持股與認(rèn)股權(quán)的比較分析

持股與認(rèn)股權(quán)的比較分析隨著現(xiàn)代公司的產(chǎn)生和發(fā)展，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的日漸分離，“經(jīng)理人革命”使高層經(jīng)理人員的激勵約束問題變得更加重要，理論界和企業(yè)界為此進(jìn)行了大量的探討和探索，從而形成了一個(gè)多層次、多樣化的對經(jīng)理層激勵的制度體系，經(jīng)理層持股和認(rèn)股權(quán)是時(shí)下人們討論最多的話題。對經(jīng)理層持股和認(rèn)股權(quán)這兩種股權(quán)激勵模式進(jìn)行分析和比較，是建立適合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的高層經(jīng)理人員的股權(quán)激勵模式的前提。一、兩種股權(quán)激勵模式的內(nèi)容比較經(jīng)理層持股股權(quán)激勵是指經(jīng)理層以各種形式持有本企業(yè)的股票或股份，包括管理技術(shù)入股、經(jīng)理層直接出資購股、股票贈予、MBO等多種形式。認(rèn)股權(quán)，又稱股份選擇權(quán)，是指公司給予員工在未來時(shí)期內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格購買一定數(shù)量本公司普通股票或股份的權(quán)利，而非義務(wù)。股票期權(quán)有兩種，即買入期權(quán)和賣出期權(quán)，認(rèn)股權(quán)實(shí)際上是一種買入式股票期權(quán)。比較經(jīng)理層持股和認(rèn)股權(quán)，我們可以看出，“權(quán)”與“股”是既有聯(lián)系又有區(qū)別的兩個(gè)范疇，可以從以下幾點(diǎn)進(jìn)行比較：1、風(fēng)險(xiǎn)模式不同。經(jīng)理層持股中，經(jīng)理人獲得的是股份或股票，而認(rèn)股權(quán)中，獲得者取得的是一種權(quán)利，這種權(quán)利可以履行也可以不履行。所以，“股”的風(fēng)險(xiǎn)是確定的，而“權(quán)”的風(fēng)險(xiǎn)是不確定的，認(rèn)股權(quán)的期限性又能使持有人適時(shí)將收益實(shí)現(xiàn)。它們不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分擔(dān)機(jī)制，給予了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的人以不同的選擇，從而形成不同的激勵制度。2、收益獲得的來源和方式不同。經(jīng)理層持股中，經(jīng)理人可以從企業(yè)利潤增長的部分中按一定比例獲得收益，是分享利潤；而認(rèn)股權(quán)中，經(jīng)理人是以權(quán)利價(jià)買進(jìn)股票，以市場價(jià)賣出，是分享資本。在經(jīng)理層持股中，經(jīng)理人一般必須拿出一部分現(xiàn)金才能獲得股票或股份，而認(rèn)股權(quán)中，經(jīng)理人只需付出數(shù)額極小的權(quán)利金就可以獲得這種權(quán)利。3、適用的目標(biāo)不同。經(jīng)理層持股主要用于解決道德風(fēng)險(xiǎn)問題，即解決偷懶行為（經(jīng)理層付出的努力小于其獲得的報(bào)酬）和逆向選擇問題（經(jīng)理層付出的努力是為了增加自己而不是所有者的利益）。因此，它是完善公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)優(yōu)化措施，它側(cè)重于對經(jīng)理層的約束，目的是減少經(jīng)理層的短期化行為，使其管理行為與公司所有者利益趨于一致。認(rèn)股權(quán)在經(jīng)理層持股的基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)展，其主要目的在于激發(fā)員工的創(chuàng)造性，它更側(cè)重于激勵。隨著人力資本在價(jià)值創(chuàng)造中作用的不斷加強(qiáng)，認(rèn)股權(quán)已經(jīng)開始脫離兩權(quán)分離的理念，正逐漸演變成一個(gè)人力資源管理的激勵性政策，最大程度地激發(fā)員工的創(chuàng)新能動性。4、授予的對象不同。經(jīng)理層持股一般適用于高級經(jīng)理人員，而認(rèn)股權(quán)在發(fā)展初期主要被授予管理層人員。但隨著人力資本理論的興起，人們認(rèn)識到投入到人力資本的員工也應(yīng)該擁有企業(yè)所有權(quán)，正因如此，認(rèn)股權(quán)不再是一部分核心員工的專利，而向公司技術(shù)骨干等全體員工擴(kuò)展。經(jīng)理層持股一般適用于成熟型企業(yè)，認(rèn)股權(quán)則主要適用于高成長型企業(yè)。二、中國公司制企業(yè)在實(shí)施兩種股權(quán)激勵模式時(shí)遇到的障礙20世紀(jì)90年代以來，國有企業(yè)以管理層的激勵帶動產(chǎn)權(quán)制度的改革一直被許多人所關(guān)注。黨的十五屆四中全會明確指出：“少數(shù)企業(yè)試行經(jīng)理（廠長）年薪制、持有股權(quán)等分配方式，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，但不要刮風(fēng)。”這是中央第一次明確將“持有股權(quán)”作為激勵方式公諸社會，之后各地政府積極試點(diǎn)。從試點(diǎn)的內(nèi)容來看，大多數(shù)企業(yè)目前采用的是在改進(jìn)年薪制的基礎(chǔ)上引進(jìn)期權(quán)概念的期股制。期股實(shí)際上是經(jīng)理層持股計(jì)劃的一種實(shí)現(xiàn)形式，是期權(quán)的一種變通，即未來某一時(shí)點(diǎn)以實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格購買公司的股票或股份，同時(shí)，在實(shí)際操作中也遇到了諸多的障礙：關(guān)于股票來源問題?，F(xiàn)有的制度安排在很大程度上限制了經(jīng)理層持股和實(shí)施認(rèn)股權(quán)的創(chuàng)新空間。我國實(shí)施的是實(shí)收資本制或注冊資本制，而非授權(quán)資本制，股份公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會公開募集，因此，企業(yè)就不能在全部股份中預(yù)留（即庫存）一部分，待員工執(zhí)行認(rèn)股權(quán)后，再轉(zhuǎn)化為資本；《公司法》還規(guī)定公司不得回購本公司的股票，除非將回購的股票注銷，這樣公司就無法提供經(jīng)理層持股和認(rèn)股權(quán)的股票來源。在實(shí)際操作中更是難以規(guī)范，不可避免地出現(xiàn)侵吞其他股東利益和國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象。關(guān)于資金來源問題。按目前的中國國情，無論是經(jīng)理層持股還是實(shí)施認(rèn)股權(quán)，多數(shù)經(jīng)理人員都沒有足夠的資金來購買股票或行使認(rèn)股權(quán)，國內(nèi)公司尚未像國外公司那樣開辟了公司借款、擔(dān)保借款、銀行專項(xiàng)抵押貸款、分紅積累、獎勵等多種渠道，我國政府、銀行也未給予經(jīng)理人員充分的支持和優(yōu)惠。關(guān)于激勵力度問題。國企經(jīng)理人員的任命和流動往往是行政性的行為，并不是由市場來篩選的，有些經(jīng)理甚至是官員轉(zhuǎn)位，他們把企業(yè)當(dāng)作官場看待。另外，我國職業(yè)經(jīng)理人市場尚未形成，經(jīng)理人的價(jià)值無法準(zhǔn)確衡量。因此，在企業(yè)的經(jīng)理人既沒有市場化，也沒有職業(yè)化的情況下，大面積地推行股權(quán)激勵，不僅有失公平，而且也容易產(chǎn)生權(quán)力尋租現(xiàn)象，使得授予方和接受方在推行此項(xiàng)改革時(shí)都有所顧慮。關(guān)于資本市場問題。中國目前的資本市場是否達(dá)到弱式有效還存在很大爭議，離強(qiáng)式有效市場更遠(yuǎn)。一方面，股價(jià)不能真正地反映公司的真實(shí)業(yè)績，還有許多影響股價(jià)的非市場因素；另一方面，資本市場的投機(jī)性使資本市場波動性很大。這些都會造成企業(yè)價(jià)值的信號在傳遞過程中失真，股票價(jià)格既不能反映公司的價(jià)值，也不能反映經(jīng)營者的能力和努力程度，這時(shí)，經(jīng)營者收入與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性就會降低，經(jīng)營者的經(jīng)營積極性也會降低，經(jīng)營者不愿意將自己的收入與自己無法決定的因素聯(lián)系起來，于是便會拒絕股權(quán)激勵計(jì)劃。關(guān)于法律條款問題?！豆痉ā芬杨C布多年，當(dāng)前實(shí)踐的發(fā)展已突破了《公司法》的規(guī)定，使其對股權(quán)激勵的執(zhí)行形成了制約。另外，相關(guān)的《證券法》、《稅法》的一些地方也與股權(quán)激勵的許多方面有所抵觸，使許多公司在實(shí)施這些計(jì)劃時(shí)難以為繼，增加了實(shí)施成本。三、建立適合現(xiàn)代公司要求的股權(quán)激勵模式1、對大量非上市公司可以以經(jīng)理層持股激勵為主。具體做法是：經(jīng)營者可以通過這樣幾種方式獲得股份，如在一定期限內(nèi)經(jīng)營者用現(xiàn)金或分期付款、貼息、低息貸款方式以約定價(jià)格購買股份；崗位股份（即干股）；獲取的特別獎勵的股份；經(jīng)營者也可以知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)入股。其中，企業(yè)給予經(jīng)營者的特別獎勵，一般相當(dāng)于其年薪的一定比例，但必須延期兌現(xiàn)，在任期中，每年可以10％－30％左右的比例兌現(xiàn)，直至全部變現(xiàn)。如果經(jīng)營者任期未滿而主動要求離開該企業(yè)，其所擁有的特別獎勵將被扣減。經(jīng)營者所持股份每年所獲得的紅利，一部分兌付現(xiàn)金后歸經(jīng)營者本人，一部分用于歸還購買期股時(shí)所用的分期付款、貼息和低息貸款，一部分則在企業(yè)增資擴(kuò)股時(shí)轉(zhuǎn)為經(jīng)營者投入的資本金。經(jīng)營者在企業(yè)任期期滿后，其業(yè)績指標(biāo)須經(jīng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)，若達(dá)到雙方契約規(guī)定的水平，如不再續(xù)聘，則可將其出資入股部分兌現(xiàn)。一年后再次審計(jì)仍未發(fā)現(xiàn)問題，可將其持有的期股的50％部分進(jìn)行兌現(xiàn)。第二年審計(jì)完成后，如果仍未發(fā)生違約行為的，可以將持有的期股剩余部分全部兌現(xiàn)。兌現(xiàn)價(jià)格按當(dāng)時(shí)的每股凈資產(chǎn)值變現(xiàn)，也可保留適當(dāng)比例的股份在企業(yè)，按年度正常分紅。經(jīng)營者如果在企業(yè)任期未滿而主動離開，其擁有股份變現(xiàn)時(shí)要按規(guī)定扣減；如果違約離開企業(yè)，其擁有的股份中用現(xiàn)金購買的部分按原購買價(jià)變現(xiàn)，用分期付款、貼息貸款和低息貸款獲得的股份，要按規(guī)定扣減。經(jīng)營者在既定期限內(nèi)未能達(dá)到規(guī)定的業(yè)績指標(biāo)水平，則不能兌現(xiàn)股份收益，并且應(yīng)扣除一定數(shù)額的個(gè)人資產(chǎn)抵押金。所以，實(shí)行經(jīng)理層持股時(shí)，經(jīng)營者以一定數(shù)額的個(gè)人資產(chǎn)作為抵押，建立經(jīng)營者的資產(chǎn)抵押經(jīng)營制度，對經(jīng)營者來說這是一種剛性約束。2、對于上市公司可以認(rèn)股權(quán)激勵為主。在實(shí)施認(rèn)股權(quán)激勵時(shí)，上市公司有一系列重要問題需要明確或解決，當(dāng)前我們應(yīng)該重視以下內(nèi)容：(1)股東大會應(yīng)成為實(shí)施認(rèn)股權(quán)的最高決策機(jī)構(gòu)。在許多上市公司的操作中，一般都是由經(jīng)理層或酬金委員會提出認(rèn)股權(quán)計(jì)劃，董事會審議，但最終必須經(jīng)股東大會決議通過。應(yīng)當(dāng)排除由政府部門、集團(tuán)公司或其他機(jī)構(gòu)作出實(shí)施認(rèn)股權(quán)的可能性。應(yīng)實(shí)行結(jié)構(gòu)性行權(quán)價(jià)，并建立認(rèn)股權(quán)激勵基金。即股東們應(yīng)支付一定數(shù)量的行權(quán)價(jià)款，以迫使股東謹(jǐn)慎決議有關(guān)認(rèn)股權(quán)的事項(xiàng)。但這筆資金并不需要股東自掏腰包，而是從公司未分配利潤中支付，也就是建立一個(gè)基金帳戶，股東們可以根據(jù)帳戶中的資金數(shù)量來權(quán)衡授予認(rèn)股權(quán)的數(shù)量。(2)明確認(rèn)股權(quán)的執(zhí)行期和執(zhí)行條件。在執(zhí)行中，如果發(fā)生經(jīng)理人員離職、退休、傷病或死亡等現(xiàn)象，應(yīng)保障他們在已行權(quán)股票和未行權(quán)股票方面的權(quán)益，確定這些股票的繼承、轉(zhuǎn)讓、行權(quán)、終止應(yīng)具備的條件。加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管。一般需要在授予股份、信息批露、期權(quán)股票托管出售等方面加強(qiáng)監(jiān)管。(3)實(shí)施有利于認(rèn)股權(quán)的法律法規(guī)政策。對《公司法》、《證券法》、《稅法》等有關(guān)法律進(jìn)行修改，充分考慮認(rèn)股權(quán)的內(nèi)在要求，補(bǔ)充和完善有關(guān)條款。對于一些特大型以技術(shù)、智力和管理投入為主的高科技企業(yè)還可以在此基礎(chǔ)上實(shí)施利潤分享性激勵。因?yàn)閷@些企業(yè)來說，由于規(guī)模比較大，經(jīng)理所持股份比重十分有限，出資者應(yīng)該放棄對利潤的獨(dú)享，而讓出一部分剩余索取權(quán)給經(jīng)理人以激勵。完善的公司治理中關(guān)于經(jīng)營者的問題應(yīng)包括兩個(gè)方面，一是經(jīng)營者的選擇，二是經(jīng)營者的激勵?！爸袊鴩衅髽I(yè)改革在解決經(jīng)營者的短期激勵問題方面是比較成功的，但它沒有解決經(jīng)營者的長期激勵問題和經(jīng)營者的選擇問題”?？梢哉f，經(jīng)營者選擇的有效性決定了經(jīng)理層持股與認(rèn)股權(quán)計(jì)劃的有效性，也才能扭轉(zhuǎn)他們對控制權(quán)收益的不正當(dāng)追求。要建立經(jīng)理人市場化選擇機(jī)制，離不開經(jīng)理市場的建立和充分競爭的市場環(huán)境的創(chuàng)造，我們要做好以下工作：加快干部管理體制改革，改變傳統(tǒng)的把國有企業(yè)作為國家干部進(jìn)行委派的制度，培育職業(yè)經(jīng)理階層。完善職業(yè)經(jīng)理資格認(rèn)證制度，建立經(jīng)理資質(zhì)評價(jià)中心，以推進(jìn)經(jīng)理的職業(yè)化。建立多層次的經(jīng)理職業(yè)介紹網(wǎng)絡(luò)、中介機(jī)構(gòu)和檔案管理中心，形成全國統(tǒng)一的經(jīng)理人才市場，以促進(jìn)經(jīng)營者的合理流動。完善職業(yè)經(jīng)理市場管理的有關(guān)法規(guī)，特別是要建立經(jīng)理的市場禁入制度。如金融證券行業(yè)已實(shí)行市場禁入制度，其他行業(yè)