“危中尋機(jī)”的維生素D3行業(yè)：后疫情時(shí)代一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯

“危中尋機(jī)”的維生素D3行業(yè)：后疫情時(shí)代一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯疫情讓行業(yè)百廢待興，但也由于疫情更多人開頭關(guān)注自身的反抗力,而維生素作為提升免疫力效果較好的產(chǎn)品已經(jīng)領(lǐng)先走出了獨(dú)立行情，本文主要聚焦于價(jià)格波動幅度較大、市場前景寬闊的維生素D3行業(yè)。

維生素D3，又名膽鈣化醇，是維生素D的一種。維生素D3是脂溶性的，不溶于水，只能溶解在脂肪或脂肪溶劑中，在中性及堿性溶液中能耐高溫柔氧化，在人和動物體內(nèi)不能直接發(fā)揮作用，在自然界內(nèi)，養(yǎng)分?jǐn)z入均衡充分的前提下，人和動物體內(nèi)的膽固醇和角鯊烯可轉(zhuǎn)化為7-去氫膽固醇，經(jīng)太陽照耀，皮膚的7-去氫膽固醇會轉(zhuǎn)化為維生素D3，再經(jīng)肝腎的代謝產(chǎn)生1α，25-羥基維生素D3。

資料來源：花園生物、作者整理

一、維生素D3的工藝瓶頸主要在原料NF級膽固醇

維生素D3技術(shù)壁壘較高，工藝瓶頸主要在原材料NF級膽固醇（即純度大于95%的膽固醇）。目前膽固醇不能用化工手段提取，只能在自然?物質(zhì)中提取，提取工藝一般通過動物腦髓提取以及羊毛脂提取兩種路線來實(shí)現(xiàn)，由于瘋牛病等因素影響，近年來歐美等國已禁止使用動物腦髓提取的膽固醇，加之我國于2022年頒布的新國標(biāo)也限制了腦干膽固醇的使用，羊毛脂成為維生素D3的唯一合法原料，但采納此種原料提取成本較高且工藝簡單，投資巨大，目前全球?qū)崿F(xiàn)NF級膽固醇規(guī)模化生產(chǎn)的只有印度迪氏曼和花園生物兩家企業(yè)，雙寡頭供應(yīng)格局且需求分散。

二、維生素D3的市場空間有多大？

維生素D3經(jīng)典的作用是和骨骼的健康親密相關(guān)，非經(jīng)典作用和心腦血管、免疫的愛護(hù)親密相連，其獨(dú)特的生理和藥理功能打算了在飼料、醫(yī)藥保健和食品添加方面有廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域和市場。

資料來源：作者整理

1、飼料需求：

維生素D3在飼料中具有剛性需求。依據(jù)《奧特奇2022年農(nóng)業(yè)食品展望》數(shù)據(jù)顯示，2022年全球飼料總產(chǎn)量為12.36億噸,同比增長2.3%。依據(jù)百度百科中《常用維生素添加量》的數(shù)據(jù)，維生素D3混飼：每噸飼料8-10克，考慮到維生素D3在不同飼料中添加量存在差異性（維生素D3在飼料中劑量過量使用會導(dǎo)致生物中毒，過少則會引起鈣和磷吸取和代謝混亂等），保守根據(jù)每噸飼料中維生素D3添加量為6g估算，則全球飼料級維生素D3需求量約為7416噸。

2、醫(yī)藥保健需求：

依據(jù)作者發(fā)布的《中國維生素D3行業(yè)進(jìn)展現(xiàn)狀討論與將來投資猜測報(bào)告（2022-2029年）》顯示，在醫(yī)藥保健市場，維生素D3主要是用于制成維生素補(bǔ)充劑等養(yǎng)分保健產(chǎn)品以及制成醫(yī)藥制劑，目前世界人口為78.98億人，假設(shè)其中40%的人口存在維生素D3不足的狀況，這類人需按2200I.U.的標(biāo)準(zhǔn)每天服用維生素D3，據(jù)此估算，全球醫(yī)藥保健行業(yè)對維生素D3的理論需求量約為5074噸（含量：50萬IU/g）。

3、食品添加需求：

在食品領(lǐng)域，食品級維生素D3被作為食品養(yǎng)分強(qiáng)化劑，在全球被廣泛添加在養(yǎng)分強(qiáng)化食品中，包括谷類、面粉、米粉、面包等日糧，液態(tài)奶、奶粉、煉乳、奶酪等奶制品，人造黃油、酥油等食品配料以及軟飲料中,2022年全球總?cè)丝跒?8.98億人，按每人平均每天補(bǔ)充400I.U.估算（1997年美國頒布維生素D3補(bǔ)充量指導(dǎo)看法），食品添加劑對維生素D3的理論需求量為2306噸（含量：50萬I.U./g）。

資料來源：CNKI、作者整理

綜合來看，全球范圍內(nèi)對維生素D3的理論需求約為14796噸/年，目前維生素D3全球產(chǎn)能約11000噸，飼料行業(yè)、食品添加劑和醫(yī)藥保健品德業(yè)的進(jìn)展直接推動維生素D3行業(yè)的持續(xù)進(jìn)展，估計(jì)將來維生素D3的需求量將以每年4～6%的速度平穩(wěn)增長。

三、維生素D3最大的金主養(yǎng)殖廠

或許有人會說，維生素D3又不是非吃不行的東西，產(chǎn)量低了又或者價(jià)格高了，不吃不就行了？但你以為維生素D3最大的金主是養(yǎng)分品嗎？錯(cuò)！其實(shí)維生素D3最大的金主是養(yǎng)殖廠。

維生素D3下游主要應(yīng)用于飼料、食品及醫(yī)藥保健品，其中飼料用量占比達(dá)89%。公開資料顯示，飼料級維生素D3全球產(chǎn)能約1萬噸，需求7000-8000噸。由此可見，飼料行業(yè)和維生素D3的景氣程度息息相關(guān)，隨著疫情好轉(zhuǎn)，豬肉養(yǎng)殖回溫和豬肉價(jià)格水平下降，飼料消費(fèi)有望逐步上升，帶動維生素消費(fèi)需求增長。

資料來源：博亞和訊、作者整理

四、維生素D3價(jià)格筑底一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯

維生素D3周期性較強(qiáng)，其價(jià)格自2022年起多數(shù)維持在80-240元/噸區(qū)間。縱觀維生素D3的價(jià)格周期，其價(jià)格波動主要受原料短缺、環(huán)保督查及低庫存等因素影響。2022年曾消失過一輪暴漲，主要由于下游需求穩(wěn)定復(fù)蘇疊加行業(yè)產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提高所帶來的供需缺口；2022年價(jià)格再次消失大幅上漲主要緣由是環(huán)保督查因素導(dǎo)致原材料和維生素D3的生產(chǎn)都受到了影響，原材料漲價(jià)、行業(yè)產(chǎn)能出清加快導(dǎo)致價(jià)格攀升；2022年末至2022年初，印度Fermenta工廠起火導(dǎo)致VD3停產(chǎn)，加之疫情等因素導(dǎo)致行業(yè)多次消失低庫存狀況，市場價(jià)格消失波動；2022年，一方面受新冠肺炎疫情影響供應(yīng)端開工率下降，另一方面國家供應(yīng)側(cè)政策限制腦干膽固醇的使用，原材料供應(yīng)緊缺，導(dǎo)致VD3生產(chǎn)受限，催生下游維生素D3價(jià)格加速漲價(jià)；2022年以來，行業(yè)供需平衡偏松，原料羊毛脂供應(yīng)穩(wěn)定；2022年上半年，受原料價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)需求疲軟，再加上俄烏沖突、國內(nèi)疫情頻發(fā)帶來的影響，市場偏弱運(yùn)行，下游企業(yè)以消化庫存為主，維生素D3價(jià)格處于低位，目前市場價(jià)格在73-76元/千克。隨著國民經(jīng)濟(jì)的回暖與餐飲業(yè)豬肉消費(fèi)的恢復(fù)，飼料、醫(yī)藥和保健食品終端需求長期需呈持續(xù)增長態(tài)勢，市場供不應(yīng)求，價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。

資料來源：雪球、作者整理

另外，維生素D3上游產(chǎn)業(yè)鏈的供需呈現(xiàn)持續(xù)改善的趨勢，維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈上游為羊毛脂及從羊毛脂中提取的膽固醇，而膽固醇是生產(chǎn)維生素D3的主要原料，由于羊毛脂價(jià)格維持高位，其生產(chǎn)膽固醇過程中副產(chǎn)的羊毛酸、羊毛醇價(jià)格變動較小，間接導(dǎo)致膽固醇生產(chǎn)成本近年來持續(xù)走高，加之羊毛脂-膽固醇產(chǎn)業(yè)鏈的稀缺性逐步顯現(xiàn)，能夠自行生產(chǎn)羊毛脂和維生素D3的一體化生產(chǎn)企業(yè)將充分受益。

資料來源：CNKI、作者整理

五、同為生產(chǎn)維生素D3的企業(yè)，花園生物、新和成、金達(dá)威為何冰火兩重天？

目前維生素D3行業(yè)呈現(xiàn)寡頭格局。由于維生素D3具備較高技術(shù)壁壘，加上新國標(biāo)的實(shí)行，限制動物腦干膽固醇的使用，羊毛脂膽固醇成為生產(chǎn)維生素D3的唯一合法來源原料，目前全球羊毛脂膽固醇生產(chǎn)企業(yè)僅4家：花園生物、日本精化、印度迪氏曼、新加坡NK。

全球羊毛脂膽固醇生廠商

產(chǎn)能（噸/年）

備注

花園生物

200

擴(kuò)建至1200噸

日本精化

50

印度迪氏曼

50

受疫情影響嚴(yán)峻

新加坡NK

產(chǎn)量少

資料來源：雪球、作者數(shù)據(jù)中心整理

全球維生素D3生產(chǎn)企業(yè)僅七家，國內(nèi)維生素D3主要生產(chǎn)企業(yè)為花園生物、新和成、金達(dá)威，其中花園生物是全球維生素D3行業(yè)的肯定龍頭企業(yè)。

全球維生素D3主要生廠商

產(chǎn)能（噸/年）

位置

備注

花園生物

3000

中國浙江杭州

2022年金西科技園項(xiàng)目中，1200噸VD3相關(guān)項(xiàng)目已投產(chǎn)，羊毛脂膽固醇相關(guān)項(xiàng)目正在試生產(chǎn)，25-羥基VD3相關(guān)項(xiàng)目已基本具備試生產(chǎn)條件，將擇時(shí)進(jìn)行試生產(chǎn)

帝斯曼

2000

荷蘭

新和成

2000

中國浙江紹興

新和成生產(chǎn)VD3的原料膽固醇主要由花園生物供應(yīng)

金達(dá)威

1500

中國福建廈門

2022年VD3新建項(xiàng)目試車運(yùn)行

海盛化工

1000

中國浙江臺州

浙江醫(yī)藥

800

中國浙江紹興

印度Fermenta

300

印度

資料來源：作者數(shù)據(jù)中心整理

1、花園生物、新和成、金達(dá)威:業(yè)務(wù)布局

目前花園生物是國內(nèi)唯一規(guī)?；a(chǎn)羊毛脂膽固醇的企業(yè)，同時(shí)也是全球主要維生素D3廠家的原材料供應(yīng)商，擁有很強(qiáng)的護(hù)城河和對膽固醇-VD3產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。公司已經(jīng)基本完成了維生素D3全產(chǎn)業(yè)鏈的布局：以維生素D3為核心產(chǎn)品，形成向上延長至羊毛脂膽固醇、精制羊毛脂，向下延長至25-羥基維生素D3、環(huán)保滅鼠劑等，并著手進(jìn)入全活性維生素D3及類似物，進(jìn)入醫(yī)藥保健品領(lǐng)域。維生素產(chǎn)能達(dá)3000噸/年。

資料來源：博亞和訊、作者整理

新和成公司是國內(nèi)主要的維生素類飼料添加劑生產(chǎn)商，90年月從養(yǎng)分品起家，橫向跨入香精香料、高分子新材料和原料藥，相繼攻克VE、VA、蛋氨酸等高壁壘產(chǎn)品，在研發(fā)驅(qū)動下不斷延長已有產(chǎn)業(yè)鏈、開發(fā)各種低成本產(chǎn)品，生產(chǎn)線不斷豐富，成長為國內(nèi)精細(xì)化工龍頭。目前公司擁有養(yǎng)分品、香精香料、新材料、醫(yī)藥原料藥四大業(yè)務(wù)板塊。維生素D3產(chǎn)能達(dá)2000噸/年。

金達(dá)威公司在輔酶Q10、維生素A等原料方面擁有較高品牌及技術(shù)壁壘，旗下?lián)碛蠨RB、Zipfizz等品牌構(gòu)建保健食品終端產(chǎn)品矩陣，再通過參股電商平臺iHerb，憑借上游核心原料背書，實(shí)現(xiàn)從上游原材料供應(yīng)，到中游保健品生產(chǎn)加工，再到下游終端產(chǎn)品銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。維生素D3產(chǎn)能達(dá)1500噸/年，產(chǎn)銷量居全球第5位。

2、花園生物、新和成、金達(dá)威:核心競爭力

從核心競爭力來看，花園生物擁有多種多樣與維生素D3有關(guān)的專利權(quán)，其三大核心生產(chǎn)工藝：NF膽固醇生產(chǎn)工藝、維生素D3生產(chǎn)工藝、25-羥基維生素D3生產(chǎn)工藝均為國際領(lǐng)先技術(shù)；新和成有自主開發(fā)的超臨界反應(yīng)、高真空蒸餾、連續(xù)化反應(yīng)等國內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)；金達(dá)威有微生物發(fā)酵、化學(xué)合成、自然?產(chǎn)物提取、膠囊制備四大核心技術(shù)，但后兩者的技術(shù)不針對于維生素D3產(chǎn)品工藝的使用。

3、小結(jié)：

綜上來看，維生素D3行業(yè)的最關(guān)鍵點(diǎn)取決于核心中間體NF膽固醇的供應(yīng)，VD3上游原料膽固醇處于事實(shí)上的寡頭壟斷，對于花園生物而言，公司是膽固醇合法生產(chǎn)領(lǐng)域的肯定龍頭，公司掌控的羊毛脂資源量和羊毛脂膽固醇生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢突出，其自產(chǎn)NF級膽固醇用于VD3生產(chǎn)，通過“分子蒸餾法”削減溶劑消耗，具有更高的收率、純度以及更低的生產(chǎn)成本，削減環(huán)境污染，核心競爭力強(qiáng)。另外，公司還是全球唯一擁有VD3完整產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)企業(yè)，擁有國內(nèi)乃至全球規(guī)模領(lǐng)先的VD3上下游系列產(chǎn)品，市場占有率在50%以上，把握了膽固醇-VD3產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。目前，行業(yè)內(nèi)還沒有其他從事VD3全產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)的企業(yè)，新和成、金達(dá)威等企業(yè)僅生產(chǎn)一般的VD3產(chǎn)品，并且VD3產(chǎn)品并不是其主要業(yè)務(wù)。

資料來源：作者整理

維生素D3下游需求89%以上是飼料，隨著飼料禁抗趨勢進(jìn)一步推動了維生素D3作為動物免疫替代品的需求，加上疫情影響膽固醇及下游維生素D3的供應(yīng)將漸漸削減，供應(yīng)格局優(yōu)化下行業(yè)有望進(jìn)入高盈利、高景氣周期，尤其是待2022下半年花園生物公司1200噸NF膽固醇等產(chǎn)能逐步釋放以后，公司對于VD3行業(yè)的掌控力將進(jìn)一步強(qiáng)化，行業(yè)內(nèi)冰火兩重天的境況還將加劇。（LZC）

花園生物、新和成、金達(dá)威對比分析

花園生物

新和成

金達(dá)威

定位

生產(chǎn)羊毛脂膽固醇的企業(yè)

維生素類飼料添加劑生產(chǎn)商

維生素類飼料添加劑生產(chǎn)商

主營業(yè)務(wù)

維生素D3系列產(chǎn)品及其上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

有機(jī)化工產(chǎn)品及飼料添加劑的生產(chǎn)和銷售,產(chǎn)品包括VA類、VE類乙氧甲叉、醫(yī)藥化工新產(chǎn)品,及子公司藥品制劑和機(jī)械產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售

養(yǎng)分保健食品原料、醫(yī)藥原料和養(yǎng)分保健食品終端產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)

主要產(chǎn)品

飼料級維生素D3、羊毛脂及其衍生品、NF級膽固醇以及25-羥基維生素D3等

維生素E、維生素A、維生素D3、生物素、蝦青素、輔酶Q10等

輔酶Q10系列、維生素A、維生素D3、微藻DHA等

核心產(chǎn)品

膽固醇、維生素D3、25-羥基維生素D3

養(yǎng)分品

輔酶Q10、維生素A

產(chǎn)品布局

單一

多元化

多元化

VD3產(chǎn)能（噸/年）

3000

2000

1500

核心競爭