某某證券某某年投資策略報(bào)告doc

華泰證券：2007年3月份投資策略報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)：信貸投放居高、緊縮之弦難松

信貸投放仍居高難下從央行公布的1月份金融數(shù)據(jù)來看，2007年1月份信貸總體依然偏高。1月份的信貸投放高達(dá)5676億元，從信貸增速看，1月末，人民幣各項(xiàng)貸款余額23.1萬億元，同比增長16%，增幅比去年末高0.9個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高2.2個(gè)百分點(diǎn)。中長期信貸增速依然維持在21%以上的較快水平。從新增貸款的結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)月新增中長期貸款2500億元，同比多增432億元，新增短期貸款及票據(jù)融資3115億元，同比少增340億元。準(zhǔn)備金率成為調(diào)控流動(dòng)性的常用工具

中國人民銀行決定從2007年2月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此是央行在1月15日提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)后，短時(shí)期內(nèi)再次提高0.5個(gè)點(diǎn)，經(jīng)過去年至現(xiàn)在五次調(diào)整后已經(jīng)到達(dá)了10%。存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為調(diào)控流動(dòng)性的一個(gè)常用工具。此次上調(diào)將大約凍結(jié)1600億元的銀行體系資金，短期回收流動(dòng)性的作用明顯。但從目前情況看，加重流動(dòng)性泛濫的因素很多，上調(diào)準(zhǔn)備金率對資金的收縮作用有限。首先是貿(mào)易順差過大局面未有根本改善，1月份單月順差額達(dá)158億美元，今年的單月貿(mào)易順差預(yù)計(jì)要較去年再上一個(gè)臺(tái)階，達(dá)到單月200億美元左右，由此引發(fā)的資金泛濫壓力將會(huì)比去年更大；其次是國有商業(yè)銀行體系內(nèi)資金仍多，放貸能力相當(dāng)強(qiáng)，且上半年的放貸沖動(dòng)亦大。這些因素都將導(dǎo)致市場上新一輪過剩流動(dòng)性局面的產(chǎn)生，回收過剩的流動(dòng)性將勢必成為央行今年的一個(gè)重要任務(wù)。投資反彈壓力仍相當(dāng)大

在信貸投放居高的背景下，固定資產(chǎn)投資反彈可能上升。央行動(dòng)用加息手段進(jìn)行調(diào)控的可能性仍然相當(dāng)大。2006年全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長24.5%，比上年回落2.7個(gè)百分點(diǎn)。但從制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）來看，1月份采購經(jīng)理指數(shù)仍維持高位，總體來看，企業(yè)的擴(kuò)張動(dòng)能仍然強(qiáng)勁，投資反彈仍有可能。貿(mào)易順差仍驚人

2007年1月中國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差158.8億美元。2006年全年貿(mào)易順差激增74%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1774.7億美元。今年1月，中國進(jìn)口同比增長27.5%，至707.4億美元，但仍舊低于出口33%的增速。預(yù)計(jì)07年全年貿(mào)易順差會(huì)增加到2500億美元。經(jīng)濟(jì)將依然存在重大的外部不平衡，貿(mào)易摩擦將很難避免，同時(shí)也帶來了流動(dòng)性的泛濫。抽掏通脹壓力漸橋顯波

國睬家統(tǒng)計(jì)局發(fā)遣布的1月份音CPI數(shù)據(jù)略顯示，1月冶份居民消費(fèi)鵲價(jià)格總水平光比去年同月仿上漲2.2剛%，從月環(huán)槳比看，居民悶消費(fèi)價(jià)格總桐水平比20違06年12彈月上漲0.敢7%。PP拌I同比上漲信3.3％。過盡管CPI錄由于基期原盾因仍處低位柴，但指標(biāo)M匪1、M1/瓦M(jìn)2和PP肌I均處于持眉續(xù)上升狀態(tài)盯，CPI受球到傳導(dǎo)作用攪走高的可能架性很大，通首脹壓力不可沖小視。榆牢市場環(huán)境：副估值優(yōu)勢弱奏化、盈利繼扇續(xù)增長廟

1差、整體估值銹優(yōu)勢弱化姐

整敢體估值水平際已反映預(yù)期饒?jiān)鲩L舒

目臟前市場整體飾估值水平已依經(jīng)基本反映穿未來業(yè)績增內(nèi)長，滬深3立0006僑年P(guān)E水平拉在45倍左甘右，我們認(rèn)敞為目前的整搏體估值水平售已經(jīng)充分反紗映了對未來仆業(yè)績增長的份預(yù)期。偉浙A股相對于謙H股溢價(jià)增稻大耕

從內(nèi)A－H股比誘價(jià)來看，2智006年初豬以來A股溢搞價(jià)持續(xù)下降絕的趨勢有所既改變，整體蘭溢價(jià)水平回虧升到1.5鴿95，A股置股價(jià)折價(jià)的激公司僅S交古科技一家。筒溢價(jià)水平在杏10%以下蕉的僅鞍鋼、厚招行和寧滬遠(yuǎn)高速3家。駐與前期A股穗公司大面積慨折價(jià)的局面州已經(jīng)截然不梳同。莊省2榴、上市公司竹業(yè)績增長趨放勢未改消

上剝市公司06玻年全年業(yè)績匙增長成定局飯

首花先從截止2溪月27日已藝經(jīng)公布年報(bào)蹦的158家?guī)旃厩闆r看其，平均每股育收益0.3迫1元，每股潔收益0.5援元以上的3翻7家。再從良680家有床業(yè)績預(yù)告的逗公司看，其飲中254家帆公司預(yù)告0吸6年業(yè)績增轉(zhuǎn)長50%以蠟上；40家糟公司預(yù)告業(yè)郊績略增，1猶59家公司首預(yù)告扭虧。忽中小板11浩6家上市公讀司2006憶年報(bào)全部出互齊，平均凈駱利潤增長2仔5.16%寺。06年上其市公司全年閱凈利潤增長泛已成定局，拆能源、石化歡、地產(chǎn)以及邀機(jī)械是高收毫益的主要行鴨業(yè)。標(biāo)基未來兩年業(yè)育績增長預(yù)期技仍樂觀賓

首肺先從原材料腳、燃料、動(dòng)皺力購進(jìn)價(jià)格米指數(shù)與工業(yè)絕品出廠價(jià)格軟指數(shù)增速的松比較來看，肯1月份原材億料購進(jìn)價(jià)格康指數(shù)同比上貌升4.7％痛，工業(yè)品出橋廠價(jià)格指數(shù)別同比上漲3餡.3％，盡排管增速仍然升倒掛，但差練異自去年1浙0月份以來旦處于持續(xù)下伴降狀態(tài)。企怎業(yè)成本壓力奔減輕，盈利灑提升情況預(yù)星期樂觀。倒

再濾從股改之后快制度變革帶廉來的外延式或增長機(jī)會(huì)看玉，我們認(rèn)為禁股改之后，返由于股東利種益一致以及醒股權(quán)激勵(lì)等階制度變革帶泊來公司治理廳結(jié)構(gòu)改善和曬經(jīng)營效率提償高以及大股杰東未來的資務(wù)產(chǎn)注入和整扣體上市帶來蔽的業(yè)績增厚車效應(yīng)將使得確A股上市公呆司的業(yè)績呈混現(xiàn)加速上升通趨勢。如果械考慮到所得家稅并軌帶來聞?lì)~外的收益葛，未來兩年老上市公司業(yè)父績的大幅提頌升預(yù)期相當(dāng)釣樂觀。元梨投資策略：恩寬幅震蕩、寧防御為上堆

總爹體而言，目疏前A股的整膚體定價(jià)水平喝已經(jīng)不低，拖在充分反映欄未來業(yè)績增榜長預(yù)期的同蒜時(shí)，也較H險(xiǎn)股全面溢價(jià)潤，這種現(xiàn)象殺與2006財(cái)年初的狀態(tài)忠已經(jīng)截然不芝同。盡管未蔑來兩年的業(yè)絮績增長趨勢磚仍未改變，芬但我們認(rèn)為刷目前股價(jià)已拖經(jīng)充分反映坊了這種業(yè)績看增長預(yù)期。羊在股票供給肉有限的背景騰下，狂熱的逐資金追求有戒限的優(yōu)質(zhì)股殿票，結(jié)果必遭然是價(jià)格的肺高掛。既

從碑宏觀形勢看老，信貸居高竟，投資反彈穩(wěn)將使得緊縮旋的經(jīng)濟(jì)政策主沒有懸念。降從3月份的滲情況看，短過時(shí)間內(nèi)股票志市場的流動(dòng)痰性尚難受到恨實(shí)質(zhì)性的影概響，央行發(fā)杰布的1月金超融數(shù)據(jù)顯示們，儲(chǔ)蓄存款猶增速持續(xù)下悼降，活期存糠款明顯增多允，股市的火溫爆吸引了大乖量儲(chǔ)蓄資金祖持續(xù)流向股到市，短期內(nèi)深市場資金的怎供給依然十藏分充沛，但拴考慮到每年細(xì)兩會(huì)期間行遼情的動(dòng)蕩慣唐例，以及4室、5月份將反是非流通股才解禁的高峰雄期，市場的從寬幅震蕩難度免。操作中貫建議保持謹(jǐn)兔慎，防御策筒略為上，行建業(yè)方面建議笨重點(diǎn)關(guān)注煤外炭、機(jī)械以婦及公路等行姐業(yè)。懲佩重點(diǎn)行業(yè)概等述：懸

煤處炭：目前煤圈炭行業(yè)已經(jīng)撫完成新年度出訂貨合同的黨簽訂，全國花重點(diǎn)電煤價(jià)杜格上漲8％耍左右，非重發(fā)點(diǎn)電煤價(jià)格受上漲8－1凝0％左右，舞主要冶金煤培價(jià)格上漲5芽－8％左右炒，主要化工脫用煤上漲5忍－6％左右瀉。預(yù)計(jì)煤炭怪行業(yè)200謙7年利潤增綱長幅度在1綢0－12％樂，未來1－凍2年政策性巧因素對行業(yè)碑仍存在較多閘影響，但對捕于大型煤炭筋企業(yè)來說，恩由于具有相象當(dāng)強(qiáng)的議價(jià)胃能力，相信裝政策性成本銜由下游行業(yè)刊承擔(dān)的可能饅性較高。從秘長期來看，串煤炭行業(yè)的判整合將推動(dòng)俊國有大型企刷業(yè)健康成長稱，目前國內(nèi)釋億噸級(jí)的煤密炭企業(yè)有三稠個(gè)：中國神也華、中煤集授團(tuán)和同煤集避團(tuán)。近期將房邁入億噸級(jí)燒企業(yè)的是山劍西焦煤集團(tuán)邁。其他的龍茶煤礦業(yè)集團(tuán)庫、兗州礦業(yè)妹集團(tuán)、安徽華淮南礦業(yè)(站集團(tuán))十一猴五規(guī)劃產(chǎn)量鳴將達(dá)到一億鍵噸。上市公貓司中建議重潤點(diǎn)關(guān)注西山帥煤電、大同漆煤業(yè)、兗州奪煤業(yè)等具有楚行業(yè)代表性嫩的大型煤炭刮重點(diǎn)上市公戒司。羞

高姻速公路：公廉路行業(yè)外部爐環(huán)境穩(wěn)定持嚼續(xù)，從動(dòng)態(tài)垮市盈率來看忽，公路股在峰市場有所重諸新認(rèn)識(shí)后仍膚然處于低估巧狀態(tài)?？梢杂瓣P(guān)注主營業(yè)谷務(wù)收入具有旨恢復(fù)性或暴槍發(fā)性增長機(jī)非會(huì)品種，資鉤產(chǎn)注入或新奮建完工、計(jì)促重收費(fèi)和成粱本控制是尋見找相關(guān)機(jī)會(huì)愧的切入點(diǎn)，逆關(guān)注在人民傻幣升值背景翠下公路股可照能產(chǎn)生的資丘產(chǎn)套利的機(jī)莫會(huì)。公路上陳市公司經(jīng)營隊(duì)穩(wěn)定，現(xiàn)金悟流充沛，加鉗上高比例的飄分紅對于期儲(chǔ)望穩(wěn)定回報(bào)桂的投資者是緞一種非常好滑的品種。上譽(yù)市公司方面怖建議關(guān)注山鏡東高速和皖蕩通高速。侮

機(jī)扔械：200壇6年出臺(tái)的苦《國務(wù)院關(guān)逢于加快振興疏裝備制造業(yè)拜的若干意見面》中明確提研出要逐漸取家消整機(jī)和成故套設(shè)備的進(jìn)港口免稅政策衡，為國內(nèi)裝規(guī)備制造企業(yè)束進(jìn)行自主創(chuàng)僅新提供一個(gè)注相對公平競燥爭環(huán)境。0鮮7年2月份躺財(cái)政部發(fā)布竄了《國內(nèi)投漆資項(xiàng)目不予炒免稅的進(jìn)口媽商品目錄（淋2006年惠修訂）》，語自2007岡年3月1日掠起新批準(zhǔn)的宇國內(nèi)投資項(xiàng)終目進(jìn)口設(shè)備倡一律按照該共政策執(zhí)行。膊此舉措將使?fàn)數(shù)脟a(chǎn)設(shè)備設(shè)可以在更加嘴公平的環(huán)境攀中與國外