利率變動(dòng)及其決定因素

利率變動(dòng)及其決定因素第1頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三序言本章講述利率決定理論:利率水平忽高忽低，政府常常調(diào)整利率，為什么？可貸資金模型與流動(dòng)性偏好模型：二者既有相同之處，也存在一些差異。利率決定模型的應(yīng)用：對(duì)于利率總是存在一些似是而非的說(shuō)法。本章講述：名義利率的決定及其影響因素。使用的工具：供求分析。第2頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三本講主要內(nèi)容一、可貸資金模型二、流動(dòng)性偏好模型三、利率決定模型的應(yīng)用第3頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三一、可貸資金模型可貸資金模型從債券市場(chǎng)供求的角度來(lái)解釋均衡利率的確定。本節(jié)主要包括以下幾個(gè)內(nèi)容：（一）債券市場(chǎng)的供求（二）供求分析與可貸資金模型（三）可貸資金模型中供求分析的實(shí)質(zhì)（四）債券需求曲線的位移（五）債券供給曲線的位移（六）均衡利率的變動(dòng)第4頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求1、債券需求曲線債券需求曲線表明債券需求量與債券價(jià)格之間的關(guān)系。假定除了債券價(jià)格和利率之外，其他所有的經(jīng)濟(jì)變量保持不變。考慮一年期貼現(xiàn)債券的需求，面值1000元，不支付利息，一年后支付1000元。如果持有期為一年，債券收益率等于到期收益率衡量的利率水平。第5頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求根據(jù)前面講到的知識(shí)，我們有下列公式：第6頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求上式表明：每一個(gè)債券價(jià)格都對(duì)應(yīng)著一個(gè)特定的利率水平。債券價(jià)格950900850800750債券利率(%)5.311.117.625.033.0債券需求量10002000300040005000圖形對(duì)應(yīng)點(diǎn)ABCDE第7頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求根據(jù)上述表格的數(shù)據(jù)，用橫軸代表債券數(shù)量，左邊的縱軸代表價(jià)格，右邊的縱軸代表利率，我們可以畫出債券的需求曲線。由于債券價(jià)格與利率水平總是負(fù)相關(guān)的，因此左右兩個(gè)縱軸的變化方向相反。根據(jù)資產(chǎn)需求理論，在其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下，債券的預(yù)期收益率越高，債券需求量越大。債券需求曲線向右下傾斜。圖形表明：債券需求量與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)，與債券利率正相關(guān)。第8頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求2、債券供給曲線債券供給曲線表明債券供給量與債券價(jià)格之間的關(guān)系。假定除了債券價(jià)格和利率之外，其他所有的經(jīng)濟(jì)變量保持不變。債券價(jià)格950900850800750債券利率(%)5.311.117.625.033.0債券供給量50004000300020001000圖形對(duì)應(yīng)點(diǎn)IHCGF第9頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求債券的價(jià)格越高，表明發(fā)行單位債券籌集的資金量越大；債券的利率水平越高，表明發(fā)行債券的成本越高。當(dāng)債券價(jià)格為750美元時(shí)，利率為33.3%，F(xiàn)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的債券供給量為1000億美元；當(dāng)債券價(jià)格上升到800美元時(shí)，利率下降到25.0%，H點(diǎn)對(duì)應(yīng)的債券供給量增加到2000億美元。在每一個(gè)給定的利率水平上，發(fā)行債券的成本越低，企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券融資的動(dòng)因越強(qiáng)。圖形表明：債券供給曲線向右上傾斜，表明債券供給量與債券的價(jià)格正相關(guān)，與利率水平負(fù)相關(guān)。第10頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求均衡的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵：供給=需求債券市場(chǎng)均衡；債券供給=債券需求在圖形中，債券供給曲線和需求曲線相交于C點(diǎn)，C點(diǎn)為均衡點(diǎn)，均衡債券價(jià)格為850美元，均衡利率或市場(chǎng)出清利率為17.6%，均衡債券數(shù)量為3000億美元。市場(chǎng)均衡、均衡價(jià)格、均衡利率是非常有用的概念，市場(chǎng)存在趨向均衡的趨勢(shì)。第11頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求3、債券市場(chǎng)均衡均衡的含義與債券市場(chǎng)均衡情形一，債券價(jià)格高于均衡價(jià)格：在950美元的債券價(jià)格上，A點(diǎn)的債券需求量為1000，I點(diǎn)的債券供給量為5000，存在4000億美元的債券超額供給，由于債券供給大于債券需求，債券價(jià)格將會(huì)下跌。只要債券價(jià)格高于均衡價(jià)格，債券超額供給就會(huì)仍然存在，債券價(jià)格就會(huì)持續(xù)下跌。這一過(guò)程一直要持續(xù)到債券價(jià)格達(dá)到850美元的均衡價(jià)格為止。此時(shí)債券超額供給完全消失，債券供給等于債券需求，債券市場(chǎng)恢復(fù)均衡。第12頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）債券市場(chǎng)的供求情形二，債券價(jià)格低于均衡價(jià)格：在750美元的債券價(jià)格上，E點(diǎn)的債券需求量為5000，F(xiàn)點(diǎn)的債券供給量為1000，存在4000億美元的債券超額需求，由于債券供給小于債券需求，債券價(jià)格將會(huì)上升。只要債券價(jià)格低于均衡價(jià)格，債券超額需求就會(huì)仍然存在，債券價(jià)格就會(huì)持續(xù)上升。這一過(guò)程一直要持續(xù)到債券價(jià)格達(dá)到850美元的均衡價(jià)格為止。此時(shí)債券超額需求完全消失，債券供給等于債券需求，債券市場(chǎng)恢復(fù)均衡。第13頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）供求分析與可貸資金模型的提出1、上述供求分析及其缺點(diǎn)在上述圖形中，左縱軸表示債券價(jià)格，橫軸表示債券數(shù)量，由于利率與債券價(jià)格一一對(duì)應(yīng)，所以右縱軸同時(shí)標(biāo)出了每一個(gè)債券價(jià)格對(duì)應(yīng)的利率水平。上述圖形描述了均衡利率水平的決定。上述圖形的缺點(diǎn)在于：右縱軸上利率的變化方向與通常使用的不同?？v軸同時(shí)標(biāo)出利率和價(jià)格容易出錯(cuò)，而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)心的是利率水平而不是債券價(jià)格。第14頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）供求分析與可貸資金模型的提出2、上述供求分析的修正修正圖形：縱軸只表示利率，橫軸仍然表示債券數(shù)量。利率水平和債券需求成正比，和債券供給成反比。圖形顯示：債券需求曲線向右上傾斜，債券供給曲線向右下傾斜。缺點(diǎn)：這一修正雖然與我們通常的供求分析相一致，即債券價(jià)格與需求量負(fù)相關(guān)，與債券供給量正相關(guān)。但是供求曲線的形狀與習(xí)慣的供求分析并不完全一致。第15頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）供求分析與可貸資金模型的提出2、圖形的進(jìn)一步修正可貸資金模型的提出修正圖形：為了使需求曲線和供給曲線象通常那樣傾斜，我們可以對(duì)供求曲線和橫軸重新命名。企業(yè)發(fā)行債券實(shí)際上是從債券購(gòu)買者手里借入資金，債券供給等價(jià)于對(duì)可貸資金的需求；購(gòu)買者的債券需求實(shí)際上有閑置資金可以提供，債券需求等價(jià)于對(duì)可貸資金的供給。第16頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）供求分析與可貸資金模型的提出我們用縱軸表示利率水平，橫軸表示可貸資金量。債券供給可以轉(zhuǎn)換為可貸資金需求，債券需求可以轉(zhuǎn)換為可貸資金供給。從而債券需求曲線實(shí)際上描述了利率水平和可貸資金供給量之間的關(guān)系；債券供給曲線則描述了利率水平和可貸資金需求量之間的關(guān)系。第17頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）供求分析與可貸資金模型的提出重新命名的可貸資金供求曲線的形狀與習(xí)慣相同。上述圖形用可貸資金術(shù)語(yǔ)解釋了均衡利率的決定，因此稱作可貸資金模型。無(wú)論是用可貸資金供求還是用債券供求來(lái)分析利率決定問(wèn)題，結(jié)果都是一樣的。第18頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（三）可貸資金模型中供求分析的實(shí)質(zhì)首先必須區(qū)分沿需求曲線的移動(dòng)與需求曲線本身的移動(dòng)。沿需求曲線的移動(dòng)—由于債券價(jià)格或利率變化導(dǎo)致的債券需求量的變化，例如A→B→C→D→E的移動(dòng)。需求曲線本身的移動(dòng)—在價(jià)格或利率給定時(shí)，其他因素的變化導(dǎo)致的債券需求量的變化。當(dāng)某些因素變化使需求曲線發(fā)生位移時(shí)，均衡利率會(huì)相應(yīng)變化。第19頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（三）可貸資金模型中供求分析的實(shí)質(zhì)其次必須區(qū)分沿供給曲線的移動(dòng)與供給曲線本身的移動(dòng)。沿供給曲線的移動(dòng)—由于債券價(jià)格或利率變化導(dǎo)致的債券供給量的變化，例如F→G→C→H→I的移動(dòng)。供給曲線本身的移動(dòng)—在價(jià)格或利率給定時(shí)，其他因素的變化導(dǎo)致的債券供給量的變化。當(dāng)某些因素變化使供給曲線發(fā)生位移時(shí)，均衡利率會(huì)相應(yīng)變化。第20頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（三）可貸資金模型中供求分析的實(shí)質(zhì)當(dāng)某些因素變化使供給曲線或需求曲線發(fā)生位移時(shí)，均衡利率會(huì)相應(yīng)變化。我們將首先找到影響債券需求曲線和債券供給曲線位移的因素；然后將分析預(yù)期通脹率、收入水平等因素的變化對(duì)均衡利率水平的影響。方法：在分析某個(gè)因素變動(dòng)的影響時(shí)，假定其他所有因素保持不變。第21頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移債券需求主要取決于財(cái)富量、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性等四個(gè)因素。1、財(cái)富量：根據(jù)資產(chǎn)需求理論，資產(chǎn)需求量隨著財(cái)富量的增加而增加，隨著財(cái)富量的減少而減少。增加或減少的多少取決于資產(chǎn)在多大程度上是奢侈品而不是必需品。在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張時(shí)期，在債券價(jià)格或利率水平不變的前提下，財(cái)富量↑→債券需求↑→債券需求曲線向右移動(dòng)；第22頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三二、可貸資金模型：債券需求的變化---財(cái)富量反之，在經(jīng)濟(jì)周期衰退階段，在債券價(jià)格或利率水平不變的前提下，財(cái)富量↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動(dòng)。公眾儲(chǔ)蓄傾向↑→財(cái)富量↑→債券需求↑→需求曲線向右移動(dòng)；反之，公眾儲(chǔ)蓄傾向↓→財(cái)富量↓→債券需求曲線向左移動(dòng)。債券供給曲線或需求曲線的移動(dòng)程度取決于債券在多大程度上是奢侈品而不是必需品。第23頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移2、預(yù)期收益（1）如果到期日=持有期，Re=i，二者與債券價(jià)格完全負(fù)相關(guān)；（2）如果到期日不等于持有期，Re不等于i，利率與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)。第24頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移（3）長(zhǎng)期債券的利率↑→債券價(jià)格↓→債券的資本收益率↓→預(yù)期收益率↓→債券需求量↓。結(jié)論：未來(lái)較高的預(yù)期利率水平會(huì)使長(zhǎng)期債券的需求減少，債券需求曲線向左移動(dòng)。第25頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移（4）長(zhǎng)期債券的利率↓→債券價(jià)格↑→債券的資本收益率↑→預(yù)期收益率↑→債券需求量↑。結(jié)論：未來(lái)較低的預(yù)期利率水平會(huì)使長(zhǎng)期債券的需求增加，債券需求曲線向右移動(dòng)。第26頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移（5）替代資產(chǎn)預(yù)期收益率的變化也會(huì)影響債券需求曲線的移動(dòng)。如果債券的預(yù)期收益率保持不變，股票是債券的替代資產(chǎn)。那么，預(yù)期股票價(jià)格↑→預(yù)期的股票資本收益↑→股票的預(yù)期收益率↑→債券的預(yù)期收益率↓→債券需求↓→債券的需求曲線向左移動(dòng)；反之，預(yù)期股票價(jià)格↓→預(yù)期的股票資本收益↓→股票的預(yù)期收益率↓→債券的預(yù)期收益率↑→債券需求↑→債券的需求曲線向右移動(dòng)。第27頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移（6）預(yù)期通貨膨脹率的變化會(huì)改變實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率，進(jìn)而也會(huì)影響債券需求。原因：一般價(jià)格水平是根據(jù)經(jīng)濟(jì)體系中有代表性的商品籃子計(jì)算出來(lái)的，預(yù)期通貨膨脹率取決于一般價(jià)格水平的變化，而一般價(jià)格水平的變動(dòng)與實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格同方向變動(dòng)。第28頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移預(yù)期通貨膨脹率↑→實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格上升↑→實(shí)物資產(chǎn)的資本收益率↑→實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率↑→債券的預(yù)期收益率↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動(dòng)；預(yù)期通貨膨脹率↓→實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格↓→實(shí)物資產(chǎn)的資本收益率↓→實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率↓→債券的預(yù)期收益率↑→債券需求↑→債券需求曲線向右移動(dòng)。第29頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移3、風(fēng)險(xiǎn)（1）債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)↑→債券吸引力↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動(dòng)；反之，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)↓→債券吸引力↑→債券需求↑→債券需求曲線向右移動(dòng)。（2）假定股票是債券的替代資產(chǎn)。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)↑→債券的吸引力↑→債券需求↑→債券需求曲線向右移動(dòng)；反之，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)↓→債券的吸引力↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動(dòng)。第30頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）債券需求曲線的位移4、流動(dòng)性債券市場(chǎng)流動(dòng)性↑→債券吸引力↑→債券需求↑→債券需求曲線向右移動(dòng)；債券市場(chǎng)流動(dòng)性↓→債券吸引力↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動(dòng)。假定股票是債券的替代資產(chǎn)。股票市場(chǎng)流動(dòng)性↑→債券的吸引力↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動(dòng)；反之，股票市場(chǎng)流動(dòng)性↓→債券吸引力↑→債券需求↑→債券需求曲線向右移動(dòng)。第31頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（五）債券供給曲線的位移債券供給取決于投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率、預(yù)期通貨膨脹率和政府活動(dòng)的規(guī)模等三個(gè)因素。我們將研究每一個(gè)因素變化對(duì)債券供給曲線位移的影響。方法：同樣，在分析某個(gè)因素變動(dòng)的影響時(shí)，假定其他所有因素保持不變。第32頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（五）債券供給曲線的位移1、投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期→投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率↑→企業(yè)借款意愿↑→債券供給↑→債券供給曲線向右移動(dòng)；反之，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期→投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率↓→企業(yè)借款意愿↓→債券供給↓→債券供給曲線向左移動(dòng)。第33頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（五）債券供給曲線的位移2、預(yù)期通貨膨脹率借款的實(shí)際成本是由實(shí)際利率衡量的，實(shí)際利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率。預(yù)期通貨膨脹率↑→借款的實(shí)際成本↓→借款動(dòng)因↑→債券供給↑→債券供給曲線向右移動(dòng)；反之，預(yù)期通貨膨脹率↓→借款的實(shí)際成本↑→借款動(dòng)因↓→債券供給↓→債券供給曲線向左移動(dòng)。第34頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（五）債券供給曲線的位移3、政府活動(dòng)的規(guī)模政府活動(dòng)的規(guī)?！С鲆?guī)模→政府財(cái)政赤字規(guī)?！鷩?guó)債發(fā)行規(guī)模。政府活動(dòng)的規(guī)?！?cái)政赤字規(guī)?！鷤┙o↑→債券供給曲線向右移動(dòng)；反之，政府活動(dòng)規(guī)模↓→財(cái)政赤字規(guī)?！鷤┙o↓→債券供給曲線向左移動(dòng)。第35頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（六）均衡利率的變動(dòng)1、預(yù)期通貨膨脹率變化對(duì)均衡利率的影響（1）需求方影響：預(yù)期通貨膨脹率↑→實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格↑→實(shí)物資產(chǎn)資本收益率↑→實(shí)物資產(chǎn)的預(yù)期收益率↑→債券的預(yù)期收益率↓→債券需求↓→債券需求曲線向左移動(dòng)；（2）供給方影響：預(yù)期通貨膨脹率↑→借款的實(shí)際成本↓→企業(yè)借款動(dòng)因↑→債券供給↑→債券供給曲線向右移動(dòng)。第36頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（六）均衡利率的變動(dòng)（3）供給曲線與需求曲線相交于新的均衡點(diǎn)，均衡債券價(jià)格下降，均衡利率上升，均衡債券數(shù)量可能增加也可能減少。（4）費(fèi)雪效應(yīng)：名義利率隨著預(yù)期通貨膨脹率上升而上升。（5）實(shí)證支持：根據(jù)1951-2002年的數(shù)據(jù)，美國(guó)3個(gè)月短期國(guó)庫(kù)券的利率與預(yù)期通貨膨脹率的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的。第37頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（六）均衡利率的變動(dòng)2、經(jīng)濟(jì)周期變化對(duì)均衡利率的影響（1）供給方影響：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期→商品和勞務(wù)的生產(chǎn)↑→國(guó)民收入↑→投資機(jī)會(huì)的預(yù)期利潤(rùn)率↑→企業(yè)借款動(dòng)因↑→債券供給↑→債券供給曲線向右移動(dòng)。（2）需求方影響：經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期→國(guó)民收入↑→財(cái)富量↑→債券需求↑→債券需求曲線向右移動(dòng)。第38頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（六）均衡利率的變動(dòng)供給曲線與需求曲線相交于新的均衡點(diǎn)，均衡債券數(shù)量增加，均衡債券價(jià)格下降，均衡利率水平上升。表面上：均衡利率上升還是下降取決于供給曲線和需求曲線移動(dòng)的相對(duì)程度。實(shí)際上：在經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段，收入的增加會(huì)導(dǎo)致利率水平上升。1951-2002年美國(guó)3個(gè)月短期國(guó)庫(kù)券利率的變動(dòng)表明：利率在蕭條時(shí)期下降，在擴(kuò)張時(shí)期上升，利率水平是順周期變動(dòng)的。第39頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三三、流動(dòng)性偏好模型流動(dòng)性偏好模型用貨幣市場(chǎng)供求分析均衡利率的決定流動(dòng)性偏好模型與可貸資金模型具有密切關(guān)系本節(jié)主要講述以下內(nèi)容：（一）流動(dòng)性偏好模型的主要假定（二）貨幣供求曲線與貨幣市場(chǎng)均衡（三）貨幣需求曲線的位移（四）貨幣供給曲線的位移（五）均衡利率的變動(dòng)第40頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）流動(dòng)性偏好模型的主要假定假定1：人們通常利用貨幣和債券兩種資產(chǎn)作為財(cái)富貯藏手段，因此，財(cái)富總量就必然等于提供的債券總量與貨幣總量之和：另一方面，由于人們購(gòu)買的資產(chǎn)總量不可能超過(guò)其控制的資源總量，因此，人們?cè)敢獬钟械呢泿帕颗c債券量也必然等于其財(cái)富總量：第41頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）流動(dòng)性偏好模型的主要假定根據(jù)上述兩個(gè)方程，我們可以得到下列結(jié)論：債券供給量與貨幣供給量之和必然等于債券需求量與貨幣需求量之和：第42頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）流動(dòng)性偏好模型的主要假定上式表明：如果貨幣市場(chǎng)處于均衡，那么債券市場(chǎng)也將處于均衡。因此，無(wú)論使用債券市場(chǎng)供求還是使用貨幣市場(chǎng)供求分析均衡利率的決定效果都是一樣的。區(qū)別：流動(dòng)性偏好模型假定只有兩種資產(chǎn)，忽略了實(shí)物資產(chǎn)預(yù)期收益率變化對(duì)利率的影響。聯(lián)系：分析貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性偏好模型與分析債券市場(chǎng)均衡的可貸資金模型具有密切聯(lián)系，在大多數(shù)情況下，兩種理論得出的結(jié)論是一致的。適用性：分析預(yù)期通貨膨脹率對(duì)均衡利率的影響通常使用可貸資金模型；分析收入、價(jià)格水平、貨幣供給對(duì)均衡利率的影響往往使用流動(dòng)性偏好模型。第43頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）流動(dòng)性偏好模型的主要假定假定2：貨幣的概念包括通貨與支票帳戶存款，前者通常沒(méi)有利息收入，后者當(dāng)時(shí)只有較少的利息收入。因此，假定持有貨幣的收益率為零，債券作為貨幣的唯一替代資產(chǎn)，其預(yù)期收益率由利率i來(lái)衡量。在其他條件不變的情況下，利率水平↑→債券的預(yù)期收益率↑→貨幣的預(yù)期收益率↓→貨幣需求↓；反之，利率水平↓→債券的預(yù)期收益率↓→貨幣的預(yù)期收益率↑→貨幣需求↑。第44頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（一）流動(dòng)性偏好模型的主要假定結(jié)論：貨幣需求與利率水平負(fù)相關(guān)。使用機(jī)會(huì)成本的概念同樣可以得到貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。在此，由于沒(méi)有持有債券而損失的利息收入是持有貨幣的機(jī)會(huì)成本。利率水平↑→債券預(yù)期收益率↑→持幣的機(jī)會(huì)成本↑→貨幣需求↓；反之，利率水平↓→債券預(yù)期收益率↓→持幣的機(jī)會(huì)成本↓→貨幣需求↑。第45頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）貨幣供求曲線與貨幣市場(chǎng)均衡據(jù)此可知，貨幣需求曲線向右下傾斜，貨幣需求與利率水平負(fù)相關(guān)；暫時(shí)假定貨幣供給完全由中央銀行決定，貨幣供給曲線是一條與橫軸垂直的直線。貨幣市場(chǎng)的均衡：貨幣供給曲線與貨幣需求曲線相交于C點(diǎn)，此時(shí)貨幣供給等于貨幣需求，貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡，均衡貨幣量為3000億美元，均衡利率為15%。均衡貨幣量、均衡利率是非常有用的概念，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)存在趨向均衡的趨勢(shì)。第46頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）貨幣供求曲線與貨幣市場(chǎng)均衡1、利率高于均衡利率在25%的利率水平上，A點(diǎn)的貨幣需求量為1000億美元，而貨幣供給量仍然為3000億美元，存在2000億美元的貨幣超額供給，由于貨幣供給大于貨幣需求，人們將通過(guò)購(gòu)買債券減少貨幣持有量，從而債券價(jià)格上升，利率水平下降。只要利率高于均衡利率，貨幣超額供給就會(huì)仍然存在，利率就會(huì)持續(xù)下跌。這一過(guò)程一直要持續(xù)到利率達(dá)到15%的均衡水平為止。此時(shí)貨幣超額供給完全消失，貨幣供給等于貨幣需求，貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡。第47頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）貨幣供求曲線與貨幣市場(chǎng)均衡2、利率低于均衡利率在5%的利率水平上，E點(diǎn)的貨幣需求量為5000億美元，而貨幣供給量仍然為3000億美元，存在2000億美元的貨幣超額需求，由于貨幣供給小于貨幣需求，人們將通過(guò)出售債券增加貨幣持有量，從而債券價(jià)格下降，利率水平上升。只要利率低于均衡利率，貨幣超額需求就會(huì)仍然存在，利率就會(huì)持續(xù)上升。這一過(guò)程一直要持續(xù)到利率達(dá)到15%的均衡水平為止。此時(shí)貨幣超額需求完全消失，貨幣供給等于貨幣需求，貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡。第48頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（二）貨幣供求曲線與貨幣市場(chǎng)均衡使用流動(dòng)性偏好模型分析均衡利率如何變動(dòng)，必須弄清貨幣供給曲線與貨幣需求曲線移動(dòng)的原因。當(dāng)某些因素變化使貨幣供給曲線或貨幣需求曲線發(fā)生位移，均衡利率會(huì)相應(yīng)變化。我們將首先找到影響貨幣需求曲線和貨幣供給曲線位移的因素；然后將分析收入水平、價(jià)格水平等因素變化對(duì)均衡利率水平的影響。方法：在分析某個(gè)因素變動(dòng)的影響時(shí)，假定其他所有因素保持不變。第49頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（三）貨幣需求曲線的位移在凱恩斯的流動(dòng)性偏好模型中，影響貨幣需求的主要有收入和價(jià)格水平兩個(gè)因素。1、收入效應(yīng)收入增加→財(cái)富量增加→謹(jǐn)慎需求增加；收入增加→交易需求增加收入增加→投機(jī)需求增加上述三個(gè)途徑表明貨幣需求增加結(jié)論：收入水平↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線向右移動(dòng)第50頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（三）貨幣需求曲線的位移2、價(jià)格水平效應(yīng)價(jià)格水平上升↑→如果名義貨幣量保持不變→實(shí)際貨幣余額↓→貨幣需求↑→貨幣需求曲線向右移動(dòng)。結(jié)論：價(jià)格↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線右移。第51頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（四）貨幣供給曲線的位移暫時(shí)假定貨幣供給完全由中央銀行控制貨幣供給↑→貨幣供給曲線向右移動(dòng)。貨幣供給↓→貨幣供給曲線向左移動(dòng)。第52頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（五）均衡利率的變動(dòng)1、收入水平變化對(duì)均衡利率的影響經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期→收入水平↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線向右移動(dòng)；如果貨幣供給保持不變，均衡利率水平上升；結(jié)論：在其他條件不變的前提下，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期收入增加時(shí)，利率水平上升。第53頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（五）均衡利率的變動(dòng)2、價(jià)格水平變動(dòng)對(duì)均衡利率的影響價(jià)格水平↑→實(shí)際貨幣余額↓→名義貨幣需求↑→貨幣需求曲線向右移動(dòng)；如果貨幣供給保持不變，均衡利率水平上升；結(jié)論：在其他條件不變的前提下，價(jià)格水平上升時(shí)，利率水平上升。第54頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三（五）均衡利率的變動(dòng)3、貨幣供給變化對(duì)均衡利率的影響擴(kuò)張性貨幣政策→貨幣供給↑→貨幣供給曲線向右移動(dòng)→利率水平↓；緊縮性貨幣政策→貨幣供給↓→貨幣供給曲線向左移動(dòng)→利率水平↑。結(jié)論：在其他條件不變的前提下，貨幣供給增加，利率水平下降。第55頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三三、利率決定模型的應(yīng)用流動(dòng)性偏好分析似乎得出如下政策結(jié)論：貨幣供給增加→利率水平下降；許多決策者據(jù)此認(rèn)為：為了降低利率，應(yīng)當(dāng)增加貨幣供給。貨幣供給與利率水平負(fù)相關(guān)這一結(jié)論是否正確？我們將對(duì)這一似乎理所當(dāng)然的結(jié)論進(jìn)行深入分析。第56頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三三、利率決定模型的應(yīng)用米爾頓.弗里德曼首先對(duì)此提出了批評(píng)。流動(dòng)性偏好分析是正確的：在其他條件不變的前提下，貨幣供給增加會(huì)導(dǎo)致利率下降，這可以稱為流動(dòng)性效應(yīng)。流動(dòng)性效應(yīng)只是總效應(yīng)的一部分。貨幣供給增加不能保證“其他條件不變”，會(huì)產(chǎn)生使利率上升的其他效應(yīng)，如果這些效應(yīng)成為主導(dǎo)因素，貨幣供給增加時(shí)利率完全可能上升。第57頁(yè)，共64頁(yè)，2023年，2月20日，星期三三、利率決定模型的應(yīng)用1、收入效應(yīng)：貨幣供給↑→擴(kuò)張性影響→國(guó)民收入或財(cái)富量↑→兩個(gè)模型表明利率↑；2、價(jià)格水平效應(yīng)：貨幣供給↑→價(jià)格水平↑→流動(dòng)性偏好模型表明利率↑；3、預(yù)期