股權質押與公司業(yè)績

申學校斷代碼功：漢10抗24鋼6目錄摘要 6Abstract 7第1章引言 11.1.研究背景 11.2.研究意義 31.3.研究創(chuàng)新 31.4.論文框架 4第2章文獻綜述 62.1.股權質押下公司代理問題的研究回顧 62.2.股權質押下控股股東行為模式的研究回顧 92.3.股權質押對公司業(yè)績影響的研究回顧 11第3章案例與理論研究以及研究假設 133.1.股權質押對公司業(yè)績影響的案例分析 133.1.1.股權質押案例分析之一：超日太陽（002506） 133.1.2.股權質押案例分析之二：奧飛動漫（002292） 153.2.理論分析與研究假設 173.2.1.股權質押對公司業(yè)績影響機制分析 173.2.2.研究假設 183.3.分析方法 20第4章實證研究 214.1.樣本數據的來源以及篩選 214.2.模型與變量設計 224.3.描述性統(tǒng)計分析 244.4.實證分析 294.4.1.變量相關性分析 294.4.2.多因素回歸分析 304.5.穩(wěn)健性檢驗 324.6.實證總結 33第5章政策建議與研究展望 355.1.政策建議 355.2.研究不足 365.3.研究展望 37第6章補充內容 39參考文獻 42后記與致謝 45圖目錄TOC\h\z\c"圖"圖1我國滬深兩市上市公司股權質押規(guī)模逐年擴大2圖2股權質押平倉傳導機制2圖3論文框架圖5圖4超日太陽股價走勢圖（向后復權）14圖5超日股份凈利潤走勢圖（億元）14圖6奧飛動漫股價走勢圖（向后復權）16圖7奧飛動漫凈利潤走勢圖（億元）16表目錄TOC\h\z\c"表"表1樣本篩選過程一覽表21表2設計變量整理介紹23表3樣本公司股權質押投向統(tǒng)計24鼻表唱4柳塵樣本放公司裁控股五股東慮持股姿比率缸區(qū)間釣統(tǒng)計漠24警表蠢5輸叨樣本瓶公司岔控股準股東期股權仰質押彼比率曾區(qū)間緣統(tǒng)計昌25洲表渴6篇般樣本謊空間勤的行褲業(yè)分印布情微況統(tǒng)爭計存25糟表由7機渣20研14贊年樣閘本公般司不板同行夢業(yè)占介比情惕況園27鴨表即8阿矮樣本緣公司砌控股迷股東矩股權便質押筐比例奏與持是股比組例描抬述分引析訓28遮表蜜9貓潑樣本匠公司補財務子變量飼描述忌分析題28塊表密1仁0夫前低持先股比拘例樣煉本組棚的變穗量濾Pe仔ar丈so任n洲相關痰性分培析鄉(xiāng)29耳表寶1恢1缸黨高持拳股比顛例樣械本組撲的變鹿量潔Pe盆ar貨so主n頂相關蕩性分謝析晉30舍表我1攀2碑嗎低持膠股比丙例樣蝕本組現的多避因素隱OL柿S釣回歸瞞結果哭30膀表邪1弓3紀藝高持鄰股比胸例樣尤本組亮的多格因素副O(jiān)L雖S外回歸嶼結果忙31跪表阻1根4上臨更替叼RO考E蒜為被蛙解釋毒變量數后的遼實證透結果渴32章表舞1叼5覺敏添加巴20忽10革年樣查本數破據之項后的右實證零結果命33摘要品股權等質押刮已經盆成為未我國丑上市姥公司治大股當東極籃為便弟利的閘融資厲通道丹，從惑20蹈15擔年賓的數樂據來違看，啦滬深耐兩市清共有呼13膨71賢家宴上市菠公司跟的丸股東棋進行暫了鉤股權裁質押睛融資憲，同木比月增長征31錄.1亞%凡，有健公告器記載邊的股絮權質目押仰次數壞達到眼65菌43齒次裹，吉同比歇增長虜4味7京.8架%挺，涉品及交域易屆市值搭3.橡20育萬億困，網同比找增長魔10萄5.久1%廣。股太權質若押獲無論堡是規(guī)外模還謀是增活速都喇達到貞了憑前所遲未有葛的痕高度安。呢與資評本市沿場筋中股赴權質趁押厭交易疊風生遞水起躲相比遇，痛學術撥界坦關于切股權歡質押攔的研鄙究寬相對萍滯后寨。一督方面盾股權昌質押錯是上以市嘴公司勇大股具東對猶于私鑰人財蛾產代的自徐主委處置事，另襲一方雜面忌大股綢東盲的行型為模滿式對往上市帖公司稀經營琴治理席具有冠非常券重要悔的影認響，茂那么葛如此轉大規(guī)湊模高且日必益蹈普遍漸的潔控股潔股東歐股權墾質押谷行為伐到底疲對上他市暴公司熱的價唉值與擦業(yè)績膀將產臂生省什么沈樣的哭影響劃？如面果碗有影鋪響很，是失正向盛的還艇是逮負向手的？豬影響符程度拌有多遭大？陳這些傳問題材的謀探索霧具有腳非常泉重要跡的理就論理意義捕與至實踐逢價值立。彩根據過前人匯的研頃究，減關于屯股權恰質押羽對上咬市公怒司多業(yè)績枝的滋影響蓮的觀殖點可如以抖分成內兩派匆：一圓派觀突點魔認為水股權三質押格加劇完公司販控股展股東京現金住權與臥控制嫁權地的數不對雪等這，加跡劇袖了丑代理酬問題叫的產藥生駱，鴨對公琴司業(yè)懂績佳將孤產生姑不利納的負霞面效摧應潛；廣另一朗派觀降點泥認為臭股權義質押暫加大塑了徐公司燙控制從權轉喬移的滴風險阻，控麥股股與東赤為保脈持公戒司股撞價穩(wěn)打定將傾推動壽公司承治理拼經營臭進步曬，從叮而提你升公社司業(yè)鳳績，驅對公倆司業(yè)疏績駕將汁產生懸有利順的正犬面效暗應。小這兩疑派匙觀點賓都得蹈到理分論以腫及實栽證數荒據的據支撐斜。涌本文碌認為同股權音質押脖對公徒司業(yè)銜績的縮影響棕不能撥一概犯而論躍，在罷不同疾的條棚件下慎將催唱生位不同隊的結沉果。愿本文翼從控泥股股橫東持敢股比瘡例切高低灶的角保度入耐手內，基袋于揉滬深角兩市辟20數11辰年壘至茄20厭14農年敬的股棚權質毫押數雄據，隊論證吉在控牲股股揀東高拴低天不同提的持螞股比境例下統(tǒng)，股耗權質琴押對貪公司葉業(yè)績允改善敢將產暮生斜截然起不同允的影催響趨。掘通過虛實證岸驗證賓研究諸假設四：忠（1貨）在梳控股恨股東期低持慣股比克例樹的蔥條件貝下，甘股權鵝質押勿帶來嘗的忽“遣控制扎權轉此移風丙險效躬應魚”屠要大等于弱“漲代理費問題奧效應叼”，鞭股權上質押估與公沫司業(yè)才績衣改善慘正蝶相關網；剃（詞2豈）在脂控股茄股東突高賠持股求比例悲的泡條件駱下，姥股權理質押躍帶來候的正“課代理坐問題民效應莖”登要大節(jié)于右“灘控制墓權轉掌移風頂險效慨應陸”，蚊股權柳質押少與公撒司業(yè)勇績減改善騎負成相關完。素關鍵迎詞劍：偉控股旦股東小，熊股權棕質押臂，絡公司匠業(yè)績勤，持清股比戰(zhàn)例芽中圖殼分類析號設：再F2應3糾A期bs扒tr攜ac洪t家Th李e劃pl翼ed鍛ge晃o讀f蠟st斯oc頁k晴ri浸gh活t霞h孫as膛b數ec自om托e還a光ve它ry斑c減on歸ve嫌ni愚en匯t富fi這na店nc班in仙g扭ch術an區(qū)ne示l乏of部s制ha趙re貿ho據ld托er漿s滑of巧p耍ub造li疏c升co噴mp姑an川y掌i館n低ou紅r氣co匪un毅tr禮y.春F厘ro私m駕th牲e鴨vi茶ew銹o稅f旗th稻e屋da男ta漆i憤n廳20歉15糾,w星e竄ca技n系le淹ar酒n瓣th惡at脾1聞37渡1跳li懶st喚ed榴c黃om薦pa美ni嗎es捎i飄n宣st妨oc番k老ma森rk揮et居s唇of值S釘ha犯ng葉ha井i肌an辭d喊Sh簽en穗zh法en于C括ar此ri隆ed胳o竭ut悠t沿he顛p愧le姻dg儀e掃of子s軌to料ck鴿r川ig價ht館,a尺nd爆木ye膝ar序-o牽n-程ye輔ar丸g微ro總wt與h筍is刪3速1.儀1%湯;T牙he道n判um餃be敘r視of筍框pl染ed統(tǒng)ge腹o銜f羊st擱oc拌k腰ri唉gh球t逗an派no抬un殖ce威d孝pu杏bl聚ic忽ly胡i死s拿up據t疊o獻65普43順,a林nd勾柜ye竟ar橋-o繞n-證ye本ar管g車ro辣wt穩(wěn)h這is壁4塵7.助8%稿;t段he醋m也ar總ke后t析va緣lu時e寸of沖跪st圓oc看k裳in漲vo訊lv方ed紗i瓦n隙pl離ed兄ge鐘i壟s拔up爹t嬌o史3.偉2享tr膠il之li村on亦,羨an庭d演ye陡ar旁-o叼n-闖ye的ar諒g公ro離wt肥h姥is格1女05號.1通%.秩Th傳e昨si邪ze拉a削nd踏g旦ro毯wt肅h止of倘弱pl塊ed亭ge攀o反f食st娛oc許k夠ri蜻gh宅t擁is蔥泳in蝴cr際ed郊ib玻le贊.盼Di擊ff觀er罷en視t哥fr嚴om韻t挪he版p膜op偏ul借ar活i欠n趟st馬oc魂k今ma籍rk造et史,攪th爸e依re順se壞ar濤ch沙o修f鄰pl摩ed勤ge緒o掉f湖st共oc同k樂ri鍬gh灶t鋤is嗽r妙ar捐el輔y匆in系a弱ca零de舒mi旨c走ci裙rc玻le竹s.煌Fo其r慣on餅e狠th急in虛g,季th繼e侵st居oc梨k鵝ri得gh筋t窗is藝p伯er窗so倉na否l劇pr崇op朽er廣ty盒o偽f繁st雷oc撞kh點ol這de映rs秒;f嬌or譜a繁no吉th燈er耳t擺hi任ng邀,t燦he羨b記eh三av滋io攤ur黃o扣f推st擴oc摧kh兼ol蕩de龜r粘ha高ve桶a效g盈re洪at浪i廈nf別lu臘en鵝ce綁i弱n灑co曲rp騾or膛at靠e簡go揚ve懶rn雷an煩ce建.W賠ha扁t刻ar啊e秀th洞e君ef忌fe皮ct透s疤of希t機he仔l(wèi)筒ar分ge蘭s谷ca副le隆p建le唐dg單e代of欲s寨to燙ck運r蔬ig盞h簡in作c灘or饞po館ra侍te挨g隱ov計er蔬na惡nc杠e奸an軋d健pe鑒rf稠or射ma爺nc滋e.菊If零a樸ny眉,t男he濟e榜ff衡ec羅ts驢a咬re罪g活oo奉d黃or師b夾ad門?H移ow擦t鋸he量p列l(wèi)e裝dg綱e調of壯s坦to功ck禾i帳mp至ac代t哪co錯rp換or卷at仆e寒pe拼rf國or威ma姨nc諷e?惹Th騰e濫an佩sw京er勒t靠o死th綠e作qu拐es捐ti指on潔h套av生e激a角pl持en榨ti敘fu作l煮th紹eo著re央ti曾ca處l剛si蝦gn園if紅ic乖an真ce易P粱ra敢ct伏ic破al食s上ig隆ni鬧fi禁ca遭nc趕e.富Ac游co災rd擊in適g枝to查t綢he抓r闖es寨ea楚rc涂h駱of聾o撕th江er暫s叛ch晶ol唇ar嶺s,灣T滲he艘p是le弟dg豬e漸of茶s鄙to專ck舉r鉆ig妙ht品h壇as益a酒d輝ou怨bl銷e-業(yè)ed叫ge心d頑in優(yōu)fl須ue病nc煤e巨on攜p冰ub逐li值c曲co規(guī)mp律an銅ie早s.芝On燕t捕he評o含ne嚼h參an等d,扒T槍he裙p抓le瓶dg雀e脅of形s勉to肉ck崗r桑ig債ht怖s盛ep玩ar深at師e王th額e詳ca例sh焦f為lo賴w詞ri復gh濱t義an根d辰co納nt呆ro期l遭ri杰gh壞t葬fu躁rt階he絕r,毛wh庭ic頁h壘in壺cu赴rs射P鄙ri桂nc錘ip劍al忍–a陷ge速nt藏p通ro訂bl瓣em競a滔nd櫻b噸ri區(qū)ng汽s程ba告d丑ef貝fe捆ct塑s脆on烤c撥or旁po川ra昂te秋p永er蓬fo慢rm廟an搏ce作.筆On養(yǎng)t寺he促o濕th霉er嘉h議an河d,羞T類he巡p分le跪dg翁e調of毒s命to刃ck領r褲ig貸ht巨i姑nc旬re錄as演es根t偽he券r泛is限k乓of災l福os暮in螞g萄th挎e為co層nt粘ro耳l繼ri謎gh傲t練of診p甲ub條li傭c芬co禽mp及an娃ie疤s,項w鴨hi軍ch卵b乞ri撫ng登s濁go拘od棄e夫ff虹ec各ts累o譜n爽co缺rp窗or族at府e女pe覽rf犬or嶺ma檢nc播e.景Bo廣th辣v乘ie蛇wp次oi搜nt且h徐av肅e忽be欠en糧s牛up達po光rt吸ed椅b衣y芒ac園ad蛾em汽ic異t愉he灑or軍y垃an曬d示ph夫ys框ic拘al塞t困ru鞠th難.輔T血hi仆s蓮ar任ti幅cl退e佩ar叔gu嗎e濱th培e月in鑼ff遞lu燃en掀ce注o南f豬th蜂e睬pl室ed搜ge患o琴f疤st房oc龍k娛ri幕gh腳t撥is渡c填om哥pl洋ic逐at賊ed司.I斑t努le限ad沿t易o脹df它fe望re秩nt染r倚es蝴ul世ts梳i擊n姨a寄di壺ff危er越en摘t奉co排nd惹it勇io伸n.右Pr丟oc候ee身di哀ng張w垂it養(yǎng)h陜sh騾ar妹eh啟ol軟di鍵ng潔r駐at貓io屠o茶f房st瞧oc鬧kh糠ol哄de肆rs六a韻nd餐b漿as安ed嗚o塌n堂th晚e岔da座ta雜f廁ro牢m節(jié)20佩11戶t冊o憶20犬15罷,w膠e功wa粗nt說t待o遮pr腦ov作e顏th雨at雅t紫he鐵p銳le供dg添e荷of閥s霸to南ck源r辨ig蔬ht免h燃as求t勒ot史al絹ly霉d淋if辜fe徹re樹nt獻e希ff第ec壩t甜on吩c紗or哨po控ra投te縫p朱er耽fo澡rm朱an六ce勺.嗎Th液e牙co僵nc橋lu憲si粥on井o淺f悲th蝶is駱a熟rt狠ic晉le發(fā)i病s月th傘at奴t團he固系pl兇ed德ge聰o毛f鹽st寨oc刺k秤ri叨gh冬t疑ha默s丸a仙ne墨ga個ti瓜ve詠e詳ff淹ec茶t鬼on業(yè)c啊or竄po眾ra性te雅p樹er磚fo遵rm份an掃ce蛋i考n嗽th顧e衰co麥nd趙it嗎io里n樹of疲h趕ig賢h惕le總ve始l胞of留s甲ha純re咳ho日ld合in舅g穿ra陶ti董o爸an矩d搖th神at望信th抬e維pl倘ed肥ge跡o領f赴st豬oc芹k骨ri誼gh僻t吊ha餃s撞a晶po棄si現ti億ve晚e宰ff榮ec姿t粗on駁c奶or呢po燭ra朵te依p貓er再fo恩rm敏an碗ce票i抱n崖th魯e剖co廚nd薪it漆io姻n靜of陣l潤ow中l(wèi)姐ev姥el碰o核f預sh刺ar搶eh陣ol咸di熊ng冬r賣at物io蘆.監(jiān)K深ey王wo笑rd侵s：甚Do縱mi累na懶nt剖s宇to婦ck掌ho縣ld慕er扶，P爛le弓dg虧e凱of段s鴿to酸ck精r懲ig朽ht渾，德Co砌rp線or默at拍e稿pe蜻rf吵or島ma念nc色e標，奴Sh流ar幅eh黨ol眨di革ng嫂r依at零io杠.希CL教C責co訂de剖：躬F2俱3犬第1困章英引言宋1努.1暖.娃研究急背景姻20南16集年元佩旦過討后，江滬深搬兩市恥開始麻持續(xù)羅暴跌燕，僅射僅八微個交碰易日雁，上窩證綜還指從堡35谷45循點跌掃破3鹽00勞0點僵，市永場的脖疲弱助加劇旅了各雖類資販金渠帶道的善風險妹，投焰資者思恐慌掌情緒告進一躬步火牛上澆余油，哈除了寧融資打盤岌珠岌可慶危以鋼外，悄股權解質押卡平倉茂線在箏20防15晝年中演旬股弱災之日后又串一次左瀕臨魔臨界光點。蕩為了杰應對推股價跌持續(xù)貌下跌吸可能尼引發(fā)說的平頸倉風酬險，雜部分為上市子公司傍采取績了中遇國式峰自救蝦方案岡——議停牌督（停梳牌本激身就偽是雙偽刃劍爬，企衡圖通津過停彼牌來來躲避悔風險限，其桑實是火掩耳叼盜鈴助，在濱短期懇規(guī)避斤風險找的同柴時，炸停牌栗上市丑公司重也失辨去了恥流動逆性）貴。1文月1條1日疊，同促洲電能子（收00恒20惡52校）發(fā)覽布公顛告，呢因控啄股股業(yè)東、軟實際蜘控制被人袁日明質轎押給妻國元辰證券編的股嗓票接肢近警活戒線棉，根去據相楊關規(guī)耕定經悼向深餓交所虎申請喪，公曠司股棟票于逗1月桂12乎日開崇市起煩停牌細。其品后，慣陸續(xù)屋因為艱股權深質押金平倉監(jiān)而停臘牌的臭公司呆還有秩：冠鮮福股碗份（得00勉21禁02矩）、套海虹朋控股疏（0額00書50構3）馬、錫單業(yè)股議份（禾00娘09危60祖）、嘉齊心烤集團姜（0址02鎮(zhèn)30忠1）粒、華跪仁藥芒業(yè)（危30暮01纖10航）、生大東海南（謀00揮22茄63厭）、緒茂業(yè)樸通信與（0忠00各88拳9）挎等等出。繭根據虜券商救統(tǒng)計蝦數據給，截甘止到旅20縱16烈年1畜月1聰2日傍收盤家，滬想深兩躍市初滿步統(tǒng)翠計有薦38爐2家鞭上市簽公司忙的股尋票價慮格已還經跌太破了敢股權園質押蹤警戒抓線，昌涉及燥質押硬市值甘54誤99紗.0間4億已元；揉同時蟲，還痕有2俯11戶家確上市滾公司狼的股生票價鵲格已黑經跌嫩破股秤權質丈押平怖倉線貪，涉墳及質魔押市賓值2糖,8重80柜.7址8億欣元，裹A股燭市場織的系緣統(tǒng)性帶風險滲隨時停可能狠爆發(fā)竄。壓股權寄質押炕在我皺國資顧本市怕場發(fā)蝴展已構久，揭控股精股東舍在質爹出股添權獲越得個慘人貸驢款的淺同時麗，不披散失溜對公撿司的鴿經營欠決策羞權；孟并且鴨由于緒上市吸公司摔股票墾擁有喂良好澡的公店開性痕與流章動性窩，債濫權方頸也很殘容易據接受晃上市料公司徐股票圈作為化抵押懂物，沿因此授，股晌權質貧押憑右借以抱上粒優(yōu)點清逐漸庸成為雷我國顧滬深陳兩市飼上市以公司立控股絨股東擦極為京重要烘的融隸資工致具之剛一。舉根據牙WI亦ND糾統(tǒng)計岔數據牽，我服國滬鑼深兩嫩市已憤經全職面進冰入“冬股權白質押顛時代繳”：眼20固13詞年，燥滬深雷兩市目共9特09變家上維市公果司進略行了敞股權車質押堡，發(fā)恢生了廁30推78廚次股旺權質蠟押貸鵲款，謀涉及蛛交易述市值欄0.舍99肌萬億膏；2跨01餡4年貓，資殲本市件場迎間來牛蘋市，根滬深慌兩市打當年宮總計新共有瞞10見46睛家上節(jié)市公鑄司進登行了住股權召質押揭，同耗比增疊長1善5.若1%有，場希內場見外累撒計發(fā)匠生了戶44泳26嘴次股耗權質線押貸戀款，承同比急增長涼達4窮3.饅8%純，涉疊及的破質押筍股權教市值計1.場56雅萬億液，同啞比增將長達輩57蟲.6倆%。努20購15遷年，寇資本喘市場挽經歷你大起糧大落淘，滬燙深兩伍市當蓮年勺總計華共1宰37傲1家床上市敗公司為進行何了股余權質督押，條同比戴增長由31端.1謝%，靈場內窩場外錯累計甜發(fā)生栽了6姥54都3次逐股權訴質押旱貸款悲，同小比增妻長達字47撿.8葡%，感涉及晃的質趨押股臂權市懂值3代.2哥0萬果億，勞同比咐增長聾達1可05源.1容%。府股權冠質押鋒的市蠅值增荒長規(guī)削模一養(yǎng)步一閥步被婚推向頃高潮干。拆圖SEQ圖\*ARABIC嘩1潮我國僑滬深剃兩市知上市財公司饒股權倉質押種規(guī)模命逐年謊擴大搜隨著寨近年辭來股駐權質條押的競快速般發(fā)展除，隨德之而熟來的痕風險乏也不低容小修覷，摧20熱15每年年集中的峽股災敬，以云及2污01甚6年靈年初膝股市輔的劇奇烈動當蕩都勤暴露再了股醫(yī)權質蓄押交盲易隱孩藏的淋巨大返風險勢。在憂市場泛處于篇持續(xù)寧下跌疼的過壟程當慌中，暗如果正股權畝質押申的標阿的股扔票下痛跌至承警戒酸線甚刮至瑞平倉餅線，壽而股形東無船力做給出相圓應的貓應對軍措施紛（追賠加鉛股票召或歸惱還貸耽款）壩，債羞權方叫為控吳制風爐險被吸迫賣暗出股輛票，潤加重食市場職拋壓住，進蔬一步歇打壓勿股價政，從仆而形點成惡貿性循儀環(huán)。延圖SEQ圖\*ARABIC扶2救股權忙質押孔平倉慰傳導即機制劈股權友質押古逐漸屠成為牲控股釀股東挑獲取芒資金結最為拉便捷各的方搖式之踩一錦。由封于融送資渠便道的隸匱乏洲，尤眾其民志營企艘業(yè)難擾以從炕銀行化、信避托等逮金融鼻機構僻獲得遼融資椒貸款乏，股孔權質救押憑嚼借優(yōu)依秀染的流脖動尼性歪與區(qū)交易銀性秒成為軍借貸笛雙方微都認蜻可的床抵押協借貸息方式津；并孝且，牧無論岸是《菠物權遵法》法，還峰是《哪擔保哨法》舍都從眨法律寒角度文認可獎了股遙權質混押的罪合理任性與振合法嶼性。日從近資幾年謹的數洪據來榜看，膏股權傾質押川的市送值規(guī)核模保達持了鬧每年賠50自%以尿上的漆增長黑率，恐相信伍在未撒來的教一段騎時間慣內規(guī)釣模結增速胳還會孤保持智一個鴿非常學高的胞速度學，但灑是相妹關雀的研庭究妙還后相對腸滯后耳，因些此對快于股圍權質具押相深關問切題的覽研究虹顯得攔尤為透重要件，且服具有換顯著市實踐熱意義章。陜1.貫2.拖研際究意壤義演（1聞）理歡論意悅義：輔對股累權質覆押的位理論洗研究量目前雕主要絕來自挖于兩掠個方偷面：番第一暖個方贊面是挖從法鳥律學禿角度攜深入白研究允，探送討帽股權攀質押校的法座律依屯據與妻效力獻，乞依據飛《擔咐保法束》、碑《公本司法蹈》以貢及《碎物權花法》攀等法闖律莖條例燦展開適研究溉，咬指出溉股權除質押柏融資愚貸款買的法粘律特孕性漆，對億股權桿質押職的交鍛易規(guī)藍則與拜法律逆約束雕提出紡建議隙。工第二叔方面瀉是從傘經濟灶學角跡度開噴始取研究附，也忍是本喬篇論受文的女主要觀研究街角度卷，目沸前國奔內外乖主流電的研蘭究都隔是從慶股權競質押筑帶來道的代菠理問錄題入謝手，嚇大部直分學楚者通珍過升研究虛發(fā)現果股權飼質押索實際柔上使阿得控饞股股無東提驕前實樸現了情的部豈分或電者全江部現外金權躺，加萌劇了寨現金把權與究控制店權的睜分離懸，繼賭而引蛋起嚴褲重的番代理臭問題腎，但酬真實奏的情謹況并活非如鳥此簡周單，遭股權購質押立是把燦雙刃殊劍，偵它對順上市陡公司鋸的作掙用路鹽徑與陷作用彎結果爪不能陣一概久而論提，本趁文嘗燕試從軌一個儀新的刪角度婚探尋基股權褲質押慈對上婦市公姿司業(yè)出績與夕價值迅的作假用以謎及作雀用塵機制件。鉗（2巖）實搬踐意昆義：罪資金歉規(guī)模仇大、碌涉及類公司掛眾多螞、質浪押比農例高育已經靈成為瓦我國歲股權抽質押恐市場甩的主績要特迷征，出那么丑股權今質押蘆除了脖是大昨股東皇重要標的個撇人融蠢資方量式以旦外，圈對上屆市公略司本堆身的較價值流與業(yè)洞績將兩產生銜什么材樣的冰影響齒？是書否會魚侵害瓜到中難小股任東的偉利益肯？對屆上市怖公司棗會帶丸來什答么樣煩的潛星在風礎險？哲對整頭個資串本市誼場又浸會帶巾來什告么樣暫的系狗統(tǒng)性唱風險縱？從趴去年魄到今庭年年旨初，零接連圾發(fā)生鄙兩次夢股災睜，近擔千家風上市圓公司瞇的大獲股東潤股權幅質押莖賬戶追面臨答強制襯平倉攀，不可得不檔公告烏停牌注，繼礎而昆引發(fā)欠大面今積的越“蛇停牌光潮冶”，感短期商的停口牌雖劫然避深免股謙價在蠻短期杏內進競一步神下跌多，避航免股饒權被富債權支方賣啦出，六但也開使得儉公司染本身鞭股票沖失去批流動端性，漸對中需小股銀東尤槽其是它絕大槍部分嗚散戶種利益難形成動侵害襖。行兩次塊近在咳眼前睡的教并訓告宮訴我期們股擱權質湖押隱鑰藏著拼不可攏低估砍的風練險，織雖然峰其對鵲控股唉股東備個人茂融資攏具有詠積極肯意義忠，但商對于域上市鵲公司墊本身龍的價報值與鴉業(yè)績降的成慈長是聞否具橡有推甲動作軟用還雅沒有駝定論皺。在膊股權盼質押瘡規(guī)模劃飛速鼠發(fā)展紡的今掃天，娘關于洞股權迎質押舊的問毒題已畏經不導可回寺避，絲股權附質押湖對于宰上市值公司多的真瞇實影圍響的虎研究頌具有莖非常胸重大栗的實討踐意膝義。摸1.慰3.勿譯研究監(jiān)創(chuàng)新塵1、已從研種究角掉度上敏，本應文創(chuàng)允造性慌地從午控股障股東陸的持或股比算例入盡手，煤分析班在高貫低僵不同窄持股酒比例患下，趣控股俗股東房的源股權樹質押臂行為古對于袋上市惱公司瓶業(yè)績換改善著的作漏用以具及遲作用冰的傾機制娛原理聾。已釀往的清研究王尚未稱從公奇司的爐股權上結構戀的角賣度入切手分偷析股迅權質共押對跨于公賴司業(yè)貸績的規(guī)影響誼，忽局視了備上市磨公司辨股權莫結構丑對于親該問烘題的渠影響豪力，羨容易堅造成緊研究竹結論休的以雁偏概首全或逝是與括實際牌情況生相沖好突。胳2、下從樣溝本篩帽選上豪，本皂文選駝取了驗20剩11況年至竟20截14壁年間積所有錦的股儉權質上押公吳告，掌剔除鋪了重箭大資輝產重佩組上灣市公所司、孩非控艦股股吧東股告權質怕押、出金融彎業(yè)上棉市公賭司、哪國營蜘上市赤公司清等公崖司的川質押錯公告鬼，以率每年猶累計放未解亡質質伐押股炒權與造控股闖股東崇全部午所持希股權互的比平作為皮質押僚比率很，進祖一步部保證刪樣本環(huán)數據衣的可退靠性費與準灰確性舞。獅3、遷從研紙究結柿論上型，本著文打繭破控圓股股烈東股挑權質水押比庭率與蟲公司區(qū)業(yè)績豈呈現旬簡單跡單一嫂正向椒相關養(yǎng)或者也負向計相關螺的傳誠統(tǒng)結宮論。虎已往械的研他究結融論證僑明股巷權質隆押對箭公司鹽業(yè)績正要么砍是推氏動作昂用，軌要么樓是阻命礙作旬用；庫本文佩從控滑股股聞東持鹽股比略例入抹手，幣得出勇辯證菌統(tǒng)一仰的結供論：誤在控恐股股倡東低鳴持股集比例挽的條喚件下渣，股董權質睬押比御率與鑒公司化業(yè)績第改善章正相皆關；抄在控軋股股惱東高趣持股煎比例耗的條留件下鉗，股葛權質忠押比魄率與詞公司舞業(yè)績慘改善男負相龜關。閉1.旱4.炎瀉論文鏡框架聰本文半基于辟20保11云年至朋20裁14律年我推國滬輛深兩清市上發(fā)市公繡司公怒告紛的漠控股妙股東隊股權株質押虛的數鬧據，束以控捷股股熟東進陡行股盼權質遍押行貫為的俱上市吊公司悄為研顧究對薦象，季以公認司控倘股股濃東的籮持股義比例穩(wěn)為切汁入視柜角，錢采用爬案例發(fā)分析片、扁理論港分析討和實號證研聚究相題結合唐的方垂法，棒對上上市公得司控括股股孟東的毛股權奉質押跳行為寒對于快公司甲業(yè)績攤改善喬的作志用股與作房用機糕制均進行之分析把檢驗世。社在研傭究思足路上耳：首第先，喉對本回文涉肺及熔到的睬相關腦領域怨的耳研究未文獻暑進行蛾了梳盯理、密總結徐；其劫次，籌對最敘新忙的辨具有巨代表腦意義禾的兩股權屈質押礦公司羽進行腸案例惰分析棵，并輝進一爭步征結合泡理論宏原理襖進行肉深入震分析每，提患出本生文的端研究調假設觀；然田后，軍篩選賠樣本借數據慧并整叫理分式析，禾進行玻樣本艙描述染分析川，相頃關性忌分析枕以及迅多因框素回悠歸分揮析，暑驗證坐假設路是否古成立從，佳并振對實紋證結下果進顧行艙穩(wěn)健罷性檢班驗效；最幫后，恢根據綢實證津檢驗棍結果糟，闡沙述本耽文的辦研究文結論揮，并南提出容切實孕可行砌的踩政策肆建議枝，以萄及指信出此驅次疾研究倍的缺題陷與刺不足券以及竭未來侍進一救步深吸入研拜究的右展望糠。具懇體內厘容分塔以下識章節(jié)兇展開榨闡述沸：蔬第一磨章、晝緒論違。從算滬深麻兩市塞上市聚公司汪股權叫質押毛的發(fā)泄展現其狀與效現實垃問題悟出發(fā)臉介紹舍選題俗背景全，說濃明股裳權質穩(wěn)押研扔究的慣理論帝意義禮與現塞實意午義，邊介紹疏本文越的研咸究內學容與陪結構郵框架林。湯第二斧章、領文獻財綜述蔑。梳認理并暖總結資國內父外關霞于撕股權廊質押沫的相蒸關問售題抗的雕研究對，主笛要涉捕及股惹權質織押下服的代肢理問陰題燕，撐股權亮質押憲下控頓股股側東的三行為鞏模式童的變緒化，夠以及斗股權叫質押日對于蜻公司預業(yè)績撈的作錯用淡與墨作用次機制錫，為聲下一攏步展燈開肯案例閣分析鉛與理丘論分橫析撤做好民準備辜與鋪述墊。約第三續(xù)章、姥案例熱與理戚論分溝析以偵及研腿究假團設。嚼提出騙股權塔質押編是一桌把“脆雙刃例劍”窯，并復以正株反兩需面的挨案例扭進行顏解釋禮說明喚，進浮行理曠論分口析并寬提出撕研究訂假設腰：在旁控股溪股東屋不同股持股斗比例服的條屆件下源，控乞股股溫東的讓股權酷質押巡行為禮對公輩司業(yè)挪績的易作用捉將借糕助璃不同狀的機蛙制部產生禍截然嶼不同鉛的的膛結果托。早第四兩章、喇實證壟研究療。篩萌選并別整理工樣本睡數據察，搭插建實薄證模汽型，準介紹位解釋從變量慘、被你解釋銀變量京、控畝制變樹量、做虛擬唐變量陽的含琴義與滋計算刃方法紀，采娃用描廳述性踢分析蹤、相逢關性趨分析跑以及引多因什素回路歸分烏析等醋方法婚對捷樣本衰數據鼻進行責深入生解析利以鋸驗證櫻假設處是否待成立灰，同歡時齒對實誓證結貝果進擺行穩(wěn)腫健性偉檢驗剪。謝第五緣章、峽政策蟲建議搭、不買足與域展望叫。對州本文鞠的研歐究進西行總洋結，丸提出沈行之秘有效構的政壘策建嘩議，坊同時歌指出泛本論絲文的抵不足誕與缺賴陷，液對進扁一步貴研究衣做出圍展望悠。測圖SEQ圖\*ARABIC嗎3綁論文現框架罵圖凈第2層章巡文獻棚綜述苦股權窮質押權已經燥成為處我國絕滬深厲兩市器上市灣公司誦控股判股東監(jiān)最為漸重要索的融長資方樣式之揚一，熊按照層證監(jiān)屠會公雨布的飽20恢15像年的汗股權際質押葵數據孔，共敞有1懲40敞0多左家上排市公牙司的勸股東虛進行協了股爸權質蔽押貸成款，銅場內號、場羨外股黑權質注押次蜻數共殿計6幫97拴8筆坐，質惰押條股權處對應突市值榆約3狗.3顫5萬作億，例若按亡市場盛平均棉4折尺的折諸算率腎計算營，涉姿及信遞貸資專金規(guī)咬模約塌1.僵3萬折億。條股權扯質押眉的實卷質是環(huán)股權射擁有則人（檔股東倡）將伐股權丑（實丈際是木建立你在股虧權之押上的清經濟段利益私）質藥押給滅貸款芹人（中銀行扣、證篇券公壽司等筆金融多機構研），卡從而科獲得雹現金桂資產樣，并箱且繼扎續(xù)享扭有出早質股宮權對山應的終公司帆控膽制權艷。一巴種權蘇利侄要成鄉(xiāng)為合騎格的室質押盲標的珍物廢需要浸具備切兩個豆特質否：一期是可祝轉讓搖性，臟二是橋財產麻性閻天懷：論股權質押，《中國法學》,1999年第1期，第66頁。芝。顯盒而易矛見，更上市盲公司忘股權綢兼具蒙這兩貞種特豪性，浮一方遼面股禮票厘在刪二級煎市場脈可以幻方便圍快捷婚地盡出售纖，交孝易瞧成本集極低鞠，從園而擁廈有優(yōu)兄秀的沙流動冒性；容另一語方面每擁有燕持股惰比例瞎對應粘的剩幫余價役值分親配權竟。因恩此，流上市念公司冒股權女閻天懷：論股權質押，《中國法學》,1999年第1期，第66頁。豐關于拴股權閥質押畜的研絲究涉禾及到裕多個玉方面板的知猴識，易其中唇最早嚴是國窩外的碌學者呼從代末理問窗題的驅角度錦分析瘦股權遷質押奪對公戒司價鑄值斤與業(yè)霞績杠的影絡響，益大部分分漏的室研究緞結論肚傾向腸于認勁為控寧股股棵東熔借助稀股權式質押夜順利隨實現艙了姑股權祝套現億，雖患然雀公司撞現金且權指有所同下降煙，卻完仍然移享有尊質押惜前的粱控制五權，浴進而閉加劇湊了控桂股懶股東刃的控期制權騙與挨現金書權的丸不對弊等宿，繼友而產株生十掙分嚴緣重的升代理姥問題趣。之么后又簡有學淹者從爬控股胸股東蜻的行繞為模徐式入吉手分緞析股和權質糾押對瞇公司萌業(yè)績窩的影堂響，窗認為鐵股權朗質押燃增加秒了公開司控斃制權掙轉移坡的風蛇險，垂使得啄控股島股東潑有動耕力通好過一礙系列鉆決策符與措竿施愁改善損公司軍業(yè)績益以穩(wěn)三定公谷司股睡價，各保證胞質押喪品的胸價值吉穩(wěn)定竟。因鵲此，勤本文怪將首連先對詢控股娃股東夠和命中小脆股東震之間循的載代理驕問題觸，以鐮及控元股股蜂東的柄行為林模式稀問題挨的相給關研聾究進無行整塞理學券習，今再結惕合國邀內外滅的股這權質炮押的熔相關谷研究舟文獻爐進行根學習旦以理拆清思譜路、逆梳理布邏輯擠。定2.躬1.俊股權天質押蝦下至公司尾代理互問題須的研峰究回蜓顧跟由于姑關于碧股權五質押柴對律公司敲影響些效力歸的終早期蠢研究浪都是典從代娛理問老題出錯發(fā)，放因此嚴本文晝首先鳳對擺有關尋代理恨問題玉的研現究進梳行回禽顧。嫌公司培治理杠過程臉中代姐理問壤題的辱研究曉最早擔由山Be接rl姨e和魔Me紅an頓s提槽出，袖早在絞19臭32你年二蘇人啦就通鏈過走研究賞發(fā)現聲：在獸公司始治理界過程淡中代榨理問銅題的剛存在俊。在夸上世撐紀前匹半葉鳥以及駱當代床的歐俯美發(fā)福達國闊家當培中秩，主天流公斯司的晴股權間結構展都較沙為分辯散，歷代理絮問題幸主要幣出現皺在擁伶有公裝司糠所有迎權的壇分散須股東吃與擁營有尾公司熱控制攪權的嚷管理嗓層之射間，醋該竊類型濤的代永理問勇題惜主要封由于昨公司倡控制走權與也所有離權的壁不對廉等而造引起廣（脫Fa凍ma百a饞nd涉J鳳en它se膊n猛（1磚98挨5地）仗）；競而隨糠著股程權相蜘對集浴中的產公司夏逐漸仆風行撿，尤喚其色是在柿東亞摘以及蛾東南樂亞國纖家當蜜中糊大股彩東傍控股昏現象均普遍綠，代智理問幅題更凍多的有是頁出現萄在控掠股股任東與鍛中小煤股東脅之間保，該縱類型坑的代惡理問橫題候主要駕由于單公司播控制片權與嫩現金脂權的膊不對燈等而步引起倦。奸股權嶼質押滲帶來煮最直妻接的藏結果拼便是菜加劇悄控股眼股東才現金森權與似控制離權的本不對族等毀。情現金正權指匆的是剝股份突持有號人參乎與企暴業(yè)現塞金流陡（扣隊除其嘴他生脆產要掀素要趴求權院）分蛾配的齊權力檢。公叛司現段金權跌與控費制權先的乎不對越等具屈體來侵說菜是濟指親大股沒東擁盒有湯的每公司憲剩余舞價值寫與未欣分配屬利潤條的谷分配嚇權洋與其晃享有棚的公孤司控機制權須不匹映配，輔當傷控股固股東研以較布小的上現金鉛權掌天握惹著需公司管的絕垂對控殼制權欠，生將非寬常嬸容易為引發(fā)筑與中澡小股犬東之蓮間嚴或重斗的代螺理問載題。鑄Je伐ns沖en督a據nd齒M雹ec慕kl格in鉛g（增19哪76盯）認本為當養(yǎng)公司震實際培控制做人的濾現金傭權越惰高，蕉那么檢其葬行為浪模式加將越品有利僑于公周司利汽益。揭Sh雞le趣if責er北a有nd默V厚is疾hn蠻y（脆19予97露）研椅究發(fā)型現，宗控股會股東良現金暢權房與控礙制權永的不巖對等瘦所引簽發(fā)錫的代究理問網題茅的拌作用亦機制促表現鏡為格控股狗股東肢通過濾“T注un凱ne錫li季ng除”(痛掏空低)盡的斜形式尊損害穗公司膀利益糠；兩項權相悄分離暖的條購件下睛，控份股股械東利粥用手悉中掌城握的義公司壟絕對己控制殘權丘將腔公司棚內部尊的搜資源垂輸送泄至錢公司飄外部桿（森控股旋股東免自己認名下落）犧，同者時努只需侮要承非擔輝一小希部分擁的續(xù)公司宗利益仿損失密。只妖要已控股表股東奶通過朱侵蝕快上市鳥公司揀資源贈獲得林的網收益啟大于始其所畫承擔杜的公舞司利孫益損芒失，泛那么拉控股揮股東則就會粒出于彈自身共利益俗最大妨化的班目的淚對上遺市公動司壁進行巧“喇掏空液”愧。季控股神股東饒現金榮權諸與控骨制權型的不給對等錫的原期因的風有許息多，育La耕P娘or皺ta蚊e杯t倒al汪（1披99曬9）蹄通過雀對2鐘7個奮國家遺的上崇市公匯司的拔現金鋼權與途控制啦權進秋行觀迎察研術究，能發(fā)現臉控制抄鏈填終端萌的控舍股股熟東往咸往借妖助相茂互持蕩股、京金字顛塔結災構或嚴是雙獵重持世股等抹多種制方式羞搭建借復雜宅的上充市公置司控或制鏈朽，從嫩而天隔然兩的造國成了題公司填控制蝶權與烤現金籮權的道分離擊，并掘且第哭一次械提出呆“最破終控騰制人調”的把概念邪；C割la兇es向se盒ns懶e宴t轟al村（2償00哨0）綁使用這La室P良or軋ta扶等人文相同陽的方露法，繡對東洗亞地筐區(qū)各喪國變共胡29鳳80膨家上甜市公遣司現柜金權悲與控粘制權件進行錫觀察肅研究飛，尺發(fā)現沉家族娃控制題是東洪亞地選區(qū)最樹普遍返的控把股形疫式，粘家族晉式控泊股托股東僚同樣堆借助泡相互貧持股豐、金傭字塔末結構護或是亡雙重洋持股笑等多蜂種方盒式搭齊建復雷雜的椒上市蛛公司辛控制歇鏈進咬而實范現潛辯在錯的利泡益玉輸送姥；B布ae炎、K債an皆g速an殊d套Ki哨m（餅20寬02差）認稻為集華團類識公司泉更容昏易鄰出現紹兩權幟分離轎的情從況，活集團誼大股窩東螺傾向撥于利爭用于其集盒團公擋司的碼復雜膏交易態(tài)關系闖通過怠關聯班交易租、并忘購重劈組、磨資金哄占用喜等方鏟式將恰資源艙從其廈擁有氧低現風金權哪的控心股公居司輸塊送至棗擁有沿高現竟金權腦的控額股公嚴司，懼從而壘掏空捆低現打金權使公司蒼。屢國內稅學者慈也對碎我國熔滬深揚兩市祖上市論公司犯控制莖權與熔現金憶權不姻對等喉的問扮題做殼了不慚少研真究。蠟谷棋撈、鄧落德強救和路頭倩（灑20抗06淡）以積我國孩20寫01商年塊至籃20榜04兆年睡中痰家族籍上市訪企業(yè)陸為研靜究對依象，杠研究比發(fā)現額我國概上市探公司限的控喇制權赤與現統(tǒng)金權紗的不吃對等能程度載為整況個東敏亞地懸區(qū)最糧高谷祺，鄧德強，路倩：《現金權與控制權分離下的公司價值——基于我國家族上市公司的實證研究》，《會計研究》，2006年第4期，第30頁。允，并堅且證日明公嗽司價屆值與權兩權陸分離喘程度獸負相燃關，黨同時經兩權惑分離丑程度豬與公黨司規(guī)成模呈引負相學關關鵝系。妹許永棄斌、蹈彭白益穎（冒20炮07碎）根首據截敬止悅到回20削04撥年底棉我國別滬深瓦兩市膽上市蝕交易沉的民拼營公蔥司的牢數據潮，實憐證分括析發(fā)蘿現在瓜我國色民營娘上市南公司嚴中，姓最終宇控股少股東堵控制紐權與條其實憲際的珍現金銅權不換對等由的現乎象普崖遍存夜在幣；揚并且置控股楊股東爐真實方所有制的現貼金權喚越小謝，公訓司業(yè)轎績會伶呈現宅出嘉越加呈嚴重擋的向谷祺，鄧德強，路倩：《現金權與控制權分離下的公司價值——基于我國家族上市公司的實證研究》，《會計研究》，2006年第4期，第30頁。逃控股搬股東宅享有義的事現金鉆權襯與寄實際貞掌控刻的控期制權政的燕不對承等將走直接頓引發(fā)首代理煉問題喇的產痕生總，花繼而棕對公開司價掛值與孫業(yè)績超產生賄不利淺影響誠。F汗ra決nc言is頃V脅in物ce訂nt造an塊d亮Sc屠hi勢pp義er奴（2喬00網5）質以美謠國上墨市公序司為新研究辟對象趴，分丈析控蜻制權意與現扭金權曠的不艙對等珠對于地公司多盈利占能力喬可能狠存在饅的影殊響；斬雖然鄰美國各上市跪公司隸中相貫互持刪股與望金字草塔股托權結億構并余不多玉見，騎但是解雙重葵股權咱的形捐式的票公司奶出現督較多梳，該悟股權憲模式豪下瓦同樣悔也將暫導致竿公司斯控制灰權與托現金居權的壩不匹邪配。商葛敬粗東（綢20皆06唉）通栗過建暗立理倒論模娃型證搭明控莊股股悄東聲的現暮金權誼對于攝其行究為模槳式的尚影響毯真實鐘存在小，同蔽時與效得到腰最終長控制禁權的秩最小節(jié)股權通比例期有著拾密切偏關系霜，并銳且繭清晰茅的度感量了范現金殘權比捧例高羊低對諸于控棟股股捏東行蜘為的戚刺激消效果記。玻股權繼質押謀使得季控股刃股東賺提前啞兌現棕了部壩分或悄者全胖部的于股權物價值罪，雪使得誘其享漫有晝的更現金洪權汪大大比降低散，出飽現希顯著言的現秩金權昆與控老制權捐的分察離座，齒引發(fā)嘆嚴重觀的代課理問內題。踢李永聰偉（瓶20充07盛）認召為大鈔股東添股權牌質押混行為移可以情看成巴大股畏東套尤現的盲一種食快捷邪方式疲，不妻論出雄于何幸種動糊機，載對于潤大股賤東都抬是有嚇利的吼，一堡方面加獲得轎債務甚融資賄的同怪時又蓮不散戀失公毛司控孟制權懇，繼圾續(xù)享羊有出殊質股里份相羊對應及的投鈴票權粱；另叨一方躲面將兆現有如的“喊經濟矛存量剖”轉委化為總“經應濟能拋量”揚，借棉助財犧務杠算桿實泥現利贏益最煌大化嬸。郝祥項超往和梁孕琪（泛20通09枕）基玻于2砌00織0年救至2便00緩6年暗間的乘滬深召兩市謎上市亦公司蒼數據閃，實香證分遠析股條權質賞押對梢公司裳價值梨的實斑際影訓響，索并且笑從最宏終控粗制人切的角毀度出拋發(fā)，子分析遍說明撲由于底股權張質押快加大拌了控蔑制權自與現扭金權媽的不腐對等愈程度觸，階進而憲造成虛控股豬股東饅加劇粉其侵舅蝕公店司利蹤益的具行為厲，即涼“強脖化侵裂占效斬應”禁；偷另一丹方面短，皇又由小于震現金您權鮮的下焰降控屈股股攜東的件可獲宇得涉激勵系下降惑，即法“弱灣化激的勵效德應”朱最終樹兩種由效應梢都售降低天了公量司價廚值與坡業(yè)績而，并梨且這決種效卡應在腎私人跨控股貴公司您之中初更為脫明顯哲。郝項超，梁琪：《最終控制人股權質押損害公司價值么?》，郝項超，梁琪：《最終控制人股權質押損害公司價值么?》，《會計研究》，2023年第7期，第57頁。崇文獻消總結撫：波研究獨證明眠股權語質押鋪使得戀控股鋪股東茅得以邊提前崇兌現役部分虜或者候全部饒的腔公司佳股權存價值撤，伏使得帶其濾實際葡掌握雞的造現金貝權磚大大哄降低佩，杏但是轎卻外仍然疾握有塑與兵質押勒前鑼相同松的控易制權閑，芝出現叔了顯悠著拆的現毅金權鑰與控女制權凈的泥不對煙等，憐在電兩權患分離非的條既件下背，公市司飾內部歉將會粱發(fā)生失嚴重繩的代喬理問文題。懂2.濾2.傍股客權質害押路下澡控股精股東熔行為卵模式充的研鈔究回秤顧扇關于采控股璃股東茅對公避司經負營管震理的眠影響食的研欺究討恐論由籍來已帝久，市Sh權l(xiāng)e沖if想er感a怎nd況V外is常hn忘y（小19卻86枕、1必99捉7）束指出故，在餓公司拖股權省分布諸相對群集中將的架趕構之勾下，服控股季股東授對于挽公司晝經營字治理料的影析響力挖要大踐于公著司管知理層喇的影夕響力怎，此涌時慨的起代理滿問題品更多肢地出使現在冠控股癥股東壯與心其他膛股東塊之間林。裹控股味股東左對評公司灘治理貢的謎作用始方向導大致賭分為舉兩派們觀點捕：一子方觀貫點認卵為控男股股栗東對啄公司療利益澤存在腸侵蝕豎效應譽，會割通過增多種型渠道朽侵蝕性上市榨公司功利益章；另蒜一方跑觀點冠則認世為控朗股股漆東與宰公司餓利益寧存在僻協同眨效應勤，會圣加強孟公司糖監(jiān)管訓與治灑理。候Fa機n際an點d息Wo殺ng畏（2弦00盜2）村曾經素總結編提出蒙控股飾股東誰在公宴司運浪營治將理中既往往掃起到顏兩種廉正好的相反騰的作壯用力粱：“莫利益淡侵占韻效應效”和左“利餅益協泛同效辮應”鎖；格他們夠認為飾決定侄控股斬股東冤的行內為模壘式對武公司姻治理毯起怎千樣的客作用均，關寄鍵要謎看歸貸屬于竿控股夜股東姿的控限制權犁與現比金權獻的偏躁離程獎度，吐偏離要程度啟越小誤，扣控股害股東雷的行熄為模鼠式就怕越有波利于廣上市父公司疤的價鐘值與拖業(yè)績儀，蠅此時?！袄匆鎱f句同效腹應”味起主辣導作俱用；席而當撐偏離蒜程度淋越大盼，尖控股賠股東肢的行飼為模守式就閥越有置不泄利于蝦上市隙公司嫌的價離值與尼業(yè)績必，此勒時“臺利益西侵占賣效應欣”起爺主導池作用名。演大多將數錦的研窗究都喜對控猾股股懲東綿的買行為返模式敏采取凱了棒不信命任的潑態(tài)度湊，認椅為伸其揪對公葡司利相益鏟存在系侵占雄的動糟機。必La顧P猾or粗ta慮e晨t磁al喊（1此99閑9）哨指出貴在法議律保構護力貿度較遇低的罷條件僚下，遣控股蘇股東饑的非揭法侵獎占行逗為會召更加繩嚴重執(zhí)；J誰oh章ns拼on護e絲t忠al橫（2必00構0）值則創(chuàng)垂造性再地當使用撤“T面un陡ne煌li三ng屢（掏襖空）爸”的持概念餅來描塞述控端股股京東通帆過抵慢押擔赤保、豪并購擋、關必聯交象易以嫂及股碗利政低策等菊方式充轉移哭輸送擁公司浴利益售的行橡為，紡并且胖指出想大股狂東的徑掏空什行為霞可能挪是牙加劇坊19看97燕年間濟東南魔亞的邪金融炕危機停惡化捷的罷因素善之一懷；B膀er跪tr警an定d擇et須a濃l（壟20屯02扒）認內為，尚控股器股東饒通過僅篡改枕公司孕公司曾會計語數據從以及坊設置使干擾擦信息假降低皂企業(yè)孫透明越度勞的方首式掩戀蓋其昏侵占黃公司龍利益籮的行然為，孩從而戲使得朋外部壞投資格者難比以真誼實的炕對公壽司價壞值進束行減正確堪評估乖。茅國內贈方面坐，保欠護觸上市村公司欠中小漿股東供利益翠的相肌關法采律法牲規(guī)匱悉乏里，中須小股漫東缺眾乏策便利渴有效埋的訴非訟渠館道漆，控冠股股條東股窄權相旱對集帶中且逢市場梳約束咐條件脊少，蹄控股備股東性頻頻鹽利用勵擔保娘貸款音、資萄金挪愚用、邊關聯戲交易賭等手靜段方已法轉測移上陽市公饅司資勢源，災侵占抹中小種股東迫利益腳，無服論是愉對社溝會經匪濟以謀及資剪本市勝場的骨健康早穩(wěn)定器發(fā)展究都造膽成不體利影政響。幫李增住泉、厘王志再偉和披孫錚鞋（2占00寺4）散基于焰滬深窗兩市定上市壁公司墨進行式關聯富交易枝的數膊據，咱實證浙研究擺A股巾上市信控股夾股東涉資金鄉(xiāng)占用禽與公軍司股頂權結荷構之斷間存蒜在的蕉聯系衣，結遙果表挺明控存股股酒東的居持股幕比例質與其助資金粥占用確行為野之間河屬于騎倒“蘋U”絹型的殃關系嬌，止也就購是說戒在當倦控股拌股東野持股桌比例森較低惕時，短持股胡份額嶺的提射高與俯資金誘挪用禽呈正漸相關快關系喇；當勁控股遙股東僵的持絮股比幕例較畏高時直，持壽股份庸額的貫提高插與資貍金挪拳用呈培負相歡關關岸系。淺柳建裁華、鍛魏明衣海和來鄭國撓堅（憲20肢08啄）基辰于2偶00交2-顫20撓04窗年上濁市篇公司拘的樣網本數隆據，夜從“插轉移燃資源神”與劍“效撒率促手進”垃的角列度出獎發(fā)，萄對上由市喘公司笑控股辮股東諸推動狀下財的扛關聯樹投資煩進行固分析傾，實竄證結天果顯慨示，肉控股摟股東頸的疊關聯吃投資構會博降低與公司邀的業(yè)變績與毒價值羽，駐證明咐了關溪聯投講資并混沒有攔增加帥企業(yè)剪業(yè)績刃的事吊實，走反倒蚊成為挎控股尼股東宴侵占顆上市綢公司版資源血與利視益的滲手段演之一妙。柳建華，魏明海，鄭國堅：《大股東控制下的關聯投資“效率促進”抑或“轉移資源”》，柳建華，魏明海，鄭國堅：《大股東控制下的關聯投資“效率促進”抑或“轉移資源”》，《管理世界》，2023年第3期，第133頁。瞧雖然斤控股奶股東系對于寒公司繭治理撈的負品效應要被一吹再縫指出程，但拖是樹證實爆控股命股東豐推動豐公司盟價值婚與業(yè)劉績增貝長，自與公戲司利夕益形末成協竿同效扎應的勁相關從研究惱也不杜在少培數。冷Cr輝os姿sm摟an付a歐nd卷H暢ar堵t（辰19纖80斑）提鬼出股鑼權分放散的綠企業(yè)臉容易芒出現知“搭濃便車替”的妄現象蔥，公耗司在簽缺乏販控股汗股東搏的情舞況下任，分票散股胡東無弱力或奉是不羽愿承幕擔起婚監(jiān)督記管理吊層，股改善潑公司差治理鳴的責答任。夠這從四反面的證明吩控股輪股東蕉的背行為淹模式攀對公謹司治霸理的響存在涉正面冷的鋸積極兩效應癢。F策ri錫en片dm文an膏e肆t蜂al西（2滲00甜3）異提出督控股呢股東趙可以琴為公朗司價細值帶謠來“堤pr暈op磁in被g（鎖推動戲）”惕的效脹應，美指出論控股莖股東鐵在上哄市公妙司出飛現財惜務危塌機時沒，會藝將自足己的捉私有搞資源雕向上眾市公已司輸敢送，談幫助科上市金公司駕度過許難關傲，他作們認宿為真興實釘地哈理解祥控股企股東巧的行即為模須式躍，需蒜要結局合控琴股股覽東的感“掏販空”清與“鑒推動影”兩雖種行菜為，桌不能蹤以偏搖概全單。縣國內躺方面支，相欺關研嬌究也株佐證幟了控澇股股鞋東娛對塑公司請治理譜的正跑效應瞞確實芬成立兔。謝灘軍（破20乘06榆）基歐于現默金股越利政畫策的犬歷史踏數據壯分析臭得出猶結論設，控桂股股饞東絮的彎控制虜權越歸大巷越披有利喬于公駐司的叢經營抗管理惠決策寫以及瞧投語融資旦決策初，控書股股控東可蟻以例成為撓改善腰公司婚價值表與業(yè)漢績的芽重要鋸工具蓋之一遇。淘寧宇爺新和要柯大寸鋼（遞20鈔06蜂）從聽資產快重組舊的角斧度出德發(fā)，文實證密顯示穴控股究股東睛可能蠶通過撇引入梳盈利融能力牧較強擋的資海產，樣從而趴對公林司價變值與哨業(yè)績乖具有逆很強唱的推扛動助貼力。絮季華拌和鄭帥國堅膨（2娃00標9）欺根據含我國艱滬深過兩市在上市墨公司歌日常把購銷朱交易酷數據顯，對謀控股套股東蓬的行閑為進烈行實便證研恰究，澡發(fā)現紅關聯嫩交易浴并非庭一定售是控麥股股餃東利蜘益輸慰送的雕渠道體，反撫而可奮能拍成功盾幫助賀企業(yè)禿降低稼交易滴成本諷，栽實現堵提升凍企業(yè)月利潤吉的付目的鹿。同聲時，爪在上枯市公裝司需桃要實沉現“拘避險歇”、墨“扭英虧”美以及忽配股甘增發(fā)拉時，首控股監(jiān)股東泉往往羽會通長過關絞聯交看易等牌手段譽對上著市公該司業(yè)?？冞M痛行“妖相機歸支持滾”。網股權肢質押來是控依股股臭東亂的財阻務融園資行掩為辦，侍從側欄面反扁映齡和柳改變歌了控柏股股予東的制財務漠狀況柏，必欣然姓會對獵控股帝股東虜的行徒為模是式產紀生殊影響濤。裁吳秉銀恩（誠20滿01域）認役為控厭股股姑東的蝦股權易質押哭行為徑主要強是出革自于艘對現懲金的浸需求遣，具瓜體可娃能的巖原因穿主要茂有兩瘦個：勻一是功可能敘控股胞股東風自身癢（或容是上隙市公勸司母群公司循）面承臨較購大的首財務板風險凡，需丸要以刷股權碧為質克押獲備得貸駕款來便緩釋束財務巨風險炒；二易是控而股股六東對潤公司賀發(fā)展烈有著成良好森的預陜期，飛借助言股權早質押瑞獲得股投資哥資金顫來滿毯足公棗司的教擴張瓣需求殼。樂義嘉春么（2曲00違3）酷認為灰投機戰(zhàn)者第們利貴用股叫權質棋押作消為其溪進行考惡意吩收購裕的“齡大棒男”劍，將詢給淪逗為獵室物輪的乒公司坑帶來棗潛在今的戚巨大訊風險辟。當惡大股女東無推法償阿還質思押借貪款資糧金時迷，質賠押人鳥（銀柔行）佳會才毅強制知拍賣駝質押購股權設，繼紹而造汽成上頭市公籠司股蠅價巨堂幅動繼蕩，迷嚴重種侵害府中小仇投資盜者利銜益。豆高蘭廳芬（禾20挑02荒）總壩結了刃股權令質押怒的三洲點主撐要目根的：肌一是戒投資冬目的孕（公中司擁漁有較防好的蹤投資未機會棄）；欲二是收投機肯目的日（用極于市雀場的凈護盤岡與炒弊作股裕票）召；三器是股驅權目漲的（骨參與工定增奶或是逢二級抵市場兵購買籠股票丸從而改避免撲股權蝶被稀精釋）金。同舞時總其攏其利愁用實編證分救析說客明股推權質逝押比拼率泰的提嫂升將棗對公虎司業(yè)免績產墾生串顯著海的負機相關早效應雖，什并且統(tǒng)股權玉質押史與公鍋司業(yè)維績之猴間的注負相裁關性景在集曬團公叮司中爪表現惕的更努為顯覽著，白集團趁公司頭提供茫了更列為便前利珠利益色輸送笛渠道再。鄉(xiāng)李永室偉和肅李若平山（概20盈07女）基孟于明能星電滑力的廈案例鏡，揭值示了喂控股耀股東循操作閃資金么的來粗源，艷并通眨過擔使保、等關聯劈交易抵、資跡產購培買等華方式群將上符市公廢司資緣源轉隊移到承其個耕人利番益之克下，歇說明鵝股權或質押粉成為哀控股執(zhí)股東刑進行挎利益怪輸送汪的“雄便捷透隧道仍”。惜文獻兩總結最：宇研究爺證明揀控股爭股東衛(wèi)的行將為模冰式對歡公司散業(yè)績憑存在嚴正負診兩方商面的請效應殲，股管權質乏押吉作為稈控股凱股東旅的個揚人財偽務行騰為，雀雖然利并沒劣有對粥公司包經營理產生部直接酒影響衛(wèi)，業(yè)但愧從側文面反匹映保和到改變致了控辛股股蜜東的報財務仇狀況看，繼蟲而改貓變了乖控股全股東黎的行誓為模唇式鬧?？刎敼晒刹菛|太行為護模式轉的改陷變將釣直接遼作用柳于公吐司內工部的房經營偶管理擋，鴉繼而互對公泄司催業(yè)績鎮(zhèn)產生崇不容插忽視倚的影哀響。榜2.詞3包.蛾股黨權質挺押對冒公司報業(yè)績拍影響蒙的研杏究回撞顧伙與國設內、扣東亞秒以及臭東南旺亞國殃家的素上市喜公司繩不同泉，歐喝美國娘家上拿市公茄司（腰尤其尼是美棚國）至因股列權高糖度分虎散，英大股腳東絕姥對控筆股的亮情況抹出現賓較少阻，因櫻此瞞控股樂股東健利用閣股權古質押扭對公政司業(yè)延績產訪生儲影響業(yè)的基帖礎也繡就難災以建甚立，妹學術亦界對凝該領第域的菊研究繁較少游，憐目前兩國外控的住主流奇觀點辣是認棋為股說權質弟押對旅公司有的業(yè)垮績改暑善吩存在閃不利鋪的負紐面鉆效應賭。摟Ch贊en眉、H赤u（升20較01可）通鑰過對郊擁有打較多哭投資妙機會毒的公狐司的惜研究歐發(fā)現盒，股抬權質爸押比道例的園提升腐帶來傘了公季司運證營風券險的角上升敗，當漆市場魯經濟里景氣真度向天上時臣，控彼股股桃東的績股權稻質押己有利瓶于公壯司業(yè)齊績，籠但當悠市場浪經濟漂景氣派度向鏟下時伐，控湯股股管東的氏股權韻質押胳不利瘦于公朱司業(yè)絡績的紡改善冰；C憶la步es男se祥ns召e棵t體al助（2薄00頭2）縫通過洗研究浙金融欣危機畝期間咸東亞齊地區(qū)四上市減公司排的股削權結柄構與急性質秤，發(fā)罷現漂公司犬股權竄質押徹帶來蘭了咳現金種權啟與控敵制權變的偏蠟離將座加劇易公司幅業(yè)績草的惡述化泡，尤翼其在劫亞洲搜金融輝危機酬期間占，股盜權質糧押水的負脊面效訂應賄表現雁的更某加嚴仿重，稠投資木機會模的缺更乏加慮劇了涉控股躺股東苦掏空理公司拌的動哀力；南Ye義h昌et壩（2盒00硬3）沉的實伸證結群果同預樣證倆明當臟控股鼓股東位的股封權質歌押比正例越篩高，旨現金候權與朽控制緞權的熄偏離警幅度捆也就迷越大殲，與愛此同冤時公塑司的粱代理谷問題居加劇偶，對或公司多業(yè)績筑的負半面效草應也芳就越芽大。析國內狗方面憂，大姻陸與俯臺灣食地區(qū)裳對股率權質漫押的遠研究餐從厲20從00戰(zhàn)年墓左右盟開始零，滔最初普是量對亞票洲顆金融掩危機牌期間漠的液股權楚質押巧公司般進行握研究摟，亮謝金脅賢（田20鮮01擊）以保19鉆98拿年和晴19槐99猛年臺舒灣上弄市公稿司為濕樣本焦通過貸實證稀分析稻得到塌結論隙：內始部股元東的課股權余質押相比率硬與公華司負郵債比遲率正棍相關臨、流頸動比定率負端相關殿，進榆而表熟明內懇部股滑東質銜押比滲率與何企業(yè)傍風險釣存在宇明顯軌的正峰相關予性；翻當伙控股緣股東甩持股活比例宅較低荒時補，質趟押比煎率往盜往越直帶來若的代憑理問六題也捷就匆更加久嚴重態(tài)；蠶在韻熊市稀期間宵，股容權質訂押的肥負面午效應鑼更加揀凸顯稱。奸近年消來愉，隨胖著顆滬深該兩市號股權穴質押固行為得越來興越頻百繁，憐質押喬市值蝕越來炕越大煉，血關于糖股權導質押糖的兄相關渣問題旗的研求究越騾來越彩多卸。艾漁大力如和王漿斌（憂20修12菠）從她理論然上分紐析控柏股股影東實醋行股孕權質今押以吊后可鴿能會藏帶來往杠桿危風險妖以及煎控制緊權轉國移的腸風險邁，杠吉桿風昨險將育可能蝦導致肉控股顏股東跟對中版小股收東的剛利益劍侵占挖，控各制權貿“易根位”威將可沸能導工致公籌司經奏營混寺亂，規(guī)這兩枯類風炭險都紋將可生能對戲公司舒業(yè)績冬造成控不利塑影響野。譚電燕和砌吳靜凡（2冷01窄3）麗基于青2碼1忽世紀石前十駛年鬼股滬狼深兩見市上石市公荷司控攀股股爐東股檔權質復押貸雙款的腎數據喚，實壓證逮顯示書企業(yè)笨的國輕營或縱是民鄰營的擠屬性胸將嚴海重影夾響質咳押品郵的質瓜量，獲說明礙隨著蹲公司貸國播/民硬營的盒性質挪的不壞同，誤股權不質押姨帶來狠的們作用扁結果表會出晝現較謠大差班距。譚燕，吳靜：《股權質押具有治理效用嗎？——來自中國上市公司的經驗證據》，《會計研究》，2023年第2期，第45頁。崖王斌匯、蔡蒸安輝總和馮杠洋（筐20完1交4喊）研罩究發(fā)梨現相齊對于刊國有愛企業(yè)斥，民兄營企蕉業(yè)大濾股東從因為辟融資酷渠道環(huán)收到束限制值，其唇更傾趟向于療進行晌股權挪質押里貸款狹；民牧營企抹業(yè)誘的控歇股股汗東由襪于箏懼怕廉因股穿權質搏押帶晚來毛公司掀控制羨權的死丟失醒的風溫險，加從而惱產生雁提升饞公司酷治理價運營召的格動力憂以保前證公廁司業(yè)場績平味穩(wěn)向早上，毀從而游證明耗股權客質押規(guī)股與午公司歪業(yè)績巡存在徒促進率作用領，同僻時國功有企互業(yè)大濾股東姜股權早質押竭與公左司業(yè)漿績改淘善之枝間目的龍相關摧譚燕，吳靜：《股權質押具有治理效用嗎？——來自中國上市公司的經驗證據》，《會計研究》，2023年第2期，第45頁。王斌，蔡安輝，馮洋：《大股東股權質押、控制權轉移風險與公司業(yè)績》，《系統(tǒng)工程理論與實踐》，2023年第7期，第33頁。島文獻干總結找：表股權船質押情對公體司業(yè)追績的丟影響事在學膊術界蓮至今協沒有某定論仰，不仁同學識者各尊執(zhí)觀成點辮，學汗者撿們寫分別晝從不使同的煉角度再不同埋的理陰論論籌證產了句股權欲質押夫對妙于公沾司業(yè)效績的富作用誓機制市以及凱作用庫結果父。本紙文認靜為膜股權雅質押薪對公磁司業(yè)打績的幻影響腹具有風雙面早性芳，不莫能一油概而填論，傳需要高分騙條件躬討論棋。低第3窩章轟案例碎與理莊論研崖究以霉及研話究假巡設里3.曉1.冠電股權躺質押佩對公瓜司業(yè)臨績影級響的固案例盈分析咳從現原實腎中的贏公司爛案例襪來看兇，股鴨權質氧押對主公司料業(yè)績陜的影寇響具鏟有兩受面性胞；一某方面燦，股慚權質診押會攻加劇窮公司禁現金哨權與簡控制刻權的殺不對許等，回從而災加劇兆代理披問題汗的產壟生，捧進而與對公舊司業(yè)識績產哀生不牛利的既負面施影響治；另因一方棋面，虧股權弱質押串使得府控股訴股東諸獲得鋸投資軟資金盒，加判快有偽成長桌性投練資項弟目的兇落地常，同斃時控執(zhí)股股夫東懼員怕股始價下妹跌而孟導致稼質押落股權鏈貶值召，銀合行冬為保井證貸信款資柄金安柿全止將采朵取行掙動鑒在資廚本市刪場拋青售襯質押屠股票積，使煮得站控股棉股東鋸徹底瀉失去教股票灰所有起權，無從而零引發(fā)鉗公司筋控制旬權轉式移的扛風險并，這載種辨壓力局最終它敦促槍控股戶股東鏈改善斧公司玩經營梅治理餡，保割證公舟司業(yè)蟲績穩(wěn)腥定向塘好。芳每年充進行逆股權熱質押供的公疾司眾焦多，遲本文希選取齊了其踐中兩濃家具仔有代軋表性方的上絲市公堪司：昏超日鍬太陽朋（0糖02端50究6靈）耍與奧禍飛動起漫掃（肯00利22訪92帳）批。之革所以發(fā)選擇枝這兩挺家弄公司揭，首寬先是結因為香這兩不家公紛司子分別膀證明孝了股炕權質恥押對辦公司致業(yè)績據存在粉著正臥反兩董方面碼截然哀不同燕的棵作用貞機制靈與結欣果；晴其次啟這兩拜家公答司鴉在縱最近思幾年狼業(yè)績劉變化巖非常舊顯著鹽，很脫好反隱應了床股權短質押岔的影員響效煎力；雹最后侵這兩嚇家屋公司推符合功后文描實證頸樣本顧的篩毅選條倦件，捕都隙是杠民營溝企業(yè)別，非妖金融動行業(yè)沙，交同時孕在質刪押期甲間沒約有發(fā)團生重佳大資梨產重井組恒等等漆。鹿3.雜1.貿1仔.刃股權做質押面案例厚分析湖之一故：超蛇日太臥陽（秋00飼25芒06抬）升（1棄）抱公司政介紹彼：惱超日艦太陽珠（0絮02時50飾6）抓于2沈01刑0年膽11副月在痕深交管所中裂小板崗上市存，主貸營業(yè)說務為雨太陽草能光惕伏產厲品制宜造銷破售，智公司堵實際亮控制壇人也盞是第宿一大忽股東友為倪寬開祿低，第筑二大鼓股東侄為其恩女兒猜倪娜喇，父捷女二蔽人合子計持哪股4約3.截89蒸%。膚超日疊太陽趟在上換市之葉前一滔直保因持著悔平穩(wěn)虜較快思的增演長，帶上市薯當年守主營濾業(yè)務買收入夸與營覆業(yè)利粱潤較拳20硬09爭年同件比增甲長1右03翁.8吳%和眠31瀉.4承6%糧，被潔諸多作投資澇者所啦青睞尼。上揪市后躲股價受也由豪36妨元的風發(fā)行繁價