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預(yù)期報(bào)酬率和資本成本預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)鍵因素產(chǎn)品周期的增長(zhǎng)階段競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入的限制其他保護(hù)措施,專利、暫時(shí)壟斷權(quán)利、獨(dú)斷性定價(jià)成本營(yíng)銷和價(jià)格可預(yù)見質(zhì)量一流的組織能力行業(yè)吸引因素競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!公司的綜合成本資本成本是各種類型融資的預(yù)期報(bào)酬率。綜合資本成本是各單獨(dú)的預(yù)期報(bào)酬率(成本)的加權(quán)平均.預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!債務(wù)資本成本公司的放款人的預(yù)期報(bào)酬率.ki=kd(1-T)債務(wù)資本成本P0=Ij+Pj(1+kd)jnj=1預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)! (1+kd)10=$1,000/$385.54 =2.5938 (1+kd) =(2.5938)(1/10) =1.1 kd =.1or10%

ki =10%(1-.40)

ki =6%債務(wù)資本成本的計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!假定(BW)發(fā)行了優(yōu)先股,面值$100,每股股利$6.30,現(xiàn)每股價(jià)格為$70.

kP=$6.30/$70

kP=9%優(yōu)先股成本的計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!股利折現(xiàn)模型普通股成本ke,是使所期望的每股未來(lái)股利的現(xiàn)值與每股現(xiàn)行市價(jià)相等的折現(xiàn)率.D1

D2

D(1+ke)1(1+ke)2(1+ke)+...++P0=預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!假定(BW)發(fā)行的普通股現(xiàn)行市價(jià)為$64.80/股上一期的股利為$3/股,g為8%. ke =(D1/P0)+g

ke =($3*1.08)/$64.80)+.08

ke =.05+.08=.13or13%普通股成本計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!CAPM普通股成本,ke,等于在市場(chǎng)均衡下投資者要求的報(bào)酬率.這種風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系可用證券市場(chǎng)線(SML)來(lái)描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)j預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本

ke=kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)**風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同于CAPM里的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!穩(wěn)定增長(zhǎng)模型 13%CAPM 13%kd

+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 13%一般來(lái)說,三種方法計(jì)算出的結(jié)果會(huì)不一致.普通股成本計(jì)算方法的比較預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!1.加權(quán)系統(tǒng) 邊際資本成本 資本籌集不可能按WACC中的比例WACC的限制因素預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!加發(fā)行成本(FC)到初始現(xiàn)金流出(ICO).結(jié)果:減少NPV調(diào)整初始現(xiàn)金流出(AIO)NPV=nt=1CFt(1+k)t-(ICO+FC)預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!融資類型

市價(jià)

權(quán)重長(zhǎng)期債務(wù) $35M 35%優(yōu)先股 $15M 15%普通股$50M 50%

$100M 100%長(zhǎng)期融資的市價(jià)預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!假定BW發(fā)行了面值$1,000,10年期的零利息債券.BW的該債券發(fā)行價(jià)為$385.54,BW的所得稅率為40%.債務(wù)資本成本的計(jì)算$385.54=$0+$1,000(1+kd)10預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!優(yōu)先股成本公司的優(yōu)先股股東投資的預(yù)期報(bào)酬率.kP=DP/P0優(yōu)先股成本預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!股利折現(xiàn)模型CAPM稅前債務(wù)成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股成本預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!穩(wěn)定增長(zhǎng)模型穩(wěn)定增長(zhǎng)模型簡(jiǎn)化為:ke=(D1/P0)+g假定股利按g永遠(yuǎn)增長(zhǎng).預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!階段增長(zhǎng)模型

D0(1+g1)tDa(1+g2)t-a(1+ke)t(1+ke)tP0=階段增長(zhǎng)模型如下:(假定為3階段):t=1at=a+1bt=b+1Db(1+g3)t-b(1+ke)t+預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!假定(BW)的beta為1.25.JulieMiller認(rèn)為Rf=4%,Rm=11.2%,則 ke =Rf+(Rm-Rf)j

=4%+(11.2%-4%)1.25

ke

=4%+9%=13%用CAPM計(jì)算ke

預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!假定(BW)加3%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià). ke =kd+RiskPremium

=10%+3%

ke

=13%kd+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!綜合資本成本= kx(Wx)WACC =.35(6%)+.15(9%)+ .50(13%)WACC =.021+.0135+.065 =.0995or9.95%加權(quán)平均成本(WACC)nx=1預(yù)期報(bào)酬率和資本成本共24頁(yè),您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!2.

發(fā)行成本與證券發(fā)行有關(guān)的成本,如承銷、法律、上市和印刷費(fèi)等費(fèi)用. a. 調(diào)整初始投資 b. 調(diào)整折現(xiàn)率WACC的限制因素預(yù)期報(bào)

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