永泰能源-600157-深度報(bào)告：綜合能源民營(yíng)龍頭企業(yè)未來(lái)煤電儲(chǔ)能協(xié)同發(fā)展

wwstockewwstockecomcn/02/03/04/05/06/07/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01綜合能源民營(yíng)龍頭企業(yè)，未來(lái)煤電儲(chǔ)能協(xié)同發(fā)展——永泰能源深度報(bào)告口山西省A股上市能源民營(yíng)企業(yè)，實(shí)控人為王廣西永泰能源是由永泰集團(tuán)控股的民營(yíng)A股上市公司，以煤電聯(lián)營(yíng)為基礎(chǔ)的綜合能源企業(yè)，公司前身是魯潤(rùn)股份，其實(shí)際控制人為王廣西。2021年主焦煤和電力營(yíng)收占公司總營(yíng)收的40.82%和43.85%，是公司的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)公司積極推進(jìn)儲(chǔ)能方向布局?？诿禾繕I(yè)務(wù)：焦煤行業(yè)生力軍，年產(chǎn)1000萬(wàn)噸以上，未來(lái)有望維持高收益公司擁有3家煤炭整合主體企業(yè)和13座生產(chǎn)礦井，同時(shí)在山西、陜西、內(nèi)蒙古、新疆及澳大利亞等地?fù)碛卸嗉颐禾科髽I(yè)，焦煤年產(chǎn)1000萬(wàn)噸以上，未來(lái)產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。2021年煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)87.56%，根據(jù)目前能源緊張程度，未來(lái)焦煤價(jià)格可能有一定波動(dòng)，但仍然處于較高區(qū)間，煤炭業(yè)績(jī)將維持穩(wěn)增長(zhǎng)。口電力業(yè)務(wù)：區(qū)域電力供應(yīng)主力軍，未來(lái)燃煤價(jià)格回歸合理區(qū)間和電價(jià)改革將修復(fù)電力板塊業(yè)績(jī)公司電力業(yè)務(wù)包括發(fā)電和供熱，所屬電廠(chǎng)分布在江蘇、河南兩省，均為當(dāng)?shù)刂髁﹄姀S(chǎng)，電力機(jī)組以燃煤機(jī)組為主，燃料煤的價(jià)格對(duì)板塊業(yè)績(jī)影響較大，未來(lái)隨著動(dòng)力煤價(jià)格回歸合理區(qū)間，電力板塊業(yè)績(jī)將會(huì)得到修復(fù)，同時(shí)電價(jià)改革上調(diào)浮動(dòng)區(qū)間將會(huì)給電力板塊帶來(lái)超預(yù)期的收益?？谑瘶I(yè)務(wù)：以石化產(chǎn)品倉(cāng)儲(chǔ)、調(diào)和和貿(mào)易為主，在華瀛石化項(xiàng)目正式投運(yùn)后，公司石化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力將得到提升隨著華瀛石化項(xiàng)目正式投運(yùn)，公司采取多種措施拓展市場(chǎng)和培育客戶(hù)，不斷提高務(wù)收入，未來(lái)申請(qǐng)成為期貨交割庫(kù)等，從而增加公司的競(jìng)爭(zhēng)力。口儲(chǔ)能布局：公司緊盯儲(chǔ)能賽道，聚焦全釩液流電池全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展儲(chǔ)能方向布局是公司確立的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，公司已經(jīng)通過(guò)合資方式成立德泰儲(chǔ)能，通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)釩礦資源和建設(shè)釩電池儲(chǔ)能示范項(xiàng)目，以及為新能源及傳統(tǒng)電力系統(tǒng)提供全套儲(chǔ)能解決方案，全力打造電化學(xué)儲(chǔ)能全產(chǎn)業(yè)鏈?？谟A(yù)測(cè)與估值4年歸母凈利潤(rùn)分別為20.07億、22.53億、27.05億，同比分別增長(zhǎng)88.63%、12.23%、20.05%。公司作為煉焦煤的主要供應(yīng)商，其資源稀缺性和產(chǎn)能增長(zhǎng)將維持公司煤炭板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)燃料煤價(jià)格的合理回歸將提高公司發(fā)電業(yè)務(wù)利潤(rùn)，提高發(fā)電量和售電量。此外，未來(lái)儲(chǔ)能方向的成功布局將給公司帶來(lái)更高估值，因此，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示儲(chǔ)能政策推動(dòng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭產(chǎn)能核增進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；焦煤價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。21A22E23E24E0805695).29%075305)(78.89%).05%收益(元)P/Ed投資評(píng)級(jí):增持(首次)培欽ngpeiqinstockecomcn據(jù)走勢(shì)圖35,326.2422,217.76 永泰能源上證指數(shù)%永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn22正文目錄 1.1煤電聯(lián)營(yíng)為基礎(chǔ)的綜合能源民營(yíng)上市公司 4 2.1煤炭：焦煤行業(yè)生力軍，打造了“永泰精煤”品牌形象 72.1.1我國(guó)焦煤資源匱乏，供需緊張對(duì)外依存度高 72.1.2公司年產(chǎn)1000萬(wàn)噸以上煉焦煤，未來(lái)有望維持高收益 82.2電力：煤價(jià)回落、電價(jià)改革將修復(fù)公司電力板塊業(yè)績(jī) 102.2.1公司電力業(yè)務(wù)區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，是當(dāng)?shù)仉娏蜔嵩垂?yīng)的排頭兵 102.2.2公司電力機(jī)組容量穩(wěn)步提升，燃煤機(jī)組技術(shù)先進(jìn)煤耗低 112.2.3電價(jià)改革和動(dòng)力煤價(jià)格回落，未來(lái)電力業(yè)績(jī)將得到修復(fù) 12 4.2公司估值與投資建議 20 wwstockewwstockecomcn 圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及控股公司行業(yè)分布(截至2022年Q3) 4圖3：2017-2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比(%) 5圖4：公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率始終保持高位(%) 5 圖7：同行業(yè)凈利率對(duì)比(%) 7圖8：同行業(yè)ROE(加權(quán))對(duì)比(%) 7 圖10：2017-2021年我國(guó)焦煤產(chǎn)量以及消費(fèi)量(億噸) 8圖11：中國(guó)焦煤年度進(jìn)口量(億噸)及進(jìn)口依存度(%) 8 9 圖14：京津港主焦煤庫(kù)提價(jià)(元) 10 圖16：2021年公司在運(yùn)機(jī)組總裝機(jī)容量上漲明顯(萬(wàn)千瓦) 11圖17：公司不同類(lèi)型發(fā)電機(jī)組容量占比(%) 11圖18：2016-2021年公司發(fā)電耗煤呈下降趨勢(shì)(克/千瓦時(shí)) 12 圖20：公司電力業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)步上升(萬(wàn)元) 14圖21：公司電力業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)在2021年下降承壓(萬(wàn)元) 14圖22：截至到2022年8月全國(guó)發(fā)電設(shè)備總裝機(jī)容量(%) 15圖23：2022年1-8月全國(guó)發(fā)電設(shè)備新增裝機(jī)容量(%) 15圖24：截至2020年我國(guó)儲(chǔ)能設(shè)備裝機(jī)市場(chǎng)占比(%) 15圖25：我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模及增速(MW) 16 13 表8：永泰能源2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)表(百萬(wàn)元) 20 永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn/221公司概況：以煤電業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，未來(lái)發(fā)力全釩液流電池永泰能源股份有限公司(后簡(jiǎn)稱(chēng)“永泰能源”或“公司”)是一家在上海證券交易所上市的綜合能源類(lèi)企業(yè)，公司主要從事煤炭、電力、石化等能源產(chǎn)業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)形成了煤電互補(bǔ)的綜合能源經(jīng)營(yíng)格局。1.1煤電聯(lián)營(yíng)為基礎(chǔ)的綜合能源民營(yíng)上市公司永泰能源是由永泰集團(tuán)控股的民營(yíng)A股上市公司。公司位于山西省晉中市，成立于1992年7月30日，于1998年5月13日在上海證券交易所上市，前身是魯潤(rùn)股份，公司的控股股東為永泰集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為王廣西。截至2022年三季度末，王廣西通過(guò)永泰集團(tuán)有限公司持有公司18.13%的股份。控股股東永泰集團(tuán)有限公司是一家綜合型的產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)公司，成立于2003年，永泰集團(tuán)目前主要產(chǎn)業(yè)有能源、投資、金融、房地產(chǎn)等板塊，其近90%的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)劃歸于上市公司內(nèi)部。煤炭視界”、公司官網(wǎng)、浙商證券研究所公司是以煤電聯(lián)營(yíng)為基礎(chǔ)的綜合能源企業(yè)。公司致力于煤炭、電力、石化基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以煤電互補(bǔ)為基礎(chǔ)的綜合能源經(jīng)營(yíng)格局已基本形成，其子公司華熙礦業(yè)、銀源煤焦、康偉集團(tuán)負(fù)責(zé)煤炭的開(kāi)采和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，華晨電力負(fù)責(zé)公司電力生產(chǎn)和銷(xiāo)售，石化業(yè)務(wù)則是由華瀛石化來(lái)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)公司成立德泰儲(chǔ)能積極向儲(chǔ)能方向發(fā)展。證券研究所永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn%%煤炭和電力是公司的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)，2021年?duì)I收占比約84%。煤炭方面，公司主要生產(chǎn)主焦煤和配焦煤，2021年末產(chǎn)能990萬(wàn)噸/年，是冶煉精煤市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商；電力方面，華晨電力負(fù)責(zé)公司電力業(yè)務(wù)方面的投資、電力技術(shù)開(kāi)發(fā)、電力建設(shè)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，由于公司發(fā)電燃煤大部分來(lái)源于外購(gòu)煤炭，電力成本很大程度受燃煤價(jià)格的影響，未來(lái)隨著海則灘煤礦項(xiàng)目的建成和投運(yùn)，內(nèi)部動(dòng)力煤的供給將會(huì)使華晨電力的成本大幅下降。目前雖因煤種不同未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部供需平衡，%%2017年-2021年，公司煤炭和電力主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比總和從73.8%上漲至84.7%，其中煤炭業(yè)務(wù)在2021年?duì)I收占比增加了14個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)闊捊姑簝r(jià)格大幅度上漲所致；同時(shí)公司電力業(yè)務(wù)毛利率在2021年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，主要因?yàn)槿剂厦簝r(jià)格上漲，成本大幅度增加所致。)證券研究所0000020172018201920202021-5.45電力(行業(yè))石化貿(mào)易(行業(yè))煤炭(行業(yè))其他(行業(yè))公司石化業(yè)務(wù)規(guī)模較小，華瀛石化項(xiàng)目的投運(yùn)將顯著提升該板塊競(jìng)爭(zhēng)力。公司石化業(yè)務(wù)以石化產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)、調(diào)和和貿(mào)易為主，石化貿(mào)易業(yè)務(wù)壁壘不高，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)不明顯，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。截至2021年，公司石化板塊營(yíng)收占比約11.1%，是公司的第三大業(yè)務(wù)。目前，公司所屬華瀛石化大亞灣燃料油調(diào)和配送中心及配套碼頭項(xiàng)目已正式投運(yùn)，該項(xiàng)目擁有1座30萬(wàn)噸級(jí)和3座2萬(wàn)噸級(jí)油品碼頭，全部達(dá)產(chǎn)后將形成2,150萬(wàn)噸/年碼頭吞吐能力、1,000萬(wàn)噸/年油品動(dòng)態(tài)倉(cāng)儲(chǔ)能力和1,000萬(wàn)噸/年油品調(diào)和加工能力。此外，該項(xiàng)目位于國(guó)內(nèi)七大石化基地之一的廣東省惠州市大亞灣，是廣東惠州市億噸大港的重要組成部分，也是粵港澳大灣區(qū)建設(shè)先進(jìn)石化基地的重要支撐，地處主航道樞紐，海岸線(xiàn)長(zhǎng)達(dá)281.4公里，岸線(xiàn)資源稀缺，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。項(xiàng)目擁有油品總倉(cāng)儲(chǔ)能力115萬(wàn)立方米，為保稅倉(cāng)和出口監(jiān)管倉(cāng)“兩倉(cāng)合一”試點(diǎn)單位，填補(bǔ)珠三角地區(qū)大型油品調(diào)和生產(chǎn)的空白。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn公司緊盯儲(chǔ)能賽道，全力聚焦全釩液流電池全產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前通過(guò)投資合作的方式拓展電化學(xué)儲(chǔ)能和抽水儲(chǔ)能，加快公司向儲(chǔ)能方向的布局工作。在電化學(xué)儲(chǔ)能方面，公司正全力推進(jìn)全釩液流電池儲(chǔ)能領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，包括在儲(chǔ)能材料資源整合、提純冶煉、電解液加工、電堆裝備研發(fā)制造和項(xiàng)目集成等。2022年9月公司已通過(guò)合資方式成立德泰儲(chǔ)能作為公司儲(chǔ)能發(fā)展的平臺(tái)，債務(wù)問(wèn)題有效化解，資產(chǎn)負(fù)債率降低至56.35%。2018年7月因公司2017年度第四期短期融資券未能按期兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，引發(fā)債務(wù)問(wèn)題。2020年公司出臺(tái)債務(wù)重整方案，利用資本公積金轉(zhuǎn)增股票和延期清償債務(wù)的方式進(jìn)行債務(wù)重整，并于年底完成，公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展回歸正常。通過(guò)重整，2020年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為降至56.35%，同比2019年末資產(chǎn)負(fù)債率73.07%大幅下降了16.72個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于電力行業(yè)平均水平，在煤炭行業(yè)中也處于較低水平。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.17%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)101.36%。2020年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入呈上漲趨勢(shì)，其中2021年上漲22.29%，幅度較大。歸母凈利潤(rùn)在2020年達(dá)到最高值，主要因?yàn)閭鶆?wù)重組產(chǎn)生的非經(jīng)常損益值較高達(dá)到42.8億元。而扣非后的歸母凈利潤(rùn)也保持穩(wěn)定上升趨勢(shì)，2021年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7.64億，較2020同期1.95億增加291.23%，同時(shí)2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)較同期分別大幅增長(zhǎng)了101.36%和127.11%，主要是因?yàn)?022年以來(lái)公司煤炭采選業(yè)務(wù)焦煤產(chǎn)品價(jià)格同比上漲及產(chǎn)銷(xiāo)量同比增加所致。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn3.873.250.000.711.32201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盤(pán)江股份平煤股份 潞安環(huán)能淮北礦業(yè)永泰能源17.400.59公司凈利率和3.873.250.000.711.32201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盤(pán)江股份平煤股份 潞安環(huán)能淮北礦業(yè)永泰能源17.400.5930.0025.0020.0015.0010.0020.765.004.9020.76d圖8：同行業(yè)ROE(加權(quán))對(duì)比(%)3.582.542.5103.582.542.510.2730.0025.0020.0015.0010.005.000.00201720182019202020212022Q3冀中能源山西焦煤盤(pán)江股份平煤股份潞安環(huán)能淮北礦業(yè)永泰能源2煤電聯(lián)營(yíng)：煤電互補(bǔ)，雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展公司立足于煤電保供，發(fā)揮焦煤行業(yè)生力軍和區(qū)域電力供應(yīng)主力軍優(yōu)勢(shì)，為華北、華東、東北等地區(qū)大型鋼焦企業(yè)冶煉煤供應(yīng)和江蘇蘇州、河南鄭州和周口地區(qū)電力與熱源供應(yīng)提供有力保障。公司焦煤資源儲(chǔ)量豐富，在產(chǎn)煤種均為優(yōu)質(zhì)主焦煤及配焦煤等稀缺煤種，公司大幅提升焦煤品質(zhì)，打造“永泰精煤”品牌形象，是焦煤細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，在冶金行業(yè)擁有良好市場(chǎng)口碑。2.1.1我國(guó)焦煤資源匱乏，供需緊張對(duì)外依存度高我國(guó)焦煤資源相對(duì)匱乏，對(duì)外依存度高，進(jìn)口主要來(lái)自蒙古和俄羅斯。焦煤屬于我國(guó)稀缺煤種，占我國(guó)煤炭總資源的20%-25%，國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略背景下，未來(lái)新建產(chǎn)能僅為3,000萬(wàn)噸，加上衰退礦井退出預(yù)期和其他煤種因保供需要擠占焦煤產(chǎn)量等因素，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出增量有限。同時(shí)，焦煤對(duì)外依存度高，進(jìn)口主要來(lái)自于澳、蒙、俄等國(guó)。俄羅斯可能存在一些潛在增量，但無(wú)法彌補(bǔ)澳煤缺口，疊加國(guó)際焦煤價(jià)格高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)焦煤進(jìn)口量繼續(xù)收縮。因此，短期看，國(guó)內(nèi)、進(jìn)口供應(yīng)收縮明顯，加上環(huán)保、安全檢查維持常態(tài)化，將限制焦煤有效供給；中長(zhǎng)期看，焦煤后備資源儲(chǔ)備有限，導(dǎo)致供給彈性不足。鑒于未來(lái)新增產(chǎn)能極其有限，以及存量礦井面臨資源枯竭等風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)供應(yīng)收縮幅度遠(yuǎn)大于需求，焦煤需求仍將難以替代。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn澳大利亞俄羅斯哥倫比亞哈薩克斯坦加拿大美國(guó)蒙古莫桑比克印尼場(chǎng)網(wǎng)、浙商證券研究所2021年焦煤對(duì)外依存度同比有所下降，但供需缺口仍然較大。2017-2021年，我國(guó)焦煤產(chǎn)量和消費(fèi)量保持上升趨勢(shì)，在2021年煉焦精煤產(chǎn)量和消費(fèi)量分別達(dá)到了約5.45億噸和4.9億噸，仍然有0.55億噸的焦煤缺口需要依靠對(duì)外的進(jìn)口。過(guò)去五年我國(guó)焦煤進(jìn)口量在2019年達(dá)到最大值7466萬(wàn)噸，之后進(jìn)口量和對(duì)外依存度同時(shí)呈下降趨勢(shì)，在2021年達(dá)到最低值分別為5469萬(wàn)噸和10.03%，主要因?yàn)?020年12月到2021年9月澳洲煤礦進(jìn)口受限，蒙古國(guó)因?yàn)橐咔榈挠绊戇\(yùn)輸受阻，進(jìn)口量大幅度的降低。9090%%465370857.00%4.3500%3.00-0.70%產(chǎn)量(億噸)產(chǎn)量(億噸)d圖11：中國(guó)焦煤年度進(jìn)口量(億噸)及進(jìn)口依存度(%)0.750.750.730.70%13.02%%13.66%201720182019202020212022(1-11月)進(jìn)口量(億噸)依存度(進(jìn)口量/消費(fèi)量)2.1.2公司年產(chǎn)1000萬(wàn)噸以上煉焦煤，未來(lái)有望維持高收益公司煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，年總產(chǎn)能規(guī)模1000萬(wàn)噸以上。公司的煤炭業(yè)務(wù)在山西地區(qū)擁有華熙礦業(yè)有限公司、靈石銀源煤焦開(kāi)發(fā)有限公司、山西康偉集團(tuán)有限公司3家煤炭整合主體企業(yè)和13座生產(chǎn)礦井，同時(shí)在陜西、內(nèi)蒙古、新疆及澳大利亞等地?fù)碛卸嗉颐禾科髽I(yè)。截至2021年末公司焦煤總產(chǎn)能規(guī)模為990萬(wàn)噸/年，優(yōu)質(zhì)焦煤資源量共計(jì)9.06億噸。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn591,043.22578,587.91其中，公司所屬的海則灘煤礦在2022年11月7日取得了《采礦許可證》，建設(shè)手續(xù)已全部辦理完成，已具備開(kāi)工建設(shè)條件。該煤礦計(jì)劃2023年一季度開(kāi)工建設(shè)，2026年三季度具備出煤條件，2027年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。目前，在產(chǎn)能核增方面，公司積極響應(yīng)國(guó)家和山西的煤炭保供和釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的政策，正積極推進(jìn)森達(dá)源煤礦(二次核增)、南山煤礦、孫義煤礦、孟子峪煤礦合計(jì)150萬(wàn)噸/年產(chǎn)能核增工作。關(guān)于資源增擴(kuò)工作，金泰源煤礦、華強(qiáng)煤礦、孫義煤礦合計(jì)申請(qǐng)?jiān)鰯U(kuò)資源面積6.0853平方公里(資源量約4175.3萬(wàn)噸)，孟子峪煤礦擴(kuò)資源面積3.4176平方公里(資源量約1695萬(wàn)噸)。591,043.22578,587.91股比例資源量(萬(wàn)噸)林市、澳大利亞昆士蘭州、新疆吉196,979.82靈石銀源煤焦開(kāi)發(fā)有限公司山西省靈石縣靈石銀源煤焦開(kāi)發(fā)有限公司山西省靈石縣焦煤、肥煤24,726.80100%山西康偉集團(tuán)有限公司山西省沁源縣焦煤、瘦煤14,743.50100%100%合計(jì).12證券研究所高煤價(jià)助力公司煤炭業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，2022年有望維持高收益。2017-2020年公司煤炭業(yè)務(wù)收入基本穩(wěn)定，但是在2021年受益于焦煤價(jià)格上漲，煤炭營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了108億，較2020年的57億增長(zhǎng)了87.56%。此外，公司的毛利率也有較大幅度的提升，相比2020年，2021年毛利率提高了約17個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)港口焦煤價(jià)格指標(biāo)“京津港主焦煤庫(kù)提價(jià)”，2021年前三季度焦煤價(jià)格一直處于上升趨勢(shì)，最高達(dá)到3940元，11月份之后有一定回落，但價(jià)格仍然高于過(guò)去五年的水平。2022年之后，價(jià)格雖然一度回落，但仍然維持在2500元左右，可以判斷焦煤仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，公司煤炭業(yè)務(wù)有望維持較高盈利水平。.00.00.0000,000.00.0085,206.54100%818,497.1360%20172018201920202021營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn))YOY,000.00000.00000.00400,000.000,000.00,000.0000.007,178.237,133.951,845.12毛利(萬(wàn))4%430,072.391.80%2%4%%永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn.00.00d2.2.1公司電力業(yè)務(wù)區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，是當(dāng)?shù)仉娏蜔嵩垂?yīng)的排頭兵電廠(chǎng)區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，促進(jìn)公司電力業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司主要從事電力生產(chǎn)與開(kāi)發(fā)、供熱業(yè)務(wù)，所屬電廠(chǎng)主要分布在江蘇、河南兩省，均為當(dāng)?shù)刂髁﹄姀S(chǎng)，地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和人口稠密中原經(jīng)濟(jì)區(qū)，區(qū)域內(nèi)用電量大，電力業(yè)務(wù)需求和利潤(rùn)有保障，為所屬區(qū)域主要電源支撐點(diǎn)。張家港沙洲電力是江蘇省大型火力發(fā)電企業(yè)，總裝機(jī)容量在江蘇省排名前五、蘇州地區(qū)排名第二，地處長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈中心腹地和蘇南電力負(fù)荷中心，是蘇南電網(wǎng)和江蘇省網(wǎng)重要的電源支撐點(diǎn)。張家港華興電力是張家港市主城區(qū)唯一的集中熱源點(diǎn)，所屬燃?xì)鈾C(jī)組裝機(jī)規(guī)模在江蘇省同類(lèi)機(jī)組中排名第二，地處工業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，區(qū)域內(nèi)用電用熱需求量大，供電供熱負(fù)荷高，項(xiàng)目配套熱網(wǎng)工程供熱管道總長(zhǎng)度目前已156公里，所屬熱力公司為張家港市最大的工業(yè)蒸汽供應(yīng)商。裕中能源是河南省裝機(jī)容量排名第三、鄭州市周邊排名第一的火力發(fā)電企業(yè)，為河南電網(wǎng)和華中電網(wǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行起到重要支撐作用，同時(shí)為鄭州市和新密市居民供暖、工業(yè)供汽提供熱源支撐，供熱季承擔(dān)鄭州市約50%的供熱面積和新密市全部供暖任務(wù)。周口隆達(dá)位于河南省人口排名前三的周口市，電廠(chǎng)運(yùn)行后極大地緩解了周口地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)用電緊張的局面，結(jié)束了周口市無(wú)大型支撐電源的歷史，同時(shí)也填補(bǔ)了當(dāng)?shù)責(zé)o大型熱源的空白。證券研究所永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn002.2.2公司電力機(jī)組容量穩(wěn)步提升，燃煤機(jī)組技術(shù)先進(jìn)煤耗低00公司在運(yùn)電力機(jī)組增加，載運(yùn)機(jī)組總?cè)萘糠€(wěn)步提升。截至2021年公司擁有在運(yùn)裝機(jī)總?cè)萘?097萬(wàn)千瓦(包括897萬(wàn)千瓦控股容量，200萬(wàn)參股容量)，較2020年同比提升35.6%，主要因?yàn)閺埣腋廴A興電力二期2×44萬(wàn)千瓦燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)清潔能源項(xiàng)目于2021年3月雙機(jī)投產(chǎn)。此外，從2017-2019年公司投資建設(shè)及規(guī)劃的機(jī)組容量持續(xù)增多，其中2019年公司建設(shè)規(guī)劃?rùn)C(jī)組容量最高，達(dá)到432萬(wàn)千瓦，為后續(xù)電力業(yè)績(jī)提升奠定了良好基礎(chǔ)。公司以燃煤機(jī)組發(fā)電為主，為區(qū)域能源供應(yīng)提供保障。公司發(fā)電機(jī)組包括：燃煤機(jī)組、燃?xì)鈾C(jī)組、太陽(yáng)能機(jī)組，其中燃煤機(jī)組容量最大，約為728萬(wàn)千瓦，占公司總發(fā)電機(jī)容量的81.15%，是鄭州、周口、張家港市的重點(diǎn)電力供應(yīng)源；燃?xì)鈾C(jī)組主要位于張家港市，是當(dāng)?shù)刂饕臒崃?yīng)中心；太陽(yáng)能發(fā)電機(jī)組容量最小，容量為3.28萬(wàn)千瓦，占比0.37%，是對(duì)公司傳統(tǒng)能源的補(bǔ)充。20172018201920202021在運(yùn)機(jī)組(萬(wàn)千瓦)在建及規(guī)劃?rùn)C(jī)組(萬(wàn)千瓦)證券研究所 太陽(yáng)能機(jī)組燃煤機(jī)組燃?xì)鈾C(jī)組太陽(yáng)能機(jī)組機(jī)組容量(萬(wàn)千瓦)機(jī)組編號(hào)機(jī)組編號(hào)機(jī)組類(lèi)型公司63江蘇0##有限公司3.923.92#商證券研究所永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn燃煤機(jī)組技術(shù)先進(jìn)，降本增效煤耗低。公司所屬的燃煤機(jī)組均為清潔能源、低耗能機(jī)組，從2016-2021年，公司通過(guò)對(duì)燃煤機(jī)組的改造使每千瓦耗煤量持續(xù)呈下降趨勢(shì)，2021年達(dá)到最低的291.48克/千瓦時(shí)，同比下降了0.07%，較全國(guó)6,000千瓦及以上電廠(chǎng)供電煤耗302.50克/千瓦時(shí)低11.02克/千瓦時(shí)，全年可減少標(biāo)煤用量約30萬(wàn)噸，大大降低了電力業(yè)務(wù)的耗煤成本，提高了電力業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。深度調(diào)峰能力將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，到2030年，可再生風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上，單從裝機(jī)容量來(lái)看，新能源將成為我國(guó)的主要能源，新能源的“不可控”性將使深度調(diào)峰能力成為火電企業(yè)未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司通過(guò)對(duì)張家港沙洲電力#1、#4，裕中能源#3、#4，周口隆達(dá)#1、#2六臺(tái)機(jī)組進(jìn)行靈活性改造，增加深度調(diào)峰能力348兆瓦，深度調(diào)峰輔助服務(wù)將有助于公司電力業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的提升。23291.75292.86291.67291.48證券研究所2.2.3電價(jià)改革和動(dòng)力煤價(jià)格回落，未來(lái)電力業(yè)績(jī)將得到修復(fù)燃煤價(jià)格上漲使公司電力板塊經(jīng)營(yíng)承壓。十三五期間，我國(guó)供給側(cè)改革導(dǎo)致大量的煤礦被關(guān)停，供需錯(cuò)配以至于2021年初煤價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)大幅度上漲，在2021年10月秦皇島5500大卡動(dòng)力煤煤價(jià)上漲到最高值2542元/噸，燃煤成本的上升使公司電力板塊在2021年經(jīng)營(yíng)承壓，毛利率為-5.45%，同比2020年減少27.67個(gè)百分點(diǎn)。政策限制煤價(jià)上漲，未來(lái)煤價(jià)將保持在合理區(qū)間。在2021年10月，國(guó)家出臺(tái)一系列措施限制煤價(jià)不合理上漲，包括：國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)“保供穩(wěn)價(jià)誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)”會(huì)議；發(fā)改委依法對(duì)煤價(jià)進(jìn)行干預(yù)打擊動(dòng)力煤期貨炒作；加強(qiáng)對(duì)中長(zhǎng)期合同履約信用監(jiān)管等，促使煤價(jià)快速回落。2022年初，印尼限制煤炭出口，同時(shí)電廠(chǎng)日耗水平較高，動(dòng)力煤價(jià)格觸底反彈，于春節(jié)前突破1000元；2022年2月，國(guó)家再度出臺(tái)政策限制煤價(jià)，進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，下調(diào)港口和坑口的限價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格在合理區(qū)間運(yùn)行，并對(duì)超標(biāo)煤礦點(diǎn)名批評(píng)，煤價(jià)再一次下調(diào)。因此隨著穩(wěn)價(jià)保供政策的持續(xù)落地和國(guó)家相關(guān)部門(mén)加大調(diào)控與監(jiān)管力度，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格在2023年將進(jìn)入合理區(qū)間，公司電力板塊業(yè)績(jī)將得到好永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcnd電價(jià)趨于市場(chǎng)化方向改革，利好公司電力板塊業(yè)績(jī)。2015年公司進(jìn)軍電力業(yè)務(wù)以來(lái)，國(guó)家對(duì)電價(jià)進(jìn)行了三次重大改革，促使煤電價(jià)格向市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)變，其中2021年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》將上下浮動(dòng)不超過(guò)15%的限制擴(kuò)大到了20%，高耗能企業(yè)不受限制。隨著國(guó)家對(duì)電力市場(chǎng)改革的持續(xù)推進(jìn)，公司燃煤電價(jià)未來(lái)將有更大的上漲空間，電力板塊將受益。文件《關(guān)于進(jìn)一步深化燃發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)改革的通知》開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)。將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮不超過(guò)交易電價(jià)《關(guān)于深化燃煤發(fā)電形成機(jī)制改意見(jiàn)》格過(guò)進(jìn)行調(diào)《關(guān)于完善煤電價(jià)格制有關(guān)事項(xiàng)的期，由國(guó)家發(fā)展改革委統(tǒng)一部署啟動(dòng)，以省(區(qū)、市)為單位組織實(shí)施；同時(shí)，明確電煤價(jià)格式嚴(yán)格按照煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制測(cè)算確定?！蛾P(guān)于建立煤電價(jià)格機(jī)制的意見(jiàn)》電力價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制，并提出了煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)計(jì)算方法。以電煤綜合出礦價(jià)格 聯(lián)動(dòng)。為促進(jìn)電力企業(yè)降低成本、提高效率，電力企業(yè)要消業(yè)網(wǎng)電價(jià)不隨煤價(jià)變化調(diào)整《關(guān)于進(jìn)一步疏導(dǎo)電矛盾規(guī)范電價(jià)管理通知》對(duì)同一地區(qū)新投產(chǎn)的同類(lèi)機(jī)組(按水電、火電、核電、風(fēng)電等分類(lèi))，原則上按同一價(jià)格水平計(jì)入上網(wǎng)電價(jià)。國(guó)中央人民政府網(wǎng)、浙商證券研究所公司電力業(yè)務(wù)潛力大，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)較好收益。2017-2021年，公司電力業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入除去在2019年有略微下降外，其他時(shí)間都保持著增長(zhǎng)率約4%的上升趨勢(shì)，這說(shuō)明公司電力業(yè)務(wù)營(yíng)收能力在增強(qiáng)。毛利率方面，2019-2020年公司毛利率基本維持在22%左右，但因2021年以來(lái)燃料煤市場(chǎng)價(jià)格的大幅度上漲，致使公司電力業(yè)務(wù)承壓運(yùn)行，隨著后續(xù)煤價(jià)回歸合理區(qū)間，公司電力板塊經(jīng)營(yíng)情況將好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)將提升。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn1,400,000.001,200,000.001,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.000.0040%34.49%35%34.49%30%25%20%15%10% 4.05%3.92%5%0% -2.71%-5%20172018201920202021營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)YOY.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.00 00 20%18.57%201720182017201820192020毛利(萬(wàn)元)毛利率3儲(chǔ)能布局：積極開(kāi)展儲(chǔ)能布局工作，布局全釩液流電池領(lǐng)域政策頻出支持新能源和儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展。2021年10月24日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》首次提出為加快綠色生活方式轉(zhuǎn)變，推動(dòng)綠色低碳基礎(chǔ)上的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，將對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大調(diào)整，實(shí)現(xiàn)2030年前碳達(dá)峰目標(biāo)，其中：規(guī)劃到2025年和2030年，我國(guó)非石化能源消費(fèi)比重分別達(dá)到20%和25%左右；到2030年，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上。以風(fēng)電、光伏等為代表的新能源已成為國(guó)家鼓勵(lì)并支持的重點(diǎn)發(fā)展方向。國(guó)家發(fā)改委、能源局印發(fā)的《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》強(qiáng)調(diào)，到2025年新型儲(chǔ)能步入規(guī)?；l(fā)展階段，到2030年新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展，基本滿(mǎn)足構(gòu)建新型電力系統(tǒng)需求，全面支撐能源領(lǐng)域碳達(dá)峰目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)。儲(chǔ)能標(biāo)準(zhǔn)制定，鼓勵(lì)新興儲(chǔ)能技術(shù)和應(yīng)用的標(biāo)準(zhǔn)研究工作指導(dǎo)意見(jiàn)》儲(chǔ)能發(fā)展力度，研究實(shí)施儲(chǔ)能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，探索儲(chǔ)能可能運(yùn)用的領(lǐng)循指導(dǎo)意見(jiàn)》低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系、流通體系、消費(fèi)體系，加快基礎(chǔ)設(shè)施《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施和國(guó)中央人民政府網(wǎng)、浙商證券研究所新能源發(fā)電設(shè)備裝機(jī)量迅速上漲，儲(chǔ)能市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù)國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，截至2022年8月，風(fēng)電、水電和太陽(yáng)能發(fā)電機(jī)組已占據(jù)全國(guó)發(fā)電設(shè)備總裝機(jī)量的44.53%；2022年1-8月，風(fēng)電、水電和太陽(yáng)能發(fā)電發(fā)電機(jī)組總共新增裝機(jī)量7,367萬(wàn)千瓦，占全國(guó)新增總裝機(jī)量的76.92%，由于綠色能源受自然環(huán)境影響較大，特別是風(fēng)能和太陽(yáng)能具有較大的波動(dòng)間歇性，必須搭配儲(chǔ)能才能使得綠色能源完全替代化石能源成為主流能源。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn,22%浙商證券研究所.17%%,,浙商證券研究所儲(chǔ)能行業(yè)從不同技術(shù)路徑可分為物理儲(chǔ)能、電化學(xué)儲(chǔ)能和電磁儲(chǔ)能三大類(lèi)型。物理儲(chǔ)能中，應(yīng)用最廣、技術(shù)最成熟的是抽水儲(chǔ)能，根據(jù)《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，到2025年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到6,200萬(wàn)千瓦以上；到2030年，達(dá)到1.2億千瓦左右。電化學(xué)儲(chǔ)能路徑主要包括鉛酸電池、鋰離子電池、鈉流電池和釩液流電池等，行業(yè)仍處在導(dǎo)入期，參與者均在摸索中前進(jìn)，產(chǎn)業(yè)格局未定，仍然存在大量產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟(CNESA)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2020年底，全球已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模19.11億千瓦，其中：抽水蓄能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到17.25億千瓦、占比約90%，其次是電化學(xué)儲(chǔ)能、占比約9.21%。熱,1.50%熱,1.50%0.03%能,89.30% 鋰離能,89.30%其他,9.21%液流電池,0.07%級(jí)電容,0.02%0.94%%CNESA證券研究所政策明確電化學(xué)儲(chǔ)能發(fā)展規(guī)劃，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)量增長(zhǎng)迅速。2021年《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出未來(lái)新型儲(chǔ)能的主要目標(biāo)，到2025年新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期到規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變，使新型儲(chǔ)能市場(chǎng)環(huán)境和商業(yè)模式基本成熟，裝機(jī)規(guī)模達(dá)到30GW以上，到2030年新型儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)全面市場(chǎng)化發(fā)展。從2017-2021年，我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)容量增長(zhǎng)明顯，達(dá)到了2021年的5.1GW，累計(jì)裝機(jī)同比增長(zhǎng)56.42%，但相比國(guó)家制定的裝機(jī)目標(biāo)仍然有巨大的成長(zhǎng)空間。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)測(cè)，2025年我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模將達(dá)8,241MW，至2025年中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)投運(yùn)規(guī)模約3.25億千瓦，從2021年起未來(lái)五年間年復(fù)合增速將達(dá)58%以上，電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展機(jī)遇。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn道、風(fēng)力、太陽(yáng)能發(fā)電藝簡(jiǎn)單、較為安回收再利件苛刻，便攜性差道、風(fēng)力、太陽(yáng)能發(fā)電藝簡(jiǎn)單、較為安回收再利件苛刻，便攜性差原材料豐富制備效率低電池手機(jī)、筆記本電腦、電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)汽車(chē)、適應(yīng)力強(qiáng)耐高溫耐受過(guò)老化、生產(chǎn)能池峰、輸配電系統(tǒng)的有/無(wú)功支持及多功能應(yīng)急電源(EPS)、電能質(zhì)量(PQ)維護(hù)以及風(fēng)能/太陽(yáng)能發(fā)電優(yōu)化等多種場(chǎng)合。匹配光伏、風(fēng)力發(fā)電設(shè)施的理想儲(chǔ)能技術(shù)安全環(huán)保(適用于大型儲(chǔ)能電站)、設(shè)計(jì)靈活(方便隨時(shí)擴(kuò)容)、壽命大級(jí)電容儲(chǔ)能低能量密度，成本高導(dǎo)儲(chǔ)能用于降低甚至消除的低頻功率振蕩從而改善電網(wǎng)的電頻率特性、用于無(wú)功和功率因素的以改善電力系統(tǒng)的穩(wěn)定性實(shí)使用壽命長(zhǎng)、建染小維護(hù)簡(jiǎn)單高、技術(shù)問(wèn)題有、不能大規(guī)模的應(yīng)用60005113.80023累計(jì)裝機(jī)量新增裝機(jī)量累計(jì)裝機(jī)同比(%)新增裝機(jī)同比(%)CNESA研究所全釩液流電池優(yōu)勢(shì)明顯，適合綠電領(lǐng)域或儲(chǔ)能電站應(yīng)用場(chǎng)景。全釩液流電池是一種新型電化學(xué)儲(chǔ)能方式，不僅可以用作太陽(yáng)能、風(fēng)能發(fā)電過(guò)程配套的儲(chǔ)能裝置，還可以用于電網(wǎng)調(diào)峰，提高電網(wǎng)穩(wěn)定性，保障電網(wǎng)安全。全釩液流電池雖然因能量密度低、體積大，不易搬運(yùn)，但安全性好(水溶液為電解質(zhì))、不易燃燒，壽命長(zhǎng)(長(zhǎng)達(dá)20年)，充放電次數(shù)多、時(shí)間長(zhǎng)(4-8h)，全生命周期成本較低、成本優(yōu)勢(shì)明顯，電解液可循環(huán)使用；儲(chǔ)能容量可擴(kuò)充性強(qiáng)(可通過(guò)增加電解液體積來(lái)增加容量)，可實(shí)現(xiàn)100%放電，而不損害電池，十分適合作為儲(chǔ)能電池，可用于建造千瓦級(jí)到百兆瓦級(jí)儲(chǔ)能電站，尤其是在光伏、風(fēng)電領(lǐng)域和儲(chǔ)能電站等場(chǎng)景的應(yīng)用。隨著釩電池技術(shù)的進(jìn)步及規(guī)?；a(chǎn)，釩電池電堆成本將持續(xù)下降，未來(lái)釩電池將成為大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的最佳選擇，推動(dòng)儲(chǔ)能達(dá)到經(jīng)濟(jì)性。景電站等儲(chǔ)能壽命長(zhǎng)、自放電本低壽自放電率低、整高、存儲(chǔ)成本低空氣儲(chǔ)能電站等儲(chǔ)能量密度高、運(yùn)營(yíng)成本存空間小、使用設(shè)備壽命投資成本高回報(bào)周期長(zhǎng)、地理環(huán)境要求苛刻、自放電率高、對(duì)非絕熱系統(tǒng)效率低效率能量密度低(相對(duì)化學(xué)電池)、自放電率高院、知乎、浙商證券研究所57)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn全力推進(jìn)釩電池儲(chǔ)能布局，為公司增加新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)2022年三季度報(bào)，公司通過(guò)四個(gè)路徑來(lái)布局儲(chǔ)能領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。首先，通過(guò)產(chǎn)業(yè)合作搭建儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，公司與海德股份合資在2022年9月成立德泰儲(chǔ)能，公司持股51%，合資新公司以投資電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目為主，為新能源及傳統(tǒng)電力系統(tǒng)提供全套儲(chǔ)能解決方案，全力打造電化學(xué)儲(chǔ)能全產(chǎn)業(yè)鏈。其次，獲取優(yōu)質(zhì)釩礦資源，德泰儲(chǔ)能通過(guò)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)釩礦資源公司敦煌市匯宏礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“匯宏礦業(yè)”)65%股權(quán)，獲取上游優(yōu)質(zhì)釩礦資源以及提升高純釩冶煉技術(shù)，匯宏礦業(yè)擁有的釩礦石資源量可達(dá)2,490萬(wàn)噸，五氧化二釩資源量可達(dá)24.15萬(wàn)噸，五氧化二釩產(chǎn)能3,000噸/年。第三，開(kāi)展全釩液流電池應(yīng)用示范項(xiàng)目，德泰儲(chǔ)能將在公司所屬?gòu)埣腋凵持揠娏Χ陂_(kāi)展2×1000MW機(jī)組儲(chǔ)能輔助調(diào)頻項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目采用全釩液流電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，屬于國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的火電側(cè)釩電池儲(chǔ)能輔助調(diào)頻項(xiàng)目。結(jié)合公司正在進(jìn)行的釩礦資源整合、釩電池研發(fā)生產(chǎn)能力形成等儲(chǔ)能戰(zhàn)略布局，德泰儲(chǔ)能將率先突破全釩液流電池在火電調(diào)頻領(lǐng)域的市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景。最后，進(jìn)軍全釩液流電池裝備制造，目前公司通過(guò)與高等院校、科研院所和行業(yè)頭部企業(yè)合作促使研究成果轉(zhuǎn)化，從而確?？焖贀碛腥C液流電池及系統(tǒng)集成核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、后續(xù)研發(fā)和產(chǎn)品迭代能力，形成核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn4盈利預(yù)測(cè)及估值4.1盈利預(yù)測(cè)煤炭業(yè)務(wù)方面，公司主要生產(chǎn)煉焦煤并且擁有豐富的主焦煤資源儲(chǔ)量，煉焦煤在我國(guó)屬于稀缺煤種，相比于褐煤等動(dòng)力煤，煉焦煤儲(chǔ)量少產(chǎn)量低，同時(shí)價(jià)格不受政策影響。因此，考慮到資源的稀缺性和公司過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們假設(shè)：(1)2022-2024年，受邊緣政治和國(guó)內(nèi)煤炭供需錯(cuò)配的影響，同時(shí)結(jié)合公司2022年前三季度的收購(gòu)兩處煤礦資產(chǎn)(銀宇煤礦、福巨源煤礦)約120噸/年產(chǎn)能和四個(gè)礦核增的150萬(wàn)/年產(chǎn)能，我們預(yù)測(cè)公司煤炭原煤產(chǎn)量+4%、+9%、+10%，煤炭銷(xiāo)售量+4%、+9%、+10%。(2)2022-2024年，煤炭?jī)r(jià)格預(yù)測(cè)將回歸合理區(qū)間，但考慮到煉焦煤資源稀缺性的特點(diǎn)，我們預(yù)測(cè)公司煤炭銷(xiāo)售價(jià)格+1%、+2%、-2%。(3)2022-2024年，公司的煉焦煤炭均都是自有煤礦生產(chǎn)的，但由于煤炭采選業(yè)務(wù)料工費(fèi)會(huì)隨著產(chǎn)量同比例增加，因此我們預(yù)測(cè)公司煤炭業(yè)務(wù)成本+2%、+2%、+2%。19A20A21A22E23E4E煤炭產(chǎn)量(萬(wàn)噸)-煉焦原煤.24%.00%煤炭銷(xiāo)量(萬(wàn)噸).00%銷(xiāo)率煤炭單位價(jià)格(元/噸)28%%0%煤炭業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元).22.91煤炭單位成本(元/噸)7621.0429.4638.0546.813%%%%煤炭業(yè)務(wù)成本(萬(wàn)元)09.27.7951046.107845煤炭毛利(萬(wàn)元).9552649煤炭單位毛利潤(rùn)(萬(wàn)元)16利率%1.80%證券研究所因此，我們預(yù)計(jì)公司煤炭業(yè)務(wù)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為113.99億元、126.73億58.03%、56.31%。永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn電力業(yè)務(wù)方面，公司發(fā)電機(jī)組以火電為主，對(duì)外提供電能和熱能兩種產(chǎn)品，并以電能為主，電力用的燃煤主要來(lái)自外部采購(gòu)的動(dòng)力煤，電力板塊成本受外部煤炭?jī)r(jià)格變化影響。因此，我們假設(shè)：(1)2022-2024年，由于國(guó)家電力保供政策和煤炭?jī)r(jià)格未來(lái)回歸合理區(qū)間的影響，同時(shí)公司不斷拓展電力機(jī)組裝機(jī)量，我們預(yù)測(cè)公司發(fā)電量和售電量都+20%、+15%、+15%。(2)2022-2024年考慮到電價(jià)政策改革，我們預(yù)測(cè)公司售電價(jià)格+2%、+1%、+1%。(3)2022-2024年考慮到國(guó)家政策影響，動(dòng)力煤價(jià)格將回歸合理區(qū)間，燃煤成本將會(huì)有。19A0A21A22E23E24E發(fā)電量(萬(wàn)千瓦時(shí)).00.00.00.40311874.86958656.09Y.99%0%0%售電量(萬(wàn)千瓦時(shí)).00.00614.00.80088407.32701668.42Y.84%7%0%售電價(jià)(元/兆瓦時(shí))02.1506.17Y0%%電力業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元)Y.05%2%電力業(yè)務(wù)成本(萬(wàn)元).76.11Y0%0%毛利(萬(wàn)元)40.6441.117.518.0336%2%5%9%7%證券研究所因此，我們預(yù)計(jì)公司發(fā)電業(yè)務(wù)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為141.55億元、164.41億2.87%。石化貿(mào)易方面，2022年8月華瀛石油化工有限公司取得原油、柴油經(jīng)營(yíng)資質(zhì)和證照并正式運(yùn)行，同時(shí)面對(duì)國(guó)際原油價(jià)格保持高位態(tài)勢(shì)，加大招商力度，拓展相關(guān)客戶(hù)資源，努力提高儲(chǔ)罐利用率，增加業(yè)務(wù)收入，所以2022年前三季度公司石化業(yè)務(wù)貿(mào)易量增幅較大。因此，我們假設(shè)：(1)2022-2024年，結(jié)合2022年前三季度石化業(yè)務(wù)貿(mào)易量同比增加84.47%，我們預(yù)測(cè)未來(lái)三年石化貿(mào)易量+88%、+40%、+40%；(2)2022-2024年，石化貿(mào)易業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)不明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單位毛利潤(rùn)變動(dòng)不因此，我們預(yù)計(jì)公司石化貿(mào)易業(yè)務(wù)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為56.04億元、79.24億永泰能源(600157)深度報(bào)告wwstockewwstockecomcn/2219A20A21A22E23E24E6.964.200.4813.6731.83695.318.665.395384.677.27854股收益(元/股)d基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)永泰能源2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為328.14億、387.32PS4.2公司估值與投資建議預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益EPS值為0.09/0.10/0.12元。對(duì)應(yīng)最新股價(jià)1.59元 (2023/2/3)，計(jì)算PE值為17.6/15.68/13.06倍，我們選取與公司業(yè)務(wù)相近的五家公司淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、盤(pán)江股份、平煤股份、山西焦煤，參考可比公司2021年平均PE估值水平7.19倍，高于行業(yè)平均水平。但由于煤炭公司屬于周期性重資產(chǎn)行業(yè)，從PB角度來(lái)講，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的2022年P(guān)B為0.83，均低于可比公司，估值存在巨大的修復(fù)空間?？紤]到公司全面化解了債務(wù)問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)發(fā)展步入正軌，加上主營(yíng)業(yè)務(wù)主焦煤產(chǎn)品的稀缺性，公司未來(lái)成長(zhǎng)性較大，同時(shí)由于民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活，可以緊跟市場(chǎng)做出應(yīng)變，未來(lái)儲(chǔ)能方向的發(fā)展將給公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)。因此，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。(2023/2/3)5.77.23556.217d5風(fēng)險(xiǎn)提示(1)儲(chǔ)能政策推動(dòng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：由于化學(xué)儲(chǔ)能仍然處于商業(yè)化初期階段，盈利模式不完善，需要政策推動(dòng)完成新型儲(chǔ)能裝機(jī)量的增加。當(dāng)前裝機(jī)規(guī)模距離國(guó)家制定的2025年達(dá)到30GW的目標(biāo)還有很大的差距，政策推動(dòng)不及時(shí)將導(dǎo)致資本投入力度減弱。(2)煤炭產(chǎn)能核增進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：目前公司正積極推進(jìn)百萬(wàn)噸煤礦產(chǎn)能的核增，核增手續(xù)的進(jìn)度決定公司煤炭總產(chǎn)量，對(duì)于煤炭板塊業(yè)務(wù)收入影響較大。