金融市場(chǎng) (2)課件

第一節(jié)金融市場(chǎng)的概念分類及功能一、資金融通的意義1、對(duì)于借入資金的一方來(lái)說(shuō)，通過(guò)借入急需的資金，可以更為有效地安排自己的生產(chǎn)和消費(fèi)。2.對(duì)于資金貸出方來(lái)說(shuō)，如果他不把閑置的資金貸放出去，而是放在自己手里，就不可能從中獲取任何收益。反之，如果能將資金貸出去，就能使本來(lái)無(wú)收益的資金變成了能夠生息的資產(chǎn)。第三章金融市場(chǎng)13.通過(guò)資金融通，可以把許多分散的資金集中起來(lái)，從而進(jìn)行許多有利可圖的大項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。二、資金融通的渠道從資金盈余單位到資金短缺單位的資金流動(dòng)可以有兩種渠道：

直接金融和間接金融（如下圖所示）2間接金融金融中介機(jī)構(gòu)

金融市場(chǎng)直接金融資金盈余單位資金短缺單位資金的融通過(guò)程3它要求盈余單位承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于短缺單位來(lái)說(shuō)，直接金融市場(chǎng)的門檻是比較高的。2.間接金融1）概念：間接金融是指資金的盈余單位和短缺單位并不發(fā)生直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是分別同金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨(dú)立的交易。金融中介機(jī)構(gòu)通過(guò)自己的負(fù)債業(yè)務(wù)吸收資金，并通過(guò)自己的資產(chǎn)業(yè)務(wù)來(lái)分配資金，從而實(shí)現(xiàn)資金融通的過(guò)程。2）間接融資的好處：可以減少信息成本和合約成本；5四、金融市場(chǎng)的概念

金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)生活中與商品市場(chǎng)、勞務(wù)市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)等并列的一種市場(chǎng)，是進(jìn)行資金融通的場(chǎng)所，在這里實(shí)現(xiàn)借貸資金的集中和分配，并由資金供給與資金需求的對(duì)比形成該市場(chǎng)的“價(jià)格”——利率?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)的特點(diǎn)：1.交易主體及其關(guān)系的特殊性交易主體之間是一種借貸關(guān)系，而非單純的買賣關(guān)系，體現(xiàn)了在信用前提下的資金的所有權(quán)和使用權(quán)的暫時(shí)分離。72.交易方式的特殊性廣義的金融市場(chǎng)包括直接金融和間接金融兩個(gè)方面，指所有社會(huì)資金的借貸、買賣。3.交易場(chǎng)所的特殊性金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)不同，它可以不受時(shí)空限制；金融市場(chǎng)可以是有形市場(chǎng)，也可以是無(wú)形市場(chǎng)。4.交易工具的特殊性金融市場(chǎng)的交易對(duì)象不是一般的商品，而是貨幣資金這一特殊商品。8(二)按交易中介存在與否劃分，金融市場(chǎng)可分為直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)直接金融市場(chǎng)是指資金需求者直接從資金供給者那里融通資金，一般以通過(guò)發(fā)行債券和股票的方式進(jìn)行。間接金融市場(chǎng)是指通過(guò)銀行等信用中介機(jī)構(gòu)來(lái)融資的市場(chǎng)，此時(shí)融資雙方不直接產(chǎn)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是與銀行等信用中介機(jī)構(gòu)直接交易，以實(shí)現(xiàn)最終的融資。10(三)按金融工具的發(fā)行和流通特性劃分，金融市場(chǎng)可分為初級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)又稱一級(jí)市場(chǎng)或發(fā)行市場(chǎng)，是指資金需求者將金融工具面向公眾首次出售而形成的交易市場(chǎng)。次級(jí)市場(chǎng)是指新的金融工具在資金需求者投放初級(jí)市場(chǎng)后由不同的投資者之間買賣所形成的市場(chǎng)，也叫二級(jí)市場(chǎng)或流通市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指原來(lái)在交易所內(nèi)上市交易的證券移出到場(chǎng)外進(jìn)行交易。11(五)按經(jīng)營(yíng)范圍可分為地方性市場(chǎng)、全國(guó)性市場(chǎng)、區(qū)域性市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)地方性市場(chǎng)和全國(guó)性市場(chǎng)都屬于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，市場(chǎng)主體都是本國(guó)的自然人和法人，交易工具都由國(guó)內(nèi)發(fā)行。區(qū)域性市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)相似，市場(chǎng)交易主體來(lái)自許多國(guó)家和地區(qū)，交易工具是國(guó)際性的，區(qū)別在于區(qū)域性市場(chǎng)的活動(dòng)范圍是某一地區(qū)，而國(guó)際市場(chǎng)的范圍則可擴(kuò)展至整個(gè)世界。13六、金融市場(chǎng)的功能(一)資金籌集功能籌集資金是金融市場(chǎng)最基本的功能，它是指金融市場(chǎng)引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會(huì)再生產(chǎn)的資金的功能。通過(guò)金融市場(chǎng)這個(gè)資金的“蓄水池”，把分散的社會(huì)資金集中起來(lái)，變閑散資金為運(yùn)用資金。142.直接調(diào)節(jié)作用金融市場(chǎng)一方面連接著投資者，另一方面為企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行融資。一個(gè)成熟的金融市場(chǎng)能夠通過(guò)證券價(jià)格的變化準(zhǔn)確反映出企業(yè)的盈虧狀況，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的資金流向，因此，金融市場(chǎng)通過(guò)其特有的引導(dǎo)資本形成及合理配置資源的機(jī)制首先對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生影響，進(jìn)而形成一種對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制。16（三）信息反饋功能金融市場(chǎng)歷來(lái)被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，是公認(rèn)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)信號(hào)系統(tǒng)，很多經(jīng)濟(jì)社會(huì)信息都可以在金融市場(chǎng)上反映出來(lái)。反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，反映世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化情況。17一、貨幣市場(chǎng)及其工具1.什么是貨幣市場(chǎng)？貨幣市場(chǎng)是指期限在一年以內(nèi)的短期金融工具的交易市場(chǎng)。2.貨幣市場(chǎng)工具1）短期國(guó)債（國(guó)庫(kù)券）短期國(guó)債是由中央政府發(fā)行的期限在一年以內(nèi)的政府債券。它是整個(gè)貨幣市場(chǎng)中最重要的金融工具。短期國(guó)債的期限通常為3個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月。第二節(jié)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)19短期國(guó)債是以國(guó)家信用作擔(dān)保，所以幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)；而且它在二級(jí)市場(chǎng)上的交易也極為活躍，變現(xiàn)非常方便，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。2）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單可轉(zhuǎn)讓定期存單是由銀行向存款人發(fā)行的一種大面額存款憑證?？赊D(zhuǎn)讓定期存單的特點(diǎn)是；不記名、存款金額大以及可以轉(zhuǎn)讓和流通。20可轉(zhuǎn)讓定期存單最早是由美國(guó)花旗銀行于1961年推出的，并且很快為別的銀行所效仿，目前已成為商業(yè)銀行的重要資金來(lái)源。我國(guó)從1986年下半年開始發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，但規(guī)模較小?？赊D(zhuǎn)讓定期存單存在發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)。其發(fā)行方式包括：批發(fā)方式和零散式發(fā)行。如果可轉(zhuǎn)讓定期存單持有人想在到期日之前變現(xiàn)，則可以在流通市場(chǎng)出售。3）商業(yè)票據(jù)21

商業(yè)票據(jù)是由一些大銀行、財(cái)務(wù)公司或企業(yè)發(fā)行的一種無(wú)擔(dān)保的短期本票。與傳統(tǒng)的商業(yè)本票相比，商業(yè)票據(jù)不存在商品交易背景，是一種純粹的融資工具。商業(yè)票據(jù)的平均期為20～45天。信譽(yù)好的大公司通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)來(lái)籌集短期資金或進(jìn)行過(guò)渡性融資。商業(yè)票據(jù)的發(fā)行包括直接發(fā)行和委托交易商代售兩種方式。4）回購(gòu)協(xié)議22票的付款人到期無(wú)力支付，承兌銀行就有責(zé)任對(duì)它進(jìn)行付款。銀行承兌匯票主要用于國(guó)際貿(mào)易時(shí)進(jìn)行支付。銀行承兌匯票是以銀行的信用作擔(dān)保的，風(fēng)險(xiǎn)較小，所以能夠在二級(jí)市場(chǎng)上方便地流通。二、資本市場(chǎng)及其工具1.什么是資本市場(chǎng)？資本市場(chǎng)是指中長(zhǎng)期資金融通或中長(zhǎng)期金融工具的交易市場(chǎng)。2.資本市場(chǎng)工具24資本市場(chǎng)工具主要包括股票、債券和抵押貸款。1）股票股票是所有權(quán)憑證，它代表的是對(duì)股份公司凈收入和資產(chǎn)的要求權(quán)。根據(jù)股東擁有的權(quán)力的不同，股票可分為普通股和優(yōu)先股。企業(yè)利用普通股進(jìn)行融資，具有突出的優(yōu)點(diǎn)，即沒(méi)有償期以及股息收入可以隨股份公司的經(jīng)營(yíng)狀況而被動(dòng)。對(duì)投資者而言，購(gòu)買普通股的好處是可以分享企業(yè)的凈收入，并且從股票的升值中獲得資本利得。252）債券根據(jù)債券發(fā)行主體的不同，可劃分為政府債券，金融債券和公司債券。按照債券償還期限，可分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。按照債券是否有擔(dān)保，可分為擔(dān)保債券和信用債券。按照債券是利率是否固定，可以分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。按照債券的利息支付方式，可分為息票債券和折扣債券26一、證券發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)或初級(jí)市場(chǎng)）1、概念證券市場(chǎng)可以分為發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)，或稱為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)；證券發(fā)行市場(chǎng)是指有價(jià)證券由發(fā)行者向投資者轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)。2、證券發(fā)行市場(chǎng)的參與主體證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，包括政府和公司等組織；證券經(jīng)銷機(jī)構(gòu)，一般是投資銀行；第三節(jié)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)27面向整個(gè)社會(huì)的證券發(fā)行叫公開發(fā)行；在公開發(fā)行中，發(fā)行公司必須向有關(guān)主管部門和市場(chǎng)提供各種財(cái)務(wù)報(bào)表及資料，經(jīng)主管部門審批注冊(cè)后方可發(fā)行。公開發(fā)行一般需要投資銀行的幫助，這種幫助包括兩個(gè)方面，即證券設(shè)計(jì)和證券銷售。投資銀行承銷證券的方式，包括代銷、余額包銷和全額包銷。它們的區(qū)別主要體現(xiàn)在發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)和發(fā)行費(fèi)用的高低等兩個(gè)方面。292）私下發(fā)行（私募）面向特定投資者的證券發(fā)行方式叫做私下發(fā)行；私下發(fā)行對(duì)象可以是本公司職工或股東，或者保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者，以及與公司關(guān)系密切的其它企業(yè)；私下發(fā)行的好處是手續(xù)簡(jiǎn)單，不必經(jīng)有關(guān)的政府主管部門注冊(cè)審查，因此費(fèi)用低廉。但私下發(fā)行的證券不能直接公開上市；私下發(fā)行可以由發(fā)行公司自己完成，也可以由投資銀行協(xié)助完成。30二、證券交易市場(chǎng)（二級(jí)或次級(jí)市場(chǎng)）1、概念證券交易市場(chǎng)，或稱二級(jí)市場(chǎng)，是已發(fā)行的證券在投資者之間流通的市場(chǎng)。在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的證券必須能夠在二級(jí)市場(chǎng)上順暢地流通，才能對(duì)投資者具有足夠的吸引力，從而使證券的發(fā)行能夠順利進(jìn)行。2、證券交易市場(chǎng)的組織形式1）證券交易所證券交易所是集中交易已發(fā)行證券的場(chǎng)所，它是證券交易市場(chǎng)的核心。31在交易所進(jìn)行交易的證券稱為上市證券它們主要是一些大公司的股票和債券。紐約證券交易所是世界上最大的證券交易所，在該交易所掛牌交易的證券包括2000多種股票，3000多種債券。證券交易所有兩種組織形式，即會(huì)員制和公司制。會(huì)員制交易所是由會(huì)員（經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商）自愿組成的不以盈利為目的的聯(lián)合體。如美國(guó)、日本、中國(guó)等國(guó)家的證券交易所。公司制交易所則是由股東出資組成的股份有限公司，它以盈利為目的，并由股東選舉董事會(huì)進(jìn)行管理。32

證交所的交易程序：a、開戶;b、委托；（市價(jià)委托，限價(jià)委托，停止損失委托）c、競(jìng)價(jià)成交；d、交割清算；e、過(guò)戶。2）場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)又稱店頭交易市場(chǎng)，它是由自營(yíng)商通過(guò)計(jì)算機(jī)、電話、電傳等通信工具建立起來(lái)的一個(gè)無(wú)形交易網(wǎng)絡(luò)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易對(duì)象是各種沒(méi)有上市的股票和債券。場(chǎng)外交易可以是投資者之間直接進(jìn)行交易，也可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易。33停止損失委托買入指令是投資者委托經(jīng)紀(jì)人在證券價(jià)格上漲到或高于指定價(jià)格時(shí)按照市場(chǎng)價(jià)格買入證券的指令。其目的是為了鎖住買入的成本。例如投資者某日想買入A股票1000股，當(dāng)時(shí)股價(jià)為10元每股，他手上有資金10000元，剛好可以買入。由于他預(yù)期股價(jià)還會(huì)下跌，他想待到跌到最低價(jià)時(shí)再買入，以節(jié)省更多的成本。但是他又擔(dān)心股價(jià)上升會(huì)使他買入成本增加，于是在此時(shí)向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出一個(gè)10元每股的停止損失委托買入指令，如果股價(jià)不跌反漲時(shí)，漲破10元時(shí)立即以市場(chǎng)價(jià)買入該股票，使投資者基本能鎖住買入1000股該股票的成本為10000元。34停止損失委托賣出指令是投資者委托經(jīng)紀(jì)人在證券價(jià)格下降到或低于指定價(jià)格時(shí)按照市場(chǎng)價(jià)格賣出證券的指令。其目的是為了保住既得利益。例如投資者以10元每股價(jià)格買入A股票1000股，當(dāng)股價(jià)漲至12元時(shí)，他已得到了2000元收益。由于他預(yù)期股價(jià)還會(huì)上漲，準(zhǔn)備持股待到漲到最高價(jià)時(shí)再賣出，以獲得更多的收益。但是他又擔(dān)心股價(jià)下跌會(huì)使他失去已得的收益，于是在此時(shí)向經(jīng)紀(jì)人發(fā)出一個(gè)12元每股的停止損失委托賣出指令，如果股價(jià)不漲反跌時(shí)，跌破12元時(shí)立即以市場(chǎng)價(jià)賣出該股票，使投資者基本能保住已得收益2000元。35一、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)概況

(一）、衍生產(chǎn)品概念金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)是金融市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)新到一定階段的一個(gè)產(chǎn)物，是金融衍生品買賣的市場(chǎng)。金融衍生產(chǎn)品（financialderivativeinstrument）是指以杠桿或信用交易為特征，在傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品如貨幣、債券、股票等的基礎(chǔ)上派生出來(lái)的具有新的價(jià)值的金融工具，如期貨合同、期權(quán)合同、互換及遠(yuǎn)期協(xié)議合同等。第四節(jié)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)36（二）、衍生產(chǎn)品的特征及其基本功能兩大基本特征1、是依存于傳統(tǒng)的金融工具2、是杠桿性的信用交易。兩大基本功能1、避險(xiǎn)功能2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能37信用交易又稱墊頭交易,是指證券公司或金融機(jī)關(guān)供給信用,使投資人可以從事買空、賣空的一種交易制度。投資者通過(guò)交納一定數(shù)量的保證金（按保證金比率）可買賣更多金額證券的交易。保證金比率=交納保證金買賣證券的市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)的杠桿作用可舉例如下：38本金A股票買入價(jià)（每股）賣出價(jià)（每股）凈收益凈收益率信用交易（保證金比率10%）10萬(wàn)元10元數(shù)量10萬(wàn)股12元20萬(wàn)元200%現(xiàn)金交易10萬(wàn)元10元數(shù)量1萬(wàn)股12元2萬(wàn)元20%信用交易與現(xiàn)金交易的比較結(jié)論：信用交易收益遠(yuǎn)高于現(xiàn)金交易，同樣風(fēng)險(xiǎn)也高，具有杠桿作用。39二、金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)分類主要有金融期權(quán)、遠(yuǎn)期、期貨及互換市場(chǎng)。（一）金融期權(quán)市場(chǎng)

金融期權(quán)(option)又稱為選擇權(quán)，是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。根據(jù)期權(quán)合同標(biāo)的資產(chǎn)不同,可分為利率期權(quán)、外匯期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、黃金期權(quán)、期貨期權(quán)等。40期權(quán)合約1、期權(quán)：稱為選擇權(quán)。持有者在有效期內(nèi)按約定價(jià)格買賣一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。持有者稱為期權(quán)的買方，向賣方支付一定數(shù)量的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）就買入了這種權(quán)利。期權(quán)對(duì)買方而言是一項(xiàng)權(quán)利，可行使、也可放棄，對(duì)賣方而言是一項(xiàng)義務(wù)。2、期權(quán)合約：簽訂期權(quán)買賣的標(biāo)準(zhǔn)化合約稱為期權(quán)合約。從事期權(quán)合約的交易稱期權(quán)交易。其內(nèi)容有1）期權(quán)的標(biāo)的物；2）標(biāo)的物數(shù)量；3）有效期；4）協(xié)議價(jià)格；5）期權(quán)費(fèi)。41期權(quán)合約的期限，規(guī)定期權(quán)合約的失效日。在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，買方可以要求履約，但過(guò)了失效日后，買方的權(quán)利就自動(dòng)作廢。因而按有效期性質(zhì)規(guī)定的不同，期權(quán)可分為：美式期權(quán)：期權(quán)可在有效期內(nèi)任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日?qǐng)?zhí)行。歐式期權(quán)：期權(quán)只能在有效期的最后一天執(zhí)行。帽式期權(quán)：期權(quán)只能在到期日前某一規(guī)定的時(shí)間內(nèi)才可行使權(quán)利。近年來(lái)，期權(quán)交易大都是以美式期權(quán)為主。423、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值稱為履約價(jià)值，買方在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)點(diǎn)上行使期權(quán)所得到的好處?？杀硎緸椋好恳毁I權(quán)在t時(shí)點(diǎn)的內(nèi)在價(jià)值為EVt=（Pt-K）·m{Pt＞K有利價(jià)，執(zhí)行期權(quán)Pt≤K不利價(jià)或平價(jià)，放棄

每一賣權(quán)在t時(shí)點(diǎn)的內(nèi)在價(jià)值為Evt=(K-Pt）·m{Pt＜K有利價(jià)，執(zhí)行期權(quán)Pt≥K不利價(jià)或平價(jià)，放棄434、期權(quán)交易的類型1）看漲期權(quán)（買方預(yù)計(jì)金融資產(chǎn)價(jià)格上漲）：是買方向賣方支付一定的期權(quán)費(fèi)后在有效期內(nèi)可按協(xié)議價(jià)格從賣方處買入一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。例：投資者A和B分別為看漲期權(quán)的買方和賣方，他們就X公司股票達(dá)成看漲期權(quán)交易，有效期為3個(gè)月，協(xié)議價(jià)為50元每股，股票數(shù)為1股，期權(quán)費(fèi)為3元每股。則在未來(lái)的三個(gè)月內(nèi)投資者A會(huì)有以下幾種決策：⑴P≤50元,A不會(huì)行使期權(quán),虧損期權(quán)費(fèi)3元;⑵50<P<53,A會(huì)行使期權(quán),虧損額小于期權(quán)費(fèi);(3)P=53,A會(huì)行使期權(quán),盈虧均衡;(4)P>53,A會(huì)行使期權(quán),有凈盈利;44也可用期權(quán)盈虧圖表示如下:盈利虧損-35053+3市價(jià)買方期權(quán)盈虧線賣方期權(quán)盈虧線由上圖分析可知：在看漲期權(quán)交易中，買方的盈利是無(wú)限的，而虧損是有限的，即最大虧損額為放棄期權(quán)所虧損的期權(quán)費(fèi)。而賣方則正好相反。452）看跌期權(quán)（買方預(yù)計(jì)證券價(jià)格下跌）：買方向賣方支付期權(quán)費(fèi)在有效期內(nèi)可按協(xié)議價(jià)賣出一定數(shù)量證券給賣方的權(quán)利。以上例來(lái)分析看跌期權(quán)中買賣雙方的盈虧狀況，大家自己思考。46（二）金融期貨市場(chǎng)金融期貨合約（financialfuturescontracts）是指在特定的交易所通過(guò)競(jìng)價(jià)方式成交，承諾在未來(lái)的某一日或某一期限內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化契約。它包括利率期貨、外匯期貨、股票價(jià)格指數(shù)期貨、黃金期貨等。47遠(yuǎn)期合約與期貨合約的比較遠(yuǎn)期合約期貨合約交易地點(diǎn)分散的場(chǎng)外市場(chǎng)集中于交易所合同內(nèi)容雙方協(xié)定標(biāo)準(zhǔn)化交割形式按時(shí)對(duì)沖，較少實(shí)物交割交易目的鎖定價(jià)格套期保值或投機(jī)交易商品一切商品有限商品交易方式一對(duì)一集中交易交割價(jià)格協(xié)議確定競(jìng)價(jià)確定48（三）金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期合約（forwardcontracts）是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按照確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約等。49K表示交割價(jià)格，ST表示遠(yuǎn)期合約交割時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，則多頭方收益為ST-K；空頭方收益為K-ST，可用下圖表示：K-KKST50（四）金融互換市場(chǎng)金融互換（financialswaps）也稱掉期，是指互換雙方達(dá)成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)及其他資產(chǎn)的一種交易?；Q交易的核心工具有：利率互換、貨幣互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、長(zhǎng)期外匯交易和長(zhǎng)期利率（上限和下限）期權(quán)等。51互換合約交易雙方約定的按一定方式在未來(lái)某段時(shí)間內(nèi)交換一系列貨幣資產(chǎn)的協(xié)議。其動(dòng)因在于雙方分別在不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)上具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而又需要對(duì)方的那種資產(chǎn)。1、利率互換：以利率互換為例說(shuō)明互換合約的執(zhí)行機(jī)制。設(shè)甲、乙兩公司都需借入100萬(wàn)美元，使用期為1年，甲公司需借入浮動(dòng)利率的貸款，而乙公司需借入固定利率的貸款。52雙方借款的條件如下固定利率（年）浮動(dòng)利率（年）甲公司8%LIBOR+0.2%乙公司10%LIBOR+0.4%雙方簽訂互換合約：甲公司借入固定利率債務(wù)，乙公司借入浮動(dòng)利率債務(wù)，雙方互換，約定甲公司向貸款人支付固定利率8%同時(shí)向乙公司支付浮動(dòng)利率LIBOR+0.4%，而乙公司向甲公司支付協(xié)定的固定利率9.1%，這樣雙方都節(jié)約了利息0.9%。532、貨幣互換：將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金與固定利息進(jìn)行交換。動(dòng)機(jī)雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。

市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率美元英鎊A8%11.6%B10%12%假定匯率不變?yōu)?￡=1.5$，使用期為1年，問(wèn)1）雙方貨幣互換的條件？2）雙方商定平分互換收益如何進(jìn)行互換？54利率上限或下限合約1、利率上限合約用來(lái)保護(hù)取得浮動(dòng)利率貸款的借款人免受利率上漲至高于某一規(guī)定水平的風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)議。合約的賣出方許諾如貸款利率超過(guò)規(guī)定上限則由其向合約的購(gòu)買人補(bǔ)償實(shí)際利率與利率上限的差額。例：約定利率上限為10%，本金為100萬(wàn)元，合約有效期為1年，合約的買方（借款人）向賣方支付1萬(wàn)元費(fèi)用；55則到期還款時(shí)借款利率如為大于10%，買方執(zhí)行權(quán)利，買方（借款人）向賣方支付本利和110萬(wàn)元，由賣方向銀行償還本利。小于或等于10%，買方放棄權(quán)利，借款人自己向銀行償還本利。2、利率下限合約：用來(lái)保護(hù)浮動(dòng)利率貸款的貸款方免受利率下跌至低于某一水平的風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)議。如果利率下跌至規(guī)定下限以下，合約持有人可從合約出售方處獲得實(shí)際利率與利率下限之間差額。56第五節(jié)外匯市場(chǎng)一、外匯市場(chǎng)的形式：1、有形市場(chǎng)：有固定交易所，如法國(guó)的巴黎、德國(guó)的法蘭克福、比利時(shí)的布魯塞爾等。2、無(wú)形市場(chǎng)：由交易者通過(guò)電話、電報(bào)、電傳等通訊工具進(jìn)行。世界上大多數(shù)外匯市場(chǎng)是無(wú)形市場(chǎng)。57二、現(xiàn)代外匯市場(chǎng)的特征1、全球化二戰(zhàn)之前，主要集中在西歐和北美。二戰(zhàn)后，很多新興外匯市場(chǎng)興起，各地營(yíng)業(yè)時(shí)間互相銜接，形成了全球24小時(shí)不間斷的連續(xù)交易。2、復(fù)雜化匯率波動(dòng)范圍擴(kuò)大使得避險(xiǎn)和獲利成為外匯市場(chǎng)的主要需求，從而新的交易工具和交易方式不斷涌現(xiàn)，因而使得交易活動(dòng)越來(lái)越復(fù)雜。3、一體化各地外匯市場(chǎng)的匯率基本保持一致，因?yàn)樘讌R活動(dòng)的存在。套匯活動(dòng)主要有兩種形式：58套匯交易概念：套匯者利用兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)某些貨幣在匯率上的差異進(jìn)行外匯買賣，以套取匯率差額利潤(rùn)的行為稱為套匯交易。1、直接套匯（兩地套匯）套匯者利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)匯率差異，賤買貴賣從中賺取匯率差額利潤(rùn)的套匯交易。案例如下59A.案情：在同一時(shí)間，紐約市場(chǎng)和巴黎市場(chǎng)匯率如下：紐約市場(chǎng)：USD1＝€1.1510－1.1540倫敦市場(chǎng)：USD1＝€1.1550－1.1580套匯可獲利多少？B.分析按賤買貴賣原理，套匯者應(yīng)在倫敦市場(chǎng)上賣出1美元兌換1.1550歐元，然后在紐約市場(chǎng)賣出1.1540歐元?jiǎng)t可購(gòu)回1美元，1.1550歐元與1.1540歐元的差0.001歐元即為套匯者賺取的匯差利潤(rùn)。案例602、間接套匯（三角套匯）套匯者在兩個(gè)以上外匯市場(chǎng)利用匯差進(jìn)行賤買貴賣賺取匯差利潤(rùn)的外匯交易。

如何判斷三個(gè)及以上的市場(chǎng)是否存在套匯機(jī)會(huì)（1）將不同市場(chǎng)的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1；（2）將不同市場(chǎng)的匯率用同一標(biāo)價(jià)法表示；（3）將不同市場(chǎng)的匯率中的標(biāo)價(jià)貨幣相乘，★如果乘積等于1，說(shuō)明不存在套匯機(jī)會(huì)；如果乘積不等于1，說(shuō)明存在套匯機(jī)會(huì)。61

如何判斷三個(gè)及以上的市場(chǎng)是否存在套匯機(jī)會(huì)（1）將不同市場(chǎng)的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1；（2）將不同市場(chǎng)的匯率用同一標(biāo)價(jià)法表示；（3）將不同市場(chǎng)的匯率中的標(biāo)價(jià)貨幣相乘，★如果乘積等于1，說(shuō)明不存在套匯機(jī)會(huì)；如果乘積不等于1，說(shuō)明存在套匯機(jī)會(huì)。62如Eab·Ebc·Eca>1,套匯用貨幣a:Eab→Ebc→Eca用貨幣b:Ebc→Eca→Eab用貨幣c:Eca→Eab→Ebc以手中貨幣作為基準(zhǔn)貨幣的市場(chǎng)套起,從等式的左邊開始.如Eab·Ebc·Eca<1,套匯用貨幣a:Eca→Ebc→Eab以手中貨幣作為標(biāo)價(jià)貨幣的市場(chǎng)套起,從等式的右邊開始.案例63

◆

例3，假設(shè)某日：倫敦市場(chǎng)：￡1=USD1.4200紐約市場(chǎng)：USD1=CAD1.5800多倫多市場(chǎng)：￡100=CAD220.00

試問(wèn):（1）是否存在套匯機(jī)會(huì)；（2）如果投入100萬(wàn)英鎊或100萬(wàn)美元套匯，利潤(rùn)各為多少？64①將單位貨幣變?yōu)?：

多倫多市場(chǎng)：￡1=CAD2.2000②將各市場(chǎng)匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法：

倫敦市場(chǎng)：￡1=USD1.4200紐約市場(chǎng)：USD1=CAD1.5800多倫多市場(chǎng)：CAD1=￡0.455③將各市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣相乘：1.4200×1.5800×0.455=1.0208≠1

說(shuō)明存在套匯機(jī)會(huì)（1）判斷是否存在套匯機(jī)會(huì)65（2）投入100萬(wàn)英鎊套匯￡100萬(wàn)USD142萬(wàn)倫敦USD142萬(wàn)CAD224.36萬(wàn)紐約CAD224.36萬(wàn)￡101.98萬(wàn)多倫多投入100萬(wàn)英鎊套匯，獲利1.98萬(wàn)英鎊（不考慮成本交易）66（3）投入100萬(wàn)美元套匯USD100萬(wàn)CAD158萬(wàn)紐約CAD158萬(wàn)￡71.82萬(wàn)多倫多￡71.82萬(wàn)USD101.98萬(wàn)倫敦投入100萬(wàn)美元套匯，獲利1.98萬(wàn)美元（不考慮交易成本）67思考:假設(shè)某日：倫敦市場(chǎng)：￡1=HK$11.0723～11.0733

紐約市場(chǎng)：￡1=$1.4205～1.4215

香港市場(chǎng)：$1=HK$7.7804～7.7814試問(wèn):（1）是否存在套匯機(jī)會(huì)；（2）如果投入100萬(wàn)美元套匯，利潤(rùn)為多少？68三、外匯市場(chǎng)的主要參與者（一）商業(yè)銀行處于外匯市場(chǎng)的核心，接受進(jìn)出口商的委托，辦理進(jìn)出口結(jié)匯業(yè)務(wù)，充當(dāng)外匯買賣的中介人，還可以通過(guò)自行買賣外匯來(lái)獲取利潤(rùn)。（二）中央銀行及政府主管外匯的機(jī)構(gòu)中央銀行不直接參與外匯市場(chǎng)活動(dòng)，而是同經(jīng)紀(jì)人和商業(yè)銀行進(jìn)行交易。它扮演：參與者、操縱者和監(jiān)管者。691）參與者針對(duì)中央銀行管理外匯儲(chǔ)備的職能而言的。2）操縱者是針對(duì)其管理匯率的職能而言。3）監(jiān)管者是中央銀行監(jiān)督和管理整個(gè)外匯活動(dòng)。（三）、外匯經(jīng)紀(jì)人專門從事介紹成交或代客買賣外匯，從中收取手續(xù)費(fèi)的公司或匯總商。（四）、外匯交易商專門從事外匯交易、經(jīng)營(yíng)外國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)的公司或個(gè)人。70（五）外匯的實(shí)際供應(yīng)者和需求者從事進(jìn)出口貿(mào)易的工商企業(yè)、旅行者、投資者、投機(jī)者、留學(xué)生、移民都是外匯的供應(yīng)者和需求者。個(gè)人外匯需求者大多是通過(guò)外匯專業(yè)銀行進(jìn)行外匯兌換。（六）外匯投機(jī)者通過(guò)預(yù)測(cè)匯率的漲跌趨勢(shì)，利用不同貨幣在不同時(shí)間、不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)上的匯率差異，進(jìn)行買空賣空、套匯套利的投機(jī)活動(dòng)，以獲取利潤(rùn)。71匯率亦稱匯價(jià)或外匯行市，是指一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率，或者說(shuō)是以一種貨幣表示另一貨幣的價(jià)格。四、外匯市場(chǎng)價(jià)格的表現(xiàn)方法（一）直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，把它折算成多少單位本國(guó)貨幣的數(shù)量的標(biāo)價(jià)法。稱為“應(yīng)付標(biāo)價(jià)法”，中心內(nèi)容是“外幣不動(dòng)本幣動(dòng)”72（二）間接標(biāo)價(jià)法是以一定單位本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，用折合多少外國(guó)來(lái)表示匯率的標(biāo)價(jià)法。又稱“應(yīng)收標(biāo)價(jià)法”，中心內(nèi)容是“本幣不動(dòng)外幣動(dòng)”在國(guó)際金融市場(chǎng)上，銀行同業(yè)之間常以美元為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)表示各國(guó)貨幣的價(jià)格，稱之為美元標(biāo)價(jià)法。五、匯率的種類73（一）按銀行買賣外匯的價(jià)格可分1、買入?yún)R率：買入價(jià)，指銀行向同行或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。在直標(biāo)下，外幣折合本幣數(shù)額較少的那個(gè)匯率稱為～；間標(biāo)下本幣折合外幣數(shù)額較多的那個(gè)匯率稱為～。2、賣出匯率：賣出價(jià)，指銀行向同行或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。在直標(biāo)下，外幣折合本幣數(shù)額較多的那個(gè)匯率稱為～；間標(biāo)下本幣折合外幣數(shù)額較少的那個(gè)匯率稱為～。兩者的差額為銀行經(jīng)營(yíng)外匯的收入。74（二）確定匯率的方法可分1、基礎(chǔ)匯率：本國(guó)貨幣與關(guān)鍵貨幣對(duì)比制定出來(lái)的匯率。關(guān)鍵貨幣在國(guó)際貿(mào)易或國(guó)際收支中使用最多、自由兌換性最強(qiáng)、匯率行情最穩(wěn)定事實(shí)上普遍為各國(guó)接受的貨幣。2、套算匯率：根據(jù)基礎(chǔ)匯率套算出來(lái)的本幣與其他國(guó)家貨幣的匯率。套算匯率的計(jì)算方法1）兩國(guó)為直接標(biāo)價(jià)法，則交叉相除。75如1＄=DM1.8100～1.8110

1＄=J￥127.10～127.20則1DM=J￥127.10/1.8110～127.20/1.81002)兩國(guó)均為間接標(biāo)價(jià)法,亦是交叉相除.如1￡=＄1.6125

～1.61351DM=＄0.7120～0.7130則1￡=DM1.6125/0.7130～1.6135/0.71203)一國(guó)是直標(biāo),一國(guó)是間標(biāo)則同邊相乘.76(三)按外匯交易的交割期限劃分1、即期匯率：現(xiàn)匯匯率，指外匯買賣成交后在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割時(shí)使用的匯率。2、遠(yuǎn)期匯率：指在未來(lái)時(shí)期進(jìn)行交割，事先由雙方達(dá)成協(xié)議、簽訂合同的匯率。是在即期匯率的基礎(chǔ)上加減匯差而確定的。升水：遠(yuǎn)期匯率>即期匯率貼水：遠(yuǎn)期匯率<即期匯率直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)匯=即匯+升水（-貼水）間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)匯=即匯-升水（+貼水）針對(duì)外匯匯率而言77在直接標(biāo)價(jià)法下，匯差從小到大表示升水(+),從大到小表示貼水(-);在間接標(biāo)價(jià)法下，匯差從小到大表示貼水(+),從大到小表示升水(-).舉例如下:巴黎外匯市場(chǎng)($/FFr)即期匯率為5.4500～5.4530如銀行報(bào)出的三個(gè)月匯差為①10～20;②20～10則三個(gè)月后的遠(yuǎn)期匯率①$/FFr=5.4510～5.4550②$/FFr=5.4480～5.452078(四)按國(guó)際匯率制度劃分1、固定匯率：指兩國(guó)貨幣的匯率只能在規(guī)定的幅度內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)匯率超過(guò)該幅度時(shí)，政府可進(jìn)行干預(yù)。2、浮動(dòng)匯率：兩國(guó)貨幣的匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系變化自發(fā)形成。（五）按是否剔除通貨膨脹，匯率劃分1、名義匯率：沒(méi)有剔除通貨膨脹因素的匯率。2、實(shí)際匯率：在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除了通貨膨脹因素后的匯率。79（六）、對(duì)外匯管理的寬嚴(yán)程度劃分1、官方匯率：法定匯率，由國(guó)家貨幣當(dāng)局所規(guī)定或公布的匯率。外匯管制較嚴(yán)的國(guó)家，禁止外匯自由市場(chǎng)的存在，官方匯率就是外匯買賣時(shí)的實(shí)際匯率。2、市場(chǎng)匯率：在自由外匯市場(chǎng)上買賣外匯自發(fā)形成的匯率。外匯管制較松的國(guó)家，官方匯率只起中心匯率的作用，實(shí)際外匯交易是按市場(chǎng)匯率進(jìn)行的。常把官方匯率稱為名義匯率，市場(chǎng)匯率稱為實(shí)際匯率。80六、影響匯率變動(dòng)的因素（一）金本位制度下匯價(jià)決定匯價(jià)決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)（兩國(guó)貨幣含金量之比）81在金本位制下，進(jìn)行國(guó)際支付或結(jié)算有外匯和黃金可供選擇，如購(gòu)買外不合算可直接運(yùn)送黃金來(lái)結(jié)算。黃金輸出點(diǎn)和輸入點(diǎn)統(tǒng)稱為黃金輸送點(diǎn)。匯價(jià)的波動(dòng)總是以黃金的輸出點(diǎn)為上限，即鑄幣平價(jià)加上黃金運(yùn)送費(fèi)是匯價(jià)上漲的最高點(diǎn)；而總是以黃金輸入點(diǎn)為下限，即鑄幣平價(jià)減去黃金運(yùn)送費(fèi)是匯價(jià)下跌的最低點(diǎn)。如上所列鑄幣平價(jià)4.00美元加黃金運(yùn)送費(fèi)0.03美元就是美國(guó)對(duì)英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)，如1英鎊匯價(jià)高于4.03美元,美國(guó)債務(wù)人認(rèn)為購(gòu)買外匯不合算,而寧愿在美國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)送到英國(guó)償還其債務(wù).82（二）布雷頓森林體系下的匯價(jià)決定在布雷頓森林體系下，各國(guó)貨幣按金平價(jià)與固定比率與美元掛鉤，而美國(guó)以35美元?1盎司的比率承擔(dān)兌換黃金的義務(wù)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，如某種貨幣的匯率波動(dòng)超過(guò)一定范圍，該國(guó)中央銀行有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)。匯率是相對(duì)穩(wěn)定的。（三）不兌換紙幣制度下匯價(jià)決定影響因素有以下幾方面：1、國(guó)際收支差額。2、利率水平。833、通貨膨脹。4、財(cái)政貨幣政策。一般來(lái)說(shuō)，擴(kuò)張性貨幣及財(cái)政政策，導(dǎo)致本國(guó)貨幣對(duì)外貶值。這種影響是短期的。長(zhǎng)期影響是這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和長(zhǎng)期國(guó)際收支狀況的影響，如擴(kuò)張性政策最終增強(qiáng)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成國(guó)際收支順差，本幣對(duì)外價(jià)值的長(zhǎng)期走勢(shì)會(huì)提高。5、投機(jī)資本。6、政府的市場(chǎng)干預(yù)。7、一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。強(qiáng)大會(huì)使得本國(guó)貨幣幣值穩(wěn)定及堅(jiān)挺。8、其他因素。84七部分外匯市場(chǎng)的交易方式外匯市場(chǎng)的交易方式可按不同的標(biāo)準(zhǔn)分類。按合同的交割期限可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易；按交易目的和性質(zhì)劃分套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機(jī)交易等。我們主要介紹即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易及掉期交易。85一、即期外匯交易（一）概念即期外匯交易也稱也稱現(xiàn)匯交易，是指外匯買賣雙方成交后，在當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易方式。（二）即期外匯交易的方式電匯、信匯和票匯。（三）交易特點(diǎn)外匯市場(chǎng)上最常見、最普遍、交易量最大的交易形式。86二、遠(yuǎn)期外匯交易（一）概念遠(yuǎn)期外匯交易也稱期匯交易，是指外匯買賣雙方在簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同后，交易雙方無(wú)須立即交割而是約定在將來(lái)一定的日期，按約定的幣種、金額、匯率和交割日辦理交割的外匯交易。（二）遠(yuǎn)期外匯交易的方式1、固定日期交割的遠(yuǎn)期外匯交易：交割期通常為1、2、3、6、9、12個(gè)月。最常見的是3個(gè)月。2、擇期交易：主動(dòng)請(qǐng)求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日，要求交易另一方按確定的匯率完成交易。87（三）遠(yuǎn)期外匯交易的目的與作用遠(yuǎn)期外匯交易主要是將一定期限內(nèi)的浮動(dòng)匯率變?yōu)楣潭▍R率，以規(guī)避或減輕匯率變動(dòng)可能造成的損失。不同交易者均可通過(guò)遠(yuǎn)期外匯交易達(dá)到規(guī)避或減輕外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的。88（三）遠(yuǎn)期匯率的表示方法國(guó)際金融市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期匯率的表示方法有兩種。1、直接標(biāo)明遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率。如：日本、瑞士蘇黎士外匯市場(chǎng)某日USD/SF即期 1.6550——1.65601個(gè)月 1.6388——1.64032個(gè)月1.6218——1.6233::::::892、在即期匯率基礎(chǔ)上，用升水、貼水、平價(jià)表示遠(yuǎn)期匯率，也稱差額報(bào)價(jià)或點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)。美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)均采用此種報(bào)價(jià)法。升水、貼水、平價(jià)的概念：升水是指遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率的差額。貼水是指遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率的差額。平價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額為0。升水或貼水的差額也稱點(diǎn)數(shù)。90（1）在直接標(biāo)價(jià)法情況下遠(yuǎn)期匯率＝即期匯率+升水?dāng)?shù)－貼水?dāng)?shù)例如：巴黎外匯市場(chǎng)某日USD/€即期1.0530－1.05601個(gè)月70－302個(gè)月120－803個(gè)月160－1106個(gè)月100－109個(gè)月100－1012個(gè)月