西交大財管課件專業(yè)型04

中國財政經(jīng)濟出版社《公司財務(wù)管理》主編:楊淑娥副主編:常麗娟

第四章證券投資第一節(jié)證券投資理論

第二節(jié)證券投資實務(wù)

1.什么是“有效市場”、“有效市場”表現(xiàn)形式、“有效市場假說”理論及其給我們帶來的啟示。2.“資產(chǎn)組合理論”包括那些重要內(nèi)容，如何運用“投資組合”理論來衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益。3.什么是“系統(tǒng)風(fēng)險”和“非系統(tǒng)風(fēng)險”，在投資組合中如何對待這兩種不同的風(fēng)險，如何達(dá)到“風(fēng)險分散”。學(xué)習(xí)目標(biāo)4.什么是β系數(shù)，在證券市場中如何運用β系數(shù)描述收益與風(fēng)險的關(guān)系。5.“資本資產(chǎn)定價模型”的基本內(nèi)容是什么，如何運用該模型計量證券的風(fēng)險報酬。6.“套利理論”的主要內(nèi)容是什么，它與“資本資產(chǎn)定價模型”有什么異同。7.證券投資過程的基本程序有哪些。學(xué)習(xí)目標(biāo)8.股票投資有哪些特點，股票價格的確定有哪幾種基本模型，其各自的適用條件是什么。股票收益有哪幾種形式。9.什么是債券投資的“利率風(fēng)險”，債券的價格如何確定，債券投資有哪些策略。10.基金運作需符合哪些基本原理，其投資的策略有哪些，如何評價基金運作。11.證券投資組合有哪幾種基本類型及其運作的基本程序，實踐中有哪些具體方法。學(xué)習(xí)目標(biāo)第一節(jié)證券投資理論一、有效市場假說

1.有效市場的概念

有效市場是指證券市場的效率性，又稱為有效率資本市場假說。所謂證券市場的效率，是指證券價格對影響價格變化的信息的反映程度。證券的市場價格越是能準(zhǔn)確的反映其未來期望收益的現(xiàn)在值，證券市場就越有效率。在一定意義上講，證券市場的有效率意味著資源配置的有效率和市場運行的有效率。2.有效市場的三種形式（1）弱有效市場（2）次強有效市場（3）強有效市場3.有效市場假說的啟示（1）歷史沒有記憶（2）市場價格可能是最可相信的價格（3）市場沒有幻覺（4）尋找規(guī)律者自己消滅了規(guī)律二、資產(chǎn)組合理論

1.現(xiàn)代投資組合理論的形成與發(fā)展2.投資組合的基本理論資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益①兩項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的收益②兩項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險③多項資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益

結(jié)論：投資者可以將不完全相關(guān)的資產(chǎn)組合在一起，以達(dá)到減少投資風(fēng)險的目的。

系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險①系統(tǒng)風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，即個別資產(chǎn)的風(fēng)險中無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被分散、抵消掉的那一部分風(fēng)險。②非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險又稱可分散風(fēng)險或個別風(fēng)險，是指那些通過資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散效應(yīng)可以消除掉的風(fēng)險。③風(fēng)險分散資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)目越多，非系統(tǒng)風(fēng)險的分散就越徹底。有效資產(chǎn)組合集合在眾多資產(chǎn)組合中，只有一部分資產(chǎn)組合可以成為投資者的投資對象，這一部分資產(chǎn)組合就稱為有效資產(chǎn)組合集合，或資產(chǎn)組合的效率前沿。投資者對資產(chǎn)組合的投資選擇①只有風(fēng)險資產(chǎn)時的投資選擇②資本市場線與投資選擇③投資選擇的兩步性第一步：不考慮自己的風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力，只根據(jù)風(fēng)險資產(chǎn)的特性確定市場資產(chǎn)組合；第二步：在確定市場資產(chǎn)組合的之后，根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力調(diào)整資產(chǎn)組合中無風(fēng)險資產(chǎn)與市場資產(chǎn)組合的比例，使之適合自己的風(fēng)險偏好與風(fēng)險承受能力的要求。3.證券市場上收益與風(fēng)險關(guān)系的描述系統(tǒng)風(fēng)險與β系數(shù)①個別證券資產(chǎn)的β系數(shù)

β系數(shù)反映了個別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部資產(chǎn)的平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，每一資產(chǎn)對風(fēng)險充分分散的資產(chǎn)組合的總的風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）的貢獻(xiàn)，可以用它的β系數(shù)來衡量。②資產(chǎn)組合的β系數(shù)資產(chǎn)組合的風(fēng)險是由構(gòu)成這一組合的各單項資產(chǎn)的風(fēng)險共同形成的。

（2）證券的風(fēng)險報酬與資本資產(chǎn)定價模型①系統(tǒng)風(fēng)險報酬原則投資的風(fēng)險報酬的大小只與證券資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小相關(guān)聯(lián)。因此，證券投資的期望收益只依賴于其所包含的系統(tǒng)風(fēng)險，與其非系統(tǒng)風(fēng)險無關(guān)。②資本資產(chǎn)定價模型證券的期望收益只與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險相關(guān)聯(lián)，而β系數(shù)又是其系統(tǒng)風(fēng)險的度量值，人們可以用“資本資產(chǎn)定價模型”來描述每一證券的期望收益與其所含系統(tǒng)風(fēng)險間的依賴關(guān)系。資產(chǎn)的價值等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。資產(chǎn)價值受以下三個因素影響：未來預(yù)期現(xiàn)金流的大小與持續(xù)的時間；所有這些現(xiàn)金流的風(fēng)險；投資者進行該項投資所要求的回報率或收益率。前兩項是資產(chǎn)內(nèi)在特征,第三項是吸引投資者購買或持有該證券的最低收益率。下圖描述了估價中涉及的主要因素。

決定資產(chǎn)價值的基本因素投資者的態(tài)度投資者對資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流風(fēng)險的評估投資者對承受風(fēng)險的希望預(yù)期現(xiàn)金流量預(yù)期現(xiàn)金流持續(xù)時間預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險水平資產(chǎn)特征投資者要求的收益率資產(chǎn)價值=用投資者要求的收益率貼現(xiàn)資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流三、套利理論套利理論則主張，任何資產(chǎn)的回報率是多個宏觀經(jīng)濟因素的一次函數(shù)，套利定價模型是資本資產(chǎn)定價模型的推廣。套利定價理論的應(yīng)用第一，確定有關(guān)的宏觀經(jīng)濟因素；第二，對上述每一個因素估計出預(yù)期的風(fēng)險溢；第三，測量資產(chǎn)對上述因素變化的敏感性；

套利定價理論與資本資產(chǎn)定價理論的比較套利定價理論是資本資產(chǎn)定價理論的推廣，該模型能否很好應(yīng)用實踐，關(guān)鍵在于以下問題的解決：①哪些因素影響證券的回報率。②測量這些因素的回報率。③識別證券對以上諸因素的敏感性。

第二節(jié)證券投資實務(wù)一、證券投資的目的與程序證券投資的目的常見的企業(yè)證券投資的目的有如下幾種：第一，為保證未來的資金支付進行證券投資；第二，進行多樣化投資，分散投資風(fēng)險；第三，為影響或控制某一企業(yè)而進行證券投資；第四，為盈利而進行證券投資。證券投資的程序（1）選擇投資對象（2）開戶與委托（3）交割與清算（4）過戶二、股票投資股票價格的確定確定股票價格的基本模型假定某股票的期初每股價格為P0,預(yù)期一年后其價格為P1,股票的每股紅利（Dividend)為DIV1,則一年后股票的期望回報率為：從預(yù)期回報率的公式可以的到另一個公式：

對于股票投資者來說，投資者要求的回報率又叫市場資本化利率（MarketCapitalizationRate）,在完善和有效的資本市場上，同等風(fēng)險的投資要獲得同等程度的收益。在均衡條件下市場資本化利率就等于期望回報率。常數(shù)現(xiàn)金股利條件下的股票定價模型先介紹幾個重要的概念每股收益EPS(EarningPerShare)稅后凈利潤NI(NetIncome)每股權(quán)益帳面值BE(BookPerShare)每股保留盈余RE(RetainedEarning)紅利率DR(DividendRatio)權(quán)益回報率ROE(ReturnonEquity)恒定型公司是指企業(yè)每股紅利(DIV)都不變.當(dāng)每股權(quán)益帳面(BE)值保持不變,權(quán)益回報率(ROE)為常數(shù)時,則為恒定型公司.由于?RE=0,既每年盈利都發(fā)作紅利.故EPS=ROEBE也保持不變.固定現(xiàn)金股利增長率條件下的股票定價模型

2.股票收益狀況的分類（1）“收益型股票”“收益型股票”可以穩(wěn)定持久地向股東提供現(xiàn)金股利收入。（2）“增長型股票”這種股票價格中含有增長潛力，它的購買者并不僅僅注意這種股票目前所分現(xiàn)金股利的多少，而且注意到公司未來的發(fā)展前途。3.股票投資的特點股票投資是一種高風(fēng)險、高收益的投資，價格波動性大。

紅利增長率g是怎樣決定的呢?每股盈利分為兩部分,一部分作為紅利發(fā)放給股東,另一部分作為保留盈余以增加權(quán)益的帳面價值,用來再投資.既然DR為紅利支付率,那么1-DR稱為回投率.如果第一年的帳面權(quán)益為,則第二年帳面權(quán)益值變?yōu)椋?/p>

紅利增長率g是怎樣決定的呢?三、債券投資1.債券的價格債券的價格是由其未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值決定的。一般來講，債券屬于固定收益證券，其未來現(xiàn)金收入由各期利息收入和到期時債券的變現(xiàn)價值兩部分組成。債券的類型債券(Bond)是借債者發(fā)行并承諾按期付給債券持有者預(yù)先約定的利息的一種長期票據(jù).主要類型有:無抵押或無擔(dān)保債券,又稱信用債券；次級信用債券；抵押或擔(dān)保債券；零息債券和低息債券；垃圾債券；歐洲債券；2.債券投資的利率風(fēng)險債券的價格由它的面值，票面利息率，到期期限和市場利息率四個因素決定。債券一旦發(fā)行，其價格只受市場利息率水平的影響，這種由市場利息率變化導(dǎo)致的債券價格的不穩(wěn)定，即為債券的利率風(fēng)險。始發(fā)債券的價值：假定每年支付一次利息,則債券的現(xiàn)值為:債券的價值完全由折現(xiàn)率確定,債券的折現(xiàn)率越高,其價值越低;反之,債券的價值越高。如果相應(yīng)年度的折現(xiàn)率r1,r2,……,rn就是投資者購買相應(yīng)年度的債券所要求的收益率.一般地,若不特別精細(xì)研究,可以假定r1=r2=……，=rn，并以r表示.對于債券,投資者要求的收益率稱之為到期收益率(YieldtoMaturity)。3.債券投資策略債券投資策略分為被動投資策略和主動投資策略兩大類。被動投資策略主動投資策略投資策略的選擇

四、基金投資1.投資基金的運作原理投資基金的組建投資基金的類型①契約型基金與公司型基金②封閉型基金與開放型基金2.投資目標(biāo)與投資方向投資目標(biāo)①資本迅速增值②資本長期增值③收益與風(fēng)險平衡④收益長期穩(wěn)定投資方向①貨幣投資方向②股票投資方向③債券投資方向④認(rèn)股權(quán)證投資方向⑤衍生金融工具投資方向⑥專門化投資方向3.基金的投資策略平均成本投資策略固定比重投資策略分級定量投資策略4.投資基金的財務(wù)評價基金的價值①基金價值的內(nèi)涵②基金單位凈值(NAV)③基金的報價

基金回報率基金回報率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量。有價證券周轉(zhuǎn)率有價證券周轉(zhuǎn)率的計算方式與一般企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算方式相同，都是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額與資產(chǎn)平均余額的比值。對投資對象只要是有價證券的基金而言，可以用有價證券周轉(zhuǎn)率來衡量基金的投資組合政策。

五、證券投資組合實務(wù)1.證券投資組合的類型保守型證券投資組合

進取型證券投資組合

收入型證券投資組合

2.證券投資組合管理的基本程序

確定證券投資組合的基本目標(biāo)