照交割結(jié)算價(jià)自動(dòng)平常對沖，凈持倉部分進(jìn)入交割;1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料“最少配對(pèiduì)數(shù)”方法：對于兩個(gè)數(shù)列，如果一個(gè)數(shù)列中的數(shù)值有和另一個(gè)數(shù)列中的數(shù)值相等的，則這兩個(gè)數(shù)值配對(pèiduì)；如果沒有相同的，則在每個(gè)數(shù)列中各取最大的進(jìn)行配對(pèiduì)，把這兩個(gè)數(shù)中較大的減去較少的后，再看看兩個(gè)數(shù)列中有沒有相等的，如果有則配對(pèiduì)，沒有再各取兩個(gè)最大的，以此類推…1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料同市場交割：采用中金所開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣方先把可交割國債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶；跨市場交割：國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實(shí)現(xiàn)(shíxiàn)?？缡袌鼋桓顣r(shí)，中金所賬戶作為橋梁，通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國債由一個(gè)托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個(gè)托管機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)(shíxiàn)國債的跨市場過戶。1.4交割(jiāogē)流程（續(xù)）精品資料違約定義：賣方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)交付可交割券；買方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)繳納交割貨款；差額補(bǔ)償公式賣方違約的差額補(bǔ)償=違約數(shù)量*Max(基準(zhǔn)國債價(jià)格-交割結(jié)算價(jià)*轉(zhuǎn)換因子，0）*（合約面值/100元）買方違約的差額補(bǔ)償=違約數(shù)量*Max(交割結(jié)算價(jià)*轉(zhuǎn)換因子-基準(zhǔn)國債，0）*（合約面值/100元）基準(zhǔn)國債確定方式：最后交易日之前申報(bào)交割的，以賣方申報(bào)的國債作為基準(zhǔn)國債；最后交易日自動(dòng)(zìdòng)參與交割的，以該合約交割量最大的國債作為基準(zhǔn)；1.5交割(jiāogē)違約精品資料交易(jiāoyì)所會(huì)員分為交易(jiāoyì)結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員、特別結(jié)算會(huì)員和交易(jiāoyì)會(huì)員；交易(jiāoyì)所實(shí)行會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度。交易(jiāoyì)所對結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會(huì)員對其受托的交易(jiāoyì)會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，交易(jiāoyì)會(huì)員對其客戶進(jìn)行結(jié)算；結(jié)算會(huì)員向交易(jiāoyì)會(huì)員收取的保證金不得低于交易(jiāoyì)所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)算會(huì)員有權(quán)根據(jù)市場運(yùn)行情況和交易(jiāoyì)會(huì)員的資信狀況調(diào)整對其收取保證金的標(biāo)準(zhǔn)。交易(jiāoyì)會(huì)員只能委托一家結(jié)算會(huì)員為其辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)，交易(jiāoyì)會(huì)員應(yīng)當(dāng)與結(jié)算會(huì)員簽訂協(xié)議，并將協(xié)議報(bào)備交易(jiāoyì)所備案。1.6交易所會(huì)員(huìyuán)分類精品資料保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金；出現(xiàn)以下情形，交易所有權(quán)提高保證金標(biāo)準(zhǔn)：單邊市（期貨出現(xiàn)漲跌停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)）；遇國家法定長假；交易所認(rèn)為市場風(fēng)險(xiǎn)明顯變化；交易所認(rèn)為其他有必要的其他情形；單邊市：某一合約收市前5分鐘內(nèi)出現(xiàn)只有停板價(jià)格的買入（賣出）申報(bào)(shēnbào)、沒有停板價(jià)格的賣出（買入）申報(bào)(shēnbào)，或者一有賣出（買入）申報(bào)(shēnbào)就成交、但未能打開停板價(jià)格的情形；1.7保證金制度(zhìdù)精品資料期貨合約連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)同方向單邊市（分別記為D1，D2,D1前一交易日為D0，下同），D2為最后交易日的，該合約直接進(jìn)入交割結(jié)算；D2為非最后交易日的，交易所有權(quán)采取以下措施：提高(tígāo)保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開倉、限制出倉、限期平倉、強(qiáng)行平倉、暫停交易、調(diào)整漲跌幅度、強(qiáng)制建倉或者其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施；（漲跌停板制度）同一客戶在不同會(huì)員處開倉交易，其持倉合計(jì)不得超出該客戶的持倉限額；（持倉限額制度）從事自營業(yè)務(wù)的會(huì)員或者客戶，進(jìn)行套期保值交易、套利交易、投機(jī)交易的不同客戶號(hào)下的持倉應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算；同一客戶在不同會(huì)員處的持倉合并計(jì)算；（大戶報(bào)告制度）1.8漲跌停板、持倉限額、大戶報(bào)告(bàogào)制度精品資料會(huì)員、客戶出現(xiàn)下列情形之一的，交易所對其持倉實(shí)行強(qiáng)行(qiángxíng)平倉：結(jié)算會(huì)員準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在第一節(jié)結(jié)束前補(bǔ)足；客戶、從事自營業(yè)務(wù)的會(huì)員持倉超過持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在第一節(jié)結(jié)束前平倉；因違規(guī)、違約受到交易所強(qiáng)行(qiángxíng)平倉處理；根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)當(dāng)予以強(qiáng)行(qiángxíng)平倉；交易所規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以強(qiáng)行(qiángxíng)平倉的其他情形；1.9強(qiáng)行平倉(pínɡcānɡ)制度精品資料合約設(shè)計(jì)主要為了控制投機(jī)，防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很強(qiáng)；主要表現(xiàn)在空方期權(quán)被剝落；CTD的變化是個(gè)主要問題，雖然沒有理論可以支持期貨走勢應(yīng)圍繞CTD，但目前公認(rèn)如此。是否可能出現(xiàn)這種情況：期貨莊家，通過改變現(xiàn)貨市場CTD的切換，控制CTD走勢，進(jìn)而引導(dǎo)期貨走勢？同樣由于CTD券的問題，賣出基差和做凹曲線基本不可行；只能利用做空期貨做空短期債券；合約成為主力早起，基差較大，存在較大套利機(jī)會(huì)；后期基差變動(dòng)較小，可以考慮蝶式交易；在主力合約變更時(shí)刻，可以考慮跨期交易；（參考期貨朋友觀點(diǎn)）期貨日內(nèi)走勢的市場積累(jīlěi)分析；中美合約比較；中金所制度探究；1.13備份(bèifèn)資料精品資料2.國債期貨相關(guān)(xiāngguān)概念精品資料由于本次國債期貨采用“虛擬券”，存在一籃子可交割券。因此對于期貨空頭而言（賣出期貨，到期交割現(xiàn)券），存在買入最便宜券進(jìn)行交割的概念，即為“最便宜可交割券”（CHEAPESTTODELIVER）。度量可交割券優(yōu)劣程度的技術(shù)：轉(zhuǎn)換因子（ConventionFactor）；將具體個(gè)券折算為“5年期、3%票息”的“虛擬券”的一個(gè)比例。每個(gè)合約的轉(zhuǎn)換因子是固定不變的；由中金所定期(dìngqī)公布；2.1最優(yōu)可交割(jiāogē)券（CTD）精品資料計(jì)算公式:其中，y：國債期貨合約標(biāo)準(zhǔn)票面利率C：以年利率表示的可交割國債票面利率f：債券年付息頻率d：合約最后交易日后的第一個(gè)星期三到與隨后可交割國債第一次票息支付之間的實(shí)際天數(shù)。n：合約最后交易日后的第一個(gè)星期三到債券到期日的債券付息次數(shù)。TS：可交割國債在相鄰兩次利息支付期間(qījiān)的實(shí)際間隔天數(shù)。2.2轉(zhuǎn)換(zhuǎnhuàn)因子(TF)計(jì)算公式精品資料轉(zhuǎn)換原理：未來現(xiàn)金流按虛擬券的基準(zhǔn)利率貼現(xiàn)后的凈值與虛擬券的比例關(guān)系。轉(zhuǎn)換因子與t無關(guān)，在該合約整個(gè)存續(xù)期，不會(huì)變化；（注：嚴(yán)格的說，轉(zhuǎn)換因子與交割日有關(guān)，但按照(ànzhào)一般國際慣例，交割月內(nèi)的轉(zhuǎn)換因子人為統(tǒng)一，目前我國也采用這種模式）如果息票率高于國債期貨的基準(zhǔn)利率，則轉(zhuǎn)換因子大于1如果息票率低于國債期貨的基準(zhǔn)利率，則轉(zhuǎn)換因子小于12.3TF計(jì)算(jìsuàn)原理精品資料2.4轉(zhuǎn)換因子(yīnzǐ)列表證券代碼證券簡稱到期日期票面利率（發(fā)行時(shí)）每年付息次數(shù)CF100002.IB10附息國債022020-02-043.4321.02478100007.IB10附息國債072020-03-253.3621.02117100012.IB10附息國債122020-05-133.2521.01495100019.IB10附息國債192020-06-243.4121.02491100024.IB10附息國債242020-08-053.2821.01728100032.IB10附息國債322017-10-143.1011.00375100038.IB10附息國債382017-11-253.8311.03212110003.IB11附息國債032018-01-273.8311.03332110006.IB11附息國債062018-03-033.7511.03071110017.IB11附息國債172018-07-073.7011.03078110021.IB11附息國債212018-10-133.6511.03011120005.IB12附息國債052019-03-083.4111.02027120010.IB12附息國債102019-06-073.1411.00716120016.IB12附息國債162019-09-063.2511.01346130001.IB13附息國債012018-01-103.1511.00588130003.IB13附息國債032020-01-243.4211.02385130008.IB13附息國債082020-04-183.2911.01697130013.IB13附息國債132018-05-303.0911.00379130015.IB13附息國債152020-07-113.4611.02788精品資料發(fā)票價(jià)格（InvoicePrice）：指到期交割日期貨買方需要(xūyào)支付對應(yīng)可交割券的價(jià)格。計(jì)算公式如下：發(fā)票價(jià)格=轉(zhuǎn)換因子*結(jié)算價(jià)+應(yīng)計(jì)利息其中，應(yīng)計(jì)利息為交割日據(jù)上次付息日之間的利息，而非買入期貨合約時(shí)距交割日之間的利息。基差：指現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格差異。主要用以基差交易，博弈現(xiàn)期貨利差的未來走勢。計(jì)算公式如下：基差=凈價(jià)-結(jié)算價(jià)*轉(zhuǎn)換因子IRR:隱含回購利率，即“購入現(xiàn)券+做空期貨”的收益率。主要用以尋找最優(yōu)可交割券，以及基差交易。計(jì)算公式如下：IRR=(發(fā)票價(jià)格-全價(jià))/全價(jià)*（365/距離交割日天數(shù)）2.4發(fā)票(fāpiào)價(jià)格、基差和IRR（ImpliedRepoRate）精品資料Carry：度量回購養(yǎng)券的持有收益(shōuyì)。計(jì)算公式為：Carry=（票息收入-債券全價(jià)*回購利率)/365BNOC(凈基差):度量考慮了成本的“買入現(xiàn)券+做空期貨”的收益(shōuyì)。計(jì)算公式如下：BNOC=基差+Carry2.5凈基差(BNOC)、Carry精品資料以2013年7月30日為例，當(dāng)天主力合約TF1309結(jié)算價(jià)為95.8520元，TF合約最后交割日為2013年9月18日，130015.IB收盤凈價(jià)為98.6100元，全價(jià)為98.7901元，轉(zhuǎn)換因子為1.0279，上一次付息日為2013年7月11日，那么：交割日距離(jùlí)當(dāng)天=2013年9月18日-2013年7月30日=50天；交割日距上次付息日=2013年9月18日-2013年7月11日=69天；交割日應(yīng)計(jì)利息=0.6541；發(fā)票價(jià)格=95.8520*1.0279+0.6541=99.1526；基差=98.6100-95.8520*1.2079=0.1115;IRR為=(99.1526/98.7901-1)*365/50=3.05%。2.6實(shí)例(shílì)測算精品資料2.6實(shí)例(shílì)測算圖示（續(xù)）精品資料基差：基差最小值對應(yīng)(duìyìng)最優(yōu)可交割券；IRR:IRR最小值對應(yīng)(duìyìng)最優(yōu)可交割券；兩種方法往往一致；2.7最優(yōu)可交割(jiāogē)券的尋找精品資料理論上，期貨與CTD券走勢保持一致（基于兩者最后收斂的觀點(diǎn)）；實(shí)踐上，兩者走勢并不完全一致，僅為0.29（以TF1309合約2-3月為例），但仍比其他券的相關(guān)性略高；此外，自TF1309成為主力(zhǔlì)合約以來，CTD券變換頻繁；2.8期貨(qīhuò)與CTD的關(guān)系精品資料IRR角度：IRR核心部分為（結(jié)算價(jià)*轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息）/(凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息)，不考慮高階量，與凈價(jià)/轉(zhuǎn)換因子基本一致，因此我們考慮凈價(jià)/轉(zhuǎn)換因子與現(xiàn)券收益率變化時(shí)的關(guān)系，以度量CTD可能產(chǎn)生的切換。粗略(cūlüè)來看，收益率高于3%，長久期為CTD；收益率低于3%，短久期為CTD；2.9CTD券的切換(qiēhuàn)——IRR角度

值得注意的是，“切換”指的是收益率曲線出現(xiàn)大幅平移之后的CTD類型切換，而非個(gè)券之間的切換，可能意義并不太大。事實(shí)上，主力合約維持時(shí)間約為3個(gè)月，而3個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)曲線大幅平移可能性并不大。以當(dāng)前情況為例，收益率曲線必須在9月18日之前出現(xiàn)金60bp的下行才有可能導(dǎo)致CTD類型的變化。因此，關(guān)于CTD的切換應(yīng)更關(guān)注個(gè)券之間的差異導(dǎo)致的切換。精品資料精確來看，對于(duìyú)TF1309合約而言，以130015.IB（長久期）、080025.IB（中久期）、100038.IB（短久期）為例；當(dāng)收益率小于2.80時(shí)，CTD券為短久期；當(dāng)收益率介于2.80和3.40時(shí)，CTD券為中久期；當(dāng)收益率介于2.80和3.40時(shí)，CTD券為長久期；2.9CTD券的切換(qiēhuàn)——IRR角度

精品資料長久期基差是收益率的看跌(kàndiē)期權(quán)；短久期基差是收益率的看漲期權(quán)；中久期基差是收益率的跨式期權(quán)；本質(zhì)依然是是CTD券在不同收益率區(qū)間的切換問題；2.10期貨(qīhuò)的基差屬性精品資料計(jì)算過程：到期日，根據(jù)收益率的值域確定最優(yōu)可交割(jiāogē)券；利用最有可交割(jiāogē)券基差為零原理，得到期貨結(jié)算價(jià)；在收益率曲線曲線呈水平的假設(shè)下，計(jì)算不同久期債券的基差;得到基差與收益率之間的關(guān)系，類似期權(quán)走勢；本質(zhì)依然是是CTD券在不同收益率區(qū)間的切換問題；可能意義不大，基差為零和收益率曲線呈水平假設(shè)過強(qiáng)；2.10期貨(qīhuò)的基差屬性（續(xù)）精品資料轉(zhuǎn)換期權(quán)：指期貨空頭有權(quán)選擇CTD券進(jìn)行交割，主要的空頭期權(quán)。時(shí)機(jī)期權(quán)：指期貨空頭在最后交割日之前，有權(quán)在交割月申報(bào)具體交割日期的權(quán)利；目前，中金所采用滾動(dòng)交割和集中交割模式。由于中金所合約規(guī)定最后交易日為交割月第二個(gè)星期五，且交割申請過程需要4天，實(shí)際僅有6個(gè)交易日可以選擇，因此時(shí)機(jī)期權(quán)有限；美國約有20日左右的申報(bào)時(shí)間。月末(yuèmò)期權(quán)：指由于期貨最后交易日之后距離最后交割日仍有一定時(shí)間，使得期貨空頭有權(quán)根據(jù)現(xiàn)貨市場變動(dòng)調(diào)整交割券種而產(chǎn)生的期權(quán)。美國有7個(gè)交易日，中國僅有3個(gè)，因此月末(yuèmò)期權(quán)也有限。百搭牌期權(quán)：指期貨交易結(jié)束后，現(xiàn)貨交易仍未結(jié)束帶來空頭額外的購券時(shí)間。美國期貨市場止于下午2點(diǎn)，現(xiàn)貨止于4點(diǎn)，有2個(gè)小時(shí)的百搭牌時(shí)間，而中國期貨止于下午3點(diǎn)15分，銀行間止于4點(diǎn)30分，交易所止于3點(diǎn)，因此，百搭牌期權(quán)幾乎不存在。2.10期貨空頭(kōngtóu)隱含期權(quán)精品資料空頭(kōngtóu)期權(quán)示意圖：2.10期貨空頭隱含(yǐnhán)期權(quán)示意圖（續(xù)）精品資料對于CTD久期角度的切換研究可能(kěnéng)意義不大，更總要的是個(gè)券之間的轉(zhuǎn)換研究，即每日的CTD切換研究；尤其TF1309以來，CTD時(shí)常切換，這對跟蹤期貨的價(jià)格有重要的影響；雖然從基差收斂的角度來看，期貨價(jià)格與CTD走勢應(yīng)一致，但事實(shí)上，這樣的邏輯并不太強(qiáng)；從實(shí)際走勢來看，這個(gè)規(guī)律也不一定成立；即時(shí)成立，隨著CTD券的切換也變得愈發(fā)復(fù)雜；因此，期貨價(jià)格與CTD的走勢的深入研究是很有必要，可能(kěnéng)需要考慮CTD的流動(dòng)性，以及持有者結(jié)構(gòu)；2.11個(gè)人(gèrén)感想精品資料3.交易(jiāoyì)策略精品資料套期保值(bǎozhí)基差交易跨期交易蝶式交易3.交易(jiāoyì)策略精品資料情形：投資者組合中有現(xiàn)券；策略行為(xíngwéi)：非套利；動(dòng)機(jī)：對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，避免利率波動(dòng)對投資組成造成的沖擊；策略：計(jì)算套保比例，使現(xiàn)期貨組合利率中性；風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：收益率曲線非平行變動(dòng)導(dǎo)致組合出現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口；CTD券的切換導(dǎo)致期貨的走勢與被套保債券出現(xiàn)分化，進(jìn)而導(dǎo)致套保效果變差；

3.1套期保值(bǎozhí)策略精品資料套保比例公式為：，其中分別為期貨和被套?，F(xiàn)貨的基點(diǎn)價(jià)值。容易得到，比較困難的是估算。利用(lìyòng)期貨價(jià)格與CTD券走勢一致原理，可以認(rèn)為：期貨價(jià)格≈CTD券凈價(jià)/轉(zhuǎn)換因子因此，可以得到，d期貨價(jià)格=(d期貨凈價(jià))/轉(zhuǎn)換因子≈-CTD久期×期貨價(jià)格×d收益率即

3.2套保比例測算(cèsuàn)原理精品資料流程圖：以2013年4月7日為例，假設(shè)被套保債券為120003.IB，當(dāng)天(dàngtiān)全價(jià)100.1097，為0.0358,當(dāng)時(shí)T1309合約的CTD券為100007.IB，全價(jià)為99.1821，為0.0597，CF為1.0212。那么套保比例=0.612359。3.3套保實(shí)例(shílì)測算精品資料策略本質(zhì)：指博弈現(xiàn)期貨價(jià)格差異未來走勢的交易策略?；?jīyú)對這一差異的不同預(yù)期，可以進(jìn)行基差交易。基差交易包括買入（做多）基差和賣空（做空）基差兩種。情形：投資者通過借貸或質(zhì)押債券融資進(jìn)行策略；策略類型：套利；策略組合：買入基差:融券買入現(xiàn)貨、做空期貨，博弈基差擴(kuò)大；賣出基差:賣空現(xiàn)貨、做多期貨、放貸，博弈基差縮小；（暫不可行）風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：買入現(xiàn)券與期貨空頭交割時(shí)的券可能不同，或侵蝕收益。計(jì)算基差交易獲利時(shí)需考慮應(yīng)計(jì)利息和資金成本。3.4基差交易(jiāoyì)策略精品資料實(shí)例(shílì)：7月16日以R001回購利率（3.01%）借入資金1億元，以98.969的價(jià)格購入現(xiàn)券（票面利率3.42），同時(shí)以96.736賣出TFM1309期貨合約。7月18日以98.956賣出現(xiàn)券，以96.294平掉期貨頭寸，歸還資金?？色@利：3.5基差交易(jiāoyì)實(shí)例測算

日期TFM1309期貨價(jià)格130003.IB凈價(jià)130003.IB全價(jià)基差2013/7/1696.73698.969100.590-0.073772013/7/1896.29498.956100.5950.36527精品資料實(shí)例：R007回購利率為3.30%，130003.IB的票息為3.42%；期貨(qīhuò)合約7月16日為96.736，7月18日為96.294；設(shè)本金為100萬，記現(xiàn)券杠桿倍數(shù)為1，對應(yīng)做空1份期貨(qīhuò)合約；3.5基差交易實(shí)例(shílì)測算日期TFM1309期貨價(jià)格130003.IB凈價(jià)130003.IB全價(jià)基差2013/7/1696.73698.969100.590-0.073772013/7/1896.29498.956100.5950.36527精品資料3.5基差交易實(shí)例(shílì)測算（續(xù)）精品資料策略本質(zhì)：在基差保持穩(wěn)定的前提下，博取中期相對于長久期債券定價(jià)出現(xiàn)偏差的收益；情形：投資者通過借貸或質(zhì)押債券融資進(jìn)行策略；策略類型：套利；策略組合：做凸曲線:購入長短期現(xiàn)券、做空期貨，博弈現(xiàn)券曲線變凸；做凹曲線:賣空(màikōnɡ)長短期債券、買入中期債券，博弈曲線變凹；（暫不可行）風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：機(jī)會(huì)成本；判斷失誤；3.6蝶式交易(jiāoyì)策略（ButterflyTrade）精品資料廣發(fā)證券(zhèngquàn)：《債券量化研究系列之五——國債期貨蝶式交易》基于兩翼和軀干運(yùn)動(dòng)與否、運(yùn)動(dòng)方向的均值回歸模型；本質(zhì)是一個(gè)量化模型；蝶式交易與基本面無關(guān)，屬于市場套利行為；3.7蝶式交易(jiāoyì)相關(guān)研究精品資料3.7蝶式交易相關(guān)(xiāngguān)研究（續(xù)）精品資料策略的基本思路如下：當(dāng)軀干和兩翼處于運(yùn)動(dòng)(yùndòng)同向狀態(tài)，且凸度指標(biāo)超過之前設(shè)定的閾值，則考慮進(jìn)行反向的蝶式交易。當(dāng)持有組合超過限定時(shí)間仍未盈利，則平倉退出，認(rèn)為交易失敗，否則認(rèn)為交易成功，并在獲利的對應(yīng)周即平倉。3.7蝶式交易(jiāoyì)相關(guān)研究（續(xù)）精品資料情形：投資者通過借貸或質(zhì)押債券融資進(jìn)行策略；策略類型(lèixíng)：套利；策略本質(zhì)：獲取不同期貨合約之間出現(xiàn)的相對價(jià)格偏離；策略組合：牛市跨期（BullSpread）：“多頭近月合約+空頭遠(yuǎn)期合約”邏輯支持：基于近月合約波動(dòng)高于遠(yuǎn)月合約的商品期貨經(jīng)驗(yàn)法則；熊市跨期（BearSpread）：“空頭近月合約+多頭遠(yuǎn)期合約