2023年人工智能專題報(bào)告 AI與大數(shù)據(jù)是新一輪通用技術(shù)創(chuàng)新

2023年人工智能專題報(bào)告AI與大數(shù)據(jù)是新一輪通用技術(shù)創(chuàng)新一、AI提升全要素生產(chǎn)率，是技術(shù)革命，也是場(chǎng)景革命（一）人類對(duì)于AI的探索起步很早，但AIGC對(duì)此賦予了新的含義人工智能（AI）并不是一個(gè)新的概念，20世紀(jì)以來(lái)，人類圍繞人工智能領(lǐng)域的探索從未止步，不過(guò)主要圍繞“判別式AI”來(lái)展開。1956年達(dá)特茅斯會(huì)議上“人工智能”概念正式誕生。隨后雖有97年IBM“深藍(lán)”戰(zhàn)勝國(guó)際象棋大師卡斯帕洛夫等標(biāo)志性突破，但始終沒(méi)有產(chǎn)業(yè)化。隨著算法、算力、數(shù)據(jù)三要素的突破，“判別式AI”實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。步入21世紀(jì)，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)數(shù)據(jù)量陡升及大數(shù)據(jù)技術(shù)發(fā)展，GPU等硬件及云計(jì)算技術(shù)突破，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)“深度學(xué)習(xí)”算法出世，三者共同驅(qū)動(dòng)“判別式”AI快速發(fā)展，并商業(yè)化應(yīng)用于人臉識(shí)別、語(yǔ)音識(shí)別等領(lǐng)域，2016年AlphaGo戰(zhàn)勝李世石第一次點(diǎn)燃AI的討論浪潮。ChatGPT讓大家意識(shí)到，AI發(fā)展步入全新階段即生成式AI（AIGC）。較此前的最大突破是形成了內(nèi)容生成，交互式體驗(yàn)對(duì)應(yīng)用前景和商業(yè)模式的落地帶來(lái)了新的想象空間。2015年Transformer模型發(fā)布以來(lái)，NLP大模型發(fā)展開始提速，OpenAI2018、2019、2020年分別推出的GTP1-3代分別有1.17億、15億、1750億個(gè)參數(shù)。在計(jì)算機(jī)視覺(jué)之外，NLP領(lǐng)域的AI也開始發(fā)展起來(lái)，AI得以通過(guò)文字、視頻、圖像等與外界產(chǎn)生“交互”，22年底殺手級(jí)應(yīng)用ChatGPT橫空出世。（二）站在全球勞動(dòng)力和全要素生產(chǎn)率不足的背景下認(rèn)識(shí)AI我們知道總需求不足是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的主要原因。20年起加劇了這一影響，22年起全球經(jīng)濟(jì)都在不同程度地從創(chuàng)傷中重啟和恢復(fù)，但勞動(dòng)力不足和全要素生產(chǎn)率下滑是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的共同難題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要要素投入包括：勞動(dòng)力、資本、技術(shù)（全要素生產(chǎn)率），未來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下數(shù)據(jù)會(huì)成為一種新的要素，而“乘數(shù)效應(yīng)”主要來(lái)自于加杠桿。從長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否延續(xù)，或是在于上述要素投入是否還有持續(xù)性的紅利，或是在于能否最大限度的放大“杠桿乘數(shù)”，但目前展望都較為困難——（1）全球勞動(dòng)力增速下降&老齡化上升，國(guó)際勞工組織2023年《世界就業(yè)和社會(huì)展望》報(bào)告指出，部分高收入國(guó)家的勞動(dòng)適齡人口已開始收縮，中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體之一，勞動(dòng)適齡人口自2015年開始收縮并呈現(xiàn)加速趨勢(shì)；據(jù)聯(lián)合國(guó)2022年《世界人口展望》，世界人口總量由高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為低增長(zhǎng)，老齡化水平加速，人口結(jié)構(gòu)將從青少年型變?yōu)橹欣夏晷?；?）全球資本投入效率下降，全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“由重到輕”，主要經(jīng)濟(jì)體的驅(qū)動(dòng)力從投資切換至消費(fèi)、從制造業(yè)過(guò)渡到服務(wù)業(yè)；（3）技術(shù)，前沿國(guó)家技術(shù)進(jìn)步減緩導(dǎo)致溢出效應(yīng)下降，全球“全要素生產(chǎn)率”回落；（4）杠桿率，以G2為例加杠桿最快速的階段過(guò)去，美國(guó)放松以來(lái)高杠桿率面臨修正，而中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率平穩(wěn)控制但依然處于全球橫向?qū)Ρ雀呶弧Ｓ绕涫侨蚣夹g(shù)進(jìn)步變緩之后，2010年之后主要國(guó)家和地區(qū)的“全要素生產(chǎn)率”多出現(xiàn)回落，對(duì)GDP貢獻(xiàn)度下降明顯。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商局測(cè)算，全球的全要素生產(chǎn)率由2000-2007年的年均0.80%下降到2011-2019年的年均-0.10%，美國(guó)全要素生產(chǎn)率由年均0.60%下降到年均-0.10%，中國(guó)全要素生產(chǎn)率則是由年均1.10%下降到年均-0.50%。（三）AIGC驅(qū)動(dòng)的通用技術(shù)變革，將對(duì)全要素生產(chǎn)率形成提升AI與大數(shù)據(jù)是新一輪通用技術(shù)創(chuàng)新（general-purposetechnology）。歷史上的三次工業(yè)革命都是通用技術(shù)的創(chuàng)新，如18世紀(jì)蒸汽機(jī)發(fā)明，現(xiàn)代工業(yè)由此誕生；19世紀(jì)電力革命，動(dòng)力效率大幅改善；20世紀(jì)信息革命，晶體管、集成電路和電子計(jì)算機(jī)等的發(fā)明應(yīng)用宣告步入信息化時(shí)代。AI部分解決了全球勞動(dòng)力紅利期過(guò)去的痛點(diǎn)（把有限的勞動(dòng)力從機(jī)械重復(fù)低效的工作類型中解放），作為一項(xiàng)通用技術(shù)更可以廣泛作用和賦能各行業(yè)。工業(yè)革命或技術(shù)革命的爆發(fā)，會(huì)帶來(lái)資本深化與全要素生產(chǎn)率（TFP）提升。據(jù)Crafts,N.andWoltjer,P.(2021)，蒸汽革命、電力革命、信息技術(shù)革命對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，體現(xiàn)為全球資本要素貢獻(xiàn)度在未來(lái)幾十年得以深化，全要素生產(chǎn)率（TFP）大幅提升，從而形成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)與拉動(dòng)。工業(yè)革命之后，隨著勞動(dòng)力紅利期的退潮，技術(shù)進(jìn)步成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎?？萍紕?chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)會(huì)在未來(lái)10年更多被看到，從這個(gè)角度來(lái)理解AI驅(qū)動(dòng)之下數(shù)字時(shí)代的巨大機(jī)遇。計(jì)算機(jī)硬件突破、軟件創(chuàng)新及互聯(lián)網(wǎng)紅利、智能手機(jī)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，都帶來(lái)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率的提升。此外，我們?cè)?.30《AI：第四次場(chǎng)景革命-數(shù)字經(jīng)濟(jì)系列五》中提到，未來(lái)AI下游應(yīng)用迅速爆發(fā)也標(biāo)志著新一輪“場(chǎng)景革命”的到來(lái)，推動(dòng)完成從“萬(wàn)物互聯(lián)”到“萬(wàn)物賦能”的跨越。（1）在PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，即時(shí)通訊、網(wǎng)購(gòu)、端游的出現(xiàn)標(biāo)志著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的第一次場(chǎng)景革命；（2）智能手機(jī)與APP開啟了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，以外賣、團(tuán)購(gòu)、打車為代表的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)掀起了第二次場(chǎng)景革命；（3）2018年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，5G技術(shù)帶來(lái)的萬(wàn)物互聯(lián)推動(dòng)了第三次場(chǎng)景革命。二、一個(gè)基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)：與歷史科創(chuàng)相比，AIGC本質(zhì)特點(diǎn)（一）AIGC產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)結(jié)X（模型）×Y（應(yīng)用），且都以極大速度革新AI作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家所定義的通用技術(shù)，可以作用于全行業(yè)且影響通常巨大而且深遠(yuǎn)，這和歷史上單一技術(shù)的創(chuàng)新有所不同。我們不需要贅述電力和內(nèi)燃機(jī)的歷史意義，通用技術(shù)影響不僅體現(xiàn)為對(duì)社會(huì)的直接貢獻(xiàn)，還會(huì)通過(guò)溢出效應(yīng)，激發(fā)廣泛的生產(chǎn)模式創(chuàng)新。從AIGC的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，目前大家將AIGC產(chǎn)業(yè)鏈分為上游（數(shù)據(jù)）、中游（算法）、下游（應(yīng)用）。上游主要包括數(shù)據(jù)平臺(tái)——提供數(shù)據(jù)和算力層——提供底層支持；中游為算法層，在原始數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行模型的訓(xùn)練與二次開發(fā)；下游則為應(yīng)用層，包括內(nèi)容的生產(chǎn)與分發(fā)兩個(gè)方面，涉及營(yíng)銷、推薦等多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。值得我們思考的是，我們以往熟知的科技創(chuàng)新，從硬件角度來(lái)看產(chǎn)業(yè)鏈的形態(tài)是“鏈狀的”——例如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，結(jié)構(gòu)件-攝像頭-聲學(xué)-半導(dǎo)體-顯示屏等等；從歷史上的軟件或網(wǎng)絡(luò)來(lái)看，創(chuàng)新形態(tài)是“線性的”——例如操作系統(tǒng)，DOSWindows;互聯(lián)網(wǎng)的TCP/IP網(wǎng)絡(luò)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的2G-3G-4G-5G等等。AIGC更像是一個(gè)操作系統(tǒng)，使得底層建筑（X）和上層應(yīng)用（Y）聯(lián)結(jié)且都以極大的速度在革新，對(duì)應(yīng)著（X）×（Y）的復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)化！最簡(jiǎn)單的例子，大模型上層還會(huì)有小模型，還可以有插件，和現(xiàn)有的APP組合在一塊，形成強(qiáng)大的組合。所以我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這與歷史上科技領(lǐng)域鏈狀或線性創(chuàng)新有明顯不同——未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈的哪個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)迎來(lái)爆發(fā)，尤其是應(yīng)用端的發(fā)散式創(chuàng)新，存在隨機(jī)游走的情形，市場(chǎng)也在觀摩階段，但毫無(wú)疑問(wèn)存在巨大想象空間。（二）技術(shù)迭代快、閉源走向開源，但也存在現(xiàn)實(shí)約束條件23年投資者對(duì)AIGC的直觀感受：太快了！與硬件創(chuàng)新速度不同，計(jì)算機(jī)領(lǐng)域進(jìn)入到最終個(gè)人PC時(shí)代的進(jìn)步花了數(shù)十年，iPhone初代手機(jī)上市到iphone4爆賣之間也打磨了3年，但我們已經(jīng)看到了AIGC領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新速度，主要是來(lái)自于模型和算力的能量，當(dāng)然這也離不開過(guò)去10年訓(xùn)練模型不斷的衍化和進(jìn)步。同時(shí)大模型成本的快速降低也為技術(shù)迭代注入了底層動(dòng)力。根據(jù)ARKInvestBigIdeas，2020年-2022年，GPT-3級(jí)別大型語(yǔ)言模型的訓(xùn)練成本年均下降70%。此外，AIGC已經(jīng)出現(xiàn)閉源向開源的逐漸過(guò)渡，就會(huì)加速應(yīng)用端的突破。在移動(dòng)開發(fā)時(shí)代，出現(xiàn)了開源和閉源的競(jìng)爭(zhēng)，如iOS是閉源的，Android是開源的，開源最后贏得了生態(tài)方面的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前的AI預(yù)訓(xùn)練大模型多為開源模型,有助于進(jìn)一步推動(dòng)技術(shù)迭代。以ChatGPT為例，2023年3月1日，OpenAI官網(wǎng)宣布ChatGPT和Whisper的API開放使用，開發(fā)者可將模型集成到APP和其他產(chǎn)品中。當(dāng)然AIGC也存在諸多現(xiàn)實(shí)約束條件，這是近期市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。比如數(shù)據(jù)存量約束，OpenAI透露，ChatGPT的訓(xùn)練使用了45TB的數(shù)據(jù)、近1萬(wàn)億個(gè)單詞，大概是1351萬(wàn)本牛津詞典所包含的單詞數(shù)量，下一代萬(wàn)億級(jí)別大模型訓(xùn)練或?qū)⒚媾R數(shù)據(jù)存量見底的境遇。以及算力成本高昂以及對(duì)資源的損耗等問(wèn)題。（三）AI+傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)=新產(chǎn)業(yè)，按這個(gè)公式類似互聯(lián)網(wǎng)+，價(jià)值上限很高AIGC賦能，類似互聯(lián)網(wǎng)+和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+，能夠形成存量市場(chǎng)改造和增量市場(chǎng)創(chuàng)造，從這一點(diǎn)和硬件創(chuàng)新也有差異（如手機(jī)創(chuàng)新、新能源車創(chuàng)新等）。本質(zhì)上是一種AI賦能技術(shù)，能夠通過(guò)其高通量、低門檻、高自由度的生成能力廣泛服務(wù)于各類內(nèi)容的相關(guān)場(chǎng)景及生產(chǎn)者。電商、傳媒、教育、影視、娛樂(lè)、金融、醫(yī)療、工業(yè)、建筑、船舶、交通、能源等各領(lǐng)域?qū)?nèi)容生成都有強(qiáng)烈需求。而AIGC對(duì)傳統(tǒng)領(lǐng)域的應(yīng)用價(jià)值體現(xiàn)在：（1）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)降本增效；（2）牽動(dòng)生態(tài)鏈價(jià)值提升；（3）助力數(shù)字中國(guó)建設(shè)；（4）開啟綠色智能時(shí)代。AI+可與環(huán)保、能源等產(chǎn)業(yè)跨界結(jié)合，打造綠色化產(chǎn)業(yè)。未來(lái)，隨著AI+應(yīng)用場(chǎng)景的進(jìn)一步拓寬，下游意愿的逐步提升，AI+將加速發(fā)展，逐步實(shí)現(xiàn)從降本增效向額外價(jià)值的轉(zhuǎn)移，迎來(lái)AI+產(chǎn)業(yè)的萬(wàn)億藍(lán)海。最后，值得一提的是目前AIGC應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)先落地以To-B為主，To-C的演繹暫時(shí)存在于想象階段。我們下文會(huì)提到，To-C是科技創(chuàng)新周期非常重要的節(jié)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)著場(chǎng)景廣度的大幅提升，是科技投資周期的爆點(diǎn)時(shí)刻。三、歷史上的科技浪潮牛市對(duì)AI行情的啟示在對(duì)AI技術(shù)有了初步認(rèn)識(shí)之后，我們意識(shí)到世界對(duì)通用人工智能的可能性打開了想象空間，產(chǎn)業(yè)前景帶來(lái)的投資機(jī)遇不僅局限于“主題”范疇，可能是新一輪指數(shù)級(jí)別產(chǎn)業(yè)行情的拐點(diǎn)。我們對(duì)歷史上科技牛市做出復(fù)盤，希望能夠找到投資節(jié)奏的相同點(diǎn)、不同點(diǎn)。（一）技術(shù)革命視角：70年代信息技術(shù)革命，誕生時(shí)代的巨頭，站上浪潮之巔如前文所述，蒸汽機(jī)、電力、信息通信技術(shù)都是劃時(shí)代的技術(shù)創(chuàng)新，未來(lái)則是人工智能與大數(shù)據(jù)構(gòu)成的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新。從提升全要素生產(chǎn)率的意義來(lái)看，未來(lái)的一段較為長(zhǎng)期的時(shí)間，AI浪潮掀起的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)都會(huì)在全球范圍的資本市場(chǎng)引起共鳴。概念出現(xiàn)、技術(shù)雛形到廣泛應(yīng)用需要時(shí)間，人類需要認(rèn)識(shí)技術(shù)、升級(jí)技術(shù)（降低成本或?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；⒄业竭\(yùn)用模式，從而看到全要素生產(chǎn)率的提升。比如我們看到1882年發(fā)明電之后，至1919-1929年約40年后，全要素生產(chǎn)率才明顯改進(jìn)；1971年計(jì)算機(jī)被發(fā)明，至1995-2004年全要素生產(chǎn)率出現(xiàn)躍升。在這個(gè)過(guò)程中，會(huì)誕生一批時(shí)代的巨頭，一批屹立于浪潮之巔的偉大的公司。未來(lái)10年或更快，我們可能會(huì)見證像上世紀(jì)80年代以來(lái)一批科技巨頭的崛起，會(huì)誕生10倍股、50倍股，甚至百倍股。給科技到商業(yè)的過(guò)渡一些耐心和時(shí)間——技術(shù)的不成熟、或商業(yè)模式的挑戰(zhàn)、或成本與環(huán)境的約束，是新科技走向推廣的必經(jīng)之路，在這個(gè)過(guò)程中股價(jià)當(dāng)然會(huì)有波動(dòng)。1983-1991年近8年的英特爾的股價(jià)只有翻倍的增長(zhǎng)，但1992-1993年2年時(shí)間股價(jià)翻了近3倍，1994-2000年股價(jià)進(jìn)一步上漲近20倍。我們選取1980-1994（美國(guó)科網(wǎng)泡沫啟動(dòng)前）的時(shí)段，可以看到計(jì)算機(jī)科技巨頭成功之處，或者股價(jià)迎來(lái)主升浪的重要信號(hào)是兩個(gè)——第一：技術(shù)/產(chǎn)品突破。上世紀(jì)70年代以來(lái)計(jì)算機(jī)的生態(tài)鏈中競(jìng)爭(zhēng)起伏，但只有操作系統(tǒng)開發(fā)商的微軟和處理器制造商的英特爾處于不可替代的位置，可以看到關(guān)鍵技術(shù)突破節(jié)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)股票主升浪節(jié)點(diǎn)。英特爾給每臺(tái)PC一顆奔騰的芯，從生產(chǎn)低性能的微處理器，到1986年研制出的32位微處理器快速擴(kuò)大份額，到93年奔騰處理器，技術(shù)奠定霸主地位，也甩開了和其它公司的股價(jià)差距。1990年，微軟經(jīng)過(guò)了windows1.0和2.0的試錯(cuò)，迎來(lái)了跨時(shí)代的windows3.0系統(tǒng)，是股價(jià)的重要拐點(diǎn)。第二：面向用戶，尤其是打開To-C端使用場(chǎng)景。IBM公司在設(shè)立之初的客群一直是政府部門、軍方、銀行和科研院所，錯(cuò)過(guò)也缺乏經(jīng)營(yíng)To-C終端消費(fèi)型產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，在上世紀(jì)80-90年代的競(jìng)爭(zhēng)中逐漸成為落伍者，93年IBM出現(xiàn)虧損也帶來(lái)股價(jià)下跌。而1976年蘋果公司創(chuàng)始人喬布斯認(rèn)識(shí)到要讓計(jì)算機(jī)的價(jià)格大幅下降才能打開個(gè)人消費(fèi)者用戶，并與他人合作研制出第一臺(tái)面向個(gè)人的通用電腦Apple1,1984年第一臺(tái)蘋果電腦Mac機(jī)成為老百姓買得起、操作界面簡(jiǎn)介的個(gè)人電腦。（二）“技術(shù)+場(chǎng)景”視角：99年美股科網(wǎng)泡沫、15年創(chuàng)業(yè)板牛市的啟示隨著A股圍繞AIGC的投資機(jī)會(huì)擴(kuò)展到“AI+”的主題行情，很容易令人聯(lián)想到99年美股的科網(wǎng)泡沫（互聯(lián)網(wǎng)+）、和15年創(chuàng)業(yè)板牛市（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+）。如果說(shuō)AI未來(lái)的發(fā)展空間是以應(yīng)用場(chǎng)景的創(chuàng)新來(lái)度量，是未來(lái)技術(shù)和算力到達(dá)一定級(jí)別對(duì)新需求的激發(fā)，那么這兩段歷史確實(shí)具備一定的參考價(jià)值。99年科網(wǎng)泡沫和15年創(chuàng)業(yè)板存在諸多相似之處，可以概括為“天時(shí)地利人和”，有著不可多得的背景環(huán)境——1.穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和低通脹是這兩個(gè)時(shí)段“泡沫”醞釀的溫床2.均處于降息周期，長(zhǎng)期利率下行通道，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的頂層設(shè)計(jì)指明了未來(lái)的方向。美國(guó)90年代信息高速公路建設(shè)，中國(guó)13-15年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。3.極度寬松的流動(dòng)性土壤，以及源源不斷的增量資金。利率中樞持續(xù)下移4.To-C的新商業(yè)模式帶來(lái)用戶數(shù)量的爆發(fā)增長(zhǎng)，進(jìn)一步打開了萬(wàn)物皆可“觸網(wǎng)”的想象空間。站在“AI+”時(shí)代，我們和“互聯(lián)網(wǎng)+”與“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”做對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)存在相似之處、也存在不同點(diǎn)。1.“技術(shù)+場(chǎng)景”的公式相似，但99年“互聯(lián)網(wǎng)+”和15年“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”的應(yīng)用場(chǎng)景落地速度較快、且可以面向To-C端；而“AI+”目前的應(yīng)用場(chǎng)景環(huán)節(jié)大多處于“腦洞階段”，且以To-B為主。2.與商業(yè)模式承接，99年“互聯(lián)網(wǎng)+”典型龍頭公司的業(yè)績(jī)雖然在降速但仍在高位（降速也為未來(lái)泡沫破滅埋下隱患），13-15年創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)業(yè)績(jī)提速最快的階段；而“AI+”目前業(yè)績(jī)有把握的領(lǐng)域還看不清楚，以算力激增下個(gè)別需求爆發(fā)環(huán)節(jié)為主。3.當(dāng)下暫時(shí)看不到極度寬松的貨幣環(huán)境和源源不斷的增量資金。（三）海外映射視角：蘋果、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，滲透率第一階段要把握由ChatGPT推動(dòng)的趨勢(shì)被比喻為“AI的Iphone時(shí)刻”，因此市場(chǎng)很容易參考A股歷史上兩端經(jīng)典的海外映射行情：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)的智能手機(jī)、和特斯拉引領(lǐng)的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。關(guān)于智能手機(jī)、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的詳細(xì)復(fù)盤，我們?cè)?2年陸續(xù)發(fā)布的三篇《新興產(chǎn)業(yè)滲透率研究框架》的深度報(bào)告中已有詳細(xì)展開?；谛屡d產(chǎn)業(yè)滲透率研究框架，新興產(chǎn)業(yè)在0-20%滲透率且滲透率一階導(dǎo)快速提升的階段，將迎來(lái)不可多得的“戴維斯雙擊”。我們22.1.5發(fā)布《滲透率三階段，新興產(chǎn)業(yè)如何演繹？》，深度挖掘了07-14年的智能手機(jī)、10-16年的安防攝像頭、12-17年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，用“滲透率”這一核心坐標(biāo)錨定了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的三個(gè)階段。我們發(fā)現(xiàn)，滲透率位于0-20%的“破壁滲透期”是產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”的最佳機(jī)遇期?！捌票跐B透期”對(duì)應(yīng)著欣欣向榮的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、100%以上的盈利中樞，股價(jià)可實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。從0到1，新產(chǎn)品/新模式/新場(chǎng)景破壁；少數(shù)前瞻的領(lǐng)軍公司加大研發(fā)與資本開支以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；競(jìng)爭(zhēng)格局以壟斷或寡頭為主。龍頭公司盡享爆發(fā)需求增長(zhǎng)而業(yè)績(jī)強(qiáng)勁。盈利增速往往至100%以上，ROE可達(dá)25%-35%；“拔估值”驅(qū)動(dòng)戴維斯雙擊，PE達(dá)到80-200X。破壁滲透期，少數(shù)萬(wàn)家分享增量大蛋糕，如果產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)欣欣向榮，市場(chǎng)很少對(duì)于偶發(fā)的業(yè)績(jī)擔(dān)憂定價(jià)。由于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)期未有明顯惡化，破壁滲透的階段即使龍頭公司有偶發(fā)的業(yè)績(jī)miss，股價(jià)也鮮有因業(yè)績(jī)擔(dān)憂下跌，是產(chǎn)業(yè)投資周期中比較省心的階段。說(shuō)明市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)周期的初始階段，對(duì)于業(yè)績(jī)的容忍度很高，而更在意技術(shù)和產(chǎn)品的突破。例如幾個(gè)比較重要的iphone時(shí)刻：2010年的iPhone4，2013年的iphone5s，都是技術(shù)突破和銷量熱賣帶來(lái)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的主升浪。AIGC產(chǎn)業(yè)鏈和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、新能車產(chǎn)業(yè)鏈最大的不同在于——1.蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)强梢宰粉櫟膰?guó)際分工，中國(guó)零部件代工環(huán)節(jié)有實(shí)實(shí)在在的參與者和可以逐年評(píng)估確認(rèn)的業(yè)績(jī)；而A股AIGC產(chǎn)業(yè)鏈的公司業(yè)績(jī)確認(rèn)難度大2.新能車產(chǎn)業(yè)鏈已逐步成為中國(guó)的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)之一，中國(guó)多個(gè)環(huán)節(jié)在全球產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)鞏固龍頭地位；但A股AIGC目前的硬件與模型與海外尖端者存在差距，這也會(huì)使得A股投資在本輪海外映射中更為理性。四、投資結(jié)論：站在起點(diǎn)，與之共舞無(wú)論是長(zhǎng)期（技術(shù)革命視角）、還是中期（滲透率視角）、還是短期（行業(yè)比較視角），AI浪潮都是值得把握的投資機(jī)遇。但在若干現(xiàn)實(shí)約束條件和今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證思路下，我們需要更加從容的看待投資節(jié)奏。（一）基于新興滲透率框架：破壁滲透期，AIGC有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”前文提到，基于我們22年1月搭建的新興產(chǎn)業(yè)滲透率研究框架，新興產(chǎn)業(yè)在0-20%滲透率且滲透率一階導(dǎo)快速提升的階段，將迎來(lái)不可多得的“戴維斯雙擊”。據(jù)各種權(quán)威預(yù)測(cè)，AIGC的滲透率毫無(wú)疑問(wèn)處于萌芽起步階段，且與此前一些資本市場(chǎng)“炒作-證偽”的科技創(chuàng)新場(chǎng)景不同，AIGC已經(jīng)看到商業(yè)化落地的潛在路徑和對(duì)應(yīng)的龐大用戶需求，也就是會(huì)看到滲透率的加速上升。這符合我們所述“破壁滲透期”的產(chǎn)業(yè)特征，我們需要觀察的是接下來(lái)商業(yè)化帶動(dòng)的滲透率提升的速度，積極布局滲透率一階導(dǎo)提升的黃金時(shí)期。未來(lái)將迎來(lái)應(yīng)用蓬勃期而后轉(zhuǎn)向整體加速期，迎來(lái)滲透率和市場(chǎng)規(guī)模的快速提升。根據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，當(dāng)前AIGC滲透率（生成式AI產(chǎn)生的數(shù)據(jù)占比）僅不足1%，2025年AIGC滲透率有望提升至10%；另一方面，根據(jù)量子位預(yù)測(cè)，2030年我國(guó)AIGC產(chǎn)業(yè)規(guī)模將接近1.2萬(wàn)億，市場(chǎng)空間廣闊。（二）基于行業(yè)比較框架：23年會(huì)在高彈性(△g)行業(yè)中評(píng)估AI性價(jià)比為何本輪AIGC行情的第一波上漲斜率如此陡峭？因?yàn)樵谛星閱?dòng)時(shí)點(diǎn)，相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域（多集中在TMT）同時(shí)滿足——（1）A股修復(fù)“估值溝”，TMT行業(yè)估值低分位；（2）TMT行業(yè)處于過(guò)去若干年的基金配置絕對(duì)底部；（3）TMT行業(yè)是今年業(yè)績(jī)環(huán)比改善高彈性（△g）的受益方向，且AIGC浪潮增強(qiáng)了未來(lái)業(yè)績(jī)想象前景。1.行業(yè)之間“估值溝壑”需要填補(bǔ)，TMT啟動(dòng)時(shí)處于估值20%分位數(shù)以下我們自1.18《23年買景氣g，還是買環(huán)比△g？》來(lái)持續(xù)強(qiáng)調(diào)，22.10“市場(chǎng)底”并非所有行業(yè)“估值底”，各行業(yè)估值分化明顯。存量資金優(yōu)先進(jìn)行的操作是填平“市場(chǎng)底”的“估值溝”——計(jì)算機(jī)（22年10月估值處于10%分位數(shù)，下同），電子（20%分位數(shù)），傳媒（0%分位數(shù)），通信（3%分位數(shù)）。2.TMT是高彈性（△g）方向，且AIGC浪潮增強(qiáng)了未來(lái)業(yè)績(jī)想象前景我們自1.18《23年買景氣（g），還是買彈性（△g）》講到：23年為經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇的拐點(diǎn)年，只要經(jīng)濟(jì)的“強(qiáng)預(yù)期”沒(méi)有被證偽，市場(chǎng)就會(huì)不斷尋找存在環(huán)比改善預(yù)期的行業(yè)（△g）。09年和16年：從【強(qiáng)預(yù)期】走向【強(qiáng)現(xiàn)實(shí)】，買環(huán)比改善△g（偏價(jià)值）；13年和19年：從【強(qiáng)預(yù)期】走向【弱現(xiàn)實(shí)】，買景氣g。23年TMT等細(xì)分領(lǐng)域借助AIGC的想象空間，進(jìn)一步打開了今年業(yè)績(jī)改善（△g）的彈性。截止最新的盈利預(yù)測(cè)，23年AIGC相關(guān)受益領(lǐng)域的盈利預(yù)測(cè)增速改善明顯，存在較高的△g——結(jié)構(gòu)上看改善幅度最顯著的是廣告營(yíng)銷、模擬芯片設(shè)計(jì)、數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、金融IT、網(wǎng)絡(luò)安全等。3.TMT部分行業(yè)去年底處于過(guò)去若干年基金配置絕對(duì)底部，籌碼壓力較輕由于連續(xù)數(shù)年在A股表現(xiàn)欠佳，因此部分TMT行業(yè)基金配置已經(jīng)降至歷史底部。從22Q4最新基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，傳媒低配幅度已是10年以來(lái)新低，計(jì)算機(jī)22年也處于2010年以來(lái)最低配狀態(tài)，雖然23年有逐級(jí)加倉(cāng)但依然是低配。雖然23年以來(lái)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)有所上升，但在多年低配的情形下加倉(cāng)需要過(guò)程，目前籌碼結(jié)構(gòu)應(yīng)該不構(gòu)成行情壓力。（三）投資節(jié)奏展望：波折上行，與之共舞經(jīng)過(guò)了前文較為細(xì)致的技術(shù)認(rèn)識(shí)和歷史科技牛市復(fù)盤，我們對(duì)于本輪AIGC引發(fā)的投資浪潮該如何把握投資節(jié)奏？我們總結(jié)為四條投資結(jié)論：1.無(wú)論是長(zhǎng)期（技術(shù)革命視角）、還是中期（滲透率視角）、還是短期（行業(yè)比較視角），這是一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向資本市場(chǎng)映射重要節(jié)點(diǎn)科技牛市往往會(huì)有一輪估值泡沫化的過(guò)程，值得重視與把握！作為一項(xiàng)通用技術(shù)帶來(lái)的生產(chǎn)效率提升是巨大潛力，而今年大模型產(chǎn)品化和大眾化的成功成為行情的重要催化劑，可以理解為是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向資本市場(chǎng)映射的重要時(shí)點(diǎn)?？萍紕?chuàng)新會(huì)帶來(lái)一輪產(chǎn)業(yè)估值泡沫化的過(guò)程，從中長(zhǎng)期角度毫無(wú)疑問(wèn)是值得重視和參與的新一輪新興產(chǎn)業(yè)投資浪潮。2.理性對(duì)比，短期很難像99年和15年出現(xiàn)股價(jià)快速泡沫化的過(guò)程，節(jié)奏的差異在于——①短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)難度大；②泡沫化