行業(yè)配置報告系列：券商大漲后有什么行業(yè)輪動規(guī)律

研究助理：何佳燁Email：hejy@——行業(yè)配置報告系列一直以來，券商板塊在市場中都備受關(guān)注。那么歷史上券商股大漲一般意味著什么？歷史上券商行情是在什么背景下啟動的？券商大漲后有沒有行業(yè)輪動的規(guī)律？本輪券商緣何上漲，是否具有可持續(xù)性？本報告對此展開分析。1券商板塊的漲跌，是市場資金的重要風(fēng)向指標。以申萬二級證券指數(shù)為研究對象，通過與同期上證綜合指數(shù)對比發(fā)現(xiàn)，券商股整體呈現(xiàn)出漲跌趨勢的拐點略早于大盤的規(guī)律。這種規(guī)律一方面體現(xiàn)在證券指數(shù)的止跌趨勢會相對更早出現(xiàn)，另一方面券商股整體股價也會比大盤更早到達頂點。1券商股之所以備受關(guān)注，是由于它大漲過后，接下來有可能進入全面或是結(jié)構(gòu)性牛市的階段。在2006年與2015年市場行情全面啟動之前，券商都起到了“牛市旗手”的帶動作用，隨后便出現(xiàn)了波瀾壯闊的牛市行情。但在2019狀態(tài)的，券商行情持續(xù)時間也不長。我們認為，券商行情啟動后，需要持續(xù)的成交放量，大盤指數(shù)才會真正起來，而隨著市場交易量的增加，賺錢效應(yīng)會吸引更多資金進入，從而證券的傭金收入也會由此增加，形成正向的反饋后，券商的行情才能較長時間持續(xù)。二、券商歷史上的大漲行情都是在怎樣的背景下？1自2003年中信證券作為第一家券商上市至今，股票市場中先后共出現(xiàn)過5輪券商行情。通過復(fù)盤這5輪券商股大漲的歷史經(jīng)驗，我們總結(jié)出券商行情出現(xiàn)的共同原因在于權(quán)益市場流動性充裕，疊加政策利好催化。月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，7月中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的浮動匯率制度，先后實施的股權(quán)分置改革和人民幣匯改。增量資金方面，在2005到2007年期間，在GDP快速增長的背景下，帶來了增量資金進入股市。在此背景下，券商股大幅上漲引領(lǐng)大盤進入牛市。年9月起，央行年內(nèi)四次下調(diào)貸款基準利率，11月政府推出“四萬億計劃”，貨幣政策的放寬疊加經(jīng)濟復(fù)蘇形勢向好使得資金開始流入股市。金融政策方面，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，09年創(chuàng)業(yè)板正式成立。雙重因素催化了此次券商行情。發(fā)布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，又稱“新國九條”。貨幣政策方面，11月央行宣布進一步降息，超預(yù)期的降息引爆了大金融行情，券商股也隨之大漲，由此引領(lǐng)的向好趨勢伴隨著成長風(fēng)格的興起，推動股市進入了新一輪牛市。請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分銀保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)聲，券商股權(quán)質(zhì)押危機得以解除，券商行情開始發(fā)整體上漲52.36%，其中的龍頭股天風(fēng)證券和中信建投分別上漲274.03%和184.64%。爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟下滑嚴重，貨幣政政策方面，3月新《證券法》正式實施，4月創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案通過，6月新三板精選層改革加快，市場及行業(yè)監(jiān)管均趨于放松，資本市場改革加速。此次行情以光大證券(601788.SH)為領(lǐng)頭羊，行情啟動迅速，兩周內(nèi)暴漲172.7%，帶動券商板塊整體上漲38.35%，市場活躍度和預(yù)期快速提升，大盤隨之上行一段時間。業(yè)輪動規(guī)律？1第一輪券商行情結(jié)束后的行業(yè)輪動，具體表現(xiàn)為：以小家電、國防軍工行業(yè)下的航空裝備和地面兵裝、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊為首率先領(lǐng)漲，隨后女性消費相關(guān)的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列，接著農(nóng)林業(yè)相關(guān)的種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)化制品帶領(lǐng)著廚衛(wèi)電器再次領(lǐng)漲，機械設(shè)備下的光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、環(huán)保設(shè)備以及飼料和地面兵裝也在之后實現(xiàn)了一波漲勢。風(fēng)格表現(xiàn)而言：消費和成長是表現(xiàn)最佳的，無論是從抗風(fēng)險方面1在第二輪券商行情開始消散時，行業(yè)輪動具體表現(xiàn)為：以小家電、國防軍工行業(yè)下的航空裝備和地面兵裝、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊為首率先領(lǐng)漲，隨后女性消費相關(guān)的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列，接著農(nóng)林業(yè)相關(guān)的種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)化制品帶領(lǐng)著廚衛(wèi)電器再次領(lǐng)漲，機械設(shè)備下的光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、環(huán)保設(shè)備以及飼料和地面兵裝也在之后實現(xiàn)了一波漲勢。券商行情結(jié)束后，市場開始迅速降溫，券商以-34.31%的漲跌幅排名墊底，而大盤也僅有橡膠、醫(yī)藥和化妝品三個板塊實現(xiàn)了正向收益。隨后市場回暖，金融板塊下的城商行和保險以及乘用車、互聯(lián)網(wǎng)電商板塊開始引領(lǐng)漲幅，之后轉(zhuǎn)為塑料、廚衛(wèi)電器、商用車、和房地產(chǎn)服務(wù)領(lǐng)跑。期間汽車板塊和家用電器板塊持續(xù)走強。風(fēng)格表現(xiàn)而言：消費和成長是表現(xiàn)最佳1與此前不同的是，第三輪券商行情接近尾聲時，大盤仍持續(xù)了約三個月的普漲趨勢。行業(yè)輪動具體表現(xiàn)為：基建相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)、軌交設(shè)備板塊和地產(chǎn)相關(guān)的房地產(chǎn)服務(wù)、房屋建設(shè)板塊、航海相關(guān)的航運港口、航海裝備領(lǐng)跑大盤，隨后動物保健和地面兵裝也加入了領(lǐng)跑行列。第三個月市場逐漸降溫后，具有防御性質(zhì)的航空機場、國有大型銀行、油服工程、白酒成為為數(shù)不多實現(xiàn)正收益的板塊。此后市場整體下跌，飼料成為唯一上漲的板塊。風(fēng)格表現(xiàn)而言：周期是表現(xiàn)最佳的。1第四輪券商行情結(jié)束時，家電與農(nóng)林牧漁相關(guān)板塊暫時領(lǐng)漲，大盤也維持了約兩個月的漲幅趨勢，之后市場逐漸冷卻，但過程中飼料板塊和種植業(yè)板塊仍然保持強勢、輪番領(lǐng)漲。焦炭、商用車、半導(dǎo)體、調(diào)味發(fā)酵品板塊也漲幅榜前列。本次的特點是食品飲料和農(nóng)林牧漁兩大板塊領(lǐng)漲持續(xù)較久。風(fēng)格表現(xiàn)而言：消費與成長是表現(xiàn)最佳的。-3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分1第五輪券商行情發(fā)生前，市場由于受到新冠疫情的沖擊，表現(xiàn)較低迷，以光大迅速上攻帶來的券商行情結(jié)束后，大盤依舊持續(xù)了兩個月的上漲趨勢。行業(yè)輪動具體表現(xiàn)為：以調(diào)味品、食品加工、摩托車與飼料板塊為首率先領(lǐng)漲，隨后乘用車與成長板塊中的光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備接過接力棒。另外化工與金。風(fēng)格表現(xiàn)而言：消費、周期是表現(xiàn)最佳的。1總結(jié)歷次五輪券商行情結(jié)束后的行業(yè)輪動，總體風(fēng)格而言，消費和成長表現(xiàn)占優(yōu)。行業(yè)里面，與消費相關(guān)的家用電器、食品飲料、農(nóng)林牧漁、乘用車以及成長行業(yè)里的通信、軍工、新能源獲得超額收益的概率較大。1近期券商股大漲的原因主要有三個。第一，宏觀環(huán)境整體向好，隨著疫情逐漸得到控制，企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的持續(xù)推進，市場情緒走高。第二，貨幣政策整體寬松，市場的資金也比較充裕。第三是券商的估值處于低位，此次券商大漲也是在修復(fù)估值的過程。，仍然是由光大證券領(lǐng)漲，但本次光大證券領(lǐng)漲的時間不如20年持續(xù)，并且整個證券行情持續(xù)時間也較短。但值得注意的是，伴隨著券商大漲后，市場每日成交量是不斷上升的，并且近日持續(xù)保持在萬億以上。1風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，歷史規(guī)律失效。-4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 圖表4：證券(申萬)指數(shù)及5輪券商行情示意 -8- -6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分一直以來，券商板塊在市場中都備受關(guān)注。那么歷史上券商股大漲一般意味著什么？歷史上券商行情是在什么背景下啟動的？券商大漲后有沒有行業(yè)輪動的規(guī)律？本輪券商緣何上漲，是否具有可持續(xù)性？本報告對此展開分？的拐點略早于大盤的規(guī)律。這種規(guī)律一方面體現(xiàn)在證券指數(shù)的止跌趨勢會相面券商股整體股價也會比大盤更早到達頂點。000上證綜合指數(shù)(000001.SH)證券Ⅱ(申萬)指數(shù)(右軸)000都起到了“牛市旗手”的帶動作用，隨后便出現(xiàn)了波瀾壯闊的牛市行情。但需要持續(xù)的成交放量，大盤指數(shù)才會真正起來，而隨著市場交易量的增加，能較長時間持續(xù)。券商大漲或補漲在股市中是一個比較強烈的看多信號，利于提振市場信心。一方面，券商股上漲趨勢的出現(xiàn)表明了投資者愿意投入資金的信心；另一方面，券商板塊的上行也彰顯了當(dāng)前指數(shù)繼續(xù)上攻的欲望，體現(xiàn)了市場整體的上漲預(yù)期。0000000000000000000000000000證券Ⅱ(申萬)指數(shù)(801193.SL)市場成交量(萬股，右軸)上證綜合指數(shù)(000001.SH)000券商股和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢是正向的。市場有種觀點認為，券商股作為大下跌。但我們根據(jù)歷史的復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)這一觀點是有失偏頗的，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與漲跌趨勢的。證券Ⅱ(申萬)指數(shù)(801193.SL)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(399006.SZ)右軸00000500000000情出現(xiàn)的共同原因在于權(quán)益市場流動性充裕，疊加政策利好催化。-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表4：證券(申萬)指數(shù)及5輪券商行情示意中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的浮動匯率制度，先后實施的快速增長的背景下，帶來了增量資金進入股市。在此背景下，券商股大幅上引領(lǐng)大盤進入牛市。復(fù)蘇形勢向好使得資金開始流入股市。金融政策方面，證監(jiān)會發(fā)布《上市公-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分級大牛市。此輪行情也是證券指數(shù)率先出現(xiàn)上升趨勢，帶動大盤整體上漲，券商股也隨之大漲，由此引領(lǐng)的向好趨勢伴隨著成長風(fēng)格的興起，推動股市-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分隨之上行一段時間。行業(yè)月漲幅為基準，我們復(fù)盤了此后5個月內(nèi)A股市場的行業(yè)輪動情況，以探尋券商行情后的行業(yè)輪動規(guī)律。 4.87-2.687.404.782.821.827.026.975.88工行業(yè)下的航空裝備和地面兵裝、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊為首率先領(lǐng)漲，隨后女性著農(nóng)林業(yè)相關(guān)的種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工、農(nóng)化制品帶領(lǐng)著廚衛(wèi)電器再次領(lǐng)漲，機械設(shè)備下的光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、環(huán)保設(shè)備以及飼料和地面兵裝也在之后面還是盈利方面。-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分M+1M+2M+3M+4成長-10.4220.06-10.566.50周期周期-12.57-16.54495.04金融-17.273.57-14.94-1.42穩(wěn)穩(wěn)定-13.94-11.87793.55消費-10.2322.27-10.305.34性消費相關(guān)的化妝品、飾品、美容護理板塊和貴金屬板塊排名上升至前列，機械設(shè)備下的光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、環(huán)保設(shè)備以及飼料和地面兵裝也在之后汽車板塊和家用電器板塊持續(xù)走強。風(fēng)格表現(xiàn)而言：消費和成長是表現(xiàn)最佳M+1M+2M+M+2M+4-17.214.48期-22.813246金融-27.429.934.-18.950.865.41-11.745.57 地產(chǎn)相關(guān)的房地產(chǎn)服務(wù)、房屋建設(shè)板塊、航海相關(guān)的航運港口、航海裝備領(lǐng)溫后，具有防御性質(zhì)的航空機場、國有大型銀行、油服工程、白酒成為為數(shù)格表現(xiàn)而言：周期是表現(xiàn)最佳的。-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分M+1M+2M+3M+4長18.4436.08-23.99周期22.2724.97-16.198.4金融13.452.68-8.425.6穩(wěn)定32.288.21-14.03.4 17.0325.88-13.90 板塊仍然保持強勢、輪番領(lǐng)漲。焦炭、商用車、半導(dǎo)體、調(diào)味發(fā)酵品板塊也表現(xiàn)最佳的。-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分MM+1M+2M+3M+4成長13.21-5.49-5.826.09周期周期0.65-2.55-7.193.63金融7.250.88-6.858.69穩(wěn)穩(wěn)定7.54-1.79-5.534.62消費15.732.36-5.867.34漲，隨后乘用車與成長板塊中的光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備接過接力棒。另外化工M+1M+2M+3M+4成長0.61-6.080.213.38周期5.16-5.442.33金融2.69-3.32穩(wěn)定2.49-5.696.063.90-8.262.95表現(xiàn)占優(yōu)。行業(yè)里面，與消費相關(guān)的家用電器、食品飲料、農(nóng)林牧漁、乘用車以及成長行業(yè)里的通信、軍工、新能源獲得超額收益的概率較大。4.如何看待此次券商行情？券并且整個證券行情持續(xù)時間也較短。但值得注意的是，伴隨著券商大漲后，-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTA000期間成交量風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，歷史規(guī)律失效。-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分股票評級 中泰證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作且本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，可能會隨時調(diào)整。本公司對報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報告中所指的投資及