對(duì)理解金融工具等準(zhǔn)則有用的一篇文章

什么是期權(quán)？它由哪些要素構(gòu)成？期權(quán)分買入期權(quán)和賣出期權(quán)。買入期權(quán)是指它給予期權(quán)的持有者在給定時(shí)間或在此時(shí)間以前的任一時(shí)刻按規(guī)定的價(jià)格買入一定數(shù)量某種資產(chǎn)或期貨合約的權(quán)利的一種法律合同。賣出期權(quán)給予其持有者在給定時(shí)間或在此時(shí)間以前的任一時(shí)刻，按規(guī)定的價(jià)格賣出一定數(shù)量某種資產(chǎn)或期貨合約的權(quán)利。期權(quán)的持有者擁有該項(xiàng)期權(quán)規(guī)定的權(quán)利，他可以實(shí)施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利，期權(quán)的出賣者則只負(fù)有期權(quán)合約規(guī)定的義務(wù)。期權(quán)的要素包括，1、敲定價(jià)，即敲定價(jià)格，期權(quán)合同規(guī)定的購(gòu)入或售出某種資產(chǎn)的價(jià)格；2．到期日，期權(quán)合同規(guī)定的期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日，3．標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)合同規(guī)定的雙方買入或賣出的資產(chǎn)為期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)；4．權(quán)利金，買賣雙方購(gòu)買或出售期權(quán)的價(jià)格稱為權(quán)利金或期權(quán)的價(jià)格。簡(jiǎn)述期權(quán)交易的發(fā)展歷程在美國(guó)，期權(quán)交易始于十八世紀(jì)后期，但由于制度不健全，加上其它因素的影響，期權(quán)交易的發(fā)展一直受到抑制。直到1973年，芝加哥期權(quán)交易所正式成立，進(jìn)行統(tǒng)一化和標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約的買賣，期權(quán)交易才開始走向繁榮。芝加哥期權(quán)交易所先后推出了股票的看漲（買入）期權(quán)和看跌（賣出）期權(quán)都取得了成功。之后，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)放松了對(duì)期權(quán)交易的限制，有意識(shí)地推出商品期權(quán)交易和金融期權(quán)交易。1983年1月，芝加哥商業(yè)交易所提出了S&P500股票指數(shù)期權(quán)，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數(shù)期貨期權(quán)交易，隨著股票指數(shù)期貨期權(quán)交易的成功，各交易所將期權(quán)交易迅速擴(kuò)展至其它金融期貨上。目前，外匯期貨期權(quán)交易主要集中在國(guó)際貨幣市場(chǎng)；短期利率期貨期權(quán)交易集中在芝加哥商業(yè)交易所，中長(zhǎng)期利率期貨期權(quán)交易集中在芝加哥商品交易所。期權(quán)交易有什么功能？期權(quán)交易不論采用哪一種具體方式，都存在買方和賣方。對(duì)于期權(quán)的買方而言，其特點(diǎn)是收益不確定，損失確定，即期權(quán)的購(gòu)買者最大的損失不超過(guò)權(quán)利金。對(duì)于期權(quán)的賣方而言，收益確定，損失不確定，其最大收益為權(quán)利金。期權(quán)交易主要有保值功能和投機(jī)功能。保值者買入看漲期權(quán)，意味著他預(yù)測(cè)該項(xiàng)金融資產(chǎn)將有可能上漲，但如果他實(shí)際買入該項(xiàng)資產(chǎn)，則又要承受預(yù)測(cè)失敗，金融資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在支付期權(quán)金，取得看漲期權(quán)后，如果價(jià)格走勢(shì)確如所料，他就執(zhí)行期權(quán)，以事先確定的較低的價(jià)格買入該項(xiàng)金融資產(chǎn)獲取收益；如果價(jià)格下跌，他就放棄執(zhí)行期權(quán)，損失了權(quán)利金，但避免了更大的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)此，期權(quán)具有保值功能。投資者預(yù)測(cè)某項(xiàng)金融資產(chǎn)在近期將下跌，他就可以出售看跌期權(quán)，賺取權(quán)利金。如果價(jià)格走勢(shì)確如所料，在期權(quán)到期日，該期權(quán)的買方將不得不放棄執(zhí)行該期權(quán)，從而使該投資者最終賺取權(quán)利金。如果價(jià)格上揚(yáng)，期權(quán)的買方就會(huì)執(zhí)行期權(quán)，則該期權(quán)的賣方就必須承擔(dān)預(yù)測(cè)失敗帶來(lái)的損失。這項(xiàng)交易體現(xiàn)了期權(quán)的投機(jī)功能。期權(quán)的投機(jī)功能和保值功能是相輔相成、互為基礎(chǔ)的。期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系和期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系有什么對(duì)于期貨交易者而言，他在建立了期貨交易頭寸后，如果期貨市場(chǎng)價(jià)格上升，那么多頭持有者就去賺錢，空頭持有者就會(huì)賠錢；如果期貨市場(chǎng)價(jià)格下跌，多頭就會(huì)賠錢，而空頭就會(huì)賺錢。因此，在期貨交易中，風(fēng)險(xiǎn)與收益是同時(shí)并存于交易雙方，而且，雙方的收益和損失是對(duì)等的。因此，這是一場(chǎng)零和競(jìng)賽，交易雙方面臨的潛在收益和潛在風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的。與期貨交易不同，期權(quán)交易的雙方在達(dá)成交易后，風(fēng)險(xiǎn)與收益并非對(duì)稱存在，一方有限，一方無(wú)限。例如，投資者預(yù)測(cè)某項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)值將上升，但為了避免預(yù)測(cè)失敗，他買入看漲期權(quán)。如果價(jià)格走勢(shì)確如所料，他就會(huì)執(zhí)行看漲期權(quán)。而且，價(jià)格越高，潛在收益就越大。因此，在期權(quán)有效期內(nèi)，潛在收益是無(wú)限的，但如果價(jià)格下跌，投資者可以放棄執(zhí)行該期權(quán)，無(wú)論價(jià)格如何下跌，他最大的損失只是付出的權(quán)利金。因此，該投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。對(duì)于該期權(quán)的賣方而言，他所能獲取的潛在收益是有限的，最大收益是權(quán)利金，而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，無(wú)論價(jià)格漲到什么程度，只要買方依照期權(quán)合約的規(guī)定要求執(zhí)行，賣方就要以事先約定的敲定價(jià)格相應(yīng)地建立與買方相對(duì)應(yīng)的空頭交易頭寸。什么是期權(quán)價(jià)格？影響期權(quán)價(jià)格的因素有哪些？期權(quán)價(jià)格，即權(quán)利金，指的是期權(quán)買賣雙方在達(dá)成期權(quán)交易時(shí)，由買方向賣方支付的購(gòu)買該項(xiàng)期權(quán)的金額。期權(quán)價(jià)格通常是期權(quán)交易雙方在交易所內(nèi)通過(guò)競(jìng)價(jià)方式達(dá)成的。在同一品種的期權(quán)交易行市表中表現(xiàn)為不同的敲定價(jià)格對(duì)應(yīng)不同的期權(quán)價(jià)格。影響期權(quán)價(jià)格的因素主要有五個(gè)：（l）期貨價(jià)格。期貨價(jià)格指的是期權(quán)合約所涉及的期貨價(jià)格。在期權(quán)敲定價(jià)格一定的條件下，期權(quán)價(jià)格的高低很大程度上由期貨價(jià)格決定。（2）敲定價(jià)格。對(duì)于看漲期權(quán)，敲定價(jià)格越低，則期權(quán)被執(zhí)行的可能性越大，期權(quán)價(jià)格越高，反之，期權(quán)價(jià)格越低，但不可能為負(fù)值。而對(duì)于看跌期權(quán)，敲定價(jià)格越高，則期權(quán)被執(zhí)行的可能性越大，期權(quán)價(jià)格也越高。（3）期權(quán)到期時(shí)間。到期時(shí)間越長(zhǎng)，則無(wú)論是空頭期權(quán)還是多頭期權(quán)，執(zhí)行的可能性越大，期權(quán)價(jià)格就越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大；反之，執(zhí)行的可能性就越小，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越小，（4）期貨價(jià)格的波動(dòng)性。無(wú)論是多頭期權(quán)還是空頭期權(quán)，期貨價(jià)格的波動(dòng)性越大，則執(zhí)行的可能性就越大，期權(quán)價(jià)格也越高，反之，期權(quán)價(jià)格就越低，（5）市場(chǎng)短期利率。對(duì)于多頭期權(quán)，利率越高，期權(quán)被執(zhí)行的可能性也越大，期權(quán)價(jià)格也越高，反之，短期利率越低，期權(quán)價(jià)格也相對(duì)下降。什么是期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值？期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，指的是期權(quán)價(jià)格中反映期權(quán)敲定價(jià)格與現(xiàn)行期貨價(jià)格之間的關(guān)系的那部分價(jià)值。就多頭期權(quán)而言，其內(nèi)涵價(jià)值是該現(xiàn)行期貨價(jià)格高出期權(quán)敲定價(jià)格的那部分價(jià)值。如果期貨價(jià)格低于或等于敲定價(jià)格，這時(shí)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值就為零，但不可能為負(fù)值；就空頭期權(quán)而言，其內(nèi)涵價(jià)值是該現(xiàn)行期貨價(jià)格低于期權(quán)的敲定價(jià)格的那部分值。如果期貨價(jià)格高于或等于敲定價(jià)格，這時(shí)，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為零?？疹^期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值同樣不能為負(fù)值。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值指的是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。例如，一筆多頭期權(quán)的期權(quán)價(jià)格為9，敲定價(jià)格為78，當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格為75，那么，該筆期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為3，即78—75，而時(shí)間價(jià)值為6，即9—3。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值既反映了期權(quán)交易期內(nèi)的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，也反映了市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)程度的風(fēng)險(xiǎn)。在期權(quán)的有效期內(nèi)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值的變化是一個(gè)從大到小、從有到無(wú)的過(guò)程．一般而言，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與期權(quán)有效期的時(shí)間長(zhǎng)短成正比。期貨交易與期權(quán)交易的功能有什么區(qū)別？期權(quán)交易與期貨交易都有保值和投機(jī)的功能，但是，這兩種功能發(fā)揮的程度由于受到各種因素的影響，在具體表現(xiàn)上有相當(dāng)顯著的差異。第一，杠桿作用程度不一樣．所謂杠桿作用是指收益或虧損占投入資金的比率。購(gòu)買期權(quán)合約的最高資金投入量是權(quán)利金，而在期貨交易中，相同的收益所支付的投資多于期權(quán)交易的投資。因此，期權(quán)交易的杠桿作用大于期權(quán)交易的杠桿作用；第二，損失限定不一樣。如果預(yù)期的價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)相反的變化，期權(quán)投資的購(gòu)買者最大的損失限定在期權(quán)支出上，而期貨交易的頭寸投資面臨的直接損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于權(quán)利金損失。什么是外匯期權(quán)？如何閱讀外匯期權(quán)行情表？外匯期權(quán)是指根據(jù)合約條件，購(gòu)買期權(quán)的一方在一定期限內(nèi)，以協(xié)定匯率購(gòu)買或出售一定數(shù)量外匯的選擇權(quán)。場(chǎng)外外匯期權(quán)在70年代初已產(chǎn)生，而場(chǎng)內(nèi)外匯期權(quán)交易則產(chǎn)生于1982年12月。參加外匯期權(quán)交易的主要有跨國(guó)公司、銀行、進(jìn)出口商等。外匯期權(quán)具有保值和投機(jī)的雙重功能。下表為外匯期權(quán)交易的行情表。CurrencyOptionsPhiladelphiaExchangeOptionStrikeUnderlyingPriceCalls-LastPuts-lastMarJuneSepMarJuneSep12500BritishPounds~centsperunitBPound105rrr0．502．20r109．71．1101．22．53．952．4sr109．71．115．311．101．806．007．40rOptionUnderlying表示交易對(duì)象為何種幣種,表中為英鎊;strikePrice為期權(quán)的協(xié)議價(jià)格；call—Last和Put—Last分別表示看漲期權(quán)及其期權(quán)金和看跌期權(quán)及其權(quán)利金。左側(cè)第一欄表示英鎊當(dāng)日以美元標(biāo)價(jià)的收市價(jià)，即每100英鎊109．71美元；第二欄表示英鎊期權(quán)合約的敲定價(jià)格，分別為105，110，115。接下來(lái)是各月份的權(quán)利金，r表示沒(méi)有交易。例如，敲定價(jià)格為115，到期為六月的看漲期權(quán)的期權(quán)金為1．10，看跌期權(quán)的權(quán)利金為7．40。什么是利率期貨期權(quán)？利率期貨期權(quán)是在利率期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。同其它期權(quán)一樣，期權(quán)購(gòu)買者要給期權(quán)出售者一筆期權(quán)金，以取得在未來(lái)某個(gè)時(shí)間或該時(shí)間以前，以某種價(jià)格水平（利率）買進(jìn)或賣出某項(xiàng)利率商品的權(quán)利。影響利率期貨期權(quán)價(jià)格的主要因素有：敲定利率同現(xiàn)行利率之間的差額，期權(quán)合約到期日，某一對(duì)照利率的易變性，也就是參照利率在期權(quán)合約未到期期間的有關(guān)變動(dòng)情況。利率期權(quán)按運(yùn)用可分為兩大類：第一，交易最頻繁的利率期貨合約的期權(quán)；第二，銀行同業(yè)市場(chǎng)之間提供的三種特殊期權(quán)：帽子期權(quán)、地面期權(quán)和領(lǐng)子期權(quán)。什么是股票指數(shù)期權(quán)？股票指數(shù)期權(quán)是在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。期權(quán)購(gòu)買者付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費(fèi)，以取得在未來(lái)某個(gè)時(shí)間或該時(shí)間之前，以某種價(jià)格水平，即股指水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)。第一份普通股指期權(quán)合約于1983年3月在芝加哥期權(quán)交易所出現(xiàn)。該期權(quán)的標(biāo)的物是標(biāo)準(zhǔn)·普爾100種股票指數(shù)。隨后，美國(guó)證券交易所和紐約證券交易所迅速引進(jìn)了指數(shù)期權(quán)交易。指數(shù)期權(quán)以普通股股價(jià)指數(shù)作為標(biāo)的，其價(jià)值決定于作為標(biāo)的的股價(jià)指數(shù)的價(jià)值及其變化。股指期權(quán)必須用現(xiàn)金交割。清算的現(xiàn)金額度等于指數(shù)現(xiàn)值與敲定價(jià)格之差與該期權(quán)的乘數(shù)之積。CBOT期權(quán)交易規(guī)則310131章Ch31交易規(guī)則………………31023101.00權(quán)限………………31023101.01規(guī)則的實(shí)施………31023102.01小麥看跌期權(quán)的定義……………31023102.02小麥看漲期權(quán)的定義……………31023103.01交易單位…………31023104.01敲定價(jià)格…………31023105.01期權(quán)權(quán)利金的支付………………31033106.01期權(quán)權(quán)利金的定價(jià)………………31033107.01期權(quán)的履約………31033107.02自動(dòng)履約…………31033108.01期權(quán)到期…………31033109.01交易月份…………31033110.01交易時(shí)間…………31043111.01關(guān)寸限制…………31043112.01保證金需求………31043113.01最后交易日………31043114.01期權(quán)權(quán)利金波動(dòng)限制…………3104.310231章ch交易規(guī)則3101.0權(quán)限——（見(jiàn)規(guī)則2801.00）3101.0規(guī)則的實(shí)施——進(jìn)行小麥期貨合約看跌與看漲期權(quán)的交易必須遵守協(xié)會(huì)的總則，必須遵守本章專門為進(jìn)行小麥期貨合約看跌與看漲期權(quán)交易而制定的規(guī)則（見(jiàn)規(guī)則490.00）.3102.01小麥期貨看跌期權(quán)——小麥期貨看跌期權(quán)的買方可以在到期日之前的任何時(shí)候履行期權(quán)合約（依照規(guī)則3107.01），以期權(quán)購(gòu)買時(shí)確定的敲定價(jià)格承擔(dān)某一具體合約月份小麥期貨合約的空頭部位。一旦看跌期權(quán)的買方履約，小麥期貨看跌期權(quán)的賣方有義務(wù)以賣出期權(quán)時(shí)確定的敲定價(jià)格承擔(dān)某一具體合約月份小麥期貨合約的多頭部位。3102.02小麥期貨看漲期權(quán)——小麥期貨看漲期權(quán)的買方可以在到期日之前的任何時(shí)候履行期權(quán)合約（依照規(guī)則3107.01），以期權(quán)購(gòu)買時(shí)確定的敲定價(jià)格承擔(dān)某一合約月份小麥期貨合約的多頭部位。一旦看漲期權(quán)的買方履約，小麥期貨看漲期權(quán)的賣方有義務(wù)以賣出期權(quán)時(shí)確定的敲定價(jià)格承擔(dān)某一具體合約月份小麥期貨合約的空頭部位。3103.01交易單位——一手芝加哥期貨交易所某一具體合約月份小麥期貨合約5000蒲式耳。3104.01敲定價(jià)格——看跌和看漲期權(quán)將以小麥期貨合約每蒲式耳5美分的整倍數(shù)（也就是3.70，3.75，3.80等等），以小麥期貨合約每蒲式耳10美分的整倍數(shù)（也就是3.70，3.80，3.90等等），以小麥期貨合約每蒲式耳20美分的整倍數(shù)（也就是4.00，4.20，4.40等等）的敲定價(jià)格進(jìn)行交易如下：1.a.在期權(quán)合約交易開始時(shí)，將以10美分的整倍數(shù)列出以下敲定價(jià)格：最接近相關(guān)小麥期貨合約前一天結(jié)算價(jià)的敲定價(jià)格，以及高于此敲定價(jià)格的5個(gè)連續(xù)的敲定價(jià)格和低于此敲定價(jià)格的5個(gè)連續(xù)的敲定價(jià)格。如果前一天的結(jié)算價(jià)位于兩個(gè)敲定價(jià)格之間，最接近的價(jià)格應(yīng)是兩者中較大的一個(gè)。（最初的一組）b.在期權(quán)合約開始交易時(shí)，將以20美分的整數(shù)列出以下敲定價(jià)格：高于最初的一組列出的敲定價(jià)格的4個(gè)連續(xù)的敲定價(jià)格。c.隨著時(shí)間的推移，將以10美分的整倍數(shù)增加敲定價(jià)格，因?yàn)橛斜匾_保列出相關(guān)期貨合約前一天交易幅度的55美分以內(nèi)的所有敲定價(jià)格。（最小的一組）d.隨著時(shí)間的推移，將以20美分的整數(shù)增加敲定價(jià)格，因?yàn)橛斜匾_保列出高于最小的一組的4個(gè)連續(xù)的敲定價(jià)格。e.期權(quán)到期合約月份將不通過(guò)以上這些步驟增加新的敲定價(jià)格。2.a開始進(jìn)行不是小麥期貨合約月份，而是期權(quán)合約月份的交易時(shí)，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)月份，在第二個(gè)延期月份的營(yíng)業(yè)日，將以5美分的整倍數(shù)列出以下敲定價(jià)格：最接近相關(guān)小麥期貨合約前一天結(jié)算價(jià)的敲定價(jià)格，以及高于此敲定價(jià)格的5個(gè)連續(xù)的敲定價(jià)格和低于此敲定價(jià)格的5個(gè)連續(xù)的敲定價(jià)格。例如，將在6月26日給2000年9月合約加上5美分間隔敲定價(jià)格，6月26日是七月合約到期后的那個(gè)營(yíng)業(yè)日。3103合約月份b.隨著時(shí)間的推移，將增加新的5美分間隔的敲定價(jià)格以確保至少存在5個(gè)敲定價(jià)格高于或低于相關(guān)期貨前一天交易幅度。3.a以20美分的整倍數(shù)列出連續(xù)兩個(gè)營(yíng)業(yè)日看跌或看漲期權(quán)的前一天的Delta系數(shù)（由交易所決定）是0.10或更大的所有敲定價(jià)格。然而，不可以通過(guò)這個(gè)步驟給期權(quán)月份增加新的敲定價(jià)格，除非那個(gè)合約月份有空盤量。b.在期權(quán)到期月份，以10美分的整倍數(shù)列出連續(xù)兩個(gè)營(yíng)業(yè)日看跌或看漲期權(quán)的前一天的Delta系數(shù)（由交易所決定）是0.10或更大的所有敲定價(jià)格。4．在第二個(gè)營(yíng)業(yè)日交易開始前，列出所有的敲定價(jià)格。根據(jù)市場(chǎng)狀況，在交易所認(rèn)為需要的時(shí)候，可以修改所采用的敲定價(jià)格的步驟。3105.01期權(quán)權(quán)利金的支付——在購(gòu)買期權(quán)時(shí)，或在期權(quán)購(gòu)買之后的一個(gè)合理時(shí)間內(nèi)，每一結(jié)算會(huì)員必須全額支付期權(quán)權(quán)利金，每一期權(quán)客戶必須支付全額權(quán)利金給傭金商。3106.01期權(quán)權(quán)利金的定價(jià)——小麥期貨期權(quán)權(quán)利金應(yīng)是一手5000蒲式耳小麥期貨合約每蒲式耳1/8美分的倍數(shù)，一手合計(jì)＄6.25。然而，當(dāng)交易雙方將結(jié)束交易時(shí)，每手期權(quán)合約的期權(quán)權(quán)利金可以以＄1.00的變動(dòng)價(jià)位增加，從＄1.00至＄6.00。3107.01小麥期貨期權(quán)的買方可以在到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日下午6∶00點(diǎn)以前通知結(jié)算公司履約，或理事會(huì)指定的最后交易日的其他時(shí)間，盡管如此，但下面幾種情況買方可以在到期日上午10∶00點(diǎn)以前履約：Ⅰ）真誠(chéng)地改錯(cuò)；Ⅱ）由于與交易所期權(quán)交易不一致而采取合適的行為；Ⅲ）客戶未能將履約指令通知到會(huì)員公司或會(huì)員公司在最后交易日下午6∶00點(diǎn)以前沒(méi)有收到此類指令等特殊情況。3107.02自動(dòng)履約——雖然規(guī)則3107.01條款規(guī)定，在最后交易日結(jié)束后，所有的實(shí)值期權(quán)自動(dòng)履約，除非通知結(jié)算公司取消自動(dòng)履約。在最后交易日下午6∶00點(diǎn)以前通知結(jié)算公司取消自動(dòng)履約，或理事會(huì)指定的最后交易日的其他時(shí)間，但可以在下面幾種情況在到期日上午10∶00點(diǎn)以前通知結(jié)算公司：Ⅰ）真誠(chéng)地改錯(cuò)；Ⅱ）由于與交易所期權(quán)交易不一致而采取合適的行為；Ⅲ）客戶未能將履約指令通知到會(huì)員公司或會(huì)員公司在最后交易日下午6∶00點(diǎn)以前沒(méi)有收到此類指令等特殊情況。3108.01到期期權(quán)——未履約的小麥期貨期權(quán)將于最后交易日后的第一個(gè)星期六上午10∶00點(diǎn)到期。3109.01交易月份——進(jìn)行接近小麥期貨合約月份的小麥期貨期權(quán)交易。3104交易所可以決定上市合約月份。對(duì)于小麥期貨不交易而期權(quán)交易的期權(quán)交易月份，相關(guān)的期貨合約是最接近期權(quán)到期日的期貨合約月份。例如，二月期權(quán)合約的相關(guān)期貨合約是三月期貨合約。3110.01交易時(shí)間——由交易所決定小麥期貨合約的交易時(shí)間。在到期期權(quán)的最后交易日，期權(quán)的收市時(shí)間與相關(guān)小麥期貨合約通常的白天公開喊價(jià)交易節(jié)結(jié)束時(shí)間一致，與規(guī)則1007.00第二段的條款一致。在到期期權(quán)的最后交易日，到期小麥期貨期權(quán)將以交易所管理委員會(huì)控制的敲定價(jià)格結(jié)束交易。在所有其他的交易日，將同時(shí)開、閉市所有小麥期貨期權(quán)合約月份和敲定價(jià)格的交易。3111.01頭寸限制——（見(jiàn)規(guī)則425.01）3112.01保證金需求——（見(jiàn)規(guī)則431.05）3113.01最后交易日——本月到期的小麥期貨期權(quán)在至少兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之前的最后一個(gè)星期五相關(guān)小麥期貨合約通常的白天公開喊價(jià)交易節(jié)交易結(jié)束后不能再進(jìn)行交易，也就是期權(quán)合約月份之前月份的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日，最后交易日也就是這個(gè)星期五之前的那個(gè)營(yíng)業(yè)日。3114.01期權(quán)權(quán)利金波動(dòng)限制——除了結(jié)算公司規(guī)定的在最后交易日超過(guò)小麥期貨合約價(jià)幅，權(quán)利金高于和低于前一天期權(quán)結(jié)算權(quán)利金的小麥期貨期權(quán)交易，禁止任何超過(guò)權(quán)利金波動(dòng)限制的交易。在第一個(gè)交易日，權(quán)利金限制從開盤開始的最低權(quán)利金開始。期權(quán)交易實(shí)戰(zhàn)及期權(quán)交易所是怎樣運(yùn)作的？本文由CBOE的教育機(jī)構(gòu)－－期權(quán)研究所的職員寫成,故大多數(shù)案例都出自CBOE的交易過(guò)程。不過(guò),請(qǐng)記住一點(diǎn):本文所用術(shù)語(yǔ),同樣適用于其它期權(quán)交易所。但是,不排除其它交易所在用詞方面有個(gè)別甚或重大變動(dòng)的可能性。當(dāng)然，有關(guān)指令還涉及到你所開戶的經(jīng)紀(jì)公司的習(xí)慣做法。引子美國(guó)東部時(shí)間,早上9:00,你正呆在廚房。餐桌上放著一杯咖啡,報(bào)紙的商業(yè)版被翻到最外面,另外還有一沓稿紙和一支鉛筆。你琢磨著買進(jìn)XYZ股票的看漲期權(quán),并做下指令的準(zhǔn)備。你把電視機(jī)調(diào)到商業(yè)頻道,以便了解市場(chǎng)的開盤情況,年輕的新聞播音員正播報(bào)紐約股票交易所(NYSE)的有關(guān)實(shí)況。此時(shí),許多疑問(wèn)涌上心頭,“為什么每個(gè)人都步履匆匆？那個(gè)女交易員是否經(jīng)得住如此擁擠的場(chǎng)面？那邊的幾個(gè)人是不是剛接到指令向XYZ期權(quán)交易池走去？他們中的某個(gè)人是否過(guò)會(huì)兒還會(huì)接到你下的指令？還有,這些人怎么穿得怪怪的－－圓點(diǎn)領(lǐng)帶,肩膀上帶星條的夾克？這還不算,夾克的鈕扣上居然還有“貓王”的頭像,八成這個(gè)年輕人從小就被他媽打扮得很滑稽。什么原因使得這些交易員穿成這樣？品位真低?！?/p>

交易所的環(huán)境是動(dòng)態(tài)變化的,當(dāng)前采用的指令執(zhí)行機(jī)制就與幾年前的大不相同。有理由相信,類似的變化還將持續(xù)快速地進(jìn)行下去。隨著技術(shù)更加先進(jìn),人們不免推測(cè)交易所在未來(lái)還有沒(méi)有存在的必要。本書觀點(diǎn)是,無(wú)論現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的未來(lái)命運(yùn)如何,但期權(quán)交易所都將繼續(xù)開下去。原因在于,期權(quán)交易所不僅以低成本向人們提供金融上的安全保障,同時(shí)還提供集中交易的場(chǎng)所,以便有關(guān)各方協(xié)商如何轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。各種類型的交易者都是交易所的客戶,交易所將不斷致力于提供快捷準(zhǔn)確的交易報(bào)告,以及安全及時(shí)的現(xiàn)金、證券交割。本章也將解釋期權(quán)交易所是怎樣確保完成這些服務(wù)的。至于“貓王”和穿著古怪的人可暫時(shí)擱一邊,不過(guò),交易池中人們之所以穿上那樣的夾克衫是確有原因的。期權(quán)交易指令由職業(yè)做市商來(lái)完成,這些做市商都是交易所的會(huì)員。場(chǎng)內(nèi)做市商的交易方式和目的,與那些場(chǎng)外投資人和交易者相比截然不同。投資人、交易者與做市商之間不是相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系,而只是從事不同職業(yè),采取不同策略而已,雙方為達(dá)成交易而相輔相成。交易所是功能完善的市場(chǎng),懷有不同交易動(dòng)機(jī)、持有不同市場(chǎng)觀點(diǎn)的人們聚在這里,討價(jià)還價(jià),如果買賣雙方都認(rèn)同一個(gè)價(jià)格時(shí),交易就算做成了。從看跌/看漲期權(quán)自營(yíng)商(PutandCallDealers)制度到交易所體制的過(guò)渡據(jù)考證,美國(guó)有組織的證券交易開始于1792年,地點(diǎn)為紐約城中的一棵梧桐樹下。當(dāng)時(shí),由24個(gè)經(jīng)紀(jì)人和商人自發(fā)組成了非正式聯(lián)盟,該聯(lián)盟一直持續(xù)到1817年紐約股票交易所成立的那一天。之后不久,全美股票交易所(ASE)也相繼成立。其間,一些有趣的瑣事值得一提。如,許多關(guān)于證券交易的早期記錄都稱ASE為“場(chǎng)外”,可能是因?yàn)锳SE成立的早些年里,交易者確實(shí)站在外面－－繁忙的“華爾街”人行道上進(jìn)行交易的。20年代早期,看跌/看漲期權(quán)自營(yíng)商(PutandCallDealers)都是些職業(yè)期權(quán)交易者。他們?cè)诮灰走^(guò)程中,并不會(huì)連續(xù)不斷地提出報(bào)價(jià),正如人們抱怨的那樣,僅當(dāng)價(jià)格變化明顯有利于他們時(shí),才提出報(bào)價(jià)。這樣,市場(chǎng)的流動(dòng)性當(dāng)然就好不起來(lái),這種交易體制也因此受挫。對(duì)于早期交易體制的責(zé)難還不止這些。以XYZ期權(quán)交易為例,完全有可能出現(xiàn)只有一個(gè)交易者在做市的局面,致使買賣價(jià)差過(guò)大,結(jié)果導(dǎo)致“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”－－買賣雙方達(dá)成一致價(jià)格的過(guò)程受阻?？蛻艚?jīng)常會(huì)問(wèn),“我怎么知道我的指令成交在最好(即公平)的價(jià)位上呢？”對(duì)市場(chǎng)公平性的顧慮,使得市場(chǎng)無(wú)法迅速吸引到更多的參與者。直到1973年4月26日CBOE開張,上述問(wèn)題才得到解決,期權(quán)合約的有關(guān)條款,包括合約量、到期日、敲定價(jià)等都標(biāo)準(zhǔn)化了。起初,只開出16只股票的看漲期權(quán),很快,這個(gè)數(shù)字就不斷翻番。股票的看跌期權(quán)不久也掛牌交易了。迄今,全美所有交易所內(nèi)有2500多只股票和60余種股票指數(shù)開設(shè)相應(yīng)的期權(quán)交易。期權(quán)自營(yíng)商制度與現(xiàn)代期權(quán)交易所體制之間有如下重大的區(qū)別:1、做市商有義務(wù)連續(xù)不斷地對(duì)所有期權(quán)合約提供買賣報(bào)價(jià);2、買賣報(bào)價(jià)向全球傳播;3、交易對(duì)手的信用程度。在CBOE之前,一個(gè)經(jīng)紀(jì)商必須找到一個(gè)愿意為特定期權(quán)報(bào)價(jià)的期權(quán)自營(yíng)商,自營(yíng)商在特殊的條款下賣出期權(quán),例,敲定價(jià)為當(dāng)前市價(jià),到期日從即日起算的第90日?，F(xiàn)在,期權(quán)合約完全標(biāo)準(zhǔn)化了,職業(yè)期權(quán)做市商們擁擠在交易池內(nèi)爭(zhēng)相競(jìng)價(jià)。正是標(biāo)準(zhǔn)化和競(jìng)價(jià)使得市場(chǎng)流動(dòng)性大大增加,買賣價(jià)差也相應(yīng)縮小。除此之外,現(xiàn)今的做市商有義務(wù)遵守交易所和證監(jiān)會(huì)的規(guī)定,為所有期權(quán)合約提供買賣報(bào)價(jià)。這些還不是全部,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)甚至可以來(lái)自交易所外,期權(quán)報(bào)價(jià)就像股票報(bào)價(jià)一樣,市場(chǎng)參與者可“令市場(chǎng)更好”,即,輸入更高的買價(jià)或更低的賣價(jià)。由于有了期權(quán)清算公司(OCC),交易者便不再顧慮未知信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。清算公司信用級(jí)別為3個(gè)A,從而確保所有期權(quán)交易得以履約。假設(shè),你通過(guò)經(jīng)紀(jì)商買進(jìn)XYZ的看漲期權(quán),賣方為TBS經(jīng)紀(jì)行的客戶,那么你完全不必?fù)?dān)心賣方個(gè)人或TBS的信用。因?yàn)?從技術(shù)角度看,你是從OCC那兒買進(jìn)看漲期權(quán)的;而TBS的客戶又是把該期權(quán)賣給了OCC。可以說(shuō),OCC的存在及其高信用級(jí)別,是吸引更多的參與者進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的主要原因;反過(guò)來(lái),更多的參與者又促使流動(dòng)性得以提高。CBOE的交易池CBOE最初由CBOT提供財(cái)政資助,CBOE的第一個(gè)交易池就設(shè)在CBOT會(huì)員自助餐廳里,而且與CBOT的交易池相鄰。不過(guò),CBOE很快就發(fā)展壯大到在CBOT大廈中占據(jù)了整整兩層空間的程度。1984年,CBOE又搬遷到街對(duì)面一幢七層樓房里,這里至今仍是CBOE的所在地。順著芝加哥著名的高架鐵路列車環(huán)線,對(duì)芝加哥商業(yè)街區(qū)進(jìn)行劃分,CBOE大樓算是坐落在南環(huán)的頂端。一條人行通道把CBOE、CBOT、CSE(芝加哥股票交易所)以及金融大廈連接起來(lái),金融大廈高30層,許多貿(mào)易公司,包括OCC都在這兒辦公。CBOE僅其交易池就50,000英尺見(jiàn)方,相當(dāng)于一個(gè)典型的沃－馬特商場(chǎng),3000多人在這里工作,其中還設(shè)有4500臺(tái)計(jì)算機(jī)終端,比世界上任何一個(gè)大廈里的終端還要多(如五角大樓、NASA控制中心等)。交易所地板下布有長(zhǎng)達(dá)50,000英里的電線,足夠繞地球兩圈;電力充足,足可為110層高的西爾斯(Sears)大廈提供照明。由于計(jì)算機(jī)終端和人體散發(fā)出大量熱量的緣故,CBOE的供熱系統(tǒng)只在室外氣溫達(dá)華氏零下10度以下時(shí)才會(huì)工作,平均算來(lái),每年只有一天氣溫能達(dá)到這種程度。欲了解更多信息,請(qǐng)?jiān)L問(wèn)WWW.CBOE.COM.自營(yíng)商與經(jīng)紀(jì)商的分離制度期權(quán)交易池里有兩類交易者:其一是場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,專門處理客戶指令,不得自營(yíng);其二是做市商,完全用自己的資金做交易,有義務(wù)提供不少于20種期權(quán)合約的買賣盤報(bào)價(jià),不得代理客戶指令。這種權(quán)限劃分被稱作自營(yíng)商與經(jīng)紀(jì)商的分離。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商為場(chǎng)外投資人和交易者代理交易,隨時(shí)為他們的最大利益著想,因此,為防止利益沖突,場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商不允許自營(yíng)。與之相反,做市商專為自己交易,但負(fù)有提供買賣報(bào)價(jià)的義務(wù)。只有這樣,場(chǎng)外交易者才能在任何時(shí)刻進(jìn)行“市價(jià)”指令的交易?；氐讲妥肋叴藭r(shí),你已決定付諸行動(dòng)了。敲定價(jià)為＄50的XYZ四月到期看漲期權(quán)(XYZApril50)昨天收盤報(bào)$27/8,XYZ股票則收在$483/4。剛才,電視播音員沒(méi)有提到XYZ發(fā)生什么大事,海外市場(chǎng)也很平靜,你認(rèn)為XYZ股票和期權(quán)今天將開在昨天收盤價(jià)的附近,你做好承擔(dān)錯(cuò)誤決策而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。由此,你決定市價(jià)買進(jìn)10張敲定價(jià)為＄50的XYZ四月到期看漲期權(quán)(XYZApril50)合約,因是市價(jià)指令,你要求你的經(jīng)紀(jì)人盡可能搶到最好的價(jià)位。你拿起,開始跟經(jīng)紀(jì)人通話。閃回早些年做期權(quán)交易時(shí),只能通過(guò)給經(jīng)紀(jì)人下指令,如你買進(jìn)10張敲定價(jià)為$50的XYZ四月到期看漲期權(quán)(XYZApril50),市價(jià)執(zhí)行。收到你的口頭指令后,經(jīng)紀(jì)人就在印制好的兩聯(lián)指令單上填寫這些內(nèi)容,打上時(shí)間戳,再把第一聯(lián)送到盤房－－“電報(bào)房”,第二聯(lián)由經(jīng)紀(jì)人保管。盤房收單后立即再打一次時(shí)間戳,然后通過(guò)或電傳,把指令傳送到經(jīng)紀(jì)行設(shè)在交易所的臺(tái)上。如用傳送,盤房報(bào)單員把指令念給在交易所內(nèi)的接單員,后者便在交易單上記下這些指令;如用電傳,盤房報(bào)單員在電傳機(jī)上用鍵盤輸入指令,交易所臺(tái)上的接收機(jī)收到后就打印在交易單上。無(wú)論用哪種方式,經(jīng)紀(jì)行場(chǎng)內(nèi)臺(tái)收到的交易單都相仿于圖7－1,圖中所示“市價(jià)買進(jìn)10張敲定價(jià)為＄50的XYZ四月到期看漲期權(quán)合約”。場(chǎng)內(nèi)交易單為五聯(lián)式的。在打戳并復(fù)查指令后,第一聯(lián)就撕下留在臺(tái)上;跑單員把余下的四聯(lián)送到在XYZ期權(quán)交易池內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人－場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人手上。交易池由一級(jí)級(jí)的臺(tái)階圍成圓圈狀,以便交易員能看清和聽(tīng)清池內(nèi)正進(jìn)行的每件事情。交易池用來(lái)集中交易某只股票的期權(quán)合約。根據(jù)SEC的規(guī)定,買賣雙方都必須到集中交易場(chǎng)地進(jìn)行交易,以確保在某個(gè)特定時(shí)刻,買方成交在賣方所報(bào)的最低價(jià)上,反之亦然。早年間,跑單員要把交易單送到場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的手上,經(jīng)紀(jì)人有責(zé)任幫助客戶獲得最大利益。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人分兩類:一是經(jīng)紀(jì)行經(jīng)紀(jì)人;二是獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人。經(jīng)紀(jì)行經(jīng)紀(jì)人是該經(jīng)紀(jì)行的雇員,領(lǐng)取固定薪水,只能為本行接單;獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人是自雇的,同時(shí)為幾家經(jīng)紀(jì)行接單,并按每筆交易收取報(bào)酬。獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人有時(shí)又被稱作“2美元經(jīng)紀(jì)人”,這與NYSE的獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人每處理一筆交易,就收取2美元傭金有關(guān)。如果經(jīng)紀(jì)行在某個(gè)交易池的工作量很飽滿的話,就另外再雇傭一個(gè)全日制的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人;如果工作量不那么多的話,就可雇傭獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人了。接到市價(jià)交易單后,場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人首先在上面打時(shí)間戳,復(fù)讀一遍指令,查看當(dāng)前市價(jià)。所有報(bào)價(jià)在交易池的大屏幕上有顯示,當(dāng)前市價(jià)指的是最新顯示的買方愿出的最高買價(jià)和賣方愿出的最低賣價(jià),假設(shè),當(dāng)前報(bào)價(jià)為“買方報(bào)$23/4,賣方報(bào)$3”。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人為確認(rèn)這的確是最新報(bào)價(jià),于是他會(huì)大聲喊到:“每個(gè)人請(qǐng)注意,XYZ4月50是什么價(jià)？”這句話聽(tīng)上去令人困惑,因?yàn)槠渲邪藞?chǎng)內(nèi)用語(yǔ)－－術(shù)語(yǔ)、俚語(yǔ)和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人使用的口頭縮略語(yǔ)。下面我們?cè)倏纯此降渍f(shuō)了什么:“每個(gè)人請(qǐng)注意”意思是,“我想查看一下某個(gè)期權(quán)的市價(jià),我或許有你們當(dāng)中某些人想賣出或買進(jìn)的指令”。因?yàn)樽鍪猩叹褪强抠I進(jìn)/賣出期權(quán)為生,所以他們會(huì)積極響應(yīng)這一詢問(wèn)。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的高聲喊叫可以吸引每個(gè)人的注意力,包括那些一直在想心事的人們,從而提高獲得更好的買/賣價(jià)的可能性?！癤YZ4月50是什么價(jià)?”意思是,“敲定價(jià)為＄50的XYZ四月到期看漲期權(quán)的最高買價(jià)和最低賣價(jià)是多少？”其中“APE”為四月(APRIL)的口頭縮略語(yǔ);“50S”為敲定價(jià)50的口頭縮略語(yǔ)。你是否注意到“看漲”這個(gè)詞并沒(méi)有在此出現(xiàn)？做市商又如何得知該經(jīng)紀(jì)人想要的是看漲期權(quán)而非看跌期權(quán)的呢？場(chǎng)內(nèi)用語(yǔ)中,如既不提“看漲”,也不提“看跌”,就指的是看漲期權(quán);如果該經(jīng)紀(jì)人所喊叫的是“XYZ4月50看跌是什么價(jià)？”,那么他是想要看跌期權(quán)了。此時(shí),你或許又想,要花多長(zhǎng)時(shí)間才能學(xué)會(huì)這種場(chǎng)內(nèi)用語(yǔ)呢？答案是:要不了多長(zhǎng)時(shí)間。只要涉及到金錢,人們總是學(xué)得很快。每個(gè)場(chǎng)內(nèi)交易員在出道之初,都要做其它交易員的助手,其中最主要的工作就是學(xué)習(xí)場(chǎng)內(nèi)用語(yǔ)?，F(xiàn)在再回到有關(guān)交易指令的問(wèn)題上。至此,應(yīng)注意一點(diǎn),這個(gè)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人還沒(méi)有說(shuō)明其手中的指令是買進(jìn)還是賣出,甚至沒(méi)有明說(shuō)他手中確有一張指令。各方都根據(jù)他想要的最低賣價(jià)權(quán)衡自己的利益,這個(gè)最低賣價(jià)是肯定會(huì)出現(xiàn)的。如果大屏幕上先前顯示的最好買/賣價(jià)還未改變的話,做市商就會(huì)蜂擁上來(lái),口中喊到“23/4,3”,意思是最高買價(jià)為23/4,最低賣價(jià)為3。此時(shí),經(jīng)紀(jì)人可據(jù)此做出決定。指令單上表明買進(jìn)10張市價(jià)合約,所以他就簡(jiǎn)單地對(duì)最先報(bào)出“3”的做市商說(shuō)“買10”,即“我要從你那兒買進(jìn)10張,每張成交價(jià)為3”。如果不止一人報(bào)價(jià)為3,那該經(jīng)紀(jì)人還可分解指令,分別與多人成交。他會(huì)說(shuō)“3,3,2,2”,即與4個(gè)人交易,且報(bào)價(jià)均為3。這個(gè)經(jīng)紀(jì)人除簡(jiǎn)單地買進(jìn)10張報(bào)價(jià)3的合約外,還可以通過(guò)進(jìn)一步的討價(jià)還價(jià)(在買賣市價(jià)之間)來(lái)獲得更好的價(jià)格。比如,他可以說(shuō)“27/8,10張”,那些報(bào)賣價(jià)“3”的人當(dāng)中只要有人說(shuō)“好吧,27/8賣給你”,那他就成功地買到比大屏幕顯示價(jià)更低的看漲期權(quán)。然而,指望其中有人降低報(bào)價(jià)是沒(méi)有絕對(duì)把握的。事實(shí)上,不按當(dāng)時(shí)的最好價(jià)成交是要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的,狂熱的市場(chǎng)環(huán)境中,股價(jià)無(wú)時(shí)無(wú)刻不在變化,期權(quán)價(jià)格也隨之不斷地調(diào)整,正當(dāng)這個(gè)經(jīng)紀(jì)人還在跟別人侃價(jià)“27/8”時(shí),股價(jià)一不留神就上漲了,做市商就要提高報(bào)價(jià),高于“3”。由此可見(jiàn),場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人肩負(fù)著重大的責(zé)任,還要做重大的決定,所有這些都是為了代表你的最大利益。假設(shè)經(jīng)紀(jì)人已經(jīng)買進(jìn)10張價(jià)格為“3”的合約,套用場(chǎng)內(nèi)用語(yǔ),就是你的指令已經(jīng)“在3上得以執(zhí)行了”。此時(shí),他會(huì)在交易單上記錄交易的主要細(xì)節(jié):合約量、價(jià)格、與之成交的做市商名稱等。附圖7－2,為一張已成交交易單,顯示已買進(jìn)10張敲定價(jià)為＄50的XYZ四月到期看漲期權(quán)合約,其中5張是與＃1公司的XXX成交的;而另5手是與＃2公司的YYY成交的。經(jīng)紀(jì)人在這張已成交交易單上再次打上時(shí)間戳,并保留第2聯(lián),第3聯(lián)作為交易所的交易記錄存檔。CBOE在每個(gè)交易池都設(shè)有專職人員負(fù)責(zé)在每個(gè)交易完成后將重要消息通報(bào)出去。這就像NYSE的穿孔紙帶,用以傳播有關(guān)股票交易的信息一樣,CBOE與其它期權(quán)交易所也有及時(shí)報(bào)告成交情況的制度。余下的另兩聯(lián)要送回臺(tái),一般而言,經(jīng)紀(jì)人是不能離開交易池的,以免錯(cuò)過(guò)其它客戶的交易指令,所以,第4、第5聯(lián)就被扔進(jìn)該經(jīng)紀(jì)行的專用郵筒內(nèi)。各經(jīng)紀(jì)行的專用郵筒都設(shè)在交易池邊,每隔5－15分鐘,經(jīng)紀(jì)行就會(huì)派跑單員查看本公司在各個(gè)交易池中的郵筒,再取出交易單。臺(tái)的接單員遂撕下第4聯(lián)作存檔用,第5聯(lián)送到本經(jīng)紀(jì)行設(shè)在交易所內(nèi)的盤房,專人負(fù)責(zé)把這些交易信息輸入電腦（經(jīng)紀(jì)行的電腦系統(tǒng)與交易所電腦系統(tǒng)是彼此相連的〕,從而為買賣單及過(guò)戶轉(zhuǎn)讓基金配對(duì)。最終,指令成交確認(rèn)書會(huì)電傳到經(jīng)紀(jì)行,經(jīng)紀(jì)人也會(huì)得到通知,此后他或她會(huì)與你聯(lián)絡(luò)通報(bào)成交情況。經(jīng)紀(jì)行設(shè)在交易所的盤房起著“交易結(jié)算”的作用,其過(guò)程類似于支票受理。每張支票上都有一個(gè)銀行名稱、帳戶號(hào)碼,當(dāng)你存進(jìn)一張支票時(shí),你的開戶行就把它送往支票所指定的銀行,后者便從支票指定的帳戶中劃出相應(yīng)款項(xiàng)。相似地,場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人為你買進(jìn)的看漲期權(quán),實(shí)際是從某一特定賣方那兒買進(jìn)的,而該賣方在某經(jīng)紀(jì)行開戶。錢款從你在經(jīng)紀(jì)行的帳戶中劃出,轉(zhuǎn)入賣方在經(jīng)紀(jì)行的帳戶中;如果賣方有看漲期權(quán)開口頭寸,則該頭寸就從其交易帳戶劃進(jìn)你的交易帳戶中;如果賣方?jīng)]有開口頭寸,則賣方帳戶中要建立相應(yīng)的空頭看漲期權(quán)頭寸,同時(shí)你的帳戶中建立相應(yīng)的多頭看漲期權(quán)頭寸。時(shí)間問(wèn)題讀到這兒,可能有人會(huì)問(wèn):整個(gè)過(guò)程要花多長(zhǎng)時(shí)間才能完成？為什么要在交易指令單上打若干個(gè)時(shí)間戳記？從你下達(dá)指令到指令被執(zhí)行完畢,其時(shí)間跨度為3－30分鐘;從指令執(zhí)行完畢到你收到交易確認(rèn),時(shí)間跨度短則5分鐘,長(zhǎng)則3小時(shí)。時(shí)間間隔的不確定性由多方面因素引起,如,經(jīng)紀(jì)人的繁忙程度、經(jīng)紀(jì)行盤房的繁忙程度、經(jīng)紀(jì)行臺(tái)的繁忙程度、跑單員在傳遞你的指令前手頭尚有多少待處理的指令單、XYZ期權(quán)交易池中場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的繁忙程度、已成交單據(jù)要隔多久才被跑單員取走、在你的交易單前還有多少交易單等待健控穿孔等等,等等。從前的交易過(guò)程就是這么復(fù)雜,盡管有時(shí)很不方便,可事實(shí)就是這樣。正因?yàn)檫@個(gè)過(guò)程為時(shí)不短,每一步驟都打上時(shí)間戳記便為日后提供了一條清晰的稽核線索。過(guò)去出問(wèn)題的可能性為(占全部交易的)2－3％,如發(fā)生了什么糾紛,時(shí)間戳記就會(huì)顯示到底哪兒出了問(wèn)題。例如,本地經(jīng)紀(jì)行盤房上午10點(diǎn)收到客戶指令,而交易所臺(tái)直到11:00才收到,顯而易見(jiàn)是經(jīng)紀(jì)行盤房拖延了時(shí)間。又例如,臺(tái)的時(shí)間戳記顯示上午10;01,而場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人交易單的時(shí)間記錄為上午11:00,那問(wèn)題不是出在臺(tái)就出在跑單員身上。借助這種稽核方式,往往可以在問(wèn)題發(fā)生時(shí)分清責(zé)任,并進(jìn)一步改進(jìn)執(zhí)行過(guò)程。1990年前,期權(quán)交易都一直采用這種大規(guī)模的人工系統(tǒng),從某種角度看雖然不算太糟,但的確不夠快。回到當(dāng)今80年代中期,曾有人對(duì)個(gè)人投資者,即所謂的“散戶”下達(dá)的指令單做分析研究,從中發(fā)現(xiàn)一些有趣的事。大約35％來(lái)自散戶的指令單僅構(gòu)成5％的散戶交易量,換句話說(shuō),就是交易次數(shù)多,合約量小。經(jīng)過(guò)認(rèn)真思考,CBOE和經(jīng)紀(jì)行得出相似的結(jié)論:即散戶指令的執(zhí)行過(guò)程不需要人工參與;而且成交回報(bào)越快,客戶越滿意?；谶@種想法,再結(jié)合“10－up規(guī)則”(現(xiàn)在為20-up規(guī)則),就可通過(guò)自動(dòng)化系統(tǒng)來(lái)完成某些交易。20－up期貨法規(guī)和最大價(jià)差還記得嗎,早期期權(quán)市場(chǎng)只有看跌看漲自營(yíng)商,最大的問(wèn)題就是缺乏足夠多的買賣報(bào)價(jià),導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性極低。為避免發(fā)生同類問(wèn)題,CBOE先是實(shí)行“10－up規(guī)則”,后又推出“20－up規(guī)則”。規(guī)則要求CBOE的做市商必須在所報(bào)買盤上買進(jìn)至少20張合約;在所報(bào)賣盤上賣出至少20張合約。拿前面提到的報(bào)價(jià)為例,買盤報(bào)23/4,賣盤報(bào)3,那么做市商有義務(wù)在價(jià)位23/4上買進(jìn)20張,在價(jià)位3上賣出20張。此外,交易所還制訂規(guī)則以限制買賣價(jià)差的最大幅度。例如,買盤低于2時(shí),最大買賣價(jià)差為1/4點(diǎn),即,買盤若報(bào)13/4,賣盤為2是許可的,但賣盤為21/4就“過(guò)寬”了。做市商一旦違反最大買－賣價(jià)差規(guī)則,就要被交易所的監(jiān)督機(jī)構(gòu)科以罰款。回到當(dāng)今80年代中期,曾有人對(duì)個(gè)人投資者,即所謂的“散戶”下達(dá)的指令單做分析研究,從中發(fā)現(xiàn)一些有趣的事。大約35％來(lái)自散戶的指令單僅構(gòu)成5％的散戶交易量,換句話說(shuō),就是交易次數(shù)多,合約量小。經(jīng)過(guò)認(rèn)真思考,CBOE和經(jīng)紀(jì)行得出相似的結(jié)論:即散戶指令的執(zhí)行過(guò)程不需要人工參與;而且成交回報(bào)越快,客戶越滿意。基于這種想法,再結(jié)合“10－up規(guī)則”(現(xiàn)在為20-up規(guī)則),就可通過(guò)自動(dòng)化系統(tǒng)來(lái)完成某些交易。20－up期貨法規(guī)和最大價(jià)差還記得嗎,早期期權(quán)市場(chǎng)只有看跌看漲自營(yíng)商,最大的問(wèn)題就是缺乏足夠多的買賣報(bào)價(jià),導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性極低。為避免發(fā)生同類問(wèn)題,CBOE先是實(shí)行“10－up規(guī)則”,后又推出“20－up規(guī)則”。規(guī)則要求CBOE的做市商必須在所報(bào)買盤上買進(jìn)至少20張合約;在所報(bào)賣盤上賣出至少20張合約。拿前面提到的報(bào)價(jià)為例,買盤報(bào)23/4,賣盤報(bào)3,那么做市商有義務(wù)在價(jià)位23/4上買進(jìn)20張,在價(jià)位3上賣出20張。此外,交易所還制訂規(guī)則以限制買賣價(jià)差的最大幅度。例如,買盤低于2時(shí),最大買賣價(jià)差為1/4點(diǎn),即,買盤若報(bào)13/4,賣盤為2是許可的,但賣盤為21/4就“過(guò)寬”了。做市商一旦違反最大買－賣價(jià)差規(guī)則,就要被交易所的監(jiān)督機(jī)構(gòu)科以罰款。自動(dòng)化成交系統(tǒng)面對(duì)“20－up規(guī)則”、迅速回報(bào)成交以及不需人工介入某些交易過(guò)程的要求,再順著這個(gè)思路下去,就是為什么不采用電子化手段向散戶提供及時(shí)的交易回報(bào)呢？為什么不去掉人工操作過(guò)程中的某些程序呢？顯然,并不存在不能這么做的原因。80年代中期,CBOE便開始嘗試使用RAES(RetailAutomationExecutionSystem)系統(tǒng)－－散戶自動(dòng)化成交系統(tǒng)。凡進(jìn)入RAES系統(tǒng)的,合約量在20張以內(nèi)的證券類指令或10張以內(nèi)的指數(shù)類指令,無(wú)論為市價(jià)條件還是限價(jià)條件,都能在目前市價(jià)基礎(chǔ)上得以執(zhí)行。CBOE的電腦系統(tǒng)只需按所申報(bào)的價(jià)格,指定某個(gè)做市商為交易的反方,即可為散戶的交易指令配對(duì)。假設(shè),你欲以市價(jià)買進(jìn)10張敲定價(jià)50,四月到期的XYZ看漲期權(quán),并把指令輸入RAES系統(tǒng)。當(dāng)RAES判明“3”為賣盤報(bào)價(jià)時(shí),就立即自動(dòng)通知經(jīng)紀(jì)行,已在該價(jià)位買進(jìn)10張合約;另一方面,RAES系統(tǒng)又隨機(jī)挑選出和條件的做市商作為賣方。與此同時(shí),有關(guān)成交情況還會(huì)告知經(jīng)紀(jì)行,而XYZ期權(quán)交易池還要為此打印出書面文件來(lái)。其它自動(dòng)化成交系統(tǒng)現(xiàn)在,除了手寫指令單外,經(jīng)紀(jì)人還可以把指令直接輸入電腦,幾乎同時(shí),CBOE的主機(jī)就接收到這一指令了。這就是指令路徑系統(tǒng)ORS的工作原理,圖F－3顯示CBOE的ORS系統(tǒng)的幾種路徑。F—3CBOE指令路徑系統(tǒng)OPTIONORDERFROMRIRMORDERROUTINGSYSTEMBOOTHCROWD`為執(zhí)行這一指令,計(jì)算機(jī)先要詢問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題。指令是否適合RAES系統(tǒng)完成？換句話,就是指令是否來(lái)自散戶,合約量是否在20張以內(nèi)？答案若是肯定的,RAES系統(tǒng)就開始啟動(dòng),并運(yùn)行,經(jīng)紀(jì)行則幾乎同時(shí)得到成交通知。答案若是否定的,計(jì)算機(jī)就會(huì)馬上判斷原因,指令是否來(lái)自經(jīng)紀(jì)行或自營(yíng)商？指令是否附帶限制性條件,如立即執(zhí)行否則撤銷、執(zhí)行或作廢、全部執(zhí)行或者都不執(zhí)行等。其它附帶限制性條件的指令還可能是執(zhí)行當(dāng)前期權(quán)合約時(shí)要與相對(duì)應(yīng)股票的最新賣出價(jià)相關(guān)等。如果指令不適合RAES系統(tǒng),交易所計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)決定如何進(jìn)行下一步。由于每個(gè)經(jīng)紀(jì)人的操作方式都略微不同,經(jīng)紀(jì)人都有交易所的指令條目,這樣計(jì)算機(jī)就可以發(fā)出指示,每類指令該怎樣處理。價(jià)格預(yù)訂(埋單)當(dāng)限價(jià)指令給出“遠(yuǎn)離市價(jià)”的價(jià)位,即買價(jià)低于當(dāng)前最高買盤,或賣價(jià)高于當(dāng)前最低賣盤,此時(shí),經(jīng)紀(jì)行指示交易所把該項(xiàng)指令發(fā)送到“公共限價(jià)指令預(yù)訂處”,簡(jiǎn)稱為“預(yù)訂處”。建立預(yù)訂機(jī)制的目的在于使公眾投資人和交易者所下達(dá)的無(wú)附帶條件的限價(jià)指令得以優(yōu)先執(zhí)行。不同于RAES系統(tǒng)的是,對(duì)進(jìn)入“預(yù)訂處”的指令沒(méi)有設(shè)數(shù)量限制。例如,“預(yù)訂處”中,“在21/2買進(jìn)10張合約”的指令,就可先于場(chǎng)內(nèi)交易者同樣價(jià)位的指令得以優(yōu)先成交。優(yōu)先權(quán)指的是,如果買價(jià)為21/2,那么任何提交賣價(jià)為21/2的賣方都必須把合約優(yōu)先賣給預(yù)訂處,直到預(yù)訂處所有買價(jià)為21/2的合約成交,賣方才可以把合約賣給場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人和做市商。“預(yù)訂”的作用,在于向不在場(chǎng)內(nèi)的公眾投資人(相對(duì)于職業(yè)經(jīng)紀(jì)人/自營(yíng)商)提供優(yōu)先執(zhí)行特定指令的機(jī)會(huì),這種特定指令指的是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格變化到其要求的價(jià)位水平就執(zhí)行。當(dāng)然,交易所并不保證市場(chǎng)價(jià)格一定變化到某個(gè)水平上。由經(jīng)紀(jì)人/自營(yíng)商所下達(dá)的限價(jià)指令,或有附帶條件的限價(jià)指令就不能進(jìn)入“預(yù)訂”系統(tǒng),而是以電子化方式傳送至場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人或經(jīng)紀(jì)行臺(tái)上。直接送至場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人是令指令抵達(dá)交易池的最快方式,但并不總是最好的方式,原因在于場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人有可能忙于處理其它指令,所以,不如先送至經(jīng)紀(jì)行臺(tái),倒有可能更好些。不過(guò)無(wú)論指令送到哪兒,人工跑單員都不再需要了。處理非RAES類指令假設(shè)XYZ期權(quán)交易池內(nèi)交易繁忙,因此經(jīng)紀(jì)行場(chǎng)內(nèi)經(jīng)理決定,把那些適合非RAES系統(tǒng)的指令以電子化方式傳輸?shù)脚_(tái)上。這樣,他就有時(shí)間結(jié)合當(dāng)前市況考慮怎樣最好地為客戶服務(wù)。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)理有權(quán)決定或把指令傳到XYZ交易池中的經(jīng)紀(jì)人手上,或干脆下到池中另一個(gè)眼下不太忙的經(jīng)紀(jì)人手上?，F(xiàn)在,我們就來(lái)看看,在當(dāng)今高度自動(dòng)化的市場(chǎng)中,上述交易活動(dòng)是怎樣得以完成的。假設(shè)你的指令為“買進(jìn)30張敲定價(jià)50,4月到期的XYZ看漲期權(quán),限價(jià)27/8”,該看漲期權(quán)當(dāng)前買盤報(bào)23/4,賣盤報(bào)3。又假設(shè)XYZ交易池交易繁忙。因此場(chǎng)內(nèi)經(jīng)理指示所有非RAES的XYZ指令都下到臺(tái)上。當(dāng)指令抵達(dá)臺(tái)后,一旦經(jīng)理發(fā)現(xiàn)本公司的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人忙得不可開交時(shí),就當(dāng)即決定把指令交由CarlLaFong來(lái)處理。Carl是緊鄰XYZ池的其它交易池的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人,場(chǎng)內(nèi)經(jīng)理不用象從前那樣派跑單員給Carl送指令,而只需觸摸顯示指令的那臺(tái)計(jì)算機(jī)的屏幕即可。這樣,該指令又出現(xiàn)在CarlLaFong的手提電腦屏幕上,Carl的手提電腦只有一本書那么大,奔騰配置,在CBOE大廈內(nèi)可進(jìn)行紅外線及微波信號(hào)傳輸。Carl佩戴的徽章上有他代號(hào)縮寫,這使他與別人區(qū)分開來(lái)。Carl不是個(gè)小個(gè)子,他的代號(hào)縮寫為TON。Carl的屏幕開始閃爍,這表示他剛剛收到了一個(gè)指令。隨著他的手指輕觸屏幕,指令便顯示其上。Carl發(fā)現(xiàn)指令與XYZ期權(quán)有關(guān),便迅速走向XYZ交易池,并查看監(jiān)控器,以確定該期權(quán)合約的最新買賣價(jià)。因交易量多于20張,故Carl必須以公開喊價(jià)的方式－類似于前面所描述的情形,來(lái)執(zhí)行該指令,也是為了查驗(yàn)監(jiān)控器上報(bào)價(jià)是否準(zhǔn)確,他高喊到“XYZ4月50看漲是多少？”

他向交易池內(nèi)的人群示意既買進(jìn)又賣出敲定價(jià)50,4月到期的XYZ看漲期權(quán),這等于在說(shuō),“如果我有買單,誰(shuí)愿意賣給我？如果我有賣單,誰(shuí)愿意買？但我并未告訴你們,我到底是買方還是賣方？”記住,Carl有責(zé)任代表你的利益－－即在場(chǎng)外的投資者和交易者。本例中,則意味著要獲得最低價(jià)格,即不能高于27/8。人群中發(fā)出“買盤23/4,賣盤3”的喊叫,個(gè)別人喊得格外響亮。TON于是又用男中音嗓子澄清到“我要的買價(jià)為27/8”,做市商再報(bào)“3”,因他們對(duì)對(duì)方的底線心中無(wú)數(shù)。TON假裝沒(méi)有興趣,繼續(xù)重復(fù)報(bào)價(jià)27/8。于是,報(bào)價(jià)3的人迅速查看自己所有的頭寸,判斷是否可賣掉一些或全部賣掉,有人還可能問(wèn)TON,“要多少”？TON此時(shí)不一定非告訴對(duì)方他想要多少,但為了你的最佳利益著想,他還是告訴對(duì)方為好,于是,他答到,“買價(jià)27/8,30手”。此時(shí),一名跑單員來(lái)到TON跟前,他穿著一身?yè)屟鄣?丑陋的？)深藍(lán)色夾克衫,肩頭還綴有星星。其實(shí),TON也穿著同類風(fēng)格的夾克。交易池內(nèi)有3000多人,其中只有12人穿TON這種夾克衫,這將有助于跑單員認(rèn)出他來(lái)。獨(dú)一無(wú)二的衣著是做鑒別的最簡(jiǎn)單方式。跑單員對(duì)TON嘀咕著什么,TON也做了回答。只見(jiàn)跑單員滿意地謝了TON,就轉(zhuǎn)身向臺(tái)跑去。那他們到底說(shuō)了什么,也許是場(chǎng)內(nèi)經(jīng)理想弄清楚該指令執(zhí)行得怎樣,當(dāng)前的買賣價(jià)多少,以及在所報(bào)賣盤上進(jìn)行成交的可能性等等。這類信息應(yīng)再反饋給場(chǎng)外投資人/交易者，好作為他們客觀判斷市場(chǎng)的依據(jù),是“觸及賣盤”－－即把自己的買價(jià)提高到“3”,還是“穩(wěn)住不動(dòng)”－－即堅(jiān)持原來(lái)的報(bào)價(jià)。因?yàn)門ON無(wú)權(quán)自主決定按“3”成交,所以他只能耐心等待。于是不久,TON的手提電腦“吡吡”叫起來(lái),他看到上面又顯示出新的信息,“買進(jìn)100張敲定價(jià)75,8月到期的UA(TheUnderwaterAirways)看漲期權(quán),市價(jià)執(zhí)行”。UA交易池就在XYZ的對(duì)過(guò),穿過(guò)過(guò)道就到了。但TON卻不能身分兩處,那他該怎么辦？他按了一下電腦上的某個(gè)開關(guān),并大聲喊到“LZE接我的27/8買單”,于是大步流星地穿過(guò)過(guò)道來(lái)到UA池內(nèi)。發(fā)生什么事了？原來(lái)LizAsh代號(hào)縮寫LZE,這個(gè)在XYZ池中的獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人剛剛收到了TON轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的電子指令,那些本打算把期權(quán)賣給TON的做市商,此后就該去找LZE了。代號(hào)縮寫為DCA的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人走進(jìn)XYZ交易池,問(wèn)道:“XYZ4月50看漲期權(quán)什么價(jià)？”LZE答道:“27/8,買進(jìn)30張”,其它做市商也喊道:“3,賣出30張”,DCA于是對(duì)LZE說(shuō):“賣給你20張”。這些遂又挑起另一個(gè)做市商SLM想要賣出的意愿,他對(duì)LZE說(shuō):“我也賣給你20張”,LZE答:“買DCA20手,買SLM10手,我的任務(wù)已完成,各位請(qǐng)另尋他人吧”。嗷,真是既雜又快,發(fā)生了什么？首先,最要緊的就是你的指令已經(jīng)成交,LZE已買進(jìn)你想要的30張敲定價(jià)50,4月到期XYZ看漲期權(quán),而且是在你所限定的價(jià)位上買進(jìn)的。TON離開XYZ池時(shí),把你的指令用電子化方式傳給了LZE,于是LZE負(fù)責(zé)執(zhí)行你的指令。DCA進(jìn)入XYZ池時(shí),他詢問(wèn)XYZ4月50看漲期權(quán)的最好買賣價(jià),但并不透露自己是買方還是賣方。LZE因想要為你的買單成交,就報(bào)出了最好買價(jià),DCA也就顯示自己是賣方,欲賣出20手。DCA手中究竟是市價(jià)指令還是限價(jià)指令,倒無(wú)關(guān)緊要,因?yàn)?無(wú)論他有哪類指令,他都能賣出20張給LZE,而LZE則代表你去買進(jìn)。然而,我們不清楚,另一個(gè)做市商SLM為什么臨時(shí)決定賣出余下的10張給LZE。接下來(lái),LZE確認(rèn)成交情況,核對(duì)每個(gè)交易者的代號(hào)縮寫及交易量等細(xì)節(jié)。當(dāng)LZE說(shuō):“我的任務(wù)已完成,各位請(qǐng)另尋他人吧”,這表示LZE手頭已沒(méi)有任何XYZ期權(quán)的買賣指令了,因此有該期權(quán)的人可向其他人報(bào)價(jià)。LZE與對(duì)方確認(rèn)成交后,就把各項(xiàng)細(xì)節(jié)輸入手提電腦中。她敲進(jìn)以下內(nèi)容:“買進(jìn)”(行為)、“20”(數(shù)量)、“4月”(到期)、“50”(敲定價(jià))、“看漲期權(quán)”(頭寸類型)、“27/8”(價(jià)位)、“DCA”(與之成交的經(jīng)紀(jì)人)及DCA所代表的經(jīng)紀(jì)行的數(shù)字代碼。她同樣要輸入與SLM成交的情況。這些成交信息又都通過(guò)電子化方式傳分別傳送到經(jīng)紀(jì)行臺(tái)和經(jīng)紀(jì)行設(shè)在交易所內(nèi)的盤房。與此同時(shí),DCA和SLM也分別把各自的交易情況輸入電腦,當(dāng)三人做萬(wàn)這些,又都按下“提交”健后,其各自的電腦開始比較信息,DCA、SLM賣出,LZE買進(jìn)。如果各項(xiàng)信息都相符(數(shù)量、敲定價(jià)、到期月份等),該筆交易就算了結(jié)了。如果其中有一項(xiàng)信息不符,那出現(xiàn)不符信息的電腦開始閃爍,以提示其主人出問(wèn)題了,這樣就可對(duì)錯(cuò)誤輸入的信息進(jìn)行修改,或相互溝通后解決分歧。接下來(lái),DCA和SLM把交易報(bào)告輸入“時(shí)間和賣出”系統(tǒng),其時(shí),交易已了結(jié),只需一方報(bào)告交易情況即可,通常由交易賣方負(fù)責(zé)?！皶r(shí)間和賣出”系統(tǒng)記錄了每筆買/賣報(bào)盤、每筆交易、及其它門出現(xiàn)的次數(shù),由此,為CBOE所有交易池所發(fā)生的所有交易做了完備的備查記錄。如出現(xiàn)交易糾紛,這個(gè)備查記錄就可以幫助判斷問(wèn)題出在哪兒,誰(shuí)該為此負(fù)責(zé)任。運(yùn)用“手提(電腦)”技術(shù),交易所的信息輸入/輸出過(guò)程幾乎不存在時(shí)滯問(wèn)題。截至1998年7月1日,超過(guò)80％的散戶指令都是由電子交易系統(tǒng)完成的?，F(xiàn)在,從指令抵達(dá)CBOE算起直到交易確認(rèn)和交易信息的發(fā)布,平均每個(gè)指令耗時(shí)約48秒。對(duì)交易池的描述參觀交易所的人可能剛到時(shí)會(huì)略微吃驚,繼而又覺(jué)得有趣。每個(gè)交易池內(nèi)都同時(shí)交易著10－20只股票的期權(quán)合約,每個(gè)池子中擠滿了10－30個(gè)做市商和2－5個(gè)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人。圖F－4顯示CBOE交易池的人群結(jié)構(gòu)情況。做市商(MarketMaker)有權(quán)交易CBOE的所有期權(quán)合約,但是有經(jīng)驗(yàn)的做市商通常畢生專注于一個(gè)交易池。之所以這樣做,是因?yàn)?他們認(rèn)為只有專業(yè)化,即專注于一小部分股票的期權(quán)才最有可能獲得成功。某個(gè)交易池內(nèi)所交易的期權(quán)合約其對(duì)應(yīng)的股票都同處一類行業(yè),如交通類股票CL、UA、TAB等其期權(quán)都在同一個(gè)交易池里交易,股票分類自然而明確。這樣做的原因有兩個(gè)。首先,如果某只股票交易量較大,那么其它同類股票的交易量也趨增。把關(guān)聯(lián)行業(yè)的股票期權(quán)集中起來(lái)交易時(shí),交易池中只需較少的做市商便能輕松掌握大局,尤其當(dāng)華爾街哪個(gè)舉足輕重的研究機(jī)構(gòu)讓他們改變了對(duì)某個(gè)行業(yè)、某只股票的看法時(shí)。此外,如不同行業(yè)股票期權(quán)合約集中在一個(gè)交易池內(nèi)交易的話,就涉及到CBOE為向場(chǎng)外交易者提供最有效、最合理的期權(quán)交易市場(chǎng)而采用什么樣的方式方法的問(wèn)題。這樣,CBOE每當(dāng)要推出一只新的股票期權(quán)合約,就必須邀請(qǐng)所有交易池前來(lái)申請(qǐng)新合約的交易資格,一般而言,只有那么幾個(gè)交易池會(huì)提出申請(qǐng)。申請(qǐng)書收到后,CBOE將評(píng)估每個(gè)交易池過(guò)去的表現(xiàn),如是否連續(xù)不斷地把市場(chǎng)做大,甚至超出20－up規(guī)則的要求？是否在為復(fù)雜的差價(jià)交易提供買賣報(bào)盤方面做出過(guò)特別貢獻(xiàn)？所有經(jīng)紀(jì)行的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人都要參與評(píng)估,擁有最佳業(yè)績(jī)記錄的交易池最終將獲得新期權(quán)合約的交易資格。交易池交易所最令人感興趣的地方就是那幾個(gè)交易非常活躍的指數(shù)期權(quán)交易池,它門分別交易OEX(標(biāo)準(zhǔn)普爾100股指期權(quán))、DJX(道瓊斯工業(yè)平均期權(quán)指數(shù))、SPX(標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期權(quán))及NDX(納斯達(dá)克100股指期權(quán)).OEX交易池為橢圓形狀的,約120英尺長(zhǎng),80英尺寬;平均每天要容下350名交易者、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人及工作人員。偶爾,場(chǎng)內(nèi)人數(shù)會(huì)翻倍,在場(chǎng)的人自然需要借助特別的溝通方式來(lái)應(yīng)付如此擁擠的環(huán)境。人少時(shí),就用不著了。交易者頻頻使用手語(yǔ)相互談?wù)?此時(shí),他們的語(yǔ)言就是手勢(shì)。身處巨大的空間里,交易者彼此相隔較遠(yuǎn),以致于聽(tīng)不清對(duì)方在說(shuō)什么。那邊那位是跟我說(shuō)話呢？還是跟我后面的人說(shuō)話？他要的是9月期權(quán),還是11月期權(quán)？是7張合約,還是第7張合約？手勢(shì)在此時(shí)