財務(wù)成本管理-第32講-互斥項目的優(yōu)選問題、總量有限時的資本分配、投資項目的現(xiàn)金流量構(gòu)成

財務(wù)成本管理（2019）考試輔導(dǎo)第五章++投資項目資本預(yù)算第頁

考點二

互斥項目的優(yōu)選問題（重點學(xué)習(xí)）（一）項目壽命期相同時：通過比較凈現(xiàn)值來進行互斥項目優(yōu)選。（二）項目壽命期不同時：通過共同年限法或等額年金法進行決策。1.共同年限法原理：假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價值鏈法?！窘滩摹だ?-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬，內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率32.67%?！痉治觥勘?-9項目的現(xiàn)金流量分布單位：萬元項目AB重置B時間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774凈現(xiàn)值12441832414577內(nèi)含報酬率19.73%32.67%

因為重置后的B項目的凈現(xiàn)值大于A項目，所以B項目優(yōu)于A項目。2.等額年金法（1）計算各項目凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A，i，n）；（2）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i；（3）當(dāng)項目資本成本不同時，計算永續(xù)凈現(xiàn)值才是必要的，選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大方案為優(yōu)。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣。沿用【教材例5-2】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報酬率19.73%；B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬元，內(nèi)含報酬率32.67%。請運用等額年金法進行項目投資決策?！敬鸢讣敖馕觥緼項目的凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬元）B項目的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬元）比較兩個項目的凈現(xiàn)值的等額年金，B項目優(yōu)于A項目。【提示】1.共同年限法和等額年金法有區(qū)別。共同年限法比較直觀，易于理解，但是預(yù)計現(xiàn)金流的工作很困難。等額年金法應(yīng)用簡單，但不便于理解。2.共同年限法和等額年金法存在共同的缺點：（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進步快，目前就可以預(yù)期升級換代不可避免，不可能原樣復(fù)制；（2）如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，這是一個非常具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)，對此兩種方法都沒有考慮；（3）從長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，對此分析時沒有考慮?！纠}·多選題】（2018年）對于兩個期限不同的互斥項目，可采用共同年限法和等額年金法進行項目決策，下列關(guān)于兩種方法共同缺點的說法中，正確的有（）。A.未考慮項目收入帶來的現(xiàn)金流入B.未考慮競爭導(dǎo)致的收益下降C.未考慮技術(shù)更新?lián)Q代導(dǎo)致的投入產(chǎn)出變更D.未考慮通貨膨脹導(dǎo)致的重置成本上升【答案】BCD【解析】共同年限法和等額年金法存在共同的缺點：（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進步快，目前就可以預(yù)期升級換代不可避免，不可能原樣復(fù)制；（2）如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，這是一個非常具有挑戰(zhàn)性的任務(wù)，對此兩種方法都沒有考慮；（3）從長期來看，競爭會使項目凈利潤下降，甚至被淘汰，對此分析時沒有考慮。選項BCD正確。兩種方法均要考慮項目收入帶來的現(xiàn)金流入，選項A錯誤?！纠}·單選題】某公司擬進行一項固定資產(chǎn)投資決策，設(shè)定折現(xiàn)率為10%，有四個互斥方案可供選擇。其中甲方案的現(xiàn)值指數(shù)為0.8；乙方案的內(nèi)含報酬率為9%；丙方案的項目壽命期為10年，凈現(xiàn)值為960萬元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的項目壽命期為11年，等額年金為136.23萬元。最優(yōu)的投資方案是（）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案【答案】C【解析】題干中，甲方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1，不可行；乙方案的內(nèi)含報酬率9%小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%，也不可行，所以A、B被排除掉；丙方案和丁方案的壽命期不同，可比較兩個方案的等額年金。丙方案的等額年金=960/（P/A,10%,10）=960/6.1446=156.23(萬元)，大于丁方案的等額年金136.23萬元，所以本題的最優(yōu)方案是丙方案?？键c三

總量有限時的資本分配1、資本總量不受限制時：決策原則：凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。2.資本總量受到限制時：決策原則：按照現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合，凈現(xiàn)值最大的組合方案即為優(yōu)選方案?！咎崾尽窟@種資本分配法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問題?！窘滩摹だ?-3】甲公司可以投資的資本總量為10000萬元，資本成本為10%?，F(xiàn)有三個投資項目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表5-10所示。表5-10投資項目凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)單位：萬元項目時間（年末）012未來現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（10%）10.90910.8264A現(xiàn)金凈流量-1000090005000現(xiàn)值-10000818241321231423141.23B現(xiàn)金凈流量-500050572000現(xiàn)值-500046001653625312531.25C現(xiàn)金凈流量-500050001881現(xiàn)值-500045461555610011001.22

【分析】首先，計算項目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序為B、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項目，即優(yōu)先安排B，用掉5000萬元；下一個應(yīng)當(dāng)是A項目，但是資金剩余5000萬元，A項目投資是10000萬元，無法安排；接下來安排C，全部資本使用完畢。B和C的組合方案凈現(xiàn)值最大，因此，應(yīng)當(dāng)選擇B和C的組合方案，放棄A項目。

第三節(jié)

投資項目現(xiàn)金流量的估計

考點一

投資項目的現(xiàn)金流量構(gòu)成在估算投資項目現(xiàn)金流量時，因該項目而產(chǎn)生的稅后增量現(xiàn)金流量是相關(guān)現(xiàn)金流量。一般來說，項目現(xiàn)金流量可分為三部分：（1）項目初始現(xiàn)金流量（2）項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量（3）項目壽命期末現(xiàn)金流量（一）項目初始現(xiàn)金流量項目初始現(xiàn)金流量主要涉及購買資產(chǎn)和使之正常運行所必須的直接現(xiàn)金流出、包括設(shè)備購置及安裝支出、墊支營運資本等非費用性支出。另外，初始現(xiàn)金流量還可能包括機會成本。（二）項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量主要包括新項目實施所帶來的稅后增量現(xiàn)金流入和流出?！咎崾尽宽椖恳詡?/p>