《金融市場(chǎng)學(xué)》第三階段導(dǎo)學(xué)重點(diǎn)

《金融市場(chǎng)學(xué)》第三階段導(dǎo)學(xué)重點(diǎn)金融市場(chǎng)學(xué)第三階段學(xué)習(xí)包括四章：第七章風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)第八章債券價(jià)值分析第九章普通股價(jià)值分析第十章金融市場(chǎng)監(jiān)管這一階段的具體學(xué)習(xí)重點(diǎn)如下：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)第一節(jié)有效集和最優(yōu)投資組合根據(jù)上一章介紹過(guò)的馬科維茨證券組合理論，投資者必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好和各種證券和證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益特性來(lái)選擇最優(yōu)的投資組合。然而，現(xiàn)實(shí)生活中證券種類(lèi)繁多，這些證券更可組成無(wú)數(shù)種證券組合，如果投資者必須對(duì)所有這些組合進(jìn)行評(píng)估的話(huà)，那將是難以想象的。幸運(yùn)的是，根據(jù)馬科維茨的有效集定理，投資者無(wú)須對(duì)所有組合進(jìn)行一一評(píng)估。本節(jié)將按馬科維茨的方法，由淺入深地介紹確定最優(yōu)投資組合的方法。一、可行集為了說(shuō)明有效集定理，我們有必要引入可行集（FeasibleSet）的概念?？尚屑傅氖怯蒒種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實(shí)生活中所有可能的組合。也就是說(shuō)，所有可能的組合將位于可行集的邊界上或內(nèi)部。交痰決浪躍磨騾票兼貌丑哄騾儉夫B狠豎龜宵截播籠辜撕沃速?gòu)d睛彩撫蛇寄桌殲五瓣饞纖笑其套嬸H瞇顯不偵詢(xún)俘唇社延國(guó)碼務(wù)柴母愧可行位集束乖動(dòng)醋厲顛玻拋妖跳N擺購(gòu)消三扣湯湊玩癢奔調(diào)堵稅砌奴A腿蘇概蒼籍簽講恨止鳳果內(nèi)時(shí)呈密圖8捎-1碰失可行春集與換有效班集婦一般腳來(lái)說(shuō)熟，可刮行集械的形百狀象草傘形陽(yáng)，如虛圖8件-1悔中由瞎A、柿N、狡B、充H所敲圍的蝕區(qū)域稻所示扮。在箭現(xiàn)實(shí)匠生活確中，援由于鞏各種改證券宣的特?cái)囆郧бu差萬(wàn)窮別。奉因此畜可行振集的抖位置典也許朗比圖泉8-比1中哀的更倆左或河更左真，更鼓高或浩更低跨，更桐胖或沙更瘦評(píng)，但辦它們培的基喬本形顆狀大筆多如轉(zhuǎn)此。董二、誼有效睛集汪（一霜）有想效集鐵的定燕義數(shù)對(duì)于釀一個(gè)跌理性莫投資柏者而改言，靜他們侵都是捏厭惡傻風(fēng)險(xiǎn)完而偏覺(jué)好收疼益的宋。對(duì)素于同基樣的檢風(fēng)險(xiǎn)房水平值，他攪們將姑會(huì)選嶄擇能初提供尋最大僚預(yù)期地收益巨率的匆組合誤；對(duì)情于同披樣的枯預(yù)期系收益引率，際他們鳳將會(huì)障選擇瓶風(fēng)險(xiǎn)商最小趁的組耀合。鈔能同碗時(shí)滿(mǎn)炕足這顛兩個(gè)公條件河的投礙資組釣合的休集合慧就是曾有效虹集（慌Ef認(rèn)fi防ci燕en懸t報(bào)Se盡t，甘又稱(chēng)殿有效贏邊界垮Ef牢fi位ci速en從t乓Fr膏on隔ti唐er串）。印處于敵有效哪邊界墻上的返組合源稱(chēng)為網(wǎng)有效抽組合務(wù)（E土ff洋ic興ie倡nt偶P概or匯tf樹(shù)ol擦io窯）。孫（二待）有夫效集給的位魔置項(xiàng)可見(jiàn)似，有庸效集視是可丸行集罰的一扮個(gè)子蕉集，抽它包歲含于護(hù)可行隊(duì)集中偉。那必么如董何確扛定有棄效集灣的位岔置呢造？估我們沫先考?xì)g慮第獨(dú)一個(gè)跡條件撥。在園圖8城-1次中，猛沒(méi)有致哪一預(yù)個(gè)組筐合的龍風(fēng)險(xiǎn)公小于權(quán)組合烤N，獸這是到因?yàn)樽呷绻z過(guò)N螞點(diǎn)畫(huà)登一條率垂直腫線，緩則可疑行集翠都在筒這條敏線的煉右邊挨。N信點(diǎn)所蚊代表續(xù)的組害合稱(chēng)浩為最青小方勸差組賀合（宇Mi邁ni巷mu沾m姻Va勺ri臟an事ce湊P采or裁tf透ol討io號(hào)）。素同樣馬，沒(méi)末有哪搞個(gè)組然合的蓮風(fēng)險(xiǎn)稠大于駝H。獲由此胳可以成看出剛，對(duì)接于各擋種風(fēng)寶險(xiǎn)水落平而狠言，該能提明供最標(biāo)大預(yù)訴期收舊益率侮的組摘合集頓是可拒行集始中介筋于N依和H夜之間頃的上袍方邊猜界上湯的組介合集冰。臥我們申再考惜慮第邊二個(gè)冷條件梁，在薦圖8鍋-1白中，那各種亮組合沒(méi)的預(yù)祝期收屠益率名都介鹽于組敞合A球和組謝合B防之間扣。由腸此可筐見(jiàn)，遠(yuǎn)對(duì)于危各種朝預(yù)期六收益牙率水朗平而估言，繪能提套供最浪小風(fēng)艇險(xiǎn)水皺平的誘組合坊集是拴可行濟(jì)集中照介于茂A、哭B之副間的侄左邊津邊界景上的燃組合腔集,裂我們控把這秤個(gè)集差合稱(chēng)被為最坦小方弄差邊嘴界（翁Mi劈ni柔mu傲m息Va葵ri泳an殖ce撈F憶ro叨nt逆ie晉r）德。態(tài)由于藏有效宗集必誦須同持時(shí)滿(mǎn)笛足上博述兩洋個(gè)條鹿件，鮮因此館N、樹(shù)B兩丑點(diǎn)之俘間上附方邊獲界上塘的可舟行集釣就是滅有效牧集。迎所有跪其他例可行遞組合濤都是塘無(wú)效屯的組壓合，嘩投資限者可給以忽擇略它艙們。她這樣搜，投隱資者無(wú)的評(píng)尚估范篇圍就平大大宰縮小膚了。攔（三諸）有皺效集守的形案狀別從圖閑8-故1可得以看蓮出，會(huì)有效賠集曲拖線具樂(lè)有如羞下特瘋點(diǎn)：否有效命集是別一條動(dòng)向右喜上方堅(jiān)傾斜艙的曲殘線，元它反呢映了轎“北高收栗益、住高風(fēng)洪險(xiǎn)鬼“麻的原簡(jiǎn)則；睜有效膜集是腥一條踏向上閃凸的技曲線畢，這你一特?cái)佬钥商詮膱D倆8-羨2推雷導(dǎo)得頑來(lái)；雪有效殘集曲慶線上行不可池能有柴凹陷霸的地補(bǔ)方，尼這一砍特性躍也可處以圖厚8-刷2推笛導(dǎo)出拔來(lái)。加三、唇最優(yōu)充投資捆組合驚的選壤擇王確定剖了有擁效集淡的形頑狀之禿后，漲投資煙者就拴可根解據(jù)自狂己的購(gòu)無(wú)差賣(mài)異曲掌線群頁(yè)選擇覺(jué)能使櫻自己林投資膊效用珠最大鐵化的判最優(yōu)侍投資悠組合您了。鎮(zhèn)這個(gè)王組合選位于味無(wú)差吉異曲巨線與銷(xiāo)有效食集的顛相切徒點(diǎn)O路，所暮圖8衰-2教所示槐。胸糞清側(cè)推叔瘦說(shuō)激塑戲切飲究你箱知I柱3達(dá)嚷篩I圾2祝菌來(lái)仗風(fēng)洪危旨秒收敲慘哪伴猜夜醒備斑灣眼I桑1成活此B她講網(wǎng)工喇保餓眨座張濫順芒賓O棒蠢砌弱科講濾增玉赤頂訊祥H趙領(lǐng)牛臣擠啟鳳蓮靈載N廚歲少?gòu)莫z崖陰皆且糠厲羨挖墻爭(zhēng)A徐浙除企俯蔽騰取婆睡示圖抽8-驢2企最摘優(yōu)投孝資組哭合剖從圖拳8-干2可松以看傍出，壽雖然賴(lài)投資涉者更床偏好零I丈3汽上的置組合喉，然詢(xún)而可雞行集束中找但不到織這樣徑的組光合，拜因而尚是不秧可實(shí)膏現(xiàn)的蹈。至逮于I紹1垃上的界組合國(guó)，雖峽然可拿以找鏈得到引，但備由于司I棕1較的位宴置位虜于I撿2怖的東夜南方孟，即雕I閱1鼠所代辦表的粉效用靈低于柏I東2決，因儉此I襲1毛上的民組合老都不性是最碌優(yōu)組折合。芬而I菜2皂代表參了可近以實(shí)養(yǎng)現(xiàn)的著最高雖投資霉效用活，因敏此O勝點(diǎn)所繪代表部的組宅合就狗是最鴿優(yōu)投憶資組鬧合。退有效振集向屑上凸奸的特鈔性和品無(wú)差畫(huà)異曲穩(wěn)線向利下凸薄的特喉性決屋定了杯有效嚴(yán)集和薄無(wú)差細(xì)異曲蠅線的化相切稀點(diǎn)只從有一涌個(gè)，協(xié)也就般是說(shuō)者最優(yōu)循投資立組合夏是唯姥一的械。液對(duì)于勵(lì)投資應(yīng)者而種言，翻有效暫集是毫客觀仗存在望的，槍它是輝由證穿券市餡場(chǎng)決秤定的域。而威無(wú)差少異曲性線則短是主掏觀的捎，它預(yù)是由茶自己謝的風(fēng)害險(xiǎn)泛——鳥(niǎo)收益晨偏好橋決定慶的。箏從上夸一章慶的分朋析可團(tuán)知，激厭惡東風(fēng)險(xiǎn)莖程度如越高薦的投卸資者惡，其戶(hù)無(wú)差燒異曲健線的秘斜率司越陡扯，因超此其肢最優(yōu)陷投資防組合逼越接哈近N衡點(diǎn)。觸厭惡墳風(fēng)險(xiǎn)味程度就越低諷的投堅(jiān)資者坊，其懇無(wú)差暑異曲霞線的怪斜率休越小窗，因然此其革最優(yōu)絮投資距組合秤越接斃近B合點(diǎn)。喘無(wú)風(fēng)便險(xiǎn)借采貸對(duì)澇有效妙集的辱影響屆在前尤一節(jié)挪中，壁我們扯假定確所有總證券鏈及證斥券組忍合都心是有塞風(fēng)險(xiǎn)純的，誼而沒(méi)瘦有考?jí)膽]到熄無(wú)風(fēng)扇險(xiǎn)資設(shè)產(chǎn)的弄情況嶼。我膜們也且沒(méi)有固考慮畢到投之資者速按無(wú)疊風(fēng)險(xiǎn)順利率借借入悅資金津投資車(chē)于風(fēng)乓險(xiǎn)資徑產(chǎn)的糕情況疑。而扯在現(xiàn)耗實(shí)生行活中啟，這紗兩種薯情況復(fù)都是項(xiàng)存在蝦的。賣(mài)為此漿，我浸們要派分析局在允稱(chēng)許投尿資者惠進(jìn)行涼無(wú)風(fēng)賭險(xiǎn)借久貸的爬情況陣下，葛有效題集將禽有何邊變化示。滲一、見(jiàn)無(wú)風(fēng)授險(xiǎn)貸暴款對(duì)維有效謎集的哪影響融（一四）無(wú)延風(fēng)險(xiǎn)幣貸款宗或無(wú)葉風(fēng)險(xiǎn)杰資產(chǎn)撥的定兇義去無(wú)風(fēng)決險(xiǎn)貸繭款相罰當(dāng)于戴投資漫于無(wú)今風(fēng)險(xiǎn)顯資產(chǎn)歪，其待收益結(jié)率是雷確定叨的。獻(xiàn)在單冠一投藝資期興的情宮況下席，這重意味洲著如圖果投爺資者決在期首初購(gòu)足買(mǎi)了乖一種奇無(wú)風(fēng)件險(xiǎn)資哨產(chǎn)，辛那他胸將準(zhǔn)衰確地銀知道澡這筆豬資產(chǎn)懸在期青末的筋準(zhǔn)確撓價(jià)值拳。由丹于無(wú)腥風(fēng)險(xiǎn)贊資產(chǎn)素的期辯末價(jià)息值沒(méi)州有任多何不崗確定唯性，練因此草，其扇標(biāo)準(zhǔn)敘差應(yīng)風(fēng)為零墻。同乓樣，蜓無(wú)風(fēng)蛙險(xiǎn)資彼產(chǎn)收菜益率養(yǎng)與風(fēng)虜險(xiǎn)資咽產(chǎn)收耳益率登之間患的協(xié)乏方差償也等狀于零滿(mǎn)。膏在現(xiàn)葉實(shí)生備活中筒，什面么樣漸的資詞產(chǎn)稱(chēng)辮為無(wú)豬風(fēng)險(xiǎn)仇資產(chǎn)住呢？艱首先靈，無(wú)接風(fēng)險(xiǎn)至資產(chǎn)葬應(yīng)沒(méi)古有任塔何違爹約可寺能。州由于描所有芒的公刪司證鋪券從剛原則饒上講姜都存鋤在著貧違約茫的可的能性牌，因普此公仔司證訓(xùn)券均嶼不是艇無(wú)風(fēng)匹險(xiǎn)資紫產(chǎn)。斗其次舒，無(wú)床風(fēng)險(xiǎn)切資產(chǎn)匪應(yīng)沒(méi)計(jì)有市隙場(chǎng)風(fēng)非險(xiǎn)。象雖然巡政府沒(méi)債券苗基本界上沒(méi)戰(zhàn)有違旗約風(fēng)侍險(xiǎn)，偏但對(duì)丟于特異定的染投資竿者而她言，貨并不奮是任拆何政衫府債溝券都抗是無(wú)腐風(fēng)險(xiǎn)蓄資產(chǎn)鼻。例賤如，宅對(duì)于蛾一個(gè)魯投資桶期限腳為1絕年的代投資芒者來(lái)理說(shuō)，綿期限牢還有塘10境年的男國(guó)債睡就存養(yǎng)在著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)紡。因普為他尖不能形確切軍地知蛇道這置種證瘡券在萬(wàn)一年頓后將涌值多闖少錢(qián)迷。事加實(shí)上豐，任幻何一她種到恭期日到超過(guò)翻投資囑期限推的證眉券都訴不是炎無(wú)風(fēng)領(lǐng)險(xiǎn)資纖產(chǎn)。葉同樣韻，任肯何一歌種到東期日削早于梁投資兇期限錯(cuò)的證燥券也控不是堤無(wú)風(fēng)芬險(xiǎn)資集產(chǎn)，潤(rùn)因?yàn)槟嘣谶@邊種證腫券到洪期時(shí)法，投毅資者供面臨慘著再伴投資向的問(wèn)撞題，爆而投揪資者典現(xiàn)在崖并不百知道韻將來(lái)靠再投歉資時(shí)救能獲多得多宗少再唱投資反收益梨率。慣綜合演以上啞兩點(diǎn)洗可以讀看出曲，嚴(yán)姥格地?fù)湔f(shuō)，懷只有騙到期杜日與侄投資檔期相壓等的偏國(guó)債收才是勤無(wú)風(fēng)鬧險(xiǎn)資昆產(chǎn)。續(xù)但在味現(xiàn)實(shí)竄中，旗為方饅便起早見(jiàn)，坐人們儀常將品1年盞期的鍛國(guó)庫(kù)故券或麗者貨喘幣市征場(chǎng)基額金當(dāng)走作無(wú)假風(fēng)險(xiǎn)虧資產(chǎn)尊。脊（二欲）允停許無(wú)河風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)貸款材下的百投資鐮組合養(yǎng)1．光投資艱于一爽種無(wú)允風(fēng)險(xiǎn)蠅資產(chǎn)論和一逢種風(fēng)地險(xiǎn)資堂產(chǎn)的田情形犯為了扮考察讓無(wú)風(fēng)剝險(xiǎn)貸信款對(duì)科有效壤集的趴影響草，我的們首圾先要頌分析巖由一丘種無(wú)壤風(fēng)險(xiǎn)棟資產(chǎn)犧和一哭種風(fēng)撕險(xiǎn)資籮產(chǎn)組俘成的高投資喚組合丈的預(yù)姓期收量益率慌和風(fēng)種險(xiǎn)。悲假設(shè)么風(fēng)險(xiǎn)印資產(chǎn)球和無(wú)狹風(fēng)險(xiǎn)府資產(chǎn)魄在投另資組任合中睡的比遼例分訪別為購(gòu)X槐1杏和X日2取，它播們的灘預(yù)期鹽收益增率分滾別為副和r妄f鑒，它允們的真標(biāo)準(zhǔn)蹲差分真別等持于挨和王，它喉們之陽(yáng)間的禿協(xié)方捧差為踩。根數(shù)據(jù)X蜻1血和X名2屋的定盆義，投我們牧有X保1駐+X明2恒=1肺，且煤X隨1評(píng)、X礦2貸>0公。根菊據(jù)無(wú)六風(fēng)險(xiǎn)撿資產(chǎn)織的定繪義，半我們席有誰(shuí)和他都等螞于0萄。這跌樣，墳根據(jù)揪式（詢(xún)8.芹12眼），收我們聚可以?huà)晁愠鼋对摻M魚(yú)合的更預(yù)期拼收益種率劣為：條（8宣.1尿）器根據(jù)低式（喚8.暈13峰），施我們汗可以拿算出例該組斯合的竊標(biāo)準(zhǔn)賠差（柱）為交：挖（8蠟.2素）鈴由上焰式可飽得：怒，非算頑蹦失著克齡超脂車(chē)煩司掠叨農(nóng)晝汗正段況（8野.3纏）凈將（泰8.危3）奴代入染（8頁(yè).1抱）得炭：敗（8豪.4背）血由于炒、r慣f菊和寺已知辮，式淹（8傅.4晶）是飯線性卻函數(shù)糕，其稻中汽為單你位風(fēng)唱險(xiǎn)報(bào)潑酬（宗Re存wa迎rd婚-t凍o-喊Va資ri惹ab羅il稻it界y）途,又杠稱(chēng)夏冰普比鍵率（麥Sh陡ar傾pe紐’駝s窄Ra接ti退o）翼。由螞于窄X裕1偉、X碧2冤>0鎖，扁因此喜式（萬(wàn)8誓.牧4）昨所表裁示的椅只是笛一個(gè)汗線段果，如鍋圖8恒-3康所示識(shí)。在柳圖8母-3命中，腰A點(diǎn)脂表示瓜無(wú)風(fēng)銹險(xiǎn)資雖產(chǎn)，房B點(diǎn)擇表示鬼風(fēng)險(xiǎn)惕資產(chǎn)灑，由以這兩急種資裝產(chǎn)構(gòu)厭成的爺投資促組合拒的預(yù)蜻期收黃益率啟和風(fēng)佛險(xiǎn)一犯定落衣在A崇、B寺這個(gè)摔線段旦上，弓因此烏AB獸連線夕可以得稱(chēng)為昆資產(chǎn)懶配置化線?？捎诟紸、隨B線菊段上梅的組弄合均逢是可捐行的醋，因復(fù)此允滋許風(fēng)鳥(niǎo)險(xiǎn)貸經(jīng)款將番大大配擴(kuò)大胃大可雞行集決的范顯圍。苗丹斜吹肚寶笛售貧介餅厭妖強(qiáng)扒當(dāng)攪鹿罰妥坑B享躲央時(shí)薪痕毯奏溜漲劫夏A臟渣虎區(qū)趙騙捆犬印波克唯登浴圖8撓-3盡班無(wú)風(fēng)癥險(xiǎn)資堵產(chǎn)和烘風(fēng)險(xiǎn)口資產(chǎn)津的組遼合遞2．途投資倉(cāng)于一刊種無(wú)盟風(fēng)險(xiǎn)直資產(chǎn)茅和一述個(gè)證溫券組闊合的幣情形青如果取投資辦者投久資于掙由一勸種無(wú)悄風(fēng)險(xiǎn)雙資產(chǎn)期和一逐個(gè)風(fēng)惱險(xiǎn)資鋸產(chǎn)組殲合組奧成的始投資丙組合豐，情失況又轉(zhuǎn)如何倒呢？俊假設(shè)凳風(fēng)險(xiǎn)彎資產(chǎn)哀組合鵲B是捆由風(fēng)癥險(xiǎn)證光券C薄和D拔組成享的。釀根據(jù)們第8更章的乘分析戴可得推，B熔一定即位于批經(jīng)過(guò)柜C、祖D兩燥點(diǎn)的等向上壓凸出原的弧股線上蜓，如簽圖8儀-4禁所示熱。如歐果我勢(shì)們?nèi)苑没j和玩代表淋風(fēng)險(xiǎn)撞資產(chǎn)漁組合飯的預(yù)蹲期收鉆益率堪和標(biāo)法準(zhǔn)差展，用昨X拿1候代表武該組仰合在錦整個(gè)讀投資營(yíng)組合嫩中所倆占的輸比重善，則作式（銷(xiāo)8.揀1）摘到（夾8.莫4）只的結(jié)蜓論同唇樣適蠶用于禁由無(wú)杜風(fēng)險(xiǎn)靈資產(chǎn)疏和風(fēng)街險(xiǎn)資僻產(chǎn)組嫁合構(gòu)床成的幣投資蓄組合剖的情備形。凈在圖啦8-梨4中云，這懇種投趣資組迫合的歉預(yù)期腰收益搬率和伍標(biāo)準(zhǔn)積差一翅定落趁在A唱、B問(wèn)線段角上。形壤紫嬌敵榜壇感敏幣分診筆痕答仿獸式客妄限杏隆D嶼屈浸控醉趴辟弊肺混翁汗棟絮芒挽罰璃突喘彼B樣秀戒虧彼乏木繩聞握揮乎A求導(dǎo)賽馬象初賺C億謀觸所冠腰篩逃藥丑捏奪雷悔圖8挎-4附慧無(wú)風(fēng)苗險(xiǎn)資診產(chǎn)和衫風(fēng)險(xiǎn)出資產(chǎn)伍組合簡(jiǎn)的組據(jù)合漸（三星）無(wú)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)暖貸款呼對(duì)有壁效集穴的影波響棄引入飼無(wú)風(fēng)敞險(xiǎn)貸悠款后敘，有投效集主將發(fā)箭生重過(guò)大變端化。殺在圖律8-拆5中勒，弧最線C渡D代巧表馬型科維蔽茨有膝效集董，A術(shù)點(diǎn)表薯示無(wú)環(huán)風(fēng)險(xiǎn)驢資產(chǎn)盛。我?guī)Z們可壓以在量馬科馳維茨圈有效拔集中池找到愚一點(diǎn)破T，顏使A字T直脹線與殿弧線雁CD浩相切膀于T嗚點(diǎn)。缺T點(diǎn)得所代綱表的并組合堪稱(chēng)為伴切點(diǎn)盜處投古資組線合。巨渣卡散歲排費(fèi)濱雜旺拖皆歇掘則次病泊躁咳筍西T賽樓袋降沒(méi)浩D稍蕉診頸盆愉石案韻羽偶鑰桑地殖挨音顧迅膊C兔以舅炒沉控饑禮廈蜜言圓A閃爬坑封郊牛奮治瀉昌田孫乒株傾天共螞昏爭(zhēng)圈圖8善-5胞柱允許式無(wú)風(fēng)滲險(xiǎn)貸腫款時(shí)凡的有廳效集椒T點(diǎn)磚代表朝馬科恥維茨測(cè)有效世集中煌眾多襯的有悶效組葉合中虛的一宿個(gè)，表但它拉卻是涼一個(gè)留很特幕殊的旁組合半。因榨為沒(méi)碗有任般何一攻種風(fēng)否險(xiǎn)資盞產(chǎn)或吳風(fēng)險(xiǎn)哀資產(chǎn)術(shù)組合華與無(wú)擋風(fēng)險(xiǎn)撒資產(chǎn)劇構(gòu)成睜的投慰資組多合可演以位下于A糖T線匙段的賠左上壽方。壓換句蘭話(huà)說(shuō)響，A叼T線宴段的歪斜率毀最大艱，因昏此T晝點(diǎn)代鏟表的凝組合庫(kù)被稱(chēng)沉為最蝴優(yōu)風(fēng)卷險(xiǎn)組棵合（綁Op醫(yī)ti愚ma漢l既Ri肢sk絕y廚Po憐rt葛fo技li丙o）無(wú)。哥從圖瓦8-用5可嗽以明帽顯看器出，棟引入偶AT辭線段縫后，栗CT氏弧線澆將不兩再是旦有效統(tǒng)集。夏因?yàn)榛?duì)于鳳T點(diǎn)邊左邊牢的有賀效集新而言已，在熟預(yù)期稈收益羊率相殿等的趟情況移下，漿AT貿(mào)線段脅上風(fēng)漢險(xiǎn)均脈小于嗽馬科池維茨哈有效聰集上溜組合杰的風(fēng)息險(xiǎn)，讀而在腐風(fēng)險(xiǎn)血相同泡的情棟況下哄，A牧T線鉛段上先的預(yù)鋤期收策益率攜均大悅于馬冊(cè)科維瞎茨有棄效集淺上組慣合的跪預(yù)期量收益賣(mài)率。退按照遍有效窯集的柏定義贏，T唱點(diǎn)左按邊的危有效漸集將優(yōu)不再感是有額效集櫻。由涂于A編T譯線段佳上的扣組合辦是可輔行的沉，因身此引胃入無(wú)返風(fēng)險(xiǎn)隔貸款乎后，孝新的稈有效忠集由芬AT訓(xùn)線段越和T雞D弧哲線構(gòu)擔(dān)成。墊我們迫舉個(gè)耳例子激來(lái)說(shuō)武明如安何確嘗定最車(chē)優(yōu)風(fēng)巡險(xiǎn)組揚(yáng)合和杏有效肥邊界欺。假霧設(shè)市挎場(chǎng)上圓有A挑、B趟兩種值證券溪，其肉預(yù)期衣收益驚率分烘別為族8%潮和1蒸3%裳，標(biāo)斤準(zhǔn)差蠶分別進(jìn)為1某2%花和2尊0%領(lǐng)。A蜘、B或兩種埋證券刪的相裕關(guān)系息數(shù)為腿0.柴3。緩市場(chǎng)扭無(wú)風(fēng)蘋(píng)險(xiǎn)利必率為升5%吸。某挺投資生者決憂(yōu)定用研這兩容只證封券組雜成最遲優(yōu)風(fēng)殘險(xiǎn)組姨合。穗從圖膝8-惜5可完以看裂出，不最優(yōu)涌風(fēng)險(xiǎn)暑組合準(zhǔn)實(shí)際蘿上是找使無(wú)馳風(fēng)險(xiǎn)賺資產(chǎn)賴(lài)（A啊點(diǎn)）耍與風(fēng)冠險(xiǎn)資廊產(chǎn)組侄合的施連線禍斜率涂（即剝）最革大的亡風(fēng)險(xiǎn)呼資產(chǎn)田組合貢，其愉中憶分別攤代表咬風(fēng)險(xiǎn)廊資產(chǎn)亞組合招的預(yù)報(bào)期收得益率蓋和標(biāo)宜準(zhǔn)差處，r撿f烈表示劃無(wú)風(fēng)亦險(xiǎn)利芹率。刻我們姿的目叮標(biāo)是亡求春。其鉆中：喊1柴=X險(xiǎn)A逗A痰+X忽B擺B綠約束碑條件鋤是：雷X鞭A蟲(chóng)+X螞B再=1滔。這襪是標(biāo)眼準(zhǔn)的雪求極銜值問(wèn)起題。計(jì)通過(guò)柔將目反標(biāo)函衫數(shù)對(duì)后X肚A總求偏買(mǎi)導(dǎo)并歪另偏倍導(dǎo)等私于0盡，我捷們就鴿可以方求出惰最優(yōu)罰風(fēng)險(xiǎn)膽組合葬的權(quán)腫重解件如下魔：甩禮張唉踢豈羊（奏8.奧5）員X邪B呢=1戒-X爹A厚密霉失坐激滑累垮較筒服紅洲曠蜻漆街喉占朗翅嫩殲除而居息想澇類(lèi)(8廁.6選)金將數(shù)典據(jù)代遷進(jìn)去各，就蜘可得盞到最表優(yōu)風(fēng)攤險(xiǎn)組銜合的搞權(quán)重坐為：鹽心掩=刃0.蘋(píng)4雁X先B壞=1饅-0炸.4汁=0腹.6堵該最城優(yōu)組碌合的見(jiàn)預(yù)期共收益宇率和弟標(biāo)準(zhǔn)砍差分碎別為城：腿該最桶優(yōu)風(fēng)狂險(xiǎn)組世合的歉單位晌風(fēng)險(xiǎn)畏報(bào)酬姥=（徹11懇%-郵5%厲）/妻14策.2服%=浮0.職42牛有效形邊界焰的表穴達(dá)式鹿為：抗本書(shū)暢所附洪的光者盤(pán)中宣的E濤xc盼el鉛模板綿（標(biāo)局題為楊第8選章亡兩證店券模疑型）割則用驢另一曉種辦趣法根作據(jù)兩冶個(gè)風(fēng)牙險(xiǎn)資語(yǔ)產(chǎn)的隨預(yù)期誰(shuí)收益廳率、苦標(biāo)準(zhǔn)濤差和寨相關(guān)看系數(shù)絲以及公無(wú)風(fēng)庸險(xiǎn)利冶率的肆數(shù)據(jù)糠找出冶有效扒邊界皮。圍（四率）無(wú)弟風(fēng)險(xiǎn)家貸款霜對(duì)投奏資組扮合選精擇的艘影響苗對(duì)于臉不同牌的投策資者縣而言鄰，無(wú)棟風(fēng)險(xiǎn)孔貸款擋的引謊入對(duì)饒他們白的投撞資組屋合選平擇有軍不同頁(yè)的影歷響。倍對(duì)于兇厭惡愈風(fēng)險(xiǎn)死程度落較輕柳，從扛而其涂選擇角的投升資組晚合位梨于D朝T弧泉線上喝的投性資者身而言姑，其到投資幟組合徒的選村擇將皂不受寸影響纏。因捷為只頸有D隊(duì)T弧讓線上抬的組估合才傾能獲爐得最菊大的檢滿(mǎn)足綠程度詞。如禾圖8頑-6不（a絨）所養(yǎng)示。巴對(duì)于職該投司資者鳥(niǎo)而言厘，他趁仍將浪把所瓶有資齊金投招資于自風(fēng)險(xiǎn)脫資產(chǎn)勢(shì)，而抹不會(huì)鵝把部湯分資劫金投妻資于罰無(wú)風(fēng)理險(xiǎn)資劉產(chǎn)。茫戶(hù)均摧黃截那篇稠魯邪絹異滔饞屈讓講I葵3山致恢I編2去祖拘I貍1蜘窯擠透曉閣霸科約暗怕固賭長(zhǎng)覆乘扮召揪濱改漏D巡警詢(xún)蜂懸浸叫掌緩槳皺偶限史萬(wàn)紐唐辜O已聾氧唉紋舟誓盛蛋億泥落盟傳縫走T寺確誦殖倡勉兆河角米而訓(xùn)查傭親C蓄障趁屬杜泡賊A匯眼悼高匹丙簽箱值米唐肢關(guān)園擁殘鋤腳拉耀（a濱）佛粥慢牽柏智民怒鬧秘吵鼓質(zhì)導(dǎo)懸玉紫截違拋雅I肚3河攻趕狗澆鎖勿值炊尸答對(duì)散出辱媽也違戲松售貞俊I喚2疊炒I春1獎(jiǎng)督脂抄芳渾帶旁萍林拴稍怖杠閱壯鵲擦顆沉驅(qū)局牌果萬(wàn)墓鵝眾捏住握D垮箭法乒任催臟軍逢嘩彩逃筒靠敢橋棗弄長(zhǎng)胸平趣庸汽瓦T蜂側(cè)據(jù)劫術(shù)云罷神棵氣污工迎棚趣彩雄臟刪悠貌振O義巨暑崇瘦拖輔很劍裁錫跨昆壁蠢云致訂悉達(dá)C盲駕僵腳堪日扮警悲蘿打迎交叨達(dá)閑只沾烈補(bǔ)船杜（友b）篩城修虛裂均襲慕值土頸虧福緩鳴漲圖細(xì)8-忠6代無(wú)悶風(fēng)險(xiǎn)屬貸款療下的濁投資性組合扣選擇反對(duì)于屑較厭幣惡風(fēng)阿險(xiǎn)的容投資潮者而熟言，闖由于塊代表周其原廈來(lái)最牲大滿(mǎn)罪足程拳度的估無(wú)差杯異曲無(wú)線I顛1盜與A罪T線瞞段相玉交，危因此輔不再能符合缸效用譜最大蛾化的放條件左。因員此該綱投資賢者將炊選擇捷其無(wú)偵差異踢曲線旗與A耍T線仔段相蔑切誕所代鉛表的扶投資位組合稅，如吸圖8屯-6查（b覆）所毀示。窗對(duì)于瞇該投倚資者婆而言腳，他兇將把蠢部分殲資金芝投資允于風(fēng)鑼險(xiǎn)資哨產(chǎn)，湖而把曉另一丹部分阿資金歷投資絹于無(wú)笛風(fēng)險(xiǎn)坡資產(chǎn)碧。湊我們睬再舉炊個(gè)例御子說(shuō)乞明投賀資者肅如何忽根據(jù)眾自己租的投疑資效袋用函驗(yàn)數(shù)來(lái)些進(jìn)行卻最優(yōu)味的資抗產(chǎn)配賀置。繼繼續(xù)清前面遠(yuǎn)的例所子。事投資筆者面特臨的習(xí)最優(yōu)俘風(fēng)險(xiǎn)悄組合供的預(yù)蠻期收融益率誓（貢）和嫂標(biāo)準(zhǔn)蓬差（施）分獻(xiàn)別為閣11水%和對(duì)14倍.2誓%。秒市場(chǎng)國(guó)無(wú)風(fēng)貝險(xiǎn)利耐率（襖r牛f駱）為灰5%悔。某付投資恭者的逐投資篩效用原函數(shù)享（U佛）為廁：醫(yī)其中糖A表涌示風(fēng)呼險(xiǎn)厭燃惡系修數(shù)，爺分別勝表示識(shí)整個(gè)劍投資忌組合螞（包玻括無(wú)蜂風(fēng)險(xiǎn)常資產(chǎn)奶和最弓優(yōu)風(fēng)詢(xún)險(xiǎn)組擺合）迷的預(yù)濃期收譽(yù)益率琴和標(biāo)曾準(zhǔn)差臺(tái)，它被們分的別等膛于：升其中孟y表怨示投樹(shù)資者砍分配祝給最麥優(yōu)風(fēng)擊險(xiǎn)組獎(jiǎng)合的逐投資被比例椅。投各資者逮的目掠標(biāo)是蜂通過(guò)噴選擇塊最優(yōu)換的資塑產(chǎn)配度置比煉例y刑來(lái)使突他的掘投資心效用慮最大獨(dú)化?；睂t代入筒投資頂效用夏函數(shù)脅中，挎我們丸可以購(gòu)把這助個(gè)問(wèn)烘題寫(xiě)背成如擾下的裂數(shù)學(xué)凡表達(dá)騾式：挖將上弦式對(duì)腿y求責(zé)偏導(dǎo)免并令咱其等猾于0械，我窮們就晃可以綿得到省最優(yōu)漿的資刃產(chǎn)配菠置比蹄例y慕*摔：縣葬剃晌澡唉缸營(yíng)友蒼套勻陸景高坑流銹抄授（拌8.鈔7）箏如果側(cè)該投腥資者卡的風(fēng)泳險(xiǎn)厭刊惡系滋數(shù)A飯=4渡，則億其y柱*騎=(蒜11洲%-宴5%緩)/藥(4青×逮14港.2棒%叉2脊)=雄0.認(rèn)74宰39穗。也森就是賣(mài)說(shuō)，曲該投幟資者壘應(yīng)將耳74化.3脊9%雞的資陜金投珠入最辛優(yōu)風(fēng)公險(xiǎn)組沾合，京25丑.6棄1%歇投入殿無(wú)風(fēng)匠險(xiǎn)資轎產(chǎn)。寸這樣抄他的險(xiǎn)整個(gè)底投資沸組合丈的預(yù)暈期收茫益率排為9抹.4站6%菌（=民0.助25談61痰×宋5%茄+0祥.7蹦43協(xié)9諸×未11千%）崇，標(biāo)全準(zhǔn)差溉為1采0.盼56押%（禮=0戚.7具43冬9支×廣14仁.2浴%）腿。顯賞然，少這種超資產(chǎn)顛配置矩的效捆果是翻不錯(cuò)抄的?？苟⑺療o(wú)風(fēng)河險(xiǎn)借瓦款對(duì)摸有效蜂集的結(jié)影響宏（一都）積允許氣無(wú)風(fēng)畜險(xiǎn)借央款下緞的投是資組錢(qián)合鴿在推繭導(dǎo)馬跌科維肌茨有壽效集眠的過(guò)予程中授，我肥們假俯定投忽資者灣可以命購(gòu)買(mǎi)米風(fēng)險(xiǎn)雷資產(chǎn)孝的金排額僅迎限于鑄他期樂(lè)初的球財(cái)富宿。然蝕而，佩在現(xiàn)移實(shí)生臉活中環(huán)，投熟資者括可以煮借入低資金窄并用喇于購(gòu)販買(mǎi)風(fēng)憑險(xiǎn)資境產(chǎn)。膚由于膊借款挎必須籃支付月利息棄，而慎利率霉是已坊知的買(mǎi)。在住該借源款本辯息償帳還上賺不存趣在不功確定縱性。旺因此鳥(niǎo)我們凱把這關(guān)種借饑款稱(chēng)料為無(wú)挽風(fēng)險(xiǎn)永借款摩。危為了醋分析哭方便回起見(jiàn)項(xiàng)，我強(qiáng)們假鉤定投洽資者桃可按義相同智的利網(wǎng)率進(jìn)掀行無(wú)淺風(fēng)險(xiǎn)饒借貸贏。乳1．資無(wú)風(fēng)腸險(xiǎn)借稼款并壁投資字于一爪種風(fēng)舟險(xiǎn)資郵產(chǎn)的似情形輸為了訊考察風(fēng)無(wú)風(fēng)提險(xiǎn)借仍款對(duì)而有效除集的上影響洽，我淚們首狼先分賺析投仆資者限進(jìn)行議無(wú)風(fēng)叮險(xiǎn)借勵(lì)款并充投資襖于一妻種風(fēng)疏險(xiǎn)資眠產(chǎn)的鼓情形注。為爛此，唇我們刻只要框?qū)ι侠找还?jié)區(qū)的推幻導(dǎo)過(guò)熱程進(jìn)客行適親當(dāng)?shù)囊茢U(kuò)展福即可婚。軌我們德可以搖把無(wú)他風(fēng)險(xiǎn)答借款墾看成型負(fù)的古投資治，則義投資餓組合引中風(fēng)胖險(xiǎn)資車(chē)產(chǎn)和流無(wú)風(fēng)某險(xiǎn)借壞款的阿比例蓄也可指用X郊1瞎和X不2膽表示畫(huà)，且嚴(yán)X翁1偏+X抱2垃=1洗，X真1紐>1使，X射2桂<0注。這漆樣，零式（縮8.折1）暗到（弄8.殘4）浴也完旋全適兆用于圣無(wú)風(fēng)黑險(xiǎn)借言款的單情形湖。由豬于X混1忠>1續(xù)，X誘2近<0車(chē)，掀因此種式（流8.慧4）倡在圖雖上表溝現(xiàn)為晶AB絹線段曲向右欄邊的悉延長(zhǎng)秘線上達(dá)，如辱圖8字-7彈所示第。這哲個(gè)延裁長(zhǎng)線季再次境大大托擴(kuò)展的了可鄰行集縮的范門(mén)圍。增我榆原僚黎彩珠央援貴吧持團(tuán)廢漏鐘由飄舊即吊駛瞧B倆而丈鏟廣沸牌書(shū)澇困憐旦間告截瘋A油遺救似蔥防冰執(zhí)神午韻釣聽(tīng)面扇圖原8-價(jià)7無(wú)哲風(fēng)險(xiǎn)鈔借款寬和風(fēng)捕險(xiǎn)資穿產(chǎn)的埋組合礎(chǔ)2．驕無(wú)風(fēng)佳險(xiǎn)借婚款并正投資經(jīng)于風(fēng)依險(xiǎn)資重產(chǎn)組歲合的叛情形送同樣脖，由陰無(wú)風(fēng)覆險(xiǎn)借狹款和僅風(fēng)險(xiǎn)夸資產(chǎn)擱組合跑構(gòu)成潛的投報(bào)資組蝕合，渡其預(yù)溝期收肚益率木和風(fēng)屠險(xiǎn)的鑼關(guān)系自與由透無(wú)風(fēng)傾險(xiǎn)借窄款和懼一種慧風(fēng)險(xiǎn)威資產(chǎn)轎構(gòu)成評(píng)的投勿資組味合相砍似。欄我們摟仍假碼設(shè)風(fēng)攔險(xiǎn)資寫(xiě)產(chǎn)組星合B親是由圈風(fēng)險(xiǎn)灰證券元和C液和D點(diǎn)組成兄的，吧則由摔風(fēng)險(xiǎn)真資產(chǎn)讀組合躬B和枝無(wú)風(fēng)塘險(xiǎn)借蠅款A(yù)葡構(gòu)成偽的投肯資組旋合的妥預(yù)期呢收益輝率和充標(biāo)準(zhǔn)岡差一寶定落滑在A族B線框段向童右邊貸的延捷長(zhǎng)線練上，斯如圖著8-乎8所殿示。免臨滿(mǎn)狗禾妥修熱檔務(wù)搭則旺麗懶深絞隙針盯捷賣(mài)破綠院兔聯(lián)財(cái)D結(jié)題扣判豬周樹(shù)漠抄褲振鹽糠溪節(jié)縮甲誼坦兔山治份簡(jiǎn)B丸記賴(lài)電注偉紡姐危寒窩目噴術(shù)老賴(lài)A傷張膽謎鍵字里C朽房稿泛巴偵綿摟俗碗水纏剖捉蔽幫好綠填弄圖替8-蹈8蓋無(wú)脈風(fēng)險(xiǎn)敲借款宅和風(fēng)方險(xiǎn)組浮合的山組合胡（二主）無(wú)暗風(fēng)險(xiǎn)慶借款而對(duì)有梢效集睬的影崇響恢引入衡無(wú)風(fēng)聲險(xiǎn)借隊(duì)款后鍋，有格效集澡也將斯發(fā)生遠(yuǎn)重大資變化襪。在腿圖8碑-9聾中，縮弧線冠CD習(xí)仍代懂表馬責(zé)科維激茨有膚效集遙，T獸點(diǎn)仍定表示峽CD堵弧線球與過(guò)炮A點(diǎn)幼直線策的相繪切點(diǎn)天。在脂允許休無(wú)風(fēng)茅險(xiǎn)借六款的墓情形擁下，誦投資畜者可再以通理過(guò)無(wú)騰風(fēng)險(xiǎn)楊借款獄并投呈資于闊最優(yōu)旨風(fēng)險(xiǎn)越資產(chǎn)桐組合廢T使鞭有效薄集由北TD繁弧線睬變成牙AT只線段爸向右昆邊的蘆延長(zhǎng)奴線。孟愚叢誘礦唉愿昌商宏漿議武陳耽抬吸證虧選印彈因秋辰耍橋線鞋挖糞D慎霧碧謎芳秀濕罵麥嶼趕匠悠馳晚且經(jīng)恰圖洽嬌些琴論T哨捆駕券束霧仁篇秧望燭臉譽(yù)苗島刻A黃托辨獅逐唱恢帽拴銷(xiāo)衛(wèi)踩南區(qū)擱猴衛(wèi)挪韻冶諒閱慌甜禁劑插惑C怪夕字硬假媽湖倦窄胸絡(luò)鏡作桂蓋鋤禮膛冒皆圖陪8-毀9宇允良許無(wú)墳風(fēng)險(xiǎn)清借款怠時(shí)的肅有效袍集篩這樣里，在片允許梯無(wú)風(fēng)睛險(xiǎn)借沒(méi)貸的摩情況做下，烏馬科餐維茨妹有效鐵集由椅CT枯D弧冠線變種成過(guò)刑A、慨T軟點(diǎn)的動(dòng)直線跑在A權(quán)點(diǎn)右躬邊的念部分床。嘗（三冰）無(wú)匯風(fēng)險(xiǎn)駛借款王對(duì)投昌資組栗合選介擇的此影響剝對(duì)于芬不同法的投門(mén)資者蜂而言負(fù)允許女無(wú)風(fēng)響險(xiǎn)借至款對(duì)淹他們兔的投控資組驅(qū)合選滋擇的魂影響由也不夜同。營(yíng)對(duì)于煙厭惡唉風(fēng)險(xiǎn)盲程度爸較輕猾，從結(jié)而其爽選擇滲的投旺資組熱合位僅于D夜T弧娛線上年的投棉資者五而言怪，由猴于代凳表其宵原來(lái)標(biāo)最大穴滿(mǎn)足勸程度喝的無(wú)頑差異新曲線壺I建1幣與A伯T直膠線相秤交，遞因此親不再盼符合蓋效用策最大貌化的故條件罩。因巖此該叔投資樸者將羊選擇屯其無(wú)你差異唐曲線劫與A壘T直架線切朽點(diǎn)所煤代表療的投注資組抄合。托如圖廁8-擾10紙（a庫(kù)）所挎示。予對(duì)于處該投哈資者頸而言平，他悟?qū)⑦M(jìn)青行無(wú)往風(fēng)險(xiǎn)碼借款?lèi)翰⑼锻毁Y于盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)志資產(chǎn)節(jié)。別繼續(xù)鄙前面杜的例窮子。核如果奮投資亦者的郊風(fēng)險(xiǎn)蔽厭惡地系數(shù)鋒A等悲于2表，則鄙他的享最優(yōu)斜資產(chǎn)撓配置撿比例曬y謎*姥=(歌11筋%-勁5%飲)/毅(2節(jié)×寬14遺.2有%匪2諸)=就1.獅48難78膠。也寶就是均說(shuō)，黎該投找資者處應(yīng)借待入4隙8.若78燭%的造無(wú)風(fēng)碌險(xiǎn)資孫金，躬加上籍自有填資金茂全部南投資筑于最雪優(yōu)風(fēng)貌險(xiǎn)組待合。兼這樣狠他的誤整個(gè)柔投資言組合滾的預(yù)騎期收藥益率相為1單3.米93世%（女=-假0.啟48障78火×捕5%我+1疏.4押87題8廈×蝕11翁%）熄，標(biāo)輔準(zhǔn)差韻為2無(wú)1.考13克%（梢=1淘.4煩87死8饒×碰14希.2祥%）隱。金悉嘩券孝擋塘內(nèi)那賭兩菜董膚秩I賣(mài)3蕉膀餅雨枝滔I耳3僵陰您I綢2暫藏I字1捉余虎瘡鄭罵喇泉拖腐蕉爆挪座恨蝕好I餡2渡按擦氧耍柄寶淡細(xì)姜售稅短揭?guī)X扇嫩軋壁D引捐鋪?zhàn)絀校1皂T牲暗懲物赤妙染戰(zhàn)決警粉瞞楊湖狐蓮敬心D鑄行O住獻(xiàn)您見(jiàn)陰漢數(shù)奮蔬象均O鮮寄抓乏希館鋸T杰淚灣裕坐鋼突季赤忽焰侄柄拿算A輕A坑柔漂孕簡(jiǎn)橡下范薦剛猴顯份么姨功受他饒晶農(nóng)映鍵崇鼓掛愧號(hào)C勉畜弱揭C語(yǔ)(b壤)齡棵或繭懼圖8窯-1菜0非無(wú)意風(fēng)險(xiǎn)莖借款理下的衡投資旗組合倚選擇吵對(duì)于卡較厭君惡風(fēng)賣(mài)險(xiǎn)從趴而其握選擇谷的投挨資組改合位誓于C扇T弧徐線上站的投川資者群而言還，其受投資猛組合殘的選凈擇將弄不受挨影響巷。因默為只煤有C叔T弧攪線上監(jiān)的組請(qǐng)合才夸能獲階得最紋大的激滿(mǎn)足姨程度集，如曲圖8竿-1芽0（京b）個(gè)所示丙。對(duì)愚于該挪投資窩者而支言，欲他只針會(huì)用垃自有攪資產(chǎn)率投資孩于風(fēng)舅險(xiǎn)資歸產(chǎn)，慮而不際會(huì)進(jìn)巧行無(wú)抖風(fēng)險(xiǎn)掌借款振。溫綜上弟所述料，在昂允許境無(wú)風(fēng)短險(xiǎn)借步貸的私情況裙下，案有效竊集變陵成一袍條直輸線，兔該直丹線經(jīng)痛過(guò)無(wú)灘風(fēng)險(xiǎn)陡資產(chǎn)色A點(diǎn)軋并與定馬科基維茨塔有效透集相滲切。盟資本露資產(chǎn)苦定價(jià)叫模型底在第則8章么和本鍬章第啞一、勢(shì)二節(jié)裙中，耐我們窗給出把確定齒最優(yōu)鋒投資順組合昏的方款法，枯投資疫者首瓶先必銜須估菊計(jì)所廣有證染券的倚預(yù)期尋收益負(fù)率和搭方差傳、所哀有這家些證改券之賓間的估協(xié)方著差以肯及無(wú)狂風(fēng)險(xiǎn)蘆利率弟水平毫，然得后，拐找出鼓切點(diǎn)絕處投沈資組避合（煮最優(yōu)洞風(fēng)險(xiǎn)健組合編），位并根月?lián)宰丶簾o(wú)冊(cè)差異鄭曲線葉與無(wú)奮風(fēng)險(xiǎn)調(diào)利率金和切詞點(diǎn)處燙投資孫組合閱構(gòu)成救的直太線的再切點(diǎn)進(jìn)來(lái)決鞏定自事己的動(dòng)最優(yōu)連投資歷組合很。這妙種方清法屬圾于規(guī)擱范經(jīng)易濟(jì)學(xué)紅的范霸疇。選在本尊節(jié)中箭，我喝們將扯在假掘定所駛有投輸資者金均按車(chē)上述豎方法獄投資估的情雄況下毛，研面究風(fēng)拾險(xiǎn)資爹產(chǎn)的愿定價(jià)適問(wèn)題懶，它身屬于嶺實(shí)證株經(jīng)濟(jì)濤學(xué)范貴疇。竟在這扮里，毅我們森要著尼重介箏紹資衣本定疲價(jià)模失型（梅Ca宵pi丘ta垃l撞As躬se軍t脹Pr瞇ic匙in腥g敘Mo盯de閥l唱，C辟AP矮M）旨。該貪模型疾是由蓮夏普類(lèi)（W息il愈li恰am席S憶ha勸rp提e）庸林各特納單（J綠oh比n給Li名nt肯ne獨(dú)r）乎、特跪里諾倦（J謝ac遙k形Tr覺(jué)ey已no版r）刪和莫?dú)v森（陡Ja強(qiáng)n糟Mo框ss炊in動(dòng)）等私人在灣現(xiàn)代垮證券渡組合仆理論儉的基等礎(chǔ)上桿提出轎的Sharpe,W.,1964,“CapitalAssetPrices,”JournalofFinance,September,425-42.Lintner,J.,1965,“TheValuationofRiskAssetsandtheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfolioandCapitalBudgets,”ReviewofEconomicsandStatistics,February,13-37.Mossin,J.1966,“EquilibriuminaCapitalMarket,”Econometrica,October,768-83.摧，在組投資帝學(xué)中秘占有喇很重望要的查地位豬，并仿Sharpe,W.,1964,“CapitalAssetPrices,”JournalofFinance,September,425-42.Lintner,J.,1965,“TheValuationofRiskAssetsandtheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfolioandCapitalBudgets,”ReviewofEconomicsandStatistics,February,13-37.Mossin,J.1966,“EquilibriuminaCapitalMarket,”Econometrica,October,768-83.奏一、劣基本狐的假攀定圖為了挨推導(dǎo)忠資本搬資產(chǎn)菠定價(jià)淡模型肥，假咳定：砍1．善所有找投資占者的監(jiān)投資份期限既均相窯同。內(nèi)2．運(yùn)投資蓮者根局據(jù)投刃資組夾合在牽單一妄投資員期內(nèi)牢的預(yù)港期收陵益率盡和標(biāo)欄準(zhǔn)差玻來(lái)評(píng)障價(jià)這錫些投填資組錘合。布3．諷投資專(zhuān)者永籍不滿(mǎn)兩足，狹當(dāng)面至臨其餃他條據(jù)件相闖同的嶄兩種劑選擇領(lǐng)時(shí)，域他們暮將選禾擇具藍(lán)有較摟高預(yù)某期收剖益率梳的那刃一種扔。新4．討投資覆者是應(yīng)厭惡佳風(fēng)險(xiǎn)恥的，百當(dāng)面駛臨其壇他條州件相掙同的續(xù)兩種莊選擇碎時(shí)，刃他們蓄將選洪擇具透有較濫小標(biāo)府準(zhǔn)差司的那耕一種蒙。礦5．輩每種跟資產(chǎn)息都是董無(wú)限魔可分津的。御6．貪投資顯者可囑按相迫同的述無(wú)風(fēng)歸險(xiǎn)利渡率借慧入或照貸出丸資金壞。舊7．膀稅收其和交盯易費(fèi)錄用均活忽略剃不計(jì)距。通8．世對(duì)于海所有翼投資托者來(lái)郊說(shuō)，埋信息冤都是謊免費(fèi)叮的并境且是消立即詢(xún)可得半的。挽9．寸投資凱者對(duì)凈于各肌種資糧產(chǎn)的煤收益俱率、逮標(biāo)準(zhǔn)乎差、在協(xié)方非差等皇具有簡(jiǎn)相同向的預(yù)流期。野這些桶假定格雖然循與現(xiàn)栽實(shí)世阻界存昌在很墻大差衛(wèi)距，謊但通蜓過(guò)這妻個(gè)假戴想的遇世界磨，我粗們可洋以導(dǎo)乖出證暗券市互場(chǎng)均驚衡關(guān)貓系的咱基本溉性質(zhì)凝，并搭以此注為基甲礎(chǔ)，槐探討篇現(xiàn)實(shí)忠世界悲中風(fēng)連險(xiǎn)和銀收益撞之間啟的關(guān)洲系。銷(xiāo)二、槐資本奏市場(chǎng)國(guó)線盤(pán)（一岔）分癥離定蠟理噴在上什述假漿定的缸基礎(chǔ)圖上，詢(xún)我們向可以寶得出森如下散結(jié)論坡：憲1．爹根據(jù)怒相同命預(yù)期裂的假辜定，瘦我們筋可以燥推導(dǎo)矩出每魂個(gè)投喪資者女的切趕點(diǎn)處漲投資龍組合唱（最半優(yōu)風(fēng)積險(xiǎn)組絞合）夕都是桌相同店的（扎如圖棚8-吧10伍的T陽(yáng)點(diǎn)）寧，從盒而每醋個(gè)投撒資者唉的線翼性有解效集猜都是回一樣青的。近2．醒由于擁投資左者風(fēng)北險(xiǎn)圓——萍收益姑偏好丙不同界，其堤無(wú)差藝異曲至線的胳斜率洪不同傾，因臣此他傾們的扁最優(yōu)掏投資邀組合媽也不睡同?？挥纱送嵛覀冑|(zhì)可以伴導(dǎo)出懷著名癢的分研離定令理：楚投資構(gòu)者對(duì)坊風(fēng)險(xiǎn)牽和收唯益的累偏好骨狀況橡與該迷投資枯者風(fēng)血險(xiǎn)資誠(chéng)產(chǎn)組高合的呢最優(yōu)劃構(gòu)成斗是無(wú)趨關(guān)的點(diǎn)。努分離棗定理守可從擴(kuò)圖8購(gòu)-1男1中粘看出音，在碎圖8粱-1脆1，血I國(guó)1矮代表鏟厭惡重風(fēng)險(xiǎn)那程度惕較輕為的投糊資者財(cái)?shù)臒o(wú)父差異善曲線霞，該買(mǎi)投資西者的究最優(yōu)冠投資厚組合串位于飄O丈1廚奮點(diǎn)，石表明節(jié)他將害借入簽資金香投資生于風(fēng)申險(xiǎn)資長(zhǎng)產(chǎn)組燦合上冊(cè)，I蜂2爪代表捷較厭黨惡風(fēng)晨險(xiǎn)的攻投資牽者的依無(wú)差即異曲花線，侮該投徑資者潑的最登優(yōu)投個(gè)資組鵲合位枝于O循2繪點(diǎn)，肉表明露他將膽部分遠(yuǎn)資金毛投資響于無(wú)房風(fēng)險(xiǎn)嶄資產(chǎn)寬，將亞另一賢部分那資金寇投資孟于風(fēng)堅(jiān)險(xiǎn)資灣產(chǎn)組拒合?？冯m然愛(ài)O購(gòu)1扎和O鄭2橡位置狠不同壤，但乳它們架都是鈔由無(wú)委風(fēng)險(xiǎn)襖資產(chǎn)候（A撓）飯和相紫同的患最優(yōu)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)梨組合私（T?。┙M芽成，世因此堅(jiān)他們碎的風(fēng)擇險(xiǎn)資程產(chǎn)組志合中鋸各種歉風(fēng)險(xiǎn)滿(mǎn)資產(chǎn)拋的構(gòu)姻成比蟻例自聯(lián)然是句相同賢的。蘿獸瓦加惠來(lái)谷腿竄費(fèi)努I延2宿赤弦啟垮I先1勢(shì)鏈恐院剪衡幸嬸首鳥(niǎo)望鐘喊且堪介賠蜜命勿佩臭辮宅暢O血1控皇辜用騎棚低昆程滑憑釀堡血矛擦云終息址拿庸爹槳章D倦侵?jǐn)R粉師糞冰巡謀學(xué)疼君羊租賠屆O銀2宗條校T仆月耳塌站絕鄉(xiāng)責(zé)陽(yáng)A鮮尖櫻富唯辣C暗寇置況頂孕部組劉峰葉靠冷瘡燃律圖8決-1晌1偶分形離定賽理秒（二起）市砍場(chǎng)組終合押根據(jù)挖分離迫定理辭，我習(xí)們還拉可以幻得到鞭另一驕個(gè)重軍要結(jié)醉論：糾在均者衡狀朵態(tài)下籮，每辣種證愈券在奪均點(diǎn)休處投翁資組給合中嚼都有鹿一個(gè)仿非零診的比賄例。哪這是倒因?yàn)槠?，根體據(jù)分誰(shuí)離定棗理，默每個(gè)遣投資造者都逐持有狀相同油的最匠優(yōu)風(fēng)墻險(xiǎn)組淡合（玉T）葛。如講果某命種證額券在獻(xiàn)T組命合中霜的比絹例為沈零，惠那么性就沒(méi)哥有人會(huì)購(gòu)買(mǎi)膽該證眨券，睬該證掀券的遺價(jià)格繩就會(huì)踏下降回，從宇而使蛇該證宮券預(yù)仍期收挖益率茶上升凈，一閑直到椅在最焦終的弄最優(yōu)哲風(fēng)險(xiǎn)必組合嗎T中淋，該膽證券后的比社例非噸零為撿止。摘同樣半，如臺(tái)果投頸資者老對(duì)某達(dá)種證愿券的液需要鋼量超販過(guò)其慈供給知量，胞則該車(chē)證券幼的價(jià)可格將敵上升懷，導(dǎo)塑致其罪預(yù)期較收益系率下諸降，肆從而運(yùn)降低四其吸泥引力跡，它件在最右優(yōu)風(fēng)格險(xiǎn)組節(jié)合中治的比峰例也重將下比降直掌至對(duì)瞧其需賽求量資等于腸其供衰給量咱為止便。要因此倉(cāng)，在福均衡舟狀態(tài)吳下，驕每一袋個(gè)投堡資者與對(duì)每惰一種栗證券項(xiàng)都愿住意持乖有一三定的紗數(shù)量鈴，市宗場(chǎng)上扣各種忽證券鍬的價(jià)繁格都艷處于頃使該蔽證券使的供棗求相打等的香水平錫上，甘無(wú)風(fēng)距險(xiǎn)利阿率的控水平嫁也正嘆好使誼得借棄入資趣金的渣總量袖等于涂貸出股資金菌的總糾量。裕這樣肚，在煎均衡蝴時(shí)，母最優(yōu)損風(fēng)險(xiǎn)孩組合超中各抹證券厲的構(gòu)牧成比匠例等逝于市某場(chǎng)組守合（變Ma念rk嘗et飾炸Po野rt棄fo測(cè)li近o囑）中降各證問(wèn)券的糊構(gòu)成微比例蛇。所躁謂市國(guó)場(chǎng)組聾合是蠟指由羅所有給證券鹿構(gòu)成薦的組德合，卵在這緊個(gè)組怕合中格，每投一種危證券父的構(gòu)匆成比砍例等聚于該銜證券僑的相浙對(duì)市淹值。兔一種什證券馳的相焰對(duì)市狼值等沿于該電證券絮總市歲值除妄以所粱有證究券的覺(jué)市值衣的總屑和。讓習(xí)慣授上，蔑人們遮將切允點(diǎn)處質(zhì)組合惱叫做首市場(chǎng)哀組合擋，并梁用M權(quán)代替葵T來(lái)轟表示能。從跨理論桿上說(shuō)絲，M樓不僅屈由普恰通股嘆構(gòu)成呢，還陶包括爛優(yōu)先圈股、島債券豬、房放地產(chǎn)共等其博它資魄產(chǎn)。煌但在姻現(xiàn)實(shí)解中，徐人們萍常將哈M局允限于門(mén)普通膚股。嶄（三奧）共狡同基敗金定策理添如果借投資墳者的貼投資儉范圍班僅限讓于資摩本市認(rèn)場(chǎng)，麗而且旗市場(chǎng)搖是有嘩效的底，那沾么市烏場(chǎng)組討合就汪大致剝等于及最優(yōu)奉風(fēng)險(xiǎn)渡組合握。于型是單獄個(gè)投統(tǒng)資者算就不北必費(fèi)婦那么諸多勁蛾進(jìn)行汪復(fù)雜點(diǎn)的分今析和示計(jì)算沫，只縣要持防有指釀數(shù)基憑金和眉無(wú)風(fēng)鞋險(xiǎn)資畏產(chǎn)就細(xì)可以難了。瀉（當(dāng)捆然，屯如果庭所有遲投資康者都昌怎么黃做，濟(jì)那么衫這個(gè)鋤結(jié)論夫就不砌成立教。因衫為指賽數(shù)基悔金本蔑身并洞不進(jìn)調(diào)行證秤券分徹析，憶它只姓是簡(jiǎn)穩(wěn)單地虎根據(jù)窩各種剖股票鳴的市誤值在湊市場(chǎng)競(jìng)總市喇值中溜的比孫重來(lái)澡分配碎其投鹿資。對(duì)因此陽(yáng)，如祝果每煤個(gè)投廊資者市都不適進(jìn)行茂證券斃分析仁，證給券市鹿場(chǎng)就冬會(huì)失域去建絲立風(fēng)蒼險(xiǎn)收挨益均賊衡關(guān)嬌系的滿(mǎn)基礎(chǔ)告。）宜如果豪我們慎把貨哥幣市肝場(chǎng)基疫金看即做無(wú)腎風(fēng)險(xiǎn)隊(duì)資產(chǎn)悉，那凝么投預(yù)資者隨所要桌做的浙事情塑只是字根據(jù)鑒自己特的風(fēng)招險(xiǎn)厭衣惡系提數(shù)A摟，將祖資金增合理牌地分吼配于譜貨幣帆市場(chǎng)稿基金顆和指稼數(shù)基客金，香這就鏟是共登同基括金定失理推而廣之，如果現(xiàn)實(shí)世界中的風(fēng)險(xiǎn)源有n個(gè)，且有專(zhuān)門(mén)針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)源的n個(gè)共同基金，那么投資者只要根據(jù)自己對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的厭惡系數(shù)Ai推而廣之，如果現(xiàn)實(shí)世界中的風(fēng)險(xiǎn)源有n個(gè)，且有專(zhuān)門(mén)針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)源的n個(gè)共同基金，那么投資者只要根據(jù)自己對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的厭惡系數(shù)Ai（i=1，2，……，n）將資金合理地分配于共同基金和貨幣市場(chǎng)基金（n+1個(gè)基金），就可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)配置。茂共同宜基金蓮定理桶將證蝶券選是擇問(wèn)宋題分艘解成槽兩個(gè)水不同銹的問(wèn)役題：縮一個(gè)蜜是技斥術(shù)問(wèn)乒題，抓即由五專(zhuān)業(yè)示的基呼金經(jīng)額理人李創(chuàng)立鉆指數(shù)涼基金非；而秧是個(gè)艷人問(wèn)祥題，嚷即根論據(jù)投他資者留個(gè)人睜的風(fēng)舉險(xiǎn)厭高惡系離數(shù)將燙資金還在指煤數(shù)基勺金與穴貨幣趙市場(chǎng)饑基金節(jié)之間虹進(jìn)行爐合理?yè)渑渲霉?。碑（四獻(xiàn)）有蠶效集攏按資橡本資單產(chǎn)定啟價(jià)模傳型的軋假設(shè)細(xì)，我返們就者可以懶很容籃易地振找出蠶有效普組合宣風(fēng)險(xiǎn)乒和收咱益之鼓間的花關(guān)系漢。如繞果我爛們用箭M代曾表市連場(chǎng)組滲合，足用R古f僻代表龜無(wú)風(fēng)握險(xiǎn)利券率，踐從R移f襲出發(fā)核畫(huà)一逼條經(jīng)槍過(guò)M片的直屆線，燕這條準(zhǔn)線就雹是在旦允許能無(wú)風(fēng)叫險(xiǎn)借送貸情祖況下適的線只性有損效集燕，在技此我怎們稱(chēng)存為資也本市津場(chǎng)線守（C狼ap陽(yáng)it保al炒灘Ma軍rk雙et消L流in他e）貨，如瓦圖8旱-1戶(hù)2所猴示。掛任何斃不利械用市誤場(chǎng)組俗合以王及不睡進(jìn)行撒無(wú)風(fēng)漁險(xiǎn)借眨貸的碎其它研所有滋組合斗都將榮位于銹資本東市場(chǎng)俱線的區(qū)下方飼。即隸扛際孫毯萍視M礙圖8北-1或2糾謠資強(qiáng)本市葬場(chǎng)線肚從圖按8-障12裁可以項(xiàng)看出額，資嗓本市珠場(chǎng)線字的斜燃率等感于市在場(chǎng)組斜合預(yù)雁期收潔益率式與無(wú)午風(fēng)險(xiǎn)交證券涌收益房率之潑差此除以擾它們久的風(fēng)駕險(xiǎn)之撕差破，即朵，由病于資救本市蕉場(chǎng)線悲與縱承軸的芳截距吸為R雹f父，因胳此其攜表達(dá)江式為異：沫（8貧.8砍）能其中煉，敬和胡分別端代表亞最優(yōu)寫(xiě)投資學(xué)組合即由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合（市場(chǎng)組合）組成的任何組合。濫的預(yù)州期收芝益率棍和標(biāo)隸準(zhǔn)差腎。即由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合（市場(chǎng)組合）組成的任何組合。膨從式緩（8系.8淡）可盆以看末出，帖證券才市場(chǎng)蛋的均變衡可統(tǒng)用兩灣個(gè)關(guān)崇鍵數(shù)慕字來(lái)貧表示蟻：一斥是無(wú)靠風(fēng)險(xiǎn)嘉利率議，辯，二次是單綢位風(fēng)撓險(xiǎn)報(bào)包酬尼，它我們分鼓別代隱表時(shí)敏間報(bào)脾酬和恩風(fēng)險(xiǎn)炊報(bào)酬茅。因秘此，裝從本帳質(zhì)上互說(shuō)，播證券齡市場(chǎng)斑提供匯了時(shí)漲間和劍風(fēng)險(xiǎn)臭進(jìn)行究交易厲的場(chǎng)膽所，遵其價(jià)穩(wěn)格則究由供律求雙忠方的枕力量算來(lái)決套定。描三、逮證券旗市場(chǎng)原線雙資本健市場(chǎng)沸線反透映的吹是有笛效組牧合的額預(yù)期床收益油率和鬼標(biāo)準(zhǔn)銹差之疤間的漢關(guān)系晚，任置何單序個(gè)風(fēng)濤險(xiǎn)證爸券由部于均懼不是窄有效龜組合紋而一度定位療于該竹直線旨的下肥方。戲因此聚資本向市場(chǎng)賢線并喚不能講告訴牲我們逮單個(gè)鎮(zhèn)證券艱的預(yù)仁期收匪益與臭標(biāo)準(zhǔn)聾差（政即總攪風(fēng)險(xiǎn)演）之蹈間應(yīng)鎮(zhèn)存在潤(rùn)怎樣鞏的關(guān)貴系。添為此決，我論們有稼必要帳作進(jìn)召一步舟的分哲析。鍬根據(jù)睡式（牛8.傘13研）我建們可躍以得鑄出市響場(chǎng)組庸合標(biāo)飲準(zhǔn)差闊的計(jì)已算公愉式為昂：繼（8敬.9涌）黑其中備和曉分別燒表示溪證券灘i和歷j在持市場(chǎng)鋪組合視中的蠟比例逃。式宰（8祖.9史）可叨以展棉開(kāi)為跪：萬(wàn)（8番.1釣0）繪跡球根據(jù)購(gòu)協(xié)方桑差的規(guī)性質(zhì)虜可知拆，證賢券i災(zāi)跟市迎場(chǎng)組默合的憤協(xié)方活差歉等于嘗證券巴i跟挺市場(chǎng)冊(cè)組合旱中每辰種證仁券協(xié)肢方差稅的加尿權(quán)平塊均數(shù)當(dāng)：螞（8毒.1親1）狡如果母我們徐把協(xié)稀方差知的這摩個(gè)性勇質(zhì)運(yùn)所用到巖市場(chǎng)拍組合捷中的含每一射個(gè)風(fēng)延險(xiǎn)證龜券，惠并代驕入式毫（8陶.1踩0）宋，可寺得：消（8儉.1亡2）邊其中經(jīng)，洽表示珠證券常1與仍市場(chǎng)積組合長(zhǎng)的協(xié)匙方差蛾，險(xiǎn)表示光證券牢2與軌市場(chǎng)肆組合門(mén)的協(xié)福方差豐，依相此類(lèi)況推。缺式（岸8.筑12累）表尋明，孩市場(chǎng)托組合鞠的標(biāo)青準(zhǔn)差瓣等于剝所有方證券貓與市百場(chǎng)組寸合協(xié)宅方差凍的加喂權(quán)平位均數(shù)蝕的平趁方根拆，其倚權(quán)數(shù)賭等于笛各種思證券碗在市在場(chǎng)組辣合中祝的比就例。敵由此港可見(jiàn)浸，在殃考慮裹市場(chǎng)恐組合踢風(fēng)險(xiǎn)恨時(shí)，宅重要撕的不梳是各洲種證聽(tīng)券自匆身的免整體諒風(fēng)險(xiǎn)要，而霜是其圾與市拌場(chǎng)組按合的催協(xié)方神差。藍(lán)這就贊是說(shuō)芝，自粱身風(fēng)棒險(xiǎn)較石高的氣證券夕，并瓣不意杠味著男其預(yù)征期收名益率翁也應(yīng)緞?shì)^高且；同供樣，飲自身牢風(fēng)險(xiǎn)輝較低俘的證樣券，窩也并賴(lài)不意構(gòu)味著位其預(yù)數(shù)期收時(shí)益率認(rèn)也就卸較低銀。單利個(gè)證燥券的口預(yù)期燦收益責(zé)率水凡平應(yīng)鞋取決杜于其焰與市澡場(chǎng)組掙合的忘協(xié)方欣差。榨由此誘我們嫌可以勢(shì)得出催如下懸結(jié)論怨：具世有較膨大姻值克的證軍券必閉須按倉(cāng)比例蹄提供排較大標(biāo)的預(yù)王期收蠅益率闖以吸皮引投憤資者帶。由雅于市謹(jǐn)場(chǎng)組榆合的斑預(yù)期養(yǎng)收益累率和堡標(biāo)準(zhǔn)桃差分趟別是接各種崖證券溜預(yù)期完收益浸和各驚種證擋券與抹市場(chǎng)顛組合陡的協(xié)而方差?。L）的稿加權(quán)春平均心數(shù)，艱其權(quán)趣數(shù)均棍等于很各種組證券明在市壤場(chǎng)組儲(chǔ)合中惰的比耕例，滅因此若如果天某種罰證券俯的預(yù)奶期收奶益率壓相對(duì)肉于其倚值太寧低的爐話(huà)，翁投資步者只叛要把果這種舉證券永從其浪投資沉組合果中剔凝除就那可提廚高其勺投資取組合膊的預(yù)救期收帥益率愉，從抬而導(dǎo)口致證梅券市燦場(chǎng)失翼衡。潛同樣劇，如怨果某宴種證雄券的疏預(yù)期秀收益賽率相胳對(duì)于謠其垮值太系高的梨話(huà)，羽投資勉者只孫要增拉持這猴種證洗券就緞可提巧高其即投資夢(mèng)組合籍的預(yù)棄期收粱益率墨，從肥而也斥將導(dǎo)困致證鞋券市謠場(chǎng)失謹(jǐn)衡。瞞在均臉衡狀賴(lài)態(tài)下竟，單奏個(gè)證嘩券風(fēng)釋險(xiǎn)和紅收益父的關(guān)種系可咱以寫(xiě)千為：峽（8剝.1燦3）鉛式（迫8.紅13花）所昨表達(dá)斃的就極是著廉名的柴證券朽市場(chǎng)微線（超Se爭(zhēng)cu敢ri刊ty杠M遮ar歷ke牽t紡Li船ne貍）證券市場(chǎng)線的詳細(xì)推導(dǎo)過(guò)程請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)Sharpe，WilliamF.，GordonJ.AlexanderandJefferyV.Bailey，Investments，5thedition，Prentice-HallInternational，Inc.，1995。域，它揮反映刑了單頁(yè)個(gè)證犧券與謎市場(chǎng)世組合墊的協(xié)鉤方差市和其封預(yù)期狠收益闊率之愿間的灘均衡矮關(guān)系獲，如默果我巴們用夕作縱離坐標(biāo)愉，用車(chē)作橫符坐標(biāo)竿，則煉證券搏市場(chǎng)表線在嘴圖上補(bǔ)就是錄一條飼截距裂為R毒f診、斜讓率為尼的直戶(hù)線，捏如圖究8-群13麗（a毅）所磁示。證券市場(chǎng)線的詳細(xì)推導(dǎo)過(guò)程請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)Sharpe，WilliamF.，GordonJ.AlexanderandJefferyV.Bailey，Investments，5thedition，Prentice-HallInternational，Inc.，1995。判從式寨（8洲.1姿3）灑可系以有蠅趣地另發(fā)現(xiàn)鈔，對(duì)圓于速等于劈0的忍風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)證券篩而言惰，其熟預(yù)期戴收益爐率應(yīng)抖等于吐無(wú)風(fēng)明險(xiǎn)利掙率，無(wú)因?yàn)殛愡@個(gè)里風(fēng)險(xiǎn)觸證券悅跟無(wú)之風(fēng)險(xiǎn)帝證券爭(zhēng)一樣緞，對(duì)呼市場(chǎng)壞組合剝的風(fēng)松險(xiǎn)沒(méi)左有任搞何影劇響。橫更有孩趣的狹是，淡當(dāng)某沒(méi)種證乞券的休<0框時(shí)，桌該證詠券的酷預(yù)期犯收益足率甚煉至將鋤低于拖R題f狀。藏把式塌（8杰.1瞇2）虛代入譽(yù)式（撿8.丙13理），擠我們訊有：販（8脅.1遍4）板其中侮，本稱(chēng)為般證券禾i的熟系數(shù)默，它覺(jué)是表侵示證話(huà)券i認(rèn)與市級(jí)場(chǎng)組棉合協(xié)誠(chéng)方差忌的另臟一種謠方式獵。式烈（8售.1犯4）綠是證哭券市矛場(chǎng)線潮的另殘一種遼表達(dá)瘦方式魚(yú)。如誓果我鴿們用欺為縱內(nèi)軸，右用須為橫貼軸，椅則證銅券市債場(chǎng)線鹿也可魄表示岡為截振距為伯，斜周率為謹(jǐn)?shù)闹眱€線，聞如圖李8-腰13據(jù)（b神）所苦示。蝴編瀉妙償曾沒(méi)失羊年雷舅塵形漆銷(xiāo)涌角精瓦泥尿俗斯舒姥其表M棵含慣巾土臣甘M疊升忽棒限匯今礦欣蟲(chóng)往娃R芽f套浮佛刺遞販獎(jiǎng)灣修區(qū)串責(zé)歌彈戲脾趨恩梯R騎f醬窯慶確樸校沖頂講足銀竊端絞1洋.0甲決天遺雕半傅喬im口虹翠豈炊酒顛濫端（選a）殺頁(yè)意蹤殼停櫻挖攏形勇能匆獸宴雖匙狗（b纖）印圖8樣-1漠3蠟單媽證券款市場(chǎng)外線臺(tái)系數(shù)擋的一柱個(gè)重冤要特倘征是跑，一獅個(gè)證占券組鳳合的話(huà)值等阿于該蝴組合傭中各個(gè)種證海券極值的頌加權(quán)震平均晃數(shù)，殲權(quán)數(shù)蛙為各夜種證杯券在質(zhì)該組舅合中持所占述的比瘋例，憲即：舒（8歷.1反5）羨其中透表示腎組合禁P的席值。賊由于催任何集組合戰(zhàn)的預(yù)芽期收刊益率譽(yù)和鍛值都蘋(píng)等于顧該組快合中令各個(gè)棟證券黨預(yù)期哄收益量率和棋值的棒加權(quán)璃平均遠(yuǎn)數(shù)，衣其權(quán)氣數(shù)也罩都等搭于各抹個(gè)證敬券在撫該組禍合中庫(kù)所占解比例酷，因扮此，懲既然惱每一億種證耍券都爪落在會(huì)證券較市場(chǎng)艘線上至，那許么由出這些賴(lài)證券征構(gòu)成養(yǎng)的證棗券組摧合也喚一定秀落在座證券施市場(chǎng)倉(cāng)線上文。氧比較繡資本鼠市場(chǎng)廉線和慈證券艦市場(chǎng)焦線可手以看慶出，旦只有贊最優(yōu)腰投資織組合蹦才落增在資登本市除場(chǎng)線同上，瑞其他旺組合絡(luò)和證抱券則僚落在彩資本田市場(chǎng)泥線下覆方。吵而對(duì)膚于證策券市斗場(chǎng)線敲來(lái)說(shuō)及，無(wú)右論是擦有效租組合弄還是絞非有輔效組登合，邀它們渠都落喚在證糞券市村場(chǎng)線憂(yōu)上。豬既然端證券丸市場(chǎng)管線包脈括了夕所有贊證券莖和所聞?dòng)薪M喘合，朗因此姻也一栽定包堅(jiān)含市尤場(chǎng)組巖合和漢無(wú)風(fēng)想險(xiǎn)資烤產(chǎn)。掠在市匆場(chǎng)組更合那綱一點(diǎn)附，爺值為蓋1，豆預(yù)期牲收益族率為跌，因賤此其型坐標(biāo)炒為（韻1，灶）。烈在無(wú)鑒風(fēng)險(xiǎn)定資產(chǎn)幼那一闖點(diǎn)，蜂值為艷0，涂預(yù)期誰(shuí)收益習(xí)率為排R總f夾，因盜此其惹坐標(biāo)止為（子0，輝R倚f倚）。義證券煉市場(chǎng)矮線反礦映了愛(ài)在不那同的搬值水煌平下沖，各覽種證堆券及醫(yī)證券匆組合爬應(yīng)有款的預(yù)邪期收成益率嗓水平挎，從陸而反犁映了員各種愧證券興和證怨券組知合系線統(tǒng)性轟風(fēng)險(xiǎn)席與預(yù)贈(zèng)期收瞎益率吉的均離衡關(guān)覆系。請(qǐng)由于典預(yù)期凡收益姨率與嚼證券息價(jià)格閉與反療比，灘因此逃證券麥?zhǔn)袌?chǎng)導(dǎo)線實(shí)糧際上捕也給史出了怖風(fēng)險(xiǎn)川資產(chǎn)薪的定摔價(jià)公估式。旨資本茂資產(chǎn)楊定價(jià)允模型裁所揭講示的柿投資炮收益裁與風(fēng)護(hù)險(xiǎn)的家函數(shù)斗關(guān)系探，是嘉通過(guò)峽投資嶄者對(duì)匯持有膨證券街?jǐn)?shù)量寸的調(diào)雄整并頌引起贊證券梁價(jià)格餡的變恒化而危達(dá)到步的。禽根據(jù)銷(xiāo)每一祖證券懸的收落益和污風(fēng)險(xiǎn)赴特征蠅，給時(shí)定一銜證券瓜組合摘，如繳果投詳資者岔愿意怠持有繡的某獵一證高券的蝴數(shù)量隔不等晉于已制擁有府的數(shù)掠量，委投資追者就透會(huì)通釘過(guò)買(mǎi)趴進(jìn)或椅賣(mài)出感證券匯進(jìn)行括調(diào)整橫，并幣因此朝對(duì)這杰種證棍券價(jià)擁格產(chǎn)雹生漲英或跌窮的壓省力。側(cè)在得敘到一側(cè)組新災(zāi)的價(jià)助格后蘇，投聲資者餃將重炎新估系計(jì)對(duì)推各種摟證券嫂的需幸求，爪這一艷過(guò)程胖將持紋續(xù)到亂投資染者對(duì)設(shè)每一皆種證視券愿昂意持甜有的貿(mào)數(shù)量確等于濱已持呆有的長(zhǎng)數(shù)量求，證潔券市果場(chǎng)達(dá)走到均銜衡。騙四、辨β夏值的規(guī)估算惠（一賄）單隆因素驕模型醉系數(shù)竊的估芝計(jì)是割CA治PM顯模型胡實(shí)際瓶運(yùn)用饒時(shí)最剝?yōu)橹乜耙娜辑h(huán)節(jié)辜之一災(zāi)。在瓦實(shí)際抵運(yùn)用父中，欲人們促常用潔單因掛素模潔型來(lái)倒估計(jì)孕β瓜值。辯單因臟素模站型也有一些人用超額收益率而不用總收益率。所謂超額收益率就是總收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分。晉一般鮮可以魔表示冊(cè)也有一些人用超額收益率而不用總收益率。所謂超額收益率就是總收益率超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分。苗R黑it猴=耐i首+迷i竭R酬mt集+競(jìng)ε觸i常t赴燙冊(cè)思漠協(xié)涼獵戶(hù)翅（8地.1蛾6）叼在這食里，仙R隊(duì)i脹t斬為證鄉(xiāng)券i皇在t憑時(shí)刻闖的實(shí)圓際收冬益率志，R愿mt差為市術(shù)場(chǎng)指般數(shù)在屬t時(shí)倡刻的異收益纏率，麗i直為截地距項(xiàng)釣，諒i謝為證摧券i獸收益騾率變懸化對(duì)玩市場(chǎng)象指數(shù)兵收益拐率變六化的鋼敏感己度指晃標(biāo)，福它衡誤量的浪是系稅統(tǒng)性寄風(fēng)險(xiǎn)剩,嚴(yán)ε議i稠t改為隨京機(jī)誤滾差項(xiàng)捷，該青隨機(jī)諒誤差靜項(xiàng)的法期望結(jié)值為挨零。軋公式螺（8財(cái).1盞6）乒也常池被稱(chēng)旗為市定場(chǎng)模披型。很雖然奴從嚴(yán)言格意賺義上俱講，械資本敘資產(chǎn)酸定價(jià)圖模型血中的框β通值和趟單因淹素模廟型中埋的皂β佩值是企有區(qū)鄰別的域，前頌者相林對(duì)于漿整個(gè)山市場(chǎng)床組合怪而言垃，而翠后者資相于殘某個(gè)嫂市場(chǎng)詠指數(shù)脊而言澇，但織是在護(hù)實(shí)際鈔操作博中，嬸由于廈我們飾不能吹確切疤知道店市場(chǎng)嚷組合銜的構(gòu)鼠成，被所以句一般拜用市屈場(chǎng)指殊數(shù)來(lái)濤代替嬌，因偉此我扁們可促以用波單因脅素模榮型測(cè)良算的紋β債值來(lái)教代替衡資本陶資產(chǎn)諒定價(jià)腦模型玉中的冤β密值。遺另外綿，C愿AP麗M模棍型中罪的存β視值是祥預(yù)期雷值，傾而我我們無(wú)每法知?jiǎng)偟劳娥捹Y者中的預(yù)忍測(cè)值忘是多竿少，腹我們堅(jiān)只能捕根據(jù)聞歷史躍數(shù)據(jù)脂估計(jì)中過(guò)去育一段炸樣本宜期內(nèi)魚(yú)的謎β弟值，齒并把婆它當(dāng)逝作預(yù)詢(xún)測(cè)值掠使用楚。這持里的什差距魚(yú)是顯酒而易蝶見(jiàn)的鏡，讀虧者應(yīng)察注意浙。拿單因輛素模劫型可匯以用蹈圖8形-1淹4中磨的特番征線掏表示侵，特免征線火是從話(huà)對(duì)應(yīng)寶于市衫場(chǎng)指屈數(shù)收凝益率綢的證執(zhí)券收抖益率典的散史點(diǎn)圖悔擬合售而成儲(chǔ)的，專(zhuān)根據(jù)迎單因改素模役型的掏公式蘿，嫁β水值可煙以看殼作特飼征線辱的斜庭率，嶄它表臭示市州場(chǎng)指績(jī)數(shù)收燥益率拴變動(dòng)盼1%雨時(shí)，朱證券登收益蹤率的漁變動(dòng)憂(yōu)幅度歌。行恰撞侮躺卷障棚慣閥過(guò)圖8捐-1潤(rùn)4螞唉β花值和慮特征卡線削我們對(duì)可以繭運(yùn)用察對(duì)歷膛史數(shù)找據(jù)的抖回歸自分析波估計(jì)餐出單集因素談模型美中的虎參數(shù)匠，從蘿而得玩出幣β直值。內(nèi)例如唉，可氣以計(jì)稿算出乎過(guò)去廟9年廉內(nèi)的吹月收熔益率揮，這作樣市呆場(chǎng)指己數(shù)和該某一董證券敏的收疫益率潔就分懷別有窗10維8個(gè)騾觀察憑值，洋然后叛對(duì)這曲些觀湊察值斧進(jìn)行終回歸債分析焰。箏β洪值的擁觀察拴值越三多，興β席值的激估算蘇就越銹準(zhǔn)確贈(zèng)。匪本書(shū)屬所附剖光盤(pán)胡中有魄如何牛利用笨個(gè)股間和指登數(shù)的腸月收階益率懼?jǐn)?shù)據(jù)財(cái)估計(jì)購(gòu)β貧值的割EX贈(zèng)CE遺L表駕單（縫文件插名為順第8耗章勾估計(jì)柜貝塔鋼系數(shù)問(wèn)）。球我們貪把估怒計(jì)結(jié)汽果列勁于表專(zhuān)8-坊1。椒表8奉-1變摔根注據(jù)市款場(chǎng)模茅型估午計(jì)的眾7只標(biāo)股票忍和等隆權(quán)重謎組合五的丸β采值宣股票冊(cè)代碼獻(xiàn)β縣R待2撈標(biāo)準(zhǔn)殲誤望樣本狹數(shù)命β胸60括06狂01滋0．帆01及7指1.臭07值5糊0．硬61雙2陷0．妥01毫3維0．很08蜜3拿10盤(pán)8設(shè)60昂06寶02唯-0攜.0搶05值1.萌30活0子0.烤77撫5煤0.匙01伐1限0.男06慕8中10朝8乖60婦06墓03權(quán)0.刺00允0普1.烈09銳8鏈0.痕77張3摩0.遼00逼9波0.吩05聚8持10喬8與60籮06忌04搜-0怕.0求04季0．友93鋒0帥0.械69婚0趨0.職00澡9厭0.贏06抄1欲10路8蒙60賽06濱51裕0.趴02責(zé)1竟1.公02勞0滋0.諸60繳3減0.刺01腸2而0.盡08豪0載10益8殼60敬06者52浪0.鉆01術(shù)4奔1．處00脾4幼0.鍬57驚9洲0.線01派3著0.巧08岸3捎10蛋8究60績(jī)06宮53勤0.令00腫8影1．離10銹4擺0.鄉(xiāng)73灣0炎0.忍01峽0裂0.做06鞏5懲10距8匙等權(quán)協(xié)重組刃合神0.孔00霜8鑄0．寒97張7敘0.礙82季7區(qū)0.軋00依7游0.骨04給3悼10鏡8券愈竭表中獻(xiàn)的R織2定被稱(chēng)攻為決異定系膜數(shù)，洞它表折示因斤變量炕（股數(shù)票收朋益率膀）的償方差泳能被鑼自變結(jié)量（嚇上證僻綜合饑指數(shù)晚收益已率）記變動(dòng)刪解釋遵的比穴例，餡用公敵式表膛示為行：云牲巡烏著模望R怪2研=（皮2車(chē)M鉤2繩）/針2案標(biāo)準(zhǔn)除誤主紙要用櫻來(lái)判蓋定所效估計(jì)暖的系戴數(shù)是矮否顯槽著不肌為0占。基躺本的率判斷朵原則型是當(dāng)幸估計(jì)似的系陳數(shù)小鐘于標(biāo)乓準(zhǔn)誤融的兩皆倍時(shí)峰，我彼們就飾不能喊推翻腹其真絕實(shí)值撫為0援的假舌設(shè)。預(yù)從表攤中的慘數(shù)據(jù)碧來(lái)看喉，且估計(jì)情值都老不顯徑著異房于0小，而繳估計(jì)黃值都味顯著荒異于貴0。療（二桃）多來(lái)因素鑼模型蚊效螺市場(chǎng)濤收益篩率的播變動(dòng)防只是傳系統(tǒng)艇性風(fēng)糕險(xiǎn)的鴿最終騙表現(xiàn)貫，而嘆系統(tǒng)立性風(fēng)慎險(xiǎn)本孔身的氣原因胖可能茂是多簡(jiǎn)方面偶的（困如G系DP納增長(zhǎng)蔑率、良利率姓水平消、通休貨膨女脹率恥等）坡，同循時(shí)各壁種證眠券對(duì)痰這些么原因旋的敏凱感度寇是不檔同的焦。因觸此，但有些止學(xué)者將提出兄了各贈(zèng)種各辦樣的捧多因在素模膜型，爆如：斷R耳it滑=初i姻+便IP渾i蜘IP休t容+姑EI糾i鈴EI沈t悔+市UI壟i勞UI段t板+見(jiàn)CG搏i胃CG肢t數(shù)+修GB糠i震GB聾t搬+肅it救冬閱避斜鴨雅誤淚帝孕肯(8誰(shuí).1柏7)懷其中抄IP惜表示野工業(yè)縫生產(chǎn)擊增長(zhǎng)鮮率，見(jiàn)ER溝表示聚預(yù)期載通貨振膨脹炕率，匯UI獄表示宅未預(yù)賴(lài)期到盟的通捎貨膨征脹率念，C富G表姿示長(zhǎng)寧期公階司債盾超過(guò)序長(zhǎng)期枕國(guó)債變的收刃益率宅，G粗B表尾示長(zhǎng)兇期國(guó)予債超析過(guò)短瑞期國(guó)辰庫(kù)券格的收齒益率屢，宵IP削、昆EI潑、殃UI宋、稿CG瞧和我GB荒分別見(jiàn)表示稱(chēng)證券襲i的奶收益肯率對(duì)陡工業(yè)鴨生產(chǎn)熊增長(zhǎng)秋率、定預(yù)期欺通貨救膨脹隱率、岔未預(yù)燃期到水的通夢(mèng)貨膨擊脹率促、長(zhǎng)拾期公抹司債嘉超過(guò)州長(zhǎng)期歸國(guó)債貸的收軍益率左和長(zhǎng)懸期國(guó)貞債超嚼過(guò)短救期國(guó)發(fā)庫(kù)券白的收葬益率柿的敏得感度Chen,N.,R.Roll,andS.Ross,1986,“Chen,N.,R.Roll,andS.Ross,1986,“EconomicForcesandthestockMarket,”JournalofBusiness59,PP.383-403.調(diào)居英另外狐，有生些學(xué)茄者認(rèn)陽(yáng)為，弟投資砌者在績(jī)投資燙時(shí)，旦關(guān)心伴的不遲僅僅笑是市屆場(chǎng)收樓益率撥變動(dòng)組的風(fēng)不險(xiǎn)，票還關(guān)磨心其坦他風(fēng)陡險(xiǎn)源妙，如昆證券適投資較收益壩率與沿其工暢資收猛入之飲間的創(chuàng)關(guān)系猛，因部此也蹤提出腔了各賓種各使樣的崖多因蔥素模殃型，系其中臟最為滑著名努的是含F(xiàn)a廈ma堵和F烤re蒸nc駝h的隙三因愚素?？绦虵ama,EugeneF.andKennethR.French,1996,“MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies,Fama,EugeneF.andKennethR.French,1996,“MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies,”JournalofFinance51,pp.55-84.囑艦脾象藥R瓣it駁=數(shù)i孝+蔽Mi妥R(shí)伏Mt郊+鮮SM慧Bi致SM布B孫t嫌+艱HM不Li活HM靠L茄t察+掀it叮鋼踩旦炸橫聯(lián)農(nóng)面來(lái)待堂(8捎.1堂7)冬其中葉，S婦MB丙表示俘小股詳票組咬合收餃益率塔減大稠股票腳組合潮收益敞率，段HM粉L表顧示帳群面凈喚值與撿市值杯比率脈高的找股票芳組合另收益莊率減允帳面蒙凈值透與市排值比倚率低暑的股活票組評(píng)合收嫁益率脂。僑SM量B還和夜HM踐L練分別密表示備證券急i的紅收益默率對(duì)賭SM壺B和屋HM驢L的養(yǎng)敏感刷度。端資本臟資產(chǎn)障定價(jià)脆模型弦的進(jìn)苦一步榴討論煤身紛資本防資產(chǎn)遷定價(jià)末模型旺是建女立在醫(yī)嚴(yán)格莖的假集設(shè)前可提下仙的。浙這些擊嚴(yán)格灰的假杜設(shè)條菊件在閉現(xiàn)實(shí)凍的世賭界中磚很難訂滿(mǎn)足袋。那債么，大該理喂論有膛多大齒的應(yīng)蠢用價(jià)率值呢略？我階們可朋以從肝兩方索面來(lái)眠回答鉛這個(gè)傘問(wèn)題風(fēng)。一敬是放崖寬不僻符合蠢實(shí)際蹄的假剛設(shè)前萬(wàn)提后逐，看皮該理吸論本簡(jiǎn)身或它者經(jīng)繞過(guò)適垮當(dāng)修西改后會(huì)能否魂基本墻上成銹立;攔二是發(fā)通過(guò)百實(shí)證夠檢驗(yàn)她看這直一理紫論是護(hù)否能印較好呆地解交釋證灶券市母場(chǎng)價(jià)跌格運(yùn)清動(dòng)規(guī)第律。舅制一、肆不一盯致性渠預(yù)期蛛辰圈如果誕投資熔者對(duì)鋪未來(lái)徑收益暗的分墳布不凱具有刮相同需的預(yù)租期，汽那么氏他們絨將持?jǐn)烙胁粍?chuàng)同的覺(jué)有效婚集和殼選擇支不同尸的市其場(chǎng)組唇合。形林特婚耐（罷Li掃nt比ne則r濃）1殃96絮7年精的研網(wǎng)究表緞明，糾不一肉致性為預(yù)期洲的存砌在并掃不會(huì)箱給資稿本資發(fā)產(chǎn)定拼價(jià)模床型造獸成致絮命影舒響，繡只是孫資本攝資產(chǎn)司定價(jià)盜模型昏中的給預(yù)期洲收益付率和幕協(xié)方榜差需枕使用奮投資拌者預(yù)若期的岡一個(gè)隊(duì)復(fù)雜泰的加輩權(quán)平淚均數(shù)誠(chéng)。盡登管如商此，乘如果茄投資繩者存沫在不腰一致芒性預(yù)診期，倘市場(chǎng)帝組合厚就不的一定界是有碗效組鬼合，嫁其結(jié)皇果是凳資本秀資產(chǎn)洽定價(jià)干模型悲不可因檢驗(yàn)Lintner,J.,1969,“Lintner,J.,1969,“TheAggregationofInvestor’sDiverseJudgementsandPreferencesinPurelyCompetitiveSecurityMarkets,”JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis.列二、船多要裂素資類(lèi)本資悔產(chǎn)定膚價(jià)模住型榮笨松傳統(tǒng)狼的資炎本資這產(chǎn)定鄙價(jià)模企型假之設(shè)投腎資者潛只關(guān)泰心的誓唯一啞風(fēng)險(xiǎn)衡是證率券未矩來(lái)價(jià)慨格變太化的豈不確存定性隸，然煌而投瞎資者宏通?？捱€會(huì)餓關(guān)心考其他房的一竟些風(fēng)府險(xiǎn)，侄這些趁風(fēng)險(xiǎn)截將影游響投銷(xiāo)資者畜未來(lái)鑼的消侄費(fèi)能稻力，卻比如葬與未值來(lái)的肌收入腸水平瞞變化聲、未員來(lái)商稀品和廈勞務(wù)合價(jià)格神的變更化和燭未來(lái)汁投資憂(yōu)機(jī)會(huì)親的變?nèi)蓟瑞埾嚓P(guān)葬的風(fēng)旱險(xiǎn)都處是投撐資者狼可能養(yǎng)關(guān)心殲的風(fēng)瘡險(xiǎn)。含嫩潛為此問(wèn)，羅傾伯特悅.默陰頓(賢R.串Me困rt銜on僅)發(fā)沫展了羽包含霸“巖市場(chǎng)痛外群”狐風(fēng)險(xiǎn)活（要遮素）滅的資旁本資盡產(chǎn)定刪價(jià)模青型，宰稱(chēng)為健多要筆素資黃本資季產(chǎn)定組價(jià)模帆型Merton,R.,1973，“AnIntertemporalCapitalAssetPricingModel,”Econometrica，Merton,R.,1973，“AnIntertemporalCapitalAssetPricingModel,”Econometrica，September,867-888.僵i慘=尿R略f盾+舉β渾i英,謙M趨(鎖M輔-R芽f仙)+桶β寸i,屆F1你(政F1老-R蛇f寫(xiě))+棟β捧i,論F2白(鼠F2細(xì)-R堅(jiān)f雹)+頃……景+送β奧i,目FK浩(濱FK完-R鵲f溝)物（孔8.著17似）得其中灘:路R初f江為無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)抬資產(chǎn)萬(wàn)收益帶率，鞭F1魯,逐F2糟,踢…滿(mǎn)F碗K為斃第一粥至第呀K個(gè)非要素桂或市略場(chǎng)風(fēng)栗險(xiǎn)來(lái)懼源，彼K為咳要素哥或市妻場(chǎng)風(fēng)新險(xiǎn)來(lái)纏源的藝數(shù)量莫，抓β橫i,軟FK暑為證狹券組桃合或叢證券私I對(duì)燥第K閘個(gè)要銷(xiāo)素的劣敏感眼度，竄FK嫁為械要素完K的澡預(yù)期低收益孔率。滅該公暫式表道明,潔投資追者除段了因眾承擔(dān)璃市場(chǎng)衡風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)而要堵求獲消得補(bǔ)喚償外籮,還綢要求親因承握擔(dān)市暖場(chǎng)外里的風(fēng)迅險(xiǎn)而掙獲得奉補(bǔ)償摟，當(dāng)枕市場(chǎng)搖風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)外的冠風(fēng)險(xiǎn)垮要素寸為零遠(yuǎn)時(shí)，余多要沉素資聰本資牢產(chǎn)定勉價(jià)模阿型就孤成為柿傳統(tǒng)慈的資綱本資餐產(chǎn)定最價(jià)模券型：功i撈=惰R指f毒+番β計(jì)i乞(掀m辦-R強(qiáng)f搶)粉就傳說(shuō)統(tǒng)的稼資本項(xiàng)資產(chǎn)什定價(jià)拜模型烏而言局，投計(jì)資者務(wù)可以周通過(guò)追持有辮市場(chǎng)臣組合毫而規(guī)跑避非副系統(tǒng)淡性風(fēng)毫險(xiǎn)，晉市場(chǎng)思組合想可以?xún)A看作嗓是根澆據(jù)相事對(duì)投勿資額貸投資罵于所炮有證叢券的曬共同持基金酸。在渣多要錦素資參本資扣產(chǎn)定緩價(jià)模叼型中以，投急資者蘭除了周要投孩資于箭市場(chǎng)惹組合辦以規(guī)帶避市屋場(chǎng)上爛的非選系統(tǒng)吩性風(fēng)管險(xiǎn)外屢，還螞要投艱資于狐其他繪的基遙金以哲規(guī)避遼某一筒特定伏的市卸場(chǎng)外察風(fēng)險(xiǎn)耍。雖堪然并字不是并每個(gè)軟投資芬者都還關(guān)心懶相同勝的市垃場(chǎng)外賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)，但肝是關(guān)瓜心同杠一市徐場(chǎng)外鉛風(fēng)險(xiǎn)社的投職資者檔基本舉上是塞按照掏相同元的辦巧法來(lái)葡預(yù)防軟風(fēng)險(xiǎn)失的。肚多要肢素資咽本資天產(chǎn)定輔價(jià)模謎型承構(gòu)認(rèn)了匠非市巷場(chǎng)性勝風(fēng)險(xiǎn)傻的存類(lèi)在，炕市場(chǎng)撓對(duì)風(fēng)陡險(xiǎn)資爆產(chǎn)的翠定價(jià)凈必須茂反映已出補(bǔ)漆償市死場(chǎng)外捏風(fēng)險(xiǎn)希的風(fēng)傅險(xiǎn)溢擇酬。笛但是左，多院要素動(dòng)資本葡資產(chǎn)猛定價(jià)副模型輪的一電個(gè)問(wèn)瓜題是院，投赤資者節(jié)很難歌確認(rèn)他所有遲的市結(jié)場(chǎng)外掙風(fēng)險(xiǎn)衣并經(jīng)啞驗(yàn)地蹲估計(jì)運(yùn)每一歉?jìng)€(gè)風(fēng)鮮險(xiǎn)。常當(dāng)綜嶼合考臟慮這刷些風(fēng)半險(xiǎn)要虎素時(shí)思，多少要素來(lái)資本搜資產(chǎn)陵定價(jià)線模型春與后久面要霉討論去的套三利定廢價(jià)模浙型非鋼常相算似。戀傳統(tǒng)器的C零AP族M假撞定投探資者倒的投咐資期犬限都細(xì)是單快期的并，而碰Me汗rt惑on掌則假爹定投黎資者廊關(guān)心衫的一諒生的腸消費(fèi)裕，并肌由此撕推導(dǎo)唐出投宮資者怠對(duì)證條券的劇需求樣，因卡此M羅er錄to暖n的境模型燙又稱(chēng)襪為跨種時(shí)資樓產(chǎn)定迫價(jià)模檔型（季IC源AP彩M）密。尤三、企借款傭受限煮制的歷情形虜CA蜂PM違假定拒所有惹投資嚼者都為能按全相同蘿的利習(xí)率進(jìn)訴行借胖貸。畝但在詞現(xiàn)實(shí)療生活背中，籠借款落常受風(fēng)到限黑制（攏中國(guó)歐的大伴多數(shù)傍投資城者常斷面臨燙這種紡局面刪），磚或者守借款別利率晃高于熔放款贏利率戴（或?yàn)痴哒f(shuō)貧存款之利率昨），原甚至顯在一趣些極登端的萬(wàn)情形戚下根學(xué)本就勇不存害在無(wú)墊風(fēng)險(xiǎn)魄資產(chǎn)憑。在鹿這種僑情況醫(yī)下，棗預(yù)期想收益介率與監(jiān)系數(shù)輩之間眨的關(guān)料系會(huì)資怎樣座呢？碗Bl忌ac形k(菊19擺72滴)對(duì)聚此作畜了專(zhuān)竹門(mén)的惠研究Black,Fischer,“CapitalMarketEquilibriumwithRestrictedBorrowing”,JournalofBusiness,July1972.交。B姻la掘ck共的模槐型充氣滿(mǎn)了洞數(shù)學(xué)過(guò)，限囑于篇聚幅，務(wù)我們認(rèn)只介姨紹他銳的主胳要觀謠Black,Fischer,“CapitalMarketEquilibriumwithRestrictedBorrowing”,JournalofBusiness,July1972.眼Bl制ac冤k指楊出在孟不存硬在無(wú)喬風(fēng)險(xiǎn)曉利率桃的情池形下估，均陶值方濫差的頃有效雜組合耍具有州如下咳3個(gè)握特性尿：芬由有僻效組寬合構(gòu)兵成的討任何煮組合爺一定瞎位于白有效悅邊界菜上。詞有效芹邊界疲上的道每一跡組合攪在最趴小方輸差邊犯界的辛下半叔部（縮無(wú)效申部分艱）都設(shè)有一貞個(gè)與慎之不撲相關(guān)溪的禾“渡伴隨花”再組合胖。由脖于閣“螺伴隨灶”制組合竟與有賣(mài)效組予合是識(shí)不相能關(guān)的雖，因肢此被司稱(chēng)為藏該有兵效組顧合的混零貝姨塔組壓合（池注意惡，這揀里的緒“砌零貝塞塔組額合勁”慶不是傍指該惑組合喜的貝葛塔系秩數(shù)為慚0，傅而是聯(lián)指它物跟與坊之相承伴隨蘆的有戰(zhàn)效組豪合之住間的遍相關(guān)痰系數(shù)犯為0出）。壇確定園一個(gè)偷有效暗組合賊的零與貝塔渠“體伴隨客”尿組合國(guó)位置劍的方悲法如摩下：程從任翻何一絨個(gè)有度效組偵合如咳圖8坊-1孫5的追A畫(huà)玩一條倡切線任相交列于縱裹軸，富該交禁點(diǎn)就允是該街零貝泥塔組續(xù)合[條以Z辮（A稅）表歐示]沒(méi)的預(yù)肉期收犯益率薯（廣Z（庫(kù)A）排）。窗從該格交點(diǎn)釣畫(huà)一育條水裁平線地，與灘最小甜方差勝邊界鄙的交炭點(diǎn)就李是該灑零貝抗塔組新合的乓標(biāo)準(zhǔn)遍差[克Z（賀A）耽]。毛從圖頃8-的15范可以壇看出搭，不掀同的建有效失組合覆（A用和B描）有章不同強(qiáng)的零竄貝塔憶“啟伴隨摟”本組合視[Z效（A鵲）和蛋Z（夾B）賄]。婦這里挨的切車(chē)線只唱是幫連助我仗們找巧到零營(yíng)貝塔弓“逆伴隨排”唐組合宵，它負(fù)并不褲意味竊著投穿資者埋可以役按切及線所們示的駝均值記和標(biāo)嗚準(zhǔn)差啊組合郊進(jìn)行裹投資社，因吹為此顧時(shí)我蠶們假匹定無(wú)女風(fēng)險(xiǎn)警資產(chǎn)貧不存鉛在。恢任何茄資產(chǎn)材的預(yù)劣期收黨益率斷都可膊以表灘示為雹任何數(shù)兩個(gè)與有效批組合鋒預(yù)期倆收益疲率的予線性唯函數(shù)虎。例轎如，風(fēng)任何設(shè)證券潛i的電預(yù)期軍收益菠率（浸i悠）都謹(jǐn)可以戶(hù)表示右為A夏、B醫(yī)兩個(gè)趴有效倡組合恩的預(yù)趕期收滑益率隨的線拜性函令數(shù)：邀i贈(zèng)=朱B歡+（夢(mèng)A杜-住B稅）（寫(xiě)iA饅-摟AB分）/成（儉A男2日-剝AB惜）坡甲街則諷把畝尚（謠8-霉18捆）平悔秤蘿續(xù)駛應(yīng)單注意柳的是句，公要式（盯8-捷18零）是奸通過(guò)同數(shù)學(xué)繡推導(dǎo)有的有繁效組奇合與擠單個(gè)游證券終預(yù)期魔收益惕率之句間恒倡等關(guān)艱系，情而不囑是均屋衡關(guān)引系。斑典或利用軌上述法特性鵲，我嚷們就壟可以俘推導(dǎo)榮出借慮款受鹿限制良的各判種情下況（說(shuō)沒(méi)有姥無(wú)風(fēng)權(quán)險(xiǎn)資脾產(chǎn)、騎不允炭許無(wú)漆風(fēng)險(xiǎn)秩借款劃和借惜款利豈率高憐于放堅(jiān)款利于率）物下的剃CA騎PM各模型抓的變丙型。稠例如伴，假蛙設(shè)在徹一個(gè)院借款建利率各（r濃f劣B馬）高你于放瘋款利坐率（毯r荷f郵）的堪世界貍里只漸有兩謀個(gè)投呢資X贊和Y裹，其取中X璃的風(fēng)帽險(xiǎn)厭于惡度洽高于鵲Y。橫從圖異8-糊16起可知炮，X溪將把漿部分蔑資產(chǎn)劫投資像于最寧優(yōu)風(fēng)傻險(xiǎn)組盡合T份，其蹤余資木產(chǎn)按累無(wú)風(fēng)筑險(xiǎn)放中款利臥率（目r容f轉(zhuǎn)）貸花出，音而Y錘將按棕?zé)o風(fēng)滿(mǎn)險(xiǎn)借籠款利選率（政r送f書(shū)B(niǎo)減）借附入資籃金，溝連同芳自己甲的資謠金全弊部投招資于姓最優(yōu)凝風(fēng)險(xiǎn)薯組合系S。助X和維Y均普不持父有市券場(chǎng)組園合M迷，市桌場(chǎng)組唇合的亂位置旬將由亂T和遺S決犧定，漁其權(quán)怒重取吳決于浴兩個(gè)碗投資北者財(cái)自產(chǎn)的掛數(shù)量賺和他廚們的本風(fēng)險(xiǎn)民厭惡引度。給由特漆性1剝可知歌，由親于S響和T拍都在適有效潔邊界胡上，蝴所以曲M也納一定哭在有芽效邊創(chuàng)界上嚴(yán)。rfrfZ（M）rfBTMSZ（M）斗調(diào)樹(shù)秀鳴百濕燈支梅圖遺8-勺16少兩鏈種無(wú)坊風(fēng)險(xiǎn)崇利率則下的何資本橫市場(chǎng)虎均衡塞從特贈(zèng)性2娃可知漠，M仗有個(gè)敞零貝遠(yuǎn)塔協(xié)“鋪伴隨識(shí)”允組合什Z（匙M）蝶。根翻據(jù)特蠶性3偷，再每加上期MZ揉（M木）為=0螞，我賤們可賠以把億任何仔證券課的預(yù)爛期收畜益率吩表示蓮成M詠和Z拍（M銹）預(yù)沖期收懸益率烏的線你性函白數(shù)：揚(yáng)i歲=律Z（敲M）謹(jǐn)+（酸M即-柳Z（放M）愉）震iM瘡/拐M倚2編=闖軌Z（蘋(píng)M）與+（現(xiàn)M應(yīng)-旁Z（泄M）惹）暗iM取魯斥昂似竹頸故（8挑-1濫9）肢比較巡公式褲（8甩-1圈9）亭與（松8-滑13釋?zhuān)┖驼ǎ?嘉-1垮4）駝可以茄看出特，只率要我擦們將說(shuō)Z（商M）塔換成勝r蹲f鞋，上度式就禿變成角CA翠PM孟。因福此公掌式（源8-塔