交通運輸行業(yè)月報：三大航集采空客國際線迎恢復拐點

請務22-0622-0522-0422-0322-0222-0121-1221-1122-0622-0522-0422-0322-0222-0121-1221-1121-1021-0921-0821-07業(yè)研究究所S0350521080001xuk02@三大航集采空客，國際線迎恢復拐點交通運輸(申萬)滬深300(可比)10%0%-10%-20%-30%業(yè)相對表現(xiàn)相關報告%4.95%00%68%8%1%022-03-12塑百年貨代新格局(推薦)*物流*周延宇，許可》6長期看成本(推薦)*交通運輸*周延宇，許可》—05《航空行業(yè)研究初探(推薦)*航空運輸*李躍森，在三大航體系之外的中小航司運力同樣存在缺口，預計后續(xù)仍將有力增速的測算和經(jīng)營租賃等額外年均復合增速或將達實際成交價格往往為目錄價格的約五折左右。此次訂單采用集采形式，且談判及落地時點正值疫情期間，預計最終實際成交價格或將更低。由于交易采用分階段支付形式，對三大航當下現(xiàn)金流影響有投資機會續(xù)驗證、業(yè)績能見塊性的投資機會。中高端賽道方面，持續(xù)推薦基本面預期雙底、鄂州機場投產催化的計劃給出營收與利潤的跨境物流：旺季下貨量有望釋放，建議關注跨境物流頭部企業(yè)華貿維持，但華貿周期向成長切請務必閱讀正文后免責條款部分2證券研究報告危機激發(fā)運輸需求，淡季運價創(chuàng)保持正增長，供需錯配推動景氣上行。發(fā)生了動作不大卻具有標志性意義的變化，與國際線相關破“五個一”并進入恢復的溫和測試。前仍處底部，雖然國際航班已經(jīng)開始有序增班恢復，但還處在向上值修復邏輯帶來的確定性將領先全行業(yè)。機場板塊存在確定性估值修復機會，長期邏輯清晰。盡管經(jīng)營在疫場，關注上海機場。礎，票價改革打開了空間，后疫情時代民航高景氣或正在孕育。持流買紅利。航運重點關注景氣度爬坡的油運、干散貨運。機場存在、華貿物流、美蘭空港、白云機場、吉祥航空、春秋航空、招請務必閱讀正文后免責條款部分3證券研究報告油。、地緣政治沖突、油匯大幅波。行業(yè)方面：業(yè)務增速不及預期、重大政策變動、競爭加劇、行業(yè)事故等。公司方面：并購失敗、現(xiàn)金流斷裂導致破產、低價增發(fā)導致股份被動大幅稀釋、加盟商爆倉、成本管控不及預期等。注公司及盈利預測重點公司重點公司股票2022/07/11EPSPE投資代碼名稱股價20212022E2023E20212022E2023E評級0233.SHSZ2057.HK120.SZ中通快股份遞60.1247買入買入買入買入468.SZ158買入3128.SH5買入0357.HK買入0004.SH944083買入3885.SH00150買入1021.SH航空21增持1919.SH.06.13增持1872.SH增持1975.SH增持0026.SH中遠海能51增持Y證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4 1.2、綜合機隊引進節(jié)奏測算，預計十四五期間行業(yè)供給增速或達4%-5% 6 2.1、物流快遞：基本面預期雙底，積極關注鄂州機場投產催化下順豐控股的投資機會 11 2.1.2、跨境物流：旺季下貨量有望釋放，建議關注跨境物流頭部企業(yè)華貿物流 132.2、航運港口：全行業(yè)都將步入旺季，重點關注油運市場投資機會 15Cape船運價持續(xù)下滑，但三季度旺季行情值得期待 15VLCC，看好原油、成品油運繼續(xù)景氣上行 152.2.3、集運：貨代、船東價走勢背離，行業(yè)全年仍有望保持高景氣度 172.3、機場航空：國際線迎來恢復拐點，中長期的起點將于今年開啟 18 請務必閱讀正文后免責條款部分5 圖表2：中國三大航機隊增長是全行業(yè)在冊飛機數(shù)量增長的重要支撐 7圖表3：2007-2021年，國內三大航機隊數(shù)量增速與全行業(yè)在冊飛機數(shù)量增速基本相當 7圖表4：若此次空客新訂單在2023-2025年能如期交付，三大航機隊擴張測算(南航剔除737MAX影響) 8圖表5：原東航、國航年報披露的737MAX系列飛機引進規(guī)劃與交付情況 9圖表6：若737MAX于2023年-2025年開始交付中國航司，疊加此次空客新訂單，對三大航機隊擴張節(jié)奏測算......9 圖表11：5月各家單票價格穩(wěn)定(單位：元) 12圖表12：5月中低端快遞單票價格同比持續(xù)正增長 13彈 14FBX代價環(huán)比再度下滑 14 pe ：6月原油運價復蘇，成品油運價震蕩 16CC 著下滑 17 美國集裝箱港口擁堵程度并未有效緩解 18 要上市機場旅客吞吐量恢復情況 19 國際機場月度旅客吞吐量 20圖表30：英國希思羅國際機場月度旅客吞吐量 20 國際機場月度旅客吞吐量 20圖表33：上海機場與白云機場免稅補充協(xié)議內容對比 21航司客運量低谷已經(jīng)過去 22 圖表39：伴隨入境政策的放松，新加坡航空、全日空5月客運量已恢復至2019年同期的5成水平以上 24 證券研究報告務必閱讀正文后免責條款部分6速此次訂單系2019年中國民航飛機集采談判的最終落地，根據(jù)行業(yè)慣例及三大航公告的訂單交付節(jié)奏，預計空客或已經(jīng)為此次訂單提前預留了其2024-2027年的產位，以確保本次訂單的按期交付。完畢，2024年將面臨沒有在手訂單可交付的情況，屆時國內飛機供給將遭遇低的簽訂，將有利于三大航進一步優(yōu)化自身運力結構，有效補充窄體機運力。o證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分72021年2020年2019年2018年2017年2021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年2010年2009年2008年2007年2006年2005年2004年2003年2002年2001年2000年1999年1998年1997年1996年1995年1994年1993年1992年1991年1990年1年0年9年8年7年6年5年4年3年2年1年0年09年8年7年客運飛機貨運飛機民航全行業(yè)運輸飛機在冊架數(shù)全行業(yè)運輸飛機增速000-10%注：①由于2017年前民航局年度發(fā)展報告客、貨機情況披露不完整，故不區(qū)分；400三大航飛機增量(架)全行業(yè)在冊飛機增量(除三大航)(架) 三大航飛機增量占比全行業(yè)(%)100%300202006-2021，三大航飛機80%200100增增量貢獻了全行業(yè)增量的54.65%40%60%40%0-10020%-2005年4年3年2年1年0年09年8年7年6年1年0年9年8年7年6年三大航機隊數(shù)量yoy全行業(yè)在冊飛機數(shù)量yoy30%25%20%15%10%5%0%不區(qū)分客、貨機請務必閱讀正文后免責條款部分8MAX停飛的影響，三大航引進飛機數(shù)披露的運力引進計交付情況，對三大航2022-2025的機隊擴張節(jié)奏進行如X計劃中也已將停飛的737MAX機型排除在外，在此客新訂單交付節(jié)奏：對于此次空客新訂單交付節(jié)奏，我們以前述三大航公航合計飛機總量期間年化增速為2.27%。5004%0372%7.49%661634069418-2025%%%括部分經(jīng)營租賃飛機請務必閱讀正文后免責條款部分9東航、國航分別在其2018、2019年年報中披露了其2019-2021年期間的737MAX機型引進規(guī)劃。但這批訂單受安全事故及停飛影響，至今仍未正常交付。年報披露的737MAX系列飛機引進規(guī)劃與交付情況劃引進劃引進9120001050X。AX25E3524E%023E7122E%7.49%6621A63420A619A418-2025.15%國海證券研究所MAX單交付及機隊退出情賃商的在手訂單則在一定程度上能夠滿足國內航司的產能擴張需求。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分10海南航空吉祥航空華夏航空春秋航空南方航空中國東航中國國航海南航空吉祥航空華夏航空春秋航空南方航空中國東航中國國航1.3、訂單存在較大折扣，分階段付款對現(xiàn)金流影響有限向空客公司購買的空客飛機中所獲的價格更優(yōu)。A320neo機型較上一代節(jié)油響有限。高度一致。圖表8：民航業(yè)飛機凈增引進量與行業(yè)規(guī)劃保持高度.02%%27.88%28.86%規(guī)劃值：全行業(yè)運輸機隊規(guī)模凈增量(架)實際值：全行業(yè)運輸機隊規(guī)模凈增量(架) 規(guī)劃值：全行業(yè)運輸機隊規(guī)模年均增速實際值：全行業(yè)運輸機隊規(guī)模年均增速01344“十一五”“十二五”“十三五”15%證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分11投產催化下順豐控股的投資機會據(jù)跟蹤：長202220212020201920181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-30%究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分12申通申通韻達圓通順豐150%100%50%0%-50%究所收入維持同比正增長。申通(左軸)韻達(左軸)圓通(左軸)順豐(右軸)30030003.53.02.52.0究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分1340%20% 0%-20%-40%申通40%20% 0%-20%-40%究所中高端賽道方面，持續(xù)推薦基本面預期雙底、鄂州機場投產催化的順豐控股。2022年上半年，在經(jīng)濟下行、油價暴漲、疫情封控等外部因素影響下，順豐股本面反轉的信號，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。中低端賽道方面，重點推薦格局穩(wěn)定性持續(xù)驗證、業(yè)績能見度不斷提升的電商申通快遞。據(jù)跟蹤：證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分14香港線香港線上海線0FBX-美西線($/FEU)FBX歐線($/FBX-美西線($/FEU)FBX歐線($/FEU)FBX全球($/FEU)2500020000150001000050000行業(yè)觀點：，建議關注跨境物流頭部企業(yè)華貿物流。隨著核心機場與統(tǒng)空海運貨代加跨境電商物流兩大核心業(yè)務板塊后，2022年是整合發(fā)力的關鍵證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分15待據(jù)跟蹤：波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)6,0004,0002,0000Jul06-Jul-2021BCIBPIBHSI15,00010,0005,0000Jul06-Jul-2021行業(yè)觀點：國鐵礦石需求。基于此，在供給側三個制約因素沒有系統(tǒng)性解決的情況下，據(jù)跟蹤：證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分16531197531531197531TI 油運輸指數(shù)(BCTI)006-Jul-202006-Jul-2021y0BDTISuezmax-TCE($/day)150,000100,00050,0000(50,000)2021/012021/062021/112022/04BDTIAframax-TCE($/day)100,00050,0000(50,000)2021/012021/062021/112022/04行業(yè)觀點：成品油運價高位震蕩。差持續(xù)走擴，老舊非環(huán)保船收益性進一步降低。內瑞拉制裁有望放松。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分171/8/215/8/219/8/211/8/225/8/221/8/215/8/219/8/211/8/221/8/215/8/219/8/211/8/225/8/221/8/215/8/219/8/211/8/225/8/22據(jù)跟蹤：衰退預期影響，集運運價貨代大幅下探，但船東價依然保持堅挺，這種背離體現(xiàn)了事實(短期)與預期(長期)的矛盾。SCFI綜合指數(shù)FBX全球($/FEU)CCFI綜合指數(shù)(右軸) EUCCFI-美西線(右軸)2000150001000010000001/8/215/8/219/8/211/8/225/8/2215,0004,00010,0005,0003,0002,0001,0001/8/2106/8/2111/8/214/8/22CCFI-美東線(右軸)000SCFITEUFBX線($/FEU)CCFI-歐線(右軸)000行業(yè)觀點：頭與倉儲工會聯(lián)盟(ILWU)與太平洋海事協(xié)會(PMA)的勞工談判未在截止日請務必閱讀正文后免責條款部分18解，集運行業(yè)景氣度有望繼續(xù)維持。擁堵系數(shù)：在港運力：美東(百萬TEU) 擁堵系數(shù)：在港運力：美西(百萬TEU)Jan01601-Jan-201901-Jan-2022擁堵系數(shù)：在港運力：英國\歐陸(百萬TEU) 擁堵系數(shù)：在港運力：地中海\黑海(百萬TEU)anananan局，國海證券研究所資料來源：南加州交易所，國海證券研究所今年開啟恢復拐點的進一步確認。班仍然處于大量熔斷狀態(tài)，今年上半年熔斷的航班數(shù)量已經(jīng)占到2020年以來航很小的階段。展望復蘇節(jié)奏，國內線在精準防控措施下快速恢復，國際線最低點已過但是期的起點將于今年開啟，待防疫政策轉向后，機場航空板塊估值修復邏輯帶來的確定性將領先全行業(yè)，后疫情時代機場板塊的長期投資價值以及航空板塊周A為突出,機會在于能否在行業(yè)真正復蘇之前找到一個中長期起點級別的布局良機。①數(shù)據(jù)跟蹤：國內市場筑底回升，海外市場加速回暖證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分19情2019年50%42.76%首都機場白云機場美蘭空港深圳機場究所數(shù)據(jù)旅客吞吐量(萬人次)YOY飛機起降架次(萬架次)YOY貨郵吞吐量(萬噸)YOY旅客吞吐量(萬人次)YOY飛機起降架次(萬架次)YOY貨郵吞吐量(萬噸)YOY.3894證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2074.55%當月國內相當于2019年1,1,200120%100%80%60%40%20%0%76.64%1,0008006004002000 萬人次1,00079.21%8006004002000120%100%80%60%41,00079.21%8006004002000場官網(wǎng)，國海證券研究所資料來源：希思羅機場官網(wǎng)，國海證券研究所量8006004002000150%100%50%0%8006004002000150%100%50%0%萬人次當月總體相當于2019年萬人次1,2001,0008006004002000當月相當于2019年39.60%150%100%50%0%45.66%行業(yè)觀點：機場板塊存在確定性估值修復機會，且長期邏輯清晰。盡管經(jīng)營在疫情持續(xù)沖機場，關注上海機場。5年島內航空業(yè)務增量；3)離島免稅紅利持續(xù)兌現(xiàn)，2021請務必閱讀正文后免責條款部分21能利用率爬升期；2)處于自然壟斷地位，非航業(yè)務具備定價權。3)采用流量分別約為2.96億元、1.23億元，額不存在重大差異；圖表33：上海機場與白云機場免稅補充協(xié)議內容對比機場概述根據(jù)國際客流恢復進度對保底租金做不同程度調減，但租金提成不設上限。核心則月保底銷售額基數(shù)執(zhí)行原協(xié)議的月保底銷售額遞增條款，反之則不遞增。2、月保底銷售額=月保底銷售額基數(shù)*客流調節(jié)系數(shù)(0-1不等)*面積調節(jié)系數(shù)，月銷售提成收取“實際銷售額*提成比例”與“保底銷售額*提成比例”高者收取，上不封頂。上海機場概述根據(jù)國際客流恢復情況對保底租金做不同程度調減，租金提成設有上限。核心1、當月國際客流≤2019年國際客流月均80%：月銷售提成=人均貢獻(132.85元)*國際客流*客流調節(jié)系數(shù)*面積調節(jié)系數(shù)；2、當月國際客流＞2019年國際客流月均80%：月銷售提成=月國際客流對應區(qū)間的年保底租金/12，上有封頂。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分222022/052022/042022/052022/042022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/01①數(shù)據(jù)跟蹤：國內航司低點已過，亞洲航司復蘇加速，歐美大航恢復領先年5月國航、南航、東航、春秋、吉祥、海航客運量分別達到2019年同期的國航南航東航春秋吉祥海航19年同期140%120%100% 80% 60%40% 20%0%2022/052022/042022/032022/022022/012021/122021/112021/102021/092021/082021/072021/062021/052021/042021/032021/022021/012020/122020/112020/102020/092020/082020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/01究所國航南航東航春秋吉祥海航100%90%80%70%60%50%40%究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分23究所請務必閱讀正文后免責條款部分24a政策的放松，新加坡航空、全日空5月客運量已恢復至2019年同期的5成水平以上客運量相當于2019年55.97%53.31%55.97%53.31%1.96%80%60%40%20%0%證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分25航空業(yè)作為典型的大周期行業(yè)，受供、需、油、匯等四大周期影響，其中需求輪由新冠疫情導致的大周期中，航空業(yè)存在估值修復與供需彈性兩大邏輯。受航空出行需求表現(xiàn)低迷。同時在國際油價持續(xù)高位運行、人民幣貶值等多種不利因素作用，行業(yè)基本面仍處于大周期底后疫情時代民航