國際金融人民幣匯率

第七章人民幣匯率在本章中，我們將首先介紹匯率制度選擇的理論和現(xiàn)實，繼而探討人民幣匯率制度的選擇問題和人民幣經(jīng)常項目的可兌換。最后，結(jié)合當(dāng)前的熱點，我們將詳細地介紹人民幣均衡匯率測定的理論根底。第一節(jié)匯率制度選擇的理論和現(xiàn)實匯率制度的選擇是當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)家所關(guān)注和研究的一個熱點問題。特別是對于轉(zhuǎn)型國家和開展中國家，匯率制度的選擇對其宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和開展起著至關(guān)重要的作用。20世紀90年代以來，前蘇聯(lián)、東歐國家從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟震動、墨西哥金融危機、東南亞金融危機，以與之后發(fā)生的阿根廷金融危機等，均證實了匯率制度選擇對一國宏觀經(jīng)濟的影響和重要性。近年來，我國面臨西方國家要求人民幣升值和改變現(xiàn)行人民幣匯率生成機制的壓力，因此有必要對匯率制度選擇進展探討。本節(jié)將主要探討四個方面的問題：第一，匯率制度選擇的評價標準和匯率制度選擇的理論；第二，匯率制度分類問題；第三，匯率制度選擇與一國宏觀經(jīng)濟制度的特征；第四，前蘇東歐經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中匯率制度的演變。一、匯率制度選擇的評價標準和理論固定匯率制度與浮動匯率制度各有其優(yōu)缺點。對于固定匯率制度來講，其優(yōu)點主要是：貨幣政策提供了一個名義錨，即可在任何產(chǎn)出水平條件下控制其物價水平；〔2〕有于震動作自動的調(diào)整；〔3〕防止投機攻擊。因此，固定匯率制度的優(yōu)點就是浮動匯率制度的缺點，反之反是。面對不同匯率制度的各自特點，一國在選擇匯率制度方面，到底是選擇固定匯率制、浮動匯率制，還是選擇介于兩者之間的匯率制度呢？從開放宏觀經(jīng)濟的角度來看，其評價標準是看這種匯率制度能否對一國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和開展做出貢獻；而一國改變其現(xiàn)行匯率制度，其判別標準是這一匯率制度能否使一國宏觀經(jīng)濟運行得到改善。具體地講，判別標準就是在這種匯率制度下，一國經(jīng)濟增長、通貨膨脹、貿(mào)易等宏觀經(jīng)濟變量的表現(xiàn)。論。該理論表述為：在存在粘性價格的經(jīng)濟社會里，一國選擇匯率制度的標準是看這一匯率制度能否減少國內(nèi)產(chǎn)出的波動。具體而言，一個國家終究是選擇固定匯率制度還是選擇浮動流動的程度。根據(jù)該理論，在一個資本流動的開放經(jīng)濟社會里，當(dāng)出現(xiàn)名義震動，如來自貨幣供給方或需求方的變化時，就應(yīng)當(dāng)選擇固定匯率制度。例如，貨幣供給增加會引起通貨膨脹。在浮動匯率制度下，通貨膨脹會導(dǎo)致匯率的貶值，匯率的貶值又會對一國實質(zhì)經(jīng)濟和產(chǎn)出產(chǎn)生影響。按照上述理論，在這種情況下應(yīng)優(yōu)先選擇固定匯率制。這是因為在固定匯率制下，貨濟社會面臨實質(zhì)震動，如生產(chǎn)率或貿(mào)易條件的變化時，應(yīng)優(yōu)先選擇浮動匯率制。譬如當(dāng)貿(mào)易品價格相對于非貿(mào)易品價格變化時〔即貿(mào)易條件變化〕，經(jīng)濟社會需要名義匯率的變動，以便減緩貿(mào)易品價格相對于非貿(mào)易品價格變化對國內(nèi)產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生的影響。自Mundell等以后，匯率制度選擇理論有兩個方面的重要開展：即三角悖論和最優(yōu)貨幣區(qū)理論。最優(yōu)貨幣區(qū)理論的根本思想是∶加寬一種特定貨幣的使用區(qū)域會獲得類似于從物物交換到貨幣交換所帶來的收益。特別需要指出的是，這種行為消除了交易的本錢。最優(yōu)貨研究主要是針對貨幣一體化的本錢效益分析中的本錢方面的研究。Mundell提出了貨幣聯(lián)盟成功的環(huán)境條件。他認為〔1〕工資/價格的流動性，或〔2〕要素〔勞動力和/或資本〕的流動性可能是代表針對總需求這一特定震動的自動調(diào)整的充分機制。如果在經(jīng)濟社會里，上述兩個條件至少一個成立，有關(guān)當(dāng)局就不必改變匯率，從而參加貨幣聯(lián)盟而放棄匯率的本錢就為零或非常低。后來的經(jīng)濟學(xué)家們認為，在本錢方面，還應(yīng)考慮到參加貨幣聯(lián)盟各國通貨膨脹率、失業(yè)率、勞動力市場、經(jīng)濟增長率、鑄幣稅等方面的差異。此外，從收益方面考慮，消除交易本錢和消除匯率不確定性帶來的風(fēng)險是顯而易見的。三角悖論認為：在固定匯率制、貨幣獨立性和開放資本市場三者之間，一國只可能選個可能目標中的兩個。例如，金本位制的特點是開放資本市場和固定匯率制，而缺少獨立的貨幣政策。布雷頓森林體制實行的是盯住匯率制和獨立的貨幣政策，但對資本流動實行控制。在資本高度流動的今天，一些經(jīng)濟學(xué)家把三角悖論開展成二極學(xué)說。二極學(xué)說認為：在資本高度流動的世界里，匯率制度的選擇最終會趨向兩極，一極是完全浮動的匯率制度；另一極是剛性的盯住匯率制度，包括貨幣聯(lián)盟、美元化和貨幣局制度等。這一學(xué)說還認為，介于兩極之間的中間匯率制度會逐漸消失，所以二極學(xué)說又稱為中間匯率制度消失學(xué)說。Eichengreen(1994)是最早表述二極學(xué)說的經(jīng)濟學(xué)家。當(dāng)時他不是針對新興市場國家，機使得意大利、英國等國家貨幣被迫貶值或退出歐洲匯率機制，以致參加歐洲匯率機制的國金融危機爆發(fā)后，兩極學(xué)說被應(yīng)用于分析新興市場國家匯率制度的選擇。經(jīng)濟學(xué)家們在國際貨幣基金組織的匯率制度分類中，運用上述匯率制度選擇理論，從本錢和效益角度來探索在各種匯率制度安排下匯率制度對經(jīng)濟增長、貿(mào)易、通貨膨脹、商業(yè)循環(huán)、價格、真實匯率等的影響，以此來確定哪一種匯率制度較優(yōu)。除了對真實匯率波動sa優(yōu)的一致性結(jié)論。這使得經(jīng)濟學(xué)家們不得不回過頭來重新思考他們研究的根底——匯率制度的分類，也就是國際貨幣基金組織的匯率制度分類是否科學(xué)。二、匯率制度分類問題科學(xué)的匯率制度分類是研究一國匯率制度選擇的根底。到目前為止，對匯率制度分類的標準，經(jīng)濟學(xué)家之間仍存在較大的爭議。從布雷頓森林體系建立以來，國際貨幣基金組織就對匯率制度進展了分類，并且隨著時間而不斷改變其分類體系和標準。1982年以后國際貨幣基金組織〔IMF〕的分類體系的變化如下：〔1〕盯住匯率制：盯住美元、英鎊、法郎、其他貨幣或籃子貨幣〔2〕有限浮動匯率制：相對于單一貨幣或合作安排而有限浮動〔3〕更為浮動匯率制：根據(jù)一組指標進展匯率調(diào)整，其他管理浮動匯率制〔4〕獨立浮動匯率制〔1〕盯住匯率制：盯住單一貨幣或籃子貨幣〔2〕有限浮動匯率制〔3〕管理浮動匯率制〔4〕獨立浮動匯率制〔1〕沒有自己法定貨幣的匯率安排〔2〕貨幣局安排〔3〕傳統(tǒng)盯住匯率制安排〔4〕在水平波幅帶內(nèi)的盯住匯率制〔5〕爬行盯住匯率制爬行帶匯率制〔7〕沒有事先宣布匯率路線的管理浮動匯率制〔8〕獨立浮動匯率制類主要是依據(jù)官方的匯率數(shù)據(jù)來進展匯率制度分類。他們認為，建立在這些分類根底上的研究會產(chǎn)生誤差和混亂，也可能是他們的研究得不到一致性的結(jié)論的原因。為此，Ghosh等率制度分類的根底性工作,他們認為他們的分類更接近“自然〞分類。Levy-Yeyati和Sturzenegger〔2002〕主要根據(jù)三個變量的變化情況來對匯率制度進展分類∶名義匯率的變化、名義匯率變化的波動度和國際儲藏的波動度。他們認為，選擇這些變量來進展匯率制度分類的依據(jù)是：固定匯率制度往往與國際儲藏變化相聯(lián)系因，為國際儲藏的改變目的在于減少名義匯率的變化；而浮動匯率制度的特征是名義匯率不斷變化而國際儲藏相對穩(wěn)定。他們用σr表示國際儲藏的波動度，σe表示匯率的變化，σ△e表示匯率變化的波動度。表7.1給出他們的匯率制度分類標準。表7.1Levy-yeyati等的匯率制度分類σσeσ△eσr無法確定低低低浮動匯率高上下骯臟浮動高高高爬行盯住上下高固定匯率低低高：Levy-YeyatiandSturzenegger,2002。Reihart和Rogoff〔2002〕的分類方法較為復(fù)雜。他們認為，國際貨幣基金組織雖然在1997年以后對匯率制度分類方法進展了大的改良，但主要還是以官方匯率數(shù)據(jù)為依據(jù)，帶有人為分類的色彩。Reinhart和Rogoff認為他們的匯率制度分類更接近于自然的分類方法。他們的自然分類方法中有幾個值得注意的特征。笫一，他們不僅考慮了官方匯率數(shù)據(jù)，而且考慮了存在多重匯率等因素。笫二，對官方事先宣告和未宣告的匯率制度進展分析，并根據(jù)實際情況加以分類。第三，與其他匯率制度分類的另一個重要的不同點是增加了一個自由下降〔FreelyFalling〕的分類，即一個國家12個月內(nèi)通貨膨脹率高達40%以上就劃分到自由下降這一個分類中去。他們增加自由下降分類的根本思想是，一個宏觀經(jīng)濟極不穩(wěn)定的國家往往會出現(xiàn)非常高的通貨膨脹，同時伴隨著大幅度的經(jīng)常性的匯率貶值因。此，很難把這種宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定情況下的匯率制度歸為浮動匯率制、中間匯率制度或盯住匯率制度。Reinhart和Rogoff的自然分類法把匯率制度分為5大類和15個小類。其5大類為∶固定匯率制、有限浮動匯率制、管理浮動匯率制、自由浮動匯率制和自由下降匯率制。表7.2給出了他們的15個小類的匯率制度分類。的自然分類與IMF的分類相比擬。他們發(fā)現(xiàn)，兩種分類中僅有一半?yún)R率制度分類一樣。特別盯住匯率制，其余20%屬于自然下降匯率制。表7.2Reinhart和Rogoff的匯率制度自然分類1.沒有獨立的法定貨幣2.事先宣告的盯住匯率制或貨幣局安排4.事實上的盯住匯率制5.事先宣告的爬行盯住匯率制7.事實上的爬行盯住匯率制12.管理浮動匯率制13.自由浮動匯率制14.自由下降匯率制15雙.重外匯市場情況和浮動匯率制等幾大類。了貨幣局制度、盯住匯率制和浮動匯率制下的經(jīng)濟運行狀況，得出的結(jié)論是：貨幣局制度下經(jīng)濟增長最快，浮動匯率制下次之，最后是盯住匯率制。Levy-Yeyati和Sturzenegger(2002)進展了類似的檢驗和比擬。當(dāng)他們用IMF的匯率制度分類方法，把匯率分為浮動匯率制、固定匯率制和中間匯率制度時，得出的結(jié)論是中間匯率制下經(jīng)濟運行最正確。而當(dāng)他們用自己的自然匯率制度分類時，得出的結(jié)論是浮動匯率制下的經(jīng)濟運行最正確。面對在不同匯率制度下和不同匯率制度分類下，無法得出哪一種匯率制度最正確的一匯率制度在任何時侯都適用于同一個國家。Calvo和Mishkin〔2003〕甚至認為，對于新興市場國家來說，宏觀經(jīng)濟成功的關(guān)鍵在于一個國家是否有健全的宏觀經(jīng)濟制度，而匯率制度選擇也許并不是一個主要因素。因此，經(jīng)濟學(xué)家們一致認為，在對匯率制度選擇時，應(yīng)該考慮到該國的宏觀經(jīng)濟制度的特征。三、匯率制度選擇與一國宏觀經(jīng)濟制度特征20世紀90年代以來開展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家出現(xiàn)的金融危機，使人們清楚地認識濟制度和經(jīng)濟社會特征，同時還必須考慮到它們宏觀經(jīng)濟制度上的脆弱性。這些國家宏觀經(jīng)濟制度上的脆弱性主要表現(xiàn)為：高通貨膨脹、巨額的外債、脆弱的銀行和金融體系以與宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定性和波動等。下面分別說明這些宏觀經(jīng)濟制度特征。1.轉(zhuǎn)型過程中的國家從前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度選擇來看，從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟，匯率具方面，它在確定宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性方面起到關(guān)鍵作用。在轉(zhuǎn)型初期，通貨膨脹壓力和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性是政府考慮的主要因素，較固定的盯住匯率制成為不少轉(zhuǎn)型國家首選的匯率安排。在轉(zhuǎn)型后期，市場經(jīng)濟制度已經(jīng)形成，金融市場和制度已經(jīng)建立起來，通貨膨脹壓力減輕，給宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性帶來大的震動的制度因素已經(jīng)消失或受到抑制。在權(quán)衡匯率對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性和國際競爭力兩方面的作用后，不少轉(zhuǎn)型國家選擇了后者，即選擇了較為浮動的匯率制度。在轉(zhuǎn)型過程中，經(jīng)濟制度因素應(yīng)是匯率制度選擇所應(yīng)考慮的重要因素。一個轉(zhuǎn)型國家在銀行還未實施風(fēng)險測定和管理，企業(yè)和個人找不到躲避匯率風(fēng)險和其他金融風(fēng)險的市場和工具時，是無法實行浮動匯率制度的。2.貨幣政策傾向浮動匯率制度的人們認為，這種制度會使貨幣政策在針對國內(nèi)經(jīng)濟政策時有更大的靈活性，而固定匯率制度那么缺少這種優(yōu)勢。但是，這種靈活性有時在理論上是可行的，而實踐上可能行不通。比如，在浮動匯率制度下，要運用貨幣政策來促進價格的穩(wěn)定，還需要人們對這一政策的信心以與制度和法律的保證。此外，在浮動匯率制度下，貨幣政策在平衡國內(nèi)目標時，還會影響到進出口和資本流動。對于有較大比例進出口和資本流動的國家，這一政策會通過對進出口、資本流動的影響進而影響到一國實質(zhì)經(jīng)濟。因此在現(xiàn)實經(jīng)濟中，由于上述種種理由，在浮動匯率制下，貨幣政策不一定具有較大的靈活性。這是由一國宏觀經(jīng)濟制度特征所決定的。3.匯率錯位盯住匯率制容易產(chǎn)生匯率錯位的可能性，這可能成為一局部人支持浮動匯率制的理由。但是在固定名義匯率制國家，可以運用對進出口的稅收和補貼調(diào)節(jié)來改變其有效真實匯率。如通過對進口的減稅或減少出口退稅使真實匯率升值，保持名義匯率不變。但這種財政性升值和貶值是有限度的。4.減少利率風(fēng)險溢價贊成固定匯率制的一個觀點是這種匯率制能夠減少國內(nèi)利率的貨幣風(fēng)險局部，因此能降低政府、企業(yè)和個人的借貸本錢，從而促進投資和經(jīng)濟增長。但這些是建立在一個有良好信用〔如政府信用、企業(yè)信用、個人信用〕根底上的。在這方面的反例是，實行浮動匯率制的智利在主權(quán)債務(wù)上的利率比實行美元化的巴拿馬要低，原因是在國際上，智利的信用比巴拿馬要高。5.工資和價格的流動性在這方面的一般原那么是，工資和價格流動性大的國家，應(yīng)實行固定匯率制；工資和價格流動性小的國家，應(yīng)實行浮動匯率制。因此，在匯率制度選擇時，應(yīng)充分估計政府控制工資和價格波動的能力。例如，通常情況下，公共事業(yè)部門的工資具有較小的流動性。一般認為，開展中國家比興旺國家在工資和價格方面具有較大的流動性。當(dāng)然，在匯率制度選擇方面，還應(yīng)該考慮一國財政制度、金融制度、資本流動、對外貿(mào)易、通貨膨脹、國際儲藏等多方面的宏觀經(jīng)濟制度因素。四、前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度的演變〔一〕前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度演變的過程前蘇聯(lián)、東歐國家在20世紀90年代的轉(zhuǎn)型過程中，由于各國不同的宏觀經(jīng)濟條件，這些國家采用過幾乎當(dāng)前所有的匯率制度，即從嚴格的貨幣局制度到獨立浮動的匯率制度。月實行管理浮動匯率制度，目前實行獨立浮動匯率制。烏克蘭在1996年9月以前，實行多重匯率制度，1996年9月以后實行爬行釘住匯率制度，目前采用管理浮動匯率制度。度，并把對美元的兌換率固定。愛沙尼亞在1992年脫離盧布區(qū)后，實行貨幣局制度，并使本幣與德國馬克的兌換率固定。拉脫維亞自1992年7月脫離盧布區(qū)以來，實行管理浮動匯率制度，當(dāng)前采用固定的釘住匯率制。年5月改為實行盯住一籃子貨幣的可調(diào)整的釘住匯率制。1991年10月，波蘭當(dāng)局開始采用匈牙利當(dāng)局自1989年以來，采用傳統(tǒng)釘住一籃子貨幣進展無規(guī)那么的小幅度貶值的匯率政策；有的時候?qū)嵭行〉馁H值，以糾正通貨膨脹偏差，保持實際匯率穩(wěn)定和對外競爭力不變。從1995年3月開始，匈牙利當(dāng)局和波蘭一樣采用了爬行匯率制度。從以上前蘇聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度演變的情況來看，它們的匯率制度選擇的特點可以歸納為以下幾點：1.不同的轉(zhuǎn)型國家實行的匯率制度各不一樣，從貨幣局制度到獨立浮動的匯率制度都有。2就.是同一個國家，在轉(zhuǎn)型的不同時期，采用的匯率制度也有所不同。但隨著時間的推移，總的趨勢是實行更為浮動的匯率制度。3就.宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和恢復(fù)角度看，在轉(zhuǎn)型的初期階段實行釘住匯率制的國家做得更好一些?！捕城疤K聯(lián)、東歐國家轉(zhuǎn)型過程中匯率制度選擇的原因從計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，匯率既要有利于一國國際競爭力水平，又要有利于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。例如，匯率的貶值在短時期內(nèi)會提高一國國際競爭力；但是與此同時，，固定匯率制的選擇是優(yōu)先目標；而考慮到國際競爭力，浮動匯率制是優(yōu)先目標。在轉(zhuǎn)型的初期，從減輕通貨膨脹的壓力和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性的角度，應(yīng)該首選固定匯率制和釘住匯率制。極端固定的貨幣局制度也是反通貨膨脹和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的可行方案。但在轉(zhuǎn)型初期的前蘇東國家，由于某些原因，并未采用盯住匯率制和固定匯率，而選擇了管理浮動匯率制和獨立浮動匯率制。其原因主要是由于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟變動的影響和缺少外匯儲藏，這些國家沒有能力維持固定和盯住匯率制度。而到了轉(zhuǎn)型后期的今天，除了保加利亞、愛沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛等四國外，其它國家的市場經(jīng)濟制度已經(jīng)形成，金融市場和制度，其中包括外匯市場都已建立起來；通貨膨脹壓力減輕，給宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性帶來大的震動的制度因素和其它重大因素都已經(jīng)消失或受到抑制；與此同時，由于對外開放程度加大，這些國家面臨資本大量流入，實際匯率升值，國際競爭力減弱。所有這些問題可能減緩國家經(jīng)濟的恢復(fù)和增長。在權(quán)衡匯率對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性和國際競爭力兩方面的作用后，它們選擇了較為浮動的匯率制度。第二節(jié)人民幣匯率制度的選擇21日以前的人民幣匯率制度的選擇，后一節(jié)再討論2005年7月21日起的人民幣匯率制度。一、人民幣匯率的產(chǎn)生1948年12月1日中國人民銀行成立時就開始發(fā)行人民幣，并通過兌換各解放區(qū)原來流通的貨幣而進入流通。1949年1月18日開始對外發(fā)布人民幣對美元的外匯牌價。由于人民價比照法〞為根底計算的?！拔飪r比照法〞是解放初期，本著鼓勵出口、兼顧進口、照顧僑匯的匯價方針確定的。它是以當(dāng)時的國內(nèi)物價水平為根底，依據(jù)進出口商品的國內(nèi)人民幣價格與主要進出口商品的國外價格的比照，確定人民幣的對外匯率。這樣得出的人民幣與外匯的比價稱為進出口物資理論比價。1.出口物資理論比價。其計算方法是以我國當(dāng)時大宗出口物資中的每一種商品的國內(nèi)人民幣本錢與出口價格〔均以FOB價格為準〕相比，即為每一種大宗商品的人民幣比價，用公式表示為：出口商品國內(nèi)總成本格出口商品國內(nèi)總成本格(FOB)〔7.1〕由于這個比價是以出口商品的本錢計算的，對出口商品沒有刺激作用。因此，當(dāng)時曾經(jīng)出口商品國內(nèi)總成本(1+利潤率)出口物資理論比價=出口商品的國外價格(FOB)〔7.2〕有了各種商品的理論比價后，可以用簡單算術(shù)平均數(shù)的方法，也可以用加權(quán)算術(shù)平均數(shù)的方法求出人民幣對美元的比價。加權(quán)算術(shù)平均數(shù)的公式為：(各種商品理論比價出口比重)出口物資理論比價=總的出口比重〔7.3〕〔7.3〕式中的出口比重為參加計算的各種商品在整個出口總額中的比重；總出口比重是參加計算的出口商品額之和占整個出口總額的比重。2.進口物資理論比價。它與出口物資理論比價計算方法大致一樣，不同的是進口商品是以CIF價格為計算標準，其公式是：進口物資理論比價=進口物資理論比價=進口商品的國外市場價格(CIF)〔7.4〕3.僑匯購置力比價。它是用于測定進出品商品理論比價是否有利于僑匯的比價，計算方法分為兩個步驟：首先是生活費指數(shù)的計算。以一個華僑眷屬5口之家，中等生活水平為準，定出一個月國內(nèi)日常所必需的消費品種類和數(shù)量，然后再按##和##兩地的零售物價編出國內(nèi)外加權(quán)的生活指數(shù)。生活費指數(shù)計算公式：生活費指數(shù)=計算期價格消費量那么國內(nèi)外僑眷生活費指數(shù)之比為：〔7.6〕僑眷生活費指數(shù)〔7.6〕僑眷生活費指數(shù)其次是僑匯購置力比價的計算：僑匯購買力比價=外匯牌價國內(nèi)僑眷生活費指數(shù)〔7.7〕國外僑眷生活費指數(shù)計算后所得到的比價，如果低于外匯牌價，匯價就有利于僑匯；反之就不利于僑匯。因為外匯牌價高，僑匯所能兌換的舊人民幣購置力與等值的外國貨幣在國外的購置力相比要強，這就鼓勵了僑匯事業(yè)的開展。從以上三個方面可以看出，人民幣對外匯率確實定是以貿(mào)易和非貿(mào)易的國內(nèi)外商品與勞務(wù)價格比照為根底，經(jīng)過綜合加權(quán)平均計算出來的，它能比擬真實地反映人民幣對外的價值。二、人民幣匯率的演變過程解放初期，由于多年國內(nèi)外戰(zhàn)爭的破壞和帝國主義的掠奪，國內(nèi)生產(chǎn)停滯，外匯資金奇缺，通貨膨脹尤為嚴重，國民經(jīng)濟急待恢復(fù)。為了鼓勵出口，增加外匯收入，我國政府參照當(dāng)時國內(nèi)物價水平，對舊人民幣的外匯牌價連續(xù)調(diào)整了幾十次。從最初的1美元兌換舊人170元。從國內(nèi)條件看，這時我國已進入有計劃的社會主義建設(shè)時期。一方面，國民經(jīng)濟恢復(fù)與開展使國內(nèi)物價根本穩(wěn)定，1955年3月進展幣制改革，以發(fā)行的新人民幣收回了舊人民幣，新舊人民幣的比價為1：10000。此時，人民幣幣值根本上穩(wěn)定。另一方面，隨著對私營進出口商的社會主義改造的完成，對外貿(mào)易實現(xiàn)了國家壟斷制，由外貿(mào)公司按照國家規(guī)定的計劃統(tǒng)一經(jīng)營，整個外貿(mào)體系采取進出口統(tǒng)一核算，以進口補貼出口的方法。這樣，人民幣匯價成為編制外匯收支計劃和進展外貿(mào)核算的會計標準。人民幣匯率根本不變。從國際上看，在1944年建立的布雷頓森林貨幣體制下，資本主義國家普遍實行了固定匯率制。因此，以維持匯率穩(wěn)定為直接目的的人民幣對美元的匯率在20年內(nèi)始終未動。對英鎊的匯率只有在英鎊貶值后才加以調(diào)整。由于資本主義經(jīng)濟開展的不平衡，以美元為中心的固定匯率制在1973年走向崩潰。在1973年3月西方各國普遍實行浮動匯率制后，外匯匯率隨著外匯市場的供求情況自由波動。而在當(dāng)時，主要國家貨幣都呈貶值態(tài)勢。國際金融市場的劇烈動蕩使人民幣匯率不可能保持人民幣匯率應(yīng)根據(jù)國際外匯市場匯率的變動情況，結(jié)合我國的實際國情，不斷地作相調(diào)。但在當(dāng)時高度集中統(tǒng)一的經(jīng)濟體制下，我們卻堅持人民幣匯價水平穩(wěn)定的方針，既不隨上升貨幣而上升，也不隨下跌貨幣而下跌。這樣，人民幣匯率不但未能與時下調(diào)，對西方主要貨幣的匯價反而上升，從而形成人民幣匯率的長期高估。在這段時期我國還曾經(jīng)采用過新的定值方法，即采取“—籃子貨幣〞的定值方法。參照國際市場行情與時調(diào)整人民幣匯價，防止西方國家貨幣匯率的變動對人民幣匯率帶來的沖擊?；@子中所選用的貨幣是我國對外經(jīng)濟貿(mào)易往來中經(jīng)常使用的貨幣，按其重要程度和政策上的需要確定權(quán)重，再根據(jù)這些貨幣在外匯市場上的當(dāng)日平均匯率，加權(quán)計算出人民幣匯率。在貨幣籃子中，選用的貨幣種類、數(shù)量與權(quán)重有過幾次變動。經(jīng)過這樣的計算和調(diào)整，盡管籃子里的貨幣匯率經(jīng)常變化，但其加權(quán)平均值根本穩(wěn)定。因此，人民幣匯率仍然繼續(xù)保持穩(wěn)定。這是符合當(dāng)時人民幣匯價政策的直接目標，即維持人民幣的根本穩(wěn)定。但是，這種盯住制的人民幣匯價確實定卻脫離了直接的物質(zhì)根底和貨幣購置力原那么，反映的只是人民幣與籃子貨幣的相應(yīng)變動情況，而不是人價值量的變動情況。當(dāng)20年代70年代后期爆發(fā)世界性通貨膨脹時，美元匯率下跌，由于人民幣匯價的相對穩(wěn)定導(dǎo)致了人民幣對外匯價的節(jié)節(jié)上升。從1972年至1980年，值的上升，擴大了人民幣匯率的不合理性，提高了人民幣的對外價值，使我國出口貿(mào)易處于也1就是說，每出口1美元商品虧損1.23元。出口越多，虧損越大。為了鼓勵出口，限制進口，加強外貿(mào)的經(jīng)濟核算，1979年8月國務(wù)院決定改革我國匯率制度，除繼續(xù)保存人民幣的公開牌價之外，另外制定內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價，從1981年1月1日起實行。對外公布的人民幣牌價為$1=RMBl.5，此為金融匯率，主要用于非貿(mào)易外匯的兌價的實行，雖然對促進對外貿(mào)易起到一定的積極作用，但人民幣匯價高估狀態(tài)仍未得到根本改變。1981年出口換匯本錢仍高于匯價。局部出口商品虧損仍存在，而進口商品購匯本錢的提高抬高了國內(nèi)售價，國家依然需對進出口雙方面施以財政補貼，且兩種匯價不利于吸引僑匯。同時，這種雙重匯率制度也不符合IMF協(xié)議。于是，1984年底停止實行雙重匯率制度。為了適應(yīng)對外經(jīng)濟開展和外貿(mào)體制改革的需要，改變?nèi)嗣駧艆R率高估狀況，1985年1月1日我國對人民幣匯率進展必要的調(diào)整，對外公開的金融匯率向內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價靠攏，重新實行單一的匯率。這意味著人民幣對外貶值86.7％。1985年10月人民幣匯率又作了一次調(diào)整，調(diào)為1美元=3.20元人民幣，人民幣對外貶值14.3％。此后，國際上美元匯率大幅度價高估沒有得到徹底解決。民幣匯率的每一次下調(diào)都維持了一個較長時期因。此，這一時期的人民幣匯率仍是較為穩(wěn)定以外幣計算的銷售價格的。而這時，國內(nèi)物價水平因多種原因節(jié)節(jié)上升，物價上漲率大大高于貶值率。于是1989幣對美元比價為1：4.71。這一時期外貿(mào)體制實行了重大改革，即允許出口企業(yè)留存局部外匯額度，為了調(diào)劑出口企業(yè)外匯額度的余缺，1988年4月正式成立##外匯調(diào)劑中心，隨后其它主要城市也陸續(xù)成立了外匯調(diào)劑市場和調(diào)劑中心，從而開始了人民幣匯率的雙軌制。一方面是官方對外公布的可調(diào)整的外匯牌價；另一方面是由外匯調(diào)劑市場以外匯供求形成的外匯調(diào)劑價。企業(yè)出口收匯中上交國家的外匯按官方匯率折算，企業(yè)所得到的外匯留成可按調(diào)劑市場匯率折算，這樣可適當(dāng)?shù)靥岣叱隹谄髽I(yè)創(chuàng)匯利潤，或補償其高換匯本錢的虧損，從而鼓勵出口。在進口用匯方面，關(guān)系國計民生的重要物資和必需品的進口由國家批準按官方匯率折算，一般商品的進口按市場匯率折算，以提高購匯本錢達到限制進口的目的。在利用外資方面，外商來華投資注冊資本按官方雙軌制的實施是為了逐步解決長期以來人民幣匯率明顯高估而無法調(diào)動企業(yè)出口創(chuàng)匯積極性，同時也為了防止人民幣大幅度下調(diào)可能會引發(fā)國內(nèi)物價全面上升的危險。但是，在國內(nèi)外匯短缺的情況下，國家官方匯率存在的同時，保持調(diào)劑市場匯率，調(diào)劑市場匯率必然高于官方匯率。而且，在國內(nèi)經(jīng)濟高速增長、投資規(guī)模不斷擴大的情況下，兩者的價差越來越大。1990年末，人民幣官方匯率下調(diào)9.57％，調(diào)整的依據(jù)是全國出口平均換匯本錢的變化。1991年4月9日起，我國改變了以往間隔較長時間后進展一次大幅度調(diào)低的做法，轉(zhuǎn)而實行政府直接干預(yù)與市場調(diào)節(jié)相結(jié)合的人民幣計劃彈性制國。家根據(jù)經(jīng)濟開展和國際收支平衡的需要，對人民幣匯率實行目標區(qū)管理，定期公布有彈性的官方匯率，并對它進展經(jīng)常的小幅的直接調(diào)整，使之爬行滑動到預(yù)訂的目標匯率，逐漸接近市場匯率，從而實現(xiàn)兩者的并軌。1992年3月前，官方匯率連續(xù)小幅下滑，與市場匯率的差距從2元縮小到0.5—0.8元。但是，由于我國經(jīng)濟金融形勢變化，使外匯供求日趨緊X。自1992年4月開始，美元而官方匯率仍然維持1：5.88元的水平上，兩者之間的差幅擴大到40％以上。官方匯率的高估和外匯調(diào)劑市場的不健全導(dǎo)致了哄炒外匯的投機行為，擾亂了外匯外貿(mào)的的正常經(jīng)營秩序，不利于國內(nèi)物價的穩(wěn)定。此外，人民幣雙重匯率制的另一個顯著弊端表現(xiàn)為進出口企業(yè)與外資企業(yè)的不平等競爭機制。由于雙軌制下用匯本錢上下不同，用官方匯率獲取外匯的本錢相對低廉，成為盲目引進與擴大投資規(guī)模和浪費外匯的一個潛在因素。這種苦樂不均的差異不利于企業(yè)的本錢核算和平等競爭，從而造成資源配置的不合理。同時雙重匯率使外商在投資資本匯入和紅利匯出中無形地增加其投資本錢，減少外匯盈利收入。既使外商失去公平競爭的機會，又損害了外商投資企業(yè)的利益，使外商對我國的利用外資政策產(chǎn)生懷疑，也影響了外商投資的積極性。最后，雙軌制是阻礙我國“復(fù)關(guān)〞，取得最惠國待遇的重要因素。我國是國際貨幣基金組織的成員國?！秶H貨幣基金協(xié)定》第八條規(guī)定：禁止成員國實行歧視性匯率安排或采取復(fù)匯率制。而關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定有關(guān)貨幣匯率制度的規(guī)定又是以國際貨幣基金協(xié)定的有關(guān)條款為準的。因為復(fù)匯率制往往被視為對外貿(mào)易傾銷的一種政策，不利于實現(xiàn)貿(mào)易的自由化，更不符合關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定的宗旨。因此，人民幣雙重匯率的并軌是必然的趨勢。7.1994年—2005年7月20日以前的以市場供求為根底、單一的、有管理的人民幣浮動匯率制。1993年下半年，中國人民銀行進一步加強金融宏觀調(diào)控，全面清理整頓違章拆借和變相提高存、貸款利率，嚴肅各金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，于是人民幣資金出現(xiàn)“短流〞現(xiàn)象，迫使有匯企業(yè)忍痛拋售外匯，從而有效地抑制了外匯調(diào)劑價的上升勢頭，人民幣市場匯率上升至1：8.5的水平上，且波動幅度小。據(jù)統(tǒng)計這一水平略高于約為1：7.5的平均換匯本錢。幣對美元的匯率調(diào)整為1：8.7，并實行以市場供求為根底的、單一的、有管理的浮動匯率制度，同年4月1日起外匯體制改革進入正式運作階段：全面實行銀行結(jié)售匯制，取消外匯留成制度，取消出口企業(yè)創(chuàng)匯的有償和無償上繳、取消外匯收支指令性計劃，停止發(fā)行外匯建立銀行間的外匯交易市場等。這一系列改革措施標志著我國已初步建立了以市場供求為根底的、統(tǒng)一的、有管理的人民幣浮動匯率制。人民幣匯率主要由外匯市場的供求來決定中。國人民銀行根據(jù)上一日銀行間市場人民幣與美元交易的加權(quán)平均價，并參照國際外匯市場主要貨幣匯率的變化，套算出主要貨幣的中間價，以此作為交易基準匯價根底上的±0.25%幅度內(nèi)浮動；而銀行間市場匯價，可在交易基準匯價根底上±0.3%的幅度內(nèi)浮動。假設(shè)市場匯率超過這個幅度，中央銀行與時入市進展直接的干預(yù)活動，以保持人民幣匯率的穩(wěn)定。由于新的外匯體制增加了出口企業(yè)的利潤，提高了出口企業(yè)創(chuàng)匯與結(jié)匯的積極性，1994年我國出口有了明顯增長，達到了1025億美元，外匯儲藏也迅速增加，達到516億美元，人民幣匯率繼續(xù)保持穩(wěn)定。在這一個時期，人民幣對美元的匯率根本保持穩(wěn)定。1994年1月1日，人民幣對美元：8.82左右。1994年開始的有管理的浮動匯率制度，而演變?yōu)槭聦嵣系尼斪∶涝膮R率制度。東南亞金融危機爆發(fā)之后，東南亞國家、日本、韓國等國貨幣紛紛貶值，我國從一個負責(zé)任的大國角度出發(fā)，宣布人民幣不貶值，同時收窄了人民幣的浮動幅度。中國的這一舉措贏得了國際社會的高度贊揚，也給中國經(jīng)濟帶來了一定的不利影響。此后，隨著中國經(jīng)濟長期高速、穩(wěn)定的開展和外匯儲蓄的大量增加，國際上要求人民幣升值和人民幣匯率制度更加富有彈性的呼聲日高。在這種背景下，我國從2005年7月21日起又一次開始實行了有管理的浮動匯率制度。關(guān)于這一新的浮動匯率制度我們將在下一節(jié)進展討論。第三節(jié)新的有管理浮動的人民幣匯率制度一、新的有管理的浮動匯率制度的形成與完善匯率機制。根據(jù)中國人民銀行的公告，其人民幣匯率機制的形成有如下幾個方面：21日起，我國開始實行以市場供求為根底、參考一籃子貨幣進展調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。2中．國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調(diào)整對客戶的掛牌匯價。4．現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價土0.3％的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣兌人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價土1.5％幅度內(nèi)浮動。中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。同時，中國人民銀行負責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為根底，參考籃子貨幣匯率的變動，對人民幣匯率進展管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均##平的根本穩(wěn)定，促進國際收支根本平衡，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定。隨后，為了完善這一人民幣匯率市場形成機制，中國人民銀行推出了如下多項改革配套措施。2005年8月上旬，人民銀行先是提高了境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯留成比例，放寬了居民個人經(jīng)常項目購匯政策；隨后又允許符合條件的非銀行金融機構(gòu)和非金融企業(yè)參與銀行間外匯市場交易，并在外匯市場引入詢價交易方式，進一步豐富銀行間外匯市場交易品種，擴大業(yè)務(wù)和開辦掉期業(yè)務(wù)，為銀行給客戶提供套期保值，管理匯率風(fēng)險提供工具等等，以進一步開展外匯交易市場。9月22日，國家外匯管理局宣布取消對外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸外匯限額，實行結(jié)售匯綜合頭寸管理，給銀行提供了更多地持匯空間，使其可以靈活自主地管理外匯資金，為今后外匯衍生產(chǎn)品市場的開展以與外匯市場的功能深化拓展了管理空間。9月23日，人民銀行又公布了改良匯價管理的一系列重要措施，除了將非美元貨幣兌人民幣交易價的浮動幅度擴大到3%，還包括對銀行美元掛牌匯價實行價差幅度管理，美元差幅度內(nèi)自行調(diào)整掛牌價格等。新措施還取消了銀行掛牌的非美元貨幣的價差幅度限制。間市場引進美元做市商制度，并決定于2006年初推出即期詢價交易方式，進一步將外匯市場的自主定價權(quán)下放給商業(yè)銀行。至11月25日，人民銀行又與10家國內(nèi)銀行首次進展了60億美元的貨幣掉期操作。當(dāng)天人民銀行以1：8.0805的價格向10家銀行買入人民幣，賣出美元，同時約定一年人民銀行再以1：7.85的價格用人民幣買回美元。通過掉期業(yè)務(wù)，一方面，緩解國際金融市場對人民幣升值的預(yù)期，保持人民幣匯率的穩(wěn)定；另一方面，人民銀行將美元調(diào)換給商業(yè)銀行，人民銀行持有的外匯相應(yīng)轉(zhuǎn)到商業(yè)銀行手中，外匯儲藏的增長必然減緩。人民銀行的上述舉措，都屬于增強銀行自主定價能力和外匯管理風(fēng)險意識的舉措，有利于提高市場在匯率形成中發(fā)現(xiàn)價格、躲避風(fēng)險的根底性作用，有利于人民銀行更有效地以市場供求為根底，參考籃子貨幣匯率變動對人民幣匯率進展管理和調(diào)節(jié)，以進一步推進匯率機制朝著更富彈性的市場化方向開展。但中國這種漸進性改革的匯率方針并未得到美國的認可。美國、日本、歐盟和國際貨國集團〔G20〕會議、美國財長斯諾訪華以與美國總統(tǒng)訪華等各種重要場合上，人民幣匯率都成為重大和敏感的議題。二、人民幣的貨幣籃子的構(gòu)成2005年8月10日，中國人民銀行行長周小川披露了選擇進入人民幣貨幣籃子的貨幣的依據(jù)和貨幣的種類。第一，在籃子貨幣的選取以與權(quán)重確實定時主要遵循的根本原那么是：考慮我國國際收支經(jīng)常項目的主要國家、地區(qū)與其貨幣。因此，是以著重考慮商品和服務(wù)貿(mào)易的權(quán)重作為籃子貨幣選取與權(quán)重確定的根底。同時適當(dāng)考慮外債來源的幣種結(jié)構(gòu)、外商直接投資和經(jīng)常項目中一些無償轉(zhuǎn)移類項目的收支。第二，按照籃子貨幣確實定以對外貿(mào)易權(quán)重為主的原那么，美國、歐元區(qū)、日本和韓國等目前是我國的主要貿(mào)易伙伴，因此，美元、歐元、日元和韓元自然成為主要的籃子貨幣。而新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國和加拿大等國家與我國的貿(mào)易比重也較大，因此，這些國家的貨幣對人民幣匯率也很重要，也進入了貨幣籃子。根據(jù)《中國統(tǒng)計第三，從貿(mào)易量〔進出口之和〕來說，一般而言，與我國的年雙邊貿(mào)易額超過100億美從上面的貨幣籃子中貨幣的構(gòu)成，我們可以看出中國的貨幣籃子有下面三個特點：所謂質(zhì)的規(guī)定是指以雙邊貿(mào)易為主，同時考慮了外債和外商直接投資的幣種結(jié)構(gòu)；所謂量的界限就是100億美元和50億美元的雙邊貿(mào)易額。2．貨幣籃子中的貨幣既有興旺國家的貨幣，也有開展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家的貨幣。我們借用人們常用的硬幣與軟幣的區(qū)分，也可以說，在我國的貨幣籃子中是既有硬幣也有軟構(gòu)建自己的貨幣籃子時那樣只有硬幣。當(dāng)然，硬幣和軟幣并沒有嚴格的界限，一切都以時間為轉(zhuǎn)移。3．從雙邊貿(mào)易量〔進出口總額〕來說，雖然有100億美元和50億美元兩個數(shù)量界限，但進入我國貨幣籃子的都是100億美元以上的貨幣；然而又不是所有100億美元以上的國家和地區(qū)的貨幣都進入了我國的貨幣籃子。之所以在這些100億美元國家的貨幣中只選取了11種貨幣，而其中有5個是亞洲國家的貨幣，很明顯是因為這些國家和地區(qū)與中國的貿(mào)易在近年有了很大的開展，同時這些雙邊貿(mào)易的未來開展具有很大的潛力；這也表現(xiàn)了中國在亞洲地區(qū)的作用日益增加，以與人民幣在周邊國家和地區(qū)的影響日益增大。三、國內(nèi)外對人民幣貨幣籃子權(quán)重的計算由于周小川只披露了人民幣貨幣籃子的貨幣種類，而沒有披露在貨幣籃子中各種貨幣的權(quán)重，于是國際上一些研究者和研究機構(gòu)使用各種方法和數(shù)學(xué)模型測算它們的權(quán)重。這種測算有兩個方向。一個方向是根據(jù)進入我國的籃子貨幣的量的界限，即根據(jù)100億和50億美元的雙邊貿(mào)易額進展測算；另一個方向是根據(jù)我國正式公布的貨幣籃子中的11種貨幣進展測算。根據(jù)進入我國貨幣籃子的量的界限進展測算的主要是美國舊金山聯(lián)邦儲藏銀行MSpiegelALookatChinasNewExchangeRateRegim中e為測算各種貨幣在籃子中的權(quán)重計算了三個指數(shù)：狹義指數(shù)、廣義指數(shù)和狹義加#的#指數(shù)。他將IMFDirectionofTradeStatistics公布的2004年與中國的雙邊貿(mào)易額超過100億美元〔不包括##〕占中國貿(mào)易總額66的%15種貨幣〔這與我國公布的不同〕構(gòu)成的指數(shù)稱為“狹義的〞貿(mào)易加權(quán)指數(shù)；將與中國的雙邊貿(mào)易額超過50億美元〔也不包括##〕的22種貨幣〔這也與我國公布的根據(jù)我國公布的進入貨幣籃子的11種貨幣進展測算的是TAC研究小組。他們使用了三種方法測算籃子中每種貨幣的權(quán)重。第一種方法是根據(jù)中國與貿(mào)易伙伴的經(jīng)常項目交易的相比照重測算每種貨幣在籃子中中國與貿(mào)易伙伴的經(jīng)常項目和資本項目的交易主要是以美元表示的。于是他們使用了第二種方法。第二種方法就是使用普通最小二乘估計量(TheOrdinaryLeastSquaresEstimator，OLS)，以籃子中的11種貨幣對美元的每天的匯率為根底，對7月22日—9月6日人民幣對是四種主要貨幣。Johansen的協(xié)整過程〔CointegrationProcedure〕得出了兩組然而，據(jù)德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿說，從人民幣匯率的波幅看，按照德意測算方法顯然夸大了美元在籃子中的比重。四、從人民幣貨幣權(quán)重的計算看人民幣匯率的走勢對我國貨幣籃子中各種貨幣權(quán)重進展測算的最終目的是要對影響人民幣匯率的因素進展分析，從而對人民幣匯率的走勢進展預(yù)測。l的路線圖。他得出的結(jié)論是：在一個較長的時期之內(nèi)，三個指數(shù)的值對貨幣籃子的幣種構(gòu)成相對說來是不敏感的；從2001年以來，三個指數(shù)對美元都表現(xiàn)為明顯的升值。三種指數(shù)的程度上來自于歐元對美元的升值。他對三個指數(shù)的升值呈遞降趨勢的解釋是：港元是與美元哥貨幣形式上沒有盯住美元，但它與美元匯率的變動相對于籃子中的其他貨幣的變動要小。因而，當(dāng)歐元相對于美元升值時，它們的匯率的變化都不大。末人民幣對美元的即期匯率。其結(jié)果是：用OLS和第一個協(xié)整關(guān)系得出的預(yù)期的即期匯率根本上一樣，平均為8.08元。而用第二個協(xié)整關(guān)系得出的預(yù)期的即期匯率最高值為7.91元，最低值為8.11元，平均為7.99元，人民幣的年升值率為1.2%。然而，他們認為，這些預(yù)期值最終要取決于中國貨幣當(dāng)局為保持人民幣對貨幣籃子穩(wěn)定的彈性的大小。但是，人民幣漸進的、持續(xù)的升值的趨勢是可以預(yù)料的。如果人民幣日平均升值0.15%，那么年平均升值元的比價在6.85~7.99元之間，即使取中間值也是7.5元，也會比現(xiàn)在升值7.3%。五、我們對人民幣貨幣籃子的觀點從Spiegel、TAC和德意志銀行的研究，結(jié)合我們的分析，我們對我國的貨幣籃子有如下一些看法：都是以市場供求為根底，但現(xiàn)行制度的微觀經(jīng)濟主體進一步增加，國家對外匯供求的限制進匯率制度的背景下出現(xiàn)的，而現(xiàn)行匯率制度是在放棄盯住美元的匯率制度的背景下產(chǎn)生的?！?〕中央銀行對人民幣匯率的調(diào)節(jié)是在外匯供求根底上，參照一籃子貨幣而不是盯住一籃子貨幣進展，這樣就使人民幣匯率有了更大的彈性。隨著時間的推移，這個彈性將會逐漸加大，直到人民幣匯率制度從有管理的浮動匯率制度變?yōu)樽杂筛拥膮R率制度。第二，我們認為，要探究人民幣貨幣籃子中各種貨幣的權(quán)重只能根據(jù)我國中央銀行已經(jīng)公布的11種貨幣，而不能象Spiegel那樣用擴大了的籃子來探討各種貨幣的權(quán)重。這是因為，Spiegel只考慮了進入貨幣籃子的量的界限，但無視了貨幣籃子的質(zhì)的規(guī)定性。而且，雖然Spiegel只提供了他的三個指數(shù)中的第三個指數(shù)〔即狹義指數(shù)加##的〕各種貨幣的權(quán)重，但我們可以看到，擴大貨幣籃子的結(jié)果導(dǎo)致各種貨幣的權(quán)重極大地不同于TAC和MorganStanley測算的權(quán)重，尤其是低估了美元在貨幣籃子中的權(quán)重，這顯然是與今天美元在中國對外經(jīng)濟中的地位和作用不相稱的。因此，在估計籃子中貨幣的權(quán)重時，我們不同意擴大貨幣籃子從而測算各種貨幣權(quán)重的做法。但是，我們也不同意用人民幣的波幅來判斷各種貨幣權(quán)重的做法。因為，人民幣的波動既有經(jīng)濟的因素，也有非經(jīng)濟的因素，尤其是我國中央銀的籃子貨幣〞的美元、和韓元；“對人民幣匯率也很重要〞的新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大級〞貨幣，那么，我們可以看到，由于4種核心貨幣在貨幣籃子中占了很大比重，所以，核心貨幣對人民幣匯率的變化影響最大。然而，由于美元在我國籃子貨幣中占了最大的比重，也由于我國的一些主要貿(mào)易伙伴的貨幣是盯住美元的，再加上在當(dāng)前世界上美元占據(jù)著其他貨幣無法替代的地位和作用，因此，影響人民幣匯率的仍然主要是美元的強弱。核心貨幣中的歐元、日元、韓元和次級貨幣對美元的匯率的變化并不能夠完全說明人民幣匯率的變化。正因為如此，在當(dāng)前美元對歐元和日元大幅升值的背景下，人民幣對歐元和日元也大幅升值。這也就是說，盡管人民幣現(xiàn)在不是盯住美元的，但實際上人民幣與美元仍然有很強的互動關(guān)系。第四，我們認為，Spiegel將港幣包括在貨幣籃子中的看法是值得考慮的。##雖然是中國的一局部，但大陸與#的#貿(mào)易往來歷來都計入大陸的國際收支中；去年##與大陸貿(mào)易總額幣，因此，我們認為，在貨幣籃子中應(yīng)該包括港元。六、對中國匯率制度選擇的總結(jié)從上面兩節(jié)我們可以看到，我國匯率制度選擇的依據(jù)是：度選擇的根本依據(jù)。1953——1978年的計劃經(jīng)濟決定了我國實行固定匯率制度。從1978年開始，中國進入了改革開放時期，經(jīng)濟管理體制從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。與市場經(jīng)濟逐漸在中國建立、形成和開展相適應(yīng)，人民幣匯率月1日實行以市場供求為根底的、單一的、有管理的浮動匯率制度和2005年7月21日實行的以供求為根底的、參考一籃子貨幣進展調(diào)整、有管理的浮動匯率制度。是新中國治理惡性通貨膨脹的時期，這時我國實行浮動匯率制度，根據(jù)國內(nèi)外物價水平的變經(jīng)常項目和資本項目連續(xù)出現(xiàn)順差，外匯儲藏大量增加；另一方面，中國的實體經(jīng)濟部門和風(fēng)險的能力還有待加強因，此，中國還不具備實行完全的浮動匯率制度的條件。在這種情況下，中國選擇了有管理的浮動匯率制度。但我們可以看到，2005年的有管理的浮動匯率制度比1994年的有管理的浮動匯率制度更具彈性。第三、在一定情況下，中國的匯率制度的選擇考慮了國與國之間的關(guān)系。這就特別明顯地表現(xiàn)在1997年東南亞金融危機中，中國選擇了釘住美元的匯率制度，實行人民幣不貶值的政策，為緩解這場危機做出了應(yīng)有的貢獻。在國外要求人民幣匯率升值和更具彈性的情況下，2005年7月21日人民幣匯率不但升值2.1％，而且還放棄了實行近8年的匯率制度，選擇了更具彈性的新的有管理的浮動匯率制度。第四節(jié)人民幣經(jīng)常項目可兌換1996年11月27日中國人民銀行行長戴相龍正式致函國際貨幣基金組織，宣布中國不再適用國際貨幣基金組織協(xié)定第十四條第2款的過渡性安排，自1996年12月1日起，承受際貨幣基金組織協(xié)定第八條第2款、第3款、第4款的義務(wù)，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下的可兌換。國際貨幣基金組織總裁康德蘇先生當(dāng)天在華盛頓發(fā)表書面聲明，對我國政府這一舉措他認為：“這是中國在歷史性變革和果斷融入世界市場經(jīng)濟進程中的又一座里程碑。實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換，將進一步增強國際社會對中國改革光明前景的信心，這一步驟以與計劃中的其他結(jié)構(gòu)改革預(yù)示著中國美好的未來，并將有益于世界經(jīng)濟。〞承受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條款義務(wù)，意味著我國從此對經(jīng)常性國際交易支付和轉(zhuǎn)移，包括對所有無形貿(mào)易的支付和轉(zhuǎn)移不得加以限制，不實行歧視性的貨幣安排或多重貨幣制度，所有法規(guī)和規(guī)章都必須遵循這一原那么。這是國家宏觀調(diào)控能力增強的表現(xiàn)，說明了中國政府有能力以間接調(diào)控手段管理國際收支，維護人民幣幣值的穩(wěn)定。據(jù)悉，目前國際貨幣基金組織大局部成員國已承受第八條款義務(wù)，實現(xiàn)了本國貨幣的經(jīng)常項目可兌換。我國正式參加這一行列，使我國外匯管理體制與國際通行規(guī)那么接軌，這人民幣經(jīng)常項目可兌換以后，將為外商來華貿(mào)易和來華投資，為中國企業(yè)走向國際市場提供寬松的環(huán)境，創(chuàng)造有利的條件。我國在承受第八條款義務(wù)、取消對經(jīng)常項目的外匯管制后，對資本項目外匯收支仍將有所限制，人民幣還不是完全的自由兌換貨幣，居民在國內(nèi)還不能自由買賣外匯和自由對外支付。逐步放松資本項目外匯管制，最終實現(xiàn)包括資本項目可兌換在內(nèi)的人民幣自由兌換，是我國外匯體制改革的最終目標，還需要較長的過程。4月1日起生效?！皡f(xié)定〞關(guān)于成員國貨幣經(jīng)常項目可兌換的條款是第八條。當(dāng)一國一經(jīng)承受這一條款，該國即成為第八條款成員國。我們下面將第八條〔譯文〕全文引載，以便大家全面了解該條的內(nèi)容。第八條會員國的一般義務(wù)第一節(jié)引言各會員國除承當(dāng)協(xié)定其他各條件的義務(wù)外，尚須履行本條規(guī)定的義務(wù)。第二節(jié)防止限制經(jīng)常性支付ab二節(jié)的規(guī)定外，各會員國未經(jīng)基金同意，不得對國際經(jīng)常往來的付款和資金轉(zhuǎn)移施加限制。〔b〕有關(guān)任何會員國貨幣的匯兌契約，如與該國按本協(xié)定所施行的外匯管理條例相抵觸時，在任何會員國境內(nèi)均屬無效。此外，各會員國得相互合作采取措施，使彼此的外匯管理條例更為有效，但此項措施與條例，應(yīng)符合本協(xié)定。第三節(jié)防止施行歧視性貨幣措施除本協(xié)定規(guī)定或基金準許者外，無論是在第四條或附錄C規(guī)定的幅度之內(nèi)或之外，任何會員國或第五條第一節(jié)所述之財政機關(guān)不得施行歧視性貨幣措施或多種貨幣匯率制，如在本協(xié)定生效前已經(jīng)施行此項安排與措施，該有關(guān)會員國應(yīng)與基金磋商逐步解除的方法，但其根據(jù)第十四條第二節(jié)規(guī)定而施行者不在此限。在該情況下得適用該條第三節(jié)的規(guī)定。第四節(jié)兌付外國持有的本國貨幣任何會員國對其他會員國所持有的本國貨幣結(jié)存，如其他會員國提出申請，應(yīng)于購回，但申請國應(yīng)說明：此項貨幣結(jié)存系最近經(jīng)常性往來中所獲得。〔ii〕此項兌換系為支付經(jīng)常性往來所必需。購置國得自行選用特別提款權(quán)支付〔須遵守第十九條第四節(jié)規(guī)定〕或者使用該申請國的貨幣支付?！瞚〕按本條第二節(jié)或第六條第三節(jié)規(guī)定，已限制此項貨幣結(jié)存的兌換；〔ii〕此項貨幣結(jié)存系一會員國在撤銷依照第十四條第二節(jié)所施行的限制的交易所得；〔iii〕此項貨幣結(jié)存之獲得違反被要求購置的會員國的外匯條例；〔iv〕申請國的貨幣，依照第七條第三節(jié)〔a〕的規(guī)定，已經(jīng)被宣告為稀少貨幣；〔v〕被要求購置的會員國由于其他原因，已經(jīng)無資格用本國貨幣向基金購置其他國家的貨幣。第五節(jié)供給資料〔a〕基金得要求各會員國提供基金認為其進展活動所需得各種資料，為了有效地實現(xiàn)基金的任務(wù)，至少應(yīng)包括以下全國性的資料：i內(nèi)外持有的〔1〕黃金，〔2〕外匯；〔ii〕官方機構(gòu)以外的銀行和金融機構(gòu)在國內(nèi)外持有的〔1〕黃金，〔2〕外匯；〔iii〕黃金生產(chǎn)量；〔iv〕黃金輸入量，與輸出入國別；〔vii〕國際投資狀況，即外國人在本國境內(nèi)的投資，與本國人在國外的投資，就可能X圍內(nèi)提供此項資料；〔viii〕國民收入；〔ix〕物價指數(shù)，即批發(fā)和零售市場的商品價格指數(shù)，與進出口價格指數(shù)；〔xi〕外匯管理情況，即參加基金時外匯管理的全面情況，以與后來變更的詳情；〔xii〕如有官方的清算安排，關(guān)于商業(yè)與金融交易等清算的數(shù)額，與此項未清算款項拖欠的時間?！瞓〕基金在要求此項資料時，應(yīng)考慮各會員國提供資料能力的不同。會員國并無義務(wù)提供資料詳細到這樣地步以致泄漏了私人和公司的事務(wù)但。會員國應(yīng)提供盡可能詳細而準確的必要資料，防止單純的估計?！瞔〕基金得與會員國協(xié)商下，獲取更多得資料。基金應(yīng)成為收集和交換貨幣金融情報的中心，以便進展研究協(xié)助會員國擬定政策，促進基金目的的實現(xiàn)。第六節(jié)會員國間對現(xiàn)行國際協(xié)定的協(xié)商如根據(jù)本協(xié)定，某會員國被準許在本協(xié)定規(guī)定的特殊或臨時情形下維持或施行外匯交易限制，而在本協(xié)定以前已與其他會員國簽訂的協(xié)議與此項外匯限制的實施相抵觸時，有關(guān)會員國應(yīng)相互協(xié)商，以作成雙方可以承受的必要調(diào)整。本條規(guī)定不應(yīng)影響第七條第五節(jié)的施行。第七節(jié)在儲藏資產(chǎn)政策上合作的義務(wù)每個會員國應(yīng)和基金或其他會員國進展合作，以保證會員國有關(guān)儲藏資產(chǎn)的政策應(yīng)與促進對國際流動資金轉(zhuǎn)好的國際監(jiān)視，以與使特別提款權(quán)作為國際貨幣制度的主要儲藏資產(chǎn)的目標相一致。第五節(jié)，我們也一并引出。第三節(jié)基金持有的某種稀少貨幣〔a〕如基金認為對于某會員國貨幣的需求明顯地嚴重威脅基金供給該項貨幣的能力時，不論其已否按本條第二節(jié)規(guī)定發(fā)出報告，應(yīng)即正式宣告該貨幣已經(jīng)稀少。此后，對所存有和可收的該項稀少貨幣，應(yīng)參酌各會員國的相對需要、總的國際經(jīng)濟形勢與其他有關(guān)的考慮，進展分配?；鸩?yīng)發(fā)出關(guān)于此項措施的報告。ba亦即是授權(quán)任何會員國，在與基金協(xié)商后，暫時限制稀少貨幣的自由匯兌。依照第四條和附錄C，該成員國應(yīng)有全權(quán)決定此項限制的性質(zhì)。但此項限制，僅以對稀少貨幣的需求與該國已有或應(yīng)供給相適應(yīng)為限。一俟情況許可，應(yīng)即盡速放寬或解除限制。第四節(jié)限制的執(zhí)行任何會員國依照本條第三節(jié)〔b〕的規(guī)定，對任何其他會員國貨幣施行限制時，應(yīng)對其他會員國就此項限制措施所提的任何意見，盡量予以考慮。第五節(jié)其他國際協(xié)定對此項限制的效力各會員國同意不引用本協(xié)定未簽訂前與其他會員國所訂任何協(xié)定內(nèi)的義務(wù)，以免妨礙本條文規(guī)定的施行。節(jié)提到的第十四條全文如下：第十四條過渡方法第一節(jié)對基金的通知會員國應(yīng)通知基金是否將采用本條第二節(jié)的過渡方法，或者是否將準備承受第八條第二、三、四節(jié)所規(guī)定的義務(wù)。采用過渡方法的會員國以后如準備承受上述義務(wù)時，應(yīng)立即通知基金。第二節(jié)外匯限制會員國在通知基金準備按本規(guī)定采用過渡方法后得不顧本協(xié)定任何其他條文的規(guī)定，維持并根據(jù)情況變化修改在其成為會員國時已在施行的各種限制國際經(jīng)常性往來的付款和資金轉(zhuǎn)移方法。會員國應(yīng)繼續(xù)在其外匯政策中注意基金的宗旨。一旦條件許可，應(yīng)即采取各種可能的措施，與其他會員國開展各種商業(yè)上和金融上的方法，以便利國際支付，并促進一個穩(wěn)定的匯率制度。特別是，一旦會員國自信取消此種外匯限制后已能解決本身國際收支問題，而不致過分依賴基金的普通資金時，應(yīng)即取消本節(jié)規(guī)定下所維持的各種限制。第三節(jié)基金對限制方法的行動基金應(yīng)就依本條第二節(jié)實施的限制提出年度報告。任何會員國如仍保存不符合第八條第二、三、四節(jié)的任何限制，應(yīng)每年與基金進展磋商有關(guān)繼續(xù)施行的問題。如基金認為在特殊情況下有必要時得向會員國提議，指出目前情況有利于將不符合本協(xié)定其他條文規(guī)定得某項限制予以取消，或?qū)⑷肯拗朴枰苑艞墸⒔o予該會員國一答復(fù)的適當(dāng)期限。如基金發(fā)現(xiàn)基金可宣告該國喪失使用基金普通資金的資格。〞如果會員國不能實施第八條款，那么應(yīng)按第十四條的要求每年同基金組織磋商，這種會員國通常成為第十四條磋商國。3．對于第八條中提到的“經(jīng)常性往來支付〞，在“協(xié)定〞的第三十條“名次說明〞的〔b〕款有如下說明：各項：i經(jīng)常性業(yè)務(wù)〔包括勞務(wù)在內(nèi)〕，以與正常短期銀行信貸業(yè)務(wù)的支付；〔ii〕貸款利息與其他投資凈收入的支付；〔iii〕數(shù)額不大的償還貸款本金或攤提直接投資折舊的支付；〔iv〕數(shù)額不大的贍家匯款?；鸬门c有關(guān)會員國協(xié)商后，確定何種特定往來屬于經(jīng)常性往來，或?qū)儆谫Y本往來。二、經(jīng)常項目可兌換性的一般先決條件兌換性通常被定義為按固定匯率把一種貨幣自由兌換成黃金的權(quán)利。今天，當(dāng)貨幣持有者按國際儲藏貨幣時，前者可以被視為“充分可兌換貨幣〞。貨幣可兌換性意味著不存在對外匯交易的限制，但不一定意味著不存在對國際貿(mào)易或資本流動的限制。因此，貨幣的可兌換性是指用本國貨幣兌換外幣的權(quán)利是否受到限制。在討論經(jīng)常項目可兌換性的問題時，國際貨幣基金組織經(jīng)濟學(xué)家認為要成功地實行可兌換性必須具備某些先決條件。隨著時間的推移，這些先決條件可能有所變化，但根本的必經(jīng)濟單位對市場價格產(chǎn)生反響的誘因，這種誘因應(yīng)防止出現(xiàn)大的扭曲。這些條件的前三個可以被視為是確保經(jīng)常項目可兌換性的實施不會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的必要條件，而第四個是確?？蓛稉Q性帶來預(yù)期的經(jīng)濟利益的必要條件。對正在從中央計劃經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟體制的國家來說，第三和第四個條件要求進展大規(guī)模的體制改革。因此，是直接實行可兌換性還是分階段進展，可能取決于對全面和迅速的改革方案是否有強烈的政治支持。國際貨幣基金組織經(jīng)濟學(xué)家對這四個條件的分析如下：實行經(jīng)常項目可兌換性的第一個先決條件〔適當(dāng)?shù)膮R率〕是易于理解的。除非匯率與國際收支平衡大體一致，否那么實行可兌換性會導(dǎo)致很大的不平衡。不管當(dāng)局選擇是讓對外收支持續(xù)不平衡的政策還是決定通過國內(nèi)政策措施使經(jīng)濟降溫或刺激經(jīng)濟，這些不平衡通常都會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生不穩(wěn)定的影響。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家中，與國際收支平衡相一致的匯率在一段時間里可能會隨著該國生產(chǎn)部門〔包括出口和進口替代行業(yè)〕競爭力的開展而變化。在轉(zhuǎn)型過程的初期取消可兌換性限制所需的匯率可能會比在后期〔當(dāng)該國各行業(yè)更具有競爭力和能夠?qū)κ袌隽α孔鞒龈玫姆错憰r〕取消這些限制所需的匯率貶值幅度更大因。此，設(shè)想一條說明轉(zhuǎn)型過程不同時期與經(jīng)常項目可維持性相一致的實際匯率水平的匯率軌跡可能是有益的。在其他情況不變時，預(yù)期的前景是：隨著該國生產(chǎn)部門的根本競爭力有所提高，實際均衡匯率應(yīng)有一些升值。但是，在短期內(nèi)，各國的目標應(yīng)該是實現(xiàn)這樣一種匯率，即在改革的情況下，匯率應(yīng)能帶來可維持的經(jīng)常項目平衡。匯率升值太多會給維持經(jīng)常項目平衡造成困難，因為匯率貶值太多會使進口商品對企業(yè)和居民來說太昂貴，從而使生產(chǎn)和投資決策產(chǎn)生偏向。2〔2〕充足的國際清償手段即使匯率軌跡與經(jīng)常項目平衡大體一致，充足的國際清償手段〔主要包括外匯儲藏和獲得外國融資的機會〕對一國經(jīng)受住其國際收支周期性逆差或暫時性貿(mào)易條件的沖擊是很重要的。沒有充足的國際清償手段各，國難以為國內(nèi)生產(chǎn)者和消費者保持穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，因為在面臨對進出口額或價格的短期不利干擾的情況下既，要穩(wěn)定匯率又要穩(wěn)定利率是有困難的。另外，充足的國際清償手段對一國的全面調(diào)整努力的信譽是必要的。沒有充足的清償手段，觀察家們可能會認為該國易受不可預(yù)期的對外收支變化的影響，從而會刺激人們對其貨幣采取投機行為。不充足的清償手段是西歐工業(yè)國家創(chuàng)設(shè)中央支付聯(lián)盟作為過渡性安排的一個主要原因，也是1946年到20世紀50年代后期期間〔當(dāng)時的準那么是固定匯率和依賴儲藏〕逐步實行貿(mào)易自由化和可兌換性的一個主要原因。要衡量國際清償手段支持經(jīng)常項目可兌換性的充足程度是一個復(fù)雜的問題。這一問題的答案局部取決于該國所期望的匯率彈性程度。在許多開展中國家進入國際信貸市場的機會有限的情況下，基金組織鼓勵一局部開展中國家把外匯儲藏積累到至少能滿足三個月的進口〔到岸價格〕需要?！?〕合理的宏觀經(jīng)濟政策實行經(jīng)常項目可兌換性的第三個先決條件是合理的宏觀經(jīng)濟政策。這種政策最低限度應(yīng)足以保持維持經(jīng)常項目平衡。很難說宏觀經(jīng)濟控制和約束必須有多嚴才能達到這個目的。但是明顯的是，需要有嚴格的財政和貨幣控制，以創(chuàng)造一個使改革計劃成功的全面穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。當(dāng)對當(dāng)局實行嚴格的宏觀經(jīng)濟控制的意愿或能力有所懷疑而致使全面宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性〔特別包括價格穩(wěn)定〕的前景模糊不清時，對外收支不平衡可以造成嚴重的投機壓力。因而這時，更需要有嚴格的財政和貨幣控制。同樣清楚的是，從中央計劃轉(zhuǎn)向依靠市場力量的國家必須進展全面的體制改革，這樣就可以通過間接手段〔如公開市場業(yè)務(wù)〕而不是依靠直接控制來達到宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。歷史經(jīng)驗說明了嚴格的財政控制在改革計劃中的重要作用。嚴格和可靠的財政約束通常要求有控制財政赤字的預(yù)算程序，包括限制對虧損企業(yè)的自動融資和補貼方式。此外，如一些經(jīng)濟學(xué)家所強調(diào)的，用公開稅收制度取代中央計劃經(jīng)濟的隱含稅收制度是相當(dāng)重要的。2這些決策發(fā)生偏向的程度當(dāng)然取決于決策者對未來匯率變化預(yù)期的準確度。在公開稅收制度下，公共企業(yè)的解體或在新的誘因下完善經(jīng)營都會使稅收收入隨著經(jīng)濟的增長呈彈性增長趨勢。關(guān)于嚴格的貨幣控制對經(jīng)濟穩(wěn)定的重要性，也已得到充分的證明。市場型經(jīng)濟的嚴格貨幣控制要求中央銀行系統(tǒng)具有通過調(diào)整利率或其他政策手段來間接地穩(wěn)定經(jīng)濟的能力。建立這樣一種機構(gòu)在中央計劃經(jīng)濟國家尤其重要。在中央計劃經(jīng)濟里，對生產(chǎn)和資源分配的控制以與商業(yè)銀行活動的欠缺削弱了強有力的貨幣當(dāng)局存在的重要性。實行貨幣控制還需要取消一國最初面臨的任何“貨幣過剩〞。貨幣政策必須能夠使價格水平和宏觀經(jīng)濟環(huán)境保持一定程度的穩(wěn)定性。在貨幣過剩的情況下這是不可能的，因為在貨幣過剩的情況下，清償未清貨幣余額可能造成大量的消費者支出〔包括進口〕增長。通過這種貨幣改革，或者通過出售國有資產(chǎn)〔如房產(chǎn)股本〕，以與把利率定在正實際水平上可以消除貨幣過剩。但是，如果取消對貿(mào)易和貨幣可兌換性的限制先于消除貨幣過剩，那么利用國內(nèi)貨幣余額購置進口商品的機會將會耗盡外匯儲藏，并給匯率和利率造成很大的壓力。〔4〕對市場價格反響的誘因?qū)嵭薪?jīng)常項目可兌換性的第四個先決條件——經(jīng)濟單位要具有對市場價格產(chǎn)生反響的誘因，這種誘因不應(yīng)發(fā)生大的扭曲〔不包括實行可兌換性后將要消失的那些扭曲〕——也向還沒有建立很有效的市場價格機制的經(jīng)濟提出大的挑戰(zhàn)。在中央計劃經(jīng)濟中，價格通常與生產(chǎn)本錢或相對消費者價值沒有關(guān)系。因此，價格改革是轉(zhuǎn)變過程的一個主要內(nèi)容。這種改革的目標是確保價格正確地反映資源的相對稀缺和從不同經(jīng)濟活動中得到的邊際收益。在這方面，人們普遍認為，現(xiàn)行世界市場價格最清楚地指明了貿(mào)易品和勞務(wù)的價值相對稀缺，而這又會影響非貿(mào)易商品的適當(dāng)價格。如前所述，一旦大的價格/本錢扭曲已被消除，而且市場價格機制發(fā)生作用，那么，實行經(jīng)常項目可兌換性的好處就是：讓國內(nèi)生產(chǎn)者面臨進口競爭的壓力，并創(chuàng)造由現(xiàn)行世界市場相對價格指導(dǎo)國內(nèi)生產(chǎn)、投資和消費決策的環(huán)境。進口競爭迫使國內(nèi)生產(chǎn)者提高效率和減少國內(nèi)獨家壟斷和寡頭壟斷的市場力量。此外，由于根據(jù)世界價格作出各項決策，國內(nèi)投資者將把資源分配到與該國在世界經(jīng)濟中的相對優(yōu)勢一致的領(lǐng)域里。然而，如果國內(nèi)生產(chǎn)者和居民沒有增加供給的誘因也沒有對價格上漲做出減少需求的反響，市場價格機制就不會發(fā)揮適當(dāng)?shù)淖饔茫∠麑ν鈪R和貿(mào)易的限制也不會對生產(chǎn)和投資的效率產(chǎn)生有利影響因。此，調(diào)動企業(yè)的積極性是沿著實行經(jīng)常項目可兌換性道路前進的重要一步。在這一方面應(yīng)強調(diào)的是，如果生產(chǎn)者不受“底線約束〞的制約，市場價格機制就不能發(fā)揮適當(dāng)?shù)淖饔谩Ｔ谥醒胗媱澖?jīng)濟里，大量生產(chǎn)是在“軟預(yù)算限制〞下的企業(yè)里進展。在軟預(yù)算限制下，財務(wù)虧損通常被國家的補貼、稅收優(yōu)惠或自動信貸彌補或掩蓋了。因此，這些企業(yè)的生產(chǎn)者缺少對價格信號作出適當(dāng)反響的誘因。在宏觀經(jīng)濟方面，軟預(yù)算限制一直是財政赤字和通貨膨脹的滋生地。因此，硬化預(yù)算限制以與〔更廣泛地說〕給予或加強生產(chǎn)者和消費者對市場價格信號作出適當(dāng)反響的誘因應(yīng)在實行經(jīng)常項目可兌換性之前或同時實現(xiàn)。對生產(chǎn)者來說，這可能要求私營化，盡管其他改革可能也會鼓勵企業(yè)以追求最高凈收益為目的。三、我國實行經(jīng)常項目可兌換的條件從實際情況來看，20世紀90年代，我國已經(jīng)具備了達到經(jīng)常項目可兌換的四個條件。第一，1994年的匯率并軌與其以后三年的實踐說明，人民幣匯率是符合中國當(dāng)時市場經(jīng)濟實際的匯率。1979年改革開放以前，由于中國計劃經(jīng)濟體制的影響，人民幣匯率長時期內(nèi)根本不變。這樣，在國內(nèi)物價水平上漲、人民幣對內(nèi)貶值的情況下，以與在西方國家主要貨幣于1973年以后實行浮動匯率的背景下，人民幣匯率的固定不變必然帶來人民幣對外幣值的上升擴大了人民幣匯率的不合理性，使我國的出口貿(mào)易處于虧損狀態(tài)。1981年我國為了扭轉(zhuǎn)貿(mào)易虧損而實行了官方匯率〔1美元兌1.5元人民幣〕和內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價〔1美元兌2.8元人民幣〕的雙重匯率制度。內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價雖然對促進出口起到了一定作用，但人民幣匯價高估的狀況仍未改變。為了使人民幣匯率向合理水平靠近，根據(jù)國際慣例，從1985元的比價為1美元兌5.8元人民幣。與1：1.5的匯率相比，人民幣貶值了286％。然而，這時的人民幣匯率仍然不是由外匯供求狀況決定的匯率。隨著外匯調(diào)劑市場的建立和開展，我國又再次實行了雙重匯但雙重匯率制度在國內(nèi)導(dǎo)致了哄炒外匯的投機行為，擾亂了外匯外貿(mào)的正常經(jīng)營秩序，不利于國內(nèi)物價的穩(wěn)定，在國際上也引起了非難，阻礙我國的“復(fù)關(guān)〞，也不符合國際貨幣基金組織對成員國不得實行復(fù)匯率制度的要求。于是，從1994年1月1日開始，我國實行了匯率并軌，取消1：5.8的官方匯率，而實行1：8.7的市場匯率。在這之后，隨著我國銀行結(jié)售匯制度的實行和國際收支狀況的改善，國家外匯供給持續(xù)大于外匯需求，人民幣對美元的當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟狀況和對外經(jīng)濟關(guān)系的。人民幣匯率也在調(diào)節(jié)我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)國際收支和引導(dǎo)外匯資源的合理配置中起到了應(yīng)有的作用。第二，我國已經(jīng)擁有了充足的外匯儲藏，也有較強的籌措國外資金的能力。隨著我國儲藏持續(xù)增加。僅以1995年和1996年為例，1995年我國對外貿(mào)易狀況在1994年的根底上繼續(xù)保持良好勢頭。出口比上年增長24.91％；進口比上年增長15.52％。經(jīng)常項目順差為16.2億美元。同時，資本項目繼續(xù)保持高額流入的態(tài)勢，全年順差達386.7億美元。在外貿(mào)順差和資本凈流入的有力支持下，1995年我國外匯儲藏年末余額為735.9億美元，比上年增加了219.8億美元，增幅達42％。1996年我國國際收支狀況繼續(xù)保持良好態(tài)勢對。外貿(mào)易順差達195.35億美元；經(jīng)常項目順差為72.42美元，成為世界第二大外匯儲藏國。這為人民幣經(jīng)常項目可兌換提供了堅實的物質(zhì)根底，也為應(yīng)付人民幣經(jīng)常項目可兌換后一些突發(fā)事件的發(fā)生提供了可靠有力的保障。第三，改革開放使我國經(jīng)濟管理體制發(fā)生了巨大變化：從計劃經(jīng)濟向社會主義市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)化、從粗放型經(jīng)濟向集約型經(jīng)濟轉(zhuǎn)化。與此相適應(yīng)，我國經(jīng)濟的調(diào)控已逐步從以行政為率政策、利率政策和財政政策的順利實施，使我國經(jīng)濟在低通貨膨脹背景下實現(xiàn)了適度的開展，成功實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸〞。經(jīng)濟軟著陸說明我國已經(jīng)有了健全的、可操作的、促進經(jīng)濟穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。第四，在經(jīng)濟體制改革中，我國現(xiàn)代企業(yè)制度已初步建立?，F(xiàn)代企業(yè)制度使企業(yè)在產(chǎn)權(quán)清晰的前提下，成為一個有獨立性的，能按自己的經(jīng)濟利益運行的法人組織。人民幣經(jīng)常項目的可兌換實質(zhì)上是價值規(guī)律由國內(nèi)市場擴展到國際市場。在這種情況下，我國企業(yè)不僅要適應(yīng)國內(nèi)市場競爭的需要，也要適應(yīng)國際市場競爭的需要。它要求企業(yè)按國內(nèi)外市場經(jīng)濟的需要調(diào)整自己的運行機制靈，敏地反映國內(nèi)外市場價格的變化和匯率的浮動所帶來的沖擊和影響。我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善必將使我國企業(yè)能夠更好的抓住機遇迎接挑戰(zhàn)。四、我國實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換的進程我國實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換的階段性是與我國外匯管理體制改革進程相適應(yīng)的。人民幣可兌換的階段性反過來又直接地或間接地制約我國外匯市場的運行機制和規(guī)模選擇。我國實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目的可兌換大約經(jīng)過了三個階段。這一階段的外匯體制改革為人民幣經(jīng)常項目的可兌換奠定了堅實的根底。這一階段的主要特征是：改革計劃經(jīng)濟體制下的外匯統(tǒng)收統(tǒng)支制度，實行外匯留成制度。國家實行外匯留成制度是為了鼓勵外貿(mào)經(jīng)營的主體增加外匯收入的積極性，滿足它們?nèi)粘＝?jīng)營的需要。與此相適應(yīng)，1980年建立了外匯調(diào)劑市場，開辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)。所謂外匯留成制度就是出口企業(yè)將出口收入的外匯賣給國家后，國家按規(guī)定比例給予出口企業(yè)和地方以一定的外匯留成額度；用匯時，用匯單位用人民幣配以額度，按國家公布的外匯牌價購置外匯對外支付。外匯留成制度的實施極大地調(diào)動了企業(yè)和地方對外貿(mào)易的積極性，使我國對外貿(mào)易有了長足的開展。但在這一制度具體實施過程中也出現(xiàn)了一些問題：區(qū)，以1978年外貿(mào)收購額為基數(shù)，各地對中央部委管的商品留成20％；地方管的商品留成牌價賣給國家銀行。而另一些單位那么需要外匯，但本身沒有留成外匯或留成外匯不足，國家計劃又不能給予安排。為了改善外匯留成制度，國家采取了兩個主要的措施。一是從提高留成比例到統(tǒng)一全國的留成比例。二是建立和開展外匯調(diào)劑市場。外匯調(diào)劑是企業(yè)、事業(yè)單位之間外匯使用權(quán)的一種有償轉(zhuǎn)讓。有外匯收入的單位可