我國上市公司現(xiàn)金股利影響因素分析-以金融業(yè)為例 財務管理專業(yè)

我國上市公司現(xiàn)金股利影響因素分析——以金融業(yè)為例摘要股利政策是指當企業(yè)有盈余時，如何將其在企業(yè)內(nèi)部與股東之間進行分配的政策。股利政策作為財務管理的重要內(nèi)容，一直以來都受到投資者和企業(yè)管理層的關注。在2011年到2013年之間，中國的監(jiān)督管理層連續(xù)頒發(fā)了不少與現(xiàn)金股利分配有關的政策，可見近年來我國監(jiān)管層也逐漸重視資本市場中上市公司股利分配的問題。股利分配方式中最重要的就是現(xiàn)金分紅，同時這也是回報股東投資的主要方式，因此利益相關者都比較關心現(xiàn)金分紅。當企業(yè)制定的現(xiàn)金股利政策適合企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀時，這些都能夠有助于增強公司的公信力，另外還能夠幫助企業(yè)吸引外來的投資人員，從而為企業(yè)帶來更廣闊的上升空間，企業(yè)發(fā)展勢頭更加迅猛。因此，現(xiàn)金股利政策的分析對于促進我國企業(yè)的發(fā)展擁有舉足輕重的作用。本文首先對研究背景、研究的意義及相關理論內(nèi)容等進行概述，利用實證分析總結出以下的結論：企業(yè)本年每股現(xiàn)金股利和上年現(xiàn)金股利成正相關；資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金股利成負相關的關系；現(xiàn)金股利和現(xiàn)金流量兩者之間沒有任何必然的關系。一、緒論（一）研究背景及意義1．研究背景中國很多學者早前就對上市企業(yè)的現(xiàn)金股利分配狀況做過大量的研究。然而大部分學者在對現(xiàn)金股利分配影響因素進行實證分析過程當中，因為金融類型企業(yè)和其他行業(yè)相比具有特殊性，與其他行業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)不太相似。因此為了研究口徑的統(tǒng)一，很多的學者把金融業(yè)從研究中剔除。盡管中國現(xiàn)階段金融行業(yè)的上市企業(yè)只有90家，在滬深A股公司家數(shù)中的占比很小，但是整個金融行業(yè)的上市公司的股本和市值等在上海、深圳A股市場中的比重卻很大。所以，金融行業(yè)上市公司股價的變化可能會引起整個上海、深圳A股市場的變化。所以，對我國金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策進行深入的探討，有利于推進我國股票市場的穩(wěn)定健康的發(fā)展，同時，對完善我國現(xiàn)金股利分配制度有著舉足輕重的意義。2．研究意義我國股票市場發(fā)展20多年來，分紅情況卻一直不容樂觀，一毛不拔的"鐵公雞”上市公司數(shù)量仍然較大，而重視現(xiàn)金分配的公司的數(shù)量和質(zhì)量卻比較少，且上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利具有隨意性，股利支付水平也比較低且波動性也較大，甚至有很多公司從成功上市開始一直未發(fā)放過現(xiàn)金分紅，這些問題如果沒有得到重視和解決的話，影響我國資本市場的穩(wěn)定和長遠發(fā)展。自2011年至2013年，我國監(jiān)管層對于現(xiàn)金股利分配比例等陸續(xù)出臺了一些強制規(guī)定，可見，我國越來越重視現(xiàn)金分紅問題。（二）研究方法該論文的分析過程主要以實證分析法、比較分析方法、文獻法。1.文獻法及比較分析法：收集現(xiàn)有的相關文獻、資料和理論著作進行參照；對現(xiàn)有理論進行了解，通過閱讀書籍和查閱知網(wǎng)中與現(xiàn)金股利政策有關的理論性資料；在選取實證分析數(shù)據(jù)時，認真比較分析，選取相符合的樣本進行深入研究。2.實證分析法：在現(xiàn)有理論基礎之上，歸納學者的研究成果，分析其存在和不合理的情況。找出認為影響現(xiàn)金股利分配的原因，搜集2015年和2016年最新的財務數(shù)據(jù)，選取上市公司滬深A股金融業(yè)年度數(shù)據(jù)進行整理，提出研究假設，設計變量，設計模型，利用SPSS20.0中文版統(tǒng)計學軟件對樣本進行相關線性分析、獨立樣本T檢驗分析、逐步回歸分析等分析。（三）研究內(nèi)容框架本文分五個部分來研究影響上市公司現(xiàn)金股利分配的因素。第一部分是緒論，主要闡述了現(xiàn)金股利影響因素的研究背景及其意義，在此之外描述了研究內(nèi)容、研究內(nèi)容框架，另外介紹了文獻綜述。第二部分介紹了現(xiàn)金股利的知識、金融業(yè)的界定和它的特殊性，最后闡述了現(xiàn)金股利相關的理論。第三部分主要介紹了我國金融業(yè)現(xiàn)金股利的基本分配情況。第四部分是對現(xiàn)金股利分配水平的影響因素提出假設，然后對其進行實證方面的研究。第五部分是該論文的重點，對第四部分提出的假設得出實證分析和實證結果。第六部分是對實證分析下結論，并提出自己的建議。（四）文獻綜述國外研究學者對現(xiàn)金股利政策的分析研究大概自20世紀50年代就已經(jīng)開始，范圍較為廣泛，成果非常成熟，其理論研究是股利政策理論研究的基礎。許多國內(nèi)外分析現(xiàn)金股利政策的影響因素是多種多樣的，分為外部因素和內(nèi)部因素。外部原因有：國家相關政策、金融業(yè)的影響、市場監(jiān)管手段等。內(nèi)部原因主要有：盈利能力、企業(yè)規(guī)模、流動水平、成長機制、現(xiàn)金浮動力等。總之，影響現(xiàn)金股利的因素很復雜，但許多學者不斷進行分析和創(chuàng)新，注重實證方面的研究，在研究過程中不斷提出新的假設和新的理論。二、相關概述及理論（一）股利及現(xiàn)金股利概念股利是公司根據(jù)股東投資額所占比重分配給投資者的紅利。具體來說。股利主要涵蓋了股息以及紅利兩個方面。股息主要是指企業(yè)根據(jù)股東的投資金額以及他所具有的股權，按照之前明確的一定比值向股東分配的公司盈余；而紅利是企業(yè)在股息交付完成后，按照企業(yè)所得到的收益向股東進行發(fā)放的企業(yè)資金；股息率是保持不變的，但是紅利率是不斷變化的，通過各個股東按照不同內(nèi)容進行審核以后制定的相應的安排。股利政策是指公司董事會根據(jù)未來的發(fā)展狀況，并且考慮各方相關者利益以后，決議公司的盈余是否發(fā)放以及如何進行發(fā)放的政策計劃。由于本論文論述的重點是現(xiàn)金股利支付的情況，所以以下重點解釋現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利也可以稱之為現(xiàn)金分紅或派現(xiàn)，是指公司采取以貨幣作為收益發(fā)放給股東。股利支付形式中最主要的就是派現(xiàn)。一般而言，利用現(xiàn)金進行分紅的公司一定要滿足兩個要求：首先是公司必須要包含足夠的現(xiàn)金；其次公司每年都有連續(xù)的能夠進行支配的收入?，F(xiàn)金分紅的行為可以幫助公司的投資者換來現(xiàn)對快速的資金報酬，這也是股東們能夠得到的比較固定是收益，所以現(xiàn)金股權的分紅辦法獲得了大量股東的歡迎。（二）金融企業(yè)的界定及其特殊性本文的研究對象為我國上市的金融企業(yè)，金融是指進行相關資金的融合流通，金融是進行貨幣交易以及信用往來和和這些方面彼此相關的一系列行為的具體描述。金融行業(yè)包含了進行金融產(chǎn)品貿(mào)易往來的各種業(yè)務，現(xiàn)階段中國從事金融是大企業(yè)主要分為以下幾類，分別是銀行、證券、保險及其他等企業(yè)。金融業(yè)的不同之處主要在于它這個行業(yè)和其他的行業(yè)進行對比包含更多的特征。大致包括：1．資產(chǎn)負債金額相對較大。從事金融行業(yè)的企業(yè)其核心的擁有物就是現(xiàn)金，主要是進行和金錢相聯(lián)系的一系列生產(chǎn)業(yè)務來實現(xiàn)資金量的增長，另外其投資的主要方式為利用債務獲得。其利用數(shù)目龐大的金錢來進行一系列的生產(chǎn)經(jīng)營項目，所有這些企業(yè)的資產(chǎn)負債比率和另外的行業(yè)相比較會較大。2．債務結構多元化。金融行業(yè)因為經(jīng)營方面的特殊性，特別是已經(jīng)上市的商業(yè)銀行，其資金主要來源人民的存款，債權人比較不集中，這就讓金融行業(yè)的債務形式表現(xiàn)出多樣性的特點。3．資產(chǎn)交易相對不透明。上市公司會根據(jù)不同情況配不同期限的資產(chǎn)，導致資產(chǎn)交易是一對一進行，因為會根據(jù)交易對象采取不同的交易條件。一般外部的投資人，特別是中小企業(yè)的投資人，對于公司信息的提取大多是通過其公開的年度審計報告。而金融業(yè)信息披露制度并不完善，這也從另一個方面引起了金融行業(yè)的從業(yè)者以獲得更多的利益為目標，通過各種各樣的方式來從事金錢往來相關的事務這一現(xiàn)象極為普遍。4.金融業(yè)進行更加森嚴的監(jiān)督和管理。首先，和金融業(yè)相聯(lián)系的企業(yè)在進行生產(chǎn)運作時會接受來自各個行業(yè)機構的監(jiān)督和管理。中國人民銀行負責監(jiān)管商業(yè)銀行，保監(jiān)會負責監(jiān)管保險公司，所有金融類的公司都要受證監(jiān)會的監(jiān)管；其次，還有各種頒布的政策法規(guī)約束相關金融機構的經(jīng)營行為。例如商業(yè)銀行，法律明確規(guī)定其存款準備金率、壞賬準備金提取比例等，同時對于上市公司的股本結構和凈資產(chǎn)收益率等也有具體的要求，這些政策本質(zhì)上是對商業(yè)銀行經(jīng)營風險的控制，但在某種程度上卻也限制了其盈利能力、營運能力及資產(chǎn)流動性等方面，從而間接對企業(yè)股利分配產(chǎn)生重要的影響；最后，相較于其他行業(yè)金融業(yè)的進入壁壘更高。我國嚴格管理金融業(yè)公司的牌照申請，只有真正符合條件，我國相關監(jiān)管層才會考慮對相關牌照是否進行發(fā)放，由此，我國金融業(yè)公司能夠在A股市場成功上市的數(shù)量是相對較少的，這樣計劃投資金融業(yè)上市公司的投資者具有的選擇性也相較其他行業(yè)較窄。（三）現(xiàn)金股利理論1.客戶效應理論客戶效應理論是以稅差效應理論為基礎，不僅考慮了稅收，而且增加了對股東自身處于不同邊際稅率的考慮，從而提出處于不同稅率的股東的分紅傾向也各不相同。一般情況下，收益較高的股東擁有高邊際稅率，而收入少的股東的邊際稅率較低。需要按高稅率納稅的股東會傾向于少進行現(xiàn)金分紅，而按低稅率納稅的股東則傾向于多分配現(xiàn)金，所以這種針對自身納稅稅率的不同而對股利政策有不同傾向的理論稱為"客戶效應理論”。段落修改該理論認為企業(yè)在制定分紅方案時，應該考慮稅率高低對股東分紅傾向的影響，對于收入高和高風險偏好型的股東，因為其股利稅負更重，其更愿意獲得資本利得而非現(xiàn)金分紅，那么他們會傾向于股利支付水平較低的分配政策；而對于收入不高且厭惡風險的投資者，由于其對股利收益有依賴性，且沒有高稅負的困擾，則公司可以針對他們設定高分紅的股利政策。2.代理理論1982年MichaelRozeff第一次將代理成本與股利政策研究分析相結合，后來在Easterbrook和Kalay等學者的進一步研究下，代理理論逐漸發(fā)展成熟。公司存在的根本目的是實現(xiàn)價值最大化，但是由于企業(yè)的權利分置，所有權和經(jīng)營權是分離的，這樣各個利益集團考慮自身利益后，其目標不相一致，因而利益沖突的情形無可避免。一般情況下，有以下三種主要沖突：（1）投資者和債權所有者二者存在的代理矛盾。投資者從事投融資失去決策權，在從事投資以及融資相應的計劃時，債權人沒有明言參與討論。股東為了積累個人財富，在決策投融資項目時，即使項目會對債權人不利，他們?nèi)匀粫x擇實施該項目。例如企業(yè)股東決策發(fā)放較多現(xiàn)金股利，增加股東投資收益，但是卻使債權人面臨債務無法得到償還的風險。段落修改（2）管理層與股東之間的代理沖突。一般而言，經(jīng)理人員作為公司經(jīng)營人員，其對公司的運營狀況更加了解，而股東則缺乏相關的詳細信息，這種信息不對稱，會導致當公司存在較多的自由現(xiàn)金流時，管理層會投資低收益甚至負NPV的項目，或者其為了使個人私利得到滿足，增加自己薪酬。所以，公司實施高資金分紅，首先可以維護股東的權益，其次可降低公司的自由現(xiàn)金流動性，從而減少了管理層人員的不當行為。（3）掌握公司運作的大股東和一部分中小股東內(nèi)部的代理矛盾。當前企業(yè)策略的顯著特點就是由少數(shù)的股東控制一個上市公司絕大多數(shù)的股權，在一個企業(yè)內(nèi)部，大股東具有決定的領導權，而小股東居于弱勢地位，造成了大股東在進行決策時只考慮他們的自身利益，卻忽視了中小股東的利益。對于中小股東來說，其偏好公司支付高股利以此維護自身利益。3.信號理論股利無關論中假設資本市場是完美的，不存在信息不對稱的問題，但是在實際情況中，外部投資者很難獲取公司內(nèi)部關鍵信息，即內(nèi)部人員與外部投資者間信息不對稱。因而股利政策可以作為公司發(fā)展情況的一個信號，幫助外部投資者提供投資所需的相關信息。一般認為，公司股利支付率較高時，意味著公司管理層看好未來的發(fā)展，此時高股利是積極的信號，反之低股利則意味著消極信號；但是仍有另一種觀點，認為如果企業(yè)發(fā)放股利少意味著公司未來投資機會多，所以多留存盈余以備投資資金所需，因而少發(fā)放股利則傳遞了利好的信號，反之則低股利代表著利差的信號。關于這兩種理論的談論仍在繼續(xù)而無定論。三、我國金融業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀（一）我國金融業(yè)上市公司概況金融行業(yè)上市公司主要包括證券類、銀行類、保險類公司及其他。截止現(xiàn)在，在我國A股市場證券類公司36家，銀行類公司26家，保險及其他公司28家。圖3-1滬深A股市場金融業(yè)各類上市公司數(shù)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順軟件手工整理由下表3-1可知，我國金融業(yè)上市公司數(shù)量在滬深A股市場中占比較小，但其總市值在滬深A股市場中占比較大。表3-1滬深A股相關指標占比表數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順軟件手工整理（二）我國金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀1.金融業(yè)上市公司分析現(xiàn)金股利分配傾向分析表3-22010年-2016年金融業(yè)上市公司股利分配情況表數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順軟件手工整理我國股票市場一直具有"重投資、輕回報”以及"多集資、少分紅”的特點，因而中小股東的權益難以得到保證。雖然2010年到2016年間仍有不分配現(xiàn)金股利的公司存在，但占比卻降低了很多。所以得金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配傾向表現(xiàn)較好。2.金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配方式表3-32010年——2016年我國金融行業(yè)上市公司股利分配方式表數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順軟件手工整理當前金融行業(yè)的股份制上市企業(yè)進行現(xiàn)金股利發(fā)放的辦法各有不同，其中核心方式主要為派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增（資本公積轉(zhuǎn)增股本）三種。根據(jù)2010年——2016年我國金融業(yè)上市公司統(tǒng)計表得出，現(xiàn)金股利分配形式主要是現(xiàn)金股利分配形式，轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)，送股+派現(xiàn)。由于行業(yè)不同所導致的股權結構不同，因而所偏好及選擇的分配方式也不相同，其中上市公司最主要的分配方式還是現(xiàn)金分紅。近幾年金融業(yè)中越來越多公司使用單純派現(xiàn)的方式分紅，派現(xiàn)成為上市公司最主要的分配方式，且其作為股利支付方式的使用趨勢整體上是增長的，這意味著越來越多的公司傾向于現(xiàn)金分紅的方式。3.金融業(yè)上市公司股利分配持續(xù)性表3-42010年-2016年金融業(yè)上市公司股利分配持續(xù)性（N=87）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順軟件手工整理連續(xù)發(fā)放高額現(xiàn)金股利的上市公司能增強外部投資者的投資意愿并增加其持股的期限，引導價值投資而非短期投機，吸引長期投資者，推動我國資本市場的穩(wěn)定與發(fā)展。通過對表格整理的數(shù)據(jù)分析可以看出，2010年-2016年期間，沒有進行發(fā)放過現(xiàn)金股利的股東占總量的5.75％；不斷發(fā)放一到兩年的有25.29％；持續(xù)發(fā)放三到四年的為19.54％；可以實現(xiàn)不斷發(fā)放股利五到七年的占總量的49.43％。由此可以體現(xiàn)出現(xiàn)金股利在這七年內(nèi)所占比重加大，和其他行業(yè)進行比較金融方面現(xiàn)金股利分配的連續(xù)性較好，股利分配情況相較穩(wěn)定。四、現(xiàn)金股利影響因素實證分析的方案設計（一）研究假設當前社會上的金融行業(yè)的上市企業(yè)遭遇的市場現(xiàn)狀極為復雜，所有對股利分配帶來干預的情況也十分復雜，并且由于時間的不一致帶來不同的影響因素，本章結合了許多文獻資料，本文對能影響我國金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配水平的五大原因提出假設，并進行分析研究。1.假設1：上一年度現(xiàn)金股利支付水平和現(xiàn)金股利支付水平成正相關從客戶反應效應與預期的理論得知，如果一個公司在上一年度分的現(xiàn)金股利太多一定會吸引許多偏好的現(xiàn)金股利的人的投資，因為這些人的觀點是現(xiàn)階段企業(yè)也會發(fā)放一定數(shù)目的現(xiàn)金股利，可是如果企業(yè)降低現(xiàn)金股利的支付，喜歡現(xiàn)金股利的投資者沒有獲得滿意程度的收益就可能會出售所購買的股票進而引發(fā)企業(yè)股票價格的下降。進行企業(yè)管理者為降低相關情況的發(fā)生，在今年也將維持在相對滿意的分配方案上。所以論文提出現(xiàn)金股利支付水平與股利支付水平總體成正比例關系的假設。2.假設2：資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金股利支付水平成負相關企業(yè)獲得的收益需要首先解決債務問題，其次才可以向股東分配一定數(shù)目的股金。這一定程度表明了企業(yè)所承擔的債務水平影響股東收益，償債之后用于進行發(fā)放的現(xiàn)金股利相對降低，需要承擔的財務損失也更大。因此，公司大多會選擇減少分配現(xiàn)金股利金額將剩余的收益用于解決企業(yè)面臨的各種債務危機。因而，論文提出資產(chǎn)負債率和現(xiàn)金股利付款能力成負比例。3.假設3：資金充裕程度與現(xiàn)金股利政策成正相關公司獲得利潤是現(xiàn)金股利分配的基礎，但是假如公司現(xiàn)金不夠，即使公司想要分配現(xiàn)金股利也是無力支付的。因此，對于上市公司而言，自身擁有的現(xiàn)金才是分配股利的根本源泉，資金越充沛，現(xiàn)金股利的支付水平越高。企業(yè)的現(xiàn)金流量主要包括籌資活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，其中現(xiàn)金流量主要是滿足公司日常的經(jīng)營開支，可以代表一個公司的資金充裕程度。（二）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源本論文研究對象為2015—2016年間的滬深A股兩年內(nèi)均實現(xiàn)發(fā)放現(xiàn)金股利的金融業(yè)上市公司為初始的研究模本，為了保證本文選取的數(shù)據(jù)具有代表性和真實性，減少異常因素給研究結果帶來的干擾，我按以下方法對數(shù)據(jù)進行了篩選：1.在研究時用得到上一年的現(xiàn)金股利，因此，對于2014年剛剛完成上市的企業(yè)不加統(tǒng)計。2.A股、B股、H股所處的交易市場不同，財務報告方面也大有不同，所以公司可能會對不同的股東制定不同的股利政策，但是有相關文獻說明兩者之間的可比程度較小，因此我只對A股進行研究。3.排除2015年和2016年PT、ST類公司，因為這些公司盈利狀況不好，連續(xù)虧損，股利政策不正常。4.排除數(shù)據(jù)不全，找不到數(shù)據(jù)的公司。經(jīng)過上述樣本的選取與剔除，本文共選取出43家金融業(yè)上市公司。數(shù)據(jù)均來自同花順軟件，且經(jīng)手工整理所得。（三）變量的定義及模型的選擇本文用下表對文章中出現(xiàn)的變量做出如下解釋：表4-1變量定義表根據(jù)以上假設，本文在此建立一個多元線性回歸模型：CDP1=a+b1CDP2+b2D/A+b3OCPS+ε上述模型內(nèi)，CDP1為每股現(xiàn)金股利，是因變量，；a是常數(shù)項，b1-b3系數(shù)代表了全部方面相對CDP1的付出程度；CDP2是代表上一年度獲得的現(xiàn)金股利，是自變量；D/A表示資產(chǎn)負債率，是自變量；OCPS為經(jīng)營現(xiàn)金流量，是自變量；ε代表回歸方程的隨機誤差，描述了隨機因素原因而不可以發(fā)現(xiàn)的偶發(fā)現(xiàn)象。（四）描述性統(tǒng)計分析2015年、2016年數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計結果如下表4.2所示：表4-2描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：由SPSS20.0輸出五、實證結果及其分析（一）實證結果本文通過多元線性方法，對影響現(xiàn)金股利的每個因素進行實證分析研究。多元方法是用來分析多個變量與一個因變量之間的線性數(shù)量關系，通過各個自變量來解釋因變量。正常來說，根據(jù)數(shù)據(jù)建立多元線性回歸方程后，并不能就用來分析某個具體的實際問題，還應該對其進行基本的統(tǒng)計驗證，證明這個方程的合理性。因此，我用F值來檢驗方程是否具有重要意義，用R2來檢測方程的擬合程度等。只有當方程具有意義，才能利用方程進行研究。逐步回歸方法是現(xiàn)在應用較多的一種多元回歸方法，在此本文選用該方法對所選變量進行篩選，判斷三個變量進入方程中對因變量顯著性大不大，排除顯著性小的，選顯著性大的進入模型，最后再把選好的自變量帶入進行逐步回歸檢驗，得出有意義的方程。最后得出結果如下：表5-1模型回歸系數(shù)表ba自變量:常數(shù)項、上年每股現(xiàn)金股利、資產(chǎn)負債率b因變量：每股現(xiàn)金股利表5-2模型被剔除變量Ca自變量:常數(shù)項、上年每股現(xiàn)金股利、資產(chǎn)負債率b因變量：每股現(xiàn)金股利數(shù)據(jù)來源：由SPSS20.0輸出（二）實證分析根據(jù)以上兩個表得知：1.F值為121.56（sig=0.000<0.001），這意味著該方程具有顯著意義，說明各個自變量和因變量間存在顯著的線性關系，各自變量都是在0.01的水平上通過了t檢驗。表中R2為0.644，修正R20.632，表明模型的擬合程度良好，整個樣本回歸方程代表性強，能夠解釋每股現(xiàn)金股利63.2％的變化。一般來說，DW合理取值范圍應在0-4之間，并且當殘差和自變量之間是相互獨立時，DW的取值在2附近。由表可知DW取值為1.915，在2的附近，得知該模型不存在一階序列。一般而言，VIF小于10，容忍度大于0.1時，說明該變量和別的變量之間存在多重共線性在允許的范圍內(nèi)。由表5-1可知，變量的容忍度分別是0.970、0.734，VIF值分別為1.031、1.758，都符合基本條件，因此，最后進入回歸模型的變量間并沒有明顯的多重共線性問題。2.回歸結果顯示，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量被剔除，這說明每股經(jīng)營現(xiàn)金流量對現(xiàn)金股利支付水平之間沒有必然聯(lián)系，兩者之間不存在正相關關。假設3不成立。從逐步回歸的分析結果可以看出，上年每股現(xiàn)金股利、資產(chǎn)負債率都進入了回歸模型，其非標準回歸系數(shù)分別為0.357、-0.383，由此可得出這兩個變量會在不同程度上影響公司的現(xiàn)金股利分配政策，并且都和現(xiàn)金股利支付水平之間有必然的聯(lián)系，假設1和假設2成立。根據(jù)以上兩個表得出一個回歸方程為：CDP1=-0.157+0.375CDP2-0.383D/A該回歸方程的意義為：在其他1項不發(fā)生變化的情況下，CDP2每增加1元，就使得