氧化鋁系列專題研究一：期貨合約上市在即鋁工業(yè)大國(guó)亟待定價(jià)標(biāo)桿

專題研究一專題研究一研究報(bào)告|商品研究63240Z8271核心觀點(diǎn)：對(duì)氧化鋁期貨合約向社會(huì)公開征求意見，對(duì)氧化鋁期貨合約的交易、交割、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行規(guī)定。氧化鋁上市后，預(yù)期將產(chǎn)生定價(jià)參考、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)義。2、氧化鋁簡(jiǎn)介：氧化鋁是一種用途廣泛的無機(jī)材料。按照用途可將氧化鋁分為冶金級(jí)和非冶金級(jí)，冶金級(jí)通常用于電解鋁的生產(chǎn)，非冶金級(jí)可用于紅外軍事裝置、民用航天、軍工、精細(xì)陶瓷等領(lǐng)域。國(guó)標(biāo)將氧化鋁分為AO-G、AO-3、氧化鋁生產(chǎn)及貿(mào)易現(xiàn)狀：我國(guó)氧化鋁在氧化鋁產(chǎn)業(yè)中已占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，氧滑，建成產(chǎn)能主要位于澳大利亞，印尼產(chǎn)能開發(fā)速度快；海外氧化鋁供大于求，開工率較低，生產(chǎn)積極性不足，原料國(guó)礦石保護(hù)政策日趨嚴(yán)格。國(guó)內(nèi)氧化鋁趨于過剩，進(jìn)口依賴度下降，出口量顯著增長(zhǎng)；新產(chǎn)能建設(shè)偏愛礦產(chǎn)資源儲(chǔ)約征求意見稿解讀見。該公告中披露了《上海期貨交易所氧化鋁期貨合約(征求意見稿)》等十項(xiàng)文件，因此氧化鋁期貨的每次波動(dòng)會(huì)發(fā)生20元以上的價(jià)格變動(dòng)，設(shè)置較低的最小變動(dòng)價(jià)位有利于提升價(jià)格變化的連續(xù)性并降低交易的風(fēng)險(xiǎn)性；合約月份為1-12月，最后交易日為圖1：上海期貨交易所氧化鋁期貨合約(征求意見稿)以電解鋁的價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)，卻與氧化鋁的市場(chǎng)價(jià)格有較大差異，給持有者和交易者帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)；而指數(shù)定價(jià)法則易將定價(jià)話語權(quán)交給頭部企業(yè)，傷害中小企業(yè)和上下游的利益；氧化鋁期貨合約上市后，可為氧化鋁的定價(jià)帶來可靠的參考標(biāo)準(zhǔn)，提升屬產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)量不斷攀升，相關(guān)企業(yè)在原料和產(chǎn)品的儲(chǔ)存方面存在較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，氧化鋁期貨合約上市后，企業(yè)可以敏。3)影響力提升：我國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)的全球市占率不斷提升，但長(zhǎng)期以來在國(guó)際貿(mào)易中缺少明確的價(jià)格標(biāo)桿，氧化鋁期貨合約上市可以提升定價(jià)方面的話語權(quán)，同時(shí)也有利于進(jìn)一步提升中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)的影響力。4)產(chǎn)業(yè)環(huán)境優(yōu)化：氧化鋁期貨合約上市后，可以極大提升商品交易的透明度，吸引中2.2.氧化鋁實(shí)物簡(jiǎn)介氧化鋁的化學(xué)成分為Al2O3，是一種穩(wěn)定、高強(qiáng)度的無機(jī)化合物，熔點(diǎn)2050℃，沸點(diǎn)水，微溶于酸堿，具有較高的耐腐蝕性，同時(shí)是一種電絕緣體。工業(yè)氧化鋁通常分為砂型、中間型和粉型三種，呈白色粉末狀結(jié)晶，通?；煊猩倭縎iO2、Fe2O3、TiO2、由于氧化鋁具有良好的耐熱性和極高的強(qiáng)度，因此常用于制作軸承、制造磨料、耐火冶金級(jí)，冶金級(jí)氧化鋁占大部分(95%)，通常用于電解鋁的生產(chǎn)；非冶金級(jí)氧化鋁(5%)則用于紅外軍事裝置、民用航天、軍工、高強(qiáng)度激光、條形掃描儀、耐磨軸承的纖維等電學(xué)、光學(xué)、化學(xué)、生物、吸聲、氧化鋁中最穩(wěn)定的物相，也是氧化鋁的最終相，該晶型中的離子共同構(gòu)成無數(shù)個(gè)共面的完整八面體，使得α-氧化鋁具有極高的穩(wěn)定性，熔點(diǎn)高、耐磨性好、硬度大，在陶瓷、磨具、耐火材料以及遠(yuǎn)紅外發(fā)射方面應(yīng)用廣泛。在導(dǎo)電應(yīng)的固體電解質(zhì)。中心，因此具有極強(qiáng)的活性，通常該過程中晶體結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，離子排布的有序度提升。未經(jīng)特指的氧化鋁一般是穩(wěn)定1)種類：化學(xué)成分和物理性能方面存在差異。工業(yè)氧化鋁中通常存在SiO2、Fe2O3、CaO等雜、粒徑等物理性能制定標(biāo)準(zhǔn)；3)包裝與貯存：采用聚丙烯塑料編織袋或其他適宜的包裝，貯存在干燥、清潔的倉(cāng)庫(kù)。由于氧化鋁易吸潮，且包裝物易損，因此氧化鋁的貯存條件較為嚴(yán)格，且儲(chǔ)存時(shí)間不宜6000500040003000200010000大洋洲3.氧化鋁生產(chǎn)及貿(mào)易現(xiàn)狀6000500040003000200010000大洋洲3.氧化鋁生產(chǎn)及貿(mào)易現(xiàn)狀2022年中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量占全世界的58%，位列第一，其次為大洋洲、非洲及亞洲(除中國(guó))，中國(guó)在氧化鋁產(chǎn)業(yè)中已占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。從海外來看，近兩年氧化鋁的產(chǎn)量總體呈下降趨勢(shì)，歐洲、大洋洲降幅明顯，北美小幅下降，亞非及南美總體穩(wěn)定。歐洲、北美的氧化鋁產(chǎn)量下滑主要系歐洲能源危機(jī)引起，電解鋁產(chǎn)能未能完全恢復(fù)，導(dǎo)致對(duì)上游氧化鋁的需求降低，氧化鋁產(chǎn)量隨之下調(diào)；同時(shí)，突發(fā)事件對(duì)生產(chǎn)的影響也不容忽視。大洋洲的氧化鋁產(chǎn)量下滑與天然氣供應(yīng)短缺有關(guān)，同時(shí)頭部企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備調(diào)大洋洲非洲及亞洲除中國(guó)大洋洲非洲及亞洲除中國(guó)其他中東歐西歐北美3%8%10%58%15%非洲及亞洲除中國(guó)北美南美西歐中東歐 2021-03-01202021-03-012023-03-01已建成的氧化鋁產(chǎn)能主要分布在鋁土礦資源豐富或電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家，其中澳大尼具有豐富的鋁土礦資源，從需求來看，印尼電解鋁產(chǎn)能不斷提升，因此在氧化鋁方能將繼續(xù)增加。3%3%俄羅斯3%5%36%7%36%7%8%12%112%500400300200000 230 130產(chǎn)能330運(yùn)行產(chǎn)能4302021-04-01202021-04-012023-04-01率方面，總體來看21年有所浮動(dòng)，今年趨于穩(wěn)定；從整體來看，海外氧化鋁019年開始海外氧化鋁過剩，主要是巴西和阿聯(lián)酋氧化鋁廠的產(chǎn)能增長(zhǎng)所致；近期受能源短缺影響，歐洲、澳大利亞開工率降低，目前海外委內(nèi)瑞拉委內(nèi)瑞拉俄羅斯牙買加愛爾蘭阿聯(lián)酋110.00%90.00%70.00%50.00%30.00%10.00%2021-11-01202021-11-012022-07-012021-03-017006005004003002000002008-03-012013-03-012018-03-012023-03--200-300從海外氧化鋁廠的產(chǎn)能計(jì)劃來看，新建產(chǎn)能主要集中在幾內(nèi)亞、印尼等鋁土礦資源豐尼、印度、幾內(nèi)亞都對(duì)鋁土礦的進(jìn)出口和交易進(jìn)行限制，對(duì)礦石的保護(hù)政策愈發(fā)嚴(yán)格，支持在國(guó)內(nèi)興建氧化鋁廠，從而提升資源利用率。美國(guó)勞動(dòng)力成本居高不下，能源和環(huán)保成本缺乏優(yōu)勢(shì)，在世界低端鋁產(chǎn)業(yè)中逐漸失去競(jìng)爭(zhēng)力，但依然掌握著高端制造領(lǐng)域戰(zhàn)前奏，在保護(hù)本國(guó)傳統(tǒng)鋁產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也對(duì)世界貿(mào)生不利影響。西云南重慶其他氧化鋁廠復(fù)產(chǎn)、海外供應(yīng)量增長(zhǎng)有關(guān)。在氧化鋁消費(fèi)需求量增長(zhǎng)較少的情況下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能不斷新建、產(chǎn)量不斷提升，進(jìn)口氧化鋁的涌入共同導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過剩；西云南重慶其他800中國(guó)氧化鋁月度平衡：產(chǎn)量中國(guó)氧化鋁月度平衡：凈進(jìn)口量800中國(guó)氧化鋁月度平衡：實(shí)際消費(fèi)量中國(guó)氧化鋁月度平衡7006005004003002000002021-01-012022-01-012023-01-016040200-20-40-60格低迷以及環(huán)保政策要求，北方生產(chǎn)區(qū)域大幅減產(chǎn)。我國(guó)氧化鋁主要生產(chǎn)地區(qū)為山東、河南具有先天的鋁土礦資源優(yōu)勢(shì)；山東臨近港口，憑借進(jìn)口鋁土礦在氧化鋁產(chǎn)業(yè)迅速800700600500400300200000SMM中國(guó)氧化鋁月度產(chǎn)量：總量 SMM中國(guó)氧化鋁月度產(chǎn)量：產(chǎn)量同比20%15%10%5%0%-5%-10%2021-01-012022-01-012023-01-01廣西廣西貴州河南內(nèi)蒙古山東7006005004003002000002022-01-01202022-01-012023-01-012023-03-012023-03-01近兩年我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能頻頻擴(kuò)張，建成產(chǎn)能提升17%，但隨著國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)出現(xiàn)過剩，開工率總體下降，運(yùn)行產(chǎn)能提升不明顯。從開工率的變動(dòng)來看，國(guó)內(nèi)氧化鋁廠緊盯市場(chǎng)反饋制定生產(chǎn)計(jì)劃，但生產(chǎn)調(diào)整具有一定滯后性，一般在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯過?；蛭覈?guó)當(dāng)前存在較為嚴(yán)重的氧化鋁產(chǎn)能過剩，電解鋁冶煉過程中氧化鋁和電解鋁的比例來看，未來仍有較大規(guī)模的產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃，過度投資可能會(huì)使氧化鋁廠自身陷入困局，120001000080006000400020000建成運(yùn)行開工率90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%2021-03-01202021-03-012022-03-01554535255月度平衡開工率100%90%80%554535255月度平衡開工率30%2021-11-012022-07-01-2520%10%-25從地域分布來看，我國(guó)目前的氧化鋁產(chǎn)能主要分布在山東、山西、廣西、河南，尤其山東、山西的產(chǎn)能已超總量的50%。氧化鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的地區(qū)主要有兩種特征，一種是鋁土礦資源豐富，例如山西、河南、廣西、貴州等地，這些地區(qū)的氧化鋁廠建設(shè)較早，具有較為深厚的產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，但目前也面臨著礦產(chǎn)資源量減少、產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力不足的問題；另一種是運(yùn)輸便捷，例如山東、重慶、河北等地，山東、河北臨近港口，通得充足的原料，重慶位于長(zhǎng)江沿岸，也具備較強(qiáng)的水運(yùn)優(yōu)勢(shì)。西、河南有更為豐富的礦產(chǎn)資源，重慶、河北、山東三地運(yùn)輸便利，內(nèi)蒙、甘肅下游電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，受到氧化鋁新產(chǎn)能建設(shè)的青睞。目前山西、河南、貴州氧化鋁消耗因此在氧化鋁生產(chǎn)中的成本大大提升，在產(chǎn)業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng) 5%5% 5%6%29%13%15%25%6%29%13%15%25%重視。在碳達(dá)峰與碳中和體系中，鋁產(chǎn)業(yè)是重要的一環(huán)，相關(guān)部門明確提出修訂有色行業(yè)的碳排放核算和報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)以及數(shù)據(jù)質(zhì)量相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，并修訂強(qiáng)制性能耗限額標(biāo)準(zhǔn)；地方政府部門響應(yīng)中央要求也制定了相應(yīng)的碳排放管理政策。同時(shí)，中央也對(duì)大氣污染與空氣質(zhì)量改善以及礦石開采方面進(jìn)各地方政府部門針對(duì)所在地區(qū)鋁產(chǎn)業(yè)存在的問題提出轉(zhuǎn)型和發(fā)展政策。山西目前面臨資源和成本困境，地方政府禁止新增重點(diǎn)地區(qū)電解鋁產(chǎn)能并推動(dòng)有色金屬行業(yè)的轉(zhuǎn)型因此重點(diǎn)對(duì)高耗能、高排放的項(xiàng)目進(jìn)行限制，并禁止新增氧化鋁產(chǎn)能；重慶鋁產(chǎn)業(yè)正在發(fā)展上升期，有關(guān)部門提出做大做強(qiáng)先進(jìn)基近兩年我國(guó)氧化鋁的進(jìn)口金額整體呈下降趨勢(shì)，出口金額大幅增加，根本原因是我國(guó)出口量顯著增長(zhǎng)，主要系俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，俄鋁減產(chǎn)后中國(guó)將氧化鋁輸出至俄羅斯；越南日本德國(guó)哈薩克斯坦5000SMM氧化鋁指數(shù)-平均價(jià)400030002000越南日本德國(guó)哈薩克斯坦5000SMM氧化鋁指數(shù)-平均價(jià)400030002000100003%2%1%氧化鋁月度進(jìn)口量氧化鋁月度出口量3030氧化鋁月度凈進(jìn)口量50254020302020050-2002021-11-01202021-11-012022-07-012021-03-01資料來源：SMM，招商期貨1%1%7%47%8%7%47%8%19%7%年與原料價(jià)格上漲、海外突發(fā)減產(chǎn)事件以及下游鋁價(jià)持續(xù)走高有關(guān)；年末下游企業(yè)盈利下滑甚至虧損，且原材料價(jià)格下跌，使氧化鋁價(jià)格重新回落。22年一季度在冬奧會(huì)影鋁市場(chǎng)價(jià)格迅速攀升，后澳大利亞宣布禁止出口氧化鋁至俄羅斯，緩解了海外氧化鋁600澳洲氧化鋁FOB-平均價(jià)5004003002000002022-01-04202022-01-042023-01-04SMM氧化鋁指數(shù)-平均價(jià)氧化鋁(山東)-平均價(jià)氧化鋁(河南)-平均價(jià)氧化鋁(廣西)-平均價(jià) 氧化鋁(河南)-平均價(jià)氧化鋁(廣西)-平均價(jià)400020002021-01-04202021-01-042022-01-04鲅魚圈的均價(jià)高于氧化鋁指數(shù)，山東、山西、廣西、貴州均價(jià)低于氧化鋁指數(shù)。由于氧化鋁南北供需錯(cuò)配，北方地區(qū)供應(yīng)偏緊，南方地區(qū)供應(yīng)寬裕，價(jià)差正逐漸加大，當(dāng)南北價(jià)差超過運(yùn)費(fèi)差額時(shí)，南方氧化鋁企業(yè)可能將氧化鋁商品運(yùn)輸至北方市場(chǎng)，形成50004000300020001500040003000200010000 價(jià)差山西河南廣西貴州 2021-01-012021-09-012022-05-012023-01-013002502005000500-504.4.氧化鋁產(chǎn)業(yè)鏈概況從產(chǎn)業(yè)鏈位置來看，氧化鋁處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，其原料主要是鋁土礦；氧化鋁的用途可以分為冶金級(jí)和非冶金級(jí)兩類，冶金級(jí)氧化鋁可用于制造鋁粉、高純鋁和各種鋁材，應(yīng)用于3C、汽車、飛機(jī)、集成電路板等領(lǐng)域；非冶金級(jí)氧化鋁主要應(yīng)用為阻燃劑、耐火材料、催化劑等。冶金級(jí)氧化鋁占氧化鋁生產(chǎn)的主要部分，2023年4月中國(guó)非冶金資料來源：Wind，招商期貨鋁的生產(chǎn)過程總體分為兩大步驟，分別是從鋁土礦加工為氧化鋁和從氧化鋁加工為電解鋁的過