主題策略-策略周專題（2022年6月第2期）：北上資金的回流能否延續(xù)？-光大證券張宇生,鞏健

2022年6月12日北上資金的回流能否延續(xù)？北上資金近期重新恢復(fù)持續(xù)流入北上資金近期已連續(xù)10個(gè)交易日凈流入A股。5月27日以來，北上資金已連A交易日的凈流入金額更是超過100億元。這與此前北上資金的表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯的不同。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善背景下的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)是外資重新持續(xù)流入的主要原因。一方面，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的壓制在逐漸減弱，5月份的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯改善。另一方面，近期的一系列重要會(huì)議也提振了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)。在這樣的背景之下，海外投資者普遍看好A股未來的表現(xiàn)，認(rèn)為A股已經(jīng)度過了最糟糕的階段。對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也是北上資金重新回流的重要原因。近期海外投資者對(duì)美國經(jīng)如摩根士丹利策略師5月31日表示，“由于經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)依然重大，美國股市反彈的空間有限，這不過是一輪終將消退的熊市反彈”。北上資金的持續(xù)流入未來是否會(huì)延續(xù)？m持續(xù)的減倉主要與風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降有關(guān)，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)北上資金將重新恢復(fù)流入。通過對(duì)過去3次北上資金持續(xù)凈流出的情況進(jìn)行梳理，我們發(fā)現(xiàn)北上資金的持續(xù)凈流出通常與突發(fā)事件造成的風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅下降有關(guān)，如貿(mào)易沖突、新冠疫情爆發(fā)等。而隨著風(fēng)險(xiǎn)事件有所緩和，或其它利好事件的出現(xiàn)，外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)逐漸修復(fù)并重新持續(xù)回流A股市場(chǎng)。預(yù)計(jì)未來北上資金的持續(xù)流入趨勢(shì)將延續(xù)。北上資金的波動(dòng)主要與風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化有關(guān)，未來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能產(chǎn)生影響的因素主要包括國內(nèi)疫情形勢(shì)及中美關(guān)系變化，而這兩個(gè)因素未來發(fā)生大幅惡化的可能性均較低。重新持續(xù)回流后市場(chǎng)表現(xiàn)如何？重新恢復(fù)流入后，股市在短期內(nèi)表現(xiàn)通常較好。通過回顧過去北上資金重新持續(xù)回流后市場(chǎng)的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)在20個(gè)交易日內(nèi)的表現(xiàn)往往較好。行業(yè)端，短期內(nèi)凈流入金額較多的行業(yè)不一定有很好的表現(xiàn)，但中長期凈流入金額較多的行業(yè)表現(xiàn)往往較好。北上資金在重新持續(xù)流入A股市場(chǎng)后，中長期(20及60個(gè)交易日)凈流入金額較多的行業(yè)，往往會(huì)有著更好的表現(xiàn)。北上資金在重新恢復(fù)持續(xù)流入時(shí)對(duì)行業(yè)的偏好較為固定。參考北上資金過去3次重新持續(xù)回流期間對(duì)行業(yè)的加倉情況，其對(duì)于行業(yè)的偏好是相對(duì)較為固定的，醫(yī)藥生物、食品飲料、銀行、電子、電力設(shè)備、非銀金融等行業(yè)更受北上資金歡迎。而此前凈流出金額較多的行業(yè)不一定會(huì)受到青睞。市場(chǎng)反彈已經(jīng)超過2020年同期高點(diǎn)，配置方向仍以“穩(wěn)”為主市場(chǎng)反彈已經(jīng)超過2020年同期高點(diǎn)。5月份之后，伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)與國內(nèi)政策的持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著的反彈。目前市場(chǎng)累計(jì)反彈已經(jīng)達(dá)到13.8%，與2020年對(duì)比來看，當(dāng)前的反彈水平已經(jīng)超過2020年類似時(shí)期水平。配置方向上，除了關(guān)注較受北上資金青睞的電力設(shè)備、非銀金融、銀行等行業(yè)外，建議關(guān)注消費(fèi)、穩(wěn)增長、港股恒生科技指數(shù)這三條主線。化。后一頁特別聲明策略研究策略研究目錄 后一頁特別聲明策略研究策略研究 日至6月10日對(duì)各行業(yè)的凈流入金額(億元) 6 9 圖10：短期內(nèi)(5個(gè)交易日)凈流入金額較多的行業(yè)不一定有很好的表現(xiàn) 10圖11：中期(20個(gè)交易日)凈流入金額較多的行業(yè)表現(xiàn)往往較好 11圖12：長期(60個(gè)交易日)凈流入金額較多的行業(yè)表現(xiàn)往往較好 11(20個(gè)交易日) 11(60個(gè)交易日) 11 11 4 業(yè) 等 后一頁特別聲明策略研究策略研究 后一頁特別聲明5-185-135-108504-1273-183-153-102-172-14策略研究今年1月底以來北上資金減倉明顯。與此前持續(xù)凈流入A股的情況不同，今年1月底以來北上資金對(duì)于A股出現(xiàn)了明顯的減倉，1月25日至3月16日期間，北上資金累計(jì)凈流出901.5億元。此后北上資金雖然停止了持續(xù)流出，但北上資金近期已連續(xù)10個(gè)交易日凈流入A股。5月27日以來，北上資金易日的凈流入金額更是超過了100億元。這與此前北上資金的表現(xiàn)出現(xiàn)了明顯行業(yè)層面，電力設(shè)備、食品飲料及醫(yī)藥生物流入較多。從最近兩周北上資金金額最多的三個(gè)行業(yè)為電力設(shè)備、食品飲料及醫(yī)藥生物，凈流入金額分別為329個(gè)股層面，流入金額靠前的大多為各個(gè)行業(yè)的龍頭。從個(gè)股的增減倉情況來看，凈流入金額排名靠前的公司大多為各個(gè)行業(yè)的龍頭，如光伏龍頭隆基綠能、白酒龍頭貴州茅臺(tái)、免稅龍頭中國中免等。其中，凈流入金額最多的公司為隆基綠能，在5月27日至6月10日期間流入額達(dá)到了198億元，大幅領(lǐng)先第二名貴州茅臺(tái)的79億元。2001501000-50-200北上資金當(dāng)日凈流入(億元)累計(jì)凈流入金額(億元，右)6004002000-200-400-600資料來源：wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022/6/10后一頁特別聲明策略研究策略研究5月27日至6月10日對(duì)各行業(yè)的凈流入金額(億元)000房地產(chǎn)家用電器紡織服飾綜合社會(huì)服務(wù)農(nóng)林牧漁環(huán)保鋼鐵交通運(yùn)輸電子煤炭通信建筑材料傳媒計(jì)算機(jī)石油石化建筑裝飾機(jī)械設(shè)備商貿(mào)零售汽車非銀金融銀行有色金屬食品飲料電力設(shè)備資料來源：wind，光大證券研究所金額前二十個(gè)股金額前二十個(gè)股業(yè)增減倉金額(億元)業(yè)增減倉金額(億元)11料2料2電器3來3445伊利股份料56雅67工7坊料8料8屬9銀行9份導(dǎo)鋰能料工飾產(chǎn)屬行屬福耀玻璃電子達(dá)料華創(chuàng)備盛工資料來源：wind，光大證券研究所國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善背景下的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)是外資重新持續(xù)流入的主要原因。一方面，近期國內(nèi)的疫情形勢(shì)相比于4月份已經(jīng)出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，上海也在持續(xù)地推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的壓制在逐漸減弱，5月份出現(xiàn)明顯改善的PMI數(shù)據(jù)也證實(shí)了這點(diǎn)。5月31日PMI數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，北上資金流入金額達(dá)到了138.7億。另一方面，近期的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議、中央政治局會(huì)議、中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議、全國穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議等一系列重要會(huì)議也提振了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的信心，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)。在這樣的背景之下，海外投資者普遍看好A股未來的表現(xiàn)，認(rèn)為A股已經(jīng)度過了最糟糕的階段。后一頁特別聲明2018-012018-032018-052018-072018-012018-032018-052018-072018-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-05109876543210策略研究對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也是北上資金流入A股的重要原因。從近期的PMI數(shù)據(jù)以及通脹相關(guān)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)目前已面臨一定程度的壓力，疊加海外其他因素?cái)_動(dòng)，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將逐步下行，不排除在不久的將來再度陷入衰退的可能。而海外投資者對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也有所加劇，如瑞銀證券在5月26日的報(bào)告中表示，“數(shù)據(jù)顯示德國、美國、瑞典、英國、土耳其和俄羅斯的滯脹壓力最高”；摩根士丹利策略師在5月31日表示，“由于經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)依然重大，美國股市反彈的空間有限，這不過是一輪終將消退的熊市反彈”。30,00025,00020,00015,00010,0005,0000本土確診病例當(dāng)日新增(例)本土無癥狀感染者當(dāng)日新增(例)2022/2/12022/1/12022/4/122022/2/12022/1/12022/4/12022/5/12022/6/1資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022/6/10圖4：國內(nèi)5月份PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的改善864204846444240PMI(%)PMI(%)非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng)(%)2022-042022-032022-022022-012021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-092020-082020-072020-06資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年5月06560504540美國:CPI:當(dāng)月同比(右，%)美國:制造業(yè)PMI(%)美國:非制造業(yè)PMI(%)資料來源：wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年5月后一頁特別聲明策略研究策略研究事件應(yīng)對(duì)作視頻會(huì)議在京召開。資料來源：wind，人民日?qǐng)?bào)，新華社等，光大證券研究所整理股的觀點(diǎn)大通能夠避免衰退。不過，他也表示“我們確實(shí)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)會(huì)有緩，沒有人說經(jīng)濟(jì)沒有問題。”士丹利漸現(xiàn)，后期復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)和波動(dòng)。首席股票策略師王。險(xiǎn)依然重大，美國股市反彈的空間有限，這不過是一做好準(zhǔn)備，迎接中國股市跑贏全球其他市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)降吸引力。I數(shù)未來12個(gè)月有20%上漲空間，主要原因是政策支持。盈利預(yù)計(jì)會(huì)在第三季度觸底，預(yù)計(jì)MSCI中國2022年每股盈利2022/5/26，結(jié)合10個(gè)同期和前瞻性的增長和通脹變量，我們?yōu)?5個(gè)國家/地區(qū)構(gòu)建了滯脹壓力指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示德國、美國、瑞典、英國、土耳其和俄羅斯的滯脹壓力最高，而澳大利亞、加拿大、中國、墨西哥和印度則較低。其中，美國滯脹壓力指數(shù)在20世紀(jì)70年代創(chuàng)下了5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的高位理集團(tuán)值、越來越多的支持性政策、一些公司報(bào)告的收益好于\資料來源：wind，光大證券研究所整理后一頁特別聲明策略研究策略研究歷史上北上資金出現(xiàn)較長時(shí)間減倉的情形共有3次。自陸股通開通以來，北上資金整體對(duì)A股呈現(xiàn)持續(xù)流入的趨勢(shì)，但是在過去也出現(xiàn)過3次較長時(shí)間的14日至10月30日，累計(jì)減倉的金額分別為780億元、1084億元及898億元。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況并非是影響其流出或流入的原因。從歷史情況來看，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況與北上資金流入或流出的關(guān)系較弱。例如北上資金在2020年7月14日至10月30日持續(xù)流出期間，PMI呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況在持續(xù)改善，而在此后PMI震蕩下行的過程中，北上資金反而在持續(xù)地加倉。持續(xù)的減倉主要與風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降有關(guān)，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)北上資金將重新恢復(fù)流入。通過對(duì)過去3次北上資金持續(xù)凈流出的情況進(jìn)行梳理，我們發(fā)現(xiàn)北上資金的持續(xù)凈流出通常與突發(fā)事件造成的風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅下降有關(guān)，如貿(mào)易沖突、新冠疫情爆發(fā)等。而隨著風(fēng)險(xiǎn)事件有所緩和，或其它利好事件的出現(xiàn)，外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)逐漸修復(fù)并重新持續(xù)回流A股市場(chǎng)。如2020年3月23日美聯(lián)儲(chǔ)宣布無限QE之后，投資者恐慌情緒出現(xiàn)明顯緩解，風(fēng)險(xiǎn)偏好得到顯著修復(fù)，北上資金也開始重新持續(xù)回流A股。預(yù)計(jì)未來北上資金的持續(xù)流入趨勢(shì)將延續(xù)。北上資金的波動(dòng)主要與風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化有關(guān)，未來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能產(chǎn)生影響的因素主要包括國內(nèi)疫情發(fā)展及中美關(guān)系，而這兩個(gè)因素未來發(fā)生大幅惡化的可能性均較低。疫情方面，其邊際影響最大的時(shí)候已經(jīng)過去，未來對(duì)于股票市場(chǎng)的影響將逐步減小，且在經(jīng)歷了上海疫情之后，預(yù)計(jì)國內(nèi)在疫情控制上將更有經(jīng)驗(yàn)，類似于上海此前大規(guī)模的疫情感染可能將不會(huì)再次出現(xiàn)。中美關(guān)系方面，今年美國雖然會(huì)有中期選舉，但是由于其自身經(jīng)濟(jì)壓力較大，因此中美關(guān)系壓力可能要顯著小于2018年中期選舉時(shí)期，甚至不排除出現(xiàn)一定程度的緩和。8,0006,0004,0002,0000持續(xù)流出區(qū)間累計(jì)凈流入金額(億元)資料來源：wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022/6/10后一頁特別聲明策略研究策略研究資資料來源：光大證券研究所整理持續(xù)流出區(qū)間累計(jì)凈流入金額(億元)PMI(右，%)0,0000098762018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01資料來源：wind，光大證券研究所，黑色虛線表示PMI值為50%，數(shù)據(jù)截至2022/6/10重新恢復(fù)流入后，股市在短期內(nèi)表現(xiàn)通常較好。通過回顧過去北上資金重新持續(xù)回流后的市場(chǎng)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)在20個(gè)交易日內(nèi)的表現(xiàn)較好，整體呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)，但是之后的表現(xiàn)則有所分化，波動(dòng)幅度也出現(xiàn)了加大。從行業(yè)端的情況來看，短期內(nèi)凈流入金額較多的行業(yè)不一定有很好的表現(xiàn)，但中長期凈流入金額較多的行業(yè)表現(xiàn)往往較好。北上資金在重新持續(xù)流入A股市場(chǎng)后，短期內(nèi)(5個(gè)交易日)凈流入金額的多少與行業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)之間并沒有明顯關(guān)聯(lián)。但是從中長期的角度來看(20及60個(gè)交易日)，凈流入金額較多的行業(yè)，往往會(huì)有著更好的表現(xiàn)。北上資金在重新恢復(fù)持續(xù)流入時(shí)對(duì)行業(yè)的偏好較為固定。參考北上資金過去3次重新持續(xù)回流期間對(duì)行業(yè)的加倉情況，我們發(fā)現(xiàn)北上資金對(duì)于行業(yè)的偏好是倉金額的相對(duì)排名，醫(yī)藥生物、食品飲料、銀行、電子、電力設(shè)備、非銀金融等行業(yè)均更受北上資金歡迎。而此前凈流出金額較多的行業(yè)不一定會(huì)受到青睞。北上資金在重新持續(xù)回流時(shí)，對(duì)此前凈流出金額較多的行業(yè)是否會(huì)更加偏好？從過去3次的情況來看，答案是否定的，此前凈流出金額較多的行業(yè)，無論是在重新持續(xù)回流的5個(gè)交易日、20個(gè)交易日還是60個(gè)交易日內(nèi)，均不一定會(huì)更受北上資金的青睞。2019/5/31日后2020/3/23日后2020/10/30日后平均9590TT+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30T+32T+34T+36T+38T+40T+42T+44T+46T+48T+50T+52T+54T+56T+58T+60資料來源：wind，光大證券研究所，T表示重新恢復(fù)持續(xù)流入的前一個(gè)交易日，T+1表示重新恢復(fù)持續(xù)流入的第一個(gè)交易日，以此類推；股價(jià)以T日為基準(zhǔn)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理資料來源：wind，光大證券研究所，超額收益率為相對(duì)于wind全A的收益率；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間為重新恢復(fù)持續(xù)流入后的5個(gè)交易日后一頁特別聲明證券研究報(bào)告策略研究策略研究金額較多的行業(yè)表現(xiàn)往往較好資料來源：wind，光大證券研究所，超額收益率為相對(duì)于wind全A的收益率；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間為重新恢復(fù)持續(xù)流入后的20個(gè)交易日額較多的行業(yè)表現(xiàn)往往較好資料來源：wind，光大證券研究所，超額收益率為相對(duì)于wind全A的收益率；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間為重新恢復(fù)持續(xù)流入后的60個(gè)交易日 資料來源：wind，光大證券研究所，左軸單位為億元，數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間為重新恢復(fù)持續(xù)流入后的20個(gè)交易日 資料來源：wind，光大證券研究所，左軸單位為億元，數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間為重新恢復(fù)持續(xù)流入后的60個(gè)交易日對(duì)行業(yè)的流入情況資料來源：wind，光大證券研究所，單位為億元資料來源：wind，光大證券研究所，單位為億元后一頁特別聲明證券研究報(bào)告T0T0T0T0T20T10TT-10T70T60T50T40T30T+100T0T0T0T0T20T10TT-10T70T60T50T40T30T+100T90T80策略研究資料來源：wind，光大證券研究所，單位為億元市場(chǎng)反彈已經(jīng)超過2020年同期高點(diǎn)。5月份之后，伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)與國內(nèi)政策的持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)出現(xiàn)了顯著的反彈。目前市場(chǎng)累計(jì)反彈幅度已經(jīng)達(dá)到13.8%，與2020年對(duì)比來看，當(dāng)前的反彈水平已經(jīng)超過2020年類似時(shí)期水平，但當(dāng)前基本面要顯著弱于2020年下半年，經(jīng)濟(jì)整體仍面臨一定壓力。%%武武漢封城武漢解封浦東封控0)0)資料來源：Wind，光大證券研究所，T為當(dāng)年上證指數(shù)收盤價(jià)最低的時(shí)間點(diǎn)，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日后一頁特別聲明證券研究報(bào)告策略研究策略研究配置方向上，除了關(guān)注較受北上資金青睞的電力設(shè)備、非銀金融、銀行等行業(yè)外，建議關(guān)注消費(fèi)、穩(wěn)增長、港股恒生科技指數(shù)這三條主線。主線一：消費(fèi)下半年消費(fèi)相對(duì)景氣度的回升將是核心看點(diǎn)。常態(tài)化核酸大范圍推廣可能是消費(fèi)板塊，尤其是線下消費(fèi)板塊景氣度的回升。從相對(duì)的角度而言，消費(fèi)今年的業(yè)績優(yōu)勢(shì)可能會(huì)凸顯。消費(fèi)板塊整體業(yè)績彈性較低，這使得消費(fèi)在業(yè)績高增長時(shí)期，景氣度通常不占優(yōu)勢(shì)。2021年就是如此，目前消費(fèi)板塊與科技制造板塊的業(yè)績差距已經(jīng)出現(xiàn)了明顯收窄，而上一輪經(jīng)濟(jì)高增長的2017年前后，消費(fèi)相對(duì)景氣同樣面臨較大的壓力，不過隨著經(jīng)濟(jì)的下行，消費(fèi)的相對(duì)景氣度也出現(xiàn)了顯著的提升。展望下半年，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，消費(fèi)業(yè)績的穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)將會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)，相對(duì)景氣優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步凸顯。在具體的細(xì)分行業(yè)方向上，我們認(rèn)為消費(fèi)內(nèi)部有三條細(xì)分主線值得關(guān)注：1)景氣確定性高，基金底倉的白酒與醫(yī)藥；2)受益于促消費(fèi)政策的汽車、家電；3)景氣度有望修復(fù)的社服、商貿(mào)零售。主線二：穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，穩(wěn)增長政策將全面發(fā)力。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，穩(wěn)增長對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐作用相對(duì)有限，但相關(guān)板塊在穩(wěn)增長政策發(fā)力期間通常有較好表現(xiàn)。近年來，穩(wěn)增長政策的發(fā)力更多是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下行，但很難讓經(jīng)濟(jì)重新上行。而對(duì)于資本市場(chǎng)，穩(wěn)增長主線仍然非常值得關(guān)注。固定資產(chǎn)投資上行區(qū)間，穩(wěn)增長相關(guān)板塊表現(xiàn)突出。我們統(tǒng)計(jì)了2010年以來的四次固定資產(chǎn)投資上行區(qū)間的市場(chǎng)表現(xiàn)，在這四次區(qū)間中，整體表現(xiàn)優(yōu)異的板塊包括家用電器、建筑材料、銀行、建筑裝飾等都是典型的受益于穩(wěn)增長的行整體來看，與穩(wěn)增長相關(guān)的各個(gè)板塊估值普遍都不高，在具體的行業(yè)方向上，我們認(rèn)為穩(wěn)增長內(nèi)部有三條細(xì)分主線值得關(guān)注。1)景氣度有望上升，且在基建投資上行區(qū)間里表現(xiàn)較好的傳統(tǒng)基建，具體包括房屋建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)、化學(xué)原料、水泥等；2)受益于政策發(fā)力的新型基建，建議關(guān)注當(dāng)前景氣度較高且估值處于低位的行業(yè)，具體包括光伏、5G、風(fēng)力發(fā)電等板塊；3)政策寬松之下有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的房地產(chǎn)。主線三：恒生科技指數(shù)。在近期政策出現(xiàn)變化的背景下，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)迎來拐點(diǎn)。21年2月之后，恒生科技指數(shù)一路震蕩下行，目前已經(jīng)經(jīng)歷了一年多的調(diào)整，股價(jià)及估值均處于歷史低位。而相關(guān)龍頭個(gè)股在過去一年多的時(shí)間里，表現(xiàn)也不盡如人意。但在近期政策出現(xiàn)變化的背景下，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)迎來拐點(diǎn)。4月27日的國常會(huì)和4月29日的政治局會(huì)議中，均強(qiáng)調(diào)了要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，一定程度上肯定了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長中的作用。政策的變化對(duì)于恒生科技指數(shù)來說可能將后一頁特別聲明證券研究報(bào)告策略研究策略研究2021-122021-062020-122020-062019-122019-06202021-122021-062020-122020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-062012-122012-062011-122011-065050403020100-20-3040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022Q1資料來源：Wind，光大證券研究所，藍(lán)色表示與穩(wěn)增長相關(guān)的行業(yè)；平均年化超額收益的計(jì)算過程為先計(jì)算行業(yè)在固定資產(chǎn)投資增速上行的每段區(qū)間里相對(duì)于wind全A的超額收益，然后進(jìn)行年化，最后求四段區(qū)間的平均值；超額收益概率為在4段區(qū)間里取得超額收益的次數(shù)/4資料來源：Wind，光大證券研究所，氣泡面積大小表示基金21年年報(bào)持倉比例，ROE分位數(shù)計(jì)算區(qū)間為2010Q1至2022Q1，PB分位數(shù)計(jì)算區(qū)間為2010/1/1-2022/6/10資料來源：Wind，光大證券研究所。氣泡面積大小表示基金21年年報(bào)持倉比例，ROE分位數(shù)計(jì)算區(qū)間為2010Q1至2022Q1；PB分位數(shù)計(jì)算區(qū)間為2010/1/1-2022/6/10；由于二級(jí)行業(yè)過多，為保證作圖效果，22年6月10日時(shí)總市值小于1000億或基金持倉比例小于0.1%的行業(yè)并未展示資料來源：Wind，光大證券研究所。注：ROE分位數(shù)計(jì)算區(qū)間為2010Q1至2022Q1，氣泡面積大小表示PB估值分位數(shù)大小，PB分位數(shù)計(jì)算區(qū)間為2010/1/1-2022/6/10資料來源：Wind，光大證券研究所。注：有部分細(xì)分行業(yè)因?yàn)橹笖?shù)發(fā)布時(shí)間較晚，平均收益的計(jì)算區(qū)間會(huì)少于4次；氣泡面積大小表示PB估值分位數(shù)大?。籖OE分位數(shù)計(jì)算區(qū)間為2010Q1至2022Q1；PB分位數(shù)計(jì)算區(qū)間為2010/1/1-2022/6/10；由于二級(jí)行業(yè)過多，為保證作圖效果，22年6月10日時(shí)總市值小于2000億或基金持倉比例小于0.2%的行業(yè)并未展示后一頁特別聲明證券研究報(bào)告中小板指指0綜指科創(chuàng)50上證綜指中小板指大中小板指指0綜指科創(chuàng)50上證綜指中小板指大盤價(jià)值小盤價(jià)值中盤價(jià)值大盤成長小盤成長中盤成長策略研究數(shù)均大幅下行達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)道瓊斯指數(shù)現(xiàn)貨黃金匯率：美元兌人民幣WTI原油現(xiàn)貨價(jià)指數(shù)綜指指數(shù)板指-8-6-4-202468資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日543210一周漲跌幅(%)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日010505今年以來漲跌幅(%)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日654320大盤成長中盤價(jià)值中盤成長小盤價(jià)值小盤成長大盤價(jià)值一周漲跌幅(%)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日0-10-15-20-25今年以來漲跌幅(%)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日后一頁特別聲明證券研究報(bào)告策略研究策略研究86420一周漲跌幅(%)造電子一周漲跌幅(%)家用電器通信環(huán)保建筑材料紡織服飾交通運(yùn)輸房地產(chǎn)國防軍工機(jī)械設(shè)備建筑裝飾農(nóng)林牧漁美容護(hù)理社會(huì)服務(wù)傳媒綜合計(jì)算機(jī)鋼鐵公用事業(yè)商貿(mào)零售銀行汽車食品飲料電力設(shè)備非銀金融石油石化有色金屬煤炭資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日4000今年以來漲跌幅(%)電子今年以來漲跌幅(%)計(jì)算機(jī)傳媒國防軍工家用電器機(jī)械設(shè)備環(huán)保非銀金融通信社會(huì)服務(wù)電力設(shè)備建筑材料紡織服飾食品飲料商貿(mào)零售美容護(hù)理鋼鐵公用事業(yè)農(nóng)林牧漁汽車房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工有色金屬綜合銀行交通運(yùn)輸建筑裝飾石油石化煤炭資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日100000900800700600500400300200900700500300100,900,700,5002021-062021-102022-022022-06全部A股成交量：周日均(億股)上證指數(shù)(右軸)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%上證50滬深300日均成交額較上周變化幅度上證50滬深300日均成交額較上周變化幅度日均成交額較2021年以來均值變化幅度資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日后一頁特別聲明證券研究報(bào)告策略研究策略研究3.23.13.02.92.82.72.62.52.48642086422021-062021-062022-0210年期國債收益率(%)DR007(%10年期國債收益率(%)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000112022-022022-06公開市場(chǎng)操作凈投放(億元)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日3,0002,0000000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,0002021-112022-022022-05MLF凈投放(億元)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年5月31日800700600500400300200002022-022022-06偏股型基金發(fā)行份額(億份)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日60050040030020000-100-200-300-400-500滬股通凈流入額(億元)深股通凈流入額(億元)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日8,0007,0006,0005,0004,0003,0002022-022022-02融資余額(億元)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日后一頁特別聲明證券研究報(bào)告策略研究策略研究80070060050040030020002021/32021/72021/102022/22022/6本周IPO實(shí)際繳款額(億元)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日3503002502001501005002021/42021/72021/102022/22022/6增發(fā)實(shí)際募資金額(億元)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日500-50-100-150-2002021/72021/112022/22022/6重要股東二級(jí)市場(chǎng)凈增持金額(億元)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日3002000-100-200-3002021-07-242021-11-062022-02-262022-06-11南向資金凈流出額(億元)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日M353025202011-042013-042015-042017-042019-042021-04均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差上限一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限市盈率均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差上限一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日43212011-042013-042015-042017-042019-042021-04市凈率PB(LF,市凈率PB(LF,內(nèi)地)值準(zhǔn)差下限資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日后一頁特別聲明證券研究報(bào)告策略研究策略研究6%5%4%3%2%1%0%-1%201120132015201720192021股債ERP均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差下限一倍標(biāo)準(zhǔn)差上限資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日位于歷史低位120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00中小板指滬深300創(chuàng)業(yè)板指上證綜指中證500PE分位數(shù)(%)PB分位數(shù)(%)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日807060504030200中盤指數(shù)大盤指中盤指數(shù)大盤指數(shù)PE分位數(shù)(%)PB分位數(shù)(%)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日E位于歷史低位90807060504030200消費(fèi)穩(wěn)定成長金融周期PE分位數(shù)(%)PB分位數(shù)(%)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年6月10日90807060504030200PE分位數(shù)(%)通信PE分位數(shù)(%)有色金屬交