化工與新材料行業(yè)業(yè)績及2022年投資策略把握賽道切換新機遇

化工與新材料行業(yè)業(yè)績及2022年投資策略：把握賽道切換新機遇1、2021市場行情回顧1.1

市場表現(xiàn)基礎(chǔ)化工行業(yè)迎來上漲行情，年初至今表現(xiàn)亮眼。截至2021年11月22日，按總市值加

權(quán)平均計算，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)達到8388.28點，滬深300指數(shù)回落至4912.40點，基

礎(chǔ)化工指數(shù)大幅跑贏滬深300指數(shù)，年初至今收益率（年化）位列中信30個行業(yè)中第

5位。二級板塊也迎來了普遍上漲，其中，農(nóng)用化工板塊上漲127.10%位列第一，化學(xué)

原料上漲85.66%，其他化學(xué)制品Ⅱ上漲65.70%，橡膠及制品上漲56.18%，化學(xué)纖維上

漲42.36%，塑料及制品上漲36.31%，行業(yè)整體表現(xiàn)亮眼。三級子板塊普漲，近半數(shù)漲幅超

50%。從三級子板塊來看，2021

年大部分三級板塊上

漲，僅兩個三級子板塊小幅下跌。其中漲幅居前的五個板塊是磷肥及磷化工（233.82%）、

鉀肥（224.91%）、純堿（174.96%）、氮肥（117.47%）和氟化工（108.46%）。漲跌

幅后五的板塊分別是改性塑料（-8.96%）、印染化學(xué)品（-2.53%）、其他塑料制品（6.51%）、

氨綸（6.94%）以及滌綸（8.05%）。隨著行業(yè)整體景氣上行，CS基礎(chǔ)化工

PE（LYR，剔除負值）在

2021

年初至今整體呈

震蕩上行趨勢。截至

2021

年

11

月

22

日，CS基礎(chǔ)化工

PE（LYR，剔除負值）為

45.63，較

2020

年

12

月

31

日上漲

38.02%。二級子行業(yè)中，PE（LYR，剔除負值）從高到低

分別為其他化學(xué)制品Ⅱ58.33

倍、農(nóng)用化工

45.52

倍、化學(xué)原料

42.23

倍、化學(xué)纖維

34.03

倍、塑料及制品

29.49

倍以及橡膠及制品

26.43

倍。1.2

2021Q1-Q3

基礎(chǔ)化工經(jīng)營情況回顧2021年CS基礎(chǔ)化工行業(yè)前三季度實現(xiàn)營收1.48萬億，同比增長34%，營收增速大幅增

長；歸母凈利潤同步大幅增長，由2020年的654.14億攀升至1702.82億，同比上升131%。

2021年前三季度CS基礎(chǔ)化工銷售毛利率為24.48%，同比上升3.40pct?；ば袠I(yè)整體

營收及盈利能力顯著改善，主要原因是隨著全球疫情修復(fù)，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇以及原油價

格的提振，化工品價格普遍大幅上漲，上市化企營收及盈利能力隨之顯著改善。分板塊來看，CS基礎(chǔ)化工

2021

年前三季度所有二級子板塊的營收及盈利均實現(xiàn)了正

增長。其中，化學(xué)纖維和其他化學(xué)制品Ⅱ板塊營收超過

50%，領(lǐng)漲基礎(chǔ)化工二級子板

塊；歸母凈利潤方面，化學(xué)纖維板塊同比超大幅增長

1264.88%,農(nóng)用化工、化學(xué)原料

板塊的漲幅也分別達到了

206.65%、299.66%；三級子板塊中，2021

年前三季度營收

漲幅排名前五的分別為碳纖維（207.95%）、鋰電化學(xué)品（143.70%）、聚氨酯（114.65%）、

氨綸（111.38%）、其他化學(xué)原料（89.27%），歸母凈利潤漲幅排名前五的分別為純

堿（1556.75%）、氮肥（1191.35%）、綿綸（1082.13%）、粘膠（654.89%）、磷肥及

磷化工（506.10%）。資產(chǎn)負債率方面，基礎(chǔ)化工行業(yè)整體資產(chǎn)負債率水平從

2015

年國家進行供給側(cè)改革

開始出現(xiàn)下滑趨勢。2021

前三季度

CS基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負債率（整體法）為

46.76%，

較

2020

年出現(xiàn)小幅下調(diào)。2、2022市場展望2.1

需求面：疫情修復(fù)，宏觀經(jīng)濟底部復(fù)蘇2021年上半年，全球疫情逐步受到控制，疫情影響逐步下降，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，多國刺

激經(jīng)濟復(fù)蘇與控制疫情雙管齊下，市場需求復(fù)蘇，全球GDP增速迅速回升至疫情前水

平。我國GDP增速于一季度攀升至18.3%；美國、歐盟、日本等國家及地區(qū)則由于疫情爆發(fā)時間相對較后，且截至目前疫情仍在反復(fù)，其GDP增速在2021年Q2才先后沖高回

到正值，GDP環(huán)比增速也陸續(xù)得到改善。進入三季度，全球GDP增速已陸續(xù)回歸至正常

水平，我國三季度GDP增速為4.9%。制造業(yè)PMI指數(shù)方面，美國、日本以及歐盟等發(fā)達

國家制造業(yè)PMI指數(shù)于2021年年初開始隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而快速上升，3月美國PMI指數(shù)一

度達到64.70的高點，超過了疫情前水平達到十年新高。隨后隨著各地疫情反復(fù)、極

端天氣頻發(fā)、大宗商品漲價生產(chǎn)成本提高、核心原料緊缺等因素，全球核心國家及地

區(qū)PMI指數(shù)均出現(xiàn)了震蕩下行走勢。國內(nèi)市場方面,我國制造業(yè)

PMI指數(shù)

2021

以來同樣顯著受化工品價格持續(xù)上漲影響

而走低，同時疊加雙碳背景下，臨近年末煤炭供應(yīng)不足、能耗雙控引發(fā)的限電限產(chǎn)等

因素影響，國內(nèi)

PMI指數(shù)于

10

月下滑到了

49.2

的低點。而同期

CCPI指數(shù)則于

10

月

19

日迎來了

2012

年以來的峰值

6467

點。預(yù)計

2022

年隨著本輪周期從景氣高點回

落，CCPI指數(shù)將出現(xiàn)一定程度的下調(diào)。從化工行業(yè)下游來看，隨著宏觀經(jīng)濟回暖，房地產(chǎn)、汽車、家電、紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品

等下游行業(yè)2021年整體保持了正增長趨勢，行業(yè)增速已陸續(xù)回到疫情前水平，下游需

求的修復(fù)向上傳導(dǎo)提振了對于化工品的需求，對本輪化工品價格上漲起到了一定支

撐作用。預(yù)計2022年隨著化工品價格高位回落，下游行業(yè)的利潤空間將有所提振。另

一方面，由于目前海外疫情形勢仍不明朗，化工企業(yè)海外開工率仍處于低位，同時海

運價格已開始回落，預(yù)計2022年國內(nèi)化工企業(yè)的下游出口訂單有望維持在可觀水平。2.2

供給面：政策主導(dǎo)供給端變革，“雙碳”基調(diào)加劇行業(yè)分化雙碳政策出臺，化工行業(yè)供給端迎來重大變革。然而根據(jù)2021年8月12日國家發(fā)展改革委印發(fā)的《2021年上半

年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨表》顯示，僅不及半數(shù)的?。▍^(qū)）能耗強度降低

進展順利，多數(shù)省市則亮起了“紅燈”。為達成能耗雙控目標，多地區(qū)在下半年出臺

了相關(guān)管控政策。云南、貴州等高耗能企業(yè)分布較為密集的地區(qū)甚至階段性采取了拉

閘限電限產(chǎn)的措施，一度導(dǎo)致了企業(yè)開工率斷崖式下滑、產(chǎn)品庫存急跌、價格暴漲的

現(xiàn)象。隨后政府部門及時修訂了方案，下發(fā)了《國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步深化燃煤

發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》，明確不再“一刀切”限電限產(chǎn)、不運動式減碳，

給予了高耗能企業(yè)在能耗雙控政策加強管控初期更多彈性，助力其在這一階段平穩(wěn)

過渡和轉(zhuǎn)型發(fā)展?；ば袠I(yè)作為擁有眾多高耗能、高污染細分行業(yè)的大方向，自然也不可避免地要面臨

碳中和、碳達峰大趨勢下所帶來的諸多“挑戰(zhàn)”。12月3日，在工信部發(fā)布的《“十四

五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》中石化化工再度被列為清潔生產(chǎn)改造工程重點行業(yè)之一，并

將嚴控尿素、磷銨、電石、燒堿、黃磷等行業(yè)的新增產(chǎn)能，新建項目應(yīng)實施產(chǎn)能等量

或減量置換，同時國家將強化環(huán)保、能耗、水耗等要素約束，依法依規(guī)推動落后產(chǎn)能

退出。我們認為：從能耗角度來看，后續(xù)隨著“雙碳”政策加速推動風(fēng)電、綠電等清潔能源，或?qū)?dǎo)致

企業(yè)生產(chǎn)能耗成本上升，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力較弱環(huán)節(jié)的企業(yè)的盈利空間將隨之縮

緊。另外由于我國電力資源處于持續(xù)緊缺的狀態(tài)，如年關(guān)等用電高峰期若再次采取階

段性措施限制企業(yè)用電，將導(dǎo)致企業(yè)開工情況再度受到影響。從企業(yè)自身發(fā)展角度出發(fā)，污染或能耗較高的化工龍頭企業(yè)后續(xù)難以在“雙碳”背景

下基于傳統(tǒng)主業(yè)進行大規(guī)模資本開支，化工企業(yè)需要尋求資本開支轉(zhuǎn)向，比如向中下

游具有高景氣度的賽道進行切換和延伸?；趥鹘y(tǒng)化工龍頭企業(yè)的原材料優(yōu)勢、規(guī)模

優(yōu)勢、成熟的化學(xué)合成化學(xué)工藝技術(shù)以及大規(guī)模生產(chǎn)制造能力，這些企業(yè)在切入高景

氣賽道后，會對現(xiàn)有格局造成比較大的沖擊。未來這部分龍頭企業(yè)會發(fā)生2個變化：

1.周期景氣拉長；2.估值提升。行業(yè)集中度持續(xù)提高，龍頭化企優(yōu)勢凸顯。行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長情況

2021年顯著好轉(zhuǎn)。截至10月，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)累計完成額同比增

速為18%。化學(xué)纖維制造業(yè)和石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)截至9月的固定資產(chǎn)累計完

成額同比增速分別為30%和9%?；ば袠I(yè)固定資產(chǎn)投資隨著后疫情時代的經(jīng)濟復(fù)蘇加

速上升。擴產(chǎn)計劃方面，隨著先前上報的擴產(chǎn)審批逐步落地，2021年前三季度在建工

程同比增速較前兩年出現(xiàn)了明顯提升。從各板塊在建工程CR5、CR10的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，

現(xiàn)階段依然是行業(yè)內(nèi)的少數(shù)頭部企業(yè)在開展大部分的擴建計劃。我們認為，后續(xù)雙碳政策背景下，龍頭化企的行業(yè)優(yōu)勢更加凸顯。首先，龍頭化企具

備強大規(guī)模效應(yīng)，其可通過規(guī)?；倪B續(xù)生產(chǎn)降低單噸產(chǎn)品能耗，降低生產(chǎn)成本；其

次，龍頭化企生產(chǎn)設(shè)備先進，工藝創(chuàng)新和研發(fā)實力強大，具有改進制備工藝降低生產(chǎn)

能耗的良好基礎(chǔ)；其三，龍頭化企議價水平和技改水平高，行業(yè)話語權(quán)帶來更強的提

價能力，較高的技改和轉(zhuǎn)產(chǎn)效率能夠滿足低碳化轉(zhuǎn)型的政策要求，因此擴產(chǎn)、擴建項

目的獲批概率也相對更大。預(yù)計未來隨著能耗管控的常態(tài)化、擴產(chǎn)擴建審批的嚴格化，中小企業(yè)難以實現(xiàn)通過增量供給降低單位成本、提高市場競爭力。此外，碳排放限制

和環(huán)保監(jiān)管導(dǎo)致高耗能高污染的落后產(chǎn)能持續(xù)清出，從而帶動化工行業(yè)整體集中度

提升，市場份額向頭部化企集中。2.3

原料面：OPEC+石油供給增量