資本預算及計量方法

第八章資本預算第一頁，共八十八頁。學習目標:本章闡述資本預算的相關(guān)內(nèi)容。通過本章學習，應(yīng)當達到如下的學習效果：在了解全面預算的同時，領(lǐng)會資本預算與經(jīng)營預算、財務(wù)預算的關(guān)系。了解資本預算的程序。理解投資項目現(xiàn)金流量預測的原則。掌握投資項目現(xiàn)金流量預測的方法。掌握投資項目評價指標的計算方法。第二頁，共八十八頁。第一節(jié)資本預算的程序第三頁，共八十八頁。一、資本預算與全面預算的關(guān)系第四頁，共八十八頁。（一）資本預算的含義第五頁，共八十八頁。資本預算（Capitalbudgeting）亦稱資本支出預算，這是關(guān)系企業(yè)長遠發(fā)展的投融資預算，如固定資產(chǎn)的購置、擴建、改建、更新等都需要在投資項目可行性論證之后編制出反映投資時間、規(guī)模、收益以及資金籌措方式的預算。由于資本支出項目不允許草率決策，因此，資本預算的前期工作主要是進行相關(guān)投資項目的現(xiàn)金流量規(guī)劃與投資評價指標測算，為了保證項目建設(shè)的合理性和財務(wù)可行性，有必要做出詳細的預算，以保證投資和籌資活動的正常開展。

第六頁，共八十八頁。（二）資本預算與全面預算的關(guān)系第七頁，共八十八頁。全面預算包括經(jīng)營預算、財務(wù)預算和資本預算三個組成部分。第八頁，共八十八頁。1．經(jīng)營預算經(jīng)營預算是企業(yè)的業(yè)務(wù)預算，不同行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)使行業(yè)間的經(jīng)營預算在編制上有一定的區(qū)別。從預算與財務(wù)報告的關(guān)系上看，經(jīng)營預算的內(nèi)容與企業(yè)損益表的項目有關(guān)，如果以完整的制造業(yè)為例，經(jīng)營預算主要包括：（1）銷售預算；（2）生產(chǎn)預算；（3）采購預算；（4）直接人工預算；（5）制造費用預算；（6）產(chǎn)品成本預算；（7）期末存貨預算；（8）銷售費用、財務(wù)費用、管理費用預算等。這些預算分別以實物量指標和價值量指標反映企業(yè)的收入與費用的構(gòu)成情況。第九頁，共八十八頁。財務(wù)預算是針對預算期企業(yè)活動而編制的貨幣性財務(wù)報告預算，主要包括：（1）現(xiàn)金預算；（2）預計損益表；（3）預計資產(chǎn)負債表；（4）預計現(xiàn)金流量表。由此可見，資本預算與全面預算中的經(jīng)營預算、財務(wù)預算保持著一定的聯(lián)系，資本預算所涉及的經(jīng)營活動應(yīng)當與經(jīng)營預算接軌，資本預算所涉及的投資與籌資活動應(yīng)當與財務(wù)預算接軌。

2．財務(wù)預算第十頁，共八十八頁。

(圖8—1)全面預算構(gòu)成圖長期戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)營預算財務(wù)預算資本預算當期實施方案當期目標企業(yè)全面預算是個別預算的有機結(jié)合體，這些預算相互依存、相互制約，形成了一個完整的體系（如圖8—1所示）：第十一頁，共八十八頁。二、資本預算的程序第十二頁，共八十八頁。資本預算分為兩個基本步驟：一是做好投資項目的論證；二是做出投融資預算。第十三頁，共八十八頁。（一）投資項目的論證第十四頁，共八十八頁。投資項目的論證過程是保證投資項目可行性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要包括以下基本程序：第十五頁，共八十八頁。1．選擇投資機會選擇投資機會是投資項目論證的第一步，應(yīng)當考慮的因素有：（1）市場需求；（2）現(xiàn)有條件；（3）投資方式（合資建設(shè)、獨資建設(shè)等）。由于企業(yè)處于行業(yè)競爭之中，企業(yè)為了生存和發(fā)展，往往需要對所選擇的投資項目進行歸類，這種歸類包括：（1）替代投資，即用新工藝和新設(shè)備代替舊工藝和舊設(shè)備的成本節(jié)約型投資；（2）擴張投資，即擴大經(jīng)營領(lǐng)域和規(guī)模的投資。企業(yè)無論選擇何種投資，都不應(yīng)當違背國家的產(chǎn)業(yè)政策；否則，就可能造成對社會的危害或投資損失。第十六頁，共八十八頁。2．收集和整理資料收集和整理投資項目的資料是投資項目評價的前提。這些資料包括的內(nèi)容應(yīng)當盡可能廣泛，其中主要有：（1）技術(shù)資料；（2）市場調(diào)查資料；（3）資源和環(huán)境狀況資料；（4）財務(wù)資料；（5）法律政策資料等。為了保證項目評價的正確性，需要對收集的資料進行必要的識別，以確保資料的可靠和實用；同時要對相關(guān)資料進行必要的整理和保存，以保證隨時可以采用。第十七頁，共八十八頁。3．投資項目評價投資項目評價的目的在于，對投資項目做出是否采納的決策。這種評價除了進行相應(yīng)的技術(shù)評價之外，還必須做出財務(wù)評價。由于投資項目涉及項目的投資建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營、項目終止三個過程，就必須對項目不同時期所引發(fā)的項目現(xiàn)金流量進行預測，并采用適當?shù)恼郜F(xiàn)率將不同時點的現(xiàn)金流量調(diào)整到同一時點上進行比較、判斷、分析，以此權(quán)衡項目的收益與風險。由此可見，影響項目折現(xiàn)點上的現(xiàn)金流量主要取決于兩個因素：（1）各期預計的現(xiàn)金流量；（2）采用的折現(xiàn)率。本章將對這兩個因素做出詳盡的說明，并介紹主要的評價指標。第十八頁，共八十八頁。4．做出項目投資決策項目評價指標形成后，由企業(yè)相關(guān)決策機構(gòu)進行決策，如果形成投資的決議，就需要繼續(xù)做好相關(guān)的投融資預算。第十九頁，共八十八頁。（二）投融資預算第二十頁，共八十八頁。項目的投融資預算是根據(jù)投資決策所作出的投資方案分期用款和籌款預算。尤其是在項目的建設(shè)期，高額的投資支出必須有相應(yīng)的預算保障（見圖8—2）。

第二十一頁，共八十八頁。最新的工程預算定額各個工程項目預算投資項目總預算分期投資預算融資預算(圖8—2)工程建設(shè)期投融資預算模式第二十二頁，共八十八頁。建設(shè)期投融資預算模式顯示，保證預算的可靠性，并且使分期投資預算與融資預算保持時間上的銜接是預算制定工作的關(guān)鍵；同時，在工程施工中，還應(yīng)加強工程監(jiān)理和全程財務(wù)監(jiān)督工作。第二十三頁，共八十八頁。第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量預測第二十四頁，共八十八頁。一、投資項目現(xiàn)金流量預測的原則第二十五頁，共八十八頁。（一）實際現(xiàn)金流量原則第二十六頁，共八十八頁。投資項目現(xiàn)金流量必須按照不同時期實際收到和付出的現(xiàn)金流量作為計算數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流入量的計算原則是，與投資項目有關(guān)的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額；現(xiàn)金流出量的計算原則是，與投資項目有關(guān)的現(xiàn)金支出；凈現(xiàn)金流量的計算原則是，當期現(xiàn)金流入量減去當期現(xiàn)金流出量所形成的差額。堅持實際現(xiàn)金流量原則的主要目的就是避免會計收益對項目評價的影響。這種影響主要來自兩個方面：

第二十七頁，共八十八頁。1．會計收益在計算中包含了一些非現(xiàn)金流量因素例如，固定資產(chǎn)折舊費、無形資產(chǎn)攤銷費等在會計上作為當期費用，遞減了當期的會計收益；但是，這種費用并沒有形成當期的實際現(xiàn)金支出，相反，在固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)的購建期已經(jīng)形成了當時的現(xiàn)金支出，因此，應(yīng)當將折舊費不作為當期現(xiàn)金支出，否則就會形成重復計算。第二十八頁，共八十八頁。2．會計收益在計算中依據(jù)的是歷史成本會計收益在計算中依據(jù)的是歷史成本，投資項目現(xiàn)金流量計算所依據(jù)的價格、成本等應(yīng)當是投資項目在未來實施中所面對的市場環(huán)境，因此，不僅需要采用未來的價格、成本，還應(yīng)當注意調(diào)整通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響。第二十九頁，共八十八頁。（二）增量現(xiàn)金流量原則第三十頁，共八十八頁。一個繼續(xù)經(jīng)營企業(yè)的投資項目評價，必須將項目現(xiàn)金流量預測放在增量現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上。增量現(xiàn)金流量原則的貫徹主要體現(xiàn)在以下四個問題的處理：第三十一頁，共八十八頁。1.附加效應(yīng)（Sideeffects）考慮附加效應(yīng)就是要考慮投資活動所產(chǎn)生的整體效果，而不是某一個項目的孤立效果。例如，某通信設(shè)備生產(chǎn)廠家準備開發(fā)一種新式手機，預計新式手機上市后，一年的銷售收入為2000萬元，但會沖擊該廠家原來舊式手機的銷售業(yè)績，使舊式手機一年減少400萬元的銷售額。從考慮附加效應(yīng)的原則出發(fā)，該新式手機的當年銷售額所表現(xiàn)的現(xiàn)金流入量應(yīng)當是1600萬元，而不是2000萬元。當然，如果該廠家準備生產(chǎn)的新式手機沖擊的不是自家產(chǎn)品，而是其他廠家的產(chǎn)品銷路，就依然將當年銷售額所表現(xiàn)的現(xiàn)金流入量體現(xiàn)為2000萬元。第三十二頁，共八十八頁。與此相反，附加效應(yīng)不僅可能形成減量效應(yīng)，還可能形成增量效應(yīng)。例如，某家航空公司準備開辟A—B城市之間的航線，而新航線開通后，將會提高該家航空公司原有的B—C城市之間的客貨運量，從而增加了B—C航線的現(xiàn)金流入量。從附加效應(yīng)的原則出發(fā)，這種增加的B—C航線的現(xiàn)金流量應(yīng)當計算到A—B航線這個投資項目的現(xiàn)金流量之中。第三十三頁，共八十八頁。2．沉沒成本（Sunkcosts）沉沒成本是指過去發(fā)生的，無法由現(xiàn)在或?qū)砣魏螞Q策所能改變的成本。例如，某項投資項目在決策前就已經(jīng)發(fā)生平整土地的支出50萬元，無論該工程項目是否在此地塊按期施工，該項支出已經(jīng)無法挽回，由此形成50萬元沉沒成本。沉沒成本是投資決策的無關(guān)成本，不應(yīng)當將其作為項目評價時的現(xiàn)金流出量。一般來說，多數(shù)沉沒成本都是投資決策前所發(fā)生的市場調(diào)查和研究開發(fā)費用。第三十四頁，共八十八頁。3．機會成本（Opportunitycosts）機會成本是指在投資項目的決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。例如，某企業(yè)的一項投資項目的建設(shè)需要占用企業(yè)擁有的一塊土地，如果不在這塊土地上進行項目建設(shè)，而將土地出售，可以獲得100萬元的凈收入；如果在該塊土地上進行項目建設(shè)，企業(yè)就會喪失出售土地的100萬元凈收入。企業(yè)最終選擇了項目建設(shè)，就會形成100萬元的土地出售機會成本。由此可見，這種土地出售的機會成本并沒有真正實現(xiàn)現(xiàn)金實體的交割，但作為一種潛在的成本，應(yīng)當作為投資決策的相關(guān)成本予以對待。第三十五頁，共八十八頁。機會成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)系，當存在多種投資機會，而可供選擇的資源又是有限的時候，機會成本就會存在。當投資項目的決策者將機會成本納入投資決策相關(guān)因素中來，就可能發(fā)現(xiàn)有些看上去有利可圖的投資項目實際上是不值得投資的項目。

第三十六頁，共八十八頁。4．制造費用（Manufacturingexpense）在一個繼續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，制造費用的歸類分析就很必要。只有那些與投資項目相關(guān)的制造費用（例如，因投資項目而增加的管理人員工資、增加的動力費用、租金支出等）才能計入投資項目的現(xiàn)金流量當中；而與投資項目無關(guān)的費用不應(yīng)當計入投資項目的現(xiàn)金流量當中。第三十七頁，共八十八頁。（三）稅后原則第三十八頁，共八十八頁。在企業(yè)所得稅存在的環(huán)境下，投資項目現(xiàn)金流量應(yīng)當是稅后現(xiàn)金流量，從而將現(xiàn)金流量計算與投資者的利益完全聯(lián)系起來。第三十九頁，共八十八頁。二、現(xiàn)金流量預測方法第四十頁，共八十八頁。投資項目現(xiàn)金流量預測可以按照初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量分別進行。第四十一頁，共八十八頁。

（一）初始現(xiàn)金流量第四十二頁，共八十八頁。初始現(xiàn)金流量是指投資項目在建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：1.固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的投資支出，如土地使用權(quán)、廠房設(shè)備的購置費用等。2.墊支的營運資本，如項目投產(chǎn)后分次或一次性投放的營運資本增加額。3.其它費用，如投資項目的籌建費、員工培訓費等。4.原有固定資產(chǎn)的變價收入，即進行固定資產(chǎn)更新改造工程中，出售舊設(shè)備所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。5.所得稅效應(yīng)，即出售舊設(shè)備變價收入的稅賦損益。例如，舊設(shè)備的出售價如果高于設(shè)備賬面凈值，需要繳納所得稅，多交的所得稅構(gòu)成項目現(xiàn)金流出量；舊設(shè)備的出售價如果低于設(shè)備賬面凈值，形成損失，可以抵減應(yīng)納稅所得額，少交所得稅，少交的所得稅構(gòu)成項目現(xiàn)金流入量。諸如此類由投資而引發(fā)的稅賦變化，需要反映在初始現(xiàn)金流量的計算中。第四十三頁，共八十八頁。由此可見，初始現(xiàn)金流量多表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，在一定條件下也可能有少量的現(xiàn)金流入。無論是現(xiàn)金流出還是現(xiàn)金流入，都需要按年度計算，以準確反映初始現(xiàn)金流量發(fā)生的時間。第四十四頁，共八十八頁。（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量第四十五頁，共八十八頁。經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項目建成后，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量也需要按年度計算。經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算一般根據(jù)損益計算資料分析得出?；居嬎愎綖椋?/p>

凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅第四十六頁，共八十八頁。上述計算公式所反映的數(shù)據(jù)應(yīng)當是與投資項目相關(guān)的年度增量數(shù)據(jù)。由于公式中的付現(xiàn)成本是成本費用扣除折舊費的余額，折舊費的變化影響到凈現(xiàn)金流量的計算。因此，簡化的凈現(xiàn)金流量計算公式可以是：

凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊簡化計算公式的推導過程如下：

凈現(xiàn)金流量=收現(xiàn)銷售收入－付現(xiàn)成本－所得稅=收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營成本－折舊）－所得稅=稅后利潤+折舊

第四十七頁，共八十八頁。如果在經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算中無法獲得所得稅數(shù)據(jù)（由于使用增量現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，無法確定增量所得稅），可以采用如下計算公式：

凈現(xiàn)金流量=稅后收現(xiàn)收入－稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收現(xiàn)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）+折舊×稅率=（收現(xiàn)收入－付現(xiàn)成本）×（1－稅率）+折舊×稅率該計算公式的推導過程為：

凈現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊

=（收現(xiàn)收入－經(jīng)營成本）×（1－稅率）+折舊

=（收現(xiàn)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－稅率）+折舊

=收現(xiàn)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊×（1－稅率）+折舊

=收現(xiàn)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）－折舊+折舊×稅率+折舊

=收現(xiàn)收入×（1－稅率）－付現(xiàn)成本×（1－稅率）+折舊×稅率

=（收現(xiàn)收入－付現(xiàn)成本）×（1－稅率）+折舊×稅率

第四十八頁，共八十八頁。

如果投資項目在經(jīng)營期內(nèi)追加了投資（流動資產(chǎn)或者固定資產(chǎn)），該經(jīng)營年度的凈現(xiàn)金流量應(yīng)當按照以下公式進行調(diào)整：

追加投資年度的凈現(xiàn)金流量=凈現(xiàn)金流量－追加投資第四十九頁，共八十八頁。（三）終結(jié)現(xiàn)金流量第五十頁，共八十八頁。

終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量，這種現(xiàn)金流量包括兩部分：（1）．經(jīng)營現(xiàn)金流量（2）．非經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量主要包括：（1）固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)變價收入；（2）固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)出售的稅賦損益（具體計算方法與初始現(xiàn)金流量的情況相同）；（3）墊支營運資本的收回。第五十一頁，共八十八頁。三、投資項目現(xiàn)金流量計算舉例第五十二頁，共八十八頁。（一）擴充型投資項目第五十三頁，共八十八頁?！纠?—1】科爾公司正在研發(fā)一種新產(chǎn)品，為了了解市場銷路，公司支付了10000元，聘請咨詢機構(gòu)進行了市場調(diào)查。調(diào)查結(jié)果表明，該新產(chǎn)品存在同類產(chǎn)品市場上10%以上的占有空間。投資項目有關(guān)預測資料顯示：1．市場調(diào)研費用10000元屬于沉沒成本，與該項目現(xiàn)金流量計算無關(guān)。2．開發(fā)新產(chǎn)品可以利用本公司一處閑置廠房，該廠房當前的市場出售價格為50000元。由于這50000元屬于機會成本，與該項目現(xiàn)金流量計算相關(guān)。3．生產(chǎn)新產(chǎn)品的設(shè)備購置成本（含設(shè)備購買價、運費、安裝費等）為110000元，預計使用年限為5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計提折舊，每年折舊費20000元；設(shè)備使用5年后得出售價為30000元。

第五十四頁，共八十八頁。4．項目投產(chǎn)后的年銷售量按照1至5年的先后順序分別為：500件、800、1200件、1000件、600件；第一年的單位產(chǎn)品銷售價格為200元，考慮到通貨膨脹的影響，銷售單價每年以2%的幅度增長；第一年的單位產(chǎn)品付現(xiàn)成本為100元，考慮到通貨膨脹的影響，單位產(chǎn)品付現(xiàn)成本每年以10%的幅度增長。5．項目投產(chǎn)后第一年初需要墊支的營運資本投資為10000元，以后年度需要按照銷售收入的10%計算營運資本需要量。6．所得稅率為40%。第五十五頁，共八十八頁。根據(jù)以上資料編制表8—1和表8—2。年份銷售量單價銷售收入單位付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本總額12345500件800件1200件1000件600件200.00204.00208.08212.24216.49100000163200249696212240129894100.00110.00121.00133.10146.41500008800014520013310087846（表8—1）預計項目投產(chǎn)后各年度收入與付現(xiàn)成本單位：元第五十六頁，共八十八頁。

項目012345投資：（1）設(shè)備投資（2）廠房機會成本（3）營運資本（4）投資現(xiàn)金流量合計（1）+（2）+（3）=（4）利潤表：（5）收現(xiàn)收入（6）付現(xiàn)成本（7）折舊（8）稅前利潤（9）所得稅（40%）（10）稅后利潤現(xiàn)金流量：（11）經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（10）+（7）=（11）（12）項目凈現(xiàn)金流量（4）+（11）=（12）-110000-50000-10000-170000-1700001000005000020000300001200018000

3800038000

-63201-63201632008800020000552002208033120

53120

46800-86502-86502496961452002000084496337985069870698

620483746337462122401331002000059140236563548455484

59230

2200042122454322461298948784620000220488819132293322976453

(表8—2)項目現(xiàn)金流量預測單位：元第五十七頁，共八十八頁。注：

1（163200-100000）×10%=6320

2（249696-163200）×10%=8650

3（212240-249696）×10%=-3746

430000-（30000-10000）×40%=30000-8000=22000

5

212240×10%=21224或：10000+6320+8650-3746=21224

622000+21224=43224第五十八頁，共八十八頁。（二）替代型投資項目第五十九頁，共八十八頁?！纠?—2】三和公司為降低生產(chǎn)成本，準備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，預計還可使用5年，5年后的殘值為零。如果舊設(shè)備現(xiàn)在出售，可得價款40000元。新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需110000元，可使用5年，年折舊額20000元，第5年末的稅法規(guī)定殘值與出售價相等，均為10000元。使用新設(shè)備每年可以節(jié)約付現(xiàn)成本30000元（新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元）。無論使用何種設(shè)備，銷售收入不變。所得稅率為50%，新舊設(shè)備均采用直線法計提折舊。本例題可以看成兩個備選方案：（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備；（2）出售舊設(shè)備購置新設(shè)備。遇到這種情況，通常可以按照購置新設(shè)備而放棄舊設(shè)備的方案，采用增量現(xiàn)金流量的測算方法，見表8—3。第六十頁，共八十八頁。項目0年1至4年5年1．Δ初始現(xiàn)金流量：（1）Δ新設(shè)備投資（2）Δ舊設(shè)備出售收入（3）Δ舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余Δ初始現(xiàn)金流量合計2．Δ經(jīng)營現(xiàn)金流量：（4）Δ銷售收入（5）Δ付現(xiàn)成本節(jié)約額（6）Δ折舊費（7）Δ稅前利潤（8）Δ所得稅（9）Δ稅后利潤Δ經(jīng)營現(xiàn)金流量合計(6)+（9）3．Δ終結(jié)現(xiàn)金流量：4．項目Δ凈現(xiàn)金流量：

-110000400005000-65000-65000

0300001000020000100001000020000

2000003000010000200001000010000200001000030000

（表8—3）增量現(xiàn)金流量預測單位：元第六十一頁，共八十八頁。第三節(jié)投資項目評價指標第六十二頁，共八十八頁。一、凈現(xiàn)值

（Netpresentvalue,NPV）第六十三頁，共八十八頁。某個投資項目的凈現(xiàn)值是該項目在整個建設(shè)期、經(jīng)營期、終結(jié)期的所有凈現(xiàn)金流量，按照一定折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。按照凈現(xiàn)值指標的評價原則，若投資項目的凈現(xiàn)值大于零，投資項目具有財務(wù)可行性；相反，若投資項目的凈現(xiàn)值小于零，則認為該投資項目不具有財務(wù)可行性。如果有多種凈現(xiàn)值大于零的方案可以選擇，則應(yīng)當選擇凈現(xiàn)值最大的方案。凈現(xiàn)值的計算公式為：式中，是投資項目各期的凈現(xiàn)金流量；i是折現(xiàn)率。第六十四頁，共八十八頁。如果按照本章科爾公司擴充型投資項目現(xiàn)金流量預測（表8—2）的結(jié)果計算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率確定為10%，則：NPV=-170000+38000×（P/F，10%，1）+46800×（P/F，10%，2）+62048×（P/F，10%，3）+59230×（P/F，10%，4）+76453×（P/F，10%，5）=-170000+38000×0.909+46800×0.826+62048×0.751+59230×0.683+76453×0.621

=37728元由此可見，科爾公司擴充型投資項目是可以選擇的。第六十五頁，共八十八頁。如果按照本章三和公司替代型投資項目增量現(xiàn)金流量預測（表8—3）的結(jié)果計算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率確定為15%，則：由此可見，科爾公司擴充型投資項目是可以選擇的。如果按照本章三和公司替代型投資項目增量現(xiàn)金流量預測（表8—3）的結(jié)果計算凈現(xiàn)值，并將折現(xiàn)率確定為15%，則：

NPV=-65000+20000×（P/A，15%，4）+30000×（P/F，15%，5）=-65000+20000×2.855+30000×0.4972=7016元計算結(jié)果顯示，三和公司應(yīng)當采用以新設(shè)備替代舊設(shè)備的方案。

第六十六頁，共八十八頁。折現(xiàn)率可以根據(jù)實際情況確定，一般存在以下標準：（1）項目籌資的資本成本；（2）項目投資的必要報酬率；（3）項目投資的機會成本；（4）行業(yè)基準收益率。凈現(xiàn)值指標能夠根據(jù)項目全過程各個年度的現(xiàn)金流量計算現(xiàn)值，在理論上比較完善，在實踐中也可以根據(jù)投資者的愿望選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率；但是，由于項目投資經(jīng)營期較長，各個年度現(xiàn)金流量的估計和折現(xiàn)率的采用有可能因為時間的流逝而難以符合實際。第六十七頁，共八十八頁。二、內(nèi)部收益率

（Internalrateofreturn,IRR）第六十八頁，共八十八頁。

內(nèi)部收益率是指項目投資可望達到的收益率。如果將這個收益率作為投資項目各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，就會求得等于零的凈現(xiàn)值。而運用內(nèi)部收益率指標評價投資方案時，需要將事先計算好的內(nèi)部報酬率與資本成本進行比較，若投資方案的內(nèi)部收益率大于其籌資成本，則認為方案具有財務(wù)可行性；否則，就可以認為方案不具有財務(wù)可行性。正是由于內(nèi)部收益率是能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，因此，我們可以面對不同的投資方案凈現(xiàn)金流量，按照以下等式進行測算：

第六十九頁，共八十八頁。上式中的IRR是未知量，最原始的測算方法是“逐步逼近測試法”，即按照一個想象中的IRR代入上式，如果代入后恰巧使凈現(xiàn)值等于零，則可以將此折現(xiàn)率確認為項目的內(nèi)部收益率。如果代入后的凈現(xiàn)值大于零，則需要提高IRR的數(shù)值；如果代入后的IRR小于零，則需要減少IRR的數(shù)值……，最終達到凈現(xiàn)值的計算結(jié)果等于零（或者趨近于零）的目的。而一旦達到了目的，IRR就可以確定。第七十頁，共八十八頁。按照本章科爾公司擴充型投資項目現(xiàn)金流量預測（表8—2）的結(jié)果計算內(nèi)部收益率，并將折現(xiàn)率首先預定為18%，則：NPV=-170000+38000×（P/F，18%，1）+46800×（P/F，18%，2）+62048×（P/F，18%，3）+59230×（P/F，18%，4）+76453

×（P/F，18%，5）=-170000+38000×0.8475+46800×0.7182+62048×0.6086+59230×0.5158+76453×0.4371=-2452（元）將折現(xiàn)率預定為16%，則：NPV=-170000+38000×0.8621+46800×0.7432+62048×0.6407+59230×0.5523+76453×0.4761=6408（元）

第七十一頁，共八十八頁。所以，我們有理由認為IRR在18%~16%之間，即：18%-2452

IRR0

16%6408折現(xiàn)率凈現(xiàn)值利用內(nèi)插法計算IRR：IRR=17.45%第七十二頁，共八十八頁。

由此可見，科爾公司擴充型投資項目的籌資成本只要不高于17.45%，就可以選擇這個投資項目。如果投資項目滿足以下特殊條件，只需按照簡便算法求出隱藏的內(nèi)部收益率。這些特殊條件是：1．全部投資均在建設(shè)期起點一次性投入，建設(shè)期為零，即為全部原始投資的負值；2．投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，即各年的NCF形成了普通年金形式。于是，IRR可按下式計算：初始投資NCF=(P/A,IRR,n)第七十三頁，共八十八頁?！纠?—3】某投資項目的凈現(xiàn)金流量序列如圖8—3：-10020202020202020202020根據(jù)圖8—3，列式計算：

100÷20=（P/A,IRR,10）5=（P/A,IRR,10）第七十四頁，共八十八頁。

翻開年金現(xiàn)值系數(shù)表，查10年期的欄目中是否存在年金現(xiàn)值系數(shù)為5的項目，結(jié)果沒有找到。但最接近于5的相鄰系數(shù)有5.21612和4.83323，它們分別對應(yīng)的折現(xiàn)率為：14%5.2161216%4.83323第七十五頁，共八十八頁。所以，我們有理由認為IRR在折現(xiàn)率14%~16%之間，即：

通過分析，我們可以建立以下等式：

則：IRR=15.13%

14%5.2161IRR516%4.83323第七十六頁，共八十八頁。三、獲利指數(shù)

（Profitabilityindex,PI）第七十七頁，共八十八頁。獲利指數(shù)亦稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量（CIF）現(xiàn)值與初始投資現(xiàn)金流出量（COF）現(xiàn)值的比率，計算公式為：第七十八頁，共八十八頁。按照科爾公司擴充型投資項目的現(xiàn)金流量，將折現(xiàn)率確定為10%，則：按照獲利指數(shù)進行投資項目選擇的原則是：放棄小于1的獲利指數(shù)項目，采納大于1的獲利指數(shù)項目。

第七十九頁，共八十八頁。四、投資回收期

（Paybackper