寧波銀行-002142-深度報(bào)告：消費(fèi)貸或迎“二次增長”財(cái)富轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期

2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E.43967出口對寧波銀行影響幾何？成立以來，寧波銀行逐漸形成了“一體兩翼”的區(qū)域布局，其中浙江省內(nèi)貸款占比近2/3。坐擁舟山港，奠定外向型經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)：1)寧波出口與寧波銀行營收表現(xiàn)為一定程度的正相關(guān)，但略有滯后(約1年),主要作用于凈利息收入；2)出口與寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)度較低；3)出口與寧波銀行估值表現(xiàn)為一定程度的正相關(guān)。上述關(guān)系的背后，我們認(rèn)為是寧波銀行客戶結(jié)構(gòu)所致。上市前即已明確擁有自營進(jìn)出口權(quán)的制造型企業(yè)是對公核心客戶群，出口企業(yè)主要列入制造業(yè)或商業(yè)貿(mào)易類，截至22H1，寧波銀行對公貸款中這兩大行業(yè)占據(jù)“半壁江山”。估值溢價(jià)在哪里？我們從四個(gè)方面去理解：1)突出的市場化治理機(jī)制，高管持股市值高，為寧波銀行注入發(fā)展活力；2)精準(zhǔn)的客戶定位。對公端較早切換至深耕中小，通過客群積累、組織架構(gòu)調(diào)整以及“五管二寶”等產(chǎn)品體系建設(shè)，逐漸構(gòu)筑對公活期存款優(yōu)勢。零售端初始即定位于中高端客群，依托拳頭產(chǎn)品“白領(lǐng)通”，建立起消費(fèi)貸先發(fā)優(yōu)勢。我們看好消費(fèi)貸短期、長期增長空間，寧波銀行有望充分受益。3)財(cái)富轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期。2018年提出將財(cái)富管理作為零售轉(zhuǎn)型重點(diǎn)后，大體呈現(xiàn)“內(nèi)部建設(shè)—渠道—資產(chǎn)配置”的布局路徑，目前基本退出高速投入期，轉(zhuǎn)型AUM助力輕型轉(zhuǎn)型。對標(biāo)先進(jìn)同業(yè)，寧波銀行仍可在理財(cái)規(guī)模及私行AUM占比上有所作為。4)風(fēng)險(xiǎn)管理歷經(jīng)檢驗(yàn)。成熟的風(fēng)險(xiǎn)文化護(hù)航下，寧波銀行不良率為上市銀行領(lǐng)先水平。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、近年來較大不良核銷力度以及地產(chǎn)行業(yè)涉足較少，有望共同支撐寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)優(yōu)異。業(yè)績有望保持高增，高ROE仍可期。1)永贏租賃、寧銀消金兩張牌照加持下，異地?cái)U(kuò)張潛力大；2)23年凈息差收窄壓力相對小。一是22年票據(jù)貼現(xiàn)顯著高增，或?yàn)?3年資產(chǎn)收益率回升“存儲”彈性；二是按揭貸款占比低，重定價(jià)壓力相對小；3)低基數(shù)下，23年中收或迎較好修復(fù)；4)不良凈生成率趨于下行，信用成本有望保持低位。投資建議：凈息差收窄壓力相對小，資產(chǎn)質(zhì)量有望延續(xù)優(yōu)異我們認(rèn)為，寧波銀行估值溢價(jià)主要來自四方面：市場機(jī)制、客戶定位、財(cái)富轉(zhuǎn)型及風(fēng)險(xiǎn)管理，這些優(yōu)勢仍有深化空間。23年高ROE仍可期，主要來自強(qiáng)業(yè)績支撐：異地?cái)U(kuò)張空間大、凈息差壓力小、中收修復(fù)及信用成本或保持低位。預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為3.58元、4.43元和5.62元，2023年2月3日收盤價(jià)對應(yīng)1.4倍22年P(guān)B，維持“推薦”評級。盈利預(yù)測與財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目/年度營業(yè)收入(百萬元) 增長率(%)28.418.919.518.8歸屬母公司股東凈利潤(百萬元)19,54623,66029,24637,088 增長率(%)29.921.023.626.8每股收益(元)PB1.61.41.21.0d寧波銀行(002142.SZ)深度報(bào)告：消費(fèi)貸或迎“二次增長”，財(cái)富轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期2023年02月06日持評級31.83元師究助理鑫S120003yujinxin@S020008yubowen@相關(guān)研究1.寧波銀行(002142.SZ)2022年三季度點(diǎn)/10/282.寧波銀行(002142.SZ)2022年中報(bào)點(diǎn)評：3.寧波銀行(002142.SZ)2022年一季報(bào)詳4.寧波銀行(002142.SZ)2021年報(bào)詳解：行：業(yè)績高，擴(kuò)張勁——2021年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評-2022/01/18本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2 1.1“一體兩翼”區(qū)域布局形成 31.2民營經(jīng)濟(jì)強(qiáng)市，奠定民富基礎(chǔ) 41.3坐擁第一大港口，外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá) 62估值溢價(jià)來自哪里？ 92.1市場化治理機(jī)制 102.2精準(zhǔn)的客戶定位 122.3財(cái)富轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期 182.4穿越周期的資產(chǎn)質(zhì)量 233高ROE仍可期 253.1異地?cái)U(kuò)張潛力大 263.2凈息差收窄壓力相對小 273.3中收或迎較好修復(fù) 293.4信用成本有望保持低位 304盈利預(yù)測與投資建議 314.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 314.2估值分析與投資建議 315風(fēng)險(xiǎn)提示 32插圖目錄 34表格目錄 35本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3大零售轉(zhuǎn)型，聚焦輕資本發(fā)力財(cái)富管理，邁向綜合經(jīng)營?提出“123”客戶覆蓋計(jì)劃?資金運(yùn)營中心成立?12.25:全資子公司寧銀理財(cái)正式開業(yè)20202019?銀行大零售轉(zhuǎn)型，聚焦輕資本發(fā)力財(cái)富管理，邁向綜合經(jīng)營?提出“123”客戶覆蓋計(jì)劃?資金運(yùn)營中心成立?12.25:全資子公司寧銀理財(cái)正式開業(yè)20202019?銀行12個(gè)利潤中心、子公司3個(gè)利潤中心形成?第四輪三年計(jì)劃啟動(dòng)?10月:入選全國系統(tǒng)重要性銀行?12月:配股募集收購華融消金70%股權(quán)?年末資產(chǎn)總額突破2萬億2021?確立”大銀行做不好，小銀行做不了”的經(jīng)營戰(zhàn)略?5月:全資設(shè)立永盈租賃201820142015?提出“211”工?擬籌建消金公司?明確大零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略引戰(zhàn)上市，初露鋒芒?1月:陸華裕由行長擔(dān)任公司董事長(2000年起擔(dān)任行長)20062005?5月：引入戰(zhàn)投—新加坡華僑銀行，持股?4.13:更名寧?首輪三年波銀行計(jì)劃完成?4.29:首家異?11月：發(fā)地分行上海起設(shè)立永分行成立盈基金?7.19:首家深交所上市的城商行2010199720072013翼”區(qū)域布局初步完成?4.10:寧波市城市合作銀行組建成立1出口對寧波銀行影響幾何？櫛風(fēng)沐雨25載，造就城商行標(biāo)桿。寧波銀行成立于1997年，2006年5月引入戰(zhàn)略投資者——新加坡華僑銀行，之后14個(gè)月內(nèi)公司完成“引戰(zhàn)—跨區(qū)—上市”三步走，2007年成功上市，為國內(nèi)首家在A股掛牌上市的城商行。截至22Q3，寧波銀行總資產(chǎn)2.3萬億元，排名A股上市城商行4/16。圖1：寧波銀行二十五年發(fā)展歷程“一體兩翼”區(qū)域戰(zhàn)略布局漸次形成。2007-2011年，上海、南京、北京等6家異地分行陸續(xù)設(shè)立，省外布局先發(fā)優(yōu)勢明顯。2012年城商行省外分行設(shè)立政策收緊，寧波銀行開始聚焦省內(nèi)機(jī)構(gòu)布局，平均每年設(shè)立一家省內(nèi)分行，現(xiàn)已成功實(shí)現(xiàn)以長三角為主體，珠三角、環(huán)渤海為兩翼的“一體兩翼”區(qū)域戰(zhàn)略布局。截至22H1，不包含資金運(yùn)營中心和子公司在內(nèi)，共有467家分支機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)浙江省內(nèi)各地級市一級機(jī)構(gòu)全覆蓋。寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4監(jiān)管趨嚴(yán)，加速布局省內(nèi)異地分支機(jī)構(gòu)成功卡位0監(jiān)管趨嚴(yán)，加速布局省內(nèi)異地分支機(jī)構(gòu)成功卡位0圖2：寧波銀行分支機(jī)構(gòu)情況(左軸單位：家；右軸單位：億元)000寧波市浙江省內(nèi)其他地區(qū)上海市北京市廣東省江蘇省總資產(chǎn)(億元)舟舟山分行衢州分行麗水、湖州分行嘉興分行臺州分行紹興分行金華分行無錫分行北京、溫州分行蘇州分行南京、深圳、杭州分行上海分行20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202122H1區(qū)域融資需求保持旺盛。從區(qū)域分布上看，寧波銀行貸款投放超4成集中在寧波當(dāng)?shù)?，省?nèi)其他區(qū)域亦有接近1/4的占比，省外主要分布在江蘇省。江浙兩省經(jīng)濟(jì)體量大，近年來信用集聚效應(yīng)強(qiáng)，2019年以來兩省本外幣貸款同比增速開始持續(xù)領(lǐng)先全國平均水平。圖3：截至22H1寧波銀行貸款區(qū)域分布浙江省(不含寧波)寧波市市4.3%42.0%民營經(jīng)濟(jì)是浙江經(jīng)濟(jì)的名片，社會貢獻(xiàn)度不斷提升。2021年，浙江省民營經(jīng)濟(jì)增加值占GDP比重已達(dá)67%(2012年為63.8%)，并以43.1%的金融貸款占比貢獻(xiàn)了73.4%的稅收和75.8%的進(jìn)出口。寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告52019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082016-042016-072017-012017-042017-072018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-04浙江民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展再迎良好政策環(huán)境。2022年1月，浙江省民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展大會召開，是十八大以來浙江規(guī)格最高的民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展大會。同年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，支持民營企業(yè)提振信心、更好發(fā)展，從政策和輿論上鼓勵(lì)支持民營經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)發(fā)展壯大。民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，也形成民富基礎(chǔ)。2021年浙江省人均可支配收入排名全國第三，僅次于上海和北京。從22Q3以來的消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，浙江省明顯領(lǐng)先全國平均水平，其中寧波市更為突出。此外，浙江省居民杠桿率長期居于全國首位，反映了居民敢貸、愿貸，背后是消費(fèi)能力強(qiáng)、個(gè)體經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)以及樓市相對堅(jiān)挺的共同圖4：社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速(%)寧波全國40寧波全國40000(10)(20)(30)圖5：浙江省居民杠桿率排名全國第一江蘇山東浙江廣東北京上海重慶湖北 四川%20%0%2015201620172018201920202021圖6：消費(fèi)貸、經(jīng)營貸同比增速(寧波vs.全國)全國金融機(jī)構(gòu):消費(fèi)貸款增速全國金融機(jī)構(gòu):經(jīng)營性貸款增速寧波市:消費(fèi)貸款增速寧波市:經(jīng)營性貸款增速%-10%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告61.3坐擁第一大港口，外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)寧波市舟山港是全球第一大港口，奠定外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)。《2021年全球港口發(fā)展報(bào)告》顯示，寧波舟山港以12.2億噸貨物吞吐量居全球前50大港口之首，連續(xù)13年居世界第一。港口是外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，截至22Q3，寧波海關(guān)進(jìn)出口總額在全國中的比重達(dá)到6.3%，較20Q1提升1.1pct，凈出口對于寧波經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率波動(dòng)相對較大，在2020年曾高達(dá)61%。圖7：凈出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率(%)寧波寧波全國04000(10)(20)植根于外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的寧波，出口對于寧波銀行有何影響？我們從三個(gè)維度去觀察：回溯2010年以來的寧波銀行營收和當(dāng)?shù)爻隹谇闆r，從讀數(shù)來看，我們發(fā)現(xiàn)寧波銀行營收同比增速的拐點(diǎn)大約滯后于寧波海關(guān)出口金額同比增速1年左右，該現(xiàn)象在2015年以來較為明顯。拆分來看，凈利息收入增速與當(dāng)?shù)爻隹谠鏊俪尸F(xiàn)類初步結(jié)論：寧波當(dāng)?shù)爻隹谂c營收表現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系，對凈利息收入的影響相對較大，營收層面的反映滯后出口數(shù)據(jù)約1年。寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7圖8：寧波海關(guān)出口情況對應(yīng)的寧波銀行營收累計(jì)同比增速(%)0出口金額:寧波海關(guān):累計(jì)同比圖9：寧波海關(guān)出口情況對應(yīng)的寧波銀行凈利息收入累計(jì)同比增速(%)0圖10：寧波海關(guān)出口情況對應(yīng)的寧波銀行中收累計(jì)同比增速(%)0寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8201220132014201520162017201820192020202122H1201220132014201520162017201820192020202122H1這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，我們認(rèn)為是寧波銀行的客戶結(jié)構(gòu)所致。在上市前，寧波銀行明確提出對公業(yè)務(wù)核心客戶群是相對成熟或成長較快的中小型企業(yè)，尤其是擁有自營進(jìn)出口權(quán)的制造型企業(yè)。從行業(yè)分布看，出口企業(yè)主要列入制造業(yè)或商業(yè)貿(mào)易類。早在2006年，寧波銀行投向這兩大行業(yè)的貸款占對公貸款比重高達(dá)72.8%，截至22H1，仍占據(jù)半壁江山。業(yè)績層面反映有所滯后，可能是外需變化反映到企業(yè)生產(chǎn)行為、再反映到融資需求中間的時(shí)滯。圖11：寧波銀行對公貸款中制造業(yè)、商業(yè)貿(mào)易類占比情況(%)制造業(yè)制造業(yè)商業(yè)貿(mào)易類040000出口對于資產(chǎn)質(zhì)量的影響較為有限。2017年以來盡管出口數(shù)據(jù)寬幅波動(dòng)，但寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)保持優(yōu)異水平，不良率、關(guān)注率及不良凈生成率均在低位窄幅波動(dòng)。因此我們判斷出口對于寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量影響較小。圖12：寧波海關(guān)出口情況對應(yīng)的寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量(%)0不良率(右軸)關(guān)注率(右軸)出口金額:寧波海關(guān):累計(jì)同比不良凈生成率(右軸)寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告92010-012010-062011-042011-092012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022010-012010-062011-042011-092012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-07出口與估值表現(xiàn)出一定程度的正相關(guān)關(guān)系。復(fù)盤2010年以來寧波銀行PB估值，從讀數(shù)上看，的確與當(dāng)?shù)爻隹谕仍鏊倩境收蛳嚓P(guān)關(guān)系，當(dāng)出口增速短期內(nèi)大幅波動(dòng)時(shí)，估值走向可能與其暫時(shí)錯(cuò)位。此現(xiàn)象可能說明，出口影響著市場對于寧波銀行經(jīng)營情況的預(yù)期，而結(jié)合前兩個(gè)維度的分析，我們認(rèn)為實(shí)際影響在業(yè)績層面表現(xiàn)相對滯后，且對資產(chǎn)質(zhì)量影響較小。圖13：寧波海關(guān)出口情況對應(yīng)的寧波銀行估值(%)8000040000(10)(20)(30)pb_lf(右軸)出口金額:pb_lf(右軸)4.54.03.53.02.52.00.5寧波銀行估值水平處于行業(yè)首位。根據(jù)2022年12月29日收盤價(jià)計(jì)算，寧波銀行PB(LF)為1.4倍，在A股上市銀行中位居第1。盡管ROE不及招行、成都及寧波銀行，但是PB溢價(jià)效應(yīng)明顯。我們從四個(gè)方面去探討估值溢價(jià)的來源：圖14：寧波銀行PB(LF)處于上市銀行首位(以2022.12.29收盤價(jià)計(jì)算)0.20.0寧波ROE(%，2022年化)4681012141618寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告102.1市場化治理機(jī)制成立初期恰逢區(qū)域國企改革。21世紀(jì)初，我國加入WTO之際，寧波市率先開展了一場強(qiáng)有力的國企改革，3年時(shí)間內(nèi)，絕大部分國有企業(yè)完成了產(chǎn)權(quán)制度改革，同時(shí)各種所有制經(jīng)濟(jì)得到了快速發(fā)展，奠定了區(qū)域良好的市場化經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，地方財(cái)政干預(yù)少，共同促成寧波銀行市場化治理機(jī)制。成立初始階段，與其他城商行類似，城市信用合作社及市聯(lián)社合計(jì)持股比例超80%，后經(jīng)多次增資擴(kuò)股以及股權(quán)變更，上市前前十大股東中國有股占比降至23%，形成了相對均衡的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。領(lǐng)先的市場化經(jīng)濟(jì)步伐及現(xiàn)代企業(yè)制度構(gòu)建背景下，地方財(cái)政對寧波銀行經(jīng)營決策干涉較少，且2000年陸華裕先生被選派為寧波銀行行長后，即不再為市管干部，這也意味著寧波銀行較早形成了職業(yè)經(jīng)理人機(jī)制。圖15：2007年上市前寧波銀行前十大股東持股比例國國有股,23.0%社會股,40.5%外資股,12.2%東結(jié)構(gòu)、總持股份額穩(wěn)定，前三大股東從未發(fā)生變化。前兩大股東業(yè)寧波市政府、新加坡華僑銀行完整參與了寧波銀行上市以來的3次定增，彰顯了對寧波銀行的長期發(fā)展信心。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11寧興(寧波)資產(chǎn)管理有限公司中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司寧波市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會寧波市軌道交通集團(tuán)有限公司新加坡華僑銀行有限公司華茂集團(tuán)股份有寧興(寧波)資產(chǎn)管理有限公司中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司寧波市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會寧波市軌道交通集團(tuán)有限公司新加坡華僑銀行有限公司華茂集團(tuán)股份有限公司香港中央結(jié)算有限公司外資持股民營持股寧波富邦控股集團(tuán)有限公司控股子公司永贏基金管理有限公司寧銀理財(cái)有限責(zé)任公司安徽寧銀消費(fèi)金融股份有限公司圖16：截至22Q3寧波銀行前十大股東寧波開發(fā)投資集團(tuán)有限公司雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司國資持股寧波銀行新加坡華僑銀行有限公司(QFII)%永贏金融租賃有限公司高管持股市值高，利益深度綁定，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營活力。根據(jù)22H1持股情況及2023年2月1日收盤價(jià)測算，寧波銀行高管持股市值高達(dá)1.86億元，大幅領(lǐng)先可比同業(yè)，個(gè)人利益與公司發(fā)展深度融合，這也是公司治理保持高效、業(yè)績增速多年優(yōu)異的重要基礎(chǔ)。圖17：截至22H1上市城商行高管持股市值(萬元)200001600012000800040000寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告122.2精準(zhǔn)的客戶定位2.2.1對公：深耕中小企業(yè)，負(fù)債優(yōu)勢顯著較早切入中小企業(yè)市場，奠定對公客戶基礎(chǔ)。陸華裕先生上任后，提出要主動(dòng)向中小企業(yè)靠攏，寧波銀行也開始全面轉(zhuǎn)型服務(wù)中小。截至2006年末，寧波銀行中小型企業(yè)授信客戶數(shù)、貸款余額占比均超90%，且中小企業(yè)貸款市占率(寧波市)近15%。近年來注重基礎(chǔ)客戶拓展。2018年寧波銀行開始實(shí)施“211工程”，2019年在此基礎(chǔ)上推出“123”客戶覆蓋率計(jì)劃，核心目的均是夯實(shí)基礎(chǔ)客群建設(shè)。兩項(xiàng)戰(zhàn)略成效顯著，截至22H1，公司銀行基礎(chǔ)客戶較2017年末累計(jì)增長超98%、零售公司部累計(jì)增長近126%，有效戶、授信戶占比亦實(shí)現(xiàn)有效提升。表1：寧波銀行“211”工程、“123”客戶覆蓋率計(jì)劃時(shí)間核心內(nèi)容“211”工程2018年三至五年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)每家分行個(gè)人銀行實(shí)現(xiàn)本地“123”客戶劃圖18：截至22H1寧波銀行對公條線客戶經(jīng)營情況(萬戶)0戶戶公司銀行有效戶占比(右軸)零售公司授信戶占比(右軸)201420152016201720180% 基礎(chǔ)客戶拓展基礎(chǔ)上，發(fā)力核心客戶建設(shè)，對存款規(guī)模增長起到重要作用。2021年，寧波銀行成立一級部門機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部(針對對公客戶)，致力于服務(wù)客戶個(gè)性化、數(shù)字化、綜合化的金融服務(wù)。成立以來，落地國資監(jiān)管、專項(xiàng)債、預(yù)售房資金監(jiān)管等一批項(xiàng)目，并形成有效資金沉淀，2022年上半年機(jī)構(gòu)存款凈增292億寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13元，貢獻(xiàn)對公存款增長的近20%。部專營小微，從“人海戰(zhàn)術(shù)”走向效用提升。2007年，寧波銀行對公業(yè)務(wù)重塑組織架構(gòu)，分設(shè)大中企業(yè)和小企業(yè)業(yè)務(wù)兩條管理?xiàng)l線，2008年小企業(yè)業(yè)務(wù)從公司業(yè)務(wù)中獨(dú)立出來，成立零售公司部，專營小微業(yè)務(wù)發(fā)展，成為國內(nèi)較早專營小微業(yè)務(wù)的銀行之一。零售公司部小微團(tuán)隊(duì)人數(shù)從2017年的1000人快速提升至2020年的近3000人，2021年團(tuán)隊(duì)人數(shù)小幅下降不足6%，但人均貸款余額大幅攀升36%。圖19：截至2021年末寧波銀行零售公司部發(fā)展情況(人；萬元)小微團(tuán)隊(duì)人數(shù)人均貸款余額小微團(tuán)隊(duì)人數(shù)人均貸款余額50004000300020001000020172018201920202021線上、線下齊發(fā)力，小微業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。近年來普惠小微貸款利率下行幅度較大，2022年上半年全國新發(fā)放普惠性小微企業(yè)貸款利率較2021年全年再降35BP至5.35%，疊加大行普惠領(lǐng)域競爭加劇，寧波銀行小微業(yè)務(wù)量以及利潤貢獻(xiàn)的持續(xù)增長面臨挑戰(zhàn)。在此背景下，寧波銀行2022年上半年成立了零售公司部大數(shù)據(jù)經(jīng)營部，成為小微業(yè)務(wù)線上經(jīng)營的重要載體。線上線下經(jīng)營策略有所不同。線下，主要針對定價(jià)低的客群，完全按照普惠金融標(biāo)準(zhǔn)展業(yè)，保持市場份額；線上，主要針對定價(jià)高的客群，利用大數(shù)據(jù)更好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別，并通過線上化經(jīng)營降低人力成本，推出諸如快審快貸、線上出口微貸和全線上、純信用的容易貸等產(chǎn)品。經(jīng)營策略成效已有所顯現(xiàn)，僅2022年上半年零售公司部貸款新增180億元，已達(dá)2021年全年新增的近60%。 線下 主要針對定價(jià)低的客群 線下 主要針對定價(jià)低的客群寧波銀行(002142)/銀行圖20：寧波銀行小微發(fā)展策略經(jīng)營策略線上線上主要針對定價(jià)高的客主要針對定價(jià)高的客群完全按照普惠金融標(biāo)準(zhǔn)展業(yè)，保持市場份額完全按照普惠金融標(biāo)準(zhǔn)展業(yè)，保持市場份額地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別容易貸捷算卡快審快貸線上出口微貸容易貸捷算卡圖21：截至22H1寧波銀行零售公司貸款增長情況2000貸款余額(億元)2000較年初新增(右軸；億元)1500100050003503002502000000體系上，“五管二寶”有效提升客戶粘性，助力結(jié)算存款歸集。針對對公表的產(chǎn)品生態(tài)，覆蓋多層次客群，服務(wù)涉及現(xiàn)金管理、貿(mào)易融資、外匯結(jié)算等多個(gè)領(lǐng)域，這種綜合化的金融服務(wù)對于提高客戶粘性起到關(guān)鍵作用，進(jìn)而反映在存款沉淀上。圖22：寧波銀行“五管二寶”產(chǎn)品體系政務(wù)新管家目標(biāo)客群：黨政、事業(yè)單位政務(wù)新政務(wù)新管家易收寶投行智投行智管家易收寶管家目標(biāo)客群：發(fā)債客戶核管家目標(biāo)客群：發(fā)債客戶核心服務(wù)：債市分析、對標(biāo)管理、快捷信披核心服務(wù)：小額高頻收款、賬務(wù)管理財(cái)資大管家財(cái)資大管家財(cái)資大管家財(cái)資大管家薪福寶福寶目福寶目標(biāo)客群：公司企業(yè)核心服務(wù)：薪資代發(fā)、薪酬管理核心服務(wù)：首付、票據(jù)、融資、薪酬、采購管理票據(jù)好管家管家票據(jù)好管家管家目標(biāo)客群：中小企業(yè)核心服務(wù)：票據(jù)金融服務(wù)和企業(yè)資產(chǎn)管理外匯金管家管家目標(biāo)客群：外貿(mào)企業(yè)核心服務(wù)：外匯結(jié)算、外匯融資、匯率避險(xiǎn)核心服務(wù)：外匯結(jié)算、外匯融資、匯率避險(xiǎn)客戶基礎(chǔ)扎實(shí)+粘性高+注重結(jié)算存款歸集，寧波銀行對公活期負(fù)債優(yōu)勢顯著。寧波銀行緊抓賬戶流和資金流，對于低成本結(jié)算存款留存有重要作用。盡管2018年以來，寧波銀行對公活期存款在存款總額中的占比有所回落，但仍保持在30%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15銀行都銀行銀行門銀行銀行銀行行行20132014201520162017201820192020202122H1銀行都銀行銀行門銀行銀行銀行行行20132014201520162017201820192020202122H1銀行銀行銀行行行以上的較高水平，截至22H1在上市城商行中排名第四。圖23：上市城商行對公活期存款占比存款總額(22H1)圖24：截至22H1寧波銀行對公活期占比存款總額(%)040000較高的活期占比助推寧波銀行對公存款付息率保持低位。2014-2016年，寧波銀行依托電子銀行、投資理財(cái)、集團(tuán)財(cái)資管理三大核心產(chǎn)品體系，在對公現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)上不斷發(fā)力，帶動(dòng)大量低成本結(jié)算性資金留存，助推對公活期存款占比快速抬升，進(jìn)而帶動(dòng)對公存款付息率的明顯壓降，此后保持相對平穩(wěn)。圖25：上市城商行對公存款付息率(22H1，%)企業(yè)存款-平均付息率企業(yè)存款-平均付息率對公定期3210圖26：截至22H1寧波銀行對公存款付息率(%)2.52.00.50.0201220132014201520162017201220132014201520162017201820192020202122H12.2.2零售：聚焦中高端客戶，消費(fèi)貸突出重視零售業(yè)務(wù)，定位中高端客戶。寧波銀行較早明確將中高端個(gè)人客戶和個(gè)體私營業(yè)主作為零售業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶。在上市之前，這兩類客群在寧波銀行個(gè)人客戶中的占比約3.7%。領(lǐng)通”于2006年推出，在同業(yè)中推出時(shí)間早、品牌影響力大、議價(jià)能力較強(qiáng)，目寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16標(biāo)客戶主要為各行業(yè)中端個(gè)人客戶，2017年升級為“線上白領(lǐng)通”，實(shí)現(xiàn)手機(jī)銀行一站式申請審批，獲客效率得以提升。表2：寧波銀行消費(fèi)貸產(chǎn)品搶占先機(jī)銀行消費(fèi)貸產(chǎn)品推出時(shí)間利率寧波銀行白領(lǐng)通20067.8%-9%南京銀行信易貸20076.09%起招商銀行閃電貸20155.04%起江蘇銀行卡易貸20135.66%-6.16%上海銀行金桔貸2013月利率0.6%-0.7%上海銀行信義貸2017月利率0.35%-0.47%杭州銀行公雞貸20174.35%-4.9%資料來源：銀行財(cái)報(bào)，民生證券研究院圖27：寧波銀行白領(lǐng)通產(chǎn)品要素客戶產(chǎn)品特點(diǎn)?1.優(yōu)質(zhì)企事業(yè)單位正式在職員?2.全日制大學(xué)本科及以上高學(xué)?3.其他符合條件的企業(yè)在職員?1.無抵押、無擔(dān)保的純信用個(gè)?2.最高授信50萬，最長授信期限3年，授信有效期內(nèi)，可實(shí)時(shí)?3.客戶在線申請，最快3分鐘獲以消費(fèi)貸為主的個(gè)貸結(jié)構(gòu)，帶來領(lǐng)先的個(gè)貸收益率。較早切入消費(fèi)貸市場，助力寧波銀行收獲優(yōu)質(zhì)客戶以及較高市場份額，也形成了以消費(fèi)貸為主的個(gè)貸結(jié)構(gòu)。盡管2020年以來寧波銀行按揭貸款投放有所提速，但截至22H1，消費(fèi)貸在個(gè)貸中的比重仍將近2/3，顯著高于可比同業(yè)，消費(fèi)貸相對更高的利率水平也使得寧波銀行個(gè)貸收益率在上市城商行中排名首位。寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17銀行銀行銀行銀行行銀行行7%6%5%4%3%2%1%0%圖28：截至22H1上市城商行消費(fèi)貸在個(gè)貸中的比重70%60%50%40%30%20%10%0%銀行銀行銀行門銀行行銀行圖29：截至22H1上市城商行個(gè)貸收益率圖30：截至22H1寧波銀行個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)個(gè)人住房貸款個(gè)人經(jīng)營性貸款個(gè)人消費(fèi)貸款201220132014201520162017201820192020202122H1國內(nèi)消費(fèi)信貸發(fā)展空間仍然廣闊。近年來，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、疫情因素沖擊以及互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融強(qiáng)監(jiān)管等多重因素影響的背景下，國內(nèi)狹義消費(fèi)信貸(不含住房按揭貸款)增速明顯回落。我們認(rèn)為，無論從長期還是短期視角看，國內(nèi)消費(fèi)貸增長空間都較為廣闊：經(jīng)濟(jì)增長的決心和信心，并將促進(jìn)消費(fèi)放在重要位置，同月，銀保監(jiān)會黨委召開擴(kuò)大會議提出要“督促銀行機(jī)構(gòu)合理增加消費(fèi)信貸”。這些都為2023年消費(fèi)復(fù)蘇創(chuàng)造良好環(huán)境，而且2022年居民儲蓄顯著多增，這可能意味著一旦需求得到有效刺激，或有較大彈性。2、長期視角：與海外對比，國內(nèi)消費(fèi)貸滲透率還在較低水平。我們將消費(fèi)貸滲透率定義為狹義消費(fèi)貸余額占比社會零售消費(fèi)品總額。經(jīng)測算，2021年底美國消費(fèi)貸滲透率近750%(或因測算口徑問題，有所虛高，詳見圖32批注)，而國內(nèi)近年來雖快速上行，但仍不足40%，盡管兩國居民消費(fèi)習(xí)慣本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18201020112012201320142015201620172018201920202201020112012201320142015201620172018201920202021ind食品服務(wù)銷售額”。有一定差別，但仍足以說明國內(nèi)消費(fèi)貸長期增長空間依舊可觀。因此，我們認(rèn)為對于長期深耕消費(fèi)貸，具備扎實(shí)客戶基礎(chǔ)、品牌影響力的寧波銀行，有望充分受益于短期消費(fèi)貸需求復(fù)蘇以及長期增長空間。圖31：截至2021年底國內(nèi)狹義消費(fèi)貸增長情況050狹義消費(fèi)貸(萬億元)YoY80%60%40%20%0%圖32：消費(fèi)貸滲透率對比：中國vs.美國820%820%800%780%760%740%720%700%680%美國(右軸)40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021牌照落地，為消費(fèi)貸持續(xù)增長再添助力。2021年12月，寧波銀行收購華融消金70%股權(quán)，拿下消費(fèi)金融牌照，得以在全國范圍內(nèi)延伸零售業(yè)務(wù)觸角。2022年7月，進(jìn)一步增持華融消金6.7%股權(quán)(8月更名為“寧銀消金”)，彰顯消費(fèi)貸發(fā)展雄心壯志。2.3財(cái)富轉(zhuǎn)型進(jìn)入收獲期四年財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著。2014年，寧波銀行正式提出“大零售”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)淀，2018年提出將財(cái)富管理作為零售轉(zhuǎn)型重點(diǎn)。轉(zhuǎn)型成效逐漸釋放：1、零售AUM增速快、結(jié)構(gòu)好。截至22H1，寧波銀行零售AUM達(dá)到7300億元，較2018年底實(shí)現(xiàn)翻番，2019-2021年復(fù)合增速高達(dá)23%，在可比同業(yè)中持續(xù)處于領(lǐng)先水平。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19圖33：寧波銀行零售AUM高速增長南京銀行杭州銀行 南京銀行杭州銀行 北京銀行30%寧波銀行20%10%0%19H1201920H1202021H1202122H1結(jié)構(gòu)好主要體現(xiàn)在兩方面。一是私行AUM占比不斷提高，截至22H1寧波銀行私行AUM在零售AUM中的占比接近1/4，較2018年底足足提升11pct，表明此前零售業(yè)務(wù)的中高端客戶定位和積累確實(shí)帶來了AUM結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。二是非存款類占比高，特別是含金量較高的非貨幣公募基金，銷售保有量排名城商行第一，這是渠道側(cè)能力的充分體現(xiàn)。圖34：截至22H1私行AUM在零售AUM中占比：四家銀行對比35%30%25%20%15%10% 5%0%2018/122019/122020/122021/122022/06南京銀行北京銀行寧波銀行招商銀行寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20表3：截至22H1零售AUM拆解(億元)：寧波銀行vs.其他6家銀行零售AUM款公募寧波銀行7,30032.9%53.6%12.2%1.4%招商銀行招商銀行.9%平安銀行34,72125.0%27.3%4.1%43.6%北北京銀行.8%江蘇銀行10,47840.4%44.6%3.6%11.4%海銀行.7%.5%.9%京銀行2、中收增速整體保持較高水平。2019-2021年，寧波銀行中收復(fù)合增速為12.6%，其中前兩年處于財(cái)富轉(zhuǎn)型投入期，手續(xù)費(fèi)及傭金支出同比增速都在30%影響，中收呈現(xiàn)負(fù)增長，但我們認(rèn)為這種行業(yè)性的短期波動(dòng)不會成為銀行轉(zhuǎn)型的真正阻礙，反而會使轉(zhuǎn)型變得更為成熟。圖35：截至22Q3寧波銀行中收同比增速40%30%20%10%0%-20%手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入手續(xù)費(fèi)及傭金收入手續(xù)費(fèi)及傭金支出201820192020202122Q33、助力輕型銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。財(cái)富管理業(yè)務(wù)是銀行輕資產(chǎn)經(jīng)營的重要抓手，我們用“風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)(RWA)/總資產(chǎn)”表示輕資本經(jīng)營成效，可以看到2019年年以來寧波銀行該指標(biāo)持續(xù)下降，一定程度表明財(cái)富管理戰(zhàn)略的確對于輕型銀行轉(zhuǎn)型起到重要推動(dòng)作用。寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21圖36：寧波銀行輕資產(chǎn)經(jīng)營成效顯著寧波銀行寧波銀行杭州銀行蘇州銀行南京銀行 江蘇銀行成都銀行75%70%65%60%55%201820192020202122Q3財(cái)富轉(zhuǎn)型成效顯著的背后，是寧波銀行清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃和打法。2018年提出將財(cái)富管理作為零售轉(zhuǎn)型重點(diǎn)后，2019年重點(diǎn)調(diào)整組織架構(gòu)和人員配置，2020年升級獲客模式，并著力拓展產(chǎn)品供給，2021年產(chǎn)品線布局提升到更重要位置，同時(shí)推出財(cái)富開放平臺(繼招行、平安、交行、浦發(fā)后的第五家)。整體來看，呈現(xiàn)出“內(nèi)部建設(shè)—渠道—資產(chǎn)配置”的財(cái)富管理布局路徑，目前已經(jīng)進(jìn)入全員財(cái)富管理營銷階段，企業(yè)的董監(jiān)高、管理層、財(cái)務(wù)人員等等都是寧波銀行財(cái)富管理營銷的目標(biāo)客群。圖37：寧波銀行財(cái)富管理發(fā)展路徑產(chǎn)產(chǎn)品線布局提升到更重要位置，推出財(cái)富開放平臺(繼招行、平安、交行、浦發(fā)后第五家)。財(cái)富管理按照“內(nèi)部建設(shè)-渠道-資產(chǎn)配置”路徑布局，進(jìn)入全員財(cái)富管理營銷階段。推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)新體系全面運(yùn)轉(zhuǎn)，升級獲客模式，完善渠道經(jīng)營模板體系。拓展產(chǎn)品供給，緊扣市場與客戶需求變化，遴選最具競爭力的產(chǎn)品。實(shí)現(xiàn)客戶分層分類經(jīng)營、專業(yè)維護(hù)服務(wù)。調(diào)整組織架構(gòu)和人員配置。開展塑型訓(xùn)練實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置理念轉(zhuǎn)型，持續(xù)豐富和完善多樣化產(chǎn)品體系，上線客戶資產(chǎn)配置系統(tǒng)、理財(cái)經(jīng)理CRM+系統(tǒng)，助力精細(xì)化的客群經(jīng)營。將財(cái)富管理作為零售轉(zhuǎn)型重點(diǎn)。在資管新規(guī)下積極開展理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，打造專業(yè)財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)，形成體系化的客戶經(jīng)營策略和營銷推動(dòng)體系。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22管理人基金理財(cái)子保險(xiǎn)現(xiàn)金合大額定期存單短期理財(cái)現(xiàn)金理財(cái)現(xiàn)金類偏債類平衡類偏股類養(yǎng)老和教育類年金保險(xiǎn)增額終身壽險(xiǎn)萬能險(xiǎn)管理人基金理財(cái)子保險(xiǎn)現(xiàn)金合大額定期存單短期理財(cái)現(xiàn)金理財(cái)現(xiàn)金類偏債類平衡類偏股類養(yǎng)老和教育類年金保險(xiǎn)增額終身壽險(xiǎn)萬能險(xiǎn)分紅險(xiǎn)投連險(xiǎn)收類混合類權(quán)益類商品及衍生品類保本類混合基金非保本混合類基金掛鉤產(chǎn)品類匯率掛鉤產(chǎn)品利率掛鉤產(chǎn)品債券掛鉤產(chǎn)品指數(shù)掛鉤產(chǎn)品權(quán)益證券投資基金保險(xiǎn)保障養(yǎng)老保障圖38：寧波銀行財(cái)富管理產(chǎn)品體系圖財(cái)富管理類產(chǎn)品銀行系固收信托產(chǎn)品債券類固收保保障對標(biāo)先進(jìn)同業(yè)，寧波銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展仍有廣闊空間。一方面，理財(cái)規(guī)模仍有較大提升空間，我們選取招行作為對標(biāo)行，截至22H1招商銀行理財(cái)規(guī)模與總資產(chǎn)的比值約為30%，而寧波銀行還不足18%，且寧波銀行主要經(jīng)營機(jī)構(gòu)位于信用積聚效應(yīng)良好的浙江，資產(chǎn)獲取能力具有天然優(yōu)勢，我們認(rèn)為寧波銀行理財(cái)規(guī)模仍有可觀增長空間。圖39：理財(cái)規(guī)模占比總資產(chǎn)：寧波銀行vs.招商銀行寧波銀行寧波銀行招商銀行40%35%30%25%20%15%201520162017201820192020202122H1另一方面，私行AUM占比仍可進(jìn)一步提升。寧波銀行私行AUM在零售AUM中的占比近年來持續(xù)提升，但是相比招行、南京銀行仍有提升空間，假定30%是臨界值(因我們觀察到招行及南京銀行基本穩(wěn)定在30%左右)，那么寧波銀行還有約6pct提升空間。我們認(rèn)為私行AUM占比的提升，對于推動(dòng)銀行財(cái)富管理投研本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23撥備覆蓋率招商渝農(nóng)平安長沙上海撥備覆蓋率招商渝農(nóng)平安長沙上海業(yè)西安青島光大中國浙商交通成都能力、產(chǎn)品線布局能力等有積極意義。2.4穿越周期的資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量長期優(yōu)異，歷經(jīng)檢驗(yàn)?；仡欉^去十年，寧波銀行不良貸款率持續(xù)保持平穩(wěn)向好，即使是2012年后浙江省出現(xiàn)較為嚴(yán)重的擔(dān)保鏈、資金鏈風(fēng)險(xiǎn)后，寧波銀行不良率指標(biāo)波動(dòng)顯著弱于浙江省金融機(jī)構(gòu)整體水平，期間不良前瞻性指標(biāo)關(guān)注率、逾期率雖有所上行，但改善情況領(lǐng)先于全省。圖40：截至22Q3寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量及撥備情況不良率(%)不良率(%)1000關(guān)注率(%) 逾 逾期率(%)商業(yè)銀行不良率：浙江(%)撥備覆蓋率(右軸；%)5000.0020132014201520162017201820192020202122Q3。寧波銀行呈現(xiàn)突出的“低不良，高撥備”特點(diǎn)，截至22Q3，不良貸款率僅0.77%，為上市銀行最優(yōu)水平，2018年以來，撥備覆蓋率持續(xù)保持在500%以上。圖41：截至22H1上市銀行不良率和撥備覆蓋率杭州蘇州江陰 青農(nóng)青農(nóng)北京蘭州民生不良貸款率寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24資產(chǎn)質(zhì)量長期優(yōu)異的背后是成熟的風(fēng)險(xiǎn)文化。首先，在董事長陸華裕的帶領(lǐng)下，寧波銀行堅(jiān)持“控制風(fēng)險(xiǎn)就是減少成本”的風(fēng)險(xiǎn)理念；第二，寧波銀行歷任行長多有風(fēng)險(xiǎn)管理?xiàng)l線工作經(jīng)驗(yàn)；第三，在風(fēng)險(xiǎn)管理體系上，寧波銀行堅(jiān)持在統(tǒng)一的授信政策、獨(dú)立的授信審批基礎(chǔ)上，持續(xù)完善行業(yè)研究、產(chǎn)業(yè)鏈研究，進(jìn)而更好地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。展望未來，寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望延續(xù)優(yōu)異。一是經(jīng)營單位均位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，在信用分化時(shí)期，資產(chǎn)質(zhì)量仍有良好保障；二是2019年以來在自身前瞻性布局以及監(jiān)管引導(dǎo)下，持續(xù)加大不良核銷力度，2022年上半年核銷規(guī)模已超2021年全年，與此同時(shí)不良凈生成率卻延續(xù)下降，這就意味著未來不良率有望繼續(xù)下探；三是寧波銀行對公房地產(chǎn)貸款占比較低，受此輪房地產(chǎn)市場調(diào)整影響相對較小。圖42：截至22H1寧波銀行不良核銷及不良凈生成率1.5%405當(dāng)年核銷(億元1.5%405不良凈生成率(右軸)1.2%3050500.6%0.3%50 0.0%0201520162017201820192020202122H1圖43：截至22H1對公房地產(chǎn)貸款占比：寧波銀行vs.可比同業(yè)8%7%6%5%4%3%%0%7.0%7.0%6.2%4.1%3.9%3.9%6.1%蘇州銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行江蘇銀行成都銀行寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25223高ROE仍可期ROE長期在同業(yè)中處于領(lǐng)先水平，背后是優(yōu)異業(yè)績的支撐?；厮葸^往10年，寧波銀行ROE在上市城商行中持續(xù)維持在前三位，且表現(xiàn)出更好的穩(wěn)定性，截至22Q3，年化ROE水平達(dá)到14.6%。長期領(lǐng)先的ROE來自強(qiáng)業(yè)績支撐，2013-2021年寧波銀行營收、歸母凈利潤復(fù)合增速領(lǐng)先上市城商行平均水平5pct、7pct。我們認(rèn)為，未來寧波銀行業(yè)績?nèi)杂型麖?qiáng)勢增長，高ROE有望延續(xù)，主要來自四維圖44：截至22Q3ROE水平(%)：寧波銀行vs.可比同業(yè)寧波銀行南京銀行杭州銀行成都銀行 江蘇銀行蘇州銀行620132014201520162017201820192020202122Q3圖45：截至22Q3業(yè)績累計(jì)同比增速：寧波銀行vs.可比同業(yè)30%營收-城商行30%營收-城商行 營收-寧波銀行25%歸母凈利潤-寧波銀行20%15%10%5%0%2014201520162017201820192020202122Q3寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告262013201420152016201720182019202020212220132014201520162017201820192020202122H17050503.1異地?cái)U(kuò)張潛力大兩張牌照加持下，異地?cái)U(kuò)張潛力較大?？紤]到信用分化愈加顯著以及浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性，我們認(rèn)為寧波銀行省內(nèi)貸款仍有望延續(xù)高景氣，同時(shí)省外信貸貢獻(xiàn)度提升空間廣闊。2020年以來，寧波銀行浙江省外貸款占比持續(xù)小幅抬升，特別是江當(dāng)前寧波銀行異地分行市場占有率較低，以三家江蘇省內(nèi)分行為例(無錫、蘇州、南京)，我們測算其市占率仍不足2%。假定上述分行市占率占比提升至3%，其他區(qū)域無變化，以2021年末靜態(tài)數(shù)據(jù)測算，寧波銀行將增加約1143億元信貸投放，相當(dāng)于2021年末貸款總額的34.7%。圖46：截至22H1寧波銀行貸款區(qū)域布局(%；浙江省為右軸)040000北京市廣東省江蘇省上海市安徽省其他浙江省表4：寧波銀行江蘇省三分行市占率敏感性測算(億元)省三分行市占率假設(shè)測算新增貸款規(guī)模0%款提振效果永贏租賃和寧銀消金有望成為異地?cái)U(kuò)張的重要抓手。永贏租賃成立于2015年，由寧波銀行獨(dú)資設(shè)立，是浙江省首家銀行系金融租賃公司，客戶定位與母行相似，重點(diǎn)拓展小微租賃、智能制造和公用事業(yè)三大領(lǐng)域，在經(jīng)營區(qū)域上無限制，其業(yè)務(wù)發(fā)展速度領(lǐng)先可比同業(yè)，2021年租賃業(yè)務(wù)余額大幅增長超40%。寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27表5：截至2021年末部分金融租賃公司總資產(chǎn)及租賃業(yè)務(wù)余額(億元)公司產(chǎn)YoY務(wù)余額YoY金租租41.7%蘇銀金租713.221.6%660.118.5%徽銀金租577.69.2%565.112.1%浙銀金租437.729.8%397.027.4%西金租104.346.5%99.344.6%蘇州金租261.422.8%251.324.1%寧銀消金則主要是承接母行“白領(lǐng)通”拳頭產(chǎn)品，將其拓展至母行無經(jīng)營單位所在的區(qū)域，進(jìn)而打開個(gè)人消費(fèi)貸增長空間。2022年3月，寧波銀行發(fā)布公告，給予寧銀消金80億元同業(yè)授信、50億元非授信額度，對于寧銀消金業(yè)務(wù)增長是重要支撐。伴隨寧銀消金“回歸”寧波，我們看好其發(fā)展前景。3.2凈息差收窄壓力相對小2022年上半年凈息差下探明顯，票據(jù)貼現(xiàn)顯著增長或是重要的個(gè)性化原因。截至22H1，寧波銀行凈息差較2021年全年下降25BP，盡管受經(jīng)濟(jì)增速放緩、LPR多次下調(diào)等影響，行業(yè)凈息差普遍收窄，但是相較可比同業(yè)，寧波銀行凈息差收窄幅度明顯更高，我們認(rèn)為票據(jù)貼現(xiàn)大幅增長是重要原因之一。圖47：截至22H1凈息差：寧波銀行vs.可比同業(yè)蘇州銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行2.5江蘇銀行成都銀行蘇州銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行17H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122H1調(diào)整，此前數(shù)據(jù)為舊會計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)據(jù)票據(jù)貼現(xiàn)大幅增長，或是“戰(zhàn)略性”儲備。一般來說，票據(jù)貼現(xiàn)出現(xiàn)“異常性”寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告282019-022019-042019-062019-082020-032020-052020-072020-092021-032019-022019-042019-062019-082020-032020-052020-072020-092021-032021-052021-072021-092022-032022-052022-072022-09多增，通常是有效信貸需求不足，銀行信貸沖量的結(jié)果。但從2022年區(qū)域金融機(jī)波銀行票據(jù)貼現(xiàn)力度顯著高于可比同業(yè)，可以理解成一種戰(zhàn)略性的信貸額度儲備，特別是在2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，這些戰(zhàn)略性儲備有望轉(zhuǎn)化為期限更長、收益更高的信貸品種，進(jìn)而帶來可觀的凈息差彈性。圖48：截至2022年11月各區(qū)域金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比增速(%)寧波寧波南京杭州成都蘇州19圖49：票據(jù)貼現(xiàn)在貸款總額中的比重：寧波銀行vs.可比同業(yè)12%21H1202122H112%10%8%6%4%%0%揭貸款在貸款總額中的比重僅4.5%，遠(yuǎn)低于可比同業(yè)，這也就意味著2023年寧波銀行受按揭貸款重定價(jià)影響大概率弱于可比同業(yè)，凈息差收窄壓力也會更小。寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2920132014201520162017201820192020202122Q320132014201520162017201820192020202122Q30004000(10)(20)圖50：截至22H1按揭貸款在貸款總額中的比重：寧波銀行vs.可比同業(yè)20%18%16%14%12%10%8%6%4%%0%寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行江蘇銀行成都銀行3.3中收或迎較好修復(fù)低基數(shù)效應(yīng)下，2023年中收迎來較好修復(fù)的確定性強(qiáng)。拆分寧波銀行中收結(jié)構(gòu)看，與資本市場、財(cái)富業(yè)務(wù)相關(guān)度高的代理及托管業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在80%以上。受22Q1及22Q3權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格跌幅較深的影響，寧波銀行代理及托管費(fèi)收入表現(xiàn)不佳，截至22Q3，中收同比增速已降為負(fù)，22Q4盡管權(quán)益市場有一定起色，但是固收市場又出現(xiàn)較大波動(dòng)，帶來了理財(cái)贖回等債市負(fù)反饋，因此我們預(yù)計(jì)寧波銀行2022年全年中收增速相對疲軟，對于2023年形成低基數(shù)。圖51：截至22Q3寧波銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速(%)圖52：截至22H1寧波銀行代理及托管費(fèi)在手續(xù)費(fèi)收入中的占比95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%2020202122H2020202122H1展望2023年，寧波銀行中收有望表現(xiàn)亮眼。一是寧波銀行財(cái)富開放平臺目前代銷的基金產(chǎn)品涉及近80家管理人，2023年在政策支持下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性強(qiáng)，帶動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格回升，寧波銀行作為渠道端有望充分收益；二是寧波銀行坐擁寧寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告30201320142015201620172018201920132014201520162017201820192020202122H1銀理財(cái)和永贏基金兩家資管機(jī)構(gòu)，均以固收產(chǎn)品為主，經(jīng)歷22Q4債市劇烈波動(dòng)的沖擊后，我們預(yù)計(jì)2023年兩機(jī)構(gòu)產(chǎn)品規(guī)模增長有望更加平穩(wěn)，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低的投資者而言，此前產(chǎn)品贖回流入存款的資金有望再流入固收產(chǎn)品市場。3.4信用成本有望保持低位不良凈生成率趨于下行，信用成本有望保持低位。在前文資產(chǎn)質(zhì)量部分，我們已經(jīng)測算出寧波銀行近年來不良凈生成率呈現(xiàn)下降趨勢，且綜合考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、寧波銀行近幾年不良核銷力度加大、涉房資產(chǎn)較少等因素，即使在出口承壓的經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇階段，寧波銀行新增不良仍有望控制在較好水平，不良凈生成率有望延續(xù)下行。當(dāng)前寧波銀行撥備覆蓋率超500%，如此充分的減值準(zhǔn)備疊加穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量，信用成本有望保持低位，助推利潤增速保持良好水平。圖53：截至22H1寧波銀行信用成本2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%寧波銀行(002142)/銀行本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告314盈利預(yù)測與投資建議4.1盈利預(yù)測假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分關(guān)鍵假設(shè)：擴(kuò)張潛力較大。預(yù)測22-24年貸款同比增速為22.0%、24.0%和22.0%，總資產(chǎn)同比增速為17.2%、16.5%和16.9%。2、凈息差：資產(chǎn)端，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，2022年顯著多增的票據(jù)貼現(xiàn)或給資優(yōu)勢有望延續(xù)。預(yù)測22-24年凈息差為1.93%、1.95%和1.97%。3、非息業(yè)務(wù)收入：低基數(shù)效應(yīng)下，中收或迎較好修復(fù)；貨幣環(huán)境大概率維持合理寬松，金融投資收益有望保持穩(wěn)定。預(yù)測22-24年非息收入同比增速為12.0%、30.0%和25.0%，凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速為-6.0%、22.0%和24.0%。4、資產(chǎn)質(zhì)量：綜合考慮區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好、近年來不良核銷力度加大以及涉房資產(chǎn)相對較少，資產(chǎn)質(zhì)量有望穩(wěn)中向好。預(yù)測22-24年不良貸款率為0.74%、0.72%和0.72%，撥備覆蓋率518.7%、516.7%、510.9%。根據(jù)以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營收同比增速分別為18.9%、19.5%和18.8%，歸母凈利潤增速分別為21.0%、23.6%和26.8%。4.2估值分析與投資建議我們認(rèn)為，寧波銀行估值溢價(jià)主要來自四方面：市場機(jī)制、客戶定位、財(cái)富轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理，這些優(yōu)勢仍有深化空間。23年高ROE仍可期，主要來自強(qiáng)業(yè)績支撐：異地?cái)U(kuò)張空間大、凈息差壓力小、中收修復(fù)及信用成本或保持低位。預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為3.58元、4.43元和5.62元，2023年2月3日收盤價(jià)對應(yīng)1.4倍22年P(guān)B，維持“推薦”評級。表6：可比公司PB數(shù)據(jù)對比收收盤價(jià)(元)EPS(元)2022EPB(倍)2022E代碼8.SH稱成都銀行2021A2021A2023E2023E600926.SH杭州銀行12.741.431.712.251.10.90.89.SH江蘇銀行601009.SH南京銀行10.151.54