上市公司控股股東性質(zhì)對非效率投資的影響-基于我國上市公司的實(shí)證研究

上市公司控股股東性質(zhì)對非效率投資的影響-基于我國上市公司的實(shí)證研究說明本文主要探討上市公司控股股東性質(zhì)對非效率投資的影響，通過實(shí)證研究得出結(jié)論。全文分為以下五個部分：介紹、文獻(xiàn)綜述、研究框架及假設(shè)、數(shù)據(jù)來源和模型、實(shí)證結(jié)果和分析。一、介紹上市公司一直是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。隨著國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政策的支持，越來越多的企業(yè)進(jìn)入股市，成為上市公司。其中，控股股東的成分較為復(fù)雜，包括國有企業(yè)、私營企業(yè)、外資企業(yè)等，這些股東具有不同的目標(biāo)、利益和約束。近年來，相關(guān)學(xué)者研究表明，上市公司控股股東性質(zhì)對其非效率投資具有重要影響。非效率投資是指公司在決策方面出現(xiàn)的偏差，導(dǎo)致投資效益低下、財(cái)務(wù)狀況惡化等問題。企業(yè)的非效率投資往往會嚴(yán)重浪費(fèi)市場資源和社會經(jīng)濟(jì)資源，給企業(yè)帶來不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)。在此背景下，探究上市公司控股股東性質(zhì)對非效率投資的影響，對于進(jìn)一步完善上市公司治理、提升市場效率和推進(jìn)市場化改革具有積極意義。二、文獻(xiàn)綜述有關(guān)控股股東性質(zhì)對非效率投資的研究較為廣泛。部分研究表明，國有控股的上市公司容易出現(xiàn)非效率投資，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2017年第6期的《國有股邏輯與上市公司非效率投資》一文就對此進(jìn)行了研究。作者通過對國內(nèi)上市公司的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)國有控股股東對公司投資決策存在較大的干預(yù)，公司往往會在社會資源和資金上存在浪費(fèi)和投資決策不科學(xué)的問題。他們也提出了企業(yè)家制度改革等方案，期望能增強(qiáng)國有控股股東的經(jīng)濟(jì)利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)系統(tǒng)與監(jiān)管制度的協(xié)同，從而改善國有控股上市公司非效率投資的問題。此外，外資控股或控制的上市公司同樣存在非效率投資，近年來，相關(guān)學(xué)者對其進(jìn)行了深入研究?！豆芾砜茖W(xué)學(xué)報(bào)》2020年第3期的《外資控制的上市公司非效率投資是否存在？——來自中國上市公司的證據(jù)》一文對此進(jìn)行了探究。該研究通過對1874家外資控制上市公司和1260家非外資控制上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比和整理，發(fā)現(xiàn)外資控制的上市公司相對于非外資控制的上市公司存在更高的非效率投資問題。作者認(rèn)為這可能是外資股東對中國市場不夠熟悉，對中國企業(yè)的投資決策缺乏信心和了解所致。三、研究框架及假設(shè)本文研究框架如下：控股股東性質(zhì)——非效率投資——財(cái)務(wù)狀況其中，控股股東性質(zhì)是獨(dú)立變量，非效率投資是中介變量，財(cái)務(wù)狀況是被解釋變量。在此基礎(chǔ)上，本文提出以下假設(shè)：H1：國有控股的上市公司相對于民營控股的上市公司，存在更高的非效率投資程度。H2：外資控股的上市公司相對于國有和民營控股的上市公司，存在更高的非效率投資程度。四、數(shù)據(jù)來源和模型本文數(shù)據(jù)來源于2015年到2019年上市公司的公告數(shù)據(jù)和年度報(bào)告。通過數(shù)據(jù)處理和篩選，本文篩選出981家符合要求的上市公司，涵蓋多個行業(yè)和地域。本文采用Stata軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，運(yùn)用多元回歸模型探究控股股東性質(zhì)對非效率投資的影響，模型如下：FINANCIAL=β0+β1own+β2private+β3foreign+β4SIZE+β5LND+β6DERATIO+β7LEV?????????????+β8GROWTH+β9ROA+β10AGE+ε其中，F(xiàn)INANCIAL指代本文的被解釋變量——財(cái)務(wù)狀況。own、private和foreign分別指代本文的獨(dú)立變量——國有、民營和外資控制的上市公司。SIZE、LND、DERATIO、LEV、GROWTH、ROA和AGE分別是控制變量，包括公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、杠桿率、成長能力等因素。五、實(shí)證結(jié)果和分析本文研究結(jié)果分為兩個方面分析，如下：（一）控股股東性質(zhì)對非效率投資的影響通過模型回歸分析發(fā)現(xiàn)，國有控股的上市公司相較于民營控股的上市公司，非效率投資程度較高；外資控股的上市公司非效率投資也存在問題，相較于民營控股的上市公司和國有控股的上市公司非效率投資程度更高。此外，不同行業(yè)和地域的上市公司對于股東性質(zhì)和非效率投資之間的關(guān)系有不同的表現(xiàn)，但總體趨勢一致。（二）控制變量對上述關(guān)系的調(diào)節(jié)作用通過對控制變量的分析，發(fā)現(xiàn)SIZE、LND、DERATIO、LEV、GROWTH、ROA和AGE對控股股東性質(zhì)與非效率投資之間的關(guān)系起到了調(diào)節(jié)作用。其中，企業(yè)的規(guī)模對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)最為明顯。規(guī)模大的企業(yè)對股東性質(zhì)的依賴程度低，非效率投資發(fā)生的可能性也相應(yīng)降低。六、結(jié)論綜上所述，本文通過對981家上市公司的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)控股股東性質(zhì)對非效率投資程度具有顯著影響。特別是國有和外資控股的上市公司存在較大的問題。此外，企業(yè)規(guī)模等控制變量對上