英國金融市場之英磅金融貨幣市場

下篇英國金融市場章節(jié)介紹第五章英磅貨幣市場第六章歐洲貨幣市場第七章英國資本市場第八章倫敦外匯市場第九章英國保險(xiǎn)市場第五章英磅貨幣市場含義英國金融市場是以倫敦為中心的，所以也有人將英國金融市場看成是倫敦金融市場。人們習(xí)慣將融通短期資金的金融市場稱為貨幣市場（也有稱資金市場的）由于英國金融體系中的一些特定條件及歷史形成的原因，英國的貨幣市場又分為英鎊貨幣市場和歐洲貨幣市場兩大類。本章主要介紹的就是英鎊貨幣市場。銀行票據(jù)國庫券和地方政府票據(jù)抵押貸款銀行大額存款證

房屋互助協(xié)會的大額存款證、商業(yè)票據(jù)和批發(fā)存款銀行間存款以及其他票據(jù)第一類金融工具第二類金融工具

第二類金融工具的交易主要通過英鎊貨幣經(jīng)紀(jì)商作為代理，英格蘭銀行并不直接介入這一類金融工具的交易。第一節(jié)傳統(tǒng)的貼現(xiàn)市場一、貼現(xiàn)市場的職能作用及業(yè)務(wù)內(nèi)容1.英國的貼現(xiàn)市場是由貼現(xiàn)行、英格蘭銀行、清算銀行、商人銀行、證券經(jīng)紀(jì)商號及承兌行等金融機(jī)構(gòu)組成，并且以貼現(xiàn)行為中心，主要從事英國政府的國庫券、商業(yè)票據(jù)和政府短期債券的貼現(xiàn)。2.英國的貼現(xiàn)市場與平行貨幣市場的差別就在于貼現(xiàn)行的流動性有英格蘭銀行的保證。3.英國貼現(xiàn)市場的具體運(yùn)作過程就是通過為短期票據(jù)提供市場，讓暫時有多余資金的銀行和暫時資金短缺的銀行之間進(jìn)行資金調(diào)劑，以促成銀行系統(tǒng)內(nèi)部的資金平衡。4.英國貼現(xiàn)市場的主要作用是提供資金融通機(jī)會，為短期流動資金投資提供出路，滿足市場對短期資金的需要，幫助銀行調(diào)節(jié)寸頭，平衡市場銀根和為英格蘭銀行實(shí)施政府的貨幣政策提供必要的場所等。二、貼現(xiàn)市場的構(gòu)成英國的貼現(xiàn)市場實(shí)際上又分為國庫券市場、長期資金拆借市場、商業(yè)票據(jù)市場和短期金融工具這四大市場。（一）國庫券市場1.英格蘭銀行發(fā)行國庫券時主要采取招標(biāo)和隨要隨供兩種方式。2.國庫券的面額從5000英鎊到100萬英鎊不等，期限為3個月（即91天），招標(biāo)的國庫券每周向市場標(biāo)售一次，最低標(biāo)額為5萬英鎊，到期按面額償還，利息已經(jīng)包括其中。因此，英國國庫券的標(biāo)價(jià)低于面額，其差值稱國庫券貼現(xiàn)率（實(shí)際上也就是國庫券收益率）。（二）短期資金拆借市場（又稱為是活期存款市場）1.短期資金拆借的優(yōu)勢2.短期資金拆借的職能（三）商業(yè)票據(jù)市場（四）短期金融工具市場英國的貼現(xiàn)市場除從零售性銀行獲得短期資金外，還從批發(fā)性銀行（如商人銀行等）及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)、投資信托公司等）借進(jìn)各種形式的英鎊資金來投資于各種不同的金融資產(chǎn)。這就使得英國的貼現(xiàn)市場能擁有更多的資金來源。第二節(jié)新興的平行貨幣市場一、平行貨幣市場的形成發(fā)展及業(yè)務(wù)內(nèi)容一是英國的地方政府自1955年以后需要從金融市場上籌得大量資金，二是租購業(yè)務(wù)的擴(kuò)張意味著一級銀行及傳統(tǒng)的貼現(xiàn)市場已經(jīng)無法滿足個人和企業(yè)日益增長的資金需要。因此，上述兩種資金需求者都不惜付出較高的代價(jià)，即以高于傳統(tǒng)貼現(xiàn)市場的利率從一級銀行及貼現(xiàn)市場以外的其他來源獲得資金。結(jié)果是不受信用管制的二級銀行乘機(jī)開展業(yè)務(wù)，貸出各種期限的資金。與此同時，國際金融市場上的短期資金（主要是歐洲美元）交易又相當(dāng)活躍，從而促進(jìn)了歐洲貨幣市場的發(fā)展。這些新金融機(jī)構(gòu)中介創(chuàng)造了許多新型的金融債權(quán)，形成了同貼現(xiàn)市場平行活動的各種新貨幣市場。平行貨幣市場的特點(diǎn)二、平行貨幣市場的構(gòu)成（一）地方政府貨幣市場地方政府從政府以外的其他資金來源借貸的渠道除了采取特定的方式吸收存款外，還發(fā)行多種不同類型的地方政府證券，如地方政府長期債券（期限一般1-5年）、短期債券（最長期限6個月）等。地方政府的大部分短期債券都是由倫敦清算銀行和貼現(xiàn)行認(rèn)購，其余的則由個人或公司企業(yè)直接認(rèn)購或者通過銀行、貼現(xiàn)行或貨幣經(jīng)紀(jì)人認(rèn)購。（二）銀行同業(yè)市場英國的銀行同業(yè)市場是專門供各銀行之間進(jìn)行沒有獲得擔(dān)保的借貸業(yè)務(wù)的場所。銀行同業(yè)市場上交易的金融工具是銀行之間的存款，主要是3個月以內(nèi)的短期融資，其中大部分為隔夜拆借。銀行同業(yè)市場的利率是由市場上的實(shí)際供求關(guān)系來決定的，一般稍高于貼現(xiàn)市場，這也代表了新籌資金所要付出的籌資成本。銀行同業(yè)市場的職能（三）存款證市場特點(diǎn)：（四）金融行市場金融行市場就是金融行籌集短期資金的場所。同其他平行貨幣市場相比，金融行市場的規(guī)模相對較小。在金融行市場上借款者多為金融行和租購公司，它們從金融行市場所借的資金主要用于提供消費(fèi)信貸、租購租賃等項(xiàng)業(yè)務(wù)。金融行市場上貸款者多為銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)及人。對有一規(guī)模較小的金融行來說，金融行市場已經(jīng)成為它們的主要資金來源。由于金融行所從事的是提供消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，往往被認(rèn)為是具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，所以放貸者對金融行的信任程度就比對銀行要低得多。為此，金融行在金融行市場籌得資金時所支付的利率往往要高于銀行同業(yè)市場上的利率。因此，一些金融行現(xiàn)在利用自己的獨(dú)特地位（即被英格蘭銀行認(rèn)可為合格銀行）轉(zhuǎn)向銀行同業(yè)市場去籌集資金。這樣一來，金融行市場的業(yè)務(wù)量也就呈下降趨勢。（五）公司間市場第三節(jié)英格蘭銀行在英鎊貨幣市場

上的運(yùn)作及作用

基本原理當(dāng)英國政府認(rèn)為有必要用控制貨幣流通量或利率來影響通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)活動時，英格蘭銀行就會代表政府在貨幣市場上采取行動。經(jīng)過多年的實(shí)踐和完善，英格蘭銀行在貨幣市場上的運(yùn)作基本上形成了以下一些準(zhǔn)則：英格蘭銀行的目標(biāo)是使市場上的貨幣供求達(dá)到平衡；為達(dá)到這一目標(biāo)，英格蘭銀行與貼現(xiàn)行這個特別市場主持者合作在英鎊貨幣市場上經(jīng)營“合格”銀行接收的短期國庫券、地方政府債券和商業(yè)票據(jù)等短期金融工具；貼現(xiàn)行必須對英格蘭銀行提供的貨幣或債券進(jìn)行有競爭性的投標(biāo)，如果英格蘭銀行認(rèn)為可以接收貼現(xiàn)行的投標(biāo)，就會作出反應(yīng)，同意向貼現(xiàn)行提供貨幣或債券，以使貨幣市場供求平衡。短期利率的決定其次，利率傳年遞機(jī)制單一。英格蘭銀行在貨幣市場操作過程中所體現(xiàn)的政府利率政策會迅速傳遞到直接關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的工商貸款利率和抵押貸款利率及歐洲貨幣市場利率等利率，在當(dāng)時英國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)衰退數(shù)年之久的情況下，這無疑是對經(jīng)濟(jì)發(fā)展雪上加霜，因而難以維持下去，不能有效地阻止市場對英鎊貶值的預(yù)期及投機(jī)。

年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項(xiàng)條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計(jì)劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購項(xiàng)目信托解決方案某國企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項(xiàng)目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計(jì)收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益權(quán)，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預(yù)測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠信評級AAA級，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構(gòu)畫。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目簡要分析該項(xiàng)目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，借鑒了基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資產(chǎn)為支撐的投資合同、表外處理、優(yōu)先級/次級交易信用增級模式等資產(chǎn)證券化思路，通過華融公司向投資者轉(zhuǎn)讓信托項(xiàng)下的優(yōu)先級受益權(quán)方式，創(chuàng)造性地吸引社會資金參與不良資產(chǎn)處置，獲得了加快資產(chǎn)變現(xiàn)進(jìn)度，提前收回不良資產(chǎn)處置收入良好效果。某酒店式公寓收購項(xiàng)目項(xiàng)目情況A公司擬承債式收購B公司所有的某酒店式公寓項(xiàng)目，而A公司既想發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的功能，又不想因巨額融資而提供本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，也不想支付高額的收購契稅，經(jīng)研究擬通