中科創(chuàng)達-操作系統(tǒng)定制化服務-智能汽車+AIoT卡位操作系統(tǒng)服務商龍頭打開增長新空間

請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分基礎數據每股凈資產(元,LF)7,052.2173 6.9925.063相關研究2021年業(yè)績點評：Q4業(yè)績高速2-03-06《中科創(chuàng)達(300496)：年報預告全年業(yè)績快速穩(wěn)步增長》中中科創(chuàng)達(300496)打開增長新空間證券分析師張良衛(wèi)199793證券分析師王紫敬199781wangzj@研究助理劉睿哲urzdwzqcomcn預測與估值1A2E3E4E營業(yè)總收入(百萬元)1273%歸屬母公司凈利潤(百萬元)6%1%每股收益-最新股本攤薄(元/股)44PE(現價&最新股本攤薄).63股價走勢%%%%%%Rightware，其旗下產品Kanzi市占率超生態(tài)下游GG比47%。5G芯片頻繁迭代將促進手機廠商持續(xù)開發(fā)新機(除蘋果)。公司從創(chuàng)立之初一直深耕行業(yè)，擁有較高的生態(tài)壁壘，隨高公司深度研究/23請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 1.1.以操作系統(tǒng)為核心拓展多端布局，不斷挖掘業(yè)績增長新動力 41.2.持續(xù)加大研發(fā)投入，業(yè)績高速增長 5 2.1.智能網聯(lián)汽車市場空間廣闊，單車軟件價值量持續(xù)提升 62.2.前瞻布局，卡位優(yōu)勢明顯 11 3.1.物聯(lián)網細分賽道高增長，生態(tài)建設加快 143.2.深度綁定上游芯片廠商，客戶高市占率支撐高增長 15 4.1.5G發(fā)展帶動產業(yè)更新 174.2.提供全棧解決方案，行業(yè)深耕多年 18 3/23請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 2021-2027年中國無人機市場規(guī)模預測(單位：十億元) 14 ：億元) 20 /23請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.中科創(chuàng)達：操作系統(tǒng)服務提供商龍頭1.1.以操作系統(tǒng)為核心拓展多端布局，不斷挖掘業(yè)績增長新動力基于對Android/Linux開源架構的智能操作系統(tǒng)底層及應用技術積累，以及與產業(yè)鏈中。圖1：公司各時期業(yè)務發(fā)展及營收、凈利潤增速數據來源：公司公告，公司官網，東吳證券研究所圖2：公司各業(yè)務營業(yè)收入(單位：億元)圖3：公司2021年各業(yè)務收入占比50智能汽車智能軟件智能汽車智能軟件.8180801/23請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分3%%3%%0000 2研發(fā)費用(億元)增速 .0 27201920202021%%%%%%%%數據來源：公司年報，東吳證券研究所數據來源：公司公眾號，東吳證券研究所包括NRE、軟件許可，物聯(lián)網業(yè)務模式主要為商品銷售?？傮w來看，公司業(yè)務模式以how積累加深，近幾年NRE毛利率穩(wěn)中有升。物聯(lián)網業(yè)務發(fā)展迅速，商品銷售模式占圖4：公司各業(yè)務模式占比圖5：公司各業(yè)務模式毛利率軟件許可商品銷售及其他一次性開發(fā)費用%%%%0%%%%%9%3% 1 00.%%%%.4%.2018201920202021 一次性開發(fā)費用商品銷售及其他軟件許可%0%%%%%%%83%83%83%83%80%5%16%14%9%8%3%2018201920202021數據來源：公司年報，東吳證券研究所數據來源：公司年報，東吳證券研究所1.2.持續(xù)加大研發(fā)投入，業(yè)績高速增長圖6：公司持續(xù)加大研發(fā)投入圖7：公司研發(fā)人員數量持續(xù)高增圖6：公司持續(xù)加大研發(fā)投入速553%10,3507%24%4,4328989023請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數據來源：公司公告，東吳證券研究所數據來源：公司公告，東吳證券研究所1年凈利潤復合增速達58%。公司自2015年上市圖8：公司近年銷售、管理、研發(fā)費用率 銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率14%12% 10% %8901數據來源：Wind，東吳證券研究所圖9：公司近年營業(yè)收入及增速50營業(yè)收入(億元)增速(右軸) 4% 26% 25%41.314.62018201920202021%%%%%數據來源：公司年報，東吳證券研究所圖10：公司近年歸母凈利潤及增速歸母凈利潤(億元)增速(右軸)765432105%5%.4 6.546% 2018201920202021120%%數據來源：公司年報，東吳證券研究所根據IDC的定G和智能網聯(lián)技術迅/23請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖11：中國智能網聯(lián)汽車出貨量及增長率預測數據來源：IDC，東吳證券研究所PA階段)、CA(有條件自動駕駛階段)級智能網聯(lián)汽車銷量占總銷量比例超過70%，HA(高表1：車聯(lián)網相關政策密集發(fā)布發(fā)布機構政策文件相關內容發(fā)改委等《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》L規(guī)?；a，實現高度自動駕駛(L4級)的智能汽車在特定月汽車創(chuàng)新心《智能網聯(lián)汽車技基本普及。于加強智能網業(yè)及的意理、規(guī)范軟件在線升級、加強產品管理、保障措施《汽車駕駛自動化駕駛自動化、系統(tǒng)和功能、最小風險狀態(tài)和策略、介入請求和接管、系統(tǒng)失效等進行了嚴格定義，并從多角度考強車聯(lián)網》全等23請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分安全標準體系設指南。重點研究基礎共性、終端與設施網絡安全、網聯(lián)通信安全、數據安全、應用服務安全、安全保障與支撐等領域的覆蓋程度，加強標準服務能力，提高標準應用水將智能網聯(lián)汽車劃分為有條件自動駕駛、高度自動駕駛和數據來源：政府官網，東吳證券研究所ALTFSIquattro型和新的角逐場。圖12：智能座艙主要功能模塊數據來源：IHSMarkit，東吳證券研究所圖13：奧迪A6L兩款車型配置對比/23請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數據來源：佐思汽車研究，東吳證券研究所圖14：智能座艙行業(yè)市場規(guī)模(單位：十億美元)50454035302520504540353025205035%30%25%20%15%10%5%0%4444939%31%%1%3%4%41639820202021E2022E2023E2024E2025E2026E中國同比增速數據來源：ICVTAnk，東吳證券研究所軟件供應商地位提升，D級車中軟件價值量2030年將占30%。博世提出，汽車電請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分子電氣架構正在從分布式電子電氣架構向集中式架構演變，傳統(tǒng)的汽車中車輛各功能(如發(fā)動機、變速箱等)由不同的電子控制單元(ECU)控制，一輛車上往往需要上百開發(fā)量將呈指數級增長。目前先進的智能汽車代碼量已經達到2億行，博世預計未來D級車(豪華車)中軟件價值量將占整車的30%。圖15：汽車電子電氣架構演變趨勢數據來源：博世，東吳證券研究所圖16：智能汽車所需軟件代碼量遠超現有IT產品數據來源：NXP官網，東吳證券研究所公司深度研究請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分2.2.前瞻布局，卡位優(yōu)勢明顯操作系統(tǒng)服務商最主要的作用是為終端客戶節(jié)省基于芯片進行操作系統(tǒng)開發(fā)的工作量和時間，因此核心競爭力在于能否較早拿到新一代芯片，以及能否快速進行開發(fā)，圖17：眾多汽車制造商采用高通汽車解決方案數據來源：NXP官網，東吳證券研究所體智能駕駛艙軟件解決方案和服務。表2：公司收并購布局及音頻技術RightwareMMSolutions易航ADAS+毫米波雷達Wind，東吳證券研究所公司深度研究請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表3：公司智能網聯(lián)汽車產品及解決方案產品/解決方案E-Cockpit智能互聯(lián)駕駛艙6zi技術KANZIHybrid智能混合儀表TSRunner自動化測試臺架DMS安全駕駛方案識別精度高；海量數據支撐；響應速度快；適應復雜駕駛環(huán)境roundViewCPUGPU低MRVS電子后視鏡定制化信息娛樂系統(tǒng)軟件平臺(Android/Linux)擎，支持系統(tǒng)安全啟動SOM節(jié)省主板空間、成本和集成風險；氣流和EMC處理車用芯片應用客戶支持方案為客戶提供的支持標準和范圍與高通官方一致速收發(fā)的應用需求(驅動可按客戶平臺定制);包含標準組件可以快速根據客戶需求進行定制開發(fā)信息娛樂系統(tǒng)安全解決方案保障數據、連接、升級安全，支持固件保護FOTA案數據來源：公司官網，東吳證券研究所車廠、一級供應商客戶。圖18：Kanzi軟件工作界面請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數據來源：Rightware官網，東吳證券研究所華為全球七家軟件專業(yè)技術供應商之一。除高通外，公司也積極支持國產芯片方案，加入華為生態(tài)。華為目前已經與北汽、重慶長安、廣汽合作，將推出三個品牌的智能汽車，其智能座艙開發(fā)平臺在操作系統(tǒng)方面主要合作方為中科創(chuàng)達子公司創(chuàng)思遠達，是華為全球七家軟件專業(yè)技術供應商之一。目前合作業(yè)務主要集中在智能駕艙域，包括集成了華為車機模組的座艙開發(fā)套件、自動化測試工具等，覆蓋智能座艙和ADAS。質調優(yōu)(ISPTuning)權限，成為中國首家獲得英偉達畫質調優(yōu)授權的公司，可為英偉達優(yōu)、畫質測試(IQtest)團隊，并在汽車和物聯(lián)網領域積累了豐富的成功案例。汽車業(yè)務高速增長，自動駕駛新空間打開。公司卡位操作系統(tǒng)定制化開發(fā)環(huán)節(jié)，將與高通的合作優(yōu)勢延續(xù)至汽車業(yè)務，抓住了汽車智能化、網聯(lián)化趨勢，打開了第二增長字底盤，將實現用一整套技術組合為汽車提供跨多個領域的技術能力，涵蓋車載網聯(lián)、智慧交通、車對云服務、數字座艙、先進駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)和自動駕駛。一代CCU(中央計算平臺)自動駕駛方案，全線布局龍空間已經打開。圖19：公司智能汽車業(yè)務營收增速請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分86420營業(yè)收入(億元)增速%.81 9% 201920202021數據來源：公司年報，東吳證券研究所3.智能物聯(lián)網：細分賽道高增長，持續(xù)加深產業(yè)合作R圖20：全球物聯(lián)網終端連接數量及預測(單位：億個)工業(yè)物聯(lián)網終端(左軸)消費物聯(lián)網終端(左軸)增長率(右軸)30025020000500 022%18%15%18%15%1001109%25%20%15%10%5%0%201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E數據來源：GSMA，東吳證券研究所圖21：全球AR/VR出貨量高速增長(單位：百萬臺)圖22：2021-2027年中國無人機市場規(guī)模預測(單位：十億元)請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分數據來源：Counterpoint，東吳證券研究所1600140012001000800600400200013873636951266882597511692021202220232024202520262027市場規(guī)模(億元)數據來源：Statistia，東吳證券研究所圖23：NB-IoT價值鏈數據來源：Counterpoint，東吳證券研究所存儲與分析等重要環(huán)節(jié)，協(xié)助物聯(lián)網終端制造商做好產品售后管理。請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖24：主要應用于機器人的TurboXC5165NSOM(智數據來源：創(chuàng)通聯(lián)達官網，東吳證券研究所圖25：公司TurboX智能大腦平臺數據來源：公司官網，東吳證券研究所與物聯(lián)網芯片龍頭建立深度合作。公司開展智能物聯(lián)網相關業(yè)務主要依托于2016物ntQ圖26：按芯片廠商劃分的全球蜂窩物聯(lián)網模組出貨量，2022年Q1數據來源：Counterpoint，東吳證券研究所已經和施耐德電氣和亞馬遜云服務(AWS)合作發(fā)布融合智能工作視覺平臺，打造標桿表4：主流XR高端產品采用高通芯片請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分MiVROculusOculusGolusQuestPicoPicoNeo3XRooPicoG24KVIVEFocus3HTCVIVEFocus數據來源：Pico官網，VIVE官網，百度，東吳證券研究所4.智能手機：行業(yè)深耕多年，5G帶動產業(yè)更新4.1.5G發(fā)展帶動產業(yè)更新月開G能手機更新替換仍然有較大空間。高通市占率領先，份額持續(xù)提升。近年來，各芯片廠商頻繁推出新一代5G芯片，頻率有加快趨勢。目前國內大部分手機廠商中高端機型主要采用高通芯片+安卓操作系統(tǒng)方案。高通2020年智能手機AP/SoC市占率排名第二，5G智能手機AP/SoC市占率28%，排名第一，2021年高通市場份額持續(xù)提升。圖27：公司主要芯片廠商客戶近年發(fā)布5G芯片情況數據來源：中關村在線，百度，搜狐，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖28：全球智能手機AP/SoC市場份額數據來源：Counterpoint，東吳證券研究所圖29：全球5G智能手機AP/SoC市場份額數據來源：Counterpoint，東吳證券研究所4.2.提供全棧解決方案，行業(yè)深耕多年合作，開展操作系統(tǒng)相關業(yè)務。公司在2008年設立之初從事等需求。公司作為第三方企業(yè)一方面協(xié)助智能手機廠商對操作系統(tǒng)軟件底層技術(如硬件驅動)、差異化功能(如用戶界面、運營商認證)進行開發(fā)，一方面協(xié)助移動芯片廠商圖30：公司主要芯片廠商客戶近年發(fā)布5G芯片情況數據來源：公司官網，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分0% 0% 4(QualcommReferenceDesign)開始，中科創(chuàng)達就參與了QRD的開發(fā)，和高通建立了RD除公司智能軟件業(yè)務有望實現持續(xù)快速增長。圖31：公司智能軟件業(yè)務營收及增速86420營收(億元)增速2018201920202021%0%數據來源：公司年報，東吳證券研究所5.盈