工商企業(yè)管理第7章

工商企業(yè)管理第7章第1頁/共54頁課前導入：

幾個問題如果你想出售你的房產(chǎn)，是否希望得到可能的最高價格？希望當天拿到款項還是一年以后？如果你是房子的買主，是否希望支付盡可能低的價格？你是否希望房子增值？愿意承擔貶值的風險嗎？第2頁/共54頁第一節(jié)公司理財?shù)挠嘘P(guān)基本概念一、公司理財?shù)哪繕撕铜h(huán)境

公司理財?shù)哪繕巳Q于企業(yè)經(jīng)營管理的總體目標公司理財目標利潤最大化每股盈余最大化或凈資產(chǎn)收益最大化股東財富最大化或企業(yè)價值最大化第3頁/共54頁公司理財?shù)沫h(huán)境法律環(huán)境因素金融市場環(huán)境因素宏觀環(huán)境因素二、公司理財?shù)膶ο蠛蛢?nèi)容理財對象—現(xiàn)金及其流轉(zhuǎn)理財內(nèi)容第4頁/共54頁現(xiàn)金池股東債權(quán)人投資股利借入還款付息政府還款

應付帳款（商業(yè)信用）原材料應收帳款（商業(yè)信用）賒銷納稅產(chǎn)成品在制品固定資產(chǎn)現(xiàn)購投資出售折舊制造費用、直接人工現(xiàn)銷管理和銷售費用

理財對象—現(xiàn)金及其流轉(zhuǎn)第5頁/共54頁理財目標=股東財富最大化/企業(yè)價值最大化提高報酬/降低風險途徑投資結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)股利分配政策決定理財內(nèi)容第6頁/共54頁企業(yè)的投資決策投資是企業(yè)資金的運用，是企業(yè)為了獲得預期收益或其他經(jīng)營目的，將資金或?qū)嵨镏苯踊蜷g接地投放于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的一項重要的經(jīng)濟活動。直接投資（直接投放購置生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)）間接投資（購買證券等）并購Merger＆Acquisition（企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)）企業(yè)的融資政策解決的問題就是如何獲得企業(yè)所需的資金。企業(yè)的股利分配政策是指公司分配政策的選擇第7頁/共54頁中石化收購四子公司

中國石化2006年2月15日召開董事會，審議批準以現(xiàn)金要約方式收購齊魯石化、揚子石化、中原油氣、石油大明等四家A股上市子公司全部流通股和非流通股事宜。 中國石化收購齊魯石化、揚子石化、中原油氣、石油大明流通股的價格分別為10.18元/股、13.95元/股、12.12元/股、10.30元/股。如目標公司的流通股股東全部接受要約，則流通股部分的現(xiàn)金對價總計約143億元。第8頁/共54頁

要約期于要約收購公告當日正式開始，直至公告后第30個自然日結(jié)束。持有上述四家公司股票的投資者可通過券商的柜面交易、電話或網(wǎng)上自助等申報預受要約。 自《要約收購報告書》公告后30天內(nèi)，目標公司若達到《證券法》規(guī)定的下市條件（齊魯石化、揚子石化和中原油氣的流通股東不超過總股本10%，石油大明的流通股東不超過總股本25%），則收購要約生效。要約條件生效后，中國石化將促使目標公司立即申請終止流通股股票的上市交易，履行股票終止上市的有關(guān)程序。第9頁/共54頁

在收購過程中，目標公司的管理者處于非常重要而又非常微妙的地位：在公司面臨惡意收購的情況下，它會為了維護公司和股東的利益將采取反收購措施； 在善意收購的情況下，它也可能為維護自身的利益而采取反收購措施。反收購的最終目的是使目標公司變得不再具有吸引力或讓收購者為取得目標公司的控制權(quán)而必須付出高昂代價，以至于不可能取得公司的控制權(quán)，以防止收購行為的發(fā)生，或挫敗已經(jīng)發(fā)生的收購行為。第10頁/共54頁

根據(jù)采取反收購措施的階段不同，可以分為:—事前預防措施:毒丸計劃,降落傘計劃等。—事后抵御措施:白色騎士,白衣侍衛(wèi)，帕克曼式防御、皇冠上的珠寶等。第11頁/共54頁事前防衛(wèi)型毒丸計劃：是指目標公司付予現(xiàn)有股東的在特定條件發(fā)生時可以以較低價格購買公司的股票和債券的權(quán)利。降落傘計劃：目標公司與其公司職員訂立雇員合同，一旦目標公司被收購，公司必須向他們立即支付巨額去職費或退休金，其中與董事及高層管理者簽立的為“金降落傘”；以下分別為灰色降落傘和錫降落傘。事后抵御型白色騎士：即目標公司管理者尋找一個善意收購買力以更高的收價來提出收購，以使收購買力知難而退。白衣侍衛(wèi)：目標公司將大宗有表決權(quán)的股份轉(zhuǎn)讓給友好公司以增加敵意收購的難度。帕克曼式防御：即當收購買力有意收購時，目標公司反守為攻，搶先向收購公司的股東發(fā)出收購要約?；使谏系闹閷殻耗繕斯緦⑵渥罹呶Φ馁Y產(chǎn)或部門出售，讓收購從失去收購的興趣。第12頁/共54頁三、公司理財?shù)幕A觀念（CPA）貨幣的時間價值也稱為資金的時間價值，是指經(jīng)過一定時間的投資與再投資所帶來的增加價值，其反映的是無風險和無通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。投資的風險價值由于冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的額外收益。經(jīng)營風險和財務風險風險和報酬成對應關(guān)系，高風險的投資項目必須要有高報酬，低報酬的項目必須風險低。第13頁/共54頁人性不耐——放棄當前的消費必須要用未來更多的消費來補償投資機會——貨幣在流動中增值鳥論──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”（厭惡風險）通貨膨脹時間價值的來源第14頁/共54頁資金時間價值——終值（FV）和現(xiàn)值(PV)第15頁/共54頁

購買1,000元四年期有價證券,按年利率5%復利計息，第四年年末一次還本付息。第四年年末的本利和應為多少?F4=P(1+i)4=1,000(1+5%)4=1,215.51元終值FV算例第16頁/共54頁收益（Return）——一般表示年收益率風險（Risk）——預期收益的不確定性風險與收益的關(guān)系——收益大，風險大；收益小，風險小

在收益相同時，追求風險最??；

在風險相同時，追求收益最大。

第17頁/共54頁期望投資報酬率風險報酬率無風險報酬率風險程度期望投資報酬=無風險報酬率+風險報酬率期望投資報酬=無風險報酬率+風險報酬率×風險程度其中無風險報酬率是無通貨膨脹和無風險情況下的要求報酬率，反映的是基本的貨幣時間價值要求，是最低的社會平均報酬率。風險報酬率則與項目所面臨的風險程度大小和投資人風險態(tài)度有關(guān)。第18頁/共54頁例：計劃投資建房出售第一年初投入30萬第二年初投入10萬預計第二年末可以市場價47萬賣出如果市場年利率為9%，是否開工？如果市場年利率為11%，情況如何？

30

10

47第19頁/共54頁

第二節(jié)財務分析財務分析是指以財務報表和其他資料為依據(jù)。采用專門的分析方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)的過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務狀況及其變動。財務報表的起點是財務報表，對企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)流動性、償債能力和抵御風險能力作出評價。企業(yè)對外發(fā)布的是財務報告。第20頁/共54頁一、財務報表簡介用來反映企業(yè)財務狀況和周期經(jīng)營成果的報表資產(chǎn)負債表利潤表現(xiàn)金流量表第21頁/共54頁資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表反映企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營以后，期末所有資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益數(shù)額及其變動情況，反映的是時間點的概念。資產(chǎn)負債表呈左右結(jié)構(gòu)，其中資產(chǎn)在左，負債和所有者權(quán)益在右，并且左右兩邊最后一行的總計所顯示出的數(shù)字必須相等。資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益表示了企業(yè)所擁有資產(chǎn)的資金來源方式。來源方式：借款或所有者投資第22頁/共54頁資產(chǎn)是企業(yè)控制的，能為企業(yè)創(chuàng)造收入的各種類型的資源。可分為：流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)及其它資產(chǎn)等幾類。負債是指企業(yè)過去的交易、事項形成的現(xiàn)實義務，履行該義務預期會導致經(jīng)濟利益流出企業(yè)。分為流動負債和長期負債所有者權(quán)益是指所有者在企業(yè)資產(chǎn)中享有的經(jīng)濟利益，其余額為資產(chǎn)減去負債的余額包括實收資本或股本、以及所有者尚未從企業(yè)收回的資本盈利部分（公積金及未分配利潤）。第23頁/共54頁資產(chǎn)負債表的判讀主要目的是評價企業(yè)的現(xiàn)金流動、財務彈性以及評價企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)。流動性是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的能力。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金來源中長期負債與所有者權(quán)益的構(gòu)成。財務彈性是指企業(yè)為適應和把握未預見的需要和機會，采取有效的措施改變企業(yè)現(xiàn)金流的流量和時間的能力。第24頁/共54頁利潤表利潤表示反映企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)營成果的會計報表。構(gòu)成：出售產(chǎn)品或提供勞務所獲得的收入、生產(chǎn)或獲得所出售產(chǎn)品或勞務應付出的成本、銷售費用和管理費用、企業(yè)經(jīng)營中的財務費用。分析利潤表的目的是評估和預測企業(yè)的活力能力、償債能力，評價企業(yè)的管理績效以及費用的后勁如何銷售收入±營業(yè)外收支-費用-損失-所得稅額=稅后利潤第25頁/共54頁現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表就是以收付實現(xiàn)制為編制原則，匯總說明企業(yè)在報告期內(nèi)經(jīng)營活動、投資活動及籌資活動所來的現(xiàn)金流量變動情況的會計報表。它是根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表與利潤分配表換算而得。換算的過程實質(zhì)是一個將按權(quán)責發(fā)生制核算的損益轉(zhuǎn)換為按收付實現(xiàn)制確認的損益的過程。第26頁/共54頁二、財務分析方法趨勢分析財務比率分析杜邦分析綜合分析第27頁/共54頁趨勢分析法趨勢分析法就是對企業(yè)財務報表項目（或財務比率）的趨勢進行分析，借以觀察和判斷企業(yè)的經(jīng)營成果與財務狀況的變動趨勢，預測財務未來的經(jīng)營成果與財務狀況。注意事項：①需要觀察多年的數(shù)據(jù)；②特別關(guān)注相關(guān)指標的可比性；③將實際報表與預算報表進行對比，考察預算的編制水平和執(zhí)行情況；④趨勢分析只是就同一項目的金額在不同時期進行比較，而忽略了有些財務數(shù)據(jù)的相關(guān)性。環(huán)比計算公式：變動金額=本期金額-上期金額變動百分比=變動金額÷上期金額基期比價算公式：變動金額=本期金額-基期金額變動百分比=變動金額÷基期金額第28頁/共54頁Bristol-Myers-SquibbCo.主要經(jīng)營藥品、醫(yī)療器械、衛(wèi)生用品和美容用品，是一家財富500強跨國企業(yè)。以下是對Bristol-Myers-SquibbCo.進行橫向分析的實例(以百萬為單位)：

1993年

1992年

變化金額

變化%

銷售收入

11,413 11,156 257 2.3凈利潤

1,959 1,962 (3) (0.2)

第29頁/共54頁財務比率分析反映了企業(yè)財務報表各項目之間的對比關(guān)系，以此來揭示企業(yè)財務狀況。評價標準：絕對（理論）標準、行業(yè)標準、本企業(yè)的歷史標準變現(xiàn)力（流動性）比率、資產(chǎn)管理比率、負債管理比率、獲利能力比率和市場價值比率。財務比率=項目A÷項目B第30頁/共54頁杜邦分析法杜邦分析法是一個利用各個主要財務比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，通過建立財務比率分析的綜合模型—杜邦模型，來綜合的分析和評價企業(yè)財務狀況和經(jīng)營狀況成果的綜合分析方法。杜邦模型由杜邦延伸等式和杜邦修正圖兩部分內(nèi)容組成。第31頁/共54頁杜邦延伸等式凈資產(chǎn)利潤率=稅后利潤/平均凈資產(chǎn)

=（稅后利潤/平均總資產(chǎn)）×（平均總資產(chǎn)/平均凈資產(chǎn)）

=（稅后利潤/銷售收入）×（銷售收入/平均總資產(chǎn)）×（平均總資產(chǎn)/平均凈資產(chǎn)）

=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益系數(shù)第32頁/共54頁杜邦修正圖凈資產(chǎn)利潤率資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅后利潤÷銷售收入總資產(chǎn)÷÷凈資產(chǎn)銷售收入－總成本固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)＋銷售成本銷售費用管理費用利息支出所得稅現(xiàn)金有價證券應收帳款存貨資產(chǎn)負債表利潤表第33頁/共54頁第三節(jié)投資管理一、流動資產(chǎn)的投資管理流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金、短期投資、應收及預付款項、存貨等。流動資產(chǎn)管理水平的高低直接關(guān)系到企業(yè)資產(chǎn)的效率和經(jīng)營效益。第34頁/共54頁現(xiàn)金及有價證券管理現(xiàn)金現(xiàn)金是指以貨幣形態(tài)占用的資金，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款等?，F(xiàn)金是企業(yè)可以立即作為支付手段的資產(chǎn)。目標：①保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對現(xiàn)金的需要；②盡量縮小企業(yè)閑置現(xiàn)金數(shù)量，提高資金的收益率。目標現(xiàn)金余額：是一個既能保證企業(yè)經(jīng)營對現(xiàn)金的需要，又能使持有現(xiàn)金的成本最低的現(xiàn)金數(shù)量。企業(yè)目標現(xiàn)金余額取決于企業(yè)對現(xiàn)金的需要量、有價證券的利息率與有價證券之間的轉(zhuǎn)換成本。第35頁/共54頁鮑曼模型根據(jù)存貨管理中經(jīng)濟批量模型原理確定目標現(xiàn)金余額。假定企業(yè)未來一定時期的現(xiàn)金需要量可以預測，現(xiàn)金收入是隔一段時間發(fā)生一次，而支出則是在一段時間內(nèi)均勻的發(fā)生?，F(xiàn)金持有成本包括：持有現(xiàn)金的機會成本和轉(zhuǎn)換成本?，F(xiàn)金余額（存貨數(shù)量）MM/2平均現(xiàn)金余額（平均存儲量）時間0T1T2T3第36頁/共54頁隨機控制方法現(xiàn)金余額0T1T2T3時間MKLKH控制上限目標現(xiàn)金余額控制下線第37頁/共54頁有價證券目前我國證券市場上流通的有價證券主要有

國庫券、金融債券、企業(yè)債券和股票等，特點是可在二級市場上流通，具有很強的變現(xiàn)能力。注意的問題：①證券的安全性；②證券的流動性；③證券的棋先性第38頁/共54頁應收帳款管理應收帳款是企業(yè)因賒銷商品或勞務而形成的應收款項，使企業(yè)流動資產(chǎn)的一部分。最佳的應收帳款策略：信用標準、信用條件和收賬政策。信用標準：就是企業(yè)同意給予顧客信用所要求的最低標準，它反映了應收帳款的質(zhì)量水平，通常用壞帳損失率表示。信用條件：是企業(yè)規(guī)定客戶支付賒銷款項的條件，包括信用期限和現(xiàn)金折扣。收帳政策是指企業(yè)向客戶收取逾期尚未付款的應收帳款的程序。第39頁/共54頁

目前國際上公認的最具權(quán)威性的信用評級機構(gòu)，主要有美國標準·普爾公司和穆迪投資服務公司。

標準·普爾公司信用等級標準從高到低可分為：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級C級和D級。

穆迪投資服務公司信用等級標準從高到低可劃分為：Aaa級，Aa級、A級、Baa級、Ba級B級Caa級、Ca級、C級和D級。兩家機構(gòu)信用等級劃分大同小異。前四個級別債券信譽高，風險小，是“投資級債券”；第五級開始的債券信譽低，是“投機級債券”。第40頁/共54頁存貨管理存貨是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中為銷售或耗用而儲備的物資，包括各種原材料、在制品、產(chǎn)成品。存貨管理的目的①保證滿足生產(chǎn)經(jīng)營對存貨的需要；②盡量避免存貨積壓，降低成本。存貨成本包括：采購成本、訂貨成本、儲存成本和缺貨成本等。經(jīng)濟訂購批量確定最佳訂貨批量。第41頁/共54頁二、固定資產(chǎn)管理固定資產(chǎn)是指使用期限超過一年，單位價值在規(guī)定標準以上，并且在用過程中保持原有實物形態(tài)的資產(chǎn)，包括房屋及建筑物、機器設備、運輸設備、工具器皿等。固定資產(chǎn)的分類（按經(jīng)濟用途和使用情況）：生產(chǎn)用固定資產(chǎn)（房屋、建筑物、運輸設備、生產(chǎn)設備、儀器及試驗設備、其他生產(chǎn)使用的固定資產(chǎn)）、非生產(chǎn)用固定資產(chǎn)（如職工宿舍、浴室等）、租出固定資產(chǎn)、未使用固定資產(chǎn)、不需用固定資產(chǎn)、融資租入固定資產(chǎn)。第42頁/共54頁固定資產(chǎn)折舊計提折舊的范圍：房屋及建筑物、在用固定資產(chǎn)、季節(jié)性停用和修理停用的固定資產(chǎn)、以融資租賃方式租入的固定資產(chǎn)、以經(jīng)營租賃方式租出的固定資產(chǎn)。不計提折舊的范圍：除房屋及建筑物以外的未使用、不需用的固定資產(chǎn)；以經(jīng)營租賃方式租入的固定資產(chǎn)；以提足折舊的但繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)，按照規(guī)定提取維簡費的固定資產(chǎn)；破產(chǎn)、關(guān)停企業(yè)的固定資產(chǎn)；提前報廢的固定資產(chǎn)、以前已經(jīng)估價單獨入帳的土地等。第43頁/共54頁固定資產(chǎn)折舊方法平均年限法（使用年限法）：按照固定資產(chǎn)的預計使用年限平均分攤固定資產(chǎn)折舊額的方法。工作量法：按照固定資產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營過程中所完成的工作量計提其折舊的一種方法。雙倍余額遞減法：按照固定資產(chǎn)帳面凈值和百分比來計算折舊額。年數(shù)總和法（年數(shù)總和法）：根據(jù)固定資產(chǎn)原值減除預計凈產(chǎn)值后的余額，按照逐年遞減的折舊率計提折舊的一種方法。第44頁/共54頁第四節(jié)融資管理長期股權(quán)融資長期債務融資短期融資營運資金政策資本成本資本結(jié)構(gòu)決策第45頁/共54頁一、股權(quán)融資股權(quán)融資是企業(yè)通過向投資人籌集權(quán)益資金而獲得企業(yè)發(fā)展所需長期資金的一種融資渠道，具有融資方式有普通股和優(yōu)先股等。第46頁/共54頁優(yōu)先股：是企業(yè)權(quán)益股本之一，具有普通股和債券的混合特征，有固定面值、定期的固定股息支付等。優(yōu)先獲得公司稅后收益分配的權(quán)利、企業(yè)破產(chǎn)進行清算時，優(yōu)先獲得清償?shù)臋?quán)利。優(yōu)點①股息支付的非強制性，使企業(yè)現(xiàn)金流更具彈性；②無到期日，企業(yè)的財務安排更具主動性；③優(yōu)先股不會稀釋普通股的每股收益和表決權(quán)；④能夠增加權(quán)益資本，提高進一步進行債務融資的能力，增強融資的靈活性；⑤發(fā)行優(yōu)先股不必將資產(chǎn)作為抵押品或擔保品；⑥對于特定的理財活動具有特定的好處，如企業(yè)的并購活動。弊端：籌資成本高、不利于擴展型企業(yè)的發(fā)展。第47頁/共54頁普通股普通股是股份公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，是最基本和最標準的股份，它代表一種滿足全部債權(quán)后，對企業(yè)收入和資產(chǎn)的所有權(quán)。普通股具有面值、內(nèi)在價值、市場價值、控制權(quán)和表決權(quán)等基本要素。好處：①發(fā)行普通股融資具有永久性，無到期日，不需歸還；②融資風險??；③發(fā)行普通股籌集的資本是公司最基本的資金來源；④普通股預期收益較高并可一定程度抵消通貨膨脹的影響，比較容易吸引資金；⑤普通股在證券市場上的交易價格反映了市場對該股票價值的度量和確認，因此公司價值比較容易度量，并獲得社會的認可。弊端：普通股融資的資本成本較高；普通股融資會增加新的股東，從而稀釋原有股東的控制權(quán)和可能帶來原股東收益的下降。第48頁/共54頁二、長期債務融資長期債務融資是指企業(yè)通過持有期限在一年以上的負債來籌集資金。特點籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還，對企業(yè)現(xiàn)金流管理要求高；不論企業(yè)經(jīng)營好壞，都需支付固定的債務利息，形成企業(yè)的固定負擔；長期債務發(fā)行契約的各種保護性條款可能會使企業(yè)的財務決策靈活性降低；發(fā)行成本和資本成