中國債券發(fā)展及債券產(chǎn)品簡介

債券新產(chǎn)品簡介近年債券市場發(fā)展特點債市容量快速擴充最近3年債券發(fā)行量增速均超過40%，2014年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具共計發(fā)行4.1萬億債券品種的多元化

在傳統(tǒng)的企業(yè)債、公司債、短融、中票、PPN的基礎(chǔ)上，新產(chǎn)品密集推出，面向的發(fā)債融資主體進一步擴大監(jiān)管機構(gòu)主動性提升

非上市公司公司債的成功進一步帶動交易商協(xié)會和發(fā)改委改進審批監(jiān)管流程2幾類債券新產(chǎn)品比較適用發(fā)行人信用資質(zhì)發(fā)行成本監(jiān)管機構(gòu)特殊優(yōu)勢非上市公司債各類非上市公司AA/AA-較低證監(jiān)會、交易所適用范圍廣、流程便捷、成本低永續(xù)債高負債企業(yè)（大型國企為主）基本為AA以上較高發(fā)改委/交易商協(xié)會增加權(quán)益項目收益?zhèn)嫘孕袠I(yè)為主無特定要求不定發(fā)改委/交易商協(xié)會政策鼓勵發(fā)改委專項債戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)一般AA以上不定發(fā)改委發(fā)行條件放寬、審批加快供應(yīng)鏈債券產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)一般AA以上不定交易商協(xié)會利差收益并購重組債有并購需求的企業(yè)無特定要求不定證監(jiān)會/發(fā)改委/交易商協(xié)會籌集并購資金可交換公司債持有上市公司股權(quán)無特定要求較低證監(jiān)會成本較低、溢價減持私募債（地方交易所）各類非上市中小企業(yè)無特定要求較高交易所發(fā)行門檻較低3永續(xù)債項目收益?zhèn)巧鲜泄緜?yīng)鏈債券并購重組債可交換債券私募債4非上市公司債證監(jiān)會；公司債券發(fā)行與交易管理辦法正式稿（2015.01.16）、公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則發(fā)行方式：公募、私募并行2015年3月起籌備項目密集，涉及房地產(chǎn)、冶金、貿(mào)易、紡織、建筑等多個行業(yè)，最近4個月交易所備案企業(yè)超過300家，擬募集資金超過8000億，發(fā)行成功超過2000億。5永續(xù)債概況2014年下半年以來發(fā)行漸熱2013、2014、2015年分別發(fā)行2支、31支、23支發(fā)行人大多為高負債率的大型國企行業(yè)上以能源、建筑、重化工業(yè)為主，多從事周期長、資金回報慢的基礎(chǔ)項目投資發(fā)行人信用水平普遍較高6AAA平均發(fā)行利率：5.96%AA+平均發(fā)行利率：7.28%AA平均發(fā)行利率：7.53%發(fā)行期限：5+N、3+N特殊條款：延期+贖回7國際經(jīng)驗：4%～8%★AA級企業(yè)概況：8企業(yè)名稱發(fā)行時主體級別發(fā)行期限發(fā)行利率主要經(jīng)營業(yè)務(wù)企業(yè)性質(zhì)2014年末總資產(chǎn)2014年營業(yè)收入富通集團有限公司AA3+N7.95%公司主要從事光通信和金屬導(dǎo)線等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，市場份額位居行業(yè)前列。民企157億15億中國吉林森林工業(yè)集團有限責任公司AA3+N7.10%我國四大森工集團之一，是我國重要的商品材生產(chǎn)基地，主要負責森林資源經(jīng)營和林木深加工。國企310億88億9永續(xù)債信用風險特殊性永續(xù)債——混合資本本質(zhì)：股權(quán)？債權(quán)？

永續(xù)債記賬方式：

可計入“權(quán)益”——“其他權(quán)益工具”償付順序靠后一般情況下信用風險水平較一般債券高：較無擔保債券低1～2個級別含權(quán)：贖回權(quán)、票息遞升DebtorEquity我國永續(xù)債常見發(fā)行條款贖回權(quán)：發(fā)行人有權(quán)按面值加應(yīng)付利息贖回債券約定償付順序：本期債券本級和利息在破產(chǎn)清算時的清償順序等同于發(fā)行人所有其他待償還債務(wù)融資工具利率確定方式：固定利率計息、浮動利率計息票息遞升：如果發(fā)行人不行駛贖回權(quán)，則從第N個計息年度開始票面利率調(diào)整為檔期基準利率加上初始利差再加N個基點遞延支付利息：除非發(fā)生強制付息事件，本期債券的每個付息日，發(fā)行人可自行選擇當期利息推遲至下一個付息日支付強制付息事件：減少注冊資本；向普通股股東分紅利息遞延下的限制事項10★評級重要條款約定償付順序等同于所有其他待償還債務(wù)融資工具債權(quán)屬性未明確償付順序中間地帶結(jié)合其他條款票息遞升遞升幅度遞升幅度越大贖回可能性越大

等同于N年期的債券

國際經(jīng)驗100Bps

我國發(fā)行情況平均300Bps

最高中國冶金科工集團有限公司500Bps

最低北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司100Bps遞延支付利息可遞延可累計偏債權(quán)屬性11永續(xù)債的產(chǎn)品優(yōu)勢和潛在發(fā)行人對于發(fā)行人改善資本結(jié)構(gòu)，降低負債率鎖定長期資金，減輕兌付壓力對于投資人收益率相對較高信用風險相對較低潛在發(fā)行人主要是信用評級較高、資產(chǎn)負債率較高的大型國企1213證券簡稱發(fā)行人中文名稱主體評級資產(chǎn)負債率%起息日期票面利率(發(fā)行時)15中信建中信建投證券股份有限公司AAA80.48712015-01-166.000015中鐵股MTN001中國中鐵股份有限公司AAA84.59092015-01-235.650015中興通訊MTN001中興通訊股份有限公司AAA76.39312015-01-275.810015森工集MTN001中國吉林森林工業(yè)集團有限責任公司AA83.63272015-02-047.100015中興通訊MTN002中興通訊股份有限公司AAA76.39312015-02-065.690015潞安MTN001山西潞安礦業(yè)(集團)有限責任公司AAA79.69862015-02-126.400015川鐵投MTN001四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團有限責任公司AA+69.97082015-03-066.180015淮南礦MTN001淮南礦業(yè)(集團)有限責任公司AAA79.60032015-03-106.940015首鋼MTN001首鋼總公司AAA72.80292015-03-126.300015豫投資MTN001河南投資集團有限公司AAA74.89912015-03-175.880015招金MTN001招金礦業(yè)股份有限公司AA+58.88102015-03-195.900015中信投中信建投證券股份有限公司AAA80.48712015-03-195.800015悅達MTN001江蘇悅達集團有限公司AA+69.76862015-03-206.000015豫煤化MTN001河南能源化工集團有限公司AAA79.53992015-03-277.000015兗礦MTN001兗礦集團有限公司AAA74.97242015-03-276.300015豫煤化MTN002河南能源化工集團有限公司AAA79.53992015-03-307.000015川鐵投MTN002四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團有限責任公司AA+69.97082015-03-306.400015天業(yè)MTN001新疆天業(yè)(集團)有限公司AA+69.93262015-03-316.800015中電投MTN001中國電力投資集團公司AAA84.48032015-04-015.750015海亮MTN001海亮集團有限公司AA+64.32742015-04-036.500015渝化醫(yī)MTN001重慶化醫(yī)控股(集團)公司AA+79.37952015-04-036.450015中色MTN001(品種一)中國有色礦業(yè)集團有限公司AAA77.43722015-04-10

15中色MTN001(品種二)中國有色礦業(yè)集團有限公司AAA77.43722015-04-10

目錄項目收益?zhèn)喗轫椖渴找鎮(zhèn)a(chǎn)品特點項目收益?zhèn)u級方法項目收益?zhèn)l(fā)展前景二、項目收益?zhèn)椖渴找鎮(zhèn)侵改技Y金用于特定項目（一般是市政公益類項目）建設(shè)，并以該項目未來產(chǎn)生的收益作為債券本息償還來源的特殊債券。項目收益?zhèn)脑褪敲绹氖找鎮(zhèn)≧evenueBonds），屬于市政債（MunicipalBonds）的一種類型。中美市政類債券比較美國中國品種GeneralObligationRevenueBonds地方政府債城投債項目收益?zhèn)l(fā)行人地方政府或可使用稅收的機構(gòu)有項目收益權(quán)的政府機構(gòu)或下屬組織地方政府投融資平臺有市政項目收益權(quán)的企業(yè)發(fā)行目的彌補財政開支項目建設(shè)投資彌補財政開支地方基建項目項目建設(shè)投資償債來源稅收項目收益財政收入經(jīng)營收入、財政支持項目收益發(fā)改委、交易商協(xié)會的政策表述：發(fā)改委多年來一直試圖推動項目收益?zhèn)陌l(fā)展，國發(fā)【2013】5、發(fā)改辦財金【2013】957、1720等多份文件均提及項目收益?zhèn)?，?014】0147文后，作為債券品種開始真正推向市場，2月17日發(fā)布的指導(dǎo)意見提出未來要“擴大項目收益?zhèn)币?guī)模交易商協(xié)會于2014年6月推出《項目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》——行業(yè)：“包括但不限于市政、交通、公用事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流的項目”；——償債方式：“不應(yīng)存在任何直接、間接形式的地方政府擔保”；——發(fā)行方式：“可通過成立項目公司等方式”、“公開發(fā)行或非公開定向發(fā)行”；——期限：“可涵蓋項目建設(shè)、運營與收益整個生命周期”債券名稱債券類型債券級別發(fā)行時間發(fā)行利率同月同級別5年期中票平均利率14鄭州地坤PRN（私募）AAA2014.77.5%/8.2%5.71%14穗熱電項目收益?zhèn)ü迹〢A2014.116.38%5.72%14泰州醫(yī)藥PRN（私募）A+2014.128.5%8.5%（AA-中票）項目收益?zhèn)寻l(fā)行情況項目主要提供基礎(chǔ)性服務(wù)，下游需求穩(wěn)定，經(jīng)營活動對經(jīng)濟周期波動等因素不敏感，抗風險能力很強；項目所在行業(yè)通常處于政府嚴格的監(jiān)管體制中，與國家、地方的政策規(guī)劃聯(lián)系緊密，市場壁壘較高，業(yè)務(wù)通常具備區(qū)域壟斷性；項目投資規(guī)模較大，定價、產(chǎn)量和質(zhì)量等受政策影響較大，缺乏自主靈活性，盈利水平偏低，投資回報期較長；項目持續(xù)使用時間較長，由于技術(shù)進步、市場競爭等原因形成的可替代性較低。項目收益?zhèn)饕断蚴姓嫘孕袠I(yè)，并具有如下特征：目前的政策表述并未嚴格限定行業(yè)，項目收益?zhèn)ㄆ睋?jù)）從功能上是為了更好地解決公共融資問題，因此，項目收益?zhèn)詫⒅饕槍嫘孕袠I(yè)，現(xiàn)階段主要針對地方國企，隨著PPP模式的推進，社會資本將逐漸參與其中。項目收益?zhèn)赡苌婕暗捻椖款愋图靶袠I(yè)特征項目行業(yè)類型償還來源市場壁壘需求穩(wěn)定性現(xiàn)金流質(zhì)量市政類項目供水水費高高高污水處理污水處理費高高高垃圾處理垃圾處理費高高高燃氣燃氣費高高高城市發(fā)電售電高高高公交車票高高一般其他市政項目----交通類項目收費路橋通行費高高高鐵路運費高高一般機場機場運營高一般一般港口港口運營高一般一般住房類項目棚戶區(qū)改造土地出讓、房屋租售高一般一般保障房房屋租售一般一般一般其他項目醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等公益性項目項目經(jīng)營一般一般一般其他公益性較弱的項目項目經(jīng)營低低低

項目收益?zhèn)a(chǎn)品特點（4）——債券結(jié)構(gòu)和條款1）債券募集資金按計劃專門用于募投項目建設(shè)；2）項目現(xiàn)金流入的定期歸集及專門用于債券償還。項目收益?zhèn)c我國現(xiàn)有長期債券的對比債券類型發(fā)行人類型（行業(yè)）償還來源監(jiān)管機構(gòu)發(fā)行方式企業(yè)債非金融企業(yè)（以平臺公司為主）企業(yè)自有資金發(fā)改委核準制中期票據(jù)非金融企業(yè)（各種類型）企業(yè)自有資金交易商協(xié)會注冊制項目收益?zhèn)墙鹑谄髽I(yè)（市政公益類項目）項目經(jīng)營收益發(fā)改委核準制項目收益票據(jù)非金融企業(yè)（市政公益類項目）項目經(jīng)營收益交易商協(xié)會注冊制項目收益?zhèn)臉说捻椖颗c資產(chǎn)證券化的部分基礎(chǔ)資產(chǎn)類型有所重疊，截至目前，公用事業(yè)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已發(fā)行超過110支，約占總數(shù)的1/5項目收益?zhèn)c資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)上有類似之處，如均不依賴主體信用資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是打包出售具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)以換取流動性（現(xiàn)金），信用質(zhì)量取決于歷史形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量；項目收益?zhèn)膶嵸|(zhì)是以項目的未來信用換取建設(shè)資金，信用質(zhì)量取決于項目特定類型及穩(wěn)定市場空間構(gòu)成的整體安全性。項目收益?zhèn)Y產(chǎn)證券化融資目的解決特定項目資金需求無特定目的融資輪次第一輪融資第二輪融資項目類型限于公益性項目類型較廣泛項目狀態(tài)必須為未建成項目必須為已運營項目項目收益?zhèn)奈磥戆l(fā)展（2）——潛在發(fā)行人市政公益性行業(yè)；1市政公用類（水務(wù)、環(huán)保、燃氣、城市發(fā)電等）2、交通類（高速公路、收費路橋、鐵路、機場、港口等）3、住房類平臺（棚戶區(qū)改造、保障房）4、其他潛在行業(yè)（醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、會展等）5、傳統(tǒng)平臺公司有在擬建項目，項目符合國家和地方規(guī)劃、能產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定收入；現(xiàn)階段以地方國有企業(yè)及單獨設(shè)立的項目公司為主，未來有可能擴展至符合條件的民營資本。四、供應(yīng)鏈融資

供應(yīng)鏈融資是把供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)及其相關(guān)的上下游配套企業(yè)作為一個整體，根據(jù)供應(yīng)鏈中企業(yè)的交易關(guān)系和行業(yè)特點制定基于貨權(quán)及現(xiàn)金流控制的整體金融解決方案的一種融資模式?！l(fā)債主體及償債主體：XX公司▲品種：短期融資券/中期票據(jù)/其他▲發(fā)行期限：結(jié)合品種▲募集資金用途：以直貸、票據(jù)貼現(xiàn)等合法合規(guī)方式貸給處于發(fā)行人供應(yīng)鏈上下游的企業(yè)發(fā)行方案設(shè)計▲運作模式設(shè)立募集資金賬戶并委托下屬財務(wù)公司或外部商業(yè)銀行設(shè)立專項資金管理賬戶對所募集資金進行托管。由受托方向上下游供應(yīng)鏈涉及的經(jīng)銷商提供貸款或向供應(yīng)商進行票據(jù)貼現(xiàn)。相關(guān)的利率、費率、期限等由受托方與相關(guān)方協(xié)商確定，期限原則上應(yīng)不超過債券到期期限。A、經(jīng)銷商買方信貸B、供應(yīng)商票據(jù)貼現(xiàn)▲用款企業(yè)準入標準（由發(fā)行人做具體篩選）A、依法從事生產(chǎn)和經(jīng)營活動的法人和其他組織B、經(jīng)營管理正常，資信狀況良好，并具有支付產(chǎn)業(yè)鏈融資的可靠資金來源C、與發(fā)行人或其子公司存在真實合法的交易背景D、無逾期貸款、欠息等不良信用記錄，無未決重大訴訟事項或其他被政府機關(guān)、監(jiān)管機構(gòu)嚴重譴責的事項E、其他▲監(jiān)管與償債保護機制

發(fā)行人與主承銷商、資金受托方簽訂資金監(jiān)管協(xié)議，由受托方在開戶行開立獨立賬戶封閉管理募集資金。企業(yè)：相關(guān)子公司“擔保函”、“推薦函”、“墊付”主承銷商：“事中核查監(jiān)管”、“現(xiàn)場調(diào)研”發(fā)行方案設(shè)計發(fā)行方案設(shè)計▲供應(yīng)鏈融資的回收

供應(yīng)鏈還款后的資金，在短期融資券到期前，由發(fā)行人根據(jù)運營情況合規(guī)使用，但優(yōu)先用于供應(yīng)鏈融資。優(yōu)勢與風險

補充營運資金，獲取利差收益通過為上下游企業(yè)提供流動性實現(xiàn)正反饋，夯實產(chǎn)

業(yè)鏈優(yōu)勢承擔二次信用評級的功能，要求發(fā)行人了解上下游

客戶，且具有較高的風險評估能力資金閑置或墊付，期限匹配能力評級相關(guān)▲發(fā)債主體信用級別限制：無規(guī)定，參考對應(yīng)債券品種的要求。但考慮到示范性以及額度互占等情況，建議不低于AA?！l(fā)債主體額度限制：沿用原有的40%、80%規(guī)定。評級相關(guān)▲行業(yè)及企業(yè)推薦：可考慮的行業(yè)有設(shè)備制造、家電、汽車、食品加工等。發(fā)債主體處于產(chǎn)業(yè)鏈中心位置，規(guī)模大、信用資質(zhì)好，存在大量的依附其生存的中小企業(yè)供應(yīng)商，這些企業(yè)規(guī)模小、缺乏優(yōu)勢資源，優(yōu)勢主體通過整個供應(yīng)鏈體現(xiàn)。還可以考慮大型零售企業(yè)，可以對其上游供貨商的融資。

已有較為成熟運營的財務(wù)公司最好，可節(jié)約成本。33五、并購重組債一、國內(nèi)并購債券概況1.國內(nèi)并購債券監(jiān)管格局及監(jiān)管政策4.并購債券推行的優(yōu)勢與難點優(yōu)勢難點序號公司名稱企業(yè)性質(zhì)級別債券簡稱利率（%）金額（億元）發(fā)行期限1天瑞集團水泥有限公司民營AA+/AA+13天瑞水泥債7.1020.002013/02/042021/02/042湖南黃金集團有限責任公司國企AA13湘黃金PPN0015.851.482013/05/202016/05/203天瑞集團股份有限公司民營AA/AA+14天瑞集團債028.5010.002014/06/252024/06/254天瑞集團股份有限公司民營AA/AA+14天瑞集團債037.1315.002014/10/162021/10/165招商局集團有限公司國企AAA/AAA14招商局MTN0024.6039.602014/11/182019/11/186中國核工業(yè)建設(shè)集團公司國企AAA/AAA14中核建MTN0025.353.002014/12/232019/12/237天瑞集團股份有限公司民營AA/AA+15天瑞集團債017.0015.002015/01/152021/01/158昆明市高速公路建設(shè)開發(fā)股份有限公司國企AA14昆高017.5014.002015/01/202020/01/209昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責任公司國企AA+15昆產(chǎn)投7.988.002015/01/292018/01/2910天瑞集團股份有限公司民營AA/AA+15天瑞集團債026.8910.002015/02/062021/02/061.發(fā)行案例解析4.發(fā)行建議客戶選擇政策重點支持兼并重組行業(yè)：鋼鐵、汽車、水泥、電解鋁、機械制造、電子信息、醫(yī)藥；此外企業(yè)小而分散、社會專業(yè)化水平低、資源配置效率不高：電纜、煤炭、化肥。條款設(shè)置考慮設(shè)計保護投資者利益的特別條款，例如限制收購人過度舉債、以發(fā)債的先后順序確定償債的優(yōu)先級別、設(shè)立提前償還機制等。適當增信第三方擔保、抵押擔保（土地使用權(quán)、應(yīng)收賬款、采礦權(quán)、房屋所有權(quán)、股權(quán)等）、質(zhì)押擔保、流動性支持等。信息披露由于并購的主要風險在于并購?fù)瓿芍蟮恼巷L險，如果整合事件對公司產(chǎn)生負面影響，則可能會影響并購主體的償債能力，對并購債券產(chǎn)生不利影響，因此對并購債券的持續(xù)跟蹤顯得尤為重要。382008年10月19日:我國可交換債券的第一個法律規(guī)范文件誕生--《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》。（推出背景：緩解因股權(quán)分置改革而產(chǎn)生的大小非解禁對市場造成的沖擊）2009年7月：健康元藥業(yè)股份有限公司計劃以麗珠集團股票作為可交換的股票發(fā)行可交換債。由于市場對股票質(zhì)押有效性存在疑慮及資本市場較為低迷，健康元可交換債最終未能發(fā)行成功。2013年5月：深交所發(fā)布《關(guān)于中小企業(yè)可交換私募債券試點業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》。2013年10月：我國第一支中小企業(yè)私募可交換債券“13福星債”在深交所發(fā)行成功。2013年11月：證監(jiān)會明確提出修訂《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》。2014年6月和8月：上交所和深交所分別公布各自交易所的《可交換公司債券業(yè)務(wù)實施細則》，對核準機構(gòu)、發(fā)行人信息披露、債券發(fā)行期限、發(fā)行規(guī)模、換股、贖回和回售等條款進行了約定。2014年12月10日：我國第一單公開可交換公司債正式發(fā)出，寶鋼集團使用其持有的新華保險部分A股股票作為標的，公開發(fā)行了三年期40億元可交換公司債?！?4寶鋼EB”上市首日大幅高開并快速上漲，并觸發(fā)了上交所的熔斷機制，首日漲