ST龍凈(600388)紫金賦能龍騰飛環(huán)保+新能源雙輪驅(qū)動開啟新航道-東北證券廖浩祥-20230315

請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明股票數(shù)據(jù)3/03/146個月目標(biāo)價(元)收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股票數(shù)據(jù)3/03/146個月目標(biāo)價(元)收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)歷史收益率曲線證券分析師：廖浩祥liaohx@證券研究報告/公司深度報告H份組等一系列布局，公司將業(yè)務(wù)鋪向風(fēng)光電、儲能、新能源裝備制造等產(chǎn)公省融合紫金在儲能鏈上游的強(qiáng)勢供應(yīng)與公司在下游的深厚客戶與市場積與量道新能源科技有限公司合資設(shè)立福建龍凈量道儲能科技有限公司；業(yè)收入分別為127.34/172.51/214.95億元，歸母凈利潤分別為8.88ST龍凈滬深30080%60%80%60%40%20% -20%漲跌幅(%)漲跌幅(%)絕對收益相對收益%%相關(guān)報告相關(guān)報告ST)：開啟儲能新賽道，龍頭騰飛正當(dāng)時》0104《ST龍凈(600388)：布局儲能電芯領(lǐng)域，穩(wěn)扎穩(wěn)打布大局》1010財務(wù)摘要(百萬元)020A021A2E023E024E,495-)%6.90%5.47%.60%-)%7.42%.42%.16%.41%1.94%每股收益(元)150收益率(%)息收益率(%)%股)//281.公司概況：大氣環(huán)保行業(yè)龍頭，紫金入主騰飛在即 4 2.生態(tài)環(huán)保事業(yè)：爭做全球大氣環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè) 10 3.新能源事業(yè)：綠電儲能雙線推進(jìn)贏未來 15 245.風(fēng)險提示 253/3/28 圖9：2017-2022H1公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款(億元) 8 8 止2022年12月31日) 10 //281.公司概況：大氣環(huán)保行業(yè)龍頭，紫金入主騰飛在即1.大氣環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè)，多維業(yè)務(wù)廣泛輻射及生態(tài)修復(fù)及保護(hù)等。公司、西安西礦環(huán)?？萍加邢薰镜?1大研發(fā)生產(chǎn)基地，總面積超過100萬平方排產(chǎn)、就近發(fā)貨，滿足短平快項目的快速反應(yīng)和交付能力。//281.2.紫金礦業(yè)強(qiáng)勢入主，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共贏未來。司?？毓晒蓶|與實際控制人。28新能源領(lǐng)域相互支撐、相互融合的業(yè)務(wù)新格注司業(yè)務(wù)屬性與專業(yè)需求，選擇組建大量對公司環(huán)保及新能源業(yè)務(wù)具備先進(jìn)經(jīng)驗與并積極推動新能源技術(shù)與產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)隊的拓展進(jìn)程，用優(yōu)秀合人力賦能性，保留具有充分經(jīng)驗與資源積累的營銷團(tuán)隊原班人馬，主動調(diào)整對步加強(qiáng)監(jiān)事會職能，提升內(nèi)部控制能，加強(qiáng)內(nèi)部審計部門對公司內(nèi)部控制制度執(zhí)行表1：公司董事、監(jiān)事、高級管理人員關(guān)鍵新增選舉聘任富聘任情況相關(guān)背景董事長等職；現(xiàn)任紫金礦業(yè)集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事、常務(wù)副總裁級高級工程師，國務(wù)院特殊津貼環(huán)保股份有限公司董事多個信大學(xué)法學(xué)院教授及多家上市公司獨立董事，參與龍凈環(huán)保獨立董//28表2:員工持股計劃情況公告日期計劃名稱購買金額(萬元)實際持股數(shù)量(萬股)實際持股比例(%)2022-04-30第九期員工持股計劃8603.49704.300.662021-04-28第八期員工持股計劃7026.57813.260.762020-04-29第七期員工持股計劃8510.19975.940.912019-04-04第六期員工持股計劃8012.23749.910.7012第五期員工持股計劃7240.46516.070.482017-04-29第四期員工持股計劃6618.18450.830.422016-04-28第三期員工持股計劃4477.04366.070.3418第二期員工持股計劃3764.99247.860.2312第一期員工持股計劃3411.0391.990.22.3.毛利凈利水平穩(wěn)定，環(huán)保業(yè)務(wù)顯著支撐性收益，短期的營收壓力有待近期通過業(yè)務(wù)的效改善。Q公司營業(yè)總收入及同比增速Q(mào)公司歸母凈利潤及同比增速售毛利率及凈利率方面，公司銷售毛下調(diào)中迅速恢復(fù)，同28Q公司資產(chǎn)總計及同比增速H公司銷售毛利率及凈利率升奠定了堅實的基礎(chǔ)。H454050201720182019202020212022H1.4.積極消除負(fù)面影響，凝心聚力護(hù)航發(fā)展T意見的審計報告。經(jīng)原控股股東案，盡快歸還占用的資金。原控股股東采取對外轉(zhuǎn)讓持有的龍凈業(yè)投資集團(tuán)有限公司及其一致行動人與紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司簽訂控制權(quán)轉(zhuǎn)東自查相關(guān)占用資金本金及利息已全數(shù)償還完畢。2022年10月，公司收。至//28查封、扣押、凍結(jié)被申請人名下銀行存款或險股權(quán)進(jìn)行保全，并實現(xiàn)了首封。表3：龍凈轉(zhuǎn)債基本資料Y票面利率(當(dāng)期)AAAA表4：龍凈轉(zhuǎn)債票面利率情況020324-20210323210324-20220323220324-20230323230324-20240323240324-20250323250324-20260323W0MW源網(wǎng)荷儲一期鎮(zhèn)，未來規(guī)劃有二期和三期項目。后續(xù)公司將根據(jù)稱管理公司持倉總市值(萬元)97.OF3.OF3OF4982.OF551.OF21OF52105.OF2.OF澳亞基金67.8030.OF72.生態(tài)環(huán)保事業(yè)：爭做全球大氣環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè)2.1.業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局多維度環(huán)保，減排降碳助力可持續(xù)未來環(huán)保產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，是我國大氣環(huán)保行業(yè)首家上市公司，一直以加了對運營類資產(chǎn)的投入，在保持公司整體營收和利潤增長的前提下，進(jìn)一打造成世界一流的生態(tài)環(huán)保企業(yè)。首個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的130kg/h大型臭氧發(fā)生器水平在全國的同行業(yè)中居于領(lǐng)先地位，市政污水消毒，龍凈環(huán)保通過自身發(fā)展和外延式購并方式全面布局固危廢業(yè)務(wù)。目前創(chuàng)新研發(fā)出適合我國國情的污泥處理技術(shù)，可將污泥的含水率從80%降至60%-領(lǐng)域，致力于提供一站式整體修復(fù)方案以及“山水林田湖草沙”綜合治植2.2.大氣環(huán)保占據(jù)龍頭，聯(lián)合紫金再攀高峰圖13：2022H1公司按行業(yè)收入構(gòu)成圖14：2022H1公司按產(chǎn)品收入構(gòu)成除塵器及配套設(shè)備及安裝脫硫、脫硝工程項目水處理環(huán)保設(shè)備垃圾焚燒收入復(fù)萊鋼BOO運營水處理環(huán)保設(shè)備垃圾焚燒收入復(fù)萊鋼BOO運營業(yè)鏈、煙氣環(huán)保島智慧系統(tǒng)等，穩(wěn)居全球最大環(huán)保裝備研發(fā)制。污大量十余年蟬聯(lián)行業(yè)第一，廣泛應(yīng)用于璃等行業(yè)，我國上述行業(yè)的產(chǎn)量均占世界、非電燃煤鍋爐等主要非電行業(yè)的用門檻雙高的煙氣綜合治理技術(shù)，具備明顯優(yōu)勢。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下，龍凈智慧環(huán)保依托人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)手維方案。目前已經(jīng)在華能玉環(huán)電廠、華電六安電十個項目成功應(yīng)用并取得顯著減碳效益。智慧環(huán)保島優(yōu)化控內(nèi)金、鋅、鋰等金屬礦產(chǎn)資源勘查、開發(fā)及工程設(shè)計、技術(shù)應(yīng)用研究的大型有阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西藏拉果錯鹽湖鋰礦、湖南道縣湘源硬巖鋰多金屬礦等項的基石，因此做好經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境影響的平衡至關(guān)重要。龍凈環(huán)保在引入全面合作。龍凈環(huán)?？蔀樽辖鸬V業(yè)提供包括煉廠煙氣治理、礦山尾礦資源化綜合利用、礦山土壤及生態(tài)修復(fù)、碳捕集及碳減排技術(shù)等多個領(lǐng)域的環(huán)保支持。碳”專項行動。七大專項行動包括工業(yè)行業(yè)碳捕集與利用示范、重點行業(yè)工業(yè)置“降碳”和碳減排“技高一籌”。過高效低能耗除塵、塵硫硝智慧環(huán)保島、催化劑再生、煙氣余熱利用等技術(shù)，高效轉(zhuǎn)鐵等環(huán)保政策，加快替代散料運輸比例從而實現(xiàn)直接降碳；在生態(tài)環(huán)境修復(fù)方面，公司通過水環(huán)境治理、土壤治理、生態(tài)治理等方面提供減污降碳解決方案；物資源化方面，公司自主研發(fā)的厭氧消化及系統(tǒng)技術(shù)具有消除溫室氣體全球大氣環(huán)保領(lǐng)軍者的今天，龍凈環(huán)保始終以創(chuàng)新為理念，長期堅持rgiPentol。。目前，公司已經(jīng)構(gòu)建了擁有大批知名技術(shù)專家級中青年技術(shù)骨干的高水平員工。公司通過對“追隨人才”的人力資源戰(zhàn)略的始終堅持、海內(nèi)外高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。3.新能源事業(yè)：綠電儲能雙線推進(jìn)贏未來3.1.風(fēng)電光伏乘勢發(fā)展，合作紫金開拓新篇3.1.1.風(fēng)光電合作快速展開，EPC推進(jìn)業(yè)務(wù)落地益短缺，氣候與環(huán)境負(fù)面震蕩頻繁的全球背景下，風(fēng)能與光能作為清致性。根據(jù)國際能源署(IEA)發(fā)布的《全球能源部門2050年凈零排放路線圖》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2030年之前，全球太陽能光伏每年新增裝機(jī)630GW，風(fēng)電每年新增裝機(jī)司在項目中的需求與資源，將項目運作費用與運作要求大幅降低，使公司得環(huán)保股份有限公司與協(xié)鑫綠能系統(tǒng)科技有限公司關(guān)手塞爾維亞光伏和圭亞那光伏W用電需求適時啟動第二期300MW風(fēng)電項目投建。一期項目預(yù)計2023年第四季度建成投運，擬按照“自發(fā)自用為主”的原則建設(shè)，預(yù)計光伏項目年均發(fā)電量5,304萬礦司的要求集中于短時間內(nèi)的快速建設(shè)及先前收購的綠電項目的續(xù)建。綠電項目既體現(xiàn)了控股股東對龍凈的謀劃，并通過風(fēng)光電業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，又因為自建的垃圾發(fā)電項目有豐富經(jīng)驗，可助紫金礦業(yè)一臂之力。表6：紫金+龍凈產(chǎn)業(yè)鏈布局電芯1、礦山光伏電站技術(shù)。其中氫氣儲運難和安全性差是制約氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主提供了可行的解決途徑。發(fā)展以氨為儲氫介質(zhì)，有望解決傳統(tǒng)高壓儲運氫的難題。能量密度、液化儲存成本數(shù)量級降低、無碳儲能、安全性高四大根本性優(yōu)完備的產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及安全規(guī)范。如若按照5000萬噸的年產(chǎn)量(其中80%來龍凈環(huán)保在工藝優(yōu)化集成、自動化設(shè)計以及高端裝備設(shè)計和加工制造方面的優(yōu)勢，氫能產(chǎn)業(yè)中長期規(guī)劃出臺的背景下，氫能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?。乘著氫能?zhàn)略規(guī)劃的“東風(fēng)”，本次合作協(xié)議的簽訂開啟了雙方開拓氫能“零碳循環(huán)”產(chǎn)業(yè)場的序幕，對公司積極尋求新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)布局，全面培育新能源產(chǎn)業(yè)起到促進(jìn)作用，為今后雙方持續(xù)在新能源領(lǐng)域合作共贏和高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。3.2.大力發(fā)展儲能業(yè)務(wù)，參與競爭拓寬體量根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年儲能鋰電池出貨量延續(xù)了上一享儲能建設(shè)+風(fēng)光配儲需求持續(xù)爆發(fā)，一眾國內(nèi)投資者持續(xù)加大對儲能電池及系統(tǒng)圖21：2020-2022中國鋰電池出貨量及同比增長圖22：2020-2022中國儲能電池出貨量及同比增長券1.2億千瓦左右，省級電網(wǎng)基本具備5%以上的尖峰負(fù)荷響應(yīng)能力。接下來要大力提節(jié)能力，加快靈活調(diào)節(jié)電源建設(shè)，引導(dǎo)自備電廠、傳統(tǒng)高載能工、電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)、虛擬電廠等參與系統(tǒng)調(diào)節(jié)，建設(shè)行的配套機(jī)制和市場模式，這一建設(shè)過鋪設(shè)廣闊天地。側(cè)儲能，發(fā)揮儲能消納新能源、削峰谷、增強(qiáng)電網(wǎng)穩(wěn)定性和應(yīng)急供電等多重作用。市場景，推動電化學(xué)儲能、梯級電站儲能、壓縮空氣儲能、輪儲能等技術(shù)多元化應(yīng)進(jìn)國家發(fā)展改革委將積極安排中央預(yù)算內(nèi)投資支持國家儲能技術(shù)產(chǎn)教融合創(chuàng)新平臺應(yīng)價格機(jī)制，并要求各地科學(xué)劃分峰谷時段，出臺尖峰電價機(jī)制，合理擴(kuò)大峰谷電價價差，為用戶側(cè)新型儲能發(fā)展創(chuàng)造有利條件；在輔助服務(wù)市場方面，發(fā)或正在修訂電力并網(wǎng)運行管理實施細(xì)則、電力輔助服務(wù)管理實施細(xì)年10月，公司與龍巖市上杭縣政府展開合作布局，擬在上杭新材料科創(chuàng)谷建GWH到系統(tǒng)集成儲能電芯戰(zhàn)略布局基于地方政府政策支持：可享受不超部分的50%建立產(chǎn)業(yè)端的地位有關(guān)，未來的物流采購等等信息與管理可以抵抗未來的原材料價格變動，有利于龍凈鎖定原材料優(yōu)勢：控股股東紫金礦業(yè)先后收購阿根廷3Q鹽湖鋰礦、西酸//28造方面，公司積極與多家新能源科技公司達(dá)成合作，出資設(shè)立合資公業(yè)鏈，將形成具備強(qiáng)競產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。EMS系統(tǒng)、消防系統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng))、BMS研發(fā)、EMS研發(fā)、風(fēng)冷/液冷系統(tǒng)集成研發(fā)、電芯檢測等。量道(廈門)新能源科技有限公司創(chuàng)立于2001年，是一家專注于鋰電池及儲能系統(tǒng)。經(jīng)過二十余年在鋰電池領(lǐng)域的深酸電池的多種用途鋰離子解決方案等幾大業(yè)h//28心環(huán)節(jié)。PACK可理解為將典心、電池保護(hù)板、電池K//28K模組巢能源起源于長城汽車，是一家是專業(yè)鋰離子電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品包括電芯、模組及電池研心，在常州、保定、泰州、馬鞍山等地建有生產(chǎn)基地。公司將繼續(xù)在中國長三能源此前已參與完成了廣東用戶側(cè)立體儲能、江蘇省工商業(yè)單元儲能、中核滕產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于大型風(fēng)光電站、變電站、大型工商業(yè)園區(qū)、儲充電站等，支持CS小儲領(lǐng)域，、//28 0.0020202021201202020212019務(wù)銷售方面，龍凈作為多年傳統(tǒng)能源服務(wù)商，在新能源領(lǐng)域的業(yè)務(wù)也統(tǒng)能源商客戶群中，尤其是發(fā)電企業(yè)或?qū)嶓w工業(yè)等具有較大用//284.盈利預(yù)測、估值與投資建議2022年下半年火電靈活性改造影響，預(yù)計訂單量有望實現(xiàn)水平。xxx表7：主營分項業(yè)務(wù)預(yù)測(百萬元，%)環(huán)保設(shè)備制造202020212022E2023E2024E-------------//28險提示4)、盈利預(yù)測與估值模型不及預(yù)期//28024E022E%值指標(biāo)應(yīng)付款項預(yù)收款項的非流動負(fù)債期負(fù)債合計023E,880363270024E022E%值指標(biāo)應(yīng)付款項預(yù)收款項的非流動負(fù)債期負(fù)債合計023E,880363270,9101A,7883632700,0578,7673,1163632707,386,355每股指標(biāo)每股收益(元)%%每股凈資產(chǎn)(元)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量(元)長性指標(biāo)盈利能力指標(biāo)4%%%%測摘要及指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)1A2E3E4E現(xiàn)金流量表(百萬元)1A2E3E4E金3806300010應(yīng)收款項7867折舊及攤銷存貨公允價值變動損失000動資產(chǎn)008,5526,519投資損失0售金融資產(chǎn)運營資本變動--561919活動凈現(xiàn)金流量106453投資活動凈現(xiàn)金流量9301646現(xiàn)金流量088966,303合計215企業(yè)自由現(xiàn)金流2053,910158,767,355短期借款472363270,1598,815運營效率指標(biāo) 利潤表(百萬元)2021A2022E2023E2024E應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)87.3295.6794.4093.65營業(yè)收入11,29712,73417,25121,495存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)367.68365.42369.31367.74營業(yè)成本8,6789,61713,05516,237償債能力指標(biāo)營業(yè)稅金及附加8275102191資產(chǎn)負(fù)債率73.9%74.3%77.5%78.9%資產(chǎn)減值損失-32-1-10流動比率1.281.221.151.10銷售費用266428545647速動比率0.570.460.410.47管理費用6138891,1661,406費用率指標(biāo)財務(wù)費用190108142193銷售費用率2.4%3.4%3.2%3.0%公允價值變動凈收益0000管理費用率5.4%7.0%6.8%6.5%投資凈收益4855740財務(wù)費用率1.7%0.8%0.8%0.9%營業(yè)利潤9801,0711,5592,057分紅指標(biāo)營業(yè)外收支凈額-3332股息收益率0.0%1.4%1.5%1.6%利潤總額9771,0741,5622,059估值指標(biāo)所得稅105176229300P/E(倍)10.7821.1514.2510.80凈利潤8718981,3331,759P/B(倍)1.342.502.201.92 歸屬于母公司凈利潤8608881,3171,738P/S(倍)0.821.471.090.87少數(shù)股東損益11111621凈資產(chǎn)收益率13.3%11.8%15.4%17.8%//