我國A股市場IPO抑價問題研究

我國A股市場IPO抑價問題研究

摘要：IPO抑價問題普遍存在于全球股票市場,而這一問題在我國尤為明顯。文章結合中國股票市場實情，對這一現(xiàn)象進行研究和分析。

關鍵詞：中國A股市場；IPO；抑價

1我國IPO抑價問題的提出

新股發(fā)行抑價現(xiàn)象，即IPO抑價，是指新股的發(fā)行價低于上市后首日交易的收盤價，投資者認購新股便能夠獲得超額報酬率的一種現(xiàn)象。實踐證明抑價現(xiàn)象普遍存在于各國的股票市場，中國的新股抑價程度更是異常地高。

關于新股發(fā)行抑價的成因和影響因素,國內外的許多學者在過去幾十年間進行了大量的研究。其中占主流地位的是rock提出的"贏者詛咒"假設,還有Allen等提出的信號傳遞假說以及Welch所研究的從眾跟風假說。

此外,還有很多研究也提出了類似的假說以說明IPO低價的原因。但是,國外市場在IPO的定價機制、市場環(huán)境和投資者狀況都與國內市場存在巨大的差異。簡單套用國外的分析結論不足以說明我國A股市場IPO抑價問題。

2我國A股市場IPO抑價的成因及危害

我國A股市場IPO抑價主要原因

①承銷商故意抬高價格。我國新股IPO一般都是采取包銷的承銷方式，承銷商為了提高新股發(fā)行的成功率，降低新股承銷的風險，會有意降低新股的發(fā)行價格。而通過全額包銷或余額包銷的方式，各主承銷商包銷了大量余額，抬高股價，從中獲得超額收益。

②股權分置改革后所帶來的熱炒新股效應。隨著股權分置改革的進行，國內證券市場即將進入了全流通時代。雖然全流通在理論上意味著IPO公司上市之后的所有股票均具有流通權，但是在實際操作中，實際控制人的股份在上市后面臨36個月的鎖定期，而其他發(fā)起人股東則在上市后的12個月內被鎖定。國資委還規(guī)定國有股減持超過5%必須獲得批準。這樣就形成了“大小非”變?yōu)椤按笮∠蕖钡那樾危瑢嶋HIPO發(fā)行新股與上市公司總股本相比仍然較小，有的甚至僅占總股本的三分之一或四分之一。這樣流通盤相對較小的情形為新股首日上市炒高股價的行為提供了便利。

IPO抑價所造成的危害

IPO抑價所造成的這種在二級市場瘋炒新股股價的行為，對我國證券市場的健康發(fā)展造成了惡劣的影響，尤其是對我國A股市場中的中小投資者不利。中國證券市場作為一個新興的資本市場，新股發(fā)行的高抑價不僅嚴重制約著我國證券市場快速、協(xié)調發(fā)展，而且影響到整個金融市場，乃至整個國民經濟的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

3降低我國A股市場IPO抑價率的相關建議

目前，中國A股市場的IPO抑價率與世界其它各大股票市場相比是非常高的，而中國股票市場的發(fā)展又有著自己的特點，因此解決我國A股市場IPO抑價問題需要從我國的具體情況出發(fā)，具體分析。

就解決我國A股市場IPO抑價問題而言，主要從兩方面來考慮。一是,在一級市場上防止承銷商出于自身利益而壓低IPO價格，同時進一步完善機構詢價機制；二是,規(guī)范二級市場，優(yōu)化投資者結構，避免對新股的炒作行為。具體說來：

①引入輔助機制,保護中小投資者權益。綠鞋是一種IPO中在市場條件允許的情況下增發(fā)普通股的技巧。即為了防止發(fā)行上市的股票跌破發(fā)行價，由發(fā)行人和包銷商達成協(xié)議，允許其在發(fā)行人許可下，視市場具體情況使用超額配售股份的權利。這種權利一經使用，包銷商就處于賣空的情形。一旦價格至發(fā)行價，包銷商有權按發(fā)行價格購入股票來支撐股價。如果未經許可，而股票不跌反漲，則包銷商必須已高于發(fā)行價的價格購回其超額配售的股份，會像任何判斷失誤的賣空者一樣遭受損失。

②提高市場透明度,完善信息披露機制。根據(jù)信息經濟學觀點,“IPO抑價之謎”最根本的原因在于證券市場的信息不對稱。由于我國股票市場發(fā)育不完善,信息透明度較差，不同投資者之間的信息差異明顯，因而造成了較高的IPO抑價率。上市公司和保薦機構有必要向廣大投資者全面、真實地提供各種相關信息，減少各方的信息不對稱，從而促進新股發(fā)行的定價效率。

③倡導理性投資，合理引導市場投資行為。如前所述，在我國證券市場上IPO抑價率高的重要原因在于市場上投機資金的推動。隨著我國證券市場股權分置改革的日漸完成，證券市場“轉軌+新興”的雙重制約因素正在減弱，新股發(fā)行的市場化約束機制正在凸現(xiàn)，新股溢價高水平的“神話”正在打破。在此，我們有必要倡導理性投資，借鑒新興市場發(fā)展的國際經驗，投資者對一級市場投資持有適度的期望回報率，回避過度投機的市場風險。

參考文獻:

[1]李光榮,黃育華.中國二板市場[M].北京:中國金融出版社,2000.

何奕.IPO抑價問題研究[J].金融財經,2009,(2).