當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)(中)2012.6

當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析徐長(zhǎng)生華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2012.6

經(jīng)濟(jì)學(xué)院SchoolofEconomics,HUST11、高增長(zhǎng)

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成績(jī)

·1978-2011年：我國(guó)GDP年均實(shí)際增長(zhǎng)率為9.9%。

1953-1978年年均6.1%

1978-2007年世界經(jīng)濟(jì)年均增值3.0%

日本(1950-1970年代初)年均9.2%；

韓國(guó)(1960-1980年代)年均8.5%

·名義GDP：1978年的3645億元(人均381元)→2011年471564億元，名義為1978年的129倍，實(shí)際約為25倍；7.3萬(wàn)億美元(按年均匯率計(jì)算)

人均35083元(按年末13.47億人口計(jì)算)

·人均GDP：1978年190美元(世界第175位)，2002年1135美元

2006年突破2000美元(世界第129位)

2010年4283美元

2011年5432美元

2023/2/6一、1978年以來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體特征:高增長(zhǎng)+不穩(wěn)定2表11978-2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)水平年份名義GDP（億元）人均GDP（元）GDP實(shí)際增長(zhǎng)率（%）通貨膨脹率（%）名義GDP增長(zhǎng)率（%）19783645.238111.70.712.419794062.64197.61.99.519804545.64637.87.515.319814891.64925.22.07.219825323.45289.12.011.119835962.758310.92.012.919847208.169515.22.717.919859016.085813.59.322.8198610275.29638.86.515.3198712058.6111211.67.318.9198815042.8136611.318.830.1198916992.315194.118.022.1199018667.816443.83.16.9199121781.518939.23.411.6199226923.5231114.26.420.6199335333.9299814.014.728.7199448197.9404413.124.137.2199560793.7504610.917.128.02023/2/63表1（續(xù)）1978-2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)水平年份名義GDP（億元）人均GDP（元）GDP實(shí)際增長(zhǎng)率（%）通貨膨脹率（%）名義GDP增長(zhǎng)率（%）199671176.6584610.08.318.3199778973.064209.32.812.1199884402.367967.8-0.87.0199989677.171597.6-1.46.2200099214.678588.40.48.82001109655.286228.30.79.02002120333.793989.1-0.88.32003135822.81054210.01.211.22004159878.31233610.13.914.02005184937.41400211.31.813.12006216314.41604212.71.514.22007265810.31900014.24.819.02008314045.4237009.65.915.52009340506.9251259.1-0.78.42010401202.02991810.43.313.72011471564350009.25.414.62023/2/64

中國(guó)GDP占世界比例由1978年的1.8%提高到2010年的9.5%,居世界的位次由第10上升到第2，2000年超過(guò)意大利，2005至2007分別超過(guò)法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)，2010年超過(guò)日本。

根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2010年全球GDP為62萬(wàn)億美元，EU27國(guó)16.1，美國(guó)為14.62，中國(guó)GDP5.75（占美國(guó)的39.3%），日本為5.39萬(wàn)億美元，德國(guó)為3.3萬(wàn)億元美元。2010年美、日、德人均GDP分別為47132美元、42325美元、40512美元，世界人均8985美元，中國(guó)為4283美元（相當(dāng)于美國(guó)的9%，世界人均的48%）。若按購(gòu)買力平價(jià)(PPP)，美元與人民幣的比價(jià)約為3，2010年中國(guó)GDP為10.08萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)的69%；人均7518美元（在全球182個(gè)國(guó)家中居第93位，相當(dāng)于全球人均10732美元的70%）；日本為4.3，印度4.0，德國(guó)2.93萬(wàn)億美元。若按現(xiàn)行匯率計(jì)算，預(yù)計(jì)中國(guó)的GDP總量在2025左右會(huì)超過(guò)美國(guó)，上升到世界第1位。若按購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，預(yù)計(jì)中國(guó)的GDP總量在2015年左右會(huì)超過(guò)美國(guó)。

2023/2/65

(2)對(duì)外開(kāi)放成就

·進(jìn)出口總額：1978年的206億美元→2011年的36421億美元，比上年增加22.5%%，從占全球不足1%上升到10.5%。2011年出口18986億美元(+20.3%)，進(jìn)口17435億美元(+24.9%)，順差1551億美元。出口總量穩(wěn)居世界第一位，進(jìn)口居世界第二位，僅次于美國(guó)的26600億美元。外貿(mào)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)30%。

·利用外資：至2011年底，中國(guó)累計(jì)實(shí)際利用外資額達(dá)到1.3萬(wàn)億美元，批準(zhǔn)外商投資企業(yè)50多萬(wàn)家；世界500強(qiáng)企業(yè)已有480家在華投資；FDI為發(fā)展中國(guó)家之首，居世界第2位；2011年實(shí)際使用FDI1160億美元(+9.7%)，非金融領(lǐng)域?qū)ν庵苯油顿Y601億美元(+1.8%)；2009FDI900億美元，2010年1057.4億美元。

·外匯儲(chǔ)備：1978年的1.67億美元→2006年底達(dá)10663億美元，居世界第1位。2011年底達(dá)31811億美元，比上年末增加3338億美元。中國(guó)已占世界各國(guó)外匯儲(chǔ)備(近5萬(wàn)億美元)的一半以上，是IMF儲(chǔ)備基金總額的6-7倍(至2009年3月)。2023/2/66

(3)社會(huì)發(fā)展成就

·農(nóng)村貧困人口：1978年的2.5億→2010年的2688萬(wàn)人（2010年農(nóng)村貧困標(biāo)準(zhǔn)：人均年收入1274元以下；2011年標(biāo)準(zhǔn)2300元）；

1978-2011年，農(nóng)村人均年純收入從134元增加到6977元；2011年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入21810元。

·人均預(yù)期壽命：73.5歲（2010年），已達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。

改革開(kāi)放30年中國(guó)人平均身高增加了10cm。

《聯(lián)合國(guó)2007-2008人類發(fā)展報(bào)告》：全球177個(gè)國(guó)家和地區(qū)，中國(guó)大陸第81名，香港第21，印度第128；人均壽命：日本82.3歲，香港81.9歲，中國(guó)大陸73.5歲，印度63.7歲。2023/2/67（4）高速增長(zhǎng)的原因和特征1）制度創(chuàng)新的貢獻(xiàn)（改革+開(kāi)放→引入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制）2）生產(chǎn)要素大量投入的貢獻(xiàn)（資本、勞動(dòng)力、資源）3）技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)（以引進(jìn)吸收為主）特征：粗放型增長(zhǎng)方式2011年：GDP為47.1564萬(wàn)億元(+9.2%)1）全社會(huì)固定資產(chǎn)投資：31.1022萬(wàn)億元(+23.6%)2003-11年，GDP年均增長(zhǎng)率9.8%；固定資產(chǎn)投資年均增長(zhǎng)26.6%；中國(guó)的儲(chǔ)蓄率高達(dá)50%，投資率40%多，均居世界前列。2）就業(yè)總?cè)藬?shù)：2011年末7.6420億人。3）能耗：2011年能源消費(fèi)總量34億噸標(biāo)準(zhǔn)煤；03至11年均增長(zhǎng)9%。2007年中國(guó)二氧化碳排放量比美國(guó)高14%，2006年高7%，中國(guó)的增加量占全球溫室氣體排放增加量的2/3(荷蘭環(huán)境評(píng)估局報(bào)告,2008.6.13)。2023/2/68

中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的動(dòng)力機(jī)制:遵循東亞增長(zhǎng)模式(出口導(dǎo)向+資本密集型增長(zhǎng)模式)

市場(chǎng)力量和政府力量的雙重作用，使生產(chǎn)要素低成本地高投入，推動(dòng)高增長(zhǎng)：

(1)利用無(wú)限勞動(dòng)供給和低勞動(dòng)力成本的比較優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部采取低工資及低福利和低保障；（2）利用高儲(chǔ)蓄率的優(yōu)勢(shì)，加上利率管制，保持低利率乃至負(fù)利率；（3）人為壓低資源、土地、能源、原材料價(jià)格，環(huán)境污染低成本；(4)對(duì)外人民幣定值過(guò)低。以保持低成本和高利潤(rùn)，從而加速資本積累和投資擴(kuò)張。9

2、不穩(wěn)定：五個(gè)周期，兩大階段，七次調(diào)控周期次序時(shí)間長(zhǎng)度收

縮階段擴(kuò)

張階段期

間年數(shù)期

間增長(zhǎng)率波幅

(%)期

間增長(zhǎng)率波幅(%)第一個(gè)周期1979-846年1979-81(3年)–7.21982-984(3年)+10.0第二個(gè)周期1985-884年1985-86(2年)–6.41987-988(2年)+2.6第三個(gè)周期1989-935年1989-90(2年)–7.51991-93(3年)+10.4第四個(gè)周期1994-200714年1994-99(6年)–6.62000-07(8年)+6.6第五個(gè)周期2008-103年

2008-09(2年)-5.12010（1年）+1.2第六個(gè)周期2011-2011-表21978年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)情況2023/2/610圖1我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)：1978-2011注：1977.8十一大1982.9十二大1987.11十三大1992.10十四大

1997.9十五大2002.11十六大2007.10十七大2023/2/611

·兩大階段：（1）1978—96年，2003-07年，2010年-，反通脹階段（2）1997—2002年，2008-09年，反通縮階段

·5次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱（高通脹），2次過(guò)冷（通縮）

·七次宏觀調(diào)控：5次緊縮+2次擴(kuò)張

·企業(yè)和銀行狀況：第二次緊縮（1985-86年）：國(guó)企開(kāi)始出現(xiàn)虧損，銀行不良債權(quán)形成；第三次緊縮（1989-91年）：國(guó)企大面積虧損，銀行不良債權(quán)大量增加；

1997-98年：國(guó)企凈虧損，銀行不良債權(quán)達(dá)到30%以上。

2008-09年：大量企業(yè)倒閉，企業(yè)盈利大幅下降，虧損將增加。2023/2/6121992-94年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，94年通脹率高達(dá)24.1%，所以93年下半年至96年進(jìn)行了“軟著陸”式宏觀調(diào)控，實(shí)行了適度從緊的財(cái)政和貨幣政策。到96年，增長(zhǎng)率減到10.0%，通脹率降到8.3%，基本實(shí)現(xiàn)了軟著陸。

97年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速下滑，直到2002年，長(zhǎng)達(dá)6年通縮。經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)難題從原來(lái)的通脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱變?yōu)樯a(chǎn)過(guò)剩、失業(yè)下崗和物價(jià)下跌。亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊：（1）直接沖擊：出口↓（1998年出口增長(zhǎng)率降為0.5%），外資↓（2）間接沖擊：金融緊縮為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)→加強(qiáng)了銀行貸款責(zé)任制，上收了基層銀行的貸款權(quán)力→銀行惜貸→貸款↓→投資↓

宏觀難題：消費(fèi)、投資、出口三大需求嚴(yán)重不足

微觀難題：國(guó)企凈虧損，國(guó)有銀行不良債權(quán)率高達(dá)30%以上，“三農(nóng)”矛盾

突出。2023/2/6二、97年亞洲金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊與對(duì)策13

對(duì)策：擴(kuò)大內(nèi)需的刺激政策

1998年后，采取積極財(cái)政政策+穩(wěn)健貨幣政策+人民幣不貶值→擴(kuò)大內(nèi)需投資拉動(dòng)：發(fā)行了七八千億國(guó)債，拉動(dòng)了基礎(chǔ)設(shè)施投資；消費(fèi)信貸推動(dòng)住房、汽車消費(fèi)；出口退稅，2001年加入WTO，促進(jìn)出口。

效果：（1）推動(dòng)了以住房、汽車為代表的新一輪消費(fèi)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（2）2002年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮，2003-2007年連續(xù)5年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)（超過(guò)10%以上）（3）中國(guó)在亞洲和世界的經(jīng)濟(jì)影響力大大提升2023/2/62023/2/614三、2003-2007年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和高速增長(zhǎng)1．基本特征：增長(zhǎng)加速，通脹加劇

·2003-2007年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率連續(xù)5年超過(guò)10%，且逐漸加快，5年平均11.94%。

·2007年增長(zhǎng)率為14.2%，達(dá)13年來(lái)(1995年以來(lái))最高；2008年通脹率為5.9%，達(dá)12年來(lái)(1997年以來(lái))最高。表32003-2007年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張年份增長(zhǎng)率(%)同比通脹率同比200310.00.91.22.0200410.10.13.92.7200511.31.31.8-0.9200612.71.41.5-0.3200714.21.54.83.3152．原因：投資和出口“雙引擎”拉動(dòng)

·全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率：

2003年27.7%，2004年26.6%，2005年26.0%左右，2006年23.9%，2007年24.8%，2008年25.5%，2009年30.0%，2010年23.8%,2011年23.6%。

·出口增長(zhǎng)率：2003年37%，2004年35.4%，2005年28.4%,2006年27.2%,2007年25.7%，2008年17.2%，2009年-16.0%，2010年31.3%，2011年20.3%。

·消費(fèi)增長(zhǎng)率：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)率為2003年至2011年分別為9.1%,13.3%,12.9%，13.7%，16.8%，21.6%，16.2%，14.8%，17.1%。（全部扣除了價(jià)格因素）2023/2/616（1）投資擴(kuò)張的原因

1）市場(chǎng)基本面：消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)（以住房、汽車、子女上大學(xué)新三大件為代表)→產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)(重化工業(yè)加速成增長(zhǎng))↑，工業(yè)化和城市化加快→企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)率↑。

2）地方政府主導(dǎo)或引導(dǎo)下的投資擴(kuò)張“十六大”后，各級(jí)黨委和地方政府陸續(xù)換屆，加快地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的熱情高漲，大量批地和建開(kāi)發(fā)區(qū)，采取各種名目繁多的招商引資優(yōu)惠政策，進(jìn)行大規(guī)模的城市建設(shè)，推動(dòng)了新一輪投資熱潮。2023/2/617

3）銀行信貸擴(kuò)張一方面企業(yè)利潤(rùn)率上升，對(duì)貸款需求旺盛，另一方面迫于2006年外資銀行進(jìn)入中國(guó)的壓力，四大國(guó)有銀行將紛紛上市，為了達(dá)到“上市”條件，銀行急于降低不良債權(quán)率，于是改變了“惜貸”行為，紛紛擴(kuò)大貸款。（2）出口急增的原因

1）“入世”的效應(yīng)：紡織品等行業(yè)的出口急增，世界制造業(yè)加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)加工貿(mào)易快速增長(zhǎng)。

2004年，中國(guó)的進(jìn)出口總額比三年前翻了一番。

2）2002-2007年，美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)大擴(kuò)張的拉動(dòng)作用。2023/2/618

3、高增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與緊縮性宏觀調(diào)控

（1）經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的表現(xiàn)：流動(dòng)性過(guò)剩流動(dòng)性：Liquidity，即M；流動(dòng)性過(guò)剩：貨幣和資金過(guò)多從銀行系統(tǒng)看，流動(dòng)性過(guò)剩表現(xiàn)為貨幣量增長(zhǎng)過(guò)快，存款充足，貸款投放過(guò)快。

1)M增長(zhǎng)

流通中現(xiàn)金M0

：2007年末余額為3.0萬(wàn)億元，比上年末+12.2%；08年增長(zhǎng)12.65%；09年增長(zhǎng)11.8%；10年增長(zhǎng)16.7%；11年增長(zhǎng)13.8%，達(dá)到5.1萬(wàn)億元；狹義貨幣供應(yīng)量M1：2007年末余額為15.0萬(wàn)億元，+21.1%；08年增長(zhǎng)9.0%；09年增長(zhǎng)32.4%；10年增長(zhǎng)21.2%；11年，增長(zhǎng)7.9%，達(dá)到29.0萬(wàn)億元；廣義貨幣供應(yīng)量M2：2007年末余額為40.3萬(wàn)億元，+16.7%；08年增長(zhǎng)17.8%；09年增長(zhǎng)27.7%；10年增長(zhǎng)19.7%；11年增長(zhǎng)17.4%，達(dá)到85.2萬(wàn)億元。2011年GDP47.15萬(wàn)億元。2023/2/6192)存款增長(zhǎng)

2007年，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額41.1萬(wàn)億元，同比+15.2%；2008年末47.8萬(wàn)億元；2009年末61.2萬(wàn)億元；2010年末73.3萬(wàn)億元；2011年末82.7萬(wàn)億元。3)貸款增長(zhǎng)

2007年，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額27.8萬(wàn)億元，同比+16.4%；2008年末32.0萬(wàn)億元；2009年末42.6萬(wàn)億元；2010年末50.9萬(wàn)億元；2011年末58.2萬(wàn)億元。4)存貸差

2007年末12.3萬(wàn)億元，扣除高達(dá)17.5%的法定準(zhǔn)備金(7.2萬(wàn)億元)后，仍有5.1萬(wàn)億元多余存款；2008-2010分別多余9.1、8.8、7.1萬(wàn)億元。2023/2/620（2）經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的結(jié)果1）商品市場(chǎng)：通脹壓力上升2007年CPI上漲4.8%，比上年+3.3%，2007年3月份以后連續(xù)超過(guò)3%的警戒線，8月份以后又連續(xù)超過(guò)6%；2008年1-6月都超過(guò)7%，上半年達(dá)7.9%，全年5.9%，為1997年以來(lái)最高；2009-2011三年分別為-0.7%、3.3%、5.4%。2007年CPI上漲的結(jié)構(gòu)性特征：食品12.3%，煙酒及日用品1.7%，衣著-0.6%，家庭設(shè)備用品及服務(wù)1.9%，醫(yī)療保健及個(gè)人用品2.1%，交通和通信-0.9%，娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)-1.0%，居住4.5%。拉動(dòng)物價(jià)上漲的四大因素：食品（糧食、肉類）價(jià)格大幅上漲；能源原材料價(jià)格大幅上漲；勞動(dòng)力成本上升；通脹預(yù)期增強(qiáng)。2）資產(chǎn)市場(chǎng)：股價(jià)、房?jī)r(jià)不斷攀升，資產(chǎn)泡沫膨脹上證指數(shù)從2005年的1000多點(diǎn)上漲到2007年10月16日的最高峰6124點(diǎn)。房?jī)r(jià)翻番。2023/2/621（3）“雙防”式宏調(diào)：緊縮銀根+緊縮地根，控制投資過(guò)快增長(zhǎng)所以，07年7月26日，中央政治局會(huì)議指出：要堅(jiān)持把遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，控制高耗能、高排放和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)盲目擴(kuò)張，緩解投資增長(zhǎng)過(guò)快，信貸投放過(guò)多。07年11月27日，中央政治局會(huì)議又指出：防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通脹（“雙防”）。2007年：央行10次上調(diào)準(zhǔn)備金率，6次升息；2008年初至6月25日，央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，至17.5%。10年1月18日至11年6月20日，連續(xù)12次上調(diào)準(zhǔn)備金率，至21.5%；2007.2-2008.10，連續(xù)20個(gè)月負(fù)利率（存款基準(zhǔn)利率低于通脹率）；2010.2-2012.1，又連續(xù)23個(gè)月負(fù)利率；直到今年2月，存款利率（3.5%）才高于通脹率（3.2%）。2023/2/62207年是上一輪經(jīng)濟(jì)周期的峰頂（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率13.0%）。08年9月國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，外需大幅下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入下行周期。08年是本輪周期的拐點(diǎn)，增長(zhǎng)率開(kāi)始下滑，為9.6%，比上年下降4個(gè)百分點(diǎn)；通脹率為5.9%，是97年以來(lái)的最高峰（通脹高峰一般比增長(zhǎng)率高峰滯后1年）。

2008年與1997年有類似之處，當(dāng)時(shí)也是1993-1996年“軟著陸”式宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策剛見(jiàn)效，卻發(fā)生了亞洲金融危機(jī)的外部沖擊。年份增長(zhǎng)率(%)同比通脹率(%)同比200714.21.54.83.320089.6-3.65.91.120099.1-0.5-0.7-6.6201010.4+1.33.3+4.020119.2-1.25.4+1.12023/2/6四、08年以來(lái)的國(guó)際金融大危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊231、美國(guó)次貸危機(jī)的原因2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融大危機(jī)被認(rèn)為是1929-33年世界經(jīng)濟(jì)“大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)。

五個(gè)層次的原因：

（1）技術(shù)創(chuàng)新的衰減：上世紀(jì)80年代以后的信息技術(shù)和信息產(chǎn)業(yè)革命推動(dòng)了美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”繁榮和90年代長(zhǎng)達(dá)10年之久的高速增長(zhǎng)；2000-01年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)衰退，技術(shù)創(chuàng)新的效應(yīng)消失，缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（2）過(guò)度消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式（3）過(guò)度寬松的貨幣政策：減稅為核心的財(cái)政政策和以降息為核心的貨幣政策（格林斯潘曾13次降息），導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮和泡沫膨脹，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快走出衰退，并和中國(guó)、印度一起帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的新一輪擴(kuò)張。

（4）金融創(chuàng)新的濫用：金融衍生工具使房地產(chǎn)次級(jí)貸款的資金鏈條及風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限擴(kuò)大。

（5）金融監(jiān)管的缺失：過(guò)度自信樂(lè)觀、自由放任與金融監(jiān)管失靈。2023/2/624

2、次貸危機(jī)為何演變?yōu)槭澜缧越鹑谖C(jī)（1）世界能源危機(jī)、糧食危機(jī)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性通脹：2003-2007年全球經(jīng)濟(jì)大擴(kuò)張使石油和糧食價(jià)格大幅上升，通脹風(fēng)險(xiǎn)加大，美聯(lián)儲(chǔ)2006年不得不提高利率，結(jié)果刺破了房地產(chǎn)泡沫，引發(fā)次貸危機(jī)。（2）經(jīng)濟(jì)全球化使各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，全球流動(dòng)性過(guò)剩，大量資金流向美國(guó)。（3）美國(guó)的超級(jí)經(jīng)濟(jì)金融大國(guó)地位，美國(guó)是世界上最大的終端消費(fèi)市場(chǎng)，美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。世界貿(mào)易80%以美元計(jì)價(jià)，全球外匯儲(chǔ)備中美元占64%，歐元占27%，英磅5%，日元3%(2008年底)。2023/2/6253、國(guó)際金融大危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊中國(guó)出口增長(zhǎng)速度大幅下降，致使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速

2008年進(jìn)出口+17.8%，同比下降7.5個(gè)百分點(diǎn)；2009年-13.9%

出口+17.2%，同比下降8.2個(gè)百分點(diǎn)；2009年-16.0%

進(jìn)口+18.5%，同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)；2009年-11.2%

2008年貿(mào)易順差2955億美元，比07年(2622億美元)增加333億美元

2009年貿(mào)易順差1961億美元，比08年減少994億美元。2010年貿(mào)易順差1831億美元，比09年減少126億美元。2011年貿(mào)易順差1551億美元，比上年減少264億美元。4、擴(kuò)大內(nèi)需的對(duì)策：積極的財(cái)政政策+適度寬松的貨幣政策積極的財(cái)政政策：新增4萬(wàn)億公共投資計(jì)劃（2008.4q-2010年，其中中央財(cái)政投資1.18萬(wàn)億，其它由地方財(cái)政配套投資）適度寬松的貨幣政策：降低利率和存款準(zhǔn)備金率，2009年新增銀行貸款9.59萬(wàn)億。2023/2/65、刺激政策的效果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)V型反彈，2010年增長(zhǎng)速度回升到10.3%

但通脹率和房?jī)r(jià)也快速上漲6、2011年宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向貨幣政策：從適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健7、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)最新形勢(shì)：穩(wěn)增長(zhǎng)成首要任務(wù)通脹率2012年5月已回落到3%，比4月環(huán)比下降0.3%，創(chuàng)下22個(gè)月以來(lái)的新低。1-5月通脹率為3.5%

但增長(zhǎng)率下滑過(guò)快，2012年1季度為8.1%，2季度預(yù)計(jì)將在8%以下，從2010年第1季度以來(lái)連續(xù)10個(gè)季度下降。

2012年5月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)率下降到9.6%。

當(dāng)前宏觀調(diào)控政策正從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向適度放松272009年四季增速分別為6.2%、7.9%、9.1%，10.7%；全年9.1%；2010年分別為11.9%，11.0%，10.6%，10.3%；全年10.3%。2011年分別為9.7%，9.5%，9.1%，8.9%，全年9.2%。2012年1季度為8.1%，2季度預(yù)計(jì)將在8%以下，連續(xù)10個(gè)季度下降。

。GDP同比增速（季度累計(jì)）2023/2/628CPI：2009年-0.7%，11月由負(fù)轉(zhuǎn)正為0.6%，12月1.9%；2010年1至12月逐月增長(zhǎng)，從1.5%到5.1%，全年3.3%；2011全年5.4%，其中7月6.5%，創(chuàng)3年來(lái)新高。PPI：2009年-5.4%，12月由負(fù)轉(zhuǎn)正為1.7%；2010年5.5%；2011年6.0%。2023/2/6CPI、PPI月度：2007.01-2012.0230房地產(chǎn)自2010年以來(lái)，房?jī)r(jià)上漲速度明顯放緩；2012年2月，70個(gè)大中城市中，價(jià)格環(huán)比下降的有45個(gè)，持平的有21個(gè)，上漲的有4個(gè)。環(huán)比價(jià)格上漲的城市中，漲幅均未超過(guò)0.1%。國(guó)房景氣指數(shù)也呈下降趨勢(shì)，2011年11月以跌倒100以下。2023/2/631進(jìn)出口順差收窄2003-2010年度外貿(mào)進(jìn)出口總額表（單位：億元）統(tǒng)計(jì)年度進(jìn)出口總額出口總額進(jìn)口總額差額20038509.94382.34127.6255.3200411545.55933.35612.3321200514221.276206601.21018.8200617606.99690.77916.11774.6200721738.312180.19558.22621.7200825616.314285.511330.92954.6200922072.212016.610055.61961201029727.615779.313948.31831201136421189861743515512023/2/632消費(fèi)品零售總額（2008.1-2011.12）：億元

2009年社會(huì)消費(fèi)品零售總額125343億元，比上年增長(zhǎng)16.2%；2010年同比實(shí)際增長(zhǎng)率為14.8%。

2011年同比增長(zhǎng)17.1%。2012年1-5月，同比增長(zhǎng)20.1%.2023/2/633固定資產(chǎn)投資：2008.02-2012.022009年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資224846億元，增長(zhǎng)30.1%，比上年快4.6個(gè)百分點(diǎn)。2010年278140億元，同比增長(zhǎng)23.8%。2011年同比增長(zhǎng)26.3%2023/2/634新增人民幣信貸總額（2008.01-2012.02）2009年人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬(wàn)億元，同比多增4.69萬(wàn)億元；2010年人民幣各項(xiàng)貸款增加8.4萬(wàn)億元，同比少增1.2萬(wàn)億元。2011年人民幣各項(xiàng)貸款增加7.5萬(wàn)億元，同比少增0.9萬(wàn)億元。2012年第1季度新增貸款2.46萬(wàn)億元，5月為7932億元（同比+2416億2023/2/635貨幣供應(yīng)量M1,M2(億元)從2010年初開(kāi)始央行實(shí)行貨幣緊縮政策，11次提高存款準(zhǔn)備金率，到2011年6月共上調(diào)5.5個(gè)百分點(diǎn)，至21.5%。貨幣同比增速逐漸降低，2011年M1同比增7.9%，M2同比增13.6%.2023/2/6貨幣供應(yīng)量環(huán)比變化：2008.01-2012.0236M0波動(dòng)最大，反應(yīng)政策導(dǎo)向。2023/2/637規(guī)模以上工業(yè)增加值增速2009年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)11.0%，增速比上年回落1.9個(gè)百分點(diǎn)；2010年增長(zhǎng)15.7%，同比慢0.6個(gè)百分點(diǎn)；2011全年增長(zhǎng)13.9%，同比慢1.8個(gè)百分點(diǎn)。2012年5月9.6%。2023/2/6制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI：2008.01-2012.0238自2011年3月，制造業(yè)PMI一直呈下降趨勢(shì)，不過(guò)除11月份外，都在50以上。2023/2/62023/2/639企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)：2007Q1-2011Q4企業(yè)景氣指數(shù)反映企業(yè)家對(duì)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的滿意程度；企業(yè)家信心指數(shù)反映企業(yè)家對(duì)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的信心。40財(cái)政收支2003-20112009年全國(guó)財(cái)政收入預(yù)計(jì)達(dá)到68477億元，增長(zhǎng)11.7%（預(yù)算是8%）；2010年總財(cái)政收入為83080億元，同比增長(zhǎng)21.3%；2011年公共財(cái)政收入103740億元，比上年增加20639億元，增長(zhǎng)24.8%。2023/2/641

1、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的表象：需求結(jié)構(gòu)失衡

2003-2007年投資和出口高增長(zhǎng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)

2008年下半年以來(lái)主要靠投資拉動(dòng)200320042005200620072008200920102011經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(%)10.010.111.312.714.29.69.110.39.2固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率(%)27.726.626.023.924.825.530.123.823.6出口增長(zhǎng)率(%)37.035.428.427.225.717.2-16.031.320.3消費(fèi)零售總額增長(zhǎng)率(%)9.113.312.913.716.821.616.215.017.1調(diào)整目標(biāo)：從投資和出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)向三大需求共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，

其中核心是擴(kuò)大消費(fèi)需求。五、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡與結(jié)構(gòu)調(diào)整2023/2/6422、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的原因：儲(chǔ)蓄過(guò)度，消費(fèi)不足（1）國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過(guò)度儲(chǔ)蓄和投資過(guò)度，而消費(fèi)不足，且儲(chǔ)蓄＞投資

1）2000-2010年，中國(guó)總儲(chǔ)蓄率（S/GDP）一直在上升，從37.7%上升到52.6%，增加了14.9個(gè)百分點(diǎn)；投資率（I/GDP）從35.3%上升到48.6%，增加了13.3個(gè)百分點(diǎn)；儲(chǔ)蓄率與投資率之差從2.4個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到4個(gè)百分點(diǎn)。

2）我國(guó)消費(fèi)率已由80’s65%左右下降到2010年的47.4%，其中居民消費(fèi)率從1991年的48.8％下降到2010年的33.8％(2008年美國(guó)家庭消費(fèi)率為70.1%,印度54.7%)注：儲(chǔ)蓄率+消費(fèi)率=12023/2/6433）在近50%的高儲(chǔ)蓄率中，居民儲(chǔ)蓄占1/3，大多為企業(yè)儲(chǔ)蓄2000-2005年：公司儲(chǔ)蓄率（占GDP比率）由22.1%上升到30.2%，增加8.1個(gè)百分點(diǎn)；居民儲(chǔ)蓄率（占GDP比率）由12.9%上升到16.8%，增加3.9個(gè)百分點(diǎn)。家庭儲(chǔ)蓄率從1990年代中期的21%下降到2006年的15%。家庭儲(chǔ)蓄占個(gè)人可支配收入的比重從90年代中期30%下降到06年的25%。另外，2003年中國(guó)政府也開(kāi)始出現(xiàn)了凈儲(chǔ)蓄，2005年平均5600億元人民幣存款，2006年達(dá)到7200億元。溫家寶講話（08.9.27）：全社會(huì)儲(chǔ)蓄46萬(wàn)億元，其中居民儲(chǔ)蓄16萬(wàn)億元。2023/2/6442023/2/6中國(guó)的投資率、儲(chǔ)蓄率、消費(fèi)率

注：儲(chǔ)蓄率+消費(fèi)率=145中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與投資率、消費(fèi)率、儲(chǔ)蓄率：1978-2010（%）

年份GDP實(shí)際增長(zhǎng)率投資率消費(fèi)率消費(fèi)率儲(chǔ)蓄率私人消費(fèi)率公共消費(fèi)率197811.738.262.148.813.337.919797.636.164.449.215.235.619807.834.865.550.814.734.519815.232.567.152.514.632.919829.131.966.551.914.633.5198310.932.866.452.014.433.6198415.234.265.850.815.034.2198513.538.166.051.714.334.019868.837.564.950.414.535.1198711.636.363.649.913.736.4198811.337.063.951.112.836.119894.136.664.550.913.635.519903.834.962.548.913.637.519919.234.862.447.514.937.6199214.236.662.447.215.237.6199314.042.659.344.414.940.7199413.140.558.243.514.741.82023/2/6年份GDP實(shí)際增長(zhǎng)率投資率消費(fèi)率消費(fèi)率儲(chǔ)蓄率私人消費(fèi)率公共消費(fèi)率199510.940.358.144.913.241.9199610.038.859.245.813.440.819979.336.759.045.313.741.019987.836.259.645.314.340.419997.636.261.146.015.138.920008.435.362.346.415.937.720018.336.561.445.216.238.620029.137.959.643.715.940.4200310.041.056.841.715.143.2200410.143.254.339.814.545.7200510.442.751.837.714.148.2200611.142.549.936.213.750.1200714.241.749.536.013.551.520089.643.948.435.113.351.620099.147.548.235.013.251.8201010.448.647.433.813.652.6續(xù)

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與投資率、消費(fèi)率、儲(chǔ)蓄率1978-2010（%）462023/2/647中國(guó)的消費(fèi)率：1978-2010

2023/2/648中國(guó)各部門儲(chǔ)蓄率及其比重（%）年份居民儲(chǔ)蓄率企業(yè)儲(chǔ)蓄率政府儲(chǔ)蓄率居民儲(chǔ)蓄比重企業(yè)儲(chǔ)蓄比重政府儲(chǔ)蓄比重199221.0813.335.8952.3233.0914.62199319.3216.156.2446.3138.7114.96199421.4916.025.2250.2937.4912.22199520.0416.704.8848.1540.1211.73199621.3213.575.4352.8833.6613.47199720.7514.735.6550.9136.1413.86199820.3914.335.2751.0035.8413.18199918.5514.315.7548.0437.0614.89200016.5015.656.3642.8640.6516.52200116.1815.147.5741.6038.9319.47200218.6314.327.2446.3435.6218.01200318.1115.479.3242.2136.0621.72200418.3021.796.0239.7047.2713.0649（2）對(duì)外儲(chǔ)蓄過(guò)度：國(guó)際收支順差和外匯儲(chǔ)蓄過(guò)多

2000年末，1656年億美元；（外匯儲(chǔ)備，下同）2004年末，6099億美元，增加2066億美元；2006年末，10663億美元，增加2383億美元，居世界第一；2009年末，23992億美元，增加4532億美元；

2010年末，28473億美元，增加4481億美元。2011年末，31811億美元，增加3338億美元。2023/2/650中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模：1978-2011（億美元）

2023/2/6年份外匯儲(chǔ)備年份外匯儲(chǔ)備19781.671995735.9719798.419961050.31980-12.9619971398.9198127.0819981449.6198269.8619991546.8198389.0120001655.7198482.220012121.7198526.4420022864.1198620.7220034032.5198729.2320046099.3198833.7220058188.7198955.52006106631990110.932007152821991217.122008194601992194.432009239921993211.992010284731994516.220113181151總之，內(nèi)部和外部都是過(guò)度儲(chǔ)蓄，特別是企業(yè)的儲(chǔ)蓄過(guò)度。儲(chǔ)蓄率的國(guó)際比較（%）

2023/2/61995年1998年2001年2004年2007年2010年新加坡50.051.742.347.453.351.9中國(guó)43.541.438.445.850.551.7泰國(guó)35.436.330.631.634.833.3韓國(guó)36.637.931.434.130.931.9印度25.421.023.331.134.131.5墨西哥22.622.218.622.924.023.5德國(guó)22.923.222.322.726.322.8日本29.728.125.425.025.421.4加拿大22.022.424.925.025.220.3世界平均22.622.621.321.622.519.6巴西16.515.016.721.019.818.3法國(guó)19.420.720.719.620.417.0美國(guó)16.918.015.414.114.011.5資料來(lái)源：世界銀行52消費(fèi)率的國(guó)際比較（%）

2023/2/61995年1998年2001年2004年2007年2010年美國(guó)83.182.084.685.986.088.5法國(guó)80.679.379.380.479.683.0巴西83.585.083.379.080.281.7加拿大78.077.675.175.074.879.7日本70.371.974.675.074.678.6德國(guó)77.176.877.777.373.777.2墨西哥77.477.881.477.176.076.5印度74.679.076.768.965.968.5韓國(guó)63.462.168.665.969.168.1泰國(guó)64.663.769.468.465.266.7中國(guó)56.558.661.654.249.548.3

新加坡50.048.357.752.646.748.1世界平均76.976.9

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資料來(lái)源：世界銀行53國(guó)民收入分配中工資份額的大幅下降，利潤(rùn)份額和政府收入的相應(yīng)上升。據(jù)世行估計(jì)，中國(guó)工資(廣義的勞動(dòng)報(bào)酬)占GDP比重：從1998年的53%下降到2005年41%(美國(guó)為56%)

據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志估計(jì)：中國(guó)工資占GDP比重：從1992年的54%下降到2005年的41%，2006年的40%。另外兩大原因：社會(huì)保障體系不健全，人口結(jié)構(gòu)特殊。

3、中國(guó)儲(chǔ)蓄過(guò)度的原因：收入分配嚴(yán)重失衡2023/2/6542023/2/6中國(guó)居民部門的勞動(dòng)報(bào)酬凈額和消費(fèi)率

來(lái)源：聯(lián)合國(guó)數(shù)據(jù)庫(kù)。注：這里的勞動(dòng)者報(bào)酬比統(tǒng)計(jì)年鑒中的勞動(dòng)者報(bào)酬包括的范圍更廣。55財(cái)政收入增長(zhǎng)率及占GDP的比重中國(guó)財(cái)政收入的相對(duì)變化

2023/2/656中國(guó)的政府投資與資本轉(zhuǎn)移

2023/2/657全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)年份工業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率（%）利潤(rùn)總額（億元）利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）19982.351458.1119993.422288.2456.9320005.564393.4892.0020015.354733.437.7420025.625784.4822.2020036.258337.2444.1320046.5211929.3043.0820056.4214802.5424.0920066.7419504.4431.7620077.4327155.0039.2220086.6130562.0012.5520096.9134542.2213.0220108.3153049.6653.582023/2/658著力點(diǎn)：減少儲(chǔ)蓄兩個(gè)關(guān)鍵變量：消費(fèi)率或儲(chǔ)蓄率，人民幣匯率（1）消費(fèi)率↑（儲(chǔ)蓄率↓）→矯正內(nèi)部失衡（過(guò)度儲(chǔ)蓄和消費(fèi)不足）

·收入分配狀況的改善：工資↑，利潤(rùn)和稅收相對(duì)份額↓

·社會(huì)保障和社會(huì)福利體系的建立與完善這是建設(shè)和諧社會(huì)的關(guān)鍵點(diǎn)。消費(fèi)增長(zhǎng)