第四章 套期保值原理

第四章套期保值原理第一節(jié)套期保值概述第二節(jié)套期保值的應(yīng)用第三節(jié)套期保值效果與基差第四節(jié)基差交易第五節(jié)套期保值的擴展及注意事項第一節(jié)套期保值概述一、套期保值定義企業(yè)通過持有與其現(xiàn)貨市場頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場未來要進行交易的替代物，以期對沖價格風險的方式。目的：轉(zhuǎn)移價格風險和信用風險實質(zhì)：以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而達到規(guī)避價格風險的目的。企業(yè)參與套期保值的必要性從兩份報表說起——

兩家公司經(jīng)營業(yè)績卻迥然而異為什么？南航2006年半年報稱：由于航空油價繼續(xù)攀升，而且美元貸款利率也在提高，因此本集團經(jīng)營所面臨的成本壓力沒有得到任何減緩……上半年主營業(yè)務(wù)收入210.24億元，同比增長16.5%，但受限于航油等成本的增加，上半年本集團仍凈虧損人民幣8.35億元。國泰航空2006年半年報稱：由于飛機燃油價格平均上漲28.5％，加上耗油量增加7.3％，導致燃料成本上升……燃料對沖收益港幣5.13億元至7.3億元，包括未變現(xiàn)市價計值收益港幣5.9億元

1、期/現(xiàn)兩個市場價格受相同因素影響，走勢基本一致；

2、隨著到期臨近，交割和套利交易使兩市場的價格趨向一致；

3、在兩個市場上反方向操作，將鎖定價格變動風險；二、套期保值的實現(xiàn)條件期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢一致（價格平行性）價格平行性是指期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動方向相同，變動的幅度也大致相同。期貨價格與現(xiàn)貨價格到期聚合（價格收斂性）

價格收斂性是指隨著期貨合約交割月份的逼近，持有成本逐步消失,期貨價格收斂于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格。

套期保值實現(xiàn)的條件（經(jīng)濟原理）期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢一致（價格平行性）現(xiàn)貨市場與期貨市場雖然是兩個獨立的市場，對于某一特定的商品來說，它的現(xiàn)貨價格和期貨價格受到相同因素的影響，也就是說，影響現(xiàn)貨價格的因素同樣會影響期貨價格。如果現(xiàn)貨價格下降，那么期貨價格也會下降；現(xiàn)貨價格上升，期貨價格也會上升。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關(guān)系，分別在期貨市場和現(xiàn)貨市場做方向相反的買賣，在一個市場上出現(xiàn)虧損的同時，在另一個市場贏利，就可以以贏利彌補虧損，以達到鎖定成本的目的。期現(xiàn)貨波動的一致性期貨價格與現(xiàn)貨價格到期聚合（價格收斂性）一般情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，因為期貨價格還包含持有成本。當接近交貨期時，持有成本逐步消失，導致期貨價格接近現(xiàn)貨價格。期貨交易的交割制度，保證了價格的收斂性。期貨交易規(guī)定，合約到期時必須進行實物交割。交割時，若期貨價格與現(xiàn)貨價格不同，則存在無風險套利。同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格到期聚合

ConvergenceofFuturestoSpotFigureTimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格(b)期貨價格現(xiàn)貨價格pt(a)期貨價格現(xiàn)貨價格ptTT期貨價格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費、資金成本期貨商品流通費用—商品運雜費、商品保管費預期利潤—社會平均投資利潤、期貨交易風險利潤套期保值的實現(xiàn)條件商品種類相同或相關(guān)原則商品數(shù)量相等或相當原則月份相同或相近原則交易方向相反原則操作原則擔心什么做什么？怎么做？反向操作擔心現(xiàn)貨價格下跌（現(xiàn)貨多頭），做期貨空頭套保擔心現(xiàn)貨價格上漲（現(xiàn)貨空頭），做期貨多頭套保（1）種類相同或相關(guān)（2）交易價值相當原則（商品數(shù)量相等或相當）存在與被套期保值的商品或資產(chǎn)相同的期貨品種，保證兩者頭寸價值變動相當交叉套期保值：選擇與被套期保值的商品或資產(chǎn)相關(guān)（替代品）的期貨合約套期保值例如，某貿(mào)易商簽訂了2萬噸的大豆進口合同，價格已確定下來。為了防止日后大豆價格下跌，影響這批大豆的銷售收益，在利用大豆期貨做套期保值時，就要做到賣出大豆期貨合約的規(guī)模應(yīng)與2萬噸相當。若大豆期貨合約的交易單位為每手l0噸，則需要賣出的期貨合約數(shù)量就是2000手。（3）交易方向相反原則現(xiàn)貨多頭——期貨空頭現(xiàn)貨空頭——期貨多頭例如，某榨油廠預計下個季度將生產(chǎn)豆油6000噸，為了規(guī)避豆油價格下跌的風險，對于這批未來要出售的豆油進行套期保值，賣出豆油期貨合約。其在期貨市場建立的空頭頭寸是現(xiàn)貨市場未來出售的豆油的替代物。（4）月份相同或相近的原則過期仍未平倉，則為投機性頭寸提前平倉，現(xiàn)貨頭寸處于風險暴露狀態(tài)例如，某鋼材貿(mào)易商持有一批鋼材現(xiàn)貨，然后通過在期貨市場賣空進行套期保值。一旦該貿(mào)易商出售了該批鋼材，便不再承擔該批鋼材價格變動的風險，此時企業(yè)應(yīng)同時將期貨空頭頭寸平倉。三、套期保值者(Hedger)那些通過期貨合約的買賣將現(xiàn)貨市場面臨的價格風險進行轉(zhuǎn)移的機構(gòu)和個人。大多是生產(chǎn)商、加工商、庫存商、貿(mào)易商和金融機構(gòu)2.套期保值者具有的特點(1)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資活動面臨較大的價格風險，直接影響其利潤的穩(wěn)定性。(2)避險意識強(3)生產(chǎn)、經(jīng)營或投資規(guī)模通常較大，這是因為期貨合約規(guī)模一般較大，且參與期貨交易需要相當?shù)馁Y金規(guī)模和操作經(jīng)驗，只有規(guī)模較大的機構(gòu)和個人才適合作套期保值。(4)從套期保值操作上，所持有的期貨合約買賣方向比較穩(wěn)定且保留時間長。賣出套期保值套期保值企業(yè)先在期貨市場賣出與其將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或相近的商品期貨合約當該套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場實際賣出現(xiàn)貨商品的同時，又在期貨市場上進行對沖，買進原先所賣出的期貨合約，了結(jié)期貨交易，為其在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨保值因保值企業(yè)在期貨市場首先建立空頭的交易部位，故賣出套期保值又稱為空頭保值或賣空保值四、套期保值的種類套期保值企業(yè)先在期貨市場買入與其將要在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或相近的商品期貨合約該套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場實際買入現(xiàn)貨商品的同時，又在期貨市場上進行對沖，賣出原先所買入的期貨合約，了結(jié)期貨交易，為其在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨保值因保值企業(yè)在期貨市場首先建立多頭的交易部位，故買入套期保值又稱為多頭保值買入套期保值

市場

套期保值種類現(xiàn)貨市場期貨市場目的賣出套期保值現(xiàn)貨多頭或未來要賣出現(xiàn)貨期貨空頭防范現(xiàn)貨市場價格下跌風險買人套期保值現(xiàn)貨空頭或未來要買現(xiàn)貨期貨多頭防范現(xiàn)貨市場價格上漲風險

賣出套期保值與買入套期保值的區(qū)別第二節(jié)套期保值的應(yīng)用一、賣出套期保值的應(yīng)用回避價格下跌的風險，先在期貨市場上賣出與其將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標的的期貨合約，然后，當該套期保值者在現(xiàn)貨市場上實際賣出該種現(xiàn)貨商品的同時，將原先賣出的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上所賣出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進行保值。適用范圍：持有某種商品或資產(chǎn)（此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔心市場價格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場價值下降，或者其銷售收益下降；已經(jīng)按固定價格買入未來交收的商品或資產(chǎn)（此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔心市場價格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場價值下降或其銷售收益下降；預計在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價格尚未確定，擔心市場價格下跌，使其銷售收益下降。假設(shè)兩個市場價格變動幅度完全相同

例4-1：10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格為1710元/噸。當?shù)啬侈r(nóng)場預計年產(chǎn)玉米5000噸。該農(nóng)場對當前價格比較滿意，但擔心待新玉米上市后，銷售價格可能會下跌，該農(nóng)場決定進行套期保值交易。當日賣出500手（每手10噸）第二年1月份交割的玉米期貨合約進行套期保值，成交價格為1680元/噸。到了11月，隨著新玉米的大量上市，以及養(yǎng)殖業(yè)對玉米需求疲軟，玉米價格開始大幅下滑。該農(nóng)場將收獲的5000噸玉米進行銷售，平均價格為1450元/噸，與其同時將期貨合約買入平倉，平倉價格為1420元/噸。時間現(xiàn)貨市場期貨市場10月當前價格1710元/噸賣出1月份玉米合約5000噸，價格1680元/噸11月玉米價格下跌至1450元/噸，玉米產(chǎn)量有5000噸買入平倉玉米期貨合約500手，價格1420元/噸盈虧因銷售價格下跌，虧損260元/噸，共：260*5000=130萬期貨市場對沖，盈利260元/噸共：260*5000=130萬價格下跌情形：時間現(xiàn)貨市場期貨市場10月當前價格1710元/噸賣出1月份玉米合約5000噸，價格1680元/噸11月玉米價格上漲至1950元/噸，玉米產(chǎn)量有5000噸買入平倉玉米期貨合約500手，價格1920元/噸盈虧因銷售價格上漲，盈利240元/噸，共：240*5000=120萬期貨市場對沖，虧損240元/噸共：240*5000=120萬假設(shè)經(jīng)過一個月后，現(xiàn)貨價格漲至1950元/噸，期貨價格漲至1920元/噸。價格上漲情形：結(jié)論：做套期保值的目的是為了回避價格波動的風險，追求生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，而不是獲取價格波動的風險收益。通過套期保值操作可以使該廠無論未來一段時間內(nèi)價格怎樣漲跌，都能使玉米的售價維持在原先10月初認可的水平。當然，該廠在成功地回避價格下跌風險的同時，也放棄了價格上漲時獲取更高的銷售收益的機會。生產(chǎn)管理案例－賣出保值生產(chǎn)管理案例－賣出保值庫存管理案例－庫存保值庫存管理案例－庫存保值賣出套期保值的益處：能夠回避未來現(xiàn)貨價格下跌風險保值者能夠強化管理，順利完成銷售計劃有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂賣出套期保值的代價：放棄日后因價格上漲獲得更高利潤的機會支付交易費用、損失部分銀行利息生產(chǎn)者的賣期保值

不論是向市場提供農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民，還是向市場提供銅、錫、鉛、石油等基礎(chǔ)原材料的企業(yè)，作為社會商品的供應(yīng)者，為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來準備提供給市場或尚在生產(chǎn)過程中將來要向市場出售商品的合理的經(jīng)濟利潤，以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來減小價格風險，即在期貨市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。

經(jīng)營者賣期保值

對于經(jīng)營者來說，他所面臨的市場風險是商品收購后尚未轉(zhuǎn)售出去時，商品價格下跌，這將會使他的經(jīng)營利潤減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類市場風險，經(jīng)營者可采用賣期保值方式來進行價格保險。加工者的綜合套期保值

對于加工者來說，市場風險來自買和賣兩個方面。他既擔心原材料價格上漲，又擔心成品價格下跌，更怕原材料上升、成品價格下跌局面的出現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可進入期貨市場進行交易，那么他就可以利用期貨市場進行綜合套期保值，即對購進的原材料進行買期保值，對其產(chǎn)品進行賣期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進行加工生產(chǎn)。結(jié)論大多數(shù)銷售商、出口貿(mào)易商、農(nóng)場主等現(xiàn)貨市場中商品的供應(yīng)者或未來的需求者采取買期（多頭）保值的方法大多數(shù)的生產(chǎn)者、加工商、進口商、貿(mào)易商等現(xiàn)貨商品的需求者或者未來的供應(yīng)者，采用賣期（空頭）保值方法二、買入套期保值運用回避價格上漲的風險，先在期貨市場上買人與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標的期貨合約，然后，當該套期保值者在現(xiàn)貨市場上買人現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時，將原先買進的期貨合約對沖平倉，從而為其在現(xiàn)貨市場上買進現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進行保值適用范圍：預計在未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價格尚未確定時，擔心市場價格上漲，使其購入成本提高；目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價格將該商品工資產(chǎn)賣出（此進處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔心市場價格上漲，影響其銷售收益或者采購成本；按固定價格銷售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未未購買該商品進行生產(chǎn)（此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔心市場價格上漲，購入成本提高。

例4-2：某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初鋁錠的現(xiàn)貨價格為16430元/噸。該廠計劃5月份使用600噸鋁錠。由于目前庫存已滿且能滿足當前生產(chǎn)使用，如果現(xiàn)在購入，要承擔倉儲費和資金占用成本，而如果等到5月份購買可能面臨價格上漲風險。于是該廠決定進行鋁的買入套期保值。3月初，該廠以17310元/噸的價格買入120手（每手5噸）6月份到期的鋁期貨合約。到了5月初，現(xiàn)貨市場鋁錠價格上漲至17030元/噸，期貨價格漲至17910元/噸。此時，該鋁型材廠按照當前的現(xiàn)貨價格購入600噸鋁錠，同時將期貨多頭頭寸對沖平倉，結(jié)束套期保值。該鋁型材廠的套期保值結(jié)果如下表：時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初市場價格為16430元/噸買入6月份鋁期貨合約，17310元/噸5月初買入價格17030元/噸賣出平倉鋁期貨合約，17910元/噸盈虧相當于虧損600元/噸盈利600元/噸買入套期保值案例（價格上漲情形）

假設(shè)5月初鋁錠的價格不漲反跌，期貨和現(xiàn)貨都跌了600元/噸，該鋁型材廠的套期保值結(jié)果如下表所示：時間現(xiàn)貨市場期貨市場3月初市場價格為16430元/噸買入5月份鋁期貨合約，17310元/噸5月初買入價格15830元/噸賣出平倉鋁期貨合約，16710元/噸盈虧相當于盈利600元/噸虧損600元/噸結(jié)論：做套期保值的目的是為了回避價格波動的風險，追求生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性，而不是獲取價格波動的風險收益。通過套期保值操作可以使該廠無論未來一段時間內(nèi)價格怎樣漲跌，都能使大豆的進價成本維持在原先3月初認可的水平。當然，該廠在成功地回避價格上漲風險的同時，也放棄了價格下跌時獲取更低的生產(chǎn)成本的機會。買入套期保值對套期保值者益處：能夠回避未來現(xiàn)貨價格上漲風險提高企業(yè)資金使用效率節(jié)省倉儲費用有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂買入套期保值者付出的代價：放棄日后因價格下跌獲得更高利潤的機會支付交易費用、損失部分銀行利息生產(chǎn)管理案例－買入保值生產(chǎn)管理案例－買入保值第三節(jié)套期保值效果與基差一、完全套期保值與不完全套期保值1.完全套期保值或理想套期保值(PerfectHedging)：期貨頭寸盈(虧)與現(xiàn)貨頭寸虧(盈)幅度是完全相同的，兩個市場的盈虧是完全沖抵的。2.不完全套期保值或非理想套期保值(ImperfectHedging)：兩個市場盈虧只是在一定程度上相抵，而非剛好完全相抵。3.導致不完全套期保值的原因：1）同品種商品期貨價格與現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致例如，農(nóng)產(chǎn)品在收獲季節(jié)即將來臨時，期貨價格受預期供給大量增加因素影響，其價格下跌幅度往往會大于現(xiàn)貨市場價格下跌幅度。2）由于期貨合約標的物可能與套期保值者在現(xiàn)貨市場上交易的商品等級存在差異，當不同等級的商品在供求關(guān)系上出現(xiàn)差異時，雖然兩個市場價格變動趨勢相近，但在變動程度上會出現(xiàn)差異性。3）期貨市場建立的頭寸數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存在差異。4）因缺少對應(yīng)的期貨品種，一些加工企業(yè)無法直接對其所加工的產(chǎn)成品進行套期保值，只能利用其使用的初級產(chǎn)品的期貨品種進行套期保值時，由于初級產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價格變化上存在一定的差異性，從而導致不完全套期保值。例如，電線電纜企業(yè)若想對電線、電纜等產(chǎn)成品套期保值，只能利用其生產(chǎn)所使用的初級產(chǎn)品——陰極銅期貨來實現(xiàn)。時間差異地點差異購買或出售資產(chǎn)的時間難以確定；期貨價格與現(xiàn)貨價格差異隨時間變化而變化；對沖常常需要在合約的到期日之前進行，從而導致期貨價格并不收斂于現(xiàn)貨價格。不同地區(qū)的現(xiàn)貨價格存在差異；不同地區(qū)的期貨價格存在差異；導致現(xiàn)貨價格與期貨價格背離。總結(jié)多種因素導致期貨合約價格并不收斂于保值資產(chǎn)現(xiàn)貨價格。數(shù)量差異則導致合約價值與現(xiàn)貨價值背離。實踐中完美套期保值是極其罕見的。二、基差（basis）概述（一）基差的概念1.含義：某一特定地點某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與同種的某一特定期貨合約價格間的價差。2.計算基差=現(xiàn)貨價格一期貨價格。bt

=St－Ft3.基差所指的現(xiàn)貨商品的等級應(yīng)該與期貨合約規(guī)定的等級相同。如不特別說明，期貨價格一般指離交割月份最近的期貨價格(b)期貨價格現(xiàn)貨價格pt(a)期貨價格現(xiàn)貨價格ptTT回憶：期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格4.基差所指的期貨價格通常是最近的交割月的期貨價格。例如，在6月20日小麥基差為80元/噸，如果沒有特別約定，這是指當日小麥的現(xiàn)貨價格高于7月份的期貨價格80元/噸。5.特定的交易者可以擁有自己特定的基差。例如，7月1日，一小麥交易商以2000元／噸的價格買入一批小麥，同時他以2050元／噸的價格賣出9月份期貨合約，對他而言，基差就為-50元/噸。(二)影響基差的主要因素1.時間差價。持倉費（持倉成本)——為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。持倉費高低與距期貨合約到期時間長短成正比。2.品質(zhì)差價。由于期貨價格反映的是標準品級的商品的價格，如果現(xiàn)貨實際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合約的品級不一致，則該基差的大小就會反映這種品質(zhì)差價3.地區(qū)差價。如果現(xiàn)貨所在地與交易所指定交割地點的不一致，則該基差的大小就會反映兩地間的運費差價。4.基差的變化受制于以上客觀因素，但并不完全。導致基差變化的的主要因素之一就是供求關(guān)系。影響農(nóng)產(chǎn)品基差的因素：替代商品的供求情況及相應(yīng)的價格地區(qū)間供給與需求的情況運輸情況與運輸價格產(chǎn)品質(zhì)量對未來的預期

影響金融工具基差的因素距交割時間的長短持有成本的變動政府貨幣政策的變動可供交割的合約標的物的供求情況市場參與者的心理預期為什么考慮基差？在實際經(jīng)濟活動中，期貨市場和現(xiàn)貨市場的價格走勢雖然大致相同，但是由于受時空差異的制約以及生產(chǎn)周期等因素的影響，現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動幅度不一定相等，有時甚至出現(xiàn)現(xiàn)貨價格和期貨價格反向運行的情況，這樣就會影響套期保值的效果，以使保值者仍需承擔一部分價格風險，仍可能有一部分損失無法得到避免。對買入者來講，有三種情況：其一，現(xiàn)貨價格與期貨價格走勢一致；其二，現(xiàn)貨價格上升或下跌大于期貨價格的上升或下跌；其三，現(xiàn)貨價格上升或下跌小于期貨價格的上升或下跌，于是在實際操作中會出現(xiàn)在風險全部轉(zhuǎn)移掉的狀況之外，還有不僅能轉(zhuǎn)移風險且能小有贏利或風險不能全部轉(zhuǎn)移掉等狀況。對賣出者來講，原理相同但情況相反。不去考慮現(xiàn)貨價、期貨價的變動情況，二是考慮二者的偏離和收斂情況，就成為一個新的分析視角。（三）基差與正反向市場Ⅰ．正常市場（正向市場）（升水市況）1.含義：當期貨價格高于現(xiàn)貨價格時，基差為負值；當遠期合約價格大于近期合約價格時，為正向市場（正常市場）。注意：近期合約——距離交割較近的合約遠期合約——距離交割較遠的合約

基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）小于0.在正常情況下，對于同種商品，基差為負值，即某一月份的期貨價格高于現(xiàn)貨價格，則這種市場稱為正常市場。理論上，負的基差有一上限，若基差絕對值超過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價差。原因：即期到期貨合約到期日之間的持倉費存在。持倉費指為擁有或保留的某種商品、有價證券等而支付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。期貨價格=現(xiàn)貨價格+持倉費。交割期越遠，商品儲存成本越高，則期貨價格越高。3.在正向市場中，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分與持倉費的大小有關(guān)，持倉費體現(xiàn)的是期貨價格形成中的時間價值。持倉費的高低與持有商品的時間長短有關(guān)，一般來說，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低。期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分就越少。當交割月到來時，持倉費將降至零，期貨價格和現(xiàn)貨價格將趨同。反向市場（貼水市場）含義：當現(xiàn)貨價格高于期貨價格時，基差為正值；近期合約價格大于遠期合約價格時，稱為反向市場，或者逆轉(zhuǎn)市場2.原因：★近期對某種商品或資產(chǎn)需求非常迫切，遠大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加，高于期貨價格，基差為正值；★預計將來該商品的供給會大幅度增加，導致期貨價格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價格，基差為正值。

在反向市場上，并不意味著持有現(xiàn)貨沒有持有成本，只不過是由于市場對現(xiàn)貨及近期月份合約需求迫切，購買者承擔全部持倉費而己。如周期性的農(nóng)產(chǎn)品。基差為零的市場

期貨價格與現(xiàn)貨價格相等，基差為零，被稱為“價位相等”期貨合約的交割日期到來時，期貨價格中的遠期成本也會逐漸消失，期價和現(xiàn)價互相趨向，基差趨于零。而這正是套期保值取得保值效果的基本原因。事實上，當期貨合約臨近交割期時，若其價格比現(xiàn)貨價便宜，人們會買入期貨合約，待交割后在現(xiàn)貨市場賣出以賺取利潤；若其價格超過現(xiàn)貨價，持有空頭期貨合約者就可買進現(xiàn)貨來完成期貨合約的交割。（四）基差的變動基差變化有基差變強和基差變?nèi)鮾煞N變化趨勢?；钭儚姡夯顢?shù)值越來越大基差負值縮小、基差由負變正、基差正值增大基差變?nèi)酰夯顢?shù)值越來越小基差正值縮小、基差由正變負、基差負值增大若基差沿雙箭頭方向向上變動：基差變強；若基差沿單箭頭方向向下變動：基差變?nèi)酢?/p>

期貨現(xiàn)貨基差變大，稱為基差走強：現(xiàn)貨價格的漲幅大于期貨價格的漲幅或者現(xiàn)貨價格的跌幅小于期貨價格的跌幅——現(xiàn)貨走勢較強（圖4-1）基差變小，稱為基差走弱：現(xiàn)貨價格的漲幅小于期貨價格的漲幅或者現(xiàn)貨價格的跌幅大于期貨價格的跌幅——現(xiàn)貨走勢較弱（圖4-2）圖1正向市場基差走強示意圖

在t1和t2兩個時點上小麥的基差均為負值，市場處于正向市場狀態(tài)，基差從-10美分/蒲式耳變?yōu)?5美分/蒲式耳，稱為走強。

B基差走強-10-5510t2基差時間單位：美分/蒲式耳At1圖2從正向市場變?yōu)榉聪蚴袌龅氖疽鈭D

在t1時基差為-5美分/蒲式耳，市場處于正向狀態(tài)，在t2時基差變?yōu)?美分/蒲式耳，市場狀態(tài)從正向市場轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪蚴袌觯顢?shù)值從負值變?yōu)檎?，稱為走強。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走強單位：美分/蒲式耳圖3反向市場基差走強示意圖

在t1和t2兩個時點上小麥的基差均為正值，市場處于反向市場狀態(tài)，基差從5美分/蒲式耳變?yōu)?0美分/蒲式耳，稱為走強。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走強單位：美分/蒲式耳圖4正向市場基差走弱示意圖

在t1和t2兩個時點上小麥的基差均為負值，市場處于正向市場狀態(tài)，基差從-5美分/蒲式耳變?yōu)?10美分/蒲式耳，稱為走弱。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳圖5反向市場基差走弱示意圖

在t1和t2兩個時點上小麥的基差均為正值，市場處于反向市場狀態(tài)，基差從10美分/蒲式耳變?yōu)?美分/蒲式耳，稱為走弱。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳圖6從反向市場變?yōu)檎蚴袌龅氖疽鈭D

在t1時基差為5美分/蒲式耳，市場處于反向狀態(tài)，在t2時基差變?yōu)?5美分/蒲式耳，市場狀態(tài)從反向市場轉(zhuǎn)變?yōu)檎蚴袌觯顢?shù)值從正值變?yōu)樨撝?，稱為走弱。-10-5時間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳（一）基差變動與賣出套期保值例[4-3]5月初某糧廠與飲料廠簽訂銷售合同，約定將在8月初銷售100噸白糖，價格按交易時的市價計算。目前白糖現(xiàn)貨價格為5500元/噸。該糖廠擔心未來糖價會下跌，于是賣出10手（每手10噸）的9月份白糖期貨合約，成交價格為5800元/噸。至8月初交易時，現(xiàn)貨價跌至每噸5000元/噸，與此同時，期貨價格跌至5200元/噸。該糖廠按照現(xiàn)貨價格出售100噸白糖，同時按照期貨價格將9月份白糖期貨合約對沖平倉。套期保值結(jié)果如下表：三、基差變動與套期保值效果例4-3（基差走強情形）進行賣出套期保值，基差走強，兩個市場盈虧相抵之后存在凈盈利。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月8月盈虧市場價格5500元/噸賣出9月份白糖期貨合約：5800元/噸市場價格5000元/噸虧損=500元/噸*100噸=50000元盈利=600元/噸*100噸=60000元買入平倉：5200元/噸-300元/噸-200元/噸走強100元/噸（一）基差變動與賣出套期保值例[4-4]5月初某地鋼材價格為4380元/噸。某經(jīng)銷商目前持有5000噸鋼材存貨尚未出售。為了防范鋼材價格下跌風險，該經(jīng)銷商賣出500手（每手10噸）11月份螺紋鋼期貨合約進行套期保值，成交價格為4800元/噸。到了8月初，鋼材價格出現(xiàn)上漲，該經(jīng)銷商按4850元/噸的價格將該批現(xiàn)貨出售，與此同時將期貨合約對沖平倉，成交價格為5330元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（一）基差變動與賣出套期保值例4-4（基差走弱情形）進行賣出套期保值，基差走弱，兩個市場盈虧相抵之后存在凈虧損。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月初8月初盈虧市場價格4380元/噸賣出11月份螺紋鋼期貨合約，4800元/噸賣出價格4850元/噸盈利=470元/噸*5000噸=235萬元虧損=530元/噸*5000噸=265萬元買入平倉螺紋鋼期貨合約，：5330元/噸-420元/噸-480元/噸走弱60元/噸結(jié)論：★基差走弱——現(xiàn)貨市場盈利未能完全彌補期貨市場虧損，會出現(xiàn)凈損失★基差不變——市場盈利完全彌補期貨市場虧損，完全實現(xiàn)套期保值；★基差走強——期貨市場和現(xiàn)貨市場能完全盈虧相抵且有凈盈利★無論價格上漲還是下降，套期保值效果均取決于現(xiàn)貨與期貨之間的價格差的變化，即基差變動。（二）基差變動與買入套期保值例[4-5]5月初某飼料公司預計三個月后需要購入3000噸豆粕。為了防止豆粕價格上漲，該飼料公司買入9月份豆粕期貨合約300手（每手10噸），成交價格為2910元/噸。當時現(xiàn)貨市場豆粕價格為3160元/噸。至8月份，豆粕現(xiàn)貨價格上漲至3600元/噸，該飼料公司按此價格采購3000噸豆粕，與此同時，將豆粕期貨合約對沖平倉，成交價格為3280元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（二）基差變動與買入套期保值例4-5（基差走強情形）進行買入套期保值，基差走強，兩個市場盈虧相抵之后存在凈虧損。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月8月盈虧市場價格3160元/噸買入9月份豆粕期貨合約，2910元/噸買入價格3600元/噸虧損=440元/噸*3000噸=132萬元盈利=370元/噸*3000噸=111萬元賣出平倉豆粕期貨合約，3280元/噸250元/噸320元/噸走強70元/噸（二）基差變動與買入套期保值[4-6]3月初某輪胎企業(yè)為了防止天然橡膠原料價格進一步上漲，于是買入7月份天然橡膠期貨合約200手（每手5噸），成交價格為24000元/噸，對其未來生產(chǎn)所需要的1000噸天然橡膠進行套期保值，當時現(xiàn)貨市場天然橡膠價格為23000元/噸。之后天然橡膠價格未漲反跌，至至6月初，天然橡膠現(xiàn)貨價格跌至20000元/噸，該企業(yè)按此價格購入天然橡膠現(xiàn)貨1000噸。與此同時，將天然橡膠期貨合約對沖平倉，成交價格為21200元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（二）基差變動與買入套期保值例4-6（基差走弱情形）進行買入套期保值，基差走弱，兩個市場盈虧相抵之后存在凈盈利。時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差3月6月盈虧市場價格23000元/噸買入7月份天然橡膠期貨合約，24000元/噸買入價格20000元/噸盈利=3000元/噸*1000噸=300萬元虧損=2800元/噸*1000噸=280萬元賣出平倉天然橡膠期貨合約，21200元/噸-1000元/噸-1200元/噸走弱200元/噸結(jié)論：★基差走弱——期貨市場和現(xiàn)貨市場能完全盈虧相抵且有凈盈利★基差不變——市場盈利完全彌補期貨市場虧損，完全實現(xiàn)套期保值；★基差走強——現(xiàn)貨市場盈利未能完全彌補期貨市場虧損，會出現(xiàn)凈損失★無論價格上漲還是下降，套期保值效果均取決于現(xiàn)貨與期貨之間的價格差的變化，即基差變動。基差變化套期保值效果賣出套期保值基差不變完全套期保值，兩個市場盈虧剛好完全相抵基差走強基差走弱買入套期保值基差不變完全套期保值，兩個市場盈虧剛好完全相抵基差走強基差走弱不完全套保，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利不完全套保，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利不完全套保，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損不完全套保，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損（三）基差變動與套期保值效果關(guān)系的總結(jié)買入套期保值的避險程度收益變動＝期貨賺的（實際發(fā)生）－現(xiàn)貨賠的（虛擬）＝（F2-F1）-（S2-S1）＝（S1-F1）-（S2-F2）＝b1-b2b1-b2>0，套期保值盈利b1-b2<0，套期保值虧損b1-b2=0，套期保值持平結(jié)論：基差變?nèi)鯐r，對于買入套期保值有利。收益變動＝期貨賺的（實際發(fā)生）－現(xiàn)貨賠的（虛擬）＝（F1-F2）-（S1-S2）＝（S2-F2）-（S1-F1）＝b2-b1b2-b1>0，套期保值盈利（13張例）b2-b1<0，套期保值虧損b2-b1=0，套期保值持平結(jié)論：基差變強時，對于賣出套期保值有利。賣出套期保值的避險程度

基差B＝現(xiàn)貨價－期貨價

ΔB=B2-B1=0,完全保值PerfectHedgeB=Cash-Futures空多Tt1t2Y買賣盈虧＝t1t2Y賣買多空盈虧T＝擔心價漲，買期保值擔心價跌，賣期保值期貨價格Futures走勢現(xiàn)貨價格Cash走勢B1B2B2B1套期保值示意圖HedgingSketchMap基差B＝現(xiàn)貨價－期貨價保值盈虧＝

ΔBΔB<0----Gain>Loss

擔心價漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。期貨價格Futures走勢現(xiàn)貨價格Cash走勢T空多t1t2Y買賣盈虧<ΔB>0空多t1t2Y買賣盈虧>ΔB<0ΔB基差與買期保值關(guān)系LongHedgeSketchMap數(shù)學模型S2-（F2-F1）-C-S1=0

綜合收入＝現(xiàn)貨市場價格S2-（F2-F1）-C-S1<0綜合收入<現(xiàn)貨市場價格S2-（F2-F1）-C-S1>0綜合收入>現(xiàn)貨市場價格S2-（F2-F1）-C-S1=（-F1-S1）-(F2-S2)-C

=現(xiàn)時基差－未來基差－CS1：現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格F1：現(xiàn)時期貨市場價格F2：未來期貨市場價格S2：未來現(xiàn)貨市場價格C：單位商品的持有成本

基差B＝現(xiàn)貨價－期貨價保值盈虧＝

ΔBΔB>0----Gain>Loss多擔心價跌，賣期保值，基差變窄，盈利；基差變寬，虧損期貨價格Futures走勢現(xiàn)貨價格Cash走勢虧T空多>空t1t2Y賣買盈TΔB>0t1t2Y賣買盈虧<ΔB<0ΔB基差與賣期保值關(guān)系ShortHedgeSketchMap數(shù)學模型F1-F2＋S2-C-S1=0綜合收入＝現(xiàn)貨市場價格F1-F2＋S2-C-S1<0綜合收入<現(xiàn)貨市場價格F1-F2＋S2-C-S1>0綜合收入>現(xiàn)貨市場價格(F1-F2＋S2)-S1-C

=(F1-S1)-(F2-S2)-C=

現(xiàn)時基差－未來基差－CS1：現(xiàn)時現(xiàn)貨市場價格F1：現(xiàn)時期貨市場價格F2：未來期貨市場價格S2：未來現(xiàn)貨市場價格C：單位商品的持有成本四、套期保值有效性的衡量套期保值的實質(zhì)用較小的基差風險代替較大的現(xiàn)貨價格風險套期保值的有效性：衡量套期保值的效果公式：期貨價格變動值/現(xiàn)貨價格變動值高度有效：80%至125%風險對沖：以兩個市場盈虧抵消的程度來評價第四節(jié)基差交易套期保值并不能消除所有風險，而是把價格風險轉(zhuǎn)換為基差風險。

基差風險：現(xiàn)貨與期貨間價格關(guān)系改變所產(chǎn)生的風險。套期保值組合持有期間，基差處于不斷變化中，使套期保值組合產(chǎn)生損益。買入套期保值——以期貨市場的獲利來彌補現(xiàn)貨市場的損失。收益變動＝期貨賺的（實際發(fā)生）－現(xiàn)貨賠的（虛擬）＝（F2-F1）-（S2-S1）。但是，由于S1并沒有真正發(fā)生，其實際購買支付價格（成本）＝S2-（F2-F1）＝F1＋（S2-F2）＝F1＋b2。賣出套期保值的基差變動賣出套期保值—以期貨市場的獲利來彌補現(xiàn)貨市場的損失。收益變動＝期貨賺的（實際發(fā)生）－現(xiàn)貨賠的（虛擬）＝（F1-F2）-（S1-S2）。但是，由于S1并沒有真正發(fā)生，其現(xiàn)貨實際銷售價格（實際獲利）＝S2＋（F1-F2）＝F1＋（S2-F2）＝F1＋b2。賣出和買入套期保值的收益情況相同，F(xiàn)1已知，取決于b2，即基差大小。套期保值者規(guī)避的是絕對價格風險，但仍然承擔了基差風險?；铒L險來源從概率上來說，異常基差現(xiàn)象屬小概率事件，但風險處理不當，會造成巨大的虧損?；铒L險來源：基差水平及未來收斂情況。期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上持有成本，該持有成本主要包括儲存成本、保險成本、資金成本（利率）和損毀等等。如果持有成本發(fā)生變化，基差也會發(fā)生變化。被套期保值的風險資產(chǎn)與套期保值的期貨合約標的資產(chǎn)的不匹配。期貨價格與現(xiàn)貨價格的隨機擾動。期貨標的資產(chǎn)供求的不確定性人們對未來價格預期的不確定性保值資產(chǎn)與合約標的資產(chǎn)品質(zhì)差異運輸狀況和運輸費用的不確定性倉儲設(shè)備的供求狀況和費用的不確定性利率變化的不確定性基差交易基差風險小于價格變動風險。但畢竟存在，影響套期保值的避險效果。所以，爭取對自己有利的基差成為套保者的主要目標。商人更愿意運用期貨價格加減基差作為遠期現(xiàn)貨交易的定價依據(jù)。采取這種交易方式，無論基差如何變化，都可以取得理想的保值效果。如果爭取到有利的基差，就能實現(xiàn)獲利的套期保值?；罱灰?/p>

基差交易是指現(xiàn)貨買賣雙方均同意，以一方當事人選定的某月份的期貨合約價格為計價基礎(chǔ)，以期貨合約價格加上雙方協(xié)商的基差來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式。為了避免套期保值中的基差風險，現(xiàn)貨交易商直接以一個商定的預期基差（b*）和選定的期貨價格（F2）確定未來交易的現(xiàn)貨價格（P）。

P=F2+b*

基差交易的效果既可能優(yōu)于套期保值，也可能劣于套期保值。叫價交易根據(jù)確定具體時點的實際交易價格的權(quán)利歸屬劃分，叫價交易分為：買方叫價：由現(xiàn)貨商品的買方選定期貨價格的叫價交易方式。賣方叫價：由現(xiàn)貨商品的賣方選定期貨價格的叫價交易方式。買方叫價的基差交易某農(nóng)場主將于9月收獲小麥并出售，為防止價格下跌而遭受損失，于6月做了賣期保值，當時小麥現(xiàn)貨價格為每蒲式耳8.6美元，他賣出10月小麥期貨合約，價格為每蒲式耳8.65美元。9月1日，某面粉加工商向該農(nóng)場主預定一批小麥，但加工商認為小麥價格可能會下跌，所以還不想馬上買進小麥。經(jīng)與農(nóng)場主協(xié)商達成協(xié)議：以低于10月份小麥期貨價格5美分的條件交收小麥商品，并由面粉加工商（即小麥的買方）在30天內(nèi)選定任何一天的小麥期貨價格作為計價基礎(chǔ)。15天后，小麥價格下跌，而現(xiàn)貨價格比期貨價格下跌得更快，現(xiàn)貨小麥價格為每蒲式耳6.80美元，而10月小麥期貨價格為6.95美元，基差為－15美分。此時，該面粉加工商決定以當日（9月16日）的10月小麥期貨價格為計價基礎(chǔ)買進現(xiàn)貨小麥。于是，通知該農(nóng)場主按“低于10月期貨5美分”的價格，即以每蒲式耳6.90美元買進現(xiàn)貨小麥。同時按事先約定，通知該農(nóng)場主以每蒲式耳6.95美元的價格買進10月小麥期貨合約，結(jié)束其賣出套期保值交易。由于基差的變動，使得套期保值效果受到影響。在沒有進行基差交易的情況下，該農(nóng)場主的套期保值結(jié)果如下：交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差

6月現(xiàn)貨價格：每蒲式耳8.6美元（目標價格）以每蒲式耳8.65美元價格賣出10月小麥期貨合約

－5美分

9月16日以每蒲式耳6.80美元價格賣出小麥現(xiàn)貨以每蒲式耳6.95美元價格買入10月小麥期貨合約

－15美分結(jié)果虧損：每蒲式耳1.80美元盈利：每蒲式耳1.70美元做了基差交易后，該農(nóng)場主改善了其交易條件，在現(xiàn)貨市場上他不是以當時的現(xiàn)貨價格每蒲式耳6.80美元來出售現(xiàn)貨小麥，而是以“低于10月小麥期貨合約5美分”的價格即每蒲式耳6.90美元出售現(xiàn)貨小麥，從而達到了理想的保值效果。其經(jīng)營情況如下：交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差6月現(xiàn)貨價格：每蒲式爾8.6美元（目標價格）以每蒲式爾8.65美元價格賣出10月小麥期貨合約－5美分9月16日以“低于10月小麥期貨合約5美分”的價格賣出小麥，價格為6.90美元由買方代為通知買進10月小麥期貨，價格為6.95美元

－5美分結(jié)果虧損：每蒲式耳1.70美元盈利：每蒲式耳1.70美元買方叫價交易的分析模型1、買方叫價交易一般與賣期保值配合使用。

2、基本操作如下：賣出套期保值者在現(xiàn)時按現(xiàn)時的期貨市場價格(F1)賣出商品期貨合約后，在他愿意或有能力提供現(xiàn)貨商品前，與現(xiàn)貨商品買入者約定——現(xiàn)貨商品買入者在未來一個約定時間的任一時刻按當時期貨市場價格（F2）代為平倉，由此產(chǎn)生的盈虧屬賣出套期保值者。期貨平倉后，現(xiàn)貨商品買入者以低于（或高于）協(xié)定基差（C）的價格（F2-C）買入套期保值者的現(xiàn)貨商品。賣出套期保值效果分析1、套期保值者的賬面收入包括：（1）期貨市場盈利：F1-F2;（2）現(xiàn)貨市場收入：F2-C，即:(F1-F2)+(F2-C)=F1-C。C的大小一旦確定，賣出套期保值者的收入與未來的現(xiàn)貨價格（S2）及期貨價格（F2）無關(guān)。2、與現(xiàn)貨市場價格（S1）相比，有：F1-C-S1=0賬面收入等于現(xiàn)時價格，盈虧平衡；F1-C-S1<0賬面收入小于現(xiàn)時價格，虧損>盈利；F1-C-S1>0賬面收入大于現(xiàn)時價格，虧損<盈利。把上式變形，得：(F1-C)-S1=(F1-S1)-C=現(xiàn)時基差–C當C=現(xiàn)時基差，剛好套期保值成功；當C>現(xiàn)時基差，套期保值有虧損；當C<現(xiàn)時基差，套期保值有盈利。[例9]表6—12進口商在現(xiàn)貨市場和期貨市場的盈虧情況

現(xiàn)貨市場期貨市場基差5月份進口商以17000元/噸的價格從國外買進一批電解銅以17500元/噸價格賣出3個月后到期的期貨合約-5007月份約定以低于8月份到期的期貨合約的結(jié)算價100元的價格作為雙方交貨價，并由買方確定在8月1日至8月15日其中一日的結(jié)算價為基準價，基差為-100元8月10日以15600元/噸賣出以15700元/噸買入平倉約定基差-100結(jié)果虧損1400元/噸盈利1800元/噸賣方叫價的基差交易某加工商預計9月買進一批鋁錠，為回避價格風險在6月做了買入套期保值，買進9月鋁期貨合約，價格為每噸2800元，當時鋁現(xiàn)貨價格為每噸2500元，基差為－300美元。7月5日，該加工商向某鋁儲藏商訂購鋁錠。該儲藏商經(jīng)過分析，認為鋁價將會上漲。為能增加盈利，他不同意馬上出售。最后雙方?jīng)Q定做基差交易。雙方經(jīng)過協(xié)商，同意儲藏商以“低于9月期貨300美元”的價格出售鋁錠，并且由儲藏商在9月內(nèi)任選一天的期貨價格作為計價基礎(chǔ)。3周以后，鋁價開始上漲，7月28日，9月鋁期貨漲至每噸2900美元；而現(xiàn)貨價格上漲為每噸2700美元，基差為－200美元。此時儲藏商決定以7月28日的9月鋁期貨價格為計價基礎(chǔ)，按原來約定的條件賣出現(xiàn)貨鋁錠，于是通知該加工商以“低于9月期貨300美元”，即以每噸2600美元的價格買進現(xiàn)貨鋁錠；同時，按事先的約定，讓加工商的經(jīng)紀人以每噸2900美元的價格賣出9月鋁期貨，結(jié)束其所做的買入套期保值。如果加工商沒有做套期保值交易，基差轉(zhuǎn)強，則買入套期保值為虧損性保值。該加工商的經(jīng)營情況如下：交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差6月現(xiàn)貨價格：每噸2500美元（目標價格）以每噸2800美元的價格買入期貨合約－300美元7月28日以每噸2700美元的價格買進現(xiàn)貨以每噸2900美元的價格賣出鋁期貨合約－200美元結(jié)果虧損：200美元盈利：100美元由于基差的變動，使加工商的套期保值效果受到影響，每噸仍有100美元的虧損。但是，由于加工商進行了基差交易，改善了基差，其實際結(jié)果如下：交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場基差6月現(xiàn)貨價格：每噸2500美元（目標價格）以每噸2800美元的價格買入期貨合約－300美元7月28日按“低于9月期貨300美元”，即按每噸2600美元的價格買入現(xiàn)貨以每噸2900美元的價格賣出鋁期貨合約－300美元結(jié)果虧損：100美元盈利：100美元賣方叫價基差交易的分析模型1、賣方叫價交易一般與買期保值配合使用。

2、基本操作：買入套期保值者在現(xiàn)時按現(xiàn)時的期貨市場價格(F1)買入商品期貨合約后，在他愿意或有能力買入現(xiàn)貨商品前，與現(xiàn)貨商品賣出者約定——現(xiàn)貨商品賣出者在未來一個約定時間的任一時刻按當時期貨市場價格（F2）代替買方平倉，由此產(chǎn)生的盈虧屬買入套期保值者。期貨平倉后，現(xiàn)貨商品賣出者以低于（或高于）協(xié)定基差（C）的價格（F2-C）向買入套期保值者賣出其現(xiàn)貨商品。（二）買入套期保值效果分析1、套期保值者的綜合支出：現(xiàn)貨市場購買價格：(F2-C)，期貨市場盈利為F2-F1；那么，綜合支出為(F2-C)-(F2-F1)=F1-C。因此，C的大小一旦確定，買入套期保值者的綜合支出與未來的現(xiàn)貨價格（S2）和期貨價格（F2）無關(guān)。2、與現(xiàn)貨市場價格（S1）相比，有：F1-C-S1=0綜合支出等于現(xiàn)時價格，盈虧平衡；F1-C-S1<0綜合支出小于現(xiàn)時價格，虧損<盈利；F1-C-S1>0綜合支出大于現(xiàn)時價格，虧損>盈利。把上式變形，即得：(F1-C)-S1=(F1-S1)-C=現(xiàn)時基差–C。這樣，當C=現(xiàn)時基差，剛好套期保值成功；當C>現(xiàn)時基差，套期保值有盈利；當C<現(xiàn)時基差，套期保值有虧損。場外交易場外交易是指買賣雙方在對沖操作交收現(xiàn)貨商品時，買主以手中的期貨合同去交換賣主的現(xiàn)貨，價格以雙方商定的期貨價格為基礎(chǔ)，加上或減去期貨與現(xiàn)貨的差價，即按基差價格達成買賣協(xié)議。一、套期保值的擴展

(一)交割月份的選擇 期貨頭寸持有的時間段與現(xiàn)貨市場承擔風險的時間段對應(yīng)起來例如，5月初某企業(yè)計劃在3個月后賣出一批銅，為了防范銅價下跌風險，做賣出套期保值。這是不是說，該企業(yè)在合約月份選擇上，一定要選擇賣出8月份的銅期貨合約呢?不一定。第五節(jié)套期保值操作的擴展及注意事項1.影響合約月份的選擇的因素：1）合約流動性。2）合約月份不匹配。例如，企業(yè)要在8月份購買商品，但沒有對應(yīng)的8月份的期貨合約展期操作——套期保值期限超過一年以上時，市場上尚沒有對應(yīng)的遠月期貨合約掛牌。展期——在對近月合約平倉的同時在遠月合約上建倉，用遠月合約調(diào)換近月合約，將持倉移到遠月合約的交易行為。3）不同合約基差的差異性。不同交割月份的期貨合約的基差總是存在差異，套期保值者可以選擇對其有利的合約進行交易。例如，3月初，賣出套期保值者發(fā)現(xiàn)7月份和9月份期貨合約的基差分別是一50元/噸和一l00元/噸，假設(shè)7月至9月間持倉費為30元/噸，這意味著扣除持倉費因素，9月份基差較7月份基差弱，換而言之，9月基差走強可能性更大，企業(yè)可以選擇9月份合約進行套期保值。(二)套期保值比率的確定1：1的套期保值比率會帶來基差變動的風險，造成不完全套期保值。實際中企業(yè)可以結(jié)合不同的目的，來靈活確定套期保值比率。（三）期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易A:期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的定義1.持有方向相反的同一品種同一月份合約的會員(客戶)協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持有的合約按雙方商定的期貨價格(該價格一般應(yīng)在交易所規(guī)定的價格波動范圍內(nèi))由交易所代為平倉，同時，按雙方協(xié)議價格與期貨合約標的物數(shù)量相當、品種相同、方向相同的倉單進行交換的行為。2.在商品期貨、金融期貨中都有著廣泛應(yīng)用。我國三大商品期貨交易所也已經(jīng)推出了期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易。3.期轉(zhuǎn)現(xiàn)使用情形1）在期貨市場有反向持倉雙方，擬用標準倉單或標準倉單以外的貨物進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)。2）買賣雙方為現(xiàn)貨市場的貿(mào)易伙伴，有遠期交貨意向，并希望遠期交貨價格穩(wěn)定。★先在期貨市場上選擇與遠期交收貨物最近的合約月份建倉，建倉量和遠期貨物量相當，建倉時機和價格分別由雙方根據(jù)市況自行決定，2）買賣雙方為現(xiàn)貨市場的貿(mào)易伙伴，有遠期交貨意向，并希望遠期交貨價格穩(wěn)定?！锵Ｍ皇肇浀臅r候，進行非標準倉單的期轉(zhuǎn)現(xiàn)?！锿ㄟ^期貨市場簽訂一個遠期合同，一方面實現(xiàn)了套期保值的目的，另一方面避免了合同違約的可能。B:期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的優(yōu)越性（加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)）1.可以節(jié)約期貨交割成本（搬運、整理和包裝等交割）2.可以靈活商定交貨品級、地點和方式；3.可以提高資金的利用效率。4.可按需分批、分期地購回原料，減輕資金壓力，減少庫存量；生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)也可以提前回收資金。5.比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更便捷。確定期貨平倉價格的同時，確定了相應(yīng)的現(xiàn)貨買賣價格，由此可以保證期貨與現(xiàn)貨市場風險同時鎖定。6.比遠期合同交易和期貨實物交割更有利。★遠期合同交易：違約問題和被迫履約問題★期貨實物交割：交割品級、交割時間和地點的選擇等沒有靈活性問題，而且成本較高。C:期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的流程1．尋找交易對手。擬進行的一方，可自行找對方，或通過交易所發(fā)布意向。2．交易雙方商定價格。★平倉價(須在審批日期貨價格限制范圍內(nèi))★現(xiàn)貨交收價格。C:期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的流程1．尋找交易對手。擬進行的一方，可自行找對方，或通過交易所發(fā)布意向。2．交易雙方商定價格?！锲絺}價(須在審批日期貨價格限制范圍內(nèi))★現(xiàn)貨交收價格。3．向交易所提出申請?！镔I賣雙方到交易所申請：填寫交易所統(tǒng)一印制的申請單；★用非標準倉單交割的，需提供相關(guān)的現(xiàn)貨買賣協(xié)議等證明。4．交易所核準。交易所批準當日將買賣雙方期貨頭寸平倉。5．辦理手續(xù)?！镉脴藴蕚}單期轉(zhuǎn)現(xiàn)：批準日的下一日，買賣雙方到交易所辦理倉單過戶和貨款劃轉(zhuǎn)，并繳納規(guī)定手續(xù)費。★用非標準倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)：買賣雙方按照現(xiàn)貨買賣協(xié)議自行進行現(xiàn)貨交收。6．納稅用標準倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)的，買賣雙方在規(guī)定時間到稅務(wù)部門辦理納稅手續(xù)。買賣雙方各自負擔標準倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)中倉單轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的手續(xù)費例題：在黃大豆期貨市場上，甲為買方，開倉價格為1900元／噸；乙為賣方，開倉價格為2100元／噸。黃大豆搬運、儲存、利息等交割成本為60元／噸，雙方商定的平倉價為2040元／噸，商定的交收黃大豆價格比平倉價低40元／噸。分析：期轉(zhuǎn)現(xiàn)后買賣雙方實際現(xiàn)貨交易價格甲平倉盈虧=2040-1900=140元/噸現(xiàn)貨交收價=2040-40=2000元/噸甲實際購入小麥價格=2000-140=1860元／噸；乙方平倉盈虧=2100-2040=60元/噸乙實際銷售小麥價格=2000+60=2060元／噸如不進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)而在合約到期時實物交割：甲實際購入小麥價格為l900元／噸乙實際銷售小麥價格=2100-60=2040元／噸期轉(zhuǎn)現(xiàn)節(jié)約：甲節(jié)約=1900-1860=40元／噸，乙節(jié)約=2060-（2100-60）