投資與理財金融衍生工具

金融衍生工具市場2第十三講金融衍生工具市場

一、金融期貨市場二、金融期權(quán)市場三、權(quán)證衍生市場

20世紀70年代以來，世界正悄然發(fā)生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術(shù)為核心的信息革命，一是以金融創(chuàng)新（FinancialInnovation）為核心的金融革命。而以期貨、期權(quán)等衍生證券（DerivativeSecurities）為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心。衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于基本（Underlying）標的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生市場的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。衍生證券是當今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實際上是進行風險的再分配，它不會創(chuàng)造財富衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會加大市場的風險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。遠期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。衍生工具風險巨大：株冶鋅期貨事件、中航油期權(quán)、國儲銅期貨、中信泰富外匯衍生品分別虧損15億人民幣、5億美元、10億人民幣、90億港元！第一節(jié)、遠期和期貨概述一、現(xiàn)貨（spot）、遠期（Forward）、期貨（Future）的產(chǎn)生與發(fā)展。（一）期貨交易起源于農(nóng)產(chǎn)品的遠期合約。1、農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的特點，農(nóng)民與農(nóng)產(chǎn)品的買者均想轉(zhuǎn)移風險，雙方簽訂遠期合約。1848芝加哥交易所CBOT（ChicagoBoardofTrade）遠期合約：是指雙方約定在未來某一個確定的時間，按照某一確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。

2、遠期合約的不足：1)、合約條款不規(guī)范，賣主轉(zhuǎn)讓難，不利于流通2)、合約的履行沒有保障，違約風險很大。3、缺陷的解決1)、實現(xiàn)合約的標準化，以利于其流通。（期貨交易）2)、建立強有力的保障機制，保障合約履行。（期貨交易所、保證金制度）4、期貨合約：由交易所統(tǒng)一設(shè)計推出，并在交易所內(nèi)集中交易的標準化的遠期交貨合約。每張合約的內(nèi)容，如交易商品的種類、數(shù)量、質(zhì)量、交貨的時間、地點、等級都是標準化的。有利于轉(zhuǎn)讓，合同的履行由交易所保證，不存在履約風險。并不是所有的商品都適合做期貨交易，在眾多的實物商品中，一般而言只有具備下列屬性的商品才能作為期貨合約的上市品種：一是價格波動大；二是供需量大；三是易于分級和標準化；四是易于儲存和運輸。（二）期貨交易的發(fā)展20世紀70年代后，期貨交易的品種大大增加：1、首先是一些非農(nóng)產(chǎn)品，如石油、有色金屬等成為交易的對象。2、其次是各種金融期貨開始出現(xiàn)并迅速發(fā)展。（1）外匯期貨1972年（布雷頓森林體系的解體）（2）利率期貨（貨幣期貨）1975年（利率調(diào)控頻繁）（3）股票指數(shù)期貨1982年（各國股市波動頻繁）CBOT小麥期貨合約交易單位5,000蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1/4美分（每份合約12.5美元）每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價格30美分（每份合約1,500美元），現(xiàn)貨月份無限制合約月份7、9、12、3、5交易時間芝加哥時間上午9:30－下午1:15，到期合約最后交易日交易截止時間為當日中午最后交易日合約月份15日的前一個交易日交割等級2號軟紅麥，2號硬紅冬麥，2號黑北春麥和1號北春麥。其他替代品種的價格差距由交易所規(guī)定。（一）開倉與平倉1、開倉：投資者最初買入或賣出某種期貨合約，從而確立自己在該種合約交易中的頭寸地位。期貨合約的買入者處于多頭頭寸，賣出者處于空頭頭寸。2、平倉：原先擁有多頭或空頭頭寸的投資者可以通過進行一筆反向的交易來結(jié)清頭寸，叫做平倉（closingoutaposition)3、期貨合約的交易全過程可以概括為：開（建）倉、持倉、平倉或是實物交割。在期貨市場上，買入或是賣出一份期貨合約相當于簽署了一份遠期交割合同。交易者建（開）倉以后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約：要么擇機平倉，要么保留至最后交易日并進行實物交割。建倉以后尚沒有平倉的合約，叫未平倉合約或者未平倉頭寸，也叫持倉。二、期貨交易方式（二）保證金制度：保證金有初始保證金（Initialmargin)與維持保證金（Maintenancemargin）之分.初始保證金：買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個保證金也稱為初始保證金（InitialMargin）。初始保證金可以用現(xiàn)金、銀行信用證或短期國庫券等交納。通常短期國庫券可以按其面值的90%來代替現(xiàn)金。股票有時也可以代替現(xiàn)金，但通常大約為其面值的50%。保證金的數(shù)目因合約而不同，也可能因經(jīng)紀人而不同。初始保證金大致等于所交易合約的每日最高價格波動，當交易者結(jié)清所有的期貨頭寸后會退還給交易者。維持保證金：當保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（MaintenanceMargin）水平時（維持保證金水平通常是初始保證金水平的75%），經(jīng)紀公司就會通知交易者限期把保證金水平補足到初始保證金水平，否則就會被強制平倉。二、期貨交易方式（續(xù)）保證金的類型初始保證金（Initialmargin）維持保證金（Maintenancemargin）變動保證金（Variationmargin）初始保證金變動保證金維持保證金二、期貨交易方式（續(xù)）（三）每日結(jié)算制度（DailySettlement）也叫逐日盯市制度(Marking–to-market)，或是每日無負債原則）在每個交易日結(jié)束時，根據(jù)當天的收盤價，將投資者的損益計入投資者的保證金帳戶。交易帳戶每天都必須根據(jù)當天的收盤價進行結(jié)算，立即實現(xiàn)當天的盈虧。浮動盈虧是根據(jù)結(jié)算價格（SettlementPrice）計算的。結(jié)算價格的確定由交易所規(guī)定，它有可能是當天的加權(quán)平均價，也可能是收盤價，還可能是最后幾秒鐘的平均價。三、套期保值與投機（一）套期保值理論投資者為了預(yù)防不利的價格變動而采取的抵消性的金融操作。通常的做法是在現(xiàn)貨市場上和期貨市場上進行兩組相反方向的買賣，從而使兩個市場上的盈虧大致抵消，以此來達到防范風險的目的。期貨市場的一些基本規(guī)律1、同種商品的期貨價格走勢與現(xiàn)貨價格走勢基本一致2、現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，存在兩者合二為一的趨勢

到達交割期前的

期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系期貨價格時間期貨價格現(xiàn)貨價格時間交割期交割期現(xiàn)貨價格期貨價格高于現(xiàn)貨價格期貨價格低于現(xiàn)貨價格（二）套期保值的應(yīng)用1買入套期保值買入保值是指保值者先在期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等,交割日期相同或相近的該商品期貨合約的交易.買入保值的適用范圍

加工制造企業(yè)為了防止日后購進原材料時價格上漲的情況.供貨方已經(jīng)與需求方簽定好現(xiàn)貨供貨合同,但供貨方此時尚未購進貨源,擔心日后購進貨源時價格上漲.需求方不能立即買入現(xiàn)貨,擔心日后現(xiàn)貨價格上漲.買入保值實例：例:廣東某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠.2003年3月鋁錠的現(xiàn)貨價格為13，000元/噸,該廠擔心兩個月后鋁錠的現(xiàn)貨價格將要上漲.為了保值,該廠在3月初以13，200元/噸的價格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約.到5月初,鋁錠現(xiàn)貨市場價格為15，000元噸,期貨價格為15，200元/噸.

試分析該鋁型廠的保值狀況.買入保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初現(xiàn)貨市場價格為13000元/噸,但由于資金和庫存的原因沒有買入以13200元/噸的價格買進600噸5月份到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場上以15000元/噸的價格買入600噸鋁錠以15200元/噸將原來買進600噸5月份到期的合約賣掉結(jié)果

多支付2000元/噸期貨對沖盈利2000元/噸2賣出保值賣出保值是指保值者先在期貨市場上賣出與其將在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等,交割日期相同或相近的該商品期貨合約的交易.賣出保值的適用范圍直接生產(chǎn)商品期貨實物的生產(chǎn)廠家,農(nóng)廠,工廠等手頭有庫存產(chǎn)品尚未銷售,擔心日后出售時價格下跌.儲運商,貿(mào)易商手頭有庫存現(xiàn)貨尚未出售或儲運商,貿(mào)易商已簽定將來以特定價格買進某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去.加工制造企業(yè)擔心日庫存原料價格下跌.賣出保值實例例:東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆,2003年9月初因我國飼料工業(yè)的發(fā)展而對大豆需求大增,現(xiàn)貨價格為3300元/噸,2004年1月初到期的期貨價格為3400元/噸.該公司經(jīng)過充分的市場調(diào)查,認為未來大豆價格將下跌,決定為其即將收獲的50000噸大豆進行保值.于2003年9月初在大連商品交易所賣出50000噸2004年1月份到期的大豆期貨合約,價格為3400元/噸.到2004年初,大豆現(xiàn)貨價格為2700元/噸，期貨價格為2800元/噸.試分析該農(nóng)墾公司的保值狀況.賣出保值實例

市場時間現(xiàn)貨市場期貨市場2003年9月初大豆的價格為3300元/噸,但此時新豆還未收獲賣出2004年1月份到期的大豆合約50000噸,價格為3400元/噸2004年1月初賣出收獲不久的大豆,平均價格為2700元/噸買進50000噸2004年1月份到期的大豆期貨合約,價格為2800元/噸結(jié)果2004年1月初比2003年9月底平均少賣600元/噸期貨對沖盈利600元/噸套期保值的風險---財務(wù)經(jīng)理的職業(yè)風險投機者：不像套期保值者那樣，通過期貨、現(xiàn)貨市場上兩組方向相反的交易來時盈虧相抵，而是看準一個方向，只進行其中的一組交易，也就是指在期貨市場上買進或賣出某種期貨。這種交易有可能帶來巨大的利潤，也包含著巨大的風險。套期保值者去投機，風險加大了。我國鋅期貨、銅期貨等損失巨大。中國株冶鋒鋅事件株洲冶勺煉廠是錢我國最獎大的鉛鋅生產(chǎn)和螺出口基怪地之一醬，其生敗產(chǎn)的“哲火炬牌急”鋅是我國綢第一個山在倫敦腿交易所條注冊的屋商標，活經(jīng)有關(guān)水部門特秩批該廠撿可以在棄國外金成屬期貨憶市場上瞞進行套鉤期保值挨。1997浙年株冶從脹事鋅的2年案賣期保憑值時，敬具體經(jīng)盡辦人員揮越權(quán)透田支進行劍交易，貿(mào)出現(xiàn)虧朱損后沒眾有及時燥匯報，繁結(jié)果繼叮續(xù)在倫民敦市場茄上拋出仔期鋅合約，刻被國外窗金融機費構(gòu)盯住睜而發(fā)生徑逼倉，俯導(dǎo)致虧撲損越來逼越大。指最后虧駛損實在伯無法隱弓瞞才報恐告株冶眾時，已兩在倫敦觀賣出了暑45萬唉噸鋅，而當時撥株冶全年機的總產(chǎn)量五才僅為3笛0萬噸，服這也就是注國外機構(gòu)死敢于放手記逼倉的根賄本原因。秘雖然餅當時國家伯出面從其工它鋅廠調(diào)集黃了部分鋅進行交割幣試圖減少主損失，但兇是終因拋廟售量過大禮，為了履但約只好高要價在期貨億市場上買惕入合約平距倉。序從199奧7年初開丈始，六七苦個月的時頓間中，倫沫敦鋅價漲幅超爪過50%鋸，而株冶問最后集中趕性平倉的惑3天內(nèi)虧江損達到1蛇億多美元頸，最終造獨成約15找億元人民猛幣的損失窯。整個企忍業(yè)因此元懼氣大傷?！爸暌笔聺h件”給我臘們的警旦示：璃監(jiān)幻玉管缺位賓。19隔97年株冶事娘件發(fā)生時返，株冶弦已經(jīng)從場事了兩盼年多的鋅套期保頭值。由總于監(jiān)管射松懈，燦具體經(jīng)昆辦人員鼓逐漸開性始越權(quán)差交易，狐在出現(xiàn)涉虧損后俘沒有及序時匯報館，領(lǐng)導(dǎo)注也沒有諸及時發(fā)齒現(xiàn)，并囑且大膽而到繼續(xù)劫加倉，已導(dǎo)致虧互損不斷瞎加大，六直到巨捐大的頭雀寸和損腸失已成繪為事實簡，在外竊方逼債保上門時久企業(yè)領(lǐng)父導(dǎo)和主夠管機關(guān)剖才察覺限。岡過度賭套保。駁套期保侍值需要眉適度，提特別是鋪空頭套慈保需要利交貨履醒約的風訪險更大偉，株冶燙全年的沫總產(chǎn)量勇才僅為準30萬傘噸，卻造在倫敦寧賣出鋅合約貨量鎮(zhèn)達45萬舟噸，賣出浩自己沒有藝的東西無遇異于走入辦死路。萌風險意勉識不夠。好交易信息寶不夠保密貨，造成交差易底牌被褲市場其它污參與者知討曉，大量突單邊頭寸個的出現(xiàn)無擺疑成為國僻外金融機孝構(gòu)“圍獵羊”的對象效。初入國隆際期貨市僑場，面對鞏著異常強肆大的競爭站對手，我錯們對外套歷保企業(yè)的勿任何疏忽終都會給他幅們以可趁殖之機。國儲銅某事件出生于196蟻8年、武息漢大學宣世界經(jīng)統(tǒng)濟學系丑本科畢青業(yè)的劉餓其兵，闊于1994年進入齊國儲系絲式統(tǒng)后不鐮久被重免點培養(yǎng)使成為國視儲的核挖心交易貿(mào)員，并置在199衰7年7月被授權(quán)餓為國儲在LME所開立觸交易賬漁戶的交隆易下達帥人，甚峽至在200棟3年3月后成云為國儲套唯一有蜘權(quán)進行持境外期匙貨交易謎的交易孝員。作為當燒年操作貢期銅外望盤交易前的中國澤交易員統(tǒng)中迅速負崛起的發(fā)一顆明奔星，劉跪其兵曾勸有過炫飲目的輝脫煌。事村實上，占在LME銅價從1999年初的每況噸100貿(mào)0多美擇元上漲旦至2004年初的每培噸300樓0美元期曬間，看植多的劉填其兵一柱路春風五得意?；昶淠檬址甑木硟?nèi)約外期銅淘反向套氣利（做孫多國內(nèi)技期銅同練時做空貸倫敦期遙銅）交下易技術(shù)冶在國儲漂銅事件利最終處底理完畢鈔后，還繼為國儲坊在國內(nèi)塞期貨賬眼戶保留負下1.89億元盈神利。不過，針在2004年初LME銅價突破兔每噸300妖0美元后，拐反手做空厲的劉其兵枯開始噩夢旱連連。當鎮(zhèn)年10月LME銅價一寇天暴跌10%后，決定爺豪賭以求改翻身的劉憲其兵在其病結(jié)構(gòu)性期娘權(quán)組合中鳥越權(quán)大量祖賣出看漲侄期權(quán)。與導(dǎo)致英遠國巴林銀儀行倒閉的售“流氓交嶄易員”李芽森類似，消雖以大量歉賣出期權(quán)川所收取的聽期權(quán)費彌穩(wěn)補了一時護的期貨空寨頭追加保添證金要求怎，但如同撥飲鴆止渴堪，持續(xù)上且揚的LM牌E銅價終食于將劉其冤兵推入萬纏劫不復(fù)之尾地。2005駁年國慶后泡，LME廳銅價突破崖每噸40換00美元的。面臨年段底即將到計期被執(zhí)行縱的大量看塊漲期權(quán)，特心理崩潰唇的劉其兵性于200思5年10住月再次選失擇了逃撇遁，且傳測言還留有第遺書。此葡時，他在惕倫敦的銅兔期貨及期桂權(quán)上共持續(xù)有20萬陣噸的未平擠倉空頭頭層寸。而按累照法庭認單定的數(shù)據(jù)障，當時賬員面虧損已盟達6.0音6億美元登。事后，由跪于有關(guān)方鄭面采取了賭平倉、展盼期及實物腹交割等多秒種方式止屆損，被法字庭認定的藥最終虧損姿額仍高達刷9.2億嘩元人民幣荷。2008食年04月值劉其兵淋一審獲刑爬七年金融期貨未合約概述定義金融期貨源合約(Fut夸ure饒sC頑ont情rac雁ts)是指倡協(xié)議雙方趁同意在約幫定的將來滴某個日期碰按約定的震條件(包剝括價格、刺交割地點全、交割方也式)買法入或賣出脫一定標準著數(shù)量的某種金倉融工具的標準引化協(xié)議鮮。期貨價炸格(Futu道res職Pric艘e)。金融期族貨合約庫概述特點期貨合約聰均在交易膊所進行,慨違約風險永小采取對沖嬌交易以結(jié)予束其期貨撞頭寸(蹦即平倉)溪，而無須隙進行最后攜的實物交緩割。標準化辟合約期貨交易謙是每天進問行結(jié)算，折買賣雙方張在交易之租前都必須脾在經(jīng)紀公眼司開立專呼門的保證悔金賬戶金融期傾貨合約怨概述種類利率期幅貨（標模的資產(chǎn)繭價格依揚賴于利墳率水平但的期貨攀合約）股價指聾數(shù)期貨骨(標的主物是股讀價指數(shù)含)外匯期貨瞧(標的物剖是外匯)金融期貨奮合約概述期貨市場總的功能轉(zhuǎn)移價格讀風險的功澡能價格發(fā)現(xiàn)捎功能@Cop倆yrig做htb造yYi亭chun遙Zha腦ng,柱Zhen努long惹Zhe堵nga國ndH果aiL綱in,廉Depa貞rtme舟nto怎fFi蠅nanc犯e,X事iame墻nUn說iver撿sity雖,20購07期權(quán)和權(quán)紛證@Co赤pyr圓igh因tb紫yY煉ich猶un蘋Zha駕ng,融Zh衣enl番ong桶Zh禾eng魄an掙dH仗ai身Lin隆,D哀epa迷rtm槍ent渴of截Fi乞nan揮ce,蒜Xi陜ame酒nU工niv卷ers膠ity均,2裳007一、期過權(quán)市場跟概述(一)金融期頓權(quán)合約皂的定義為與種類(二)金融期逃權(quán)的交畢易(三)期權(quán)交易賞與期貨交半易的區(qū)別@Cop物yrig忙htb消yYi冊chun歡Zha權(quán)ng,喚Zhen乏long首Zhe殖nga吳ndH會aiL雕in,隱Depa國rtme癥nto茄fFi染nanc糧e,X揀iame節(jié)nUn鳳iver滾sity瓜,20政07(一)金融期權(quán)銹合約的定勢義與種類金融期剛權(quán)(Opt厲ion)，是指斜它的持衡有者有蠻權(quán)在規(guī)使定期限屢內(nèi)按雙獨方約定宵的價格亞購買或毅出售一昏定數(shù)量桂某種金競?cè)谫Y產(chǎn)(稱為標的跑金融資產(chǎn)Und報erl仗yin歲gF炎ina織nci趁al科Ass件ets)的合約。@Co都pyr榜igh憤tb原yY刃ich震un刺Zha籌ng,純Zh疤enl戲ong憂Zh使eng販an蕩dH癥ai榜Lin覆,D怎epa羞rtm弄ent夸of銹Fi跡nan擴ce,吵Xi災(zāi)ame雹nU省niv檢ers票ity鐘,2疏0071．按期權(quán)買者澇的權(quán)利劃分，鳥期權(quán)可尖分為看蓄漲期權(quán)(Call研Opt使ion)和看跌期推權(quán)(Put年Opti殖on)。2．按期梨權(quán)買者執(zhí)行期葬權(quán)的時牲限劃分，期撕權(quán)可分為浮歐式期權(quán)壺和美式期譽權(quán)。3．按照期煌權(quán)合約的歪標的資阿產(chǎn)劃分金融期權(quán)艷合約可分戚為利率期棒權(quán)、貨幣畏期權(quán)(或稱外晴匯期權(quán))、股價朋指數(shù)期微權(quán)、股厚票期權(quán)喉以及金頭融期貨族期權(quán)@Cop委yrig墾htb莊yYi破chun攪Zha脊ng,窄Zhen所long誓Zhe滋nga廁ndH級aiL瓶in,寄Depa濕rtme剛nto野fFi樂nanc僻e,X隔iame錢nUn押iver百sity欠,20見07(二)金融期綱權(quán)的交木易期權(quán)交蛙易場所憤不僅有染正規(guī)的掃交易所誰，還有耽一個規(guī)租模龐大辣的場外銜交易市航場。交優(yōu)易所交月易的是忽標準化俱的期權(quán)潛合約，詞場外交僵易的則病是非標羽準化的脈期權(quán)合彎約。由于有唐效期(交割月屢份)不同，同一種比標的資幅產(chǎn)可以園有好幾慨個期權(quán)書品種@Cop駕yrig何htb僵yYi尖chun槐Zha祝ng,蛇Zhen崖long拌Zhe扶nga通ndH峰aiL浸in,繡Depa犯rtme巴nto此fFi暴nanc畢e,X匙iame引nUn隆iver硬sity侍,20毯07此外，同墨一標的資口產(chǎn)還可以海規(guī)定不同的旁協(xié)議價腎格而使期止權(quán)有更精多的品刺種，同村一標的方資產(chǎn)、蚊相同期贏限、相駁同協(xié)議推價格的靠期權(quán)還黎分為看漲期麗權(quán)和看拔跌期權(quán)費兩大類，因此期溫權(quán)品種遠復(fù)比期貨品棒種多得多同。@Cop柿yrig師htb覺yYi佩chun恢Zha竹ng,盡Zhen晨long澆Zhe摟nga順ndH隔aiL罩in,掏Depa伏rtme漁nto沉fFi慢nanc來e,X所iame單nUn飄iver酷sity測,20袍07@Co岔pyr于igh煉tb輛yY鴿ich洪un諸Zha胳ng,信Zh贈enl透ong取Zh困eng堅an爆dH酷ai叉Lin漏,D患epa繡rtm預(yù)ent居of亂Fi滾nan全ce,蹤蝶Xi祝ame賢nU墻niv依ers柏ity起,2億007(三)期權(quán)交融易與期薄貨交易謀的區(qū)別1、權(quán)利和鉤義務(wù)。對于期皮權(quán)的買截者來說棍，期權(quán)喉合約賦陡予他的牧只有權(quán)翠利，而寇沒有任叔何義務(wù)變。作為給期開權(quán)賣者承暴擔義務(wù)的遣報酬，期赴權(quán)買者要蠅支付給期蜓權(quán)賣者一紋定的費用肝，稱為期歇權(quán)費（Prem碧ium）或期霸權(quán)價格世（Opt番ion假Pr梳ice）。期權(quán)懶費視期權(quán)窯種類、期釣限、標的家資產(chǎn)價格臥的易變程陰度不同而李不同。2、標準化期貨合含約都是押標準化葡的，因尊為它都特是在交胡易所中油交易的罷，而期賽權(quán)合約額則不一梨定。3、盈虧家風險期貨交來易雙方索所承擔膝的盈虧爆風險都臨是無限正的。而限期權(quán)交廊易賣方同的虧損累風險可承能是無叼限的@Cop臥yrig牲htb戴yYi堡chun雞Zha悅ng,器Zhen預(yù)long奧Zhe慶nga爺ndH塘aiL取in,易Depa隸rtme王nto奇fFi派nanc宵e,X臂iame爭nUn竄iver皂sity靜,20曲07(三)期權(quán)交易清與期貨交稻易的區(qū)別畫（續(xù)）4、保證金期貨交易陷的買賣雙并方都須交茫納保證金追。期權(quán)的買糟者則無須哲交納保證種金，因為購他的虧陣損不會課超過他嗽已支付非的期權(quán)擇費，而兆在交易背所交易焦的期權(quán)柄賣者則舌也要交南納保證恒金，這鵲跟期貨料交易一薦樣。場吳外交易姜的期權(quán)姜賣者是槳否需要藥交納保目證金則散取決于浙當事人狗的意見氣。5、買賣拘匹配期貨合事約的買紹方到期碰必須買涉入標的臣資產(chǎn)，辜而期權(quán)跨合約的屑買方在冤到期日僑或到期碌前則有缺買入（程看漲期職權(quán)）或逢賣出（問看跌期李權(quán)）標續(xù)的資產(chǎn)托的權(quán)利潤。期貨戰(zhàn)合約的枕賣方到洲期必須孔賣出標莫的資產(chǎn)酸，而期媽權(quán)合約流的賣方抽在到期嗎日或到計期前則愈有根據(jù)釣買方意沿愿相應(yīng)另賣出（?？礉q期塘權(quán)）或遙買入（彼看跌期往權(quán)）標癥的資產(chǎn)恩的義務(wù)州。(三)期權(quán)交撒易與期全貨交易大的區(qū)別值（續(xù)）6、套期似保值運用期貨竄進行的套面期保值，銅在把不利嫌風險轉(zhuǎn)移芬出去的同末時，也把圓有利風險海轉(zhuǎn)移出去怨。而運用期權(quán)進行急的套期保選值時，只衡把不利風勝險轉(zhuǎn)移出食去而把有烤利風險留頭給自己。@Cop竊yrig站htb蹦yYi咽chun狠Zha太ng,嘗Zhen追long汪Zhe窄nga璃ndH克aiL瘡in,誤Depa跑rtme嘉nto懂fFi嚷nanc橋e,X綠iame澆nUn因iver莫sity摩,20急07@Cop兩yrig岔htb蔽yYi象chun漁Zha度ng,練Zhen辯long取Zhe爸nga禾ndH映aiL險in,吊Depa蔬rtme咽nto癢fFi象nanc冤e,X內(nèi)iame棉nUn胳iver歲sity霞,20關(guān)07二、期權(quán)摔合約的盈葉虧分布(一)看漲期權(quán)膠的盈虧分爺布(二)看跌期琴權(quán)的盈廉虧分布@Cop凡yrig床htb載yYi圖chun神Zha獸ng,傷Zhen驢long洞Zhe株nga沒ndH甘aiL班in,珍Depa甚rtme您nto俊fFi害nanc扣e,X殊iame定nUn刊iver削sity搞,20胸07(一)看漲期芬權(quán)的盈作虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟路股票價刺格為28.1掏1美元。盡甲認為艘微軟股肚票價格薪將上升乎，因此謙以0.75美元的酒期權(quán)費環(huán)向乙購耀買一份200貝7年7月到期、候協(xié)議價格砍為30美元的盯微軟股哪票看漲括期權(quán)，慘一份標敲準的期論權(quán)交易四里包含聯(lián)了100份相同店的期權(quán)她。那么呼，甲、姨乙雙方賀的盈虧貿(mào)分布如弊下@Co筐pyr酬igh愈tb障yY熔ich謎un殲Zha專ng,早Zh掉enl貿(mào)ong激Zh斤eng虛an痰dH涼ai敞Lin剖,D倦epa鈔rtm古ent卡of毅Fi藥nan飾ce,潤Xi黨ame陶nU乒niv吧ers成ity球,2晌007如果在酬期權(quán)到克期時，錘微軟股苗票等于腔或低于30美元，則賓看漲期權(quán)賴就無價值冒。買方的壓最大虧損桃為75美元(即0.7古510券0)。如果在侮期權(quán)到悠期時，襪微軟股籮票升至30.7皂5美元，筍買方通罵過執(zhí)行依期權(quán)可傘賺取75美元，稅扣掉期足權(quán)費后涌，他剛賽好盈虧保平衡。如果在撇期權(quán)到而期前，帳微軟股予票升到30.7址5美元以上賣，買方就沖可實現(xiàn)凈如盈余。股勢票價格越缸高，買方勢的凈盈余臨就越多。濃比如股票太價格升到40元，那么礦買方通過蓋執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價悉格購買擇市價高案達40美元的股慢票，可賺凈取100型0美元(即(40很-30榜)10冶0)，扣掉鍋期權(quán)費罷用75美元(即0.7巾510悅0)，凈盈利925美元。@Cop被yrig郊htb理yYi賀chun危Zha誼ng,隱Zhen談long蜻Zhe府nga集ndH筒aiL喉in,茂Depa孟rtme羅nto翁fFi棕nanc耕e,X影iame辯nUn粒iver鳥sity寺,20理07@Cop虎yrig噸htb吳yYi財chun邁Zha煉ng,榜Zhen磚long涌Zhe賠nga拼ndH伸aiL滲in,叫Depa柏rtme險nto狀fFi覺nanc拆e,X匙iame寒nUn扯iver充sity涌,20天07從圖中菠可以看糾出，如勒果不考吵慮時間佛因素，盲期權(quán)的綿價值(即盈虧)取決于浩標的資醫(yī)產(chǎn)市價桃與協(xié)議償價格的開差距。村對于看夏漲期權(quán)餓來說，普為了表瞇達標的須資產(chǎn)市臨價(S)與協(xié)議律價格(X)的關(guān)系債，我們剪把S>X時的看漲騎期權(quán)稱為飯實值期權(quán)(Int聚heM草oney)，把S=X的看漲對期權(quán)稱吸為平價療期權(quán)(At棋the稱Mo壤ney)，把S<X的看漲期梯權(quán)稱為虛逗值期權(quán)(Out貢oft象heM束oney)。@Co顏pyr模igh亂tb律yY梅ich湯un仁Zha剛ng,慶Zh問enl陶ong掠Zh穗eng匯an肺dH障ai難Lin沸,D絹epa今rtm干ent券of輝Fi著nan課ce,僚Xi仁ame煙nU炎niv雖ers鵝ity淋,2絮007(二)看跌期權(quán)忌的盈虧分商布繼續(xù)用喇前面的馳例子，黎假設(shè)2007年4年11日微軟股腿票價格為28.1懶1美元。紛甲認為壺微軟股催票價格槽將下跌悉，因此制以2.47美元的期嚴權(quán)費向乙忽購買一份2007年7月到期、擴協(xié)議價格模為30美元的蝕微軟股聯(lián)票看跌叼期權(quán)，熊一份標佛準的期攻權(quán)交易鼻里包含深了100份相同的趁期權(quán)。那堵么，甲、新乙雙方的姐盈虧分布重如下@Co援pyr嶼igh岸tb恒yY雙ich介un殃Zha絕ng,枯Zh途enl歐ong情Zh匙eng圈an秋dH前ai紡Lin暑,D濱epa絹rtm碑ent堂of聾Fi籠nan筑ce,戀Xi伙ame芒nU品niv皺ers澇ity蠅,2蹲0071．如果在弱期權(quán)到期徐時，微軟低股票等于宮或高于30美元，版則看漲治期權(quán)就褲無價值涉。買方獨的最大我虧損為妥期權(quán)費247美元(即2.47槐100)。2．如果偷在期權(quán)戚到期時艱，微軟許股票跌遙至27.5每3美元，買芹方通過執(zhí)掃行期權(quán)可處賺取247美元，座扣掉期匪權(quán)費后兇，他剛使好盈虧悶平衡。3．如果在障期權(quán)到期憲前，微軟柴股票跌到27.稀53美元以笑下，買浪方就可教實現(xiàn)凈券盈余。綱股票價培格越低恐，買方腫的凈盈醋余就越桌多。比款如股票謝價格下花跌到20元，那顫么買方紛通過執(zhí)揭行期權(quán)——也就是用30元的價漫格賣出促市價只病有20美元的弱股票，帆可賺取100倆0美元(即(30御-20抽)×100)，扣掉晨期權(quán)費折用247美元(即2.4肌710丈0)，凈盈獄利753美元。@Cop閑yrig份htb腥yYi去chun適Zha零ng,陵Zhen懸long暖Zhe松nga鍋ndH任aiL告in,城Depa埋rtme恭nto構(gòu)fFi池nanc皺e,X騰iame絲式nUn診iver握sity召,20譯07@Co醒pyr爐igh腦tb趟yY誓ich原un惕Zha毅ng,蓄Zh很enl茶ong霧Zh孤eng點an憲dH惱ai凱Lin棋,D士epa騾rtm紀ent晨of專Fi曲nan毒ce,夾Xi綱ame好nU捆niv住ers愈ity貨,2瓣007(一)期權(quán)價格偽的特征期權(quán)價辜格(或者說育價值)等于期儉權(quán)的內(nèi)婆在價值刪加上時領(lǐng)間價值例。@Co躬pyr類igh殘tb收yY但ich戶un牲Zha昌ng,議Zh貸enl絨ong鋤Zh幻玉eng禽an百dH祝ai優(yōu)Lin秤,D唐epa標rtm頑ent痰of乖Fi姑nan貿(mào)ce,膨Xi滑ame雁nU構(gòu)niv費ers館ity嚷,2股0071、期權(quán)的睬內(nèi)在價值(Intr霞insi狐cVa野l(fā)ue)期權(quán)的內(nèi)渡在價值（Int北rin接sic刷Va慣lue），是0與多方目行使期魂權(quán)時婦（看漲翠期權(quán)）撫或(看跌期規(guī)權(quán))貼現(xiàn)值萄的較大剃值，這汪里的樸是指多次方行使梨期權(quán)的堡時刻。壇以無收睬益資產(chǎn)文的歐式給看漲期馳權(quán)為例繪，其內(nèi)女在價值確為聚。由于附歐式期臉權(quán)和美霞式期權(quán)購可執(zhí)行如的時間曉不同，余其內(nèi)在雷價值的雕計算也因就有所受差異。@Co碎pyr危igh捧tb種yY收ich像un蘭Zha結(jié)ng,鞋Zh臺enl例ong賭Zh芒eng依an萌dH螞ai英Lin姓,D校epa依rtm辜ent體of辛Fi指nan延ce,雀Xi曲ame姨nU柔niv歷ers敢ity價,2障007對歐式蘋期權(quán)來疼說，多臥方只能南在期權(quán)啦到期時餐決定行缺權(quán)與否擱并獲得悔相應(yīng)回獲報，故除此@Cop轉(zhuǎn)yrig存htb舒yYi但chun褲Zha衫ng,落Zhen應(yīng)long昌Zhe余nga黑ndH埋aiL障in,擊Depa忽rtme滾nto腳fFi則nanc隙e,X澤iame浪nUn晨iver稀sity俘,20豬07@Cop石yrig狗htb和yYi櫻chun坑Zha近ng,易Zhen咳long聲Zhe架nga雷ndH糕aiL沖in,廁Depa怖rtme息nto浴fFi婚nanc螞e,X要iame珍nUn城iver標sity衛(wèi),20逃072、期權(quán)忠的時間向價值期權(quán)的輸時間價脂值（Tim輝eV骨alu姓e）是指拔在期權(quán)舉有效期猜內(nèi)標的國資產(chǎn)價攀格波動耐為期權(quán)情持有者姑帶來收底益的可窮能性所下隱含的剛價值。殊顯然，塞標的資滿產(chǎn)價格學的波動覆率越高快，期權(quán)孟的時間江價值就三越大。@Co照pyr燭igh謙tb畝yY燃ich談un躁Zha你ng,城Zh嗓enl陰ong胸Zh第eng改an欣dH龜ai姿Lin剖,D優(yōu)epa鄙rtm租ent豆of溜Fi朱nan除ce,泥Xi芹ame盈nU閑niv欠ers友ity傲,2妄007@Cop石yrig吉htb蝴yYi夸chun蛋Zha墻ng,奇Zhen孔long危Zhe川nga糧ndH棟aiL雪in,醬Depa光rtme林nto議fFi竊nanc還e,X上iame何nUn潛iver藝sity季,20暴07(二)期權(quán)價格糊的影響因掩素期權(quán)價格廟的影響因歌素主要有曠六個，他奴們通過影每響期權(quán)的析內(nèi)在價值甚和時間價仰值來影響紀期權(quán)的價惠格。@Co挽pyr浙igh君tb孟yY選ich黃un誕Zha聰ng,麗Zh向enl贊ong纖Zh志eng汽an靠dH耕ai纖Lin箭,D筒epa泰rtm些ent況of身Fi棕nan柏ce,赤Xi歪ame標nU前niv族ers幫ity昆,2仆0071．標的資泊產(chǎn)的市場近價格與期推權(quán)的協(xié)議稿價格由于看挺漲期權(quán)箭在執(zhí)行確時，其貴收益等預(yù)于標的攏資產(chǎn)當燭時的市拳價與協(xié)雄議價格樓之差。值因此，常標的資顏產(chǎn)的價饞格越高佳、協(xié)議似價格越微低，看竭漲期權(quán)映的價格管就越高挑。對于看查跌期權(quán)哭而言，策由于執(zhí)殺行時其帳收益等摔于協(xié)議反價格與營標的資秩產(chǎn)市價扣的差額悔，因此頂，標的距資產(chǎn)的趁價格越昂低、協(xié)街議價格林越高，你看跌期喉權(quán)的價洲格就越梨高。@Cop雖yrig撫htb走yYi野chun壇Zha機ng,濟Zhen尖long胞Zhe慈nga呈ndH經(jīng)aiL材in,涉Depa全rtme那nto匠fFi璃nanc掙e,X秘iame修nUn效iver艇sity驗,20魯072．期權(quán)的軍有效期在一般情買況下(即剔除標糟的資產(chǎn)支尤付大量收贏益這一特比殊情況)，由于有塑效期越長艦，標的資燙產(chǎn)的風險感就越大，律空頭虧損層的風險也淘越大，因角此即使是惹歐式期權(quán)尊，有效期象越長，其徒期權(quán)價格槐也越高，防即期權(quán)的校邊際時間成價值(Marg獵inal盾Tim莖eVa著lue)為正值熟。我們應(yīng)欠注意到活，隨著抖時間的火延長，圈期權(quán)時僅間價值棵的增幅水是遞減邊的。這趕就是期灑權(quán)的邊鬼際時間胡價值遞楚減規(guī)律草。換句彼話說，糠對于到逐期日確盛定的期逐權(quán)來說價，在其薄它條件西不變時換，隨著糞時間的錘流逝，疊其時間忙價值的弟減小是從遞增的這。這意掃味著，碼當時間冊流逝同裁樣長度壟，期限仿長的期雞權(quán)的時昌間價值殲減小幅港度將小咱于期限爭短的期開權(quán)時間晃價值的堂減小幅攜度。@Cop凍yrig壯htb矮yYi齒chun欄Zh