期權(quán)工具及其配置

期權(quán)工具及其配置2023/4/301第1頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一1、期權(quán)交易概述期權(quán)的產(chǎn)生:據(jù)記載早在17世紀(jì)初的荷蘭、18世紀(jì)后期的美國都曾有過期權(quán)交易。它是由期貨交易演化而來。

1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立并推出了期權(quán)交易。期權(quán)的定義和特點(diǎn)期權(quán)的要素:頭寸、期權(quán)費(fèi)（價(jià)格）、到期日、標(biāo)的資產(chǎn)。特點(diǎn)：（1）期權(quán)交易的是一種權(quán)利；（2）買賣雙方享受的權(quán)利和義務(wù)不對(duì)稱；（3）保證金制度對(duì)雙方的要求不同；（4）零和博博弈第2頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一

期權(quán)的分類

(1)根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出性質(zhì)分:

看漲期權(quán)、看跌期權(quán)（2）按履約時(shí)間規(guī)定分：歐式期權(quán)、美式期權(quán)（3）根據(jù)交易場所分：場內(nèi)期權(quán)、場外期權(quán)（4）根據(jù)合約標(biāo)的資產(chǎn)分：商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)第3頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一期權(quán)市場的交易機(jī)制（1）期權(quán)市場結(jié)構(gòu)——基本上與期貨市場相同（2）標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約

交易單位

敲定價(jià)格——通常規(guī)定“級(jí)距”，如股票期權(quán)：

S$25;$2.5;$25S$200$5;S>$200$10

權(quán)利期間:期權(quán)合約生效至合約到期的一段時(shí)間周期I：1月/4月/7月/10月周期II：2月/5月/8月/11月周期III：3月/6月/9月/12月第4頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一（3）保證金制度：（4）期權(quán)的交易過程：投資者委托指令經(jīng)紀(jì)商委托指令交易所內(nèi)交易對(duì)手場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)入清算所（5）期權(quán)的結(jié)算（6）期權(quán)的對(duì)沖與履約對(duì)沖平倉履行合約——交割、（股指）現(xiàn)金結(jié)算、期權(quán)轉(zhuǎn)期貨第5頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一2、期權(quán)定價(jià)期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成：期權(quán)價(jià)格的決定因素：期權(quán)價(jià)格的平價(jià)關(guān)系期權(quán)定價(jià)公式——Black-Scholes公式期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型期權(quán)價(jià)格的敏感性：第6頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一A、期權(quán)的價(jià)值看漲期權(quán)的價(jià)值：看跌期權(quán)的價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值(以看漲為例）—實(shí)值（S>X）in-the-money

虛值(S<X)out-of-the-money

平價(jià)期權(quán)(S=X)at-the-money時(shí)間價(jià)值:期權(quán)在到期之前，其價(jià)值由兩部分組成：內(nèi)在價(jià)值（立即執(zhí)行所能獲得的收益）和時(shí)間價(jià)值（因?yàn)橹钡降狡跒橹?，期?quán)潛在的可能獲得的價(jià)值）第7頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一1c

期權(quán)價(jià)值時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值

0第8頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一B、期權(quán)價(jià)格的決定因素影響期權(quán)價(jià)格的主要因素有五個(gè)：標(biāo)的資本的價(jià)格(S)、協(xié)定價(jià)格（X）、無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)、到期期限(T-t)、標(biāo)的資本的波動(dòng)率()期權(quán)價(jià)格的范圍：、歐式、美式看漲期權(quán)價(jià)格可以由無套利思想來證明之：Portfolio:第9頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一C、期權(quán)的平價(jià)關(guān)系看漲、跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系：證明方法：無套利定價(jià)

portfolioA:1sharecalloption----longcashamount----longPortfolioB:1shareputoption----long1shareunderlyingasset第10頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一D、期權(quán)定價(jià)公式—Black-Scholes公式期權(quán)定價(jià)公式——Black-Scholes公式:歷史:BlackandScholes,ThepricingofOptionandCorporateliabilitiesJPE1973Merton,TheoryofRationalOptionPricingBellJournalofEconomicsandmanagementScienceCox,Ross,Rubinstein(1979)Optionpricing:AsimplifiedapproachJournalofFinancialEconomics含義:以不支付紅利的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式,公式描述了期權(quán)費(fèi)與股票資產(chǎn)價(jià)格、到期期限、無風(fēng)險(xiǎn)利率、股票的波動(dòng)率、協(xié)定價(jià)格之間的等量關(guān)系。第11頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一Black-Scholes公式:公式：其中：即期價(jià)格無風(fēng)險(xiǎn)利率協(xié)定價(jià)格波動(dòng)率到期期限第12頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一E、期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型——對(duì)定價(jià)模型的一個(gè)簡化：假設(shè)：——標(biāo)的資本為股票不存在交易成本不存在套利機(jī)會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率固定不變股票每期只有兩中可能，上漲和下跌，而且幅度保持不變記號(hào)：、：分別為上漲、下跌的幅度對(duì)沖比率第13頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一1、單期模型—假定期初到期末只有兩種結(jié)果：漲or跌

uSCuSdSCCd顯然有：

1sharecalloption------------shortPortfolio:hshareunderlyingasset-----longhuS-CuValue:hs-chdS-CdHedgeportfoliosuchthat:huS-Cu=hdS-Cd第14頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一無套利條件下：

01

儲(chǔ)蓄：hS-c(1+r)(hS-c)

組合：hS-chuS-Cu無套利條件要求兩者相等，即：

第15頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一令則：無套利條件下比定有：從而公式的理解：第16頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一

2、兩期模型——假定期初到期末經(jīng)過兩次上述變化

SuSSudSd

CucCudCd

第17頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一類似可以證明：第18頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一

3、多期模型——假定期初到期末經(jīng)過多次上述變化

SuSSudSd

第19頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一多期公式：理解：第20頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一F、期權(quán)價(jià)格的敏感性主要考慮影響期權(quán)價(jià)格的各種因素的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。Delta()值：Theta()值：

Rho()值：Vega()：第21頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一

Gamma()值：第22頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一3、期權(quán)交易策略基本的期權(quán)交易：單純的買賣期權(quán)和合成期權(quán)與合成現(xiàn)貨對(duì)敲交易：同價(jià)對(duì)敲、Strip、Strap、異價(jià)對(duì)敲價(jià)差交易：水平價(jià)差、垂直價(jià)差、蝶形價(jià)差期權(quán)套利：轉(zhuǎn)換套利第23頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一A、基本的期權(quán)交易基本的期權(quán)交易——是指最基本的使用方式：直接買或賣一份期權(quán)，重點(diǎn)是損益狀況：買賣期權(quán)策略：

CallOptionLongPositionoptionPutOptionShortPosition第24頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一買賣看漲期權(quán)：多頭損益：=圖形分析：損益

損益

ScS0XX+c0XX+c-c

多頭看漲空頭看漲第25頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一看跌期權(quán)的買賣：多頭損益：=圖形分析：損益損益

p0X-pXS0X-pXS-p

多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)第26頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一合成期權(quán)與合成現(xiàn)貨——由期權(quán)、現(xiàn)貨合成其它的期權(quán)或現(xiàn)貨：

合成期權(quán)——看漲、看跌兩種（現(xiàn)貨+期權(quán)）合成現(xiàn)貨——多頭、空頭兩種（期權(quán)+期權(quán)）第27頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一合成期權(quán)：策略：現(xiàn)貨多頭+看跌多頭=看漲多頭現(xiàn)貨空頭+看漲多頭=看跌多頭圖形分析：損益損益0XS0XS

合成看漲第28頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一合成看跌：第29頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一合成現(xiàn)貨策略：看漲多頭+看跌空頭=合成多頭看漲空頭+看跌多頭=合成空頭損益損益

pshortputshortcallXSXSlongcalllongput第30頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一B、對(duì)敲交易策略：同時(shí)買進(jìn)或同時(shí)賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其具體的分類為：

同價(jià)對(duì)敲：協(xié)定價(jià)格相同按買賣的價(jià)格分異價(jià)對(duì)敲：協(xié)定價(jià)格不同一般對(duì)敲:買賣數(shù)量相同按合約數(shù)量分Strap:Call多,Put少

Strip:Put多,Call少第31頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一同價(jià)對(duì)敲策略；買入或賣出到期日、協(xié)定價(jià)格均相同的看漲、跌期權(quán)。分為多頭和空頭。損益圖：多頭

XX-(c+p)X+(c+p)-c-p-(c+p)第32頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一代數(shù)分析法：根據(jù)對(duì)敲策略的含義，其期末損益為：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出第33頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一空頭

2cc

oX-pXX+c0X-(c+p)XX+(c+p)第34頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一Strap（看漲對(duì)敲）策略：兩份看漲、一份看跌損益圖：損益損益損益

SSS-c-c-p-2c-p第35頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一代數(shù)分析：多頭strap的期末損益：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出第36頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一Strip（看跌對(duì)敲）策略：兩份看跌、一份看漲損益圖：第37頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一代數(shù)分析：多頭strip的期末損益：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出第38頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一異價(jià)對(duì)敲（多頭）策略：買入到期日相同、協(xié)定價(jià)格不同的兩種期權(quán)損益圖：

X1X2X1X2第39頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一代數(shù)分析：多頭strangle的期末損益：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出第40頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一異價(jià)對(duì)敲（空頭）策略：賣出到期日相同、協(xié)定價(jià)格不同的兩種期權(quán)損益圖：第41頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一C、價(jià)差策略——買入一種期權(quán)的同時(shí)賣出同類型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價(jià)格不同或到期期限不同。牛式價(jià)差

垂直價(jià)差熊式價(jià)差

水平價(jià)差——除到期時(shí)間不同外，其它都相同

比率價(jià)差——買賣數(shù)量不同，分為比率價(jià)差（賣多買少）和反比率價(jià)差（買多賣少）多頭蝶形價(jià)差：買入高低，賣出兩份中間蝶形價(jià)差空頭碟形價(jià)差：賣出高低，買入兩份中間第42頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一垂直價(jià)差傳統(tǒng)的行情表中，垂直方向列出的是不同協(xié)定價(jià)格的期權(quán)、水平方向列出的是不同到期日的期權(quán)，因此垂直價(jià)差意味著買賣出協(xié)定價(jià)格不同外其它均相同的策略。分類：

看漲價(jià)差牛式看漲價(jià)差、熊式看漲價(jià)差

垂直價(jià)差看跌價(jià)差牛式看跌價(jià)差、熊式看跌價(jià)差用看漲期權(quán)構(gòu)造的價(jià)差看漲價(jià)差用看跌期權(quán)構(gòu)造的價(jià)差看跌價(jià)差第43頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一牛式看漲價(jià)差損益損益損益0X10X20X1X2

第44頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一代數(shù)分析法：根據(jù)價(jià)差策略的含義，其期末損益為：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出第45頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一熊式看漲期權(quán)價(jià)差策略：賣低協(xié)議價(jià)的期權(quán)、買高協(xié)議價(jià)的期權(quán)第46頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一牛式、熊式看跌期權(quán)價(jià)差用看跌期權(quán)構(gòu)造第47頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一水平價(jià)差買賣協(xié)定價(jià)格相同、到期期限不同的期權(quán)第48頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一碟形價(jià)差策略：多頭碟形價(jià)差買進(jìn)協(xié)定價(jià)格低的和高的期權(quán)各一份；賣出兩份中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)。第49頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一代數(shù)分析：碟形價(jià)差的期末損益：因此，它是一個(gè)分段函數(shù)，圖象容易畫出第50頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一策略：空頭碟形價(jià)差賣出協(xié)定價(jià)格低的和高的期權(quán)各一份；買進(jìn)兩份中間協(xié)定價(jià)格的期權(quán)。第51頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一D、套利期權(quán)的套利——利用期權(quán)價(jià)格與現(xiàn)貨或期貨價(jià)格的不合理來套利。買看漲賣看跌—合成空頭轉(zhuǎn)換套利：買入現(xiàn)貨或期貨逆向轉(zhuǎn)換套利：期權(quán)的套期保值——套頭比為d

△C/△S=d第52頁，共57頁，2023年，2月20日，星期一E、案例分析——巴林銀行倒閉案日本經(jīng)濟(jì)與金融市場：日本經(jīng)濟(jì)自1990年泡沫經(jīng)濟(jì)以來一直處于蕭條階段。1994年年中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示了有關(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相互矛盾的跡象

1994年8月各種經(jīng)濟(jì)信息都顯示“經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)”的跡象。

1994年年終與1995年年初，絕大多數(shù)指標(biāo)也表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇即將開始。日本股市處于低潮時(shí)期地產(chǎn)下降、銀行業(yè)的壞