主題投資退潮的標(biāo)志是什么

繼續(xù)推薦主題數(shù)字經(jīng)濟(jì)國企改革重視“中國特色估值體系”下央國企價(jià)值重估的機(jī)會(huì)代表戰(zhàn)略新興方向的科創(chuàng)型央國企有望成為阻力最小的方向新一輪科技產(chǎn)業(yè)革命正在醞釀?wù)咭?guī)劃不斷跟進(jìn)，時(shí)代發(fā)展方向核心摘要：近期AI概念熱度延續(xù)，中特估方向也反復(fù)活躍，兩大主題表現(xiàn)精彩紛呈，因此本篇周報(bào)嘗試總結(jié)一些主題投資方法論的思考，并在此基礎(chǔ)上，針對(duì)不同類型的主題投資，簡(jiǎn)要復(fù)盤了過往相應(yīng)具體案例的驅(qū)動(dòng)因素與退出標(biāo)志。對(duì)于以AI為代表的產(chǎn)業(yè)性主題而言，緊跟產(chǎn)業(yè)核心邏輯的變化至關(guān)重要，中短期維度內(nèi)主題落幕的標(biāo)志是預(yù)期差的消除，內(nèi)部輪動(dòng)的關(guān)鍵在于尋找新的預(yù)期差；而更長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)，主題能夠得以延續(xù)，甚至向成長(zhǎng)投資切換的重要前提是產(chǎn)業(yè)邏輯的順暢演繹。（典型的失敗案例可以參考2021年末的元宇宙）。而對(duì)于以中特估為代表的政策性主題，關(guān)注重磅會(huì)議、文件規(guī)劃等的兌現(xiàn)可能是較好的參考標(biāo)志。2風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史借鑒意義有限，有關(guān)主題投資退潮標(biāo)志僅為通過復(fù)盤歷史案例所得，指引作用可能有限。國內(nèi)復(fù)蘇進(jìn)程或穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，市場(chǎng)整體走勢(shì)可能將會(huì)承壓，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，主題投資活躍度受限。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期，如果美國經(jīng)濟(jì)維持韌性表現(xiàn)，衰退風(fēng)險(xiǎn)面臨重估，通脹風(fēng)險(xiǎn)反彈，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮之路繼續(xù)，國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)分母端或?qū)⑹艿讲啊鴥?nèi)疫情形勢(shì)再度反復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)、居民消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)再度受到超預(yù)期擾動(dòng)和沖擊，整體A股盈利修復(fù)或?qū)⒀雍?，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮。行情回顧近一月AI概念繼續(xù)活躍，上周內(nèi)部分化開始加劇。近一月AI概念熱度延續(xù)，接連不斷的消息催化不止，算力與應(yīng)用端是內(nèi)部領(lǐng)漲主線（CPO、游戲、半導(dǎo)體等），上周主題內(nèi)部逐步開始分化，傳媒細(xì)分方向一枝獨(dú)秀；而受國內(nèi)出口、信貸等宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期、海外美元持續(xù)走弱、OPEC+減產(chǎn)等推動(dòng)下，資源類方向表現(xiàn)活躍。圖表：近一周主題表現(xiàn)回顧（單位：%） 圖表：近一月主題表現(xiàn)回顧（單位：%）iFind，中信建投（選用同花順概念指數(shù)）-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00金

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概 歐權(quán) 戲 媒 雷 念 拉保 達(dá)護(hù)DRG/DIPMLOps概念-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0020.00 近一周漲跌幅 上上周漲跌幅 30.00CPO手云國

網(wǎng)機(jī)游家

絡(luò)游戲大

游戲 基

戲金持股AIGC概念電 糧子 食競(jìng) 概技 念MLOps概念農(nóng) 玉 草 供 轉(zhuǎn)機(jī) 米 甘 銷 基膦 社 因近一月漲跌幅35何為主題投資？主題投資的內(nèi)涵：投資的本質(zhì)是尋找資產(chǎn)的未來價(jià)值，無論是成長(zhǎng)投資還是價(jià)值投資或者主題投資，其實(shí)均是在為資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)進(jìn)行定價(jià)。而主題投資通過分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)中結(jié)構(gòu)性、周期性及制度性變動(dòng)趨勢(shì)，挖掘出對(duì)市場(chǎng)具有大范圍影響的潛在因素，對(duì)潛在的相關(guān)受益的行業(yè)，以及相關(guān)公司進(jìn)行投資的方式。簡(jiǎn)而言之，主題投資一般依賴于某種預(yù)期或某些事件所引發(fā)的投資熱點(diǎn)。主題投資的核心就是在于尋找對(duì)時(shí)間與空間/現(xiàn)金流與波動(dòng)的共性驅(qū)動(dòng)力量，并形成驅(qū)動(dòng)力下的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)?！霸谕稒C(jī)力量的撞擊中，情緒所扮演的角色已經(jīng)偏離了商業(yè)環(huán)境的現(xiàn)象。在華爾街，“中庸”這個(gè)詞并不存在，因?yàn)橥稒C(jī)機(jī)制注定一切行為都會(huì)過度。就算是在幻想的高潮和失望的深淵過后，人們恢復(fù)性的反應(yīng)都會(huì)過激，比正常的商業(yè)趨勢(shì)波動(dòng)更大。人們?nèi)羰侵幌氚压善弊儎?dòng)與商業(yè)統(tǒng)計(jì)掛鉤，而忽略股票運(yùn)行中的強(qiáng)大想象因素，或是看不到股票漲跌的技術(shù)基礎(chǔ)，一定會(huì)遭遇災(zāi)難，因?yàn)樗麄兊呐袛嗳允腔谑聦?shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)基本維度，而他們參與的這場(chǎng)游戲卻是在情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維上展開的。”—————

巴爾尼·

溫克曼《華爾街十年》資料來源：中信建投6主題投資 vs

價(jià)值、成長(zhǎng)投資價(jià)值投資：本質(zhì)是均值回歸，利用市場(chǎng)過度波動(dòng)時(shí)的無效狀態(tài)，以低估的價(jià)格（足夠的安全邊際）買入股票，更關(guān)心的是外在價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離，獲利來自于被動(dòng)等待這種偏離的修復(fù)。成長(zhǎng)投資：本質(zhì)是對(duì)增長(zhǎng)潛力的挖掘，投資策略更為激進(jìn)，相較眼下的盈利與估值，更關(guān)注景氣度、滲透率等的提升帶來的業(yè)績(jī)爆發(fā)，獲利來自于主動(dòng)挖掘企業(yè)成長(zhǎng)性帶來的戴維斯雙擊。主題投資：本質(zhì)是預(yù)期差的彌合，更注重洞察力和前瞻性，需要捕捉市場(chǎng)預(yù)期與情緒的變化，獲利來自于估值水平的提升，相對(duì)更依賴于更高維度的情緒和夢(mèng)想，如果不是曇花一現(xiàn)，極有可能是成長(zhǎng)投資的預(yù)演。主題投資期概念導(dǎo)入泡沫破裂成長(zhǎng)投資期價(jià)值投資期業(yè)績(jī)提升成熟穩(wěn)定時(shí)間（t）股票價(jià)格（P）曇花一現(xiàn)的主題投資or成長(zhǎng)投資的前夕Gartner，中信建投7

主題投資

vs

價(jià)值、成長(zhǎng)投資

投資類型內(nèi)在核心關(guān)注點(diǎn)價(jià)值投資成長(zhǎng)投資主題投資均值回歸滲透率爆發(fā)預(yù)期差彌合外在價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)演繹下滲透率的提升市場(chǎng)預(yù)期與情緒的變化價(jià)值偏離的修復(fù)戴維斯雙擊估值水平的提升獲利來源資料來源：中信建投8

主題投資的本質(zhì)與完整演繹階段

創(chuàng)新者

2.5%早期使用者13.5%早期大眾34%晚期大眾34%落伍者

16%萌芽階段技術(shù)突破、政策出臺(tái)主題誕生極少數(shù)先驅(qū)者嘗試買入絕大部分人不相信主題龍頭嶄露頭角交易型資金開始介入部分人選擇相信大部分目光被吸引但依舊選擇觀望賣方研報(bào)頻出媒體爭(zhēng)相報(bào)道大部分人試圖理解龍頭大漲、二線龍頭出現(xiàn)主流資金開始介入主題大面積擴(kuò)散市場(chǎng)幾乎形成一致預(yù)期二、三線龍頭加速補(bǔ)漲大部分人參與落伍者準(zhǔn)備入場(chǎng)落伍者入場(chǎng)前期資金獲利離場(chǎng)后續(xù)缺乏增量資金一致性過強(qiáng)主題落幕預(yù)熱階段擴(kuò)散階段狂熱階段終結(jié)階段預(yù)期差信息差邏輯差認(rèn)知差預(yù)期差彌合，主題落幕Google學(xué)術(shù)，中信建投9

優(yōu)秀主題投資的四要素

想象力決定主題高度沒有想象力的主題天花板有限持續(xù)性需要持續(xù)不斷的催化給予主題擴(kuò)散蔓延時(shí)間讓后知后覺者進(jìn)入業(yè)績(jī)？機(jī)構(gòu)投資者占比提升預(yù)期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)概率高容易形成機(jī)游共振否則需要短期難證偽參與度足夠的資金承載能力形成梯隊(duì)做輪動(dòng)賺錢效應(yīng)提升維持主題溫度概念新穎尤佳跨行業(yè)、跨風(fēng)格更好超預(yù)期刺激能夠延緩預(yù)期差的消除主題某一環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)可見度高更好資料來源：中信建投10主題投資四大驅(qū)動(dòng)力宏觀政策主題行情受到宏觀環(huán)境、政策方向、產(chǎn)業(yè)潮流、熱點(diǎn)事件四大驅(qū)動(dòng)力影響驅(qū)動(dòng)力間強(qiáng)度的不同，可把各類主題大致分為（宏觀）政策類、產(chǎn)業(yè)類和事件類主題三類，三類主題各有其特點(diǎn)，因而投資策略也會(huì)各有不同。熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)資料來源：中信建投11

三類主題特征

尋求共振事件類主題產(chǎn)業(yè)類主題政策類主題核心：邏輯分歧特征：投資周期長(zhǎng)，時(shí)間寬松1-2年周期性機(jī)會(huì)，逐次衰減提前布局，及時(shí)兌現(xiàn)邏輯分歧消除時(shí)為主升浪代表主題：一帶一路、國企改革核心：認(rèn)知分歧特征：投資周期適中產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)前后產(chǎn)業(yè)景氣拐點(diǎn)、變革之初認(rèn)知分歧消除時(shí)為主升浪代表主題：新能源汽車核心：信息分歧特征：投資周期偏短及時(shí)捕捉熱點(diǎn)信息注意熱點(diǎn)持續(xù)性信息分歧消除時(shí)為主升浪代表主題：免稅店不同類型主題退出標(biāo)志任何類型的主題行情伊始都可視為事件驅(qū)動(dòng)型，背后核心驅(qū)動(dòng)因素的不同往往只是決定后續(xù)各種演繹路徑與方向的概率大小，具體主題類別與性質(zhì)的判斷需要不斷觀察行情發(fā)展帶來的變化，任何確定性的主題分類只是后知后覺的事后總結(jié)，完美主題投資的呈現(xiàn)是前述四點(diǎn)優(yōu)秀主題要素的綜合。至于主題落幕的標(biāo)志，預(yù)期差的消除對(duì)任何主題而言都至關(guān)重要（核心驅(qū)動(dòng)力的不及預(yù)期，重要事件等的兌現(xiàn)等等都是具體表現(xiàn)）。政策類主題正式政策/規(guī)劃的落地，重磅會(huì)議的臨近政策不及預(yù)期（配套措施不落地、熱度衰減等）產(chǎn)業(yè)類主題核心產(chǎn)業(yè)邏輯證偽或不及預(yù)期（如元宇宙、5G應(yīng)用推進(jìn)等）事件類主題偏交易層面為主，提前布局重要，關(guān)注事件兌現(xiàn)龍頭見頂或滯漲，后排股補(bǔ)漲等等資料來源：中信建投40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00新能源汽車/上證指數(shù)13產(chǎn)業(yè)性主題案例：2015年新能源18.0023.0028.0033.0038.0043.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-06新能源汽車/上證指數(shù)PE-TTM（右軸）主題投資2015.1-2016.7賽道投資2019.11-2022.8主題行情核心驅(qū)動(dòng)力產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)景廣闊能源+環(huán)保壓力要求可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型，汽車電動(dòng)化大勢(shì)所趨傳統(tǒng)車市場(chǎng)日趨成熟，新能源創(chuàng)造新增長(zhǎng)點(diǎn)海內(nèi)外車企不斷推出新品，新能源成為全球共識(shí)行業(yè)體量足夠，產(chǎn)業(yè)鏈擁有足夠深度與廣度政策暖風(fēng)頻吹2014年9月：新能源汽車免征購置稅政策正式啟動(dòng)2014年12月：《2016-2020年新能源汽車補(bǔ)貼征求意見稿》2015年3月：《關(guān)于加快推進(jìn)新能源汽車在交通運(yùn)輸行業(yè)推廣應(yīng)用的實(shí)施意見》2015年4月：《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》（未來五年實(shí)行普惠制補(bǔ)貼）內(nèi)生趨勢(shì)向好產(chǎn)銷兩旺：推廣超預(yù)期，2015年全年產(chǎn)銷量暴增，同比增速均超過3倍（各地為了完成推廣考核任務(wù)，出現(xiàn)“搶購”潮）2015年，中國新能源汽車銷量首次超越美國，成為全球第一大新能源汽車市場(chǎng)Wind，中信建投14產(chǎn)業(yè)性主題案例：2015年新能源主題行情退出政策：補(bǔ)貼退坡預(yù)期發(fā)酵，準(zhǔn)入門檻抬高2016年3月：“騙補(bǔ)核查”，并為解決此前客車補(bǔ)助額度偏高問題，相關(guān)部門提交2016～2020

年新能源汽車補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整建議，補(bǔ)貼退坡預(yù)期開始發(fā)酵2016年7月：工信部副部長(zhǎng)座談會(huì)上透露調(diào)整方向：建立補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制；提高進(jìn)入新能源汽車推薦車型目錄的條件；推進(jìn)油耗積分政策的出臺(tái)2016年8月：工信部發(fā)布《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)定(修訂征求意見稿)》2016年9月：騙補(bǔ)核查正式落地銷量增速放緩，盈利邊際回落騙補(bǔ)丑聞?dòng)绊懼拢肽赀^去，新能源汽車實(shí)際銷量完成率僅為中汽協(xié)全年預(yù)測(cè)銷量的24%左右媒體報(bào)道，“產(chǎn)業(yè)散亂”問題出現(xiàn)，盡管吸引投資迅猛，但部分企業(yè)實(shí)際產(chǎn)能利用率低，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有限行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速16Q1見頂，板塊超額收益Q2見頂350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.00新能源汽車/上證指數(shù)新能源車銷量YoY 新能源車產(chǎn)量YoY補(bǔ)貼退坡預(yù)期發(fā)酵車廠觀望情緒升溫前年“搶購”潮導(dǎo)致高基數(shù)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)雙雙回落60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00凈利潤(rùn)YoY（%）PE-TTM（右軸）新能源利潤(rùn)增速頂部回落Wind，中信建投15產(chǎn)業(yè)性主題案例：2019年5G經(jīng)濟(jì)周期+5G建設(shè)周期共振向上宏觀環(huán)境復(fù)蘇，5G從規(guī)劃階段走向建設(shè)期中美貿(mào)易摩擦，自主可控升溫關(guān)鍵領(lǐng)域自主可控，5G建設(shè)上升至國家戰(zhàn)略高度5G+萬物互聯(lián)→新一輪科技革命增預(yù)期；5G手機(jī)陸續(xù)推出；萬物互聯(lián)愿景160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.05G指數(shù)電子傳媒計(jì)算機(jī)通信2019Q1-2020Q1相對(duì)上證指數(shù)持續(xù)超額受益2020Q2-2021Q1傳媒、通信超額收益快速回落019年5G牌照發(fā)放標(biāo)志商用元年，引發(fā)基站建設(shè)投資高1,0002,0003,0004,0005,0006,000主題退出建設(shè)推進(jìn)、To

C應(yīng)用開拓不及預(yù)期行情演繹過程中，部分投資者類比4G浪潮下TMT行情的戴維斯雙擊和行業(yè)輪動(dòng)順序（硬件→軟件應(yīng)用，5G換機(jī)潮+基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)電子及通信行情先行；新的科技浪潮開拓全新應(yīng)用場(chǎng)景，萬物互聯(lián)的愿景下計(jì)算機(jī)和傳媒彈性空間值得期待）；遺憾的是，如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下豐富多彩的現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用熱點(diǎn)似乎遲遲沒有到來；同時(shí)疫情及外部影響下，5G建設(shè)的推進(jìn)同樣慢于預(yù)期，中上游部分企業(yè)業(yè)績(jī)并未如期釋放。主題行情驅(qū)動(dòng)力7,000收盤價(jià)98.69X40.97X127.55X69.83X156.41X5G指數(shù)PE-Band拔估值為主-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002,0001,5001,00050002,5003,0003,5002019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11手機(jī):出貨量:5G:當(dāng)月值移動(dòng)通信基站設(shè)備:產(chǎn)量:當(dāng)月同比Wind，中信建投注：數(shù)據(jù)為相對(duì)上證指數(shù)累計(jì)超額收益16產(chǎn)業(yè)性主題案例：2021年元宇宙主題行情驅(qū)動(dòng)消息事件連續(xù)催化，主題升溫2021.10.28：Facebook改名Meta正式點(diǎn)燃行情2021.11：微軟宣布，探索創(chuàng)建一個(gè)更企業(yè)版的元宇宙；國內(nèi)首家獲批的元宇宙行業(yè)協(xié)會(huì)揭牌成立；韓國政府發(fā)布元宇宙五年計(jì)劃；……2021.12：網(wǎng)易公布面向“元宇宙”的下一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)架構(gòu)；百度宣布將發(fā)布元宇宙產(chǎn)品“希壤”；瑞歐威爾發(fā)布了基于工業(yè)元宇宙發(fā)展的全新品牌及其終端產(chǎn)品；OPPO發(fā)布全新一代智能眼鏡Air

Glass；……新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的降臨新冠疫情催生無接觸式數(shù)字體驗(yàn)需求；XR產(chǎn)品出貨量上升；加之后續(xù)蘋果眼鏡推出預(yù)期（2020、2021VR頭顯出貨量連續(xù)高增速）期待獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期，推動(dòng)生產(chǎn)力進(jìn)步市場(chǎng)預(yù)期2022整體盈利周期向下，期待尋找獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期主題退出海外映射端業(yè)績(jī)低迷，商業(yè)模式仍需探尋Meta專注生產(chǎn)VR、AR的Reality

Labs全年凈虧102億美元，嚴(yán)重拖累Meta盈利能力；Roblox業(yè)績(jī)同樣遜于華爾街預(yù)期監(jiān)管開始趨緊眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“元宇宙”相關(guān)商標(biāo)申請(qǐng)集體遭到駁回；為避免純粹蹭熱度的投機(jī)行為；部分虛擬資產(chǎn)遭到嚴(yán)監(jiān)管硬件端入口增長(zhǎng)證偽，大眾用戶接受度低，需求并不明確-70.00-50.00-30.00-10.0010.0030.0050.0070.002021-10-282021-11-272021-12-272022-01-262022-02-252022-03-272022-04-2A股元宇宙指數(shù)MetaRobloxFacebook官宣改名Meta-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002021-10-282021-11-272021-12-272022-01-262022-02-25中文在線藍(lán)色光標(biāo)天娛數(shù)科宣亞國際中青寶中青寶是行情伊始核心龍頭證券代碼證券簡(jiǎn)稱區(qū)間累計(jì)漲幅(20211028-20220105)300364.SZ中文在線188.0342300058.SZ藍(lán)色光標(biāo)150.2016002354.SZ天娛數(shù)科148.9209300612.SZ宣亞國際148.8189300052.SZ中青寶110.1659Wind，中信建投（數(shù)據(jù)均為區(qū)間累計(jì)收益）17政策性主題案例：2013年上海自貿(mào)區(qū)

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2017年雄安新區(qū)主題行情驅(qū)動(dòng)力政策是最強(qiáng)催化劑，緊密跟蹤規(guī)劃進(jìn)展2013年上海自貿(mào)區(qū)行情：2013年8月22日，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)是點(diǎn)燃行情的最直接催化，最流暢的一波主題投資盛宴就此開啟（但其實(shí)先前早有預(yù)熱，3月時(shí)任總理李克強(qiáng)在外高橋考察期間，提出探索上海自貿(mào)區(qū)；7月初，媒體報(bào)道下，市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)方案落地腳步臨近，代表個(gè)股上海物貿(mào)5天4板），隨后核心標(biāo)的外高橋復(fù)牌，媒體頭條爭(zhēng)相報(bào)道。2017年雄安新區(qū)：2017年4月1日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)通知，決定設(shè)立河北雄安新區(qū)，消息一出，引爆市場(chǎng)情緒；彼時(shí)恰逢清明假期，投資者連夜仔細(xì)研究，將其與過往類似的政策性、區(qū)域性主題進(jìn)行對(duì)比（上海自貿(mào)區(qū)、一帶一路、京津冀、粵港澳等等），為一場(chǎng)瘋狂的行情演繹做足了準(zhǔn)備。戰(zhàn)略定位、價(jià)值取向高端上海自貿(mào)區(qū)：擴(kuò)大開放釋放改革紅利的頂層設(shè)計(jì)；以開放倒逼改革提速；打造中國經(jīng)濟(jì)升級(jí)版的重要引擎等雄安新區(qū)：“這是以習(xí)近平同志為核心的黨中央作出的一項(xiàng)重大的歷史性戰(zhàn)略選擇；是繼深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一具有全國意義的新區(qū)，是千年大計(jì)、國家大事?！?00.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002013-08-152013-08-292013-09-122013-09-268.22：上海自貿(mào)區(qū)正式獲批8.30：核心標(biāo)的外高橋復(fù)盤9.29：自貿(mào)區(qū)正式掛牌成立，主題提前兌現(xiàn)市場(chǎng)圍繞上海本地金融、傳媒等細(xì)分領(lǐng)域不斷挖掘；同樣預(yù)期其他地區(qū)自貿(mào)區(qū)成立上海自貿(mào)區(qū)累計(jì)超額收益當(dāng)年不可忽視的市場(chǎng)環(huán)境是：2013年創(chuàng)業(yè)板一騎絕塵、獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，市場(chǎng)風(fēng)偏激活，主題投資盛行，上海自貿(mào)區(qū)的誕生恰逢其時(shí)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017-04-052017-07-052017-08-052017-09-05雄安新區(qū)累計(jì)超額收益清明假期：設(shè)立雄安新區(qū)消息公布2017-05-05 2017-06-05主題爆發(fā)性強(qiáng)，后續(xù)基本震蕩為主核心龍頭集體停牌核查Wind，中信建投（數(shù)據(jù)為相對(duì)上證指數(shù)累計(jì)超額收益）18政策性主題案例：2013年上海自貿(mào)區(qū)

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2017年雄安新區(qū)010,00020,00030,00040,00050,00060,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000雄安新區(qū)百度搜索指數(shù) 上海自貿(mào)區(qū)百度搜索指數(shù)（右軸）主題退出：自貿(mào)區(qū)賺錢效應(yīng)更強(qiáng)？催化劑的強(qiáng)度與持續(xù)性對(duì)于任何主題而言，起初都可以歸為事件驅(qū)動(dòng)型看待；政策性主題當(dāng)然也不例外，可以將其視為強(qiáng)事件驅(qū)動(dòng)型，催化劑的強(qiáng)度（政策定位高度）與頻率（媒體報(bào)道；正式方案、規(guī)劃等落地或是配套政策跟進(jìn)）共同決定主題的高度與持續(xù)性。以上海自貿(mào)區(qū)和雄安新區(qū)對(duì)比來看，雄安新區(qū)的戰(zhàn)略定位高度無疑更高（“千年大計(jì)”，比肩深圳、浦東），即強(qiáng)度足夠，強(qiáng)于上海自貿(mào)區(qū)；然而，如果我們粗略以百度關(guān)鍵詞搜索指數(shù)來看兩個(gè)主題的持續(xù)性，雄安主題則要遜色許多，一個(gè)有好的賺錢效應(yīng)的主題需要新聞媒體的爭(zhēng)相報(bào)道、吸引投資者關(guān)注、刺激投資者的神經(jīng)以維持主題熱度，給予主題擴(kuò)散蔓延的時(shí)間。辨識(shí)度強(qiáng)的核心標(biāo)的走勢(shì)，監(jiān)管因素?cái)_動(dòng)辨識(shí)度強(qiáng)、相關(guān)性高的核心標(biāo)的往往能夠體現(xiàn)整個(gè)主題的邏輯與賺錢效應(yīng)，會(huì)決定參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。如：上海自貿(mào)區(qū)的一線龍頭開板后仍有顯著超額收益；相較之下，市場(chǎng)所期待的雄安新區(qū)核心標(biāo)的，基本以連續(xù)無量一字板為主，大部分投資者很難參與，且開板即見頂（有監(jiān)管因素?cái)_動(dòng)，龍頭集體停牌核查），挫傷投資者參與情緒。iFinD，中信建投19政策性主題案例：三輪“一帶一路”主題行情啟動(dòng)標(biāo)志相關(guān)會(huì)議、論壇的召開，加之后續(xù)重磅論壇召開的預(yù)期催化第一輪行情：一系列以“一帶一路”為主題的會(huì)議、論壇不斷召開、國家元首會(huì)晤往來頻繁，中國開始陸續(xù)與各國達(dá)成合作協(xié)議、意向；部分會(huì)議如下：第四屆中國-亞歐博覽會(huì)、絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶城市合作發(fā)展論壇、第十八屆中國國際投資貿(mào)易洽談會(huì)、中俄蒙三國元首會(huì)晤（中國國家元首11年來首次訪蒙）、第十一屆中國-東盟博覽會(huì)和中國-東盟商務(wù)與投資峰會(huì)等第二輪行情：第一次“推進(jìn)‘一帶一路’建設(shè)工作座談會(huì)”（習(xí)主席提出八項(xiàng)要求，并表示“一帶一路”建設(shè)進(jìn)度和成果超出預(yù)期）、“絲綢之路工商領(lǐng)導(dǎo)人(西安)峰會(huì).絲綢之路國際總商會(huì)合作發(fā)展大會(huì)”、第二屆“絲綢之路天山論壇”等第三輪行情：韓正主持召開推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議；政府官方、海內(nèi)外媒體、智庫等紛紛發(fā)文總結(jié)、稱贊“一帶一路”五年來取得成果主題退出重磅論壇等臨近，主題提前兌現(xiàn)第一輪行情見頂：2015年6月市場(chǎng)極度泡沫化，“股市異常波動(dòng)”來臨第二輪、第三輪行情：均為國際合作高峰論壇臨近，主題提前兌現(xiàn)。2017年5月14日，首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇舉行，主題超額收益4月中上旬提前見頂；2019年4月25日第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，主題超額收益提前一周左右時(shí)間見頂40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00系列論壇、會(huì)議陸續(xù)召開；中國開始與各國達(dá)成合作協(xié)議、意向“一帶一路”累計(jì)超額收益2015.3：三部委聯(lián)合發(fā)布推動(dòng)共建“一帶一路”的愿景與行動(dòng)行情持續(xù)時(shí)間2014.8-2015.6累計(jì)超額：30.3%30.0020.0010.000.00-10.00行情持續(xù)時(shí)間2016.8-2017.4累計(jì)超額：18.3%“一帶一路”累計(jì)超額收益2016.8：首次“推進(jìn)‘一帶一路’建設(shè)工作座談會(huì)”18.0012.006.000.00-6.00“一帶一路”累計(jì)超額收益行情持續(xù)時(shí)間2019.1-2019.4累計(jì)超額：15.2%2019.1：推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議各方總結(jié)、稱贊“一帶一路”五年取得成果Wind，中信建投（數(shù)據(jù)為相對(duì)上證指數(shù)累計(jì)超額收益）20事件性主題案例：2020年“免稅店”事件性主題：更加重視邊際思維，需要更關(guān)注交易層面的變化，行情短期爆發(fā)力強(qiáng)；同時(shí)整體市場(chǎng)風(fēng)偏很重要；主題退出時(shí)點(diǎn)的選擇：事件催化趨弱，核心龍頭滯漲、后排個(gè)股啟動(dòng)，集體性加速現(xiàn)象出現(xiàn)等。-100.00.0100.0200.0300.0400.0500.0ST凱撒格力地產(chǎn)王府井中國中免百聯(lián)股份眾信旅游5.11：格力地產(chǎn)宣布正在籌劃購買珠海市免稅企業(yè)集團(tuán)有限公司100%股權(quán)，股票停牌10天5.25：格力地產(chǎn)發(fā)布交易預(yù)案后復(fù)牌6.1：《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》公布，其中提到“放寬離島免稅購物額度至每年每人10萬元”自3月中旬以來，促消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容相關(guān)政策頻出；尤其“免稅店”成為新亮點(diǎn)，熱度節(jié)節(jié)攀升；同時(shí)，王府井股價(jià)的連續(xù)上漲逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)市場(chǎng)先前有關(guān)海南自貿(mào)港建設(shè)方案出臺(tái)及相關(guān)免稅政策的預(yù)期得以兌現(xiàn)，核心標(biāo)的開始橫盤6.10：王府井公告收到控股股東北京首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)發(fā)的《財(cái)政部關(guān)于王府井集團(tuán)股份有限公司免稅品經(jīng)營資質(zhì)問題的通知》”市場(chǎng)開始揣測(cè)，北上廣深相繼會(huì)有免稅牌照落地，作為上海老字號(hào)零售龍頭的百聯(lián)股份被視為下一個(gè)“王府井”6.29：離島免稅細(xì)則落地，政策再放寬，其中提到“取消單件商品8000元免稅限額規(guī)定”超市場(chǎng)預(yù)期在免稅方向有布局的凱撒旅業(yè)、眾信旅游等個(gè)股紛紛開始表現(xiàn)主題加速趕頂核心標(biāo)的王府井漲幅表現(xiàn)開始明顯落后后期活躍個(gè)股Wind，中信建投（數(shù)據(jù)均為區(qū)間累計(jì)收益）22產(chǎn)業(yè)重要政策/事件相關(guān)主題時(shí)間事件主要內(nèi)容數(shù)字經(jīng)濟(jì)4月10日比亞迪

“云輦”技術(shù)比亞迪發(fā)布全球首個(gè)新能源專屬智能車身控制系統(tǒng)——云輦。云輦智能車身控制系統(tǒng)由比亞迪全棧自研，這也標(biāo)志著比亞迪成為首個(gè)自主掌握智能車身控制系統(tǒng)的中國車企。4月11日全球首個(gè)自動(dòng)駕駛生成式大模型DriveGPT毫末智行發(fā)布了全球首個(gè)自動(dòng)駕駛生成式大模型DriveGPT，中文名“雪湖·海若”，有望重塑汽車智能化技術(shù)路線；毫末智行同時(shí)推出的中國首個(gè)重感知、不依賴高精地圖的城市NOH即將量產(chǎn)上車，最先落地北京、上海、保定等城市4月11日《生成式人工智能服務(wù)管理辦法（征求意見稿）》《辦法》規(guī)定，人工智能產(chǎn)品提供者在提供服務(wù)過程中，對(duì)用戶的輸入信息和使用記錄承擔(dān)保護(hù)義務(wù)。不得非法留存能夠推斷出用戶身份的輸入信息，不得根據(jù)用戶輸入信息和使用情況進(jìn)行畫像，不得向他人提供用戶輸入信息。尊重知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商業(yè)道德，不得利用算法、數(shù)據(jù)、平臺(tái)等優(yōu)勢(shì)實(shí)施不公平競(jìng)爭(zhēng)。4月11日《綠色數(shù)據(jù)中心政府采購需求標(biāo)準(zhǔn)（試行）》要求采購人采購數(shù)據(jù)中心相關(guān)設(shè)備、運(yùn)維服務(wù)時(shí)，按照《需求標(biāo)準(zhǔn)》實(shí)施相關(guān)采購活動(dòng)。到2023年6月起數(shù)據(jù)中心電能比不高于1.4，2025年起數(shù)據(jù)中心電能比不高于1.3。標(biāo)準(zhǔn)并將于2023年6月1日起施行。4月12日2023香港Web3嘉年華全球Web3行業(yè)的頂尖人物、技術(shù)、項(xiàng)目和資本將匯聚于此，圍繞監(jiān)管政策、Web3基礎(chǔ)設(shè)施、元宇宙等Web3各個(gè)賽道的核心議題進(jìn)行探討，分享行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和挑戰(zhàn)。4月12日《國土空間規(guī)劃城市時(shí)空大數(shù)據(jù)應(yīng)用基本規(guī)定》規(guī)范國土空間規(guī)劃領(lǐng)域時(shí)空大數(shù)據(jù)的收集、處理、使用標(biāo)準(zhǔn)；還要求運(yùn)用人工智能等新技術(shù)，加強(qiáng)對(duì)國土空間規(guī)劃時(shí)空大數(shù)據(jù)采集、處理、應(yīng)用的交互和協(xié)同，為國土空間規(guī)劃編制、審批、修改和實(shí)施監(jiān)督提供支持，實(shí)現(xiàn)規(guī)劃全生命周期管理，不斷提升空間治理效能水平。4月13日《2023年數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展工作要點(diǎn)》部署了強(qiáng)化糧食安全數(shù)字化保障等10個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)。其中，夯實(shí)鄉(xiāng)村數(shù)字化發(fā)展基礎(chǔ)方面，將加快補(bǔ)齊鄉(xiāng)村網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施短板、持續(xù)推動(dòng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化升級(jí)、穩(wěn)步推進(jìn)涉農(nóng)數(shù)據(jù)資源共享共用。4月13日Innoyatve

Eyewear推出了一款可以通過語音接口使用ChatGPT的智能眼鏡Innoyatve

Eyewear推出了一款可以通過語音接口使用ChatGPT的智能眼鏡，稱為L(zhǎng)ucydLyte2.0，用戶可以通過應(yīng)用程序，來啟用智能眼鏡上的ChatGPT功能，包括通過眼鏡內(nèi)置的麥克風(fēng)向ChatGPT提問，并通過立體聲揚(yáng)聲器聽到回答。4月14日騰訊云發(fā)布新一代HCC

(High-PerformanceComputing

Cluster)

高性能計(jì)算集群實(shí)測(cè)顯示，該集群的算力性能較前代提升3倍。本次發(fā)布的新一代高性能計(jì)算集群采用騰訊云星星海自研服務(wù)器，搭載英偉達(dá)最新代次H800

GPU，服務(wù)器之間采用業(yè)界最高的3.2T超高互聯(lián)帶寬，為大模型訓(xùn)練、自動(dòng)駕駛、科學(xué)計(jì)算等提供高性能、高帶寬和低延遲的集群算力。4月14日《商用密碼管理?xiàng)l例（修訂草案）》提出要進(jìn)一步規(guī)范商用密碼應(yīng)用和管理，督促平臺(tái)企業(yè)依法履行用戶密碼保護(hù)責(zé)任，確保個(gè)人隱私、商業(yè)秘密和政府敏感數(shù)據(jù)的安全；要更好順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展趨勢(shì)，建立健全商用密碼科技創(chuàng)新促進(jìn)機(jī)制，推動(dòng)商用密碼科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，促進(jìn)商用密碼市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。資料來源：華爾街見聞、財(cái)聯(lián)社等，中信建投23相關(guān)主題時(shí)間事件主要內(nèi)容數(shù)字經(jīng)濟(jì)4月16日華為智能汽車解決方案發(fā)布會(huì)華為正式發(fā)布了HUAWEIADS

2.0（Advanced

Driving

System，華為高階智能駕駛系統(tǒng)