基準(zhǔn)收益率培訓(xùn)課件

第四章

關(guān)于

基準(zhǔn)收益率

中國人民大學(xué)商學(xué)院成其謙第一頁，共四十八頁。第一節(jié)評(píng)價(jià)參數(shù)的有關(guān)概念評(píng)價(jià)參數(shù)的分類：1.計(jì)算參數(shù)——用于計(jì)算投資項(xiàng)目的費(fèi)用、效益和評(píng)價(jià)指標(biāo)的參數(shù)(如ic、有關(guān)價(jià)格、稅率、利率、匯率等);2.判據(jù)參數(shù)——用作衡量、判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性的判據(jù)(如Pc、ic等）。

注意:它們用于建設(shè)項(xiàng)目在一定時(shí)期的分析、比較、判斷、和決策不作為財(cái)政核算、實(shí)際稅收、外匯結(jié)算商品交易與結(jié)算的依據(jù)

第二頁，共四十八頁。

一.評(píng)價(jià)參數(shù)及其測定

(一)計(jì)算參數(shù)的確定

一般計(jì)算參數(shù)

——有關(guān)價(jià)格、稅率、費(fèi)率、利率、匯率等，可以從市場或相關(guān)部門、機(jī)構(gòu)得到。

非完全市場競爭的項(xiàng)目，其主要投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格由政府或行業(yè)主管部門進(jìn)行測算、提供。

完全市場競爭項(xiàng)目，其多數(shù)投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格，主要由市場決定，即根據(jù)市場信息進(jìn)行測定。第三頁，共四十八頁。（二）指標(biāo)參數(shù)的確定1.國家發(fā)改委、建設(shè)部定期組織測定、調(diào)整、發(fā)布和解釋：財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（政府投資項(xiàng)目以及按政府要求進(jìn)行評(píng)價(jià)的項(xiàng)目必須采用）社會(huì)折現(xiàn)率（經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益評(píng)價(jià)中使用的）2.由行業(yè)主管部門組織本行業(yè)專家，按統(tǒng)一測算原則和方法進(jìn)行測算、報(bào)批備案、發(fā)布:行業(yè)參數(shù)由于參數(shù)的時(shí)效性，應(yīng)當(dāng)定期調(diào)整、適時(shí)修訂、及時(shí)公布第四頁，共四十八頁。由于市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，同一行業(yè)中的企業(yè)在體制、規(guī)模、歷史背景、發(fā)展速度和技術(shù)水平、市場占有率等各方面，都很難等同論之。機(jī)械地套用行業(yè)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)，不利于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的正確進(jìn)行。實(shí)事求是地、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馗鶕?jù)自身的上述特點(diǎn)，在國家有關(guān)部門標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)下，在必要時(shí)由企業(yè)或投資和決策主體自行制定經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)也是完全正當(dāng)、合理的。第五頁，共四十八頁。二.基準(zhǔn)收益率ic的概念1.理論上:ic反映投資者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的估計(jì)(為資金的增值率)；行業(yè)的角度:它代表本行業(yè)所有投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利水平，即行業(yè)內(nèi)投資資金的邊際收益率；從投資者角度:它反映投資者從事投資活動(dòng)可接受的最低收益率(機(jī)會(huì)成本)。第六頁，共四十八頁。三.基準(zhǔn)收益率測定的原則產(chǎn)出物由政府定價(jià)的項(xiàng)目政府作為特殊的投資者，不僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益,其財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率根據(jù)政府投資目標(biāo)和預(yù)期收益,在政府政策導(dǎo)向的基礎(chǔ)上確定。它是針對(duì)我國的基本情況，出于政府投資決策和管理的需要,考慮社會(huì)相關(guān)利益群體,依據(jù)社會(huì)發(fā)展、公平、穩(wěn)定等政府目標(biāo)和行業(yè)特性確定取值。產(chǎn)出物由市場定價(jià)的項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率根據(jù)資金成本和風(fēng)險(xiǎn)收益,

由投資者自行確定。

在缺乏經(jīng)驗(yàn)時(shí)可參考使用國家發(fā)布的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。在取值上，應(yīng)主要考慮項(xiàng)目特有的風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)成本和投資者的收益期望。第七頁，共四十八頁。第二節(jié)加權(quán)資金成本法（WACC）一.各種籌資方式的資金成本資金成本（CostCapital）

資金成本是籌集資金所付出的代價(jià)

資金成本=成本/所籌資金即單位資金成本(∵投資收益應(yīng)當(dāng)大于投資成本)顯然,資金成本是投資項(xiàng)目必須達(dá)到的最低收益,為確定投資收益的最低可接受水平,∴我們應(yīng)當(dāng)首先進(jìn)行項(xiàng)目資金成本的測算.第八頁，共四十八頁。不同資金來源的資金成本

負(fù)債資金成本

銀行貸款——稅前資金成本即年利率。

發(fā)行債券——可計(jì)算為一折現(xiàn)率i。

增發(fā)股票

優(yōu)先股：即股利率；

普通股：可測算，概念上為股東期望得到的最低收益率。權(quán)益資金成本

接納投資合伙人——股東的最低盈利期望。

企業(yè)再投資資金

股份制企業(yè)的保留贏余：股東的最低投資收益率及投資的機(jī)會(huì)成本。

獨(dú)資公司的稅后利潤：投資的機(jī)會(huì)成本。

第九頁，共四十八頁。（一）負(fù)債資金成本

1.

銀行貸款①銀行貸款的稅前資金成本Kd=i，i為貸款的年利率。②在實(shí)際中，由于貸款利息被計(jì)入所得稅前成本中，可產(chǎn)生抵減所得稅的作用，因而，從借款的角度，可以將其看作降低銀行貸款的成本。故稅后資金成本為：Kd=i（1－t）

式中：t——所得稅稅率。③如果考慮銀行借款籌資費(fèi)率和第三方擔(dān)保費(fèi)率，則：

（i+Vd）（1—t）Kd=

式中：f——銀行借款籌資費(fèi)率；Vd——擔(dān)保費(fèi)率。

1—f

VVd=×100%

式中：V——擔(dān)保費(fèi)總額；P——貸款總額；

P．N

n——擔(dān)保年限。

第十頁，共四十八頁。2.

發(fā)行債券

①發(fā)行債券的成本主要來自債券利息和籌資費(fèi)用，計(jì)算公式為：

i（1—t）KB=

式中：f——債券籌資費(fèi)用率；i——債券利率。1—f

②如果債券是溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，則發(fā)行的差額應(yīng)當(dāng)按年進(jìn)行攤銷，此時(shí)的債券資金成本計(jì)算公式為：

[I+（Bo—B1）×1/n]（1—t）KB=B1—F

式中：B0——債券的票面價(jià)值；B1——發(fā)行價(jià)；

n——債券的償還年限；

F——債券發(fā)行的籌資費(fèi)。I——債券年利息。

第十一頁，共四十八頁。（二）主權(quán)（權(quán)益）資金成本1.增發(fā)股票，以獲得股東的股本資金。

（1）優(yōu)先股成本KP

優(yōu)先股股利是由企業(yè)稅后利潤支付的，故不是可減稅的支出。其成本是每年股息與企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的凈收益之比

DPKP=PP（1—f）式中：Dp——每年股息總額

；

PP——優(yōu)先股票面價(jià)值；

f——優(yōu)先股發(fā)行的籌資費(fèi)率。第十二頁，共四十八頁。（2）普通股資金成本Ks

對(duì)普通股持票者來說，普通股是一張憑證，其收益是多變的，故其成本的確定困難較大。從概念上講，其資金成本是股東投資期望得到的最低收益率。該期望收益率由股東在股票市場上根據(jù)股票價(jià)格和預(yù)計(jì)的每股紅利，以及公司風(fēng)險(xiǎn)狀況所作的選擇來反映。普通股的資金成本可以用以下兩種方法近似估算：第十三頁，共四十八頁。A.紅利法

D0KS=+GP0(1—f)式中：D0——基期預(yù)計(jì)年股利額；

P0——普通股籌資額（基期市場價(jià)，即票面值）；

f——普通股籌資費(fèi)率；

G——預(yù)計(jì)每股紅利的年增長率。第十四頁，共四十八頁。B.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）該模型的實(shí)質(zhì)是：認(rèn)為普通股本的機(jī)會(huì)成本等于無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率，再加上公司無法避免的風(fēng)險(xiǎn)（β因素），乘以市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格（市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。

Ks=Rf+β（Rm－Rf）

式中：Rf——無風(fēng)險(xiǎn)收益率；

Rm——全部股票市場的平均投資收益率；

β——本公司相對(duì)于整個(gè)股票市場的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β=1表示公司風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于市場平均風(fēng)險(xiǎn)；β＞1表示公司風(fēng)險(xiǎn)大于市場平均風(fēng)險(xiǎn)，一般β大于2或小于0.1的情況極為少見。

第十五頁，共四十八頁。Ks=Rf+β（Rm－Rf）（Rm－Rf）

——市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

麥肯錫公司建議美國公司使用5%-6%的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是根據(jù)史坦達(dá)和普爾500家收益率相對(duì)于1926-1992年長期政府債券收益率的長期幾何平均溢價(jià)而得出的。但由于有不同意見，這個(gè)結(jié)論并不是唯一的。使用該模型需要對(duì)Rf、β和市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm—Rf）這3個(gè)因素作出估價(jià)。同時(shí)注意，該模型已經(jīng)考慮了公司的整體風(fēng)險(xiǎn)。第十六頁，共四十八頁。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是美國財(cái)務(wù)學(xué)家夏普（W.F.Sharpe）20世紀(jì)60年代研究出來的,他因此獲得了1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。該公式說明了投資的系統(tǒng)性（β）風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者所要求或期望的投資收益率也越高。收益率資本市場β風(fēng)險(xiǎn)線Rm

斜率=

Rm—Rf

KsRf

β因素1.0β因素

β因素第十七頁，共四十八頁。例4-6某高科技A公司價(jià)值評(píng)估需要估計(jì)股權(quán)資金成本，利用我國5年期國債利率3.14%，且估計(jì)還有回升的趨勢，故取3.8%為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，同時(shí)，據(jù)評(píng)估師了解我國比較成熟市場中的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4-6%，取6%作為高科技市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)；考慮處于創(chuàng)業(yè)期的A公司未來不確定因素比較多，取β系數(shù)為1.5。試?yán)觅Y本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算其權(quán)益資金成本。解：據(jù)公式：Ks=Rf+β（Rm－Rf）K=3.8%+1.5×6%=12.8%第十八頁，共四十八頁。

《建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)參數(shù)測算方法研究〉課題組測算了33個(gè)行業(yè)的β系數(shù)。

建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)研究成果《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)參數(shù)研究》建設(shè)部標(biāo)準(zhǔn)定額所編中國計(jì)劃出版社2004.6

投資i與市場投資組合的協(xié)方差投資企業(yè)的β值=市場投資組合的方差方法：

“選取了《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》中1994-1999年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率和行業(yè)的增加值增長率數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行了簡單幾何平均處理，然后利用一元線性回歸方程測算了33個(gè)行業(yè)的β系數(shù)值?！钡谑彭?，共四十八頁。33個(gè)行業(yè)的β系數(shù)（節(jié)選）序號(hào)行業(yè)β系數(shù)值238917262830石油和天然氣開采業(yè)黑色金屬礦采選業(yè)煙草加工業(yè)紡織業(yè)石油加工及煉焦業(yè)普通機(jī)械制造業(yè)交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)電子及通信設(shè)備制造業(yè)2.240.311.230.281.460.440.982.97第二十頁，共四十八頁。2.接納投資合伙人(吸收直接投資)

投資者以各種方式向合資項(xiàng)目出資，形成法人資本。

在企業(yè)經(jīng)營期間不必歸還本金，

但經(jīng)營者有責(zé)任保證按出資額分配利潤，以滿足投資股東的盈利期望（或機(jī)會(huì)成本）第二十一頁，共四十八頁。3.企業(yè)再投資資金成本Kr

（1）比照普通股資金成本法：即從保留這些未分配利潤的最低成本考慮，可以等于普通股資金成本，即：

Kr=Ks

（2）據(jù)機(jī)會(huì)成本的原理，可計(jì)算為：

Kr=R（1一t）（1一f）式中：R——保留利潤向外投資預(yù)計(jì)可以獲取的利潤率；

f——經(jīng)紀(jì)人手續(xù)費(fèi)率；

t——投資者應(yīng)繳納的所得稅率。第二十二頁，共四十八頁。4.捐贈(zèng)資金的資金成本

確定捐贈(zèng)資金的資金成本可以采用兩種不同的計(jì)算方法：①

基于接受捐贈(zèng)屬于所有者權(quán)益的的想法，可視其為企業(yè)再投資資金對(duì)待；②

基于接受捐贈(zèng)可以減少企業(yè)債務(wù)資金額的角度考慮，可以視其為債務(wù)資金成本(債券或貸款)計(jì)算。第二十三頁，共四十八頁。二.綜合資金成本（一）加權(quán)平均資金成本

n

K*=∑Ki．Pi

（4-9）

i=1式中：K*——加權(quán)平均資金成本；Ki——第i種籌資方式投資的資金成本（i=1，2，……n）；Pi——權(quán)重，即第i種籌資方式投資資金在籌資中所占比例。

第二十四頁，共四十八頁。（二）最低期望收益率MARR（Minimumattractiverateofreturn）MARR是投資者從事投資活動(dòng)可接受的最低臨界值。確定投資的MARR需綜合考慮其各種影響因素。MARR=Max{Kd，K*，K0}

（4-10）式中：Kd——借貸資金成本；K*——全部資金加權(quán)平均成本。K0——項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本；第二十五頁，共四十八頁。（三）風(fēng)險(xiǎn)因素的影響就項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因來說，可分為自然風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)營生產(chǎn)的不同階段看，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可再分為投資風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和銷售風(fēng)險(xiǎn)。不同的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是不同的。各種投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平如下所示依次遞增：技術(shù)改造＜現(xiàn)有產(chǎn)品擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模＜新產(chǎn)品及其新市場的開拓＜高新技術(shù)項(xiàng)目。此外，內(nèi)銷＜外銷、國內(nèi)投資＜國外投資等等。高風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨著高收益。投資者之所以愿意投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，是期望得到高的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（或稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）。風(fēng)險(xiǎn)溢酬是指從事有一定風(fēng)險(xiǎn)的投資與無風(fēng)險(xiǎn)投資相比，所應(yīng)獲得的額外收益，用百分?jǐn)?shù)表示。第二十六頁，共四十八頁。在沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的“無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率”的基礎(chǔ)上，再附加一個(gè)百分率，成為數(shù)值高一些的“含風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率”，以使預(yù)期的收益中包含風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這是一個(gè)應(yīng)用較廣的方法（盡管該方法有比較明顯的缺點(diǎn),即風(fēng)險(xiǎn)溢酬也隨時(shí)間增值）。即：iC=MARR+hr

（4-11）hr——投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償系數(shù)。第二十七頁，共四十八頁。例4-8表4-1某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的可能值及其概率求NPV的期望值(設(shè)定含風(fēng)險(xiǎn)的i=15%）E(NPV)=-170+50(1+0.15)-1+60(1+0.15)-2+60(1+0.15)-3+60(1+0.15)-4+70(1+0.15)-5=27.41(萬元)＞0年份各年凈現(xiàn)金流量的可能值相應(yīng)概率凈現(xiàn)金流量的期望值E(Xt)凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差σ0-1701.00-170014050600.20.60.2506.3324060800.30.40.36015.4934060800.30.40.36015.494601.0060055070900.330.340.337016.23第二十八頁，共四十八頁。（四）通貨膨脹的影響通貨膨脹——（字典）國家紙幣的發(fā)行量超過流通中所需要的貨幣量，引起紙幣貶值，物價(jià)上漲的現(xiàn)象。inflation被廣泛使用的定義：商品和服務(wù)價(jià)格完全地普遍地上升的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象引起普漲的原因非常多(有多種理論解釋:需求拉動(dòng)論、成本推動(dòng)論、過分就業(yè)論、過多貨幣發(fā)行論等

)通貨膨脹率f

：指一年內(nèi)市場上的商品和服務(wù)的價(jià)格變化率。第二十九頁，共四十八頁。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（簡稱CPI）

是反映居民購買并用于消費(fèi)的商品和服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格水平的變動(dòng)趨勢和變動(dòng)幅度的相對(duì)數(shù)。該指標(biāo)既包括城鄉(xiāng)居民日常生活需要的各類消費(fèi)品價(jià)格，也包括多種與人民生活密切相關(guān)的服務(wù)項(xiàng)目價(jià)格，如水、電、交通、教育、醫(yī)療等費(fèi)用，可以全面反映多種市場價(jià)格變動(dòng)因素及其對(duì)居民實(shí)際生活的影響程度。該價(jià)格指數(shù)為分析和制定貨幣政策、價(jià)格政策、居民消費(fèi)政策、社會(huì)保障政策、工資政策以及進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)核算提供科學(xué)依據(jù)，也是四大宏觀調(diào)控指標(biāo)之一。

國際上通常將居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為反映通貨膨脹（或通貨緊縮）程度的重要指標(biāo)。

(PPI生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）

第三十頁，共四十八頁。我國：

1990年1994年名義利率

8.6410.98通貨膨脹率

2.121.7實(shí)際利率

6.54-10.721980-1987年,世界上4國f達(dá)3位數(shù),

89個(gè)國家f為4位數(shù).巴西1287%南斯拉夫1239%阿根廷3079%秘魯3398%第三十一頁，共四十八頁。例：現(xiàn)年20歲的安古拉斯在其30歲時(shí)按遺囑將得到10億比索遺產(chǎn)，如果他所在國的f固定不變，f=1000%。試幫助其計(jì)算，10年后得到遺產(chǎn)時(shí)的購買力為多少？

010解：P=F（P/F，f，10）=109（1+1000%）-10

=0.04（比索）第三十二頁，共四十八頁。1.包含通貨膨脹率f的折現(xiàn)率銀行利率、債券利率、股東的MARR都包含了通貨膨脹的因素。

u=i+f+if或：i=（u-f）/（1+f）

式中：u——含通貨膨脹的折現(xiàn)率

i——不含通貨膨脹的折現(xiàn)率如果銀行利率為13%,f=10%，我們得到的“實(shí)際”利率應(yīng)為多少？

實(shí)際利率=(0.13-0.10)/(1+0.10)=0.027準(zhǔn)確地預(yù)測通貨膨脹率f

是很困難的。第三十三頁，共四十八頁。2.在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中對(duì)通貨膨脹影響的處理方法

為了避免產(chǎn)生人為的誤差，《方法和參數(shù)》規(guī)定了簡化處理的方法:

在比較短的建設(shè)期中考慮通貨膨脹的影響，即以漲價(jià)預(yù)備費(fèi)的形式計(jì)入總投資中；

在較長的建設(shè)期和生產(chǎn)期中，不考慮通貨膨脹的影響。最終：

iC=MARR+hr

第三十四頁，共四十八頁。第二節(jié)基準(zhǔn)收益率的其他確定方法一.項(xiàng)目模擬實(shí)測法1．

以實(shí)際項(xiàng)目為研究對(duì)象，對(duì)大量同類項(xiàng)目進(jìn)行測算，根據(jù)該行業(yè)或同類企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品方案、銷售收入、生產(chǎn)成本、經(jīng)營成本，以及稅費(fèi)等有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料構(gòu)造一個(gè)反映該類項(xiàng)目財(cái)務(wù)狀況的典型現(xiàn)金流量模型。2.計(jì)算其財(cái)務(wù)IRR和投資回收期Pt。

第三十五頁，共四十八頁。

3.比較該IRR和投資回收期Pt與同類新、老項(xiàng)目指標(biāo)的差異、分析原因。4．從產(chǎn)業(yè)政策、資源劣化、價(jià)格變動(dòng)、技術(shù)進(jìn)步、資料精度等諸方面對(duì)項(xiàng)目指標(biāo)的影響進(jìn)行分析，經(jīng)專家判斷進(jìn)行調(diào)整后，作為該類項(xiàng)目的部門或行業(yè)的內(nèi)部收益率和投資回收期的參考值。為項(xiàng)目評(píng)價(jià)與決策人員提供比較、借鑒的基礎(chǔ)，

可以看出，該方法適用于某些制造業(yè)，但對(duì)于具有不同資金構(gòu)成的同類項(xiàng)目無法適用。第三十六頁，共四十八頁。二.統(tǒng)計(jì)分析法

該方法依據(jù)描述統(tǒng)計(jì)學(xué)的基本原理和方法，選擇適當(dāng)?shù)男袠I(yè)覆蓋面和一定數(shù)量的項(xiàng)目個(gè)體作為分析樣本，對(duì)項(xiàng)目的全部投資財(cái)務(wù)分析指標(biāo)和自有資金財(cái)務(wù)分析指標(biāo)等相關(guān)資料進(jìn)行分析、統(tǒng)計(jì)和分類。

在此基礎(chǔ)上，按照不同行業(yè)確定其內(nèi)部收益率的合理值作為行業(yè)的基準(zhǔn)收益率。

該方法受樣本數(shù)據(jù)來源的影響較大，同時(shí)也難以涵蓋各種多元投資和不同資金構(gòu)成的實(shí)際情況。第三十七頁，共四十八頁。三.專家調(diào)查（德爾菲Delphi）法

該方法的過程是由被調(diào)查專家們經(jīng)過多輪的意見征詢，集體交流信息，最終歸納匯總為基本一致的意見的預(yù)測過程。其主要特點(diǎn)是匿名性、反饋性和收斂性。第三十八頁，共四十八頁。（四）采用多種方法測算、驗(yàn)證和協(xié)調(diào)在實(shí)踐中，i的確定，通常對(duì)上述各種方法進(jìn)行綜合使用。即:先采用多種方法進(jìn)行測算，將不同方法測算的結(jié)果互相驗(yàn)證，最后經(jīng)過調(diào)整或協(xié)調(diào)后確定的。第三十九頁，共四十八頁。

《方法于參數(shù)》（第三版）在分行業(yè)測算中，各行業(yè)分別采用了資本資產(chǎn)定價(jià)模式、加權(quán)平均資金成本法、項(xiàng)目模擬實(shí)測法、統(tǒng)計(jì)分析法等不同方法。

與此同時(shí)，建設(shè)部組織全國500多位各行業(yè)專家進(jìn)行了專家調(diào)查。最后組織了多次參數(shù)協(xié)調(diào)會(huì)議和專家審核會(huì)議。

在力求體現(xiàn)國家政策并保持參數(shù)體系的協(xié)調(diào)性、完整性的原則下，綜合考慮各方面的意見和實(shí)際情況，最終予以確定并正式發(fā)布。（見表4-5）第四十頁，共四十八頁。謝謝大家！第四十一頁，共四十八頁。附錄:1.基準(zhǔn)投資回收期Pc的確定

PC是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的投資回收期的基準(zhǔn)判據(jù)，它代表了本行業(yè)的平均先進(jìn)定額水平。小于PC者，則表示項(xiàng)目滿足了行業(yè)項(xiàng)目投資盈利性和一定風(fēng)險(xiǎn)性的要求。

在實(shí)際工作中，PC是按現(xiàn)行財(cái)稅價(jià)格條件，根據(jù)收集的本行業(yè)代表性企業(yè)近年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、新項(xiàng)目可行性研究資料以及行業(yè)的綜合統(tǒng)計(jì)資料，按統(tǒng)一方法測算的。第四十二頁，共四十八頁。計(jì)算方法簡介：

nnPtA=∑Ptj．Kj/∑Kjj=1j=1式中：Ptj——統(tǒng)計(jì)的第j個(gè)項(xiàng)目（企業(yè)）的投資回收期。

Kj——第j個(gè)項(xiàng)目（企業(yè)）的投資總額。

在取值時(shí)，應(yīng)充分考慮國家的