新冠疫情對科技和消費產(chǎn)業(yè)影響前瞻分析-三大趨勢

新冠疫情對科技和消費產(chǎn)業(yè)影響前瞻分析：三大趨勢報告緣起年初以來，新冠疫情先后在中國和海外爆發(fā)，科技和消費2月底以來出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，最大階段性跌幅分別達到21%、13%。目前，海外疫情仍然在持續(xù)擴散，市場對于疫情的擔憂仍然在持續(xù)。我們認為，對于疫情的短期影響，市場已經(jīng)較大程度地price-in，投資者應(yīng)當更加重視疫情對科技和消費產(chǎn)業(yè)趨勢的中長期影響。疫情通過改變用企業(yè)和用戶行為，加速行業(yè)出清，加速了細分行業(yè)的線上化和行業(yè)集中度提升的中長期趨勢，當前的短期調(diào)整帶來了非常好的中長期投資機會。疫情對科技消費產(chǎn)業(yè)的中長期影響更值得關(guān)注新冠疫情席卷全球。2020年初以來，新冠疫情在全球不斷擴散，累積確診病例超過100萬人。1-2月份，疫情先在中國率先爆發(fā)，但我國通過強有力隔離防控措施和集中救治，在2月份迅速控制疫情。2月底以來，疫情在歐美等地區(qū)先后爆發(fā)，確診人數(shù)規(guī)模遠超國內(nèi)，且新增確診人數(shù)仍在攀升。新冠疫情席卷全球，不僅對全球的需求、供應(yīng)鏈、物流和渠道造成短期沖擊，而且對于科技消費產(chǎn)業(yè)的中長期趨勢有重要的催化和推動作用。疫情在歐美爆發(fā)后，全球資產(chǎn)價格暴跌。1-2月份，疫情在國內(nèi)爆發(fā)，國內(nèi)股票市場和國際原油價格有所調(diào)整，但是幅度相對較小，且在國內(nèi)疫情得到控制后有所反彈。但是2月底開始，疫情在歐美主要國家爆發(fā)，蔓延速度和感染規(guī)模遠超國內(nèi)，并且仍未得到有效控制，成為全球資本市場下跌的導火索，并引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。2月下旬以來，歐美主要指數(shù)跌幅接近30%、日韓指數(shù)下跌超過20%，進入技術(shù)性熊市，國內(nèi)A股和港股也有較大幅度的調(diào)整，國際油價在疫情爆發(fā)和減產(chǎn)談判破裂后暴跌至30美元/桶以下。從國內(nèi)來看，疫情對科技消費行業(yè)的短期影響，主要體現(xiàn)在供應(yīng)鏈復產(chǎn)復工和弱需求下企業(yè)盈利方面，市場已經(jīng)較大程度price-in。1-2月份國內(nèi)疫情爆發(fā)期間，由于國內(nèi)采取嚴格的防控措施，節(jié)后企業(yè)復工難，國內(nèi)電子、通信、紡織服裝、輕工等全球供應(yīng)鏈企業(yè)短期面臨壓力，國內(nèi)的線下消費需求受到較大的沖擊。但在2月底之后，國內(nèi)返工率和復工率逐步恢復到正常水平，供應(yīng)鏈相關(guān)的負面影響已經(jīng)逐步消除，A股科技和消費指數(shù)在一次性大跌后迅速反彈。3月初以來，歐美帶動全球疫情爆發(fā)，蘋果為代表的公司隨后關(guān)閉大中華區(qū)以外全部門店，海外國家陸續(xù)采取更為嚴格的管控措施，全球疫情的不確定性行和經(jīng)濟衰退的可能性提升。全球科技終端和消費需求受到疫情和經(jīng)濟衰退預(yù)期的雙重影響，朝著悲觀假設(shè)的情景發(fā)展，預(yù)期到年底亦難恢復，A股科技和消費指數(shù)都出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，最大的階段性跌幅分別達到21%、13%。中長期來看，疫情將推動科技消費行業(yè)線上化和行業(yè)集中度提升的趨勢。這兩大趨勢一直存在，但是疫情催化下，需求端的用戶習慣“被迫”改變，使得線上化進展較慢的領(lǐng)域加速向線上遷移；供應(yīng)鏈中抗風險能力弱的中低端產(chǎn)能，則加快出清，推動行業(yè)龍頭的市場份額提升。并且，疫情加速的這些行業(yè)趨勢是不可逆的。加速線了科技消費行業(yè)的線上化突破。線上化發(fā)展到目前階段，在一些非標商品和服務(wù)領(lǐng)域的突破遇到困難，滲透率提升緩慢。由于本次疫情持續(xù)，用戶被迫改變消費和辦公習慣，在這些領(lǐng)域使用線上的方式，加速這些領(lǐng)域的線上化突破。在線辦公方面，釘釘、企業(yè)微信、飛書、WeLink等遠程辦公產(chǎn)品適時推出免費策略，活躍用戶大量增長，培養(yǎng)了企業(yè)和員工的使用習慣并實現(xiàn)了效率的大幅提升，在疫情結(jié)束后有望持續(xù)獲得較高的使用率。線上生活服務(wù)方面，疫情期間餐飲、酒旅等線下消費暫時性消失，被抑制的需求更多被線上平臺所消化，餐飲商戶對外賣平臺的流量和獲客的依賴程度遠高于疫情前，在全國推出的“無接觸配送服務(wù)”契合消費者心理，日均訂單量快速回升到接近去年同期的水平。生鮮、食品、家居和教育等領(lǐng)域，亦新增大量線上用戶，到家、、永輝生活、天虹等客單價和客單量普遍提升，宜家天貓旗艦店上線首日進店人數(shù)超155萬、淘寶直播間首秀40萬人在線觀看，新東方在線推出100萬份免費春季直播課程后在AppStore教育類應(yīng)用（免費）中的排名由第556位直接躥升到第7位，這些大量的新增線上用戶在疫情后仍有望實現(xiàn)較大比例的留存。在滲透率較高的領(lǐng)域則推動了創(chuàng)新和變化，芒果TV、為代表的文娛類APPDAU均創(chuàng)歷史新高，以電商直播為代表的線上文娛消費新形式受益顯著；線上廣告方面，2019年預(yù)期規(guī)模達到6255億元、增長29%，疫情推動線上用戶和時長進一步增長，驅(qū)動廣告主持續(xù)加碼線上廣告。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是線上化的重要基石。行業(yè)上行周期疊加疫情催化下的政策加碼，加速5G和數(shù)據(jù)中心為代表的新基建進程。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是發(fā)展的關(guān)鍵前提，是線上化長期發(fā)展和不斷創(chuàng)新的基石。中國通信市場的總體規(guī)模在3000億-3300億之間，與美國市場的體量基本相當，三大運營商2020年的資本開支計劃同比增長11%，1800億的5G投資拉開新基建大幕。行業(yè)下游需求剛性受到疫情影響小，并且遠程辦公、云視頻等新增需求反而拉動通信流量大幅提升。在國家層面的逆周期政策加碼的情況下，5G和數(shù)據(jù)中心代表的新基建是政策支持的重中之重，有望加速發(fā)展。加速科技消費行業(yè)集中度的提升。隨著我國科技消費行業(yè)發(fā)展到較為成熟的階段，行業(yè)格局也在向龍頭集中，疫情進一步加速這一趨勢。海外疫情爆發(fā)和需求預(yù)期悲觀的背景下，大量訂單被取消或延后，供應(yīng)鏈企業(yè)的資金和運營壓力加大，電子、輕工和紡織服裝部分細分領(lǐng)域的中低端產(chǎn)能加速退出。部分議價能力強的龍頭消費公司，對渠道的控制力強，還將受益于疫情后對食品安全重視度提升的影響，如

2020年目標收入/凈利潤增長高達15%/18%。電子方面，2019年中國區(qū)手機產(chǎn)量近16億部、占全球80%，國內(nèi)跨品類布局的電子龍頭和上下游垂直整合的專業(yè)公司，具備綜合解決方案能力，有望更深度參與終端大客戶供應(yīng)鏈。加速線上化的深化與突破在線辦公：疫情事件加速企業(yè)辦公數(shù)字化云辦公技術(shù)成熟、擺脫硬件依賴，2018年市場規(guī)模達到460億元。目前遠程辦公支持技術(shù)已經(jīng)十分成熟，可以實現(xiàn)對文檔的多人在線同時編輯和云存儲歸檔，解決信息流轉(zhuǎn)問題；也可以支持多至數(shù)百人的視頻電話會議，只需電腦或手機設(shè)備，解決溝通效率問題；

同時，也能通過智能化的項目管理模塊對人員分工、任務(wù)跟進實現(xiàn)高效協(xié)同管理。根據(jù)T媒體研究顯示，2015-2018年國內(nèi)云辦公市場規(guī)模分別為90、209、442、460億人民幣，近年增速突然放緩。從整體看，云辦公各類產(chǎn)品間界存在交叉。例如旗下WPSOffice是文檔編輯和云協(xié)同產(chǎn)品，但同時也支持演示文稿的云講解以及視頻電話會議。華為云旗下Welink智能平臺主打云視頻切入市場，同時支持企業(yè)日程、項目管理等協(xié)同管理功能，以及文件云共享、云處理功能。釘釘、騰訊企業(yè)微信、字節(jié)跳動飛書，均可以實現(xiàn)文檔協(xié)同、文字和音視頻即時溝通、協(xié)同管理辦公需求。云辦公大類下各細分領(lǐng)域產(chǎn)品功能界限趨于模糊。在疫情防控形勢下，企業(yè)對遠程協(xié)作辦公的應(yīng)急需求急速上升，眾多相關(guān)產(chǎn)品也適時開放了免費窗口。阿里旗下釘釘向1000萬企業(yè)免費開放在家辦公系統(tǒng)，同時上線“員工健康”及面向教育的“在線課堂”功能；騰訊旗下企業(yè)微信和騰訊會議分別宣布開放300人語音及視頻會議功能；華為云welink為用戶免費提供視頻會議，1000用戶數(shù)以下的單位可以在線免費開通，并支持100方實時在線會議；此外，字節(jié)跳動飛書、天翼云會議、浪潮云視頻、小魚易連云視頻會議、海外獨角獸Zoom等眾多產(chǎn)品也宣布疫情期間免費開放。云辦公產(chǎn)品適時推出免費政策，有效加速產(chǎn)品獲客滲透。以WeLink為例，華為云BU總裁在其微博中透露，僅1月26日一天welink便新增了5000個企業(yè)/單位客戶。根據(jù)MobTech統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，1月24日至2月12日，釘釘、企業(yè)微信、飛書、WeLink等遠程辦公產(chǎn)品的日活躍用戶數(shù)都明顯上升，其中作為后起之秀的飛書和WeLink實現(xiàn)了高速增長。疫情期間遠程辦公產(chǎn)品在加快滲透。云辦公產(chǎn)品后續(xù)黏性仍需長期培養(yǎng)，長期有望加速云辦公行業(yè)落地。企業(yè)后續(xù)是否會長期使用產(chǎn)品，除了產(chǎn)品本身的可靠性和質(zhì)量外，還取決于各公司的行業(yè)屬性、組織結(jié)構(gòu)和團隊工作風格。此次疫情中，特定行業(yè)的中小型企業(yè)及創(chuàng)業(yè)公司客戶組織靈活，轉(zhuǎn)化效果要優(yōu)于需要自上而下推動的大型企業(yè)客戶；但中大型企業(yè)客戶才有持續(xù)付費的能力。讓企業(yè)以很低的成本嘗試遠程辦公這種新的協(xié)作方式，但疫情過后的留存率仍需企業(yè)依托自身產(chǎn)品服務(wù)能力爭取，企業(yè)運作與云辦公產(chǎn)品的契合度和黏性還需長期培養(yǎng)?？傮w來說此次事件對云辦公行業(yè)起到加速落地的作用，是一個長期的利好。線上生活服務(wù)：本地生活O2O支撐未來生活服務(wù)行業(yè)成長空間2018年，服務(wù)業(yè)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重已達到53.9%。服務(wù)業(yè)占比的不斷提升，是未來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)從投資和出口驅(qū)動轉(zhuǎn)向更多以消費驅(qū)動而出現(xiàn)的必然現(xiàn)象。其中，以餐飲、酒店、旅游、休閑娛樂為代表的生活服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模已經(jīng)突破20萬億；新業(yè)態(tài)、新模式的不斷涌現(xiàn)催生了大眾休閑餐飲、醫(yī)美、教育、新零售等新興生活服務(wù)場景。我們認為未來3-5年，以、阿里、等為首的平臺型企業(yè)有望憑借龐大的商戶資源和較低的獲客成本成為推動整個服務(wù)業(yè)線上化發(fā)展的中堅力量。其中，線上化率較高的到店業(yè)務(wù)市場2019H1交易規(guī)模約5572.6億元，同比增長18.9%；預(yù)計2019全年餐飲外賣市場交易規(guī)模增約30%至6030億元，外賣滲透率有望提升至14.2%。本地生活服務(wù)可分為到店（到店餐飲、到店服務(wù)、酒店預(yù)訂）和到家（外賣、買菜）兩個業(yè)務(wù)場景，其本質(zhì)在于利用O2O平臺模式將消費者與眾多線下商家建立強關(guān)聯(lián)。以

為例，通過建立一站式平臺使得消費者在消費前可以獲得更多店鋪的信息和消費優(yōu)惠，同時也滿足了商家對流量、曝光度的需求，成為商家線上銷售服務(wù)產(chǎn)品的渠道。到店業(yè)務(wù)的收入模式為平臺傭金抽成以及廣告等精準營銷或增值服務(wù)。到家業(yè)務(wù)的收入主要為平臺扣點、交易配送費及推廣收入。生活服務(wù)業(yè)主要為需求拉動的市場，疫情期間餐飲、酒旅等線下消費暫時性消失，被抑制需求更多被線上平臺所消化。因此我們認為，本輪疫情正加速行業(yè)整體整體線上化率水平的提升；以餐飲商戶為例，疫情期間全國各城市線下堂食基本處于暫停營業(yè)狀態(tài)，供給端無論是連鎖店還是中小商戶、獨立門店均遭受嚴重沖擊，加大外賣業(yè)務(wù)幾乎成為當下餐飲商家唯一的自救措施，對外賣平臺的流量和獲客的依賴程度遠高于疫情前。從用戶端來看，及時在全國范圍內(nèi)推出的“無接觸配送服務(wù)”

契合消費者心理，消除緊張情緒。即使目前疫情得到有效控制下，消費者仍然相對抵觸去人群密集的餐廳就餐，外賣下單頻次的提升也是消費習慣的養(yǎng)成，消費習慣一旦養(yǎng)成幾乎不可逆，因此從節(jié)后外賣店鋪的復工率和平臺日均訂單量的恢復情況來看，外賣需求端回升速度領(lǐng)先于市場預(yù)期。根據(jù)Trustdata統(tǒng)計，2019年國內(nèi)在線酒店預(yù)訂間夜量規(guī)模超8億，同比增長26.7%；

酒店季度MAU用戶規(guī)模平均增速超過25%，線上化率穩(wěn)步提升。因此疫情期間盡管酒店供需兩端短期受到重大沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈多要素面臨考驗，中長期來看我們認為行業(yè)成長格局未發(fā)生改變。預(yù)計海外疫情影響下出境需求將回流至國內(nèi)休閑游，預(yù)計疫情后本地和周邊游率先恢復；商旅、跟團、會議等酒店需求恢復相對緩慢，5月之后酒店預(yù)訂有望伴隨行業(yè)景氣度和入住率的回升出現(xiàn)向上拐點。線上商業(yè)：短看線上場景化，長看數(shù)字化驅(qū)動模式變遷線上購物習慣強化，非標、短半徑品類線上高增疫情期間，消費者外出頻次下降，線上購物需求增加，推動線上購物習慣進一步強化、各類型消費品和服務(wù)的線上滲透率進一步提升。從疫情期間線上增速、購物習慣線上強化幅度來看，越趨于非標、線上滲透率越低的品類在本次疫情期間線上增速越快，滲透率提升的幅度越大。疫情期間，線上銷售增速最快的品類是生鮮（初創(chuàng)及傳統(tǒng)商超線上平均GMV+200%左右），其次是食品、飲料，而后是服裝、鞋帽，最后是家電、3C等標品。業(yè)態(tài)：生鮮/商超到家風云再起，百購場景化提速商超：短期看，生鮮&食品需求增加，到家業(yè)務(wù)需求激增。一般而言，生鮮、食品兩大品類占商超銷售額的60%~80%。疫情期間，消費者集體用餐（學校、機關(guān)、企事業(yè)單位食堂等）、公共餐飲（、西貝等）回歸居家用餐，零售端需求增加；外出頻次減少，生鮮、食品等商超品類到家業(yè)務(wù)需求激增，平臺類（到家、淘鮮達等）、初創(chuàng)類

（、、樸樸等）、傳統(tǒng)商超線上APP（永輝生活、天虹、

BetterGo等）普遍受益：客單價、客單量又提升，打折促銷減少，快周轉(zhuǎn)、低損耗，毛利率提升；

呈現(xiàn)短暫的賣方市場，獲客成本大幅下降。草根調(diào)研顯示，春節(jié)后疫情防控最嚴格的2月至3月中旬，傳統(tǒng)商超通過到家業(yè)務(wù)平臺、自主APP、小程序等實現(xiàn)的銷售總額、增加額遠超初創(chuàng)類生鮮電商和互聯(lián)網(wǎng)自營生鮮電商。商超：中期—“農(nóng)改超”重啟，門店小型化，商超開店空間增加；傳統(tǒng)商超在低線拓展到家業(yè)務(wù)有3年左右的戰(zhàn)略機遇期；全市場看，菜市場在生鮮銷售中占比約50%。出于衛(wèi)生、防疫等需求，預(yù)計后續(xù)在整頓、關(guān)停等舉措下，菜市場的份額將加速萎縮，各類超市的開店空間增加。當前，互聯(lián)網(wǎng)背景和初創(chuàng)的生鮮、到家企業(yè)主要活躍在一線城市和發(fā)達的二線城市，廣大中西部省會和地縣級市的到家業(yè)務(wù)尚處起步階段；而傳統(tǒng)商超在低線擁有供應(yīng)鏈、倉儲、網(wǎng)點資源，發(fā)展到家業(yè)務(wù)存在戰(zhàn)略機遇期。商超：中長期—商業(yè)模式由“線下價差+線下流量變現(xiàn)”向“雙線價差+雙線流量變現(xiàn)”

進化。疫情期間，、永輝、、天虹的日均線上銷售額普遍在10%~20%，周末線上占比在20%+。線上業(yè)務(wù)是商超企業(yè)沉淀消費者數(shù)據(jù)的唯一可行方式，到家業(yè)務(wù)的高速增長帶來大量新增用戶，數(shù)據(jù)沉淀大幕開啟，為中長期商業(yè)模式演進建立基礎(chǔ)。百貨、購物中心：由經(jīng)營商品到經(jīng)營場景、經(jīng)營消費者可選、體驗為主，客流下滑；直播、短視頻、微信等全員線上營銷，線上場景化提速。百貨內(nèi)品類以化妝品、金銀珠寶、服裝鞋帽、家居、文體用品等可選消費品為主；購物中心以餐飲、娛樂、教育、文體等體驗式消費為主。疫情期間，到店客流下滑。專柜線上化，服務(wù)線上化，通過直播、短視頻、微信群、朋友圈等將場景搬至線上，推動商品銷售和服務(wù)。中長期看，運營模式將由經(jīng)營商品向經(jīng)營場景、經(jīng)營消費者變遷。供應(yīng)鏈&數(shù)字化：回歸商品力，決勝數(shù)字化。供應(yīng)鏈能力，對疫情期間各企業(yè)的表現(xiàn)起著至關(guān)重要的作用。商超領(lǐng)域：疫情期間，公共用餐回歸家庭、囤貨需求，疊加防疫對物流產(chǎn)生的影響，使生鮮和部分食品如方便面等呈現(xiàn)一段時間的賣方市場。買手配置、產(chǎn)地資源、供應(yīng)商關(guān)系、干線運輸、倉儲能力、門店配送、最后一公里等供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的強弱決定了傳統(tǒng)商超、生鮮初創(chuàng)等零售商表現(xiàn)的優(yōu)劣。電商平臺：疫情防控最為嚴格的1月下旬至3月中旬，擁有自營電商、自有物流的

、蘇寧線上業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于淘寶、天貓、等平臺式電商。3月以來，各電商C2B、C2M等強化商品掌控力以及增持快遞公司股權(quán)等舉措陸續(xù)落地。全流程數(shù)字化，降本提效，商業(yè)模式演進。疫情期間，生鮮&食品到家需求的激增使商超龍頭在線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破銷售額和用戶數(shù)的雙突破：永輝、線上占比由去年同期的2%提升至10%+；天虹超市由8%左右提升至18%+；大潤發(fā)由1到n：由2019年占比15%得到進一步提升；據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，2020年春節(jié)后，永輝生活/大潤發(fā)優(yōu)鮮/多點APP月活躍用戶分別達234萬/248萬/1,730萬，步步高數(shù)字化會員突破2,000萬。百貨、購物中心在全員線上營銷、專柜及店鋪線上場景化的過程中，也沉淀了大量的消費者數(shù)據(jù)，尤其是消費者喜好等有利于全面提升消費者畫像的信息。無論傳統(tǒng)商超、百貨、購物中心以及電商，C端數(shù)據(jù)的累積與后端供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的累積相互促進，使運營更精準、高效，并推動商業(yè)模式由價差向生態(tài)多元變現(xiàn)演進。疫情沖擊下，商業(yè)零售各子板塊所受影響分化。推薦主線一：疫情下優(yōu)質(zhì)龍頭比較優(yōu)勢突顯，增長提速、份額提升的個股：、、、、。推薦主線二：受疫情沖擊，但恢復比較快，環(huán)比回升趨勢好，現(xiàn)在可以關(guān)注拐點的個股：

、、；以及化妝品、珠寶連鎖領(lǐng)域的、、、。線上食品：線上休閑零食加速低線滲透線上渠道快速增長，推動休閑零食行業(yè)規(guī)模擴張&格局變遷。根據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自上好佳招股書）統(tǒng)計，2018年國內(nèi)休閑食品行業(yè)里零售額1182億美元（折合人民幣約8253億元），2014-2018年CAGR=7.1%。其中電商渠道規(guī)模達118億美元（折合人民幣824億元），占比10.0%，2014-2018年CAGR=27.3%，成為推動休閑食品行業(yè)增長的重要動力。在此背景下，國內(nèi)休閑食品行業(yè)競爭格局也逐步變化，以包裝堅果炒貨為例：

從2010今，國內(nèi)堅果炒貨龍頭經(jīng)歷了從線下到線上、從籽堅果到樹堅果到綜合零食的轉(zhuǎn)變，目前以線上渠道為主的占據(jù)龍頭地位，根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2019年包裝堅果炒貨前三大公司分別為三只松鼠、、百草味市占率分別18.5%、17.4%、6.0%。疫情強化消費者線上消費習慣，加速底線渠道滲透，線上休閑零食長期受益。疫情管控使得消費者長時間宅居在家，通過線上渠道購買產(chǎn)品的消費習慣進一步強化，尤其是加強了線上消費模式在低線城市的普及滲透。在疫情背景下，休閑零食需求端相對受益，盡管短期內(nèi)受制于工廠復工、物流配送等原因，線上渠道銷售并沒有體現(xiàn)出爆發(fā)增長，但作為線上渠道發(fā)展相對成熟的細分板塊，休閑零食中長期有望充分受益于消費者線上消費習慣的養(yǎng)成和滲透。線上輕工消費：家居營銷加速觸網(wǎng)，文具&衛(wèi)生用品線上紅利延續(xù)家居行業(yè)前端銷售加速觸網(wǎng)，后續(xù)轉(zhuǎn)化仍需關(guān)注。家居品類因高客單、運輸困難、重線下服務(wù)及體驗等品類特性，長期以來線上銷售占比較低（僅約10%），線下經(jīng)銷商門店獲客成交的方式主導行業(yè)銷售。疫情期間線下渠道嚴重受阻，家居行業(yè)加速線上布局，通過社群/直播/內(nèi)容營銷等方式獲客，并將前端銷售環(huán)節(jié)盡可能線上化（包括量尺/制圖/方案溝通等），加速探索家居品類線上化的實現(xiàn)路徑。全球線下家居巨頭宜家于3月10日入駐天貓，首期上架3800余款產(chǎn)品，與天貓打通會員體系，初期服務(wù)上海、江蘇、浙江、安徽的消費者，未來逐步拓展至全國。宜家天貓旗艦店上線首日進店人數(shù)超155萬，淘寶直播間首秀40萬人在線觀看，首日吸粉33.5萬，多款產(chǎn)品賣斷貨。

3月4日櫥衣雙雄匯活動獲取訂單38,898筆、

315直播活動獲取總訂單數(shù)59,612筆，我們測算2018年歐派/尚品月均客戶數(shù)約7.5萬/3.5萬，由此可見單次直播活動獲取的訂單數(shù)量較為可觀，能在一定程度上彌補線下訂單缺口。家居消費的服務(wù)鏈條較長，前端銷售的線上化短期大量獲客，然而線上環(huán)節(jié)僅處在服務(wù)鏈條初期的繳納定金階段，后續(xù)能否正式簽約并順利交付仍存在轉(zhuǎn)化率的問題。目前歐派/線上訂單轉(zhuǎn)化率為10%/16%，仍有較大提升空間，本次受疫情影響前端加速觸網(wǎng)后，料對行業(yè)后期訂單跟進、轉(zhuǎn)化成交能力提出較高要求，我們判斷能夠把握此次機遇、強化訂單轉(zhuǎn)化的家居企業(yè)有望短期緩解疫情沖擊，并在行業(yè)中長期線上化、數(shù)字化的趨勢中勝出。學生文具與辦公用品：龍頭企業(yè)多措并舉提升線上滲透。文教辦公用品市場規(guī)模超千億，因消費場景特殊性，線下校邊店及大宗渠道是行業(yè)主流渠道，行業(yè)整體線上電商渠道僅占比約20%。行業(yè)頭部企業(yè)已經(jīng)完成線下渠道護城河打造，正逐步向線上滲透，本次疫情將加速該品類的線上滲透。以晨光文具為例，2019年公司已開始加強線上布局，通過嚴格價格管控+研發(fā)線上專供產(chǎn)品，搭配各地經(jīng)銷商重視程度提升和資源投放增加，線上渠道實現(xiàn)了高速增長，我們預(yù)計占傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比例提升至約15%。近期受疫情影響，公司推出多項新舉措再次推動線上渠道發(fā)展：1）/餓了么項目，助力終端和傳統(tǒng)線下經(jīng)銷商實現(xiàn)線上銷售；2）推廣內(nèi)部線上訂貨APP，實現(xiàn)總部-經(jīng)銷商-門店全打通，提高訂貨效率，以便更好捕捉業(yè)務(wù)機會。伴隨新舉措效益釋放，我們判斷2020年線上銷售增速有望再次抬升，預(yù)計占傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比例可增至約20%。衛(wèi)生用品：電商占比有望繼續(xù)提升。衛(wèi)生用品較適宜線上銷售，行業(yè)線上滲透已經(jīng)具備一定基礎(chǔ)，2018年衛(wèi)生用品電商渠道銷售占比提升至12%，頭部公司過去幾年電商渠道增速遠超傳統(tǒng)渠道增速。新冠疫情對衛(wèi)生用品短期需求有所提振，且線上渠道的重要性進一步提升，我們判斷行業(yè)線上滲透的趨勢仍將在中長期延續(xù)。就生活用紙而言，2018年中順/恒安/維達電商渠道收入占比為24%/13%/25%；2020年中順將維持“潔柔”為主、“太陽”為輔的產(chǎn)品格局，考慮到“太陽”重點發(fā)力電商渠道，有望推動電商銷售占比繼續(xù)提升，預(yù)計2020/2021年增至37%/43%；恒安通過加強線上營銷資源精準投放，促進電商渠道快速增長，預(yù)計2020/2021年紙巾電商銷售占比可達23%/27%。同時，恒安的衛(wèi)生巾和紙尿褲也受益于消費者線上消費習慣深入，預(yù)計2021年電商銷售占比增至20%/55%。在線教育：在線K12課外輔導行業(yè)加速目前K12課外培訓整體的在線滲透率還比較低，基于Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自跟誰學招股書）的調(diào)查數(shù)據(jù)，2019年在線K12課外輔導的市場規(guī)模為640億元，以學生數(shù)計算的在線滲透率為15.7%。同時預(yù)測，至2023年在線K12課外輔導的市場規(guī)模有望增長至3,672億元，以學生數(shù)計算的在線滲透率將達到45%?；谏鲜鯢rost&Sullivan的預(yù)測，2019-2023年中國在線K12課外輔導市場規(guī)模的復合增長將達55%。在線教育打破了地域和時間限制、規(guī)模效應(yīng)強，在線K12課外培訓行業(yè)的市場份額我們認為將會更集中于頭部優(yōu)質(zhì)企業(yè)。簡單基于公司財報數(shù)據(jù)和沙利文預(yù)測的行業(yè)數(shù)據(jù)計算，2018年學而思網(wǎng)校、猿輔導、作業(yè)幫、跟誰學、新東方在線五家頭部在線K12課外培訓公司市占率合計達17%，高于線下，其中因為公司收入口徑和行業(yè)統(tǒng)計的口徑差異問題使得該市占數(shù)據(jù)顯低。而經(jīng)過2019年夏天的投放大戰(zhàn)及2020年新冠疫情下的充分曝光之后，這一比例勢必還將繼續(xù)提升。由于嚴格的疫情管控，各地學校開學推遲、線下教培活動全部關(guān)停。無論是政府、學校層面的線下教學臨時上線，還是線下教培企業(yè)“自救”模式下往線上的轉(zhuǎn)移，以及純在線K12課外輔導機構(gòu)的順勢推廣，都掀起了最近的一股“在線教育”熱潮。猿輔導、作業(yè)幫、學而思網(wǎng)校、新東方在線、跟誰學、有道紛紛推出免費的寒假、春季、同步的大班直播課程。線上大班模式由于顯著的規(guī)模效應(yīng)成為在線K12行業(yè)的主打模式，此次各家紛紛推出免費課程，除了公益考慮之外，更重要的是對于在線機構(gòu)本身而言是一個巨大的品牌曝光和用戶積累的機會。相比暑期動輒近10億的營銷投入，這次疫情給各家在線教育企業(yè)最大的短期助力在于低成本拉新。以新東方在線為例，1月27日新東方在線宣布面向全國中小學生推出100萬份免費的春季直播課程，新東方在線中小學在AppStore教育類應(yīng)用（免費）中的排名由前一天的第556位直接躥升到第7位。我們認為，此次疫情對在線教育行業(yè)的意義不在于短期收入或盈利的拉動，而是助力行業(yè)低成本進行用戶教育和轉(zhuǎn)化，長期的影響更為深遠，具體來看：1）在線教育行業(yè)滲透率的提升被加速；2）疫情將促使有能力的線下教培機構(gòu)提前參與到線上；3）短期來看，已上市的K12在線教培機構(gòu)并不會產(chǎn)生明顯增量收入。線上娛樂：疫情下文娛消費習慣線上化，電商直播等新形式有望長期受益疫情影響下，大眾文娛消費習慣轉(zhuǎn)向線上，各類文娛平臺用戶活躍度創(chuàng)新高。受疫情防控需要，大眾線下交流與娛樂活動顯著減少，移動互聯(lián)網(wǎng)活躍度顯著提升，疫情期間主流文娛APP活躍用戶規(guī)模顯著提升。根據(jù)極光數(shù)據(jù)，芒果TV、為代表的文娛類APPDAU均創(chuàng)歷史新高，同比增幅十分顯著。疫情促進了在線視頻、電商直播、在線社交、在線游戲等整體線上娛樂消費領(lǐng)域活躍度與用戶心智、習慣的提升。以電商直播為代表的線上文娛消費新形式受益顯著，疫情有望驅(qū)動電商直播中長期滲透率提升。①得益于平臺端對直播的持續(xù)加碼，以及產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)度持續(xù)提升、用戶直播購物習慣逐步養(yǎng)成，近年電商直播GMV高速增長，2019年行業(yè)規(guī)?；虺?000億元，其中淘寶直播連續(xù)三年直播引導的成交額增速在150%以上，2019年開播賬號數(shù)同增超100%，雙十一當日淘寶直播GMV破200億元，而、抖音等短視頻平臺也在持續(xù)布局電商直播，行業(yè)正處于快速增長與滲透階段。②此次疫情進一步加速了電商直播的滲透率提升，一方面，抖音、快手、淘寶直播等直播觀眾規(guī)模增長，另一方面，疫情下線下消費場景大幅受限，原本商家的商品動銷與現(xiàn)金流回籠面臨巨大壓力，亟待新渠道出貨回籠資金，進行再投資再生產(chǎn)，而電商直播憑借其強大的帶貨能力，成為商家促銷的重要渠道。疫情期間，大量KOL、明星甚至政府官員參與直播，有效推動了行業(yè)滲透率提升。③我們認為，電商直播作為內(nèi)容化、社交化的新線上消費模式，本身正處于高速發(fā)展階段，而此次疫情進一步點燃了行業(yè)發(fā)展的加速劑。線上廣告：廣告線上化大勢所趨，疫情加速驅(qū)動移動互聯(lián)網(wǎng)用戶時長持續(xù)增長，營銷技術(shù)持續(xù)優(yōu)化，線上廣告投放滲透率持續(xù)提升。①據(jù)questmobile，2019年11月用戶單日使用時長已達到6.2小時，移動端屏幕已占據(jù)絕大多數(shù)消費人口的主要時長，注意力價值凸顯。②互聯(lián)網(wǎng)廣告在效果監(jiān)測和精準推送方面相比線下廣告優(yōu)勢顯著，同時隨著大量用戶行為數(shù)據(jù)的積累以及算法的持續(xù)優(yōu)化，近年來千人千面等技術(shù)愈發(fā)成熟，在線廣告ROI持續(xù)增長，與此同時，在線廣告平臺大幅降低了商家廣告投放門檻，移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為各類商家的投放首選。③過去幾年在線廣告規(guī)模及占廣告大盤比重持續(xù)提升，據(jù)艾瑞咨詢，2019年預(yù)期在線廣告規(guī)模達到6255億元，同比增長29%，占廣告大盤比重約80%。此次疫情進一步促進用戶線上活躍度提升，從而驅(qū)動廣告主持續(xù)加碼線上廣告。①受疫情影響，大眾被動居家，移動互聯(lián)網(wǎng)活躍度顯著提升。疫情期間，據(jù)極光數(shù)據(jù)，微博DAU最高上升至1.7億，

DAU最高上升至1.6億,較去年同期顯著增長，創(chuàng)歷史新高。②與此同時，線下媒體流量本身受到巨大沖擊，如戶外、地鐵、影院媒體等受眾曝光大幅減少，廣告主被動將預(yù)算轉(zhuǎn)移至線上。③疫情影響下，線上線下流量與效果的差距進一步放大，驅(qū)動廣告主進一步加碼線上廣告，我們預(yù)計字節(jié)跳動、騰訊等頭部互聯(lián)網(wǎng)媒體2020年一季度有望取得正增長，而同期線下媒體面臨巨大的負增長壓力。新基建是線上化創(chuàng)新發(fā)展的基石，加速推進我國領(lǐng)先的信息基礎(chǔ)設(shè)施在疫情防控期間盡顯優(yōu)勢。我國強大的數(shù)字通信基礎(chǔ)設(shè)施，4G基站數(shù)量全球占比接近一半，為在線娛樂、生活、辦公、數(shù)字醫(yī)療、全國健康碼等提供保障，幫助疫情防控。我國在2020年2月移動互聯(lián)網(wǎng)接入月戶均流量8.88G，絕對值創(chuàng)新高，同比增長45.57%，網(wǎng)絡(luò)依然能保持良好狀態(tài)。歐洲相對薄弱和不平衡的信息基礎(chǔ)設(shè)施，導致疫情發(fā)生后出現(xiàn)通信擁堵、視頻網(wǎng)站限流等問題。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是發(fā)展的關(guān)鍵前提，是科技消費線上化創(chuàng)新的基礎(chǔ)。4G時代美國成為芬蘭之后第一個全面鋪設(shè)LTE網(wǎng)絡(luò)的國家，助推美國在智能手機、

網(wǎng)應(yīng)用方面的全球主導地位，助推了蘋果、谷歌、Facebook、、Netflix等全球巨頭的形成和發(fā)展。5G時代有應(yīng)用有eMBB、mMTC、uRLLC三大應(yīng)用場景，消費領(lǐng)域?qū)⒋蜷_更大空間，物聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域?qū)㈤_拓更大的市場空間，5G新基建的重要性更加凸顯，我國領(lǐng)先的5G建設(shè)將為科技消費行業(yè)的線上創(chuàng)新提供基礎(chǔ)。IDC和數(shù)據(jù)中心也是發(fā)展的重要保障。4G時代移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展下，流量爆發(fā)增長，5G時代流量爆發(fā)將會更快，IDC和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展也至關(guān)重要。疫情推動新基建政策加碼。5G時代，中國在通信設(shè)備、頻譜資源、移動終端等方面已經(jīng)占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。疫情對經(jīng)濟造成沖擊，國家層面的逆周期政策不斷加碼，新基建尤其是政策支持的重點。加速行業(yè)集中度提升進程電子：短盼需求回暖，長看龍頭蓄勢擴張消費電子：龍頭公司有望穩(wěn)健成長中國大陸在中后段占據(jù)核心地位，并逐漸向上游延伸。中國近20年ICT終端整機及上游零組件產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，手機、PC、平板等品類產(chǎn)量達到全球的七成以上。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)2019年全球手機（含智能機和功能機）出貨量約為20億部，而中國區(qū)全年產(chǎn)量近16億部，占比達80%，其中出口銷售達到9.9億部，是全球手機出口第一大國。整機帶動了上游零組件發(fā)展形成產(chǎn)業(yè)集群，以ICT終端基礎(chǔ)組件PCB為例，近20年來中國大陸產(chǎn)值占比持續(xù)提升，2019年已經(jīng)超過55%，美、日、歐的份額持續(xù)下降。全球疫情使得終端需求有所延遲，通信設(shè)備有望景氣。從供給端看：國內(nèi)電子類上市公司復工復產(chǎn)相對順利，疫情對國內(nèi)生產(chǎn)的影響已基本在2020Q1體現(xiàn)。從需求端看：全球疫情短期沖擊線下終端購買活動、中期可能抑制部分換機升級需求，我們測算了不同疫情獲得有效控制的假設(shè)下對2020年終端銷量的影響?？傮w上看：手機整體銷量受到的負面影響較大，但對5G手機預(yù)計影響有限；PC和平板由于線上辦公、教育、娛樂等需求提升，部分抵消了線下銷售渠道受限的影響；以TWS、智能音箱為代表的IoT爆品還處于快速導入期，預(yù)計仍能夠錄得正增長。由于中國大陸積極的通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)策略（無線資本開支約占全球1/4、宏基站數(shù)量約占全球1/3~1/2），5G通信設(shè)備內(nèi)需拉動強勁，相應(yīng)上游PCB、射頻陶瓷器件等關(guān)鍵電子產(chǎn)品景氣度在2020年有望持續(xù)。行業(yè)龍頭有望持續(xù)成長，產(chǎn)業(yè)配套預(yù)計將不斷完善。在行業(yè)需求承壓的情況下，中期看兩類企業(yè)的競爭力更加凸顯：（1）多賽道布局的龍頭公司。典型以為代表，以連接器起家、已形成涵蓋泛射頻/聲學/結(jié)構(gòu)件的模組矩陣和整機業(yè)務(wù)，其近10年凈利潤復合增速明顯高于行業(yè)平均水平，并有望在新產(chǎn)品（手機&基站）、新技術(shù)（SIP）、新地域（越南等）延續(xù)競爭優(yōu)勢。（2）細分領(lǐng)域垂直整合的隱形冠軍。典型以為代表，具備陶瓷粉體、生產(chǎn)工藝、關(guān)鍵設(shè)備的自制能力，在電子陶瓷領(lǐng)域具備技術(shù)壁壘毛利率顯著高于行業(yè)平均水平，有望逐步進入國內(nèi)外大廠供應(yīng)體系實現(xiàn)營收有質(zhì)量擴張。從更長期來看，全球疫情可能促使下游廠商未來有意識地縮短產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升本地化保障能力；對于中國大陸廠商機遇大于挑戰(zhàn)，受益于手機等終端在全球份額提升，消費電子上游配套產(chǎn)業(yè)鏈有望進入日韓、中國臺灣現(xiàn)有優(yōu)勢領(lǐng)域并搶占一席之地，典型的如高階PCB、精細被動元件。半導體：自主可控有望持續(xù)推進中國大陸需求占全球35%，當前自給率較低。隨著ICT終端產(chǎn)業(yè)的聚集，中國大陸對半導體需求持續(xù)提升，根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)2019年需求規(guī)模在1400億美元左右（約占全球的35%）、2010~2018年CAGR10.85%。但本土產(chǎn)值長期落后于需求，根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)2019年僅200~300億美元、自給率16%左右，從趨勢上近10年來自給率緩慢提升。國內(nèi)供給端受疫情沖擊有限，需求端景氣度優(yōu)于海外。從供給端看：國內(nèi)設(shè)計類公司不存在復工障礙，制造、封裝、測試環(huán)節(jié)由于自動化水平較高且產(chǎn)線類封閉管理使得疫情直接影響較??；但也要看要看到IC全球化協(xié)同程度較高，上游核心設(shè)備和關(guān)鍵材料依賴海外供應(yīng)，在設(shè)計、制造、封裝、測試等環(huán)節(jié)中海外廠商亦有較高份額，全球疫情可能使得產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)不暢從而影響最終半導體產(chǎn)品供應(yīng)。從需求端看：國內(nèi)部分由于疫情防控取得階段成效有望逐步恢復，出口部分（含直接產(chǎn)品和模組/終端出口間接拉動）需要結(jié)合全球疫情情況進行分析。綜合供給和需求可能變化，我們預(yù)測2020年中國半導體整體銷售額增速在5%~18%區(qū)間。疫情不改自主可控趨勢，大基金二期正式啟動。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)：2015年后集成電路超過原油連續(xù)五年占據(jù)我國進口商品第一大品類，2019年進口金額3055億美元占我國進口總值的14.7%，國產(chǎn)替代空間巨大。2014年“大基金”成立（一期），疊加地方基金和私募基金累計6500億元投資半導體企業(yè)。疫情不改產(chǎn)業(yè)政策方向，根據(jù)《中國證券報》、《第一財經(jīng)》等媒體公開報道，大基金二期規(guī)模超過一期水平且已經(jīng)啟動投資，繼續(xù)重點支持三個方向：（1）支持龍頭企業(yè)做大做強，提升成線能力，（2）產(chǎn)業(yè)聚集、抱團發(fā)展、組團出海，（

3）繼續(xù)推進國產(chǎn)裝備的下游應(yīng)用。我們認為政策引導下十年維度的自主可控仍是中國半導體行業(yè)發(fā)展的核心邏輯。通信：總體而言影響有限，關(guān)注海外業(yè)務(wù)占比高個股中國是全球舉足輕重的通信市場，通信主要分為運營商和設(shè)備商兩大市場。全球運營商2018年的收入大約為1.2萬億美元，而中國三大運營商2018年的收入為1.46萬億人民幣，約占全球17%的市場。而從資本開支的占比而言，中國所占全球份額則要更大，中國的資本開支占收入的比重平均在26%，而海外運營商平均資本開支在16%-17%，因此中國三大運營商的資本開支約占全球25%左右，總體規(guī)模在3000億-3300億之間，與美國市場的體量基本相當，是全球并列的第一大通信設(shè)備市場。而中國的兩大設(shè)備商華為和中興，一是得益于國內(nèi)巨大的市場，二是得益于全球化的進程，在全球通信設(shè)備領(lǐng)域有著舉足輕重的地位，兩家加起來合計占全球?qū)⒔?0%的份額。通信行業(yè)有自身的特點，即行業(yè)的下游偏公共事業(yè)。首先是下游的需求比較穩(wěn)定且剛性，人和人之間見面活動減少了，但是通信的需求并沒有減少，所以中國在新冠疫情最嚴重的1-2月份，通信服務(wù)收入仍保持了1.5%的增長；其次是上游的景氣度更多依賴運營商的投資來驅(qū)動，中國三大運營商2020年的資本開支計劃同比增長11%，考慮到上游整體還是以國內(nèi)需求為主，這使得上游預(yù)計在今年仍將有10%以上的較好增長。因此，疫情對通信行業(yè)的影響主要是考慮海外疫情對行業(yè)造成的影響。我們通過Wind共提取了165家與通信相關(guān)的A股