證券投資基金案例

案例一：基金黑幕

背景資料：2000年10月，《財(cái)經(jīng)》雜志封面文章《基金黑幕———關(guān)于基金行為的研究報(bào)告解析》在中國(guó)資本市場(chǎng)引起了一場(chǎng)高強(qiáng)度的風(fēng)暴?！敦?cái)經(jīng)》雜志社在該文前言中提到，“中國(guó)證券市場(chǎng)10年來(lái)第一份對(duì)機(jī)構(gòu)交易行為有確切敘述的報(bào)告，跟蹤1999年8月9日至2000年4月28日期間，國(guó)內(nèi)10家基金管理公司旗下22家證券投資基金在上海證券市場(chǎng)上大宗股票交易記錄，客觀詳盡地分析了它們的操作行為——大量違規(guī)、違法操作的事實(shí)昭然其中?！钡谝豁?yè)，共18頁(yè)。此報(bào)告由兩部分組成，一是作者在1999年12月完成的《基金研究分析》，以20家證券投資基金在滬市的買賣行為為研究對(duì)象，樣本研究期間主要為1999年8月9日到1999年11月9日，擴(kuò)展期為1999年8月9日到1999年12月3日。二是作者在第一次研究基礎(chǔ)上的擴(kuò)展性研究，為《基金風(fēng)格及其評(píng)價(jià)》。第二次與第一次采用同樣的研究方法，通過(guò)繼續(xù)跟蹤22家證券投資基金(樣本增加了漢興和景福兩只新基金)在滬市上大宗交易(成交量在1萬(wàn)股以上，含1萬(wàn)股)股票的匯總記錄，分析證券投資基金在市場(chǎng)上的操作行為。由于該報(bào)告的研究期間從1999年8月9日擴(kuò)展到2000年4月28日，樣本涵蓋期為9個(gè)月，被認(rèn)為可以基本反映基金的操作風(fēng)格。所以，筆者的評(píng)論分析依據(jù)主要以第二個(gè)報(bào)告為主。第二頁(yè)，共18頁(yè)。據(jù)悉，該研究報(bào)告出自上海證券交易所監(jiān)察部一位人士之手，《財(cái)經(jīng)》雜志基于研究報(bào)告提供的大量市場(chǎng)表現(xiàn)記錄和各種數(shù)據(jù)，將證券投資基金操作中隱含的問(wèn)題概括為六個(gè)部分：第一部分主要講基金并沒有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。在新基金成立的初期，一般的輿論普遍都認(rèn)為新基金是“證券市場(chǎng)理性投資者的生力軍”。跟追漲殺跌的散戶不同，基金是專家理財(cái)，理性投資，所以對(duì)市場(chǎng)能起到穩(wěn)定的作用。但是根據(jù)這份研究報(bào)告，在股市上漲的時(shí)候，基金在增倉(cāng)；在股市下跌的時(shí)候，基金在減倉(cāng)，也就是說(shuō)，它們并沒有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。第三頁(yè)，共18頁(yè)。第二部分和第三部分講基金的違法操作，主要說(shuō)的是基金通過(guò)“對(duì)倒”和“倒倉(cāng)”來(lái)制造虛假的成交量。簡(jiǎn)單地說(shuō)，這些操作就是自己買賣自己的股票。文章中講的主要是同一個(gè)基金管理公司下不同的基金之間進(jìn)行的買賣行為。作者把同一基金管理公司下不同的基金之間的買賣視作“對(duì)倒”和“倒倉(cāng)”。世界各國(guó)都把自買自賣視作一種犯罪行為，依照我國(guó)的法律，如果基金自買自賣成立的話，有關(guān)人員將會(huì)面臨五年以下的有期徒刑或拘役，基金則應(yīng)被處以違法所得一倍至五倍的罰金。第四頁(yè)，共18頁(yè)。第四部分對(duì)基金的獨(dú)立性表示懷疑，所謂“獨(dú)立性”主要是指基金應(yīng)該獨(dú)立于基金的發(fā)起人。我國(guó)基金的發(fā)起人主要是券商，由于券商自己也有自營(yíng)業(yè)務(wù)，這樣基金的發(fā)起人和基金之間就很容易產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，當(dāng)基金沒有足夠的獨(dú)立性的時(shí)候，很可能形成基金為券商服務(wù)的情況，即券商把某股票拉到高位，然后賣給基金，基金來(lái)接手。在這一部分中，作者還對(duì)基金管理人的權(quán)利義務(wù)不對(duì)等表示了風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，并描述了一個(gè)可怕的場(chǎng)景：基金管理人和其他人合謀，在很高的價(jià)位接手別人的股票，并從中謀取利益。如果這種現(xiàn)象存在的話，那應(yīng)該是非常嚴(yán)重的犯罪。第五頁(yè)，共18頁(yè)。第五部分涉及投資理念，文章講到，除了嘉實(shí)基金外，所有的基金都有重倉(cāng)持股的現(xiàn)象——其實(shí)就是民間所謂的“坐莊”。這樣導(dǎo)致基金表面上價(jià)值很高，但流通性很差，很難兌現(xiàn)。第六部分講基金在公布投資組合時(shí)，利用現(xiàn)有規(guī)定的漏洞，故意做一些信息誤導(dǎo)。主要是說(shuō)，基金在公告基準(zhǔn)日和公告日之間大量地增、減倉(cāng)，導(dǎo)致普通投資者無(wú)法了解基金到底持有的是什么股票。上述種種，明顯帶有市場(chǎng)操縱甚至欺詐行為，違背了《證券法》、《刑法》（修正案）、《證券投資基金管理暫行辦法》、《證券投資基金信息披露指引》等法律、法規(guī)和文件的有關(guān)條款。第六頁(yè)，共18頁(yè)。討論題:基金黑幕的背后的制度弊端到底是什么？我們?cè)撊绾翁幚矸婪痘鸬倪@些違規(guī)行為呢？第七頁(yè)，共18頁(yè)。分析思路與路徑：中國(guó)基金業(yè)的現(xiàn)狀是與證券投資基金治理結(jié)構(gòu)的不足，尤其是基金管理人約束機(jī)制缺失密切相關(guān)的。所以，我國(guó)基金立法亟待對(duì)基金管理人予以嚴(yán)格的監(jiān)督，以充分保護(hù)證券投資基金投資者的合法權(quán)益。在立法的同時(shí)還需加強(qiáng)監(jiān)管，制定一系列行之有效的方法保護(hù)投資者利益，進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露，提高市場(chǎng)透明度，加大力度查處和打擊內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、欺騙投資者的行為。第八頁(yè)，共18頁(yè)。案例二：證券投資基金禁忌之：

短線操作，開放基金

背景資料李先生，他曾有過(guò)一段對(duì)開放式基金頻繁進(jìn)行短線操作的經(jīng)歷。下面我們將李先生進(jìn)行操作的過(guò)程描述出來(lái)，然后我們計(jì)算一下李先生到底掙了多少錢？某某年初，李先生購(gòu)買了凈值為1.1000元/份的開放式基金A兩萬(wàn)份，短期持有后，該基金凈值上升為1.1500元/份，李先生將該基金出售；同時(shí)，李先生申購(gòu)了凈值為0.9500元/份的開放式基金B(yǎng)兩萬(wàn)份，短期持有后，該基金凈值上升為0.9800元/份，李先生再次將該基金拋售。下面我們計(jì)算一下李先生經(jīng)過(guò)兩次短線操作后到底掙了多少錢？第九頁(yè)，共18頁(yè)。申購(gòu)基金單位金額計(jì)算方法如下：申購(gòu)金額=申購(gòu)份額×交易日基金單位凈值+申購(gòu)費(fèi)用申購(gòu)費(fèi)用=申購(gòu)份額×交易日基金單位凈值×申購(gòu)費(fèi)率贖回基金單位金額計(jì)算方法如下：贖回金額=贖回份額×交易日基金單位凈值-贖回費(fèi)用贖回費(fèi)用=贖回份額×交易日基金單位凈值×贖回費(fèi)率第十頁(yè)，共18頁(yè)。假設(shè)開放式基金的贖回費(fèi)率為1.5%左右，申購(gòu)費(fèi)率為1.0%。那么我們可以計(jì)算出來(lái)：李先生申購(gòu)開放式基金A的價(jià)格為：開放式基金A的申購(gòu)費(fèi)用為：20000份×1.1000元/份×1.0%=220元開放式基金A申購(gòu)價(jià)為：20000份×1.1000元/份+220元=22220元開放式基金A的贖回費(fèi)用為：20000份×1.1500元/份×1.5%=345元開放式基金A的贖回金額為：20000份×1.1500元/份-345元=22655元第十一頁(yè)，共18頁(yè)。李先生對(duì)開放式基金A的短線操作利潤(rùn)為：22655元-22220元=435元而李先生申購(gòu)、贖回基金A的交易費(fèi)用共計(jì)：220元+345元=565元交易費(fèi)用是所獲利潤(rùn)的1.30倍。第十二頁(yè)，共18頁(yè)。開放式基金B(yǎng)的申購(gòu)費(fèi)用為：20000份×0.9500元/份×1.0%=190元開放式基金B(yǎng)的申購(gòu)價(jià)為：20000份×0.9500元/份+190元=19190元開放式基金B(yǎng)的贖回費(fèi)用為：20000份×0.9800元/份×1.5%=294元開放式基金B(yǎng)的贖回價(jià)格為：20000份×0.9800元/份-294元=19306元李先生對(duì)開放式基金B(yǎng)的短線操作利潤(rùn)為：19306元-19190元=116元李先生申購(gòu)、交易基金B(yǎng)的交易費(fèi)用共計(jì)：190元+294元=484元李先生對(duì)基金B(yǎng)的交易費(fèi)用是其利潤(rùn)的4.17倍。第十三頁(yè)，共18頁(yè)。假如不存在交易費(fèi)用李先生所獲得的毛利是多少呢？是1600元。而實(shí)際上扣除交易費(fèi)用后李先生獲得了多少利潤(rùn)呢？?jī)H僅551元！毛利中的65.6%就這樣被交易費(fèi)用所吞噬。第十四頁(yè)，共18頁(yè)。討論題：李先生對(duì)開放式基金投資操作的親身經(jīng)歷給我們帶來(lái)怎樣的啟示呢？第十五頁(yè)，共18頁(yè)。分析思路與路徑：李先生對(duì)開放式基金的投資經(jīng)歷屬于"短線操作，開放基金"行為，是在基金投資過(guò)程中，某些投資者經(jīng)常觸犯到的一個(gè)投資禁忌，屬于一種"短視"的證券投資基金操作行為，投資者應(yīng)該在基金投資活動(dòng)中盡量避免該現(xiàn)象的發(fā)生。"短線操作，開放基金"的危害主要包括以下兩個(gè)方面：（1）對(duì)投資者來(lái)講，能夠找到一個(gè)優(yōu)秀的基金管理者是個(gè)非常幸運(yùn)的事情，就如同你找到了一個(gè)可靠而且非常善于理財(cái)?shù)?管家"。"短線操作，開放基金"，就如同投資者頻繁的更換"管家"，其投資效果可想而知。第十六頁(yè)，共18頁(yè)。（2）開放式基金為了防止投資者頻繁更換基金而設(shè)置了一種障礙：開放式基金的交易價(jià)格則取決于基金每單位凈資產(chǎn)值的大小，其申購(gòu)價(jià)一般是基金單位凈資產(chǎn)值加一定的申購(gòu)費(fèi)，贖回價(jià)是基金單位凈資產(chǎn)值減去一定的贖回費(fèi)。由此可見，開放式基金雖然給了投資者隨時(shí)申購(gòu)和贖回的權(quán)力，但是卻用申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)來(lái)對(duì)投資者濫用權(quán)力的行為加以制約。也就是說(shuō)，如果投資者"短線操作，開放基金"，會(huì)花掉相當(dāng)部分的"交易費(fèi)用"。第十七頁(yè)，共18頁(yè)。