錦江酒店研究報告規(guī)模龍頭發(fā)展提質(zhì)靜待行業(yè)復蘇曙光

錦江酒店研究報告：規(guī)模龍頭發(fā)展提質(zhì)，靜待行業(yè)復蘇曙光1、疫情加速連鎖化進程，行業(yè)集中度提升趨勢明確1.1、短期：供給去化、連鎖化提速，一旦復蘇龍頭將更為受益行業(yè)供給深度出清為復蘇奠定彈性基礎。疫情對酒店經(jīng)營沖擊較大，行業(yè)供給深度出清，其中以抗風險能力弱的非連鎖單體、中小規(guī)模酒店為主；

21年疫情反復震蕩，酒店經(jīng)營持續(xù)承壓，酒店投資謹慎，供給出清延續(xù)。2020年國內(nèi)酒店存量出現(xiàn)歷史性下滑，酒店數(shù)量約為28萬家，酒店客房數(shù)量約為1533萬家，同比分別下降17pct、13pct，基本回歸至2017年水平；2021年歐?？趶骄频陻?shù)量、客房數(shù)6.4%、9.4%，供給有所增加但仍未回升至2019年水平。2019年國內(nèi)酒店間夜數(shù)需求約39億間夜，不考慮旅游度假頻次增加帶來的外宿需求上升，結合盈蝶咨詢、歐睿數(shù)據(jù)，估計2021年行業(yè)間夜量供給為37億，預計若需求復蘇至2019年水平，供給量縮將帶動行業(yè)OCC（入住率）較2019年提升約3pct。疫情之下，供給邊緣出清，消費者安全性訴求、投資人抗風險意識均上升，頭部酒店集團獲得逆勢擴張機會，共同推動行業(yè)連鎖化率加速上升。疫情之下，消費者更傾向選擇安全性更有保障的連鎖酒店，出行機會相對被壓縮后亦存在單次出行時住宿消費相對升級的情況，供給端邊緣出清；投資人風險偏好降低，更愿意選擇有客源導流、品牌力較強的連鎖品牌進行加盟，部分單體或小型連鎖也出現(xiàn)翻牌情況，頭部酒店集團在此契機下逆勢擴張。根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)行業(yè)按酒店數(shù)、客房數(shù)計算的連鎖化率分別為31%、20%，均同比提升5pct，本土Top10集團在連鎖酒店行業(yè)中合計市占率（客房數(shù)口徑）為64.4%、同比提升4.6pct，在整體酒店行業(yè)中市占率為19.7%、同比提升4.3pct。1.2、中長期：四大趨勢推動行業(yè)集中度提升，龍頭競爭格局改善我們認為酒店行業(yè)相較其他線下服務業(yè)具有較強的正向規(guī)模效應，中長期輕資產(chǎn)+中高端+連鎖化+數(shù)字化將共同推動頭部酒店集團在規(guī)模體量和盈利能力方面均有機會得到更快提升，長期來看行業(yè)趨于頭部集中。趨勢一：輕資產(chǎn)化，加盟/特許經(jīng)營占比持續(xù)提升，未來有望REITs化。中長期看，降低直營比例可更好平抑經(jīng)濟周期導致的酒店集團業(yè)績大幅波動，輕資產(chǎn)化可在降低經(jīng)營風險、資金壓力的同時更快擴張和提升盈利能力。從海外經(jīng)驗看，國際酒店龍頭經(jīng)歷“直營-加盟-REITs化”的輕資產(chǎn)化過程，萬豪集團為個中代表。趨勢二：連鎖化，更優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的外宿體驗，頭部已達管理能力輸出階段。需求端看，連鎖酒店能為消費者在不同地點提供品質(zhì)統(tǒng)一、穩(wěn)定的外宿體驗；供給端看，連鎖在品牌營銷、管理系統(tǒng)、耗材采購、資金等方面邊際成本更低，同時頭部品牌連鎖多擁有自身銷售渠道，隨著規(guī)模擴大、會員體系完善，對OTA平臺流量依賴更小，能夠有效降低獲客成本。根據(jù)中國飯店協(xié)會數(shù)據(jù)，我國連鎖酒店數(shù)、客房數(shù)增速2017年以來一直快于行業(yè)，在行業(yè)新增固定資產(chǎn)完成額微增情況下，連鎖酒店數(shù)在疫情前仍維持雙位數(shù)增長。2020年連鎖化率（按客房數(shù)計算）為31%，而美國、歐洲分別為70%、42%，我們認為國內(nèi)酒店連鎖化率因下沉市場單體酒店退出/進入壁壘相對低可能無法達到美國水平，但仍有較大提升空間。趨勢三：產(chǎn)品結構升級向中高端升級。酒店中高端化符合需求端體驗感+性價比需求，以及供給端在租金、人力等固定成本長期上升情況下通過提升ADR以提升RevPAR的動機。中外對比看，目前國內(nèi)中高檔酒店占比約21%、較歐美市場低49pct，提升空間較大，2020年中檔、高檔酒店連鎖化率分別為30%、32%，較2019年分別提升10pct、5pct，快于經(jīng)濟型、豪華型酒店，預計未來中高檔連鎖化空間大、速度快。從疫情前2018~2019數(shù)據(jù)看，華住、錦江境內(nèi)中高端酒店同店OCC同比增長均高于經(jīng)濟型酒店。我們認為疫情之下，因宏觀經(jīng)濟仍相對承壓，短期內(nèi)存在多季度經(jīng)濟型入住率恢復程度好于中高端情況，但不改變中長期升級趨勢。趨勢四：數(shù)字化，改善用戶體驗，助力品牌方/加盟方降本增效，單體酒店、小型連鎖較難負擔該成本投入。短期看，數(shù)字化有助于疫情下提供無接觸入?。恢虚L期看，數(shù)字化有助于ToC端提供更好消費體驗、提高會員粘性，ToB端實時監(jiān)測運營情況，在選址、GOP管理等方面賦能門店，能有效降低人力成本、提升運營效率。三大酒店集團中華住數(shù)字化推進最早，根據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)，201年研發(fā)開支1.7億元、研發(fā)費用率1.6%，明顯高于錦江、首旅，2021年推出“華掌柜”自助一體機，支持預訂、支付、在線選房、人臉識別、發(fā)票預約、自助發(fā)卡和0秒退房離店等住店全流程操作。疫情發(fā)生后首旅對數(shù)字化投入明顯加大，2021年研發(fā)費用率上升至0.9%、較2019年上升0.5pct，從效果來看，2021年如家經(jīng)濟型、如家商旅每百間房配臵人員數(shù)分別為12.5人、13.7人，較2019年減少3.0、4.8人，人效快速提升原因之一即為數(shù)字化。圖片上傳中......2、錦江酒店：行業(yè)規(guī)模龍頭，疫情下境內(nèi)外恢復程度均較領先內(nèi)生增長+外延并購造就國內(nèi)連鎖酒店行業(yè)規(guī)模龍頭。公司1996年上市，2003~2010年進行重大資產(chǎn)重組和資產(chǎn)臵換，以星級酒店資產(chǎn)臵換控股股東經(jīng)濟型酒店資產(chǎn)（主要為1997年成立的錦江之星品牌），此后以有限服務型酒店運營管理、食品餐飲為主營業(yè)務；2013~2016年，先后收購時尚生活、法國盧浮、鉑濤、維也納等酒店集團，充實品牌矩陣、擴大規(guī)模。截至2021年末，公司已開業(yè)酒店數(shù)10613家、客房總數(shù)101.9萬間；根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，按2020年末客房數(shù)計算，公司在國內(nèi)連鎖酒店中市占率20.2%、同比提升0.7pct，位居第一。2021年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入113.4億元/+14.6%，其中有限服務酒店業(yè)務、食品及餐飲業(yè)務分別占比97.8%、2.2%，境內(nèi)、境外收入分別占比79.8%、20.2%。2021年酒店業(yè)業(yè)務收入110.9億元，同比增長12.7%、較2019年的148.5億元低25.3%，仍未完全擺脫疫情負面影響；分品牌體系看，維也納系、鉑濤系、盧浮系、錦江系收入貢獻分別約31.7%、29.1%、20.5%、16.9%，其中維也納貢獻率最高、且增速高于酒店業(yè)務整體（2021年貢獻率同比提升1.0pct）；分商業(yè)模式看，輕資產(chǎn)化持續(xù)推進，2021年加盟和管理酒店收入52.5億元、同增20.6%，對酒店業(yè)務貢獻率47.3%、同比提升2.2pct。2021年公司境內(nèi)酒店RevPAR恢復至19年的87.4%，在三強中處于領先水平。從境內(nèi)酒店經(jīng)營情況看，2021年錦江/首旅/華住

ADR（已售客房平均房價）分別恢復至2019年的101.4%/95.8%/102.1%，OCC分別恢復至2019年的86.2%/78.1%/85.5%，疊加之下RevPAR（每間可售房收入）分別恢復至2019年的87.4%/74.8%/86.9%，其中錦江RevPAR、OCC恢復程度更為領先。單季度來看，2021年除2Q21外錦江RevPAR恢復程度均最高，4Q21恢復至2019年同期的86.4%，較華住、首旅分別高1.1pct、14.8pct。2021年下半年開始公司境內(nèi)酒店RevPAR加速修復，恢復程度好于華住。隨著歐洲疫情好轉和管控放松，3Q21開始公司境外酒店（主要在法國）RevPAR快速修復，至4Q21恢復至2019年同期的81.6%、較華?。ㄖ饕诘聡└?6.4pct，全年恢復至2019年的66.9%。3、中高端品牌優(yōu)勢明顯，拓店規(guī)劃清晰、執(zhí)行力強3.1、品牌資源豐富，產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化，中高端運營領先擁有超過30個酒店品牌，品牌資源豐富、覆蓋多元市場。公司旗下?lián)碛卸ㄎ桓叨说挠翦\香，中高端的錦江都城、希爾頓歡朋、維也納國際等，中端的維也納酒店、麗楓、希岸等，以及經(jīng)濟型的錦江之星、7天、IU等，除價格外在風格、特色等方面有差異化定位，可滿足消費者對外宿的不同層次、維度需求。經(jīng)濟型以7天、錦江之星為基本盤，中端市場前三品牌中占兩席、份額優(yōu)勢明顯。公司錦江之星品牌創(chuàng)立于1997年，為國內(nèi)最早經(jīng)濟型酒店品牌之一，2016年收購鉑濤集團后將市占率第三的7天系列納入旗下，兩大品牌構成公司經(jīng)濟型酒店基本盤。2020年7天、錦江之星兩大品牌在國內(nèi)經(jīng)濟型連鎖酒店品牌中合計市占率11.8%、較2018年OYO入局后的低點提升1.2pct，截至2021年末已開業(yè)酒店分別為2057家、989家。中高端品牌方面，2015~2020年公司旗下維也納系列、鉑濤系的麗楓酒店市占率在國內(nèi)中端連鎖酒店品牌中連續(xù)位居第一、第三，喆啡、希岸分別于2017年、2020年開始進入前十榜單，2020年公司五大品牌在中端連鎖市場中合計市占率39.3%，份額優(yōu)勢明顯。在頭部有限服務型酒店集團均以加盟為主要擴張方式當下，我們認為公司客房數(shù)口徑高市占率的持續(xù)維持也能反映其旗下拳頭品牌綜合競爭力較強，經(jīng)過市場檢驗能持續(xù)獲得較多投資人認可。產(chǎn)品迭代優(yōu)化與品牌力積累互相強化，不斷提升對加盟商吸引力，中高端維也納系列升級成功。酒店品牌需要適應消費者、投資人需求定期做門店產(chǎn)品模型優(yōu)化升級，以此達到提升老店經(jīng)營水平和吸引新加盟商的目的。公司在中高端酒店模型優(yōu)化上較為成功，以維也納酒店為例，定位“五星體驗、二星消費”，于國內(nèi)首推延遲退房時間至下午2點、會員可延時至下午6點，更好滿足核心客群商務人士外宿需求；2020年發(fā)布的V5.0版本與上一版本相比，風格在延續(xù)歐式輕奢風的同時做了年輕化設計，房價溢價空間增加約百元；成本優(yōu)化上引進模塊化裝配施工，整店營建周期縮短1個月，翻牌店、毛坯店單房造價分別降至7萬、10萬以下,降幅20%以上，人房比下降約0.05，投資回報期預計3~4年，在疫情發(fā)生后對加盟商而言投資回報吸引力提升。此外，維也納國際酒店、維也納3好也發(fā)布V5.0、4.0新版本，門店數(shù)穩(wěn)步增長，至2021年末維也納酒店、維也納國際開業(yè)門店數(shù)分別為1169、854家，全年凈開店在公司整體中占比15.0%、13.3%。經(jīng)濟型酒店方面，公司已啟動七天3.0升級。2020年9月，公司經(jīng)濟型酒店核心品牌7天3.0版本正式發(fā)布，聚焦于深度挖掘用戶睡眠體驗，裝修風格改為明