財務(wù)管理資本成本

第四節(jié)資金成本

資金成本的概念和作用資金成本的計算第1頁，共20頁。資金成本的概念和作用

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，也稱資金成本。

資本成本包括資金籌資費用和資金使用費用兩部分。

資本成本的作用：(1)在籌資決策評價時，資本成本是選擇最佳籌資方案的標(biāo)準(zhǔn)；(2)在投資決策評價時，資本成本是評價投資項目的最低報酬率。若項目投資報酬率大于資本成本，方案被選??；若項目投資報酬率小于資本成本，方案就被舍棄。因此，資本成本也稱為投資項目的取舍率。第2頁，共20頁。資金成本的種類個別資本成本率綜合資本成本率邊際資本成本率

第3頁，共20頁。債務(wù)資本成本率的測算1、個別資本成本率的測算原理2、長期債務(wù)資本成本率的測算第4頁，共20頁。個別資本成本率的測算原理企業(yè)用資費用與有效籌資額的比率1、基本公式：或K：資本成本率D:用資費用額P：籌資額f:籌資費用額F:籌資費用率2、影響因素

用資費用籌資費用籌資額①其他兩因素不變時，某資本的用資費用高，其成本率就高第5頁，共20頁。公式注意點1、不可寫為2、籌資凈額或有效籌資額為3、②一般而言，發(fā)行債券和股票的籌資費用高，資本成本率高③其他兩因素不變時，某資本的籌資額越高，其成本率越低資本成本率與利息率在含義和數(shù)量上的差別第6頁，共20頁。長期債務(wù)資本成本率的測算含義:

長期債務(wù)資本成本率一般有長期借款資本成本率和長期債券資本成本率。根據(jù)企業(yè)稅法的規(guī)定：借款利息屬于企業(yè)稅前支付項目，可以抵減一部分稅金，企業(yè)實際負擔(dān)的債務(wù)資本成本率為：Kl=Rd(1-T)在企業(yè)的債務(wù)籌資實務(wù)中，可能出現(xiàn)一些較為復(fù)雜的情況：（1）長期借款資本成本率的測算公式如下：第7頁，共20頁。其中，Kl表示長期借款資本成本率，Il表示長期借款年利息額，L表示長期借款籌資額，即借款本金，F(xiàn)l表示長期借款籌資費用率，即借款手續(xù)費率，T表示所得稅稅率。（2）長期債券資本成本率的測算。①：在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算：其中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定；T表示所得稅稅率；Fb表示債券籌資費用率。②：在考慮貨幣時間價值時，測算過程如下。第一步，先測算債券的稅前資本成本率，其測算公式為：第8頁，共20頁。第二步，測算債券的稅后資本成本率，其測算公式為：Kb=Rb(1-T)第9頁，共20頁。股權(quán)資本成本率的測算普通股資本成本率的測算優(yōu)先股資本成本率的測算留用利潤資本成本率的測算第10頁，共20頁。1、普通股資本成本率的測算⑴股利折現(xiàn)模型

固定股利政策固定增長股利政策Pc:普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用Dt普通股第t年的股利Kc:普通股投資的必要報酬率，即普通股資本成本率第11頁，共20頁。⑵資本資產(chǎn)定價模型Kc:普通股投資的必要報酬率Rf:無風(fēng)險報酬率Rm:市場報酬率βi：第i種股票的β系數(shù)⑶債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率從投資者的角度，股票投資的風(fēng)險高于債券因此，股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險報酬率第12頁，共20頁。

2、優(yōu)先股資本成本率的測算

優(yōu)先股的股利通常是固定的，公司利用優(yōu)先股籌資需花費發(fā)行費用，因此，優(yōu)先股資本成本率的測算類似于普通股。其測算公式是：

其中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。

第13頁，共20頁。3、留用利潤資本成本率的測算

公司的留用利潤是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。公司使用留存收益屬于內(nèi)部籌資，不需要花費籌資費用，但并不表明它沒有成本。股東之所以把留存收益留在公司而沒有以股利的形式取走，是想讓這部分留存收益為股東帶來更高的收益。因此，留存收益實質(zhì)上是股東對企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報酬率。留存收益成本是一種機會成本，是以股東放棄進行其他投資的收益為代價的。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進行其他投資的收益率，企業(yè)就不該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。由于留存收益成本是一種機會成本，而不是實際發(fā)生的費用，所以只能對其進行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費用。第14頁，共20頁。綜合資本成本的測算綜合資本成本率的決定因素綜合資本成本率的測算方法綜合資本成本率中資本價值基礎(chǔ)的選擇第15頁，共20頁。1、綜合資本成本率的決定因素綜合資本成本率是指一個企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對個別資本成本率進行加權(quán)平均測算的，又稱加權(quán)平均資本成本率。兩個因素

個別資本成本率

長期資本比例資本結(jié)構(gòu)不變時，個別資本成本率越搞，綜合資本成本率越高;個別資本成本率不變時，資本結(jié)構(gòu)中成本率較高資本的比例上升，則綜合資本成本率提高。第16頁，共20頁。2、綜合資本成本率的測算方法Kw:綜合資本成本率；Kj：第j種長期資本的資本成本率；Wj：第j種長期資本的資本比例其中第17頁，共20頁。3、綜合資本成本率中資本價值基礎(chǔ)的選擇在測算企業(yè)綜合資本成本率時，企業(yè)各種資本的比例取決于各種資本價值的確定。各種資本價值的計量基礎(chǔ)主要有三種選擇：賬面價值、市場價值和目標(biāo)價值。（1）按賬面價值確定資本比例。企業(yè)財務(wù)會計所提供的資料主要是以賬面價值為基礎(chǔ)的。使用賬面價值確定各種資本比例的優(yōu)點是，易于從資產(chǎn)負債表中取得這些資料，容易計算。其主要缺陷為：資本的賬面價值可能不符合市場的價值。(2)按市場價值確定資本比例。按市場價值確定資本比例是指債券和股票等以現(xiàn)行資本市場價格為基礎(chǔ)確定其資本比例，從而測算綜合資本成本率。（3）按目標(biāo)價值確定資本比例。按目標(biāo)價格確定資本比例是指證券和股票等以公司預(yù)計的未來目標(biāo)市場價值確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。第18頁，共20頁。六、邊際資本成本率的測算1.邊際資