2022年四季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)點(diǎn)評：GDP站上120萬億元新臺階人口首現(xiàn)負(fù)增長 20230117 -中信證券

研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后第15頁起的免責(zé)條款和聲明研究報(bào)告GDP站上120萬億元新臺階，人口首現(xiàn)負(fù)增長2022年度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)總額實(shí)現(xiàn)GDP站上120萬億元新臺階，人口首現(xiàn)負(fù)增長2022年度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，經(jīng)濟(jì)總額實(shí)現(xiàn)121萬億元，同比增長3.0% (與我們預(yù)測一致)，4季度GDP同比增長2.9%，均高于市場平均預(yù)期，在主要經(jīng)濟(jì)體中也表現(xiàn)較好。從主要指標(biāo)運(yùn)行看，12月服務(wù)業(yè)、投資、地產(chǎn)、消費(fèi)都有一定邊際改善?；ㄍ顿Y保持中高速，制造業(yè)投資增速提升，地產(chǎn)投資降幅縮窄。消費(fèi)領(lǐng)域藥品和汽車消費(fèi)是主要支撐。值得注意的是，2022年我國新出生人口首次低于1千萬，總?cè)丝诔霈F(xiàn)負(fù)增長，但考慮城鎮(zhèn)化還有較大增長空間，戶籍城鎮(zhèn)化可部分對沖人口下行造成的需求壓力。2023年在較低基數(shù)和擴(kuò)內(nèi)需政策支持下，預(yù)期各地基本均可完成省政府工作報(bào)告議定目標(biāo)，全國經(jīng)濟(jì)有望逐季穩(wěn)步改善。程強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)首席核心觀點(diǎn)中信證券研究部分析師S010002瑪西高娃宏觀分析師S0001聯(lián)系人：黃昕P宏觀與政策展望報(bào)告—突出重來看，值得注意的是人口首次出現(xiàn)負(fù)增長，全年出生人口956萬人(首次平均水平有一定增長空間，特別是我國戶籍人口城鎮(zhèn)化率增長趨勢有望延錄得2.9%，明顯高于Wind一致預(yù)期(1.9%)，與我們在上述研報(bào)中預(yù)期的(3.0%)接近。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，服務(wù)業(yè)、投資、消費(fèi)等不少指標(biāo)出現(xiàn)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比降低0.8%，降幅比上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。(2)需求端，增速，地產(chǎn)投資下降12.2%，降幅收窄7.7個(gè)百分點(diǎn)。社零增速同比下降請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2望加速改善，市場信心有效提振，工業(yè)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇基礎(chǔ)會進(jìn)一步夯實(shí)，▍投資：總體投資單月增速回升，基建單月增速略放緩但仍保持高位，制造經(jīng)濟(jì)穩(wěn)投資政策等支持下，重大項(xiàng)目持續(xù)落地，12月單月基建投資增長上年(0.2%)增長11.3個(gè)百分點(diǎn)，全年增速持續(xù)走高。交通運(yùn)輸倉儲郵政面積和銷售額降幅均有所收窄。12月地產(chǎn)需求端支持政策不斷推出，為市信心。速為-1.8%，較上月回升4.1個(gè)百分點(diǎn)。其中商品消費(fèi)同比增速為-0.1%，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3▍經(jīng)濟(jì)：GDP站上新臺階，人口首現(xiàn)負(fù)增長 4▍工業(yè)和服務(wù)業(yè)：工業(yè)生產(chǎn)保持合理增長，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)降幅收窄 6▍投資：12月單月總體投資增速回升，房地產(chǎn)投資降幅收窄 8▍消費(fèi)：藥品和汽車消費(fèi)是主要支撐 12插圖目錄 QGDP28%以上 4 圖4：2022年我國常住人口城鎮(zhèn)化率65.2%，還有較大提升空間 5 圖6：12月工業(yè)增加值增速有所回落 6圖7：12月份以來247家高爐開工率總體呈現(xiàn)下滑趨勢 6紋鋼產(chǎn)量較上月有所下降 7圖9：12月制造業(yè)和采礦業(yè)增加值增速較上月有所回落 7 圖11：12月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降幅較上月收窄 8圖12：總體投資及制造業(yè)、房地產(chǎn)增速均有回升，基建增速保持較高位 9 圖14：1-12月制造業(yè)投資對總體投資貢獻(xiàn)率維持高位 10 圖16：地產(chǎn)投資單月增速降幅明顯收窄 11圖17：房地產(chǎn)銷售面積和銷售額單月降幅收窄 11圖18：30大中城市商品房成交面積日均面積趨勢 11圖19：百城成交土地規(guī)劃建筑面積日均面積趨勢 11 圖21：網(wǎng)上消費(fèi)12月快速增長，在總消費(fèi)的占比進(jìn)一步擴(kuò)大 12圖22：除保持疫情影響下必選消費(fèi)持續(xù)強(qiáng)勁的特點(diǎn)外，藥品和汽車意外強(qiáng)勁增長提振總 圖24：全國人均收入和支出增速進(jìn)一步下跌 14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明419-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0419-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1250-106058565452504846444240GDP口首現(xiàn)負(fù)增長內(nèi)部新一輪疫情沖擊和外部俄烏沖突、地緣政治問題、全球高通脹的作用下GDP同情，費(fèi)領(lǐng)域醫(yī)藥、汽車消費(fèi)提速也是重要支撐。GDP增速(當(dāng)季，%)綜合PMI當(dāng)月(%，右)Wind券研究部Q1Q2Q3Q428.328.128.227.7Wind券研究部望超過70%甚至接近發(fā)達(dá)國家80%的水平，這方面的增量有助于對人口數(shù)量減少帶來的需求壓力。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5468357946835794683574683579468357946835794683579月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月總?cè)丝趦粼黾?萬人)出生人數(shù)(萬人) 出生率(‰,右)00.03000.02000.01000.0 00.0.0.0.00Wind券研究部間常住人口城鎮(zhèn)化率(%)戶籍人口城鎮(zhèn)化率(%) 0Wind券研究部低0.8%，降幅比上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。(2)需求端，固定補(bǔ)庫完成以及國內(nèi)12月疫情拖累出口景氣，按美元計(jì)價(jià)的出口降幅擴(kuò)大至-9.9%(前值)。2520-5-20-25%1.38-9.9資請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6▍工業(yè)和服務(wù)業(yè)：工業(yè)生產(chǎn)保持合理增長，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)降幅收窄工業(yè)生產(chǎn)保持合理增長，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)增長較快。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2022年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.6%。其中，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值分別增長7.4%、5.6%，較規(guī)模以上工業(yè)增速分別高出3.8、2.0個(gè)百分點(diǎn)。單月增速方面，12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長1.3%，較前值下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長0.06%。在三大門類中，支撐12月工業(yè)增加值延續(xù)修復(fù)的主要動力為電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，其在12月份同比增長7.0%，較11月增加8.5個(gè)百分點(diǎn)；采礦業(yè)12月份同比增長4.9%，較11月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。受多個(gè)省份感染人數(shù)達(dá)峰導(dǎo)致員工到崗率明顯降低影響，12月制造業(yè)增加值增速較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。分經(jīng)濟(jì)類型來看，國企和股份制企業(yè)工業(yè)增加值增速表現(xiàn)好于外企和民企。12月份，國有控股企業(yè)、股份制企業(yè)、外商及港澳臺商投資企業(yè)和私營企業(yè)的增速分別為1.9%、3.5%、-7.5%、0.5%。從細(xì)分行業(yè)來看，41個(gè)大類行業(yè)中有16個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長，高技術(shù)制造業(yè)和新能源汽車等新動能表現(xiàn)持續(xù)亮眼。12月份，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)同比增長10.8%，比全國規(guī)模以上工業(yè)高出9.5個(gè)百分點(diǎn)。12月份新能源汽車的產(chǎn)量同比增長55.5%，保持較高增速。從2023年1月8日起，我國對新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”，對新冠病毒感染者不再實(shí)行隔離措施，不再判定密切接觸者，不再劃定高低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。近期各地兩會密集召開，對新一年工作進(jìn)行部署。從各地發(fā)力方向來看，制造業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)是重點(diǎn)，多省提及新興產(chǎn)業(yè)、高新產(chǎn)業(yè)。如廣東提出要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本，堅(jiān)持制造業(yè)當(dāng)家，加快建設(shè)制造強(qiáng)省和質(zhì)量強(qiáng)省，提質(zhì)壯大現(xiàn)有8個(gè)萬億級產(chǎn)業(yè)集群。預(yù)計(jì)隨著新增感染人數(shù)的下降、疫情管控政策的優(yōu)化和各地促進(jìn)制造業(yè)恢復(fù)發(fā)展的政策落地實(shí)施，產(chǎn)需兩端會加速回暖，市場信心不斷增強(qiáng)，2023年1-2月份工業(yè)生產(chǎn)會延續(xù)復(fù)蘇。%97531-1 PMI(右軸)%21-10 PMI(右軸)%21-1021-1121-1222-1022-1122-12PMI:生產(chǎn)(右軸) 8 42022202120202019%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明720-1020-1221-1021-1220-1020-1221-1021-1222-1022-1200 0.091增速較上月有所回落 制造業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè).9-1.0-5.0服務(wù)業(yè)生產(chǎn)降幅收窄，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增長較快。2022年服務(wù)業(yè)增加值同比增長2.3%。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)增加值分別增長9.1%、5.6%，較服務(wù)降幅較前值收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。1-11月份，全國規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長來看，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)復(fù)蘇情況較好。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，衛(wèi)生和社會工作企業(yè)1-11月營業(yè)收入分別增長8.3%、8.3%、8.1%，比規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)分別高出4.4、4.4和4.2個(gè)百分點(diǎn)。12月份，對線下消費(fèi)場景依賴較少的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)表現(xiàn)較好，其中電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均繼續(xù)位于景氣區(qū)間，高于服務(wù)業(yè)整體的商務(wù)活動指數(shù)39.4%。隨著近期疫情防控措施的不斷放寬，交通運(yùn)輸和物流狀況明顯復(fù)蘇。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年1月第2周(1和12.65%，擁堵延時(shí)指數(shù)分別較上周增加0.17、0.12和0.09點(diǎn)。隨著感染人數(shù)高峰過去和春運(yùn)客流明顯復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023年1-2月份服務(wù)業(yè)生產(chǎn)特別是出行相關(guān)行業(yè)會恢復(fù)增長。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明821-1021-1021-1121-1222-1022-1122-12一線城市二線城市三線城市(右軸)億人次千萬人次億人次0.5%852-1服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù):服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù):當(dāng)月同比 非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)(右軸)榮枯線(右軸)-0.80-0.8074138▍投資：12月單月總體投資增速回升，房地產(chǎn)投資降幅收窄較前值增長2.3個(gè)百分點(diǎn)。(1)從三大主要領(lǐng)域看，12月單月基建(廣義口徑)、制2)從三次產(chǎn)業(yè)看，12月單月，一、二、。示資金保障。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9投資房地產(chǎn)制造業(yè)基建%-5.0-10.0-15.0-20.0-25.02021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12Wind；2021年數(shù)據(jù)為單月兩年平均復(fù)合增速測算，2022年數(shù)據(jù)為直接同比施管理業(yè)投資同比增長10.3%，較前值(11.6%)降低1.3個(gè)百分點(diǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明1040353025201510 5040353025201510 50806040200-20-40-60資料來源：Wind，中信證券研究部；圖中為三大領(lǐng)域?qū)ν顿Y累計(jì)增長的貢獻(xiàn)率(2021年為兩年平均口徑)。14.812.1.67Wind證券研究部較前值(-19.9%)降幅收窄7.7個(gè)百分點(diǎn)，主要系土地成交回暖，此前拿地開始計(jì)入面請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11地產(chǎn)投資單月同比增速重點(diǎn)監(jiān)測城市經(jīng)營性用地流拍率%30.020.010.00.0-20.0-30.0銷售面積單月同比銷售額單月同比%160140120100806040200-20-40-60Wind券研究部201820192020 20212022202380001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020 202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12-02-04-06-08-02-02-04-06-08-02-042-06-0812月消費(fèi)意外抬升，商品消費(fèi)是主要貢獻(xiàn)。12月當(dāng)月社會消費(fèi)品零售總額為40542億元，同比增速為-1.8%，較上月回升4.1個(gè)百分點(diǎn)。其中商品消費(fèi)同比增速為-0.1%，較上月回升了5.5個(gè)百分點(diǎn)；餐飲消費(fèi)同比增速為-14.1%，較上月回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。12月是全國疫情闖關(guān)的高峰時(shí)間，餐飲消費(fèi)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。但由于對疫情的擔(dān)憂和汽車政策到期的影響，藥品和汽車消費(fèi)增長相對上月表現(xiàn)強(qiáng)勁，因此也帶來了商品消費(fèi)的跌幅大幅收斂，帶動整體消費(fèi)增長。同時(shí)，疫情影響下線上消費(fèi)增長強(qiáng)勁，12月增速為9.3%，線上消費(fèi)份額占比繼續(xù)上升，2022年網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額占社消總額比重從2021年的29.7%上升到31.4%。費(fèi)50-10-15%40.0-10.0-20.0%40.0-02-059-08%40.0-02-059-08-02-05-08-021-05-08-02-05-08 消總額比重行業(yè)方面，除了保持疫情影響下必選消費(fèi)持續(xù)強(qiáng)勁的特點(diǎn)外，藥品和汽車意外強(qiáng)勁增長提振總消費(fèi)。分行業(yè)來看，餐飲消費(fèi)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，必選消費(fèi)的糧油食品和飲料持續(xù)增長強(qiáng)勁符合一直以來的疫情下消費(fèi)特征。12月對商品消費(fèi)邊際帶動最為顯著的變量是藥品和汽車消費(fèi)。由于疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，短期藥品需求快速爆發(fā)，12月中西藥品消費(fèi)同比增速39.8%，環(huán)比增速41.8%，顯著高于歷史均值。另外，從重要性來說，汽車消費(fèi)的提振無疑是帶動消費(fèi)最強(qiáng)勁的動力。受到疫情的影響，可選消費(fèi)絕大多數(shù)都出現(xiàn)負(fù)增長，但汽車卻受益于購置稅政策即將退出的影響12月出現(xiàn)了消費(fèi)沖刺的情況。12月單月汽車消費(fèi)增速為4.6%，環(huán)比增速為34.8%，汽車消費(fèi)單月金額為5105億元，在總消費(fèi)的占比約為12.6%。除以上四類商品12月實(shí)現(xiàn)正增長外，其余商品均為負(fù)增長，同時(shí)環(huán)比增速也均低于歷史均值，整體消費(fèi)景氣仍然顯著承壓。預(yù)計(jì)1月開始，疫情壓力最大時(shí)期已經(jīng)過去，居民的消費(fèi)場景逐步恢復(fù)將帶動消費(fèi)景氣持續(xù)向上改善。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13失業(yè)率相對高位，居民收支增速進(jìn)一步回落。12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.5%和6.1%，較上月分別回落0.2和0.6個(gè)百分點(diǎn)。12月失業(yè)率的改善主要是季節(jié)性下降。盡管失業(yè)率有所回落，但比較來看還處于歷史相對高位，失業(yè)問題仍然突出。就業(yè)壓力下，四季度全國居民的可支配收入和消費(fèi)支出的增速也出現(xiàn)進(jìn)一步放緩，四季度當(dāng)季全國居民可支配收入同比增速為4.2%，居民消費(fèi)支出同比增速跌入負(fù)區(qū)間為-2.4%。由于消費(fèi)支出增速回落幅度高于可支配收入增速的回落幅度，居民儲蓄同比增速進(jìn)一步上升。向后看，各地陸續(xù)召開地方兩會，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需仍然是政策的主要思路，后續(xù)隨著疫情過峰后經(jīng)濟(jì)活動的自發(fā)修復(fù)疊加政策效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)就業(yè)情況尤其是服務(wù)業(yè)就業(yè)將持續(xù)改善，居民收入和支出增速也將有所回升。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明1420-1021-1022-10查失業(yè)率31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率.5.0Wind券研究部%50-10-06-06-06-06-06-06-06-06-06全國居民人均可支配收入:當(dāng)季同比全國居民人均消費(fèi)支出:當(dāng)季同比000000000資料來源：Wind，中信證券研究部主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)es的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告格、價(jià)值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。中信證券券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀，中信證券以及中信證券的各個(gè)高級職員、董事和員工亦不為 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