中央銀行學(xué)第六章

第六章貨幣政策工具

引言：近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越關(guān)注聯(lián)邦基金利率，并將其作為貨幣政策的主要監(jiān)控指標(biāo)，1994年2月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)每次在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上公布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)，因此，要充分理解美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施貨幣政策過(guò)程中如何使用貨幣政策工具，不僅要把握它們對(duì)貨幣供給的影響，還要理解它們對(duì)聯(lián)邦基金利率的作用。

準(zhǔn)備金市場(chǎng)和聯(lián)邦基金利率需求曲線：如果其他所有變量不變，當(dāng)聯(lián)邦基金利率變動(dòng)時(shí)，準(zhǔn)備金需求數(shù)量的變化。如果聯(lián)邦基金利率下跌，持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本減少，如果包括法定準(zhǔn)備金規(guī)模在內(nèi)的所有其他變量不變，準(zhǔn)備金需求增加。然而，如果聯(lián)邦基金利率低于超額準(zhǔn)備金利率水平時(shí)，銀行就不會(huì)按照較低的利率在隔夜市場(chǎng)貸款，而會(huì)無(wú)限增加持有的超額準(zhǔn)備金規(guī)模，準(zhǔn)備金需求曲線變?yōu)樗健?/p>

供給曲線：準(zhǔn)備金的供給Rs等于非借入準(zhǔn)備金Rn加貼現(xiàn)貸款DL，由于借入聯(lián)邦基金同借入貼現(xiàn)貸款可以相互替代，如果聯(lián)邦基金利率iff低于貼現(xiàn)率id，Rs就等于Rn，此時(shí)，供給曲線是垂直的，如果iff開(kāi)始上升并且超過(guò)id

，銀行就愿意在id的水平上增加借款，之后在聯(lián)邦基金市場(chǎng)上以較高的利率iff貸放，結(jié)果是，供給曲線在id的利率上變?yōu)樗降模ň哂袩o(wú)限彈性）。市場(chǎng)均衡：注意，id高于聯(lián)邦基金均衡利率，這因?yàn)槁?lián)邦儲(chǔ)備體系現(xiàn)在將貼現(xiàn)率置于遠(yuǎn)高于聯(lián)邦基金利率目標(biāo)的水平上。聯(lián)邦基金利率準(zhǔn)備金數(shù)量RnRdRs

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ier貨幣政策工具變動(dòng)對(duì)聯(lián)邦基金利率的影響：公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)可以增加準(zhǔn)備金供給量，推動(dòng)供給曲線右移，均衡利率下降，公開(kāi)市場(chǎng)出售則相反。

由于美聯(lián)儲(chǔ)制定的貼現(xiàn)率遠(yuǎn)高于聯(lián)邦基金利率目標(biāo)，典型的情況是：大部分貼現(xiàn)利率的波動(dòng)不會(huì)影響聯(lián)邦基金利率目標(biāo)。如果法定準(zhǔn)備金率提高，那么，在任何給定的利率水平上，法定準(zhǔn)備金和準(zhǔn)備金需求總量都會(huì)擴(kuò)大，推動(dòng)需求曲線右移，均衡利率提高，反之則相反。第六章貨幣政策工具第一節(jié)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一、定義：中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券(主要是國(guó)債）的行為二、作用途徑（一）準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣貨幣存量（二）證券價(jià)格和利率（三）公眾預(yù)期三、優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)（一）優(yōu)點(diǎn)：

1.主動(dòng)性：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是由中央銀行主動(dòng)進(jìn)行的，規(guī)模大小完全由它所控制。但貼現(xiàn)業(yè)務(wù)就實(shí)現(xiàn)不了這種控制。

2.靈活和精巧型：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的規(guī)模可以恰到好處的把握，無(wú)論想要準(zhǔn)備金或基礎(chǔ)貨幣發(fā)生多么微小的變動(dòng)，它都可以通過(guò)極少量的證券出售或購(gòu)買(mǎi)來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。與之相反，如果想要準(zhǔn)備金或基礎(chǔ)貨幣發(fā)生相當(dāng)大的變化，它也有足夠的力量，通過(guò)大規(guī)模的證券出售或購(gòu)買(mǎi)來(lái)做到這一點(diǎn)。

3.易于逆轉(zhuǎn)性：當(dāng)出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，中央銀行可以立即逆向使用這一工具。如果中央銀行斷定，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)過(guò)快是因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)過(guò)多所致，它便可以立即通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)出售來(lái)矯正。

4.迅速性：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以迅速執(zhí)行，不會(huì)有行政性延誤。當(dāng)中央銀行決定要變動(dòng)準(zhǔn)備金或基礎(chǔ)貨幣時(shí)，它只要向證券交易商發(fā)出購(gòu)買(mǎi)或出售的單子，交易立即可以得到執(zhí)行。

5.連續(xù)性：中央銀行可以根據(jù)準(zhǔn)備金變化的情況進(jìn)行經(jīng)常性的、連續(xù)性的操作。（二）缺點(diǎn)：

1.影響公眾預(yù)期的作用較弱；

2.發(fā)揮作用需要一定的條件，比如：需要一個(gè)龐大的、交易活躍的短期政府債券市場(chǎng)以及全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)，需要準(zhǔn)備金制度的配合。四、公開(kāi)市場(chǎng)操作的類型（一）主動(dòng)性操作：是指中央銀行為改變準(zhǔn)備金數(shù)量進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作；防御性操作：是指中央銀行為保持準(zhǔn)備金的穩(wěn)定進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作

一些市場(chǎng)因素（主要是指組織銀行間的資金清算、財(cái)政部在中央銀行存款的變化）的波動(dòng)經(jīng)常會(huì)引起準(zhǔn)備金的很大變化，且這種變化是暫時(shí)的。為了穩(wěn)定貨幣供給、穩(wěn)定同業(yè)拆借利率，中央銀行作了相當(dāng)大努力來(lái)預(yù)測(cè)各個(gè)市場(chǎng)因素的可能的影響，并且通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)防御性操作來(lái)抵消其影響?？傮w來(lái)講，公開(kāi)市場(chǎng)操作是防御性的。（二）直接交易：又稱現(xiàn)券買(mǎi)斷交易，指中央銀行與交易商之間進(jìn)行的現(xiàn)券買(mǎi)斷性質(zhì)的交易；回購(gòu)交易：指中央銀行與交易商之間進(jìn)行的以債券的出賣(mài)者在約定時(shí)間按約定價(jià)格購(gòu)回所售債券為條件的交易方式。直接交易可以引起準(zhǔn)備金和貨幣存量以及利率長(zhǎng)期的或持久的變化，回購(gòu)交易是中央銀行為抵消其他一些因素引起的準(zhǔn)備金的變化進(jìn)行的。大多數(shù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是防御性操作，因此，大多數(shù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也是通過(guò)回購(gòu)交易進(jìn)行的。五、公開(kāi)市場(chǎng)操作的過(guò)程（交易室的一天）

1、回顧前一天聯(lián)邦基金市場(chǎng)的變化以及了解前一天銀行體系實(shí)際準(zhǔn)備金規(guī)模開(kāi)始

2、發(fā)布最新報(bào)告，包括對(duì)影響準(zhǔn)備進(jìn)供給和需求的一些短期因素的詳細(xì)預(yù)測(cè)以及公眾持有現(xiàn)金預(yù)測(cè)

3、與一級(jí)交易商的代表聯(lián)系，以把握當(dāng)天交易證券可能的價(jià)格波動(dòng)。與財(cái)政部聯(lián)系，詢問(wèn)在美聯(lián)儲(chǔ)的財(cái)政存款預(yù)計(jì)水平的最新消息。

4、與聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的事務(wù)部聯(lián)系，比較預(yù)測(cè)結(jié)果，列出和提交增加或減少準(zhǔn)備金的計(jì)劃進(jìn)行討論

5、舉行電話會(huì)議，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的事務(wù)部主任和其他有投票權(quán)的行長(zhǎng)中的一位將共同批準(zhǔn)計(jì)劃并且通知執(zhí)行。

6、交易室通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)將交易信息傳達(dá)給一級(jí)交易商，再根據(jù)回復(fù)選擇報(bào)價(jià)理想的交易商進(jìn)行交易，一般是回購(gòu)交易，有時(shí)是直接交易。第二節(jié)貼現(xiàn)政策一、貼現(xiàn)政策定義：主要指的是中央銀行變動(dòng)貼現(xiàn)率，通過(guò)它影響貼現(xiàn)貸款數(shù)量和基礎(chǔ)貨幣，從而對(duì)貨幣供應(yīng)發(fā)生影響。二、貼現(xiàn)貸款類型：貼現(xiàn)貸款是一種傳統(tǒng)或習(xí)慣叫法，分為三種類型，即一級(jí)信貸、二級(jí)信貸、季節(jié)性信貸一級(jí)信貸是在貨幣政策中作用最為重要的貼現(xiàn)貸款，這些貸款的利率就是通常講的貼現(xiàn)率，它為聯(lián)邦基金利率設(shè)置了上限。是財(cái)務(wù)健全的銀行的后備流動(dòng)性來(lái)源。二級(jí)信貸發(fā)給陷入財(cái)務(wù)困境或者面臨嚴(yán)重流動(dòng)性問(wèn)題的銀行，利率高于正常的貼現(xiàn)率0.5%，屬于懲罰性利率。季節(jié)性信貸為了滿足位于度假區(qū)或農(nóng)業(yè)區(qū)、存款具有季節(jié)性特征的為數(shù)不多的銀行的需要。由于信用市場(chǎng)的完善，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此產(chǎn)生質(zhì)疑，并且考慮取消。中國(guó)人民銀行再貸款類型：第一，流動(dòng)性再貸款：央行對(duì)商業(yè)銀行發(fā)放的流動(dòng)性再貸款和分支機(jī)構(gòu)對(duì)地方性存款類法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的短期再貸款，發(fā)揮了流動(dòng)性供給功能。第二，信貸政策支持再貸款：主要是指“支農(nóng)、支小再貸款”。支小再貸款發(fā)放對(duì)象為小型城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和村鎮(zhèn)銀行等四類金融機(jī)構(gòu)，用途為支持以上金融機(jī)構(gòu)發(fā)放小微企業(yè)貸款。是指中國(guó)人民銀行對(duì)各類農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的涉農(nóng)貸款。

第三，金融穩(wěn)定再貸款：1998年，受亞洲金融危機(jī)影響，少數(shù)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)不善引發(fā)支付危機(jī)，央行對(duì)危機(jī)中的中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)放緊急貸款，緩解了支付壓力，控制了支付危機(jī)。金融穩(wěn)定再貸款適用范圍依據(jù)《中國(guó)人民銀行緊急貸款管理暫行辦法》中規(guī)定，包括城市商業(yè)銀行、城市信用合作社和農(nóng)村信用合作社，不包括大型商業(yè)銀行。第四，專項(xiàng)政策性再貸款：專項(xiàng)政策性再貸款主要針對(duì)特定項(xiàng)目的貸款，比如中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行糧棉油收購(gòu)與儲(chǔ)備再貸款、金融資產(chǎn)管理公司再貸款等。央行向國(guó)開(kāi)行再貸款用于棚戶區(qū)改造應(yīng)屬于專項(xiàng)政策性再貸款。近年來(lái)關(guān)于再貸款的幾個(gè)專有名詞：常設(shè)借貸便利（StandingLendingFacility,SLF）是央行在2013年創(chuàng)設(shè)的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。中期借貸便利（Medium-termLendingFacility，MLF）。2014年9月，中國(guó)人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質(zhì)押方式發(fā)放，并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款：地方性中小金融機(jī)構(gòu)可以將優(yōu)質(zhì)的存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押給央行獲得再貸款，一方面擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放，另一方面增加涉農(nóng)涉小貸款。抵押補(bǔ)充貸款（PSL，即PledgedSupplementaryLending），PSL作為一種新的儲(chǔ)備政策工具，有兩層含義，首先量的層面，是基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道；其次價(jià)的層面，通過(guò)商業(yè)銀行抵押資產(chǎn)從央行獲得融資的利率，引導(dǎo)中期利率。中美之間的異同？三、作用途徑

(一)貨幣存量

(二)證券價(jià)格和利率

(三)告示作用四、優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

(一)優(yōu)點(diǎn)：主要是能夠利用它（二級(jí)信貸）來(lái)履行最后貸款人職能，避免金融危機(jī)，這是對(duì)成功貨幣政策決策最重要要求（見(jiàn)案例）。但是道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得美聯(lián)儲(chǔ)必須在最后貸款人角色引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)成本和防止金融危機(jī)的收益之間權(quán)衡，因此，聯(lián)儲(chǔ)十分謹(jǐn)慎而不是頻繁的發(fā)揮最后貸款人作用。

(二)缺點(diǎn)：控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性差，在貨幣政策實(shí)施中的作用受到質(zhì)疑，2003年后，聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貼現(xiàn)政策體系，貼現(xiàn)政策不是被用來(lái)影響聯(lián)邦基金利率水平和貨幣供給，而只是用來(lái)預(yù)防聯(lián)邦基金利率過(guò)度偏離其目標(biāo)。

案例：2001年9月11日恐怖襲擊幾小時(shí)后，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明：“聯(lián)邦儲(chǔ)備體系仍在工作和運(yùn)轉(zhuǎn)，貼現(xiàn)窗口已經(jīng)做好了滿足流動(dòng)性需求的準(zhǔn)備?！敝?，聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)貼現(xiàn)窗口向銀行提供了450億美元的資金，即上周的200倍，同時(shí)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向銀行體系注入800億美元的準(zhǔn)備金，這些行動(dòng)維持了金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)股票市場(chǎng)9月17日重新開(kāi)市后，雖然道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌7%，但交易秩序井然，恐怖活動(dòng)沒(méi)有摧毀美國(guó)的金融體系。第三節(jié)法定準(zhǔn)備金政策一、定義：主要指中央銀行在法律授權(quán)范圍內(nèi)，改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金率，改變貨幣乘數(shù)，以此來(lái)影響貨幣供應(yīng)量和利率水平。二、作用途徑(一)貨幣供應(yīng)量(二)利率(三)告示作用三、優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

(一)優(yōu)點(diǎn)

1.作用速度快：改變準(zhǔn)備金率，很多銀行和金融機(jī)構(gòu)都要立即承受準(zhǔn)備金狀態(tài)的改變，它們需要相當(dāng)迅速的調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，從而利率、貨幣供應(yīng)量、信貸狀況都相對(duì)迅速的發(fā)生變化，因此，如果經(jīng)濟(jì)狀況需要中央銀行立即采取措施，那么，與其他政策工具相比，準(zhǔn)備金政策的使用是最好的選擇。

2.中性：準(zhǔn)備金政策對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一視同仁，改變準(zhǔn)備金率對(duì)所有銀行和金融機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生相同影響。

3.直接的告示作用：由于這一工具并不經(jīng)常使用，并且準(zhǔn)備金率的變化并非完全出于技術(shù)原因（不像為了防御目的使用公開(kāi)市場(chǎng)操作），所以準(zhǔn)備金率的調(diào)整通常比較容易解釋。因此，如果中央銀行非常想向公眾傳遞一個(gè)政策變化意圖，那么這一工具要強(qiáng)于其他工具。

4.緊急時(shí)刻的使用：當(dāng)其他工具無(wú)法正常使用時(shí)，改變準(zhǔn)備金率可以用來(lái)中和基礎(chǔ)貨幣的變化。比如，戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，政府通常發(fā)行短期和長(zhǎng)期債券來(lái)為其越來(lái)越多的支出提供資金。為了幫助財(cái)政部獲得資金而又不必付出過(guò)多的利息，中央銀行可以在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)比正常情況下多得多的債券。在這種情況下，可以同時(shí)提高準(zhǔn)備金率來(lái)避免貨幣供應(yīng)量的過(guò)快增加，避免通貨膨脹。(二)缺點(diǎn)

1.作用效果強(qiáng)烈：(前已涉及)2.缺乏靈活性：假如發(fā)生了錯(cuò)誤，比如說(shuō)為了減少通貨膨脹提高了準(zhǔn)備金率，幾周后，大家認(rèn)識(shí)到失業(yè)和生產(chǎn)能力閑置比通貨膨脹還嚴(yán)重，那么準(zhǔn)備金率要求下調(diào)。然而剛剛提高了準(zhǔn)備金率又下調(diào)等于承認(rèn)錯(cuò)誤，由于人類的虛榮心，中央銀行是不會(huì)承認(rèn)錯(cuò)誤的，因此寧愿維持現(xiàn)狀（除非有大量證據(jù)表明必須進(jìn)行貨幣擴(kuò)張）。而公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)幾乎沒(méi)有任何公開(kāi)的告示作用，因此很容易轉(zhuǎn)向。

3.準(zhǔn)備金率不宜頻繁變動(dòng)，且不宜提高：準(zhǔn)備金率的頻繁變動(dòng)會(huì)給銀行造成不確定性，使銀行的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)頻繁調(diào)整，流動(dòng)性管理更加困難。同時(shí)，提高準(zhǔn)備金率會(huì)立即引起銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性問(wèn)題?？傊?，作為一種貨幣政策工具，中央銀行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)政策實(shí)現(xiàn)它的目標(biāo)，又由于準(zhǔn)備金工具的缺點(diǎn)，因此它是一種多余的貨幣政策工具四、發(fā)達(dá)國(guó)家法定存款準(zhǔn)備金制度的改革——逐步降低法定準(zhǔn)備金率以至取消法定準(zhǔn)備美國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始采取措施逐步降低法定準(zhǔn)備率，1990年底，對(duì)非個(gè)人定期存款、儲(chǔ)蓄存款和歐洲貨幣負(fù)債等非交易性賬戶的法定準(zhǔn)備率，從原來(lái)的3%降到0。1992年4月，又將交易性存款的法定準(zhǔn)備比率從12%下調(diào)到10%。到2004年12月，美國(guó)交易性存款的法定準(zhǔn)備比率為：最初700萬(wàn)美元的法定準(zhǔn)備比率為0；700萬(wàn)至4760萬(wàn)美元以上存款的法定準(zhǔn)備比率為10%。由于交易性存款在所有存款中的比重并不特別高，因此，在美聯(lián)儲(chǔ)這樣調(diào)整法定準(zhǔn)備比率之后，美國(guó)平均的法定準(zhǔn)備比率已經(jīng)非常低了。歐洲中央銀行1998年10月法定準(zhǔn)備率的規(guī)定主要有：（1）隔夜存款、期限2年內(nèi)的存款、期限2年以內(nèi)的債務(wù)證券以及貨幣市場(chǎng)票據(jù)的最低法定準(zhǔn)備比率為2%，期限在2年以上的存款、回購(gòu)、債務(wù)證券等的法定準(zhǔn)備比率為0。（2）歐洲中央銀行允許金融機(jī)構(gòu)從法定準(zhǔn)備中一次減免10萬(wàn)歐元的準(zhǔn)備。1999年1月規(guī)定，期限在2年以內(nèi)的債務(wù)證券和貨幣市場(chǎng)票據(jù)在計(jì)算法定準(zhǔn)備比率時(shí)，可以扣減10%免交法定準(zhǔn)備。2000年1月，這一扣減比率提高到了30%，扣減比率的提高，實(shí)際上變相地降低了歐元區(qū)內(nèi)的平均法定準(zhǔn)備率。原聯(lián)邦德國(guó)的中央銀行從20世紀(jì)70年代末開(kāi)始不斷下調(diào)準(zhǔn)備金率，前者下調(diào)準(zhǔn)備率可視作后者貨幣政策實(shí)踐的繼續(xù)。日本中央銀行從20世紀(jì)70年代開(kāi)始逐步降低法定準(zhǔn)備率，1991年調(diào)整之后至今，最高的法定準(zhǔn)備率只有1.3%。在英國(guó)、加拿大、澳大利亞、新西蘭、瑞士、巴西等國(guó)家，法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)不再被當(dāng)作一項(xiàng)貨幣政策工具使用，大多數(shù)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金水平降低到了只與其日常清算需要相應(yīng)的水平。一些發(fā)達(dá)國(guó)家降低法定準(zhǔn)備率的原因：（1）提高商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。（2）巴塞爾協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本充足性管理，極大地抑制了商業(yè)銀行信用擴(kuò)張能力，（3）發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)種類繁多，商業(yè)銀行在較低的法定準(zhǔn)備率下也容易進(jìn)行資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性管理。一些發(fā)達(dá)國(guó)家取消法定準(zhǔn)備率的原因是：（1）法定準(zhǔn)備率作為一項(xiàng)貨幣政策工具所固有的缺陷。（2）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在貨幣政策中地位的上升。專欄：國(guó)際上存款準(zhǔn)備金付息制度的演變以及啟示過(guò)去，大多數(shù)國(guó)家中央銀行對(duì)于商業(yè)銀行存入的款項(xiàng)，無(wú)論是法定準(zhǔn)備金還是超額準(zhǔn)備金一律不支付利息。近二三十年來(lái)，這一做法已發(fā)生了改變。一些國(guó)家中央銀行傾向于對(duì)法定準(zhǔn)備金支付利息，并采取了相應(yīng)的措施。一是直接付息，即對(duì)最低法定準(zhǔn)備金部分支付利息，但利率一般低于市場(chǎng)利率。二是間接補(bǔ)償，即允許銀行將持有的流動(dòng)性強(qiáng)的證券如國(guó)債和金融債券等計(jì)算在合格的準(zhǔn)備金資產(chǎn)中。

1995年國(guó)際貨幣基金組織對(duì)基金組織發(fā)展中國(guó)家成員國(guó)貨幣政策做了一次調(diào)查。在抽樣的69個(gè)國(guó)家中，23個(gè)國(guó)家或?qū)Ψǘ?zhǔn)備金直接進(jìn)行補(bǔ)償即支付利息或以證券方式進(jìn)行間接補(bǔ)償。1999年歐洲貨幣聯(lián)盟成立之后，歐洲央行要求商業(yè)銀行持有最低存款準(zhǔn)備金，并且對(duì)存款準(zhǔn)備金支付利息。美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)多次要求對(duì)商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金支付利息，不過(guò)，由于國(guó)會(huì)擔(dān)心對(duì)最低準(zhǔn)備金支付利息會(huì)減少財(cái)政收入等一些原因，美聯(lián)儲(chǔ)的建議一直未得到批準(zhǔn)。但是，2006年通過(guò)的法律允許美聯(lián)儲(chǔ)支付，但該法律要到2011年生效。后來(lái)提前到了2008年10月，即次貸危機(jī)期間。原因之一是：如果準(zhǔn)備金利率設(shè)定在與聯(lián)邦基金利率相近的水平上時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策就不會(huì)對(duì)聯(lián)邦基金利率產(chǎn)生太大影響。由對(duì)法定準(zhǔn)備金不支付息轉(zhuǎn)向支付利息，既可以解決因?yàn)椴恢Ц独⑺鸬纳虡I(yè)銀行為減少“準(zhǔn)備金稅”而采取種種手段逃避準(zhǔn)備金的繳納，從而影響法定存款準(zhǔn)備金制度調(diào)控貨幣供應(yīng)量功能充分發(fā)揮的問(wèn)題，也可以在一定程度上消除金融體系的不公平競(jìng)爭(zhēng)，為金融機(jī)構(gòu)提供一個(gè)更為公平和有效率的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。20世紀(jì)七八十年代隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，投資基金、金融公司、退休基金、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)迅速擴(kuò)張，商業(yè)銀行市場(chǎng)份額不斷縮小。中央銀行不對(duì)準(zhǔn)備金存款支付利息，商業(yè)銀行在中央銀行的存款沒(méi)有收益，這就意味著商業(yè)銀行較之那些不適用法定準(zhǔn)備金的金融中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的成本要高，競(jìng)爭(zhēng)力減弱了。在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家中，加拿大、澳大利亞、新西蘭等國(guó)紛紛取消了法定存款準(zhǔn)備金率規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)不再受制于最低準(zhǔn)備率的約束，即實(shí)行所謂的“零準(zhǔn)備金制度”。值得注意的是在已經(jīng)取消了法定存款準(zhǔn)備金制度的國(guó)家，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“零準(zhǔn)備”并非無(wú)準(zhǔn)備。在“零準(zhǔn)備”制下，商業(yè)銀行仍然被要求在中央銀行保留清算賬戶，以供清算之需，央行對(duì)商業(yè)銀行的清算資金余額支付利息。這種清算準(zhǔn)備金從性質(zhì)上看實(shí)際上就是在法定準(zhǔn)備金制度下的超額準(zhǔn)備金。這樣.對(duì)于過(guò)去金融機(jī)構(gòu)存入中央銀行的超額準(zhǔn)備金由不支付利息變?yōu)橹Ц独?。?zhǔn)備金存款利率、再貸款利率與同業(yè)拆借利率共同構(gòu)成公開(kāi)市場(chǎng)操作利率區(qū)間控制模式的三個(gè)基本要素。操作區(qū)間的上限為中央銀行的再貸款利率，在清算資金出現(xiàn)不足時(shí)，商業(yè)銀行可以此利率向中央銀行申請(qǐng)貸款；下限是商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款利率，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金可以此利率存在中央銀行。市場(chǎng)上同業(yè)拆借利率不會(huì)高于央行貸款利率，因?yàn)檠胄谐兄Z向所有借款人按既定利率無(wú)限制地提供再貸款。市場(chǎng)上同業(yè)拆借利率也不會(huì)低于準(zhǔn)備金存款利率，否則商業(yè)銀行就不會(huì)將多余資金拆出，而是將其存入央行?？梢?jiàn)，在利率區(qū)間控制模式下，同業(yè)拆借利率、準(zhǔn)備金存款利率與再貸款利率共同構(gòu)成了央行的基準(zhǔn)利率。央行通過(guò)調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率，控制整個(gè)市場(chǎng)利率水平，其中存款準(zhǔn)備金利率成為貨幣市場(chǎng)利率的底線。自利率區(qū)間控制模式出現(xiàn)后，在不過(guò)十多年的時(shí)間里，還有一些發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家先后采用了這一調(diào)控模式。在利率市場(chǎng)化條件下，如果沒(méi)有貨幣政策的干預(yù)，當(dāng)市場(chǎng)資金供求關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡時(shí)，會(huì)導(dǎo)致利率水平的“高調(diào)”或者“低調(diào)”。過(guò)高的利率會(huì)引發(fā)企資金成本的上升，抑制投資與消費(fèi)等問(wèn)題，過(guò)低的利率則會(huì)引起資金過(guò)多流入諸如房地產(chǎn)與股票等市場(chǎng)而誘發(fā)資產(chǎn)泡沫。20世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)的生成與破裂已經(jīng)從實(shí)踐上證明了過(guò)低的利率或者說(shuō)所謂的零利率是孕育資產(chǎn)泡沫的溫床。

1998年以來(lái)，我國(guó)準(zhǔn)備金存款利率一直保持在低于商業(yè)銀行籌資成本的水平。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)的現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)不應(yīng)該取消對(duì)存款準(zhǔn)備金的付息制度。需要研究與探討的是如何確定合理的存款準(zhǔn)備金利率水平，使之既能夠成為央行的一個(gè)重要的基準(zhǔn)利率，發(fā)揮對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用，成為阻止貨幣市場(chǎng)利率過(guò)度“低調(diào)”的最后防線，又能夠避免商業(yè)銀行將資金過(guò)多存入央行進(jìn)行套利。第四節(jié)選擇性和其他貨幣政策工具一、選擇性貨幣政策工具（一）消費(fèi)者信用控制它是指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售信貸融資予以控制。主要內(nèi)容：第一，規(guī)定以分期付款方式購(gòu)買(mǎi)耐用消費(fèi)品時(shí)第一次付款的最低金額；第二，規(guī)定可用消費(fèi)信貸購(gòu)買(mǎi)的耐用消費(fèi)品種類；第三，規(guī)定消費(fèi)信貸的最長(zhǎng)期限。它主要目的在于通過(guò)控制消費(fèi)融資來(lái)控制消費(fèi)需求從而控制社會(huì)總需求。（二）證券市場(chǎng)信用控制指中央銀行對(duì)證券信用交易的保證金比率做出調(diào)整，從而控制進(jìn)入證券市場(chǎng)的信貸資金，影響證券市場(chǎng)價(jià)格。（三）不動(dòng)產(chǎn)信用控制指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款所采取的控制措施。主要內(nèi)容：規(guī)定貸款的最長(zhǎng)期限、最高限額、首次付款額和分?jǐn)偢犊畹淖畹皖~等。目的在于通過(guò)控制房地產(chǎn)投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。（四）優(yōu)惠利率指中央銀行為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的部門(mén)、產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低利率。（五）預(yù)交進(jìn)口保證金指中央銀行要求進(jìn)口商預(yù)交相當(dāng)于進(jìn)口商品總值一定比例的存款，以抑制進(jìn)口的過(guò)快增長(zhǎng)，消除國(guó)際收支赤字。

二、直接信用控制（以行政命令的方式對(duì)商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)進(jìn)行控制）（一）利率控制規(guī)定存、貸款利率或最高、最低限額（存款上限、貸款下限）。美國(guó)20世紀(jì)30年代大危機(jī)后為避免銀行惡性競(jìng)爭(zhēng)曾實(shí)行過(guò)，我國(guó)依然實(shí)行，但利率市場(chǎng)化是一種趨勢(shì)。（二）信用配額中央銀行對(duì)每個(gè)商業(yè)銀行的貸款規(guī)模確定一個(gè)最高限額。大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家采用過(guò)，我國(guó)也曾采用，但1998年后廢除。（三）流動(dòng)性比率管理中央銀行規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)性資產(chǎn)占存款的比例。目的是為了限制貸款規(guī)模，避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（四）直接干預(yù)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)、范圍直接干預(yù)。三、間接信用指導(dǎo)（一）道義勸告：中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告、指示或與其負(fù)責(zé)人面談，交流信息，解釋政策，使它們自動(dòng)采取措施貫徹政策。（二）窗口指導(dǎo)：中央銀行確定商業(yè)銀行每季度的貸款增減額，并要求執(zhí)行。類似于信用配額，但前者是指導(dǎo)，后者是命令。在我國(guó)目前具有重要作用，因?yàn)槲覈?guó)目前銀行業(yè)的主體是國(guó)有商業(yè)銀行。四、我國(guó)目前主要的貨幣政策工具（一）我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展

1.1994年在外匯市場(chǎng)開(kāi)始了外幣公開(kāi)市場(chǎng)操作

2.1996年4月，中國(guó)人民銀行以國(guó)債為對(duì)象開(kāi)始本幣公開(kāi)市場(chǎng)操作，1997年停辦。

3.1998年，本幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)重新恢復(fù)本幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與外幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的目的不同，一般提到的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)都是本幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

4.具有中國(guó)特色的公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)象：長(zhǎng)期國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券。(二)我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度發(fā)展

我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度是在1984年建立起來(lái)的，從1985年開(kāi)始將法定存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%。

1987年和1988年，中國(guó)人民銀行為了緊縮銀根，抑制通貨膨脹，兩次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率

1998年3月與1999年11月，為了控制1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)后，我國(guó)產(chǎn)生的通貨緊縮問(wèn)題，下調(diào)準(zhǔn)備金率從2003年9月起，國(guó)際收支雙順差背景下法定準(zhǔn)備率開(kāi)始提高，最高達(dá)到17.5%。從2008年9月起受美國(guó)金融危機(jī)影響下開(kāi)始降低。從2010年開(kāi)始，又開(kāi)始了新一輪的上調(diào)。2012年首次上調(diào)。（三）我國(guó)再貼現(xiàn)政策的發(fā)展1986年，中國(guó)人民銀行開(kāi)始運(yùn)用再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1988年和1991年，重點(diǎn)在商業(yè)、物資、供銷(xiāo)等行業(yè)推廣使用商業(yè)匯票。1994年在“五行業(yè)、四品種”（煤炭、電力、冶金、化工、鐵路和棉花、生豬、食糖、煙葉）推廣使用商業(yè)匯票的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1995年頒布《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》，之后又相繼下發(fā)了一系列的政策法規(guī)推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。1998年3月，開(kāi)始改變?cè)儋N現(xiàn)率按同檔次再貸款利率下浮5%—10%的做法，使它成為獨(dú)立的利率。由于功能定位不明確，發(fā)展規(guī)模起起落落。（四）（再）貸款政策的發(fā)展

1985—1994年，在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量中平均保持70%的比例；

1994年后，向政策性銀行提供再貸款，發(fā)揮政策性金融的作用，

1997年后，為維護(hù)金融穩(wěn)定，發(fā)揮“最后貸款人”職能，向資產(chǎn)管理公司、資不抵債的中小金融機(jī)構(gòu)、關(guān)閉和托管的券商貸款。存在的問(wèn)題是：數(shù)額巨大，不良率極高，期限過(guò)長(zhǎng)，造成潛在的通貨膨脹壓力，引起嚴(yán)重道德風(fēng)險(xiǎn)。引起廣泛關(guān)注。近年來(lái)我國(guó)中央銀行再貸款數(shù)量以及主要用途數(shù)量用途說(shuō)明12236兩次貸給四大資產(chǎn)管理公司第一次1.4萬(wàn)億的不良貸款回收率只有20%10557支農(nóng)再貸款包括農(nóng)發(fā)行、農(nóng)信社1411關(guān)閉中小金融機(jī)構(gòu)償還債務(wù)，26省市只有廣東全額還款300提供證券公司周轉(zhuǎn)貸款270償還被關(guān)閉或被托管證券公司債務(wù)100證券投資者保護(hù)基金啟動(dòng)將由基金償還1994年—1998年貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表（五）我國(guó)特有的利率政策對(duì)存貸款的基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，改革開(kāi)放以來(lái)一直是我國(guó)一項(xiàng)極重要的貨幣政策工具。暴露的問(wèn)題主要有：利率調(diào)整時(shí)滯較長(zhǎng)，不完全反映資金供求狀況。專欄：我國(guó)目前官定的較大存貸利差：(銀行業(yè)為什么收入高)繼續(xù)保持較大存貸利差的歷史性因素已不存在

目前在我國(guó)，由于利率主要由中央銀行決定，因此利差的大小主要受中央銀行政策影響。中央銀行在調(diào)整利差時(shí)，主要考慮商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，只是在不同的階段考慮的側(cè)重點(diǎn)不同。在1996年以前，我國(guó)社會(huì)資金供不應(yīng)求，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍存在困難。為支持國(guó)有企業(yè)解困，一直實(shí)行較低的存貸利差，多數(shù)年份的一年期存貸毛利差小于1%，這也是商業(yè)銀行體系經(jīng)營(yíng)狀況不佳的一個(gè)重要原因。

20世紀(jì)90年代后，商業(yè)銀行體系聚集的不良貸款已威脅到金融體系的穩(wěn)定，降低不良貸款成為我國(guó)金融改革的重要任務(wù)。除政策性不良貸款剝離和財(cái)政注資外，商業(yè)銀行通過(guò)其他外部渠道降低不良貸款率和提高資本充足率的手段有限，客觀上需要保持較大存貸利差以通過(guò)銀行自身利潤(rùn)積累來(lái)降低不良貸款率和提高資本充足率。同時(shí)，由于受管制等多種因素影響，我國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)一直較為單一，利潤(rùn)主要來(lái)源于存貸利差收入，要提高商業(yè)銀行的贏利能力，簡(jiǎn)單有效的方法就是提高存貸利差。因此，在1996年后，我國(guó)逐步提高了商業(yè)銀行的存貸利差，近年來(lái)我國(guó)一年期存貸毛利差一直在3%左右。近兩年，我國(guó)多數(shù)商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在30%以上，這與銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革、管理水平提高密切相關(guān)，也與存貸利差提高存在極大關(guān)系。從國(guó)際上看，我國(guó)目前商業(yè)銀行的存貸利差也不低。我國(guó)商業(yè)銀行的存貸利差均處于中等甚至偏上的水平。經(jīng)過(guò)多年的努力，我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率已經(jīng)降至歷史最低水平。我國(guó)現(xiàn)有三分之二以上商業(yè)銀行的資本充足率達(dá)到監(jiān)管要求。更重要的是，我國(guó)商業(yè)銀行已初步建立起多元化的補(bǔ)充資本金的外部渠道，通過(guò)自身利潤(rùn)積累來(lái)降低不良貸款和提高資本充足率的重要性已明顯降低。例如，在2006年以前，我國(guó)商業(yè)銀行特別是國(guó)有商業(yè)銀行引入境外戰(zhàn)略投資者需要給予各種各樣的承諾或優(yōu)惠。但是，通過(guò)近幾年的改革和發(fā)展，我國(guó)商業(yè)銀行已成為境外資金爭(zhēng)相入股的對(duì)象。中國(guó)工商銀行H股發(fā)行獲得了數(shù)十倍的超額認(rèn)購(gòu)。因此，我國(guó)保持較大存貸利差的歷史性因素已不存在。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況的好轉(zhuǎn)，為適當(dāng)縮小存貸利差提供了前提條件較大的存貸利差不利于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型由于歷史的原因，我國(guó)商業(yè)銀行一直以經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)為主，利息收入是商業(yè)銀行的主要收入來(lái)源，存貸利差也是商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源。近幾年，無(wú)論金融宏觀調(diào)控部門(mén)；金融監(jiān)管部門(mén)還是商業(yè)銀行管理層，都在大力推進(jìn)和發(fā)展中間業(yè)務(wù)，努力提高非利息收入比例，但實(shí)際收效甚微。

商業(yè)銀行盈利渠道單一，其中一個(gè)重要的原因是目前的存貸利差水平較高。無(wú)論是商業(yè)銀行管理層還是客戶經(jīng)理，在利潤(rùn)考核目標(biāo)約束下，通過(guò)發(fā)展存貸款業(yè)務(wù)完成利潤(rùn)目標(biāo)遠(yuǎn)比發(fā)展中間業(yè)務(wù)容易得多。相應(yīng)的，商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)的積極性不高，而發(fā)展存貸款業(yè)務(wù)特別是發(fā)放貸款的積極性很高。繼續(xù)實(shí)行較大的存貸利差，不利于推動(dòng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，同時(shí)也將保護(hù)銀行壟斷，不利于銀行改革和效率提高，也不利于從根本上提高我國(guó)銀行的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。較高的存貸利差也是造成我國(guó)外資銀行貸款高速增長(zhǎng)的重要原因。從國(guó)際上看，商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比一般低于50%，非利息收入在全部收入中的占比一般超過(guò)50%。2001年，我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，國(guó)際國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)專家預(yù)測(cè)外資銀行業(yè)務(wù)重點(diǎn)會(huì)集中在非存貸款業(yè)務(wù)上。但是，近幾年外資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際結(jié)果卻同預(yù)測(cè)相差很大，貸款業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，貸款資產(chǎn)占比持續(xù)上升，而非利息收入占比卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其貸款市場(chǎng)份額不斷上升。上海市外資銀行占上海市的貸款市場(chǎng)份額由2003年末的7.5%上升至2006年末的14.2%，三年來(lái)貸款市場(chǎng)份額上升了近1倍。保持較高的存貸利差也不利于商業(yè)銀行適應(yīng)未來(lái)利率市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。從理論上講，利率市場(chǎng)化后，存貸利差可能會(huì)呈V形變化，即在利率市場(chǎng)化初期，競(jìng)爭(zhēng)壓力致使存貸利差急劇下降。由于目前利差較高，商業(yè)銀行將主要精力放在存貸款業(yè)務(wù)上，而一旦利率完全市場(chǎng)化后存貸利差大幅下降，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)將面臨較大困境。因此，在利率未