遠期工具及其配置

遠期工具及其配置第一頁，共四十三頁，2022年，8月28日3.1遠期合約

3.1.1遠期價格“遠期”是金融市場現(xiàn)在確定所要交易的某種金融產(chǎn)品的價格，但交易要在未來甚至非常遠的未來才履行。遠期交易中最常見的是遠期匯率和遠期利率。1)遠期匯率：

2)遠期利率：第二頁，共四十三頁，2022年，8月28日1)遠期匯率：未來某個時間的匯率。采用無風險套利定價原理，我們可以推導出遠期匯率定價的一個簡單公式：第三頁，共四十三頁，2022年，8月28日式中：F——完全遠期匯率；S——現(xiàn)行即期匯率；iq——標價貨幣的利率；ib——基礎貨幣的利率；D——即期日到遠期日的天數(shù)；Bq——標價貨幣的天數(shù)計算慣例；Bb——基礎貨幣的天數(shù)計算慣例。第四頁，共四十三頁，2022年，8月28日

實際上，外匯市場并不是用完全遠期匯率這一絕對值作為遠期外匯交易的標價，而是采用即期匯率和遠期匯率之間的差額——掉期率來標價的。我們對上式進行簡單處理，便可得到計算掉期率的公式：式中：W——掉期率；其他所有符號的含義與前一致。第五頁，共四十三頁，2022年，8月28日

2)遠期利率：未來某個時間的利率*請學生回憶國際金融中利率平價理論部分內容。第六頁，共四十三頁，2022年，8月28日

3)遠期與未來即期的關系遠期價格是依據(jù)即期市場上的價格采用無風險套利方法計算出來的，因此是一種客觀估計。而未來即期價格則是對未來價格走勢的一種主觀估計。不過，應該指出的是，主觀預期是應該符合客觀的遠期指標的，如果兩者不符，市場力量將推動現(xiàn)行價格向兩者趨于一致的方向變化。第七頁，共四十三頁，2022年，8月28日

3.1.2遠期合約概述

遠期合約是一個在未來某一時期按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。它是一個特別簡單的衍生證券，不在規(guī)范的交易所內交易，通常是在兩個金融機構之間或金融機構與其公司客戶之間簽訂。第八頁，共四十三頁，2022年，8月28日1)遠期合約的產(chǎn)生

2)遠期合約要素分析

(1)多頭和空頭。

當遠期合約的一方同意在將來某個確定的日期以某個確定的價格購買標的資產(chǎn)時，我們稱這一方為多頭。當另一方同意在同樣的日期以同樣的價格出售該標的資產(chǎn)時，這一方為空頭。(2)交割價格(deliveryprice)交割價格是遠期合約簽署時所規(guī)定的未來買賣某種資產(chǎn)的價格。所選擇的交割價格應該使得遠期合約的價值為零。(3)到期日。遠期合約交割的時間。第九頁，共四十三頁，2022年，8月28日

3)遠期合約損益分析決定遠期合約價格的關鍵變量是標的資產(chǎn)的市場價格。遠期合約簽署時的價值為零，隨后它可能具有正的或負的價值，這取決于標的資產(chǎn)價格的變動。我們假定K表示交割價格，ST為合約到期時資產(chǎn)的即期價格，那么一單位資產(chǎn)遠期合約多頭的損益為：ST-K。第十頁，共四十三頁，2022年，8月28日4)簡析遠期合約和期貨合約的異同我們把標準化的遠期合約稱為：“期貨合約”。與遠期一樣，期貨是交易雙方簽訂的一個在確定的價格購買或出售某種數(shù)量的某項資產(chǎn)的權利。雖然期貨的本質是一種遠期合約，但期貨畢竟不同于遠期，二者的差異主要體現(xiàn)在形式和交易方式上(參見表3—2)。第十一頁，共四十三頁，2022年，8月28日第十二頁，共四十三頁，2022年，8月28日3.2遠期合約的定價3.2.1套利與無套利機會3.2.2相關基本假設3.2.3遠期價格的決定返回本章第十三頁，共四十三頁，2022年，8月28日

3.2.1套利與無套利機會從經(jīng)濟學角度看，套利機會的存在意味著經(jīng)濟中存在不均衡的狀態(tài)。在不均衡的狀態(tài)下，投資者并不滿足他們所持有的證券組合頭寸，他們要進行交易，交易的結果將引起價格變動，使價格體系由不均衡走向均衡。在新的均衡條件下，投資者會滿意所持有的證券組合，套利機會消失?？傊?jīng)濟均衡狀態(tài)下產(chǎn)生的價格就是無套利機會的價格。第十四頁，共四十三頁，2022年，8月28日3.2.2相關基本假設假設1：市場無摩擦，即市場上沒有交易成本，沒有買賣價差，沒有保證金要求，不限制賣空交易，沒有稅收。假設2：市場參與者不會違約，即市場上沒有違約風險。假設3：市場是完全競爭市場，市場參與者是價格接受者。假設4：市場參與者是財富的追求者。假設5：價格的不斷調整使得套利機會消失。第十五頁，共四十三頁，2022年，8月28日3.2.3遠期價格的決定

1)合約期間，標的資產(chǎn)不帶來現(xiàn)金流量的遠期價格決定“現(xiàn)貨——持有”法：今天的證券組合(日期：0)——現(xiàn)貨購買股票，成本S(0)②以無風險單利is為購買股票融資③出售遠期合約，到期日為T，遠期價格為總計凈現(xiàn)金流出S(0)-S(0)00T時刻的證券組合——持有①股票價值②償還借款本息③遠期合約價值總計凈現(xiàn)金流入S(T)-S(0)［1+is·T］-［S(T)-f(0，T)］f(0,T)-S(0)［１＋is·T］第十六頁，共四十三頁，2022年，8月28日T時刻證券組合的價值在0時刻是可以確定的，為了避免無風險套利機會存在，資金結算應為零。也就是

f(0,T)=S(0)［１＋is·T］

如果我們將1／［1+is·T］為B(0，T)，則：

f(0,T)＝S(0，T)／B(0，T)

式中：B(0，T)——在到期日T獲得1美元收入的零息債券的現(xiàn)期價格。

推廣開來，對于任一時刻t(０≤t≤T)，都有：

f(t,T)＝S(t)／Ｂ（t,T）

式中：B(t，T)——在到期日T1美元在t時刻的價值。第十七頁，共四十三頁，2022年，8月28日

2)合約期間標的資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的遠期價格決定*請同學們學生參照1)合約期間，標的資產(chǎn)不帶來現(xiàn)金流量的遠期價格決定的方法做，最后教師講評。3)不變股利支付，不變付息債券的資產(chǎn)遠期價格的決定*請同學們學生參照1)合約期間，標的資產(chǎn)不帶來現(xiàn)金流量的遠期價格決定的方法做，最后教師講評。第十八頁，共四十三頁，2022年，8月28日第十九頁，共四十三頁，2022年，8月28日由于T時點的收益是預先可知的，因此是沒有風險的，為避免無風險套利，有：f(0,T)＝［S(0)+G］(1+is·T)第二十頁，共四十三頁，2022年，8月28日

(2)方便收益以上我們得出的遠期價格決定式的前提是礎交易物可以進行現(xiàn)貨賣空，一般來講，滿足這個前提條件的商品多是投資性商品，而其他大部分商品，如谷物，主要是持有供消費或生產(chǎn)的。為了弄清這一點，可以認為持有這種資產(chǎn)會帶來某種隱含的收益，我們把這種收益稱作“方便收益”。在利用“現(xiàn)貨—持有”法對這類資產(chǎn)進行遠期定價時，應將“方便收益”考慮在內，于是上式改寫為：f(0,T)=［Ｓ（０）＋Ｇ］（１＋is·T）-Y(0，T）式中的Y(0，T)代表持有該種資產(chǎn)所產(chǎn)生便利收益的現(xiàn)在價值。

第二十一頁，共四十三頁，2022年，8月28日3.3遠期交易的種類3.3.1遠期外匯交易3.3.2遠期利率協(xié)議3.3.3遠期交易綜合協(xié)議返回本章第二十二頁，共四十三頁，2022年，8月28日

3.3.1遠期外匯交易遠期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預先簽訂遠期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率及未來交割的時間，在約定的到期日由買賣雙方按約定的匯率辦理交割的一種預約性外匯交易。1)固定交割日的遠期外匯交易它是指事先具體規(guī)定交割時間的遠期交易。這類交易的外匯交割日既不能提前，也不能推后。第二十三頁，共四十三頁，2022年，8月28日

2）不固定交割日的遠期外匯交易它又稱為擇期交易(optionforward)，是指買賣雙方在訂約時事先確定交易規(guī)模和價格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個期限，買賣雙方可以在此期限內的任何一日進行交割。

3）掉期交易掉期是指同時買賣相同金額、相同幣種，但不同交割日貨幣的外匯交易。從金融工程的角度看，掉期交易是由兩筆期限不同的外匯買賣構成的。第二十四頁，共四十三頁，2022年，8月28日3.3.2遠期利率協(xié)議1）遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生

20世紀七八十年代利率變動非常劇烈，公司財務主管積極向銀行尋求某種避免利率變動的金融工具，遠期對遠期貸款應運而生。但從銀行的角度，這種金融工具并沒有真正流行。其原因在于，這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個時期都要銀行借入資金作為融資來源。然而，銀行一借款就必然動用信貸額度，這些額度對銀行而言可是有限而且昂貴的金融資源啊!第二十五頁，共四十三頁，2022年，8月28日如果有辦法使遠期對遠期貸款不反映在資產(chǎn)負債表上，就可以不受資本足額要求的約束，從而使銀行的利潤恢復到原先水平。正是由于這樣一種客觀需求才導致了1983年的遠期利率協(xié)議在英國倫敦的誕生。第二十六頁，共四十三頁，2022年，8月28日

2)遠期利率協(xié)議的含義遠期利率協(xié)議(forwardrateagreements)是合同雙方在名義本金的基礎上進行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結算日的市場利率(通常為LIBOR)。第二十七頁，共四十三頁，2022年，8月28日

3）遠期利率協(xié)議與其他金融工具的比較(1)遠期利率協(xié)議與利率互換遠期利率協(xié)議同利率互換有很緊密的聯(lián)系。事實上，一個利率互換可看成一系列的遠期利率協(xié)議。(2)遠期利率協(xié)議與金融期貨遠期利率協(xié)議與金融期貨均被廣泛地應用于短期遠期利率風險管理，但二者各有優(yōu)勢。與金融期貨相比較，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活和不必支付保證金等特點，它無需在交易所成交，對于一些沒有期貨合約的貨幣來說，遠期利率協(xié)議特別具有吸引力。第二十八頁，共四十三頁，2022年，8月28日4)遠期利率協(xié)議的重要術語和報價遠期利率協(xié)議與互換交易一樣，有一個標準化文件，即英國銀行家協(xié)會遠期利率協(xié)議(簡稱FRABBA)該協(xié)議制定于1985年，文件中除了確定遠期利率協(xié)議交易的合法范疇之外，還規(guī)定了一系列重要的術語：合同金額(contractamount)：名義上借款的本金總合同貨幣(contractcurrency)：表示合同數(shù)額的貨幣幣種交易日(dealingdate):遠期利率協(xié)議成交的日期第二十九頁，共四十三頁，2022年，8月28日結算日(settlementdate):名義貸款開始的日期確定日(fixingdate):參考利率確定的日期到期日(maturitydate)：名義貸款到期的日期合同期(contractperiod)：結算日至到期日之間的合同利率(contractrate):在遠期利率協(xié)議條件下商定的固定利率參考利率(referencerate)：在確定日用以確定結算金的以市場為基礎的利率結算金(settlementsum)：在結算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間的差額，由交易一方付給另一方的金額。以上這些重要概念我們可以用圖示形式加深讀者對它們的理解。遠期利率協(xié)議的時間流程見圖3—9。第三十頁，共四十三頁，2022年，8月28日第三十一頁，共四十三頁，2022年，8月28日5)遠期利率協(xié)議的結算

式中，ir——參考利率；ic——合同利率；A——合同金額；D——合同天數(shù)；B——天數(shù)計算慣例。所有的利率均以小數(shù)標價。第三十二頁，共四十三頁，2022年，8月28日

6）遠期利率協(xié)議的定價遠期利率協(xié)議定價，簡言之，是在現(xiàn)貨市場的不同期限之間“填塞空檔”。

式中：is——起算日至結算日的現(xiàn)貨市場利率；DS——相應天數(shù)；iL——起算日至到期日的現(xiàn)貨市場利率；DL——相應天數(shù)；iF——合同利率；DF——合同期限；B——按慣例計算的一年中的天數(shù)。全式采用單利推導7）遠期利率協(xié)議利率的變動調整

第三十三頁，共四十三頁，2022年，8月28日

3.3.3遠期交易綜合協(xié)議1）遠期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生遠期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負債表外工具，它們在形式上很相似。所不同的是，遠期利率協(xié)議是針對貨幣市場上“遠期對遠期存(貸)款”業(yè)務的一種創(chuàng)新，而遠期交易綜合協(xié)議則是對外匯市場上“遠期對遠期互換”的一種發(fā)展。第三十四頁，共四十三頁，2022年，8月28日2）遠期交易綜合協(xié)議的基本內容和重要術語遠期交易綜合協(xié)議(synthetizagreementforforwardexchange)是對未來利率差變化或外匯互換點數(shù)差變化進行保值或投機的雙方所簽訂的遠期協(xié)議。它與遠期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠期交易綜合協(xié)議以利率差為保值或投機目標，而遠期利率協(xié)議則是以利率絕對水平為目標的。

第三十五頁，共四十三頁，2022年，8月28日在遠期綜合協(xié)議中，雙方實質上進行的是名義上的遠期對遠期外匯互換。其中，一種貨幣稱為一級貨幣(primarycurrency)，另一種貨幣稱為二級貨幣(Secondarycurrency)。SAFE的一些重要術語，A1：第一合同金額A２：第二合同金額OER：完全匯率CFS：合同遠期差SSR：即期結算匯率SFS：遠期結算差額第三十六頁，共四十三頁，2022年，8月28日3）遠期交易綜合協(xié)議的交易和結算過程具體來說，SAFE結算金額的計算有兩種方法

第三十七頁，共四十三頁，2022年，8月28日式中：SA——結算金額；D——“±”號，對合同買方來說為“+”號，對合同賣方來說為“-”號；NP——名義的一級貨幣金額；FMC——合同中規(guī)定的到期日的遠期匯率，F(xiàn)MR——結算日的到期日的遠期匯率；SD——合同中規(guī)定的結算日遠期匯率；SC——結算日即期匯率；i——二級貨