2023年互聯(lián)網(wǎng)金融分析報(bào)告

2023年互聯(lián)網(wǎng)金融分析報(bào)告目錄一、2023互聯(lián)網(wǎng)金融興起，外延和內(nèi)涵 PAGEREFToc367552655\h31、互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)廠商和軟件廠商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐 PAGEREFToc367552656\h32、互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)外延 PAGEREFToc367552657\h4二、電子券商的發(fā)展路徑和經(jīng)營(yíng)之道 PAGEREFToc367552658\h41、由美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展看電子券商 PAGEREFToc367552659\h42、電子券商監(jiān)管放行暗流洶涌 PAGEREFToc367552660\h53、互聯(lián)網(wǎng)草根特性和長(zhǎng)尾特性決定了電子券商不同的經(jīng)營(yíng)理念 PAGEREFToc367552661\h64、從切入難度來看，券商業(yè)務(wù)可分為四個(gè)層級(jí) PAGEREFToc367552662\h75、東財(cái)、同花順、大智慧、萬得、恒生在電子券商業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)比較分析 PAGEREFToc367552663\h76、BAT三家是互聯(lián)網(wǎng)金融的最大參與者 PAGEREFToc367552664\h87、電子券商參與競(jìng)爭(zhēng)將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例持續(xù)下降，500億元規(guī)模市場(chǎng)的顛覆者 PAGEREFToc367552665\h9三、支付、信貸和保險(xiǎn)銷售 PAGEREFToc367552666\h111、電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來臨 PAGEREFToc367552667\h111、互聯(lián)網(wǎng)貸款野蠻生長(zhǎng) PAGEREFToc367552668\h122、保險(xiǎn)網(wǎng)銷已經(jīng)徹底放行 PAGEREFToc367552669\h13四、投資思路 PAGEREFToc367552670\h141、電子券商系列 PAGEREFToc367552671\h14（1）同花順 PAGEREFToc367552672\h15（2）恒生電子 PAGEREFToc367552673\h15（3）東方財(cái)富 PAGEREFToc367552674\h16（4）大智慧 PAGEREFToc367552675\h16（6）騰訊控股 PAGEREFToc367552676\h172、互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)系列 PAGEREFToc367552677\h18一、2023互聯(lián)網(wǎng)金融興起，外延和內(nèi)涵1、互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)廠商和軟件廠商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐金融本質(zhì)上信息流和資金流在金融中介的協(xié)調(diào)下進(jìn)行重新配置。傳統(tǒng)金融在支付手段、信息處理以及交易可能性集合上的效率都不算很高。但是由于金融業(yè)長(zhǎng)期被金融中介和社會(huì)精英所控制，其效率的提高速度緩慢。進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，互聯(lián)網(wǎng)和軟件廠商在支付手段、信息處理以及擴(kuò)大交易可能性集合方面都有更強(qiáng)的技術(shù)手段和更低成本的實(shí)現(xiàn)方式。并且互聯(lián)網(wǎng)以一種草根的，去中心化的方式，力圖擺脫中介對(duì)效率的影響。從本質(zhì)上來說，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)廠商和軟件廠商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐。2、互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)外延互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)務(wù)種類上包括證券、支付、信貸和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；從業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上包括銷售、傳播、運(yùn)營(yíng)。橫向縱向的排列組合可以出現(xiàn)多種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)。雖然不是每一種業(yè)態(tài)都存在，或者可以命名，但是這是互聯(lián)網(wǎng)金融目前可測(cè)的外延。二、電子券商的發(fā)展路徑和經(jīng)營(yíng)之道1、由美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展看電子券商美國(guó)從1975年取消固定傭金制度到2023年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》廢除分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，美國(guó)證券行業(yè)經(jīng)歷了從電子化興起到傳統(tǒng)券商全面進(jìn)入的過程。美國(guó)網(wǎng)絡(luò)證券交易模式按照差異化服務(wù)逐步發(fā)展成以E-trade為代表的純粹網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)公司（再如TDAmeritrade）、以嘉信理財(cái)為代表的綜合型證券經(jīng)紀(jì)公司（再如Fidelity，JackWhite）和以美林為代表的傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)公司（再如PaineWebber，MorganStanley，A.G.Edwards）。嘉信理財(cái)雖然是綜合型經(jīng)紀(jì)商，但是其規(guī)模發(fā)展最快的部分是其向電子券商轉(zhuǎn)型的90年代后。20世紀(jì)90年代中期，嘉信理財(cái)實(shí)現(xiàn)重大突破，推出基于互聯(lián)網(wǎng)的在線理財(cái)服務(wù)，迅速成為全美最大的網(wǎng)上理財(cái)交易公司。目前所有活躍帳戶總數(shù)超過700萬，管理資產(chǎn)總額逾10000億美元。2、電子券商監(jiān)管放行暗流洶涌自2023年證監(jiān)會(huì)放行第三方互聯(lián)網(wǎng)基金銷售資質(zhì)開始，電子券商逐漸暗流洶涌。2023年以來，雖然證監(jiān)會(huì)尚未就電子券商做出明確的政策表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)電子券商的預(yù)期已經(jīng)開始升溫，相關(guān)股票也得到了追捧。3、互聯(lián)網(wǎng)草根特性和長(zhǎng)尾特性決定了電子券商不同的經(jīng)營(yíng)理念j互聯(lián)網(wǎng)本身具有用戶龐大、平均價(jià)值低、需求具備長(zhǎng)尾特征，這決定了電子券商要走與傳統(tǒng)券商不一樣的路子。走折扣經(jīng)紀(jì)商路線，對(duì)部分用戶提供增值服務(wù)具備明顯的草根和娛樂特性產(chǎn)品設(shè)計(jì)多元化，包含大量非金融元素4、從切入難度來看，券商業(yè)務(wù)可分為四個(gè)層級(jí)券商業(yè)務(wù)復(fù)雜多變，電子券商出身互聯(lián)網(wǎng)與軟件產(chǎn)業(yè)。即使獲得牌照也難以全面展開業(yè)務(wù)。我們按照互聯(lián)網(wǎng)廠商切入業(yè)務(wù)的難易程度，將券商業(yè)務(wù)分為以下四個(gè)層級(jí)。東方財(cái)富、同花順、大智慧等廠商需要從第一層級(jí)“投顧、基金/理財(cái)產(chǎn)品銷售”切入券商業(yè)務(wù)。萬得資訊、恒生電子若從事電子券商可能起點(diǎn)較高，可以從研究業(yè)務(wù)和量化業(yè)務(wù)切入。5、東財(cái)、同花順、大智慧、萬得、恒生在電子券商業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)比較分析東方財(cái)富、同花順、大智慧、萬得、恒生是金融資訊提供商或者交易系統(tǒng)提供商，是與券商業(yè)務(wù)聯(lián)系最緊密的IT廠商。在電子券商的浪潮中，他們也將是第一批參與者。雖然有的廠商表態(tài)將申請(qǐng)電子券商牌照，有的廠商沒有這樣表態(tài)。但是從各家業(yè)務(wù)形態(tài)和戰(zhàn)略方向來看，一旦電子券商開閘，都或多或少的會(huì)參與其中。我們將各家廠商的主要業(yè)務(wù)、優(yōu)勢(shì)、電子券商的切入點(diǎn)以及所面臨的難點(diǎn)分析如下。6、BAT三家是互聯(lián)網(wǎng)金融的最大參與者BAT即百度、阿里和騰訊，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)問題無法繞開這三家公司的戰(zhàn)略。到目前百度在金融領(lǐng)域的動(dòng)作還比較慢。阿里對(duì)互聯(lián)網(wǎng)銀行表現(xiàn)出了極大的興趣，而騰訊則對(duì)電子券商躍躍欲試。在下表中，我們將三家在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的行動(dòng)、優(yōu)勢(shì)和不足做了對(duì)比分析。如果互聯(lián)網(wǎng)金融在未來有大的機(jī)遇，BAT三家，特別是阿里、騰訊兩家將是這場(chǎng)變革的最大參與者。也是東方財(cái)富等公司的真正競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。需要提醒的一點(diǎn)是，對(duì)于BAT三家中的任何一家，監(jiān)管都不是最重要的問題。監(jiān)管的障礙完全可以通過收購(gòu)一家證券公司解決。7、電子券商參與競(jìng)爭(zhēng)將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例持續(xù)下降，500億元規(guī)模市場(chǎng)的顛覆者網(wǎng)絡(luò)券商的發(fā)展對(duì)行業(yè)和公司自身的影響主要有非綜合化和趨同化服務(wù)必然導(dǎo)致現(xiàn)有傭金比率大幅下滑，擠壓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入上升空間。網(wǎng)絡(luò)券商的蓬勃發(fā)展和激烈競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)美國(guó)上世紀(jì)90年代證券行業(yè)第二波傭金戰(zhàn)，平均每筆網(wǎng)上交易傭金從1996年的66美元下降至2023年的16美元，雖然國(guó)內(nèi)目前股票基金凈傭金率在萬分之八以下，但我們預(yù)計(jì)隨著網(wǎng)絡(luò)券商的準(zhǔn)入，行業(yè)平均凈傭金率將進(jìn)一步下滑。上世紀(jì)70年代證券業(yè)網(wǎng)絡(luò)化以來美國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)巨變，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入占比持續(xù)下滑，從70年代初平均49%下降至2023年的18%，雖然資管、投行和基金銷售等占比提升，但無法彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的下滑。此外，從美國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)細(xì)分收入看，交易所股票傭金占比從2023年的48%下降至2023年的31%。我國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從2023年71%下降至2023年的39%，投行和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升較快，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)券商準(zhǔn)入后，經(jīng)紀(jì)收入占比將持續(xù)下降，只有通過創(chuàng)新等大力發(fā)展資管等業(yè)務(wù)，才能維持整體收入的穩(wěn)定。2023年，國(guó)內(nèi)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為500億元。雖然電子券商牌照發(fā)放會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，但是對(duì)于希望進(jìn)入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司來說，500億元的目標(biāo)只是也是足夠廣闊的。三、支付、信貸和保險(xiǎn)銷售1、電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來臨受四方面的因素推動(dòng)，我們認(rèn)為電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來臨：阿里、騰訊在支付領(lǐng)域的努力，使得網(wǎng)上交易越來越方便。監(jiān)管部門規(guī)范第三方支付后，并沒有吝嗇牌照的發(fā)放。目前已經(jīng)超過300家獲得第三方支付牌照，行業(yè)百花齊放也是電子支付爆發(fā)的原因。由于成本的下降以及陣營(yíng)逐漸統(tǒng)一意見，NFC未來將成為高端的標(biāo)準(zhǔn)配置，預(yù)計(jì)2023-2023年NFC就會(huì)普及。電信運(yùn)營(yíng)商和銀聯(lián)已就移動(dòng)支付達(dá)成了一致，由銀聯(lián)主導(dǎo)移動(dòng)支付。電子支付是另一個(gè)很大的專題，我們不作為此報(bào)告的討論重點(diǎn)，因此點(diǎn)到為止。1、互聯(lián)網(wǎng)貸款野蠻生長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)貸款是互聯(lián)網(wǎng)金融最直接的詮釋，其目標(biāo)是部分替代銀行的信貸業(yè)務(wù)，去中介的含義很濃厚。由于互聯(lián)網(wǎng)信貸在降低交易成本、擴(kuò)大交易可能性集合、數(shù)據(jù)收集和分析能力、支付手段等方面都具備強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。且國(guó)內(nèi)居民在固定收益投資渠道上的長(zhǎng)期被壓制，互聯(lián)網(wǎng)貸款目前處于野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)。除專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)信貸公司，很多其他行業(yè)的公司也紛紛計(jì)劃將閑置資金或者銀行授信資金用于特定行業(yè)、特定客戶的貸款業(yè)務(wù)。以提高整體資產(chǎn)的ROE水平。國(guó)內(nèi)B2B電子商務(wù)行業(yè)大部分的公司都有這個(gè)傾向，上海鋼聯(lián)、生意寶、焦點(diǎn)科技、慧聰網(wǎng)都有從資訊服務(wù)轉(zhuǎn)向交易服務(wù)的計(jì)劃。2、保險(xiǎn)網(wǎng)銷已經(jīng)徹底放行保險(xiǎn)網(wǎng)銷分為兩部分力量：1、保險(xiǎn)公司自己的電子商務(wù)部門；2、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司或者互聯(lián)網(wǎng)廠商。目前監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)銷售已經(jīng)基本不設(shè)限制，從事保險(xiǎn)網(wǎng)銷的互聯(lián)網(wǎng)公司面臨加速增長(zhǎng)的機(jī)遇。觀察具體數(shù)據(jù)，我國(guó)2023年保險(xiǎn)網(wǎng)銷保費(fèi)收入規(guī)模達(dá)到39.6億，較11年增長(zhǎng)123.8%。保險(xiǎn)網(wǎng)銷較快發(fā)展首先得益于陸續(xù)出臺(tái)的針對(duì)保險(xiǎn)網(wǎng)銷的相關(guān)法規(guī)和政策，尤其是電子簽名合法性的確立。目前已有23家壽險(xiǎn)公司、16家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和49家保險(xiǎn)代理、經(jīng)紀(jì)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。此外，標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)遠(yuǎn)超整體市場(chǎng)水平的增速奠定穩(wěn)定的產(chǎn)品基礎(chǔ)，大型電商平臺(tái)、第三方支付企業(yè)通過向傳統(tǒng)金融市場(chǎng)擴(kuò)張維持市場(chǎng)增速提供了有力支撐。2023年2月19日，據(jù)媒體報(bào)道，由阿里巴巴的馬云、中國(guó)平安的馬明哲、騰訊的馬化騰聯(lián)手設(shè)立的眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，已走完監(jiān)管審批流程，預(yù)計(jì)保監(jiān)會(huì)很快將正式發(fā)布同意其籌建的批文。據(jù)介紹，“眾安在線”或?qū)⑼黄茋?guó)內(nèi)現(xiàn)有保險(xiǎn)營(yíng)銷模式，不設(shè)分支機(jī)構(gòu)、完全通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銷售和理賠，主攻責(zé)任險(xiǎn)、保證險(xiǎn)等兩大類險(xiǎn)種。我們認(rèn)為，未來互聯(lián)網(wǎng)公司在保險(xiǎn)領(lǐng)域的作用不僅僅局限于代理銷售。從長(zhǎng)期來說，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的全流程都有可能在互聯(lián)網(wǎng)上運(yùn)營(yíng)。因此，目前從事保險(xiǎn)銷售的互聯(lián)網(wǎng)公司，除當(dāng)期利益外，仍有不小的戰(zhàn)略價(jià)值。A股焦點(diǎn)科技擁有新一站保險(xiǎn)代理公司和惠澤保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，在網(wǎng)銷保險(xiǎn)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)多年。在互聯(lián)網(wǎng)金融迎來拐點(diǎn)的大背景下，公司的網(wǎng)銷保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望迎來業(yè)績(jī)回報(bào)。四、投資思路本報(bào)告的重點(diǎn)闡述領(lǐng)域在于電子券商，我們推薦的序列也集中在電子券商領(lǐng)域。另外，互聯(lián)網(wǎng)B2B企業(yè)紛紛由資訊轉(zhuǎn)向交易，將集中帶來一輪由互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)帶來的ROE提升過程，均值得推薦。1、電子券商系列對(duì)于A股該板塊的公司，我們?nèi)€推薦。推薦順序?yàn)椋和?、恒生電子、東方財(cái)富和大智慧。港股我們的推薦是騰訊控股。（1）同花順最全面的金融資訊廠商，主要業(yè)務(wù)構(gòu)成：券商網(wǎng)上交易系統(tǒng)、個(gè)人炒股軟件、天天基金網(wǎng)、機(jī)構(gòu)研究終端、客戶端各類產(chǎn)品齊全。PC端、端、網(wǎng)站等各渠道總注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到1.6億、2023年每日獨(dú)立IP的訪問量約為271萬個(gè)；每日使用同花順網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶端的人數(shù)平均約357萬人，2023年日最高并發(fā)人數(shù)達(dá)到225萬人，每周活躍用戶數(shù)約為518萬人；2023年，同花順金融信息服務(wù)擁有注冊(cè)用戶約2,697萬人，每日金融信息服務(wù)實(shí)時(shí)并發(fā)人數(shù)約135萬人?？梢哉f同花順是個(gè)人炒股軟件中群眾基礎(chǔ)最好的一家，也是業(yè)務(wù)發(fā)展最好的一家。雖然東方財(cái)富的網(wǎng)站流量遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)同類網(wǎng)站，但如果把炒股軟件流量一并算上，同花順并不亞于東方財(cái)富。目前同花順在燒錢的力度上偏小，屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的潛在電子券商候選人。未來公司在軟件廣告、網(wǎng)站廣告、基金銷售以及iFind業(yè)務(wù)上都可以看到確定性的增長(zhǎng)。軟件和投顧增值服務(wù)與證券市場(chǎng)的周期性有關(guān)，電子券商的其他業(yè)務(wù)突破與監(jiān)管的松綁力度有關(guān)。（2）恒生電子券商軟件供應(yīng)商中最有技術(shù)門檻和卡位優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，數(shù)米基金網(wǎng)、Web2.0等互聯(lián)網(wǎng)布局也較全面?？傮w上來說，恒生電子的B2B色彩濃厚，B2C色彩比較淡。所以恒生電子的價(jià)值首先仍在于其對(duì)于券商的價(jià)值。如果未來電子券商放行，恒生電子有望在交易和研究端介入券商業(yè)務(wù)。另一方面，為了面對(duì)電子券商的競(jìng)爭(zhēng)，券商仍需要加強(qiáng)自身的信息化程度，恒生電子直接受益。（3）東方財(cái)富東方財(cái)富是金融資訊廠商中媒體屬性最強(qiáng)的公司，也是徹底的B2C路線公司。目前東方財(cái)富網(wǎng)站的日均覆蓋人數(shù)819萬，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)同類型網(wǎng)站。目前公司的網(wǎng)站、股吧、天天基金、資訊終端等產(chǎn)品已經(jīng)完全形成統(tǒng)一架構(gòu)，公司近兩年態(tài)度激進(jìn)，完全犧牲利潤(rùn)來獲取用戶。公司上半年銷售基金21.79億元，我們預(yù)計(jì)公司全年銷售基金規(guī)模將超過60億元。如果電子券商推進(jìn)較快，公司將在基金銷售、資產(chǎn)管理、投顧服務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等各方向全面開花。（4）大智慧大智慧是金融資訊公司中最懂個(gè)人客戶的，其營(yíng)銷能力、投顧服務(wù)能力在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。大智慧在很多場(chǎng)合下，直接充當(dāng)了券商營(yíng)業(yè)部投資顧問的角色。一旦電子券商放行，公司將在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投顧業(yè)務(wù)上大放異彩。大智慧上市后，在B2B方向上花了很多精力，全面學(xué)習(xí)Bloomberg，進(jìn)行了多起具有卡位優(yōu)勢(shì)的并購(gòu)。但是公司的管理能力偏弱，并購(gòu)后的整合效果不佳。因此進(jìn)入了業(yè)績(jī)的低谷。我們判斷，大智慧有兩個(gè)目標(biāo)：1、中國(guó)的彭博；2、網(wǎng)絡(luò)折扣經(jīng)紀(jì)商。第二個(gè)目標(biāo)與公司的基因匹配，第一個(gè)目標(biāo)與公司上市后努力的方向匹配。從互聯(lián)網(wǎng)金融的推薦邏輯上，大智慧是非常純正的標(biāo)的，是目前最像券商的金融資訊廠商。（6）騰訊控股騰訊是中國(guó)最有價(jià)值和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的平臺(tái)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)廠商。懂得如何經(jīng)營(yíng)用戶、流量和持續(xù)兌現(xiàn)。微信壯大后，公司未來五年的成長(zhǎng)點(diǎn)已見。目前騰訊的長(zhǎng)期市值空間已經(jīng)打開。具體到金融互聯(lián)網(wǎng)，騰訊收購(gòu)益盟操盤手、發(fā)布PC端軟件、發(fā)布端軟件，產(chǎn)品設(shè)計(jì)深得用戶喜愛?？焖俪蔀橹髁鞯慕鹑谫Y訊廠商。在金融互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，騰訊將全面布局銀行、保險(xiǎn)和券商業(yè)務(wù)，金融行業(yè)將是騰訊O2O實(shí)踐的重要陣地。自我們?cè)贠2O專題報(bào)告推薦以來，騰訊股價(jià)已上漲30%。我們持續(xù)看好騰訊的股價(jià)上漲空間。2、互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)系列互聯(lián)網(wǎng)信貸系列中，我們的推薦主要集中在B2B行業(yè)。我們?cè)俅握{(diào)用前文表格說明上海鋼聯(lián)、生意寶、焦點(diǎn)科技和慧聰網(wǎng)在互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)領(lǐng)域的行動(dòng)。維持對(duì)該組合的推薦。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng) 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng) 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國(guó)芯：金融IC芯片國(guó)產(chǎn)化最大受益者 196、國(guó)民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國(guó)性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國(guó)性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場(chǎng)）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場(chǎng)合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社保卡發(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng)1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國(guó)金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長(zhǎng)206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國(guó)共布放POS終端658萬臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社保卡支撐力度大預(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社保卡年均發(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長(zhǎng)速度有所放緩，但市場(chǎng)絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長(zhǎng)，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長(zhǎng)119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場(chǎng)將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長(zhǎng)96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長(zhǎng)，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)長(zhǎng)期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長(zhǎng)期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)將獲得更長(zhǎng)時(shí)間尺度下的增長(zhǎng)。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng)從產(chǎn)能以及市場(chǎng)規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長(zhǎng)的過程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來的業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。13-15年的年均復(fù)合增長(zhǎng)速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長(zhǎng)的空間。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)空間巨大，且社保、金融等都是國(guó)家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業(yè)務(wù)，考慮到國(guó)家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國(guó)內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對(duì)較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長(zhǎng)不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場(chǎng)預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們認(rèn)為央行推動(dòng)的磁體卡向IC卡升級(jí)過程，將會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ埽鄳?yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國(guó)內(nèi)化帶來的超速增長(zhǎng)；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長(zhǎng)：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對(duì)較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會(huì)，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對(duì)較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項(xiàng)目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個(gè)性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤(rùn)；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績(jī)，剔除1季度則三個(gè)季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時(shí)代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠?biāo)，盡管前期因報(bào)價(jià)問題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動(dòng)近場(chǎng)支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)市場(chǎng)中，為聯(lián)通與電信的最大供應(yīng)商，移動(dòng)方面市場(chǎng)份