2002～2003年貨幣政策-績效、問題與建議

2002～2003年貨幣政策績效、問題與建議

一、2002年我國貨幣政策的績效

2002年，中國人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用多種貨幣政策工具，努力改進金融服務(wù)，保持了貨幣供應(yīng)和銀行貸款的較快增長。

繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，取得明顯成效

為支持經(jīng)濟增長和促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，中國人民銀行繼續(xù)靈活運用多種貨幣政策工具。2002年2月21日實行第八次降息，1年期存款利率從%降為%，1年期貸款利率從%下降為%，準備金存款利率從%下調(diào)到%，1年期再貸款利率從%下調(diào)到%。在匯率方面，我國實行了有管理的浮動匯率制度，2002年匯率水平穩(wěn)定在1美元兌換~區(qū)間。

中央銀行也先后出臺了一些列信貸政策，積極引導資金流向，以實現(xiàn)金融對經(jīng)濟增長的有力支持。為了緩解農(nóng)村地區(qū)貸款難問題，人民銀行發(fā)布《關(guān)于增加對農(nóng)村信用社再貸款的通知》，決定在2002年春耕期間增加農(nóng)村信用社再貸款260億元。同時，為確保農(nóng)村信用社春耕信貸資金供應(yīng)，加大支農(nóng)貸款力度，人民銀行對農(nóng)村信用社開展農(nóng)戶小額信用貸款情況進行了督促檢查。針對社會上普遍反映的中小企業(yè)貸款難問題，人民銀行有關(guān)負責人指出，中央銀行將繼續(xù)采取有效措施，引導和督促商業(yè)銀行加強貸款營銷，在防范和化解金融風險的同時，加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，改變貸款向大城市、大企業(yè)、上市公司過分集中的狀況。此后，人民銀行發(fā)布了指導性意見，進一步加強對有市場、有效益、有信用的中小企業(yè)的信貸支持。此外，針對房地產(chǎn)市場可能出現(xiàn)的泡沫，人民銀行強調(diào)各商業(yè)銀行要切實貫徹和落實已出臺的房地產(chǎn)信貸管理政策，嚴格查封住房開發(fā)貸款發(fā)放條件，調(diào)整和優(yōu)化房地產(chǎn)貸款投向，加大對經(jīng)濟適用房建設(shè)貸款投入，防止重復(fù)建設(shè)，防范貸款風險，促進我國房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

基于以上政策，2002年我國金融機構(gòu)存貸款增加較多，全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額183388億元，比上年增長%。其中企業(yè)存款64299億元，同比增長%；城鄉(xiāng)居民儲蓄存款94307億元，同比增長%(城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄存款86911億元，同比增長%)。全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為139803億元，比上年增長%。貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)得到改善。全國農(nóng)村信用社貸款余額13940億元，增加1953億元。消費信貸余額10669億元，增加3694億元，其中個人住房貸款余額8258億元，增加2671億元。與此同時，中國人民銀行還積極發(fā)展貨幣市場，加大公開市場操作力度，保持貨幣供應(yīng)量的較快增長。2002年廣義貨幣增長%，狹義貨幣增長%，現(xiàn)金凈投放1589億元。全年同業(yè)拆借量萬億元，增長%，債券回購萬億元，增長倍。外匯儲備繼續(xù)增加，年末外匯儲備達到2864億美元，比上年增加742億元。具體來說，2002年中國金融運行基本狀況可以通過以下金融數(shù)據(jù)表示

表12002年中國金融運行狀況主要數(shù)據(jù)

加強金融和外匯監(jiān)管，化解金融風險，促進公平競爭

加強銀行監(jiān)管始終是中央銀行工作的重中之重。2002年，中央銀行出臺了《股份制商業(yè)銀行公司治理指引》和《股份制商業(yè)銀行獨立董事和外部監(jiān)事制度指引》，規(guī)范股東行為，有效發(fā)揮商業(yè)銀行獨立董事和監(jiān)事的監(jiān)督作用，促進商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營。為了提高銀行業(yè)信息披露程度，強化對銀行的市場約束，提高金融透明度，人民銀行宣布實施《商業(yè)銀行信息披露暫行辦法》，要求國有獨資商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行向社會披露經(jīng)營信息，這實際也是我國銀行業(yè)參與國際競爭的重要條件。針對一些銀行機構(gòu)盲目追求擴張業(yè)務(wù)規(guī)模和增加市場份額問題，中央銀行又發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)市場競爭行為的通知》，目的在于杜絕競爭中的違法違規(guī)和其他不正當競爭行為，維護正常的金融市場秩序。

與此同時，中國人民銀行嚴格監(jiān)督貸款質(zhì)量五級分類管理制度的全面實施，促進不良貸款余額和比例的繼續(xù)下降；加強資本充足率監(jiān)管，強化資本約束，對少數(shù)資本充足率達不到監(jiān)管要求的股份制和城市商業(yè)銀行，要求限期達到規(guī)定的資本充足率標準，鼓勵國際金融資本入股股份制和城市商業(yè)銀行，繼續(xù)推動符合條件的商業(yè)銀行上市。對于不同種類的銀行機構(gòu)，中央銀行監(jiān)管側(cè)重點也各不相同。對國有獨資商業(yè)銀行單筆大額不良貸款等進行了16項系統(tǒng)檢查，并對其一些分支機構(gòu)的違規(guī)貸款問題進行了30多項專項檢查。而針對股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行，則是重點加強了法人治理狀況、內(nèi)控制度建設(shè)、資產(chǎn)質(zhì)量和資本管理方面的檢查。對于農(nóng)村信用合作社，中央銀行則重點進行了支農(nóng)貸款發(fā)放、債券投資、單戶大額存款和聯(lián)社高級管理人員任職情況的檢查。

此外，在外匯管理方面，人民銀行進一步落實了經(jīng)常項目可兌換原則，適時調(diào)整經(jīng)常項目管理的具體辦法，打擊“地下錢莊”和洗錢等違法活動；完善資本項目管理，繼續(xù)提高外匯儲備經(jīng)營的系統(tǒng)化和專業(yè)化水平，完善投資決策程序、風險管理框架和業(yè)績考評體系。

不斷完善金融服務(wù)質(zhì)量，積極擴大金融對外開放

發(fā)達的支付體系的建立是金融服務(wù)現(xiàn)代化的重要標志，2002年初人民銀行確立的銀行卡聯(lián)網(wǎng)通用“314工程”工作目標已基本實現(xiàn)，現(xiàn)代化支付系統(tǒng)建設(shè)取得突破性進展。在北京和武漢，大額實時支付系統(tǒng)按時開通、運行，其他11個城市的建設(shè)推廣工作也進展順利。

在金融統(tǒng)計監(jiān)測和金融立法方面，人民銀行也取得重大進展。2002年1月1日，中國人民銀行行長以國際貨幣基金組織中國理事的身份致函國際貨幣基金組織總裁，通報中國參加國際貨幣基金組織“數(shù)據(jù)公布通用系統(tǒng)”的決定。這是我國政府增加宏觀經(jīng)濟透明度的一個重大舉措，標志著我國統(tǒng)計制度在朝著國際標準靠攏的方向又邁進了一大步。同時，人民銀行制定了《金融統(tǒng)計管理規(guī)定》，強化金融統(tǒng)計管理，規(guī)范金融統(tǒng)計行為，提高金融統(tǒng)計質(zhì)量。此外，2002年人民銀行還起草、修訂了《人民幣銀行結(jié)算帳戶管理辦法》、《現(xiàn)金管理條例》等4件行政法規(guī)，發(fā)布實施了《金融機構(gòu)反洗錢規(guī)定》等7件部門規(guī)章。按照審慎監(jiān)管要求和國際監(jiān)管標準，制定下發(fā)了商業(yè)銀行貸款風險分類、準備金計提、信息披露、內(nèi)部控制、公司治理等監(jiān)管規(guī)章指引和規(guī)范性文件，金融法規(guī)制度進一步完善。

在金融對外開放方面，我國嚴格履行加入世貿(mào)組織的承諾。2001年12月11日加入世界貿(mào)易組織時，中央銀行對外資銀行開放了上海、深圳、天津和大連4個城市的人民幣業(yè)務(wù)，2002年12月1日，中央銀行又進一步對外資銀行開放了廣州、珠海、青島、南京和武漢5個城市的人民幣業(yè)務(wù)。目前，已有60家外資銀行可以不受地域和客戶限制辦理外匯業(yè)務(wù)，同時，53家外資銀行獲準在上海、深圳等9個城市辦理人民幣業(yè)務(wù)。

作為我國向外資開放國內(nèi)資本市場的重要舉措，中央銀行積極協(xié)助有關(guān)部門推進QFII(合格的境外機構(gòu)投資者)業(yè)務(wù)在國內(nèi)的展開。自2002年12月1日《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》實施以來，境內(nèi)中、外資銀行先后向中央銀行遞交了開辦QFII境內(nèi)證券投資托管業(yè)務(wù)的申請。目前已有包括中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國建設(shè)銀行、招商銀行、渣打銀行、匯豐銀行和花旗銀行在內(nèi)的九家中外資銀行獲準開展該項業(yè)務(wù)。除此之外，中央銀行也積極開拓與其他國家和地區(qū)之間的合作關(guān)系。作為對國際金融機構(gòu)援助資金的補充，人民銀行同韓國銀行和馬來西亞國家銀行簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，支持對方解決國際收支問題和維護金融穩(wěn)定。

二、2002年金融運行中存在的問題

物價水平繼續(xù)走低，通貨緊縮問題重新出現(xiàn)

從2001年9月開始，我國的通貨緊縮趨勢又再次出現(xiàn)。2002年除2月份通貨膨脹水平為0以外，其余各月通貨膨脹水平均為負值，全年通貨膨脹率為-%。在居民消費價格指數(shù)的變動中，食品價格下降%，是造成價格下降的主要因素。主要工業(yè)消費品價格繼續(xù)走低，服裝、家庭設(shè)備及個人用品、交通和通信價格都有不同程度下降。與此相對應(yīng)，由于政策性調(diào)價因素，服務(wù)項目價格仍舊呈現(xiàn)上漲趨勢，娛樂教育文化用品及服務(wù)價格上漲%。盡管2002年中國GDP增長率達到8%，但是，物價水平的下降對企業(yè)投資預(yù)期和公眾消費預(yù)期的影響仍不容忽視。

貨幣流動性下降，使用效率降低

從2002年中央銀行的貨幣供給情況來看，廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費物價漲幅之和高個百分點，基本適應(yīng)了經(jīng)濟增長的需要。但是，M2/GDP比例的持續(xù)快速上升則令人擔憂。改革開放之初，M2/GDP大約不到40%。此后M2/GDP比例不斷上升，從1994年開始，這一比例已經(jīng)超過100%；到2002年，這一比例更升至181%，名列全球前茅。

這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，大致可以歸納為三種原因：首先，盡管貨幣發(fā)行量增加和居民儲蓄率較高一起為經(jīng)濟發(fā)展提供了豐富的資金供應(yīng)，由此推動了中國的高速貨幣化進程，但是，貨幣流通速度越來越變得緩慢，貨幣使用效率不斷下降。其次，主要由信貸市場和資本市場所組成的金

圖1我國M0/GDP、M1/GDP和M2/GDP比例的發(fā)展態(tài)勢

融市場存在著許多梗阻的地方，社會上仍然存在著大量閑散資金。另外，由于銀行部門存在著大量的不良資產(chǎn)，雖然那些貸款已經(jīng)耗散或流失了，但在銀行的帳面上卻仍然被視為有效資產(chǎn)。

資金供需結(jié)構(gòu)性失衡依然存在

盡管中央銀行貨幣供給總量充足，而且居民儲蓄存款余額增長迅猛，但是并沒有緩解我國資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾。一方面，商業(yè)銀行大量購買國債，在中央銀行準備金帳戶上擁有大量超額準備金，資金相對寬松；另外一個方面，中小企業(yè)和農(nóng)村地區(qū)的正常貸款需求卻得不到滿足，資金相對匱乏。

中小企業(yè)貸款問題是世界性難題，只是在我國表現(xiàn)尤為突出。造成我國中小企業(yè)貸款難的原因除了與制度環(huán)境有關(guān)之外，最關(guān)鍵的因素還在于中小銀行數(shù)量不足。出于風險和利潤考慮，大型企業(yè)始終是商業(yè)銀行關(guān)注的對象。一旦發(fā)現(xiàn)客戶，大銀行的基層分支機構(gòu)就上報給上級行，能夠充分發(fā)揮大銀行資金充裕的優(yōu)勢。而中小銀行即使發(fā)現(xiàn)了這樣的優(yōu)質(zhì)客戶，也無法拆借到遠遠超出其自身償還能力的資金。因此，中小銀行的商業(yè)定位主要是中小企業(yè)。

目前，農(nóng)村信用合作社是農(nóng)村地區(qū)獲得貸款的最主要場所。但是，制度因素加上經(jīng)營不善使得農(nóng)信社積累了大量呆壞帳，歷史包袱嚴重，極大削弱了它們向農(nóng)村提供貸款的能力。另一方面，中國郵政儲蓄的存在加劇了農(nóng)村地區(qū)資金供需緊張，農(nóng)民手中本來不多的一點剩余資金就是通過郵政儲蓄、中央銀行、商業(yè)銀行、城市地區(qū)的工商貸款這樣一條傳導鏈條，從農(nóng)村流入城市。

房地產(chǎn)貸款存在潛在風險

從2001年開始，房地產(chǎn)在我國某些地區(qū)出現(xiàn)非理性發(fā)展勢頭：一方面是房地產(chǎn)投資的大幅增加，一方面是房屋空置率的不斷上升。從房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來看，其資金的20~30%直接來自銀行貸款。從房地產(chǎn)施工企業(yè)來看，建筑公司大多采用墊付資金的方式進行施工，這部分資金大約占房地產(chǎn)項目總投入的30~40%，而建筑施工企業(yè)也向銀行借款。從房地產(chǎn)消費者來看，一半以上的購房者申請了個人住房抵押貸款。如果將這幾項加總起來，至少60%以上的房地產(chǎn)投資資金直接或間接來源于商業(yè)銀行，因而隱藏著較大的金融風險。2002年11月，中國人民銀行對部分城市商業(yè)銀行2001年7月至2002年9月30日發(fā)放的房地產(chǎn)貸款情況進行了檢查，發(fā)現(xiàn)違規(guī)貸款和違規(guī)金額分別占總檢查筆數(shù)和金額的%和%。從貸款種類來看，違規(guī)貸款主要集中在房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人商業(yè)用房貸款。從行別來看，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行違規(guī)現(xiàn)象比國有獨資商業(yè)銀行相對嚴重。

中央銀行債券回購與財政部的國債發(fā)行出現(xiàn)目標矛盾

2002年上半年，由于我國出口大幅增加，外匯儲備增長了300多億美元，人民銀行采取正回購手段來回收貨幣，以減少外匯儲備快速增加帶來的基礎(chǔ)貨幣投放過多問題。從2002年6月25日到12月10日，人民銀行共進行24次正回購操作，累計回籠基礎(chǔ)貨幣26475億元。按照中央銀行的解釋，進行國債正回購的目的主要有兩條，其一在于防范商業(yè)銀行的長期利率風險，其二在于平衡外匯占款。但是，由于中央銀行連續(xù)進行正回購，市場利率被大幅抬高，造成財政部國債發(fā)行出現(xiàn)困難。具體來說，財政部在銀行間債券市場發(fā)行2002年第九期10年期國債的時候，是在人民銀行完成了4次正回購操作、購回資金規(guī)模高達500億元人民幣的背景下進行的。在中央銀行對國債市場收益率的直接影響之下，第九期記帳式國債中標利率達到了該次發(fā)行的利率最高線%。但在市場一片“利率太低”的呼聲中，260億元的計劃發(fā)行量僅完成了%，這是自國債發(fā)行市場化改革以來極為少見的事情。因此，作為實施宏觀經(jīng)濟政策的兩大部門——人民銀行和財政部應(yīng)當注意建立密切的協(xié)調(diào)合作機制，使得宏觀經(jīng)濟政策能夠順利執(zhí)行。

三、我國2003年金融體制改革與政策走向

貨幣政策取向宜帶有積極含義

延續(xù)2002年中國經(jīng)濟增長8%態(tài)勢，2003年1~2月不包括城鄉(xiāng)和個人的固定資產(chǎn)投資同比增長%，增幅比上年提高個百分點，同期規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長%，增幅比上年四季度提高3個百分點，是1995年以來增速最高的。此外，根據(jù)國家統(tǒng)計局的調(diào)查，2003年一季度全國企業(yè)景氣指數(shù)為，比上季度和上年同期分別提高和點，企業(yè)景氣指數(shù)連續(xù)5個季度保持平穩(wěn)上升勢頭，并創(chuàng)下近年新高，表明企業(yè)內(nèi)在活力進一步增強，經(jīng)濟增長的微觀基礎(chǔ)繼續(xù)改善。這些統(tǒng)計數(shù)字說明，依靠國債投資拉動內(nèi)需到了需要轉(zhuǎn)型的時候了。

配合財政政策的逐步轉(zhuǎn)型，2003年我國貨幣政策宜在保持穩(wěn)健的同時，帶有積極的含義。根據(jù)以往經(jīng)驗，我國廣義貨幣(M2)供應(yīng)量應(yīng)維持在16~18%的增長區(qū)間，并維持0~1%的通貨膨脹水平。由于我國資金供需存在結(jié)構(gòu)性過剩的矛盾，高于這一貨幣增長速度，很可能造成原本頭寸較松的企業(yè)手中資金更多，投資盲目擴大，釀成金融風險；而低于這一增長速度，很可能使經(jīng)濟重新回到通貨緊縮。貨幣供應(yīng)保持這種增長速度，可以體現(xiàn)穩(wěn)健前提下的積極取向。

保持人民幣存貸款利率水平穩(wěn)定，適當調(diào)低超額準備金利率和再貼現(xiàn)利率從2002年以來全球的貨幣政策態(tài)勢來看，寬松似乎已經(jīng)成為世界各國的基調(diào)。目前美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)下調(diào)到%，成為1961年以來的最低水平，并且由于伊拉克戰(zhàn)爭的持續(xù)，美聯(lián)儲很可能考慮再次下調(diào)利率；英國則在2003年2月將基本利率下調(diào)到%，成為1955年以來的最低水平；此外，歐洲中央銀行也不甘示弱，兩年半以來連續(xù)6次降息，將其主導利率下調(diào)到%?？磥恚澜缰饕l(fā)達國家都在借助降低利率的手段，刺激消費和投資，并增強其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力。當前，我國仍然面臨內(nèi)需不足的矛盾，所以，維持一個較低的利率水平既是合理的，也是必須的。較低的利率水平不但有助于刺激消費和投資，也變相起到使人民幣貶值、提升我國產(chǎn)品國際競爭力的作用。

2003年1、2月，我國居民消費價格總水平分別比去年同月上漲%和%，這固然包含春節(jié)和燃油價格、居民用水、用電價格上漲以及中央銀行貨幣供給加快增長的因素(%、%)，但是我國2003年全年走出通縮已經(jīng)具有很大可能性。目前，經(jīng)濟中的自主增長能力逐漸增強，宏觀經(jīng)濟逐漸回暖，物價水平微弱上升，正是早已不堪重負的積極財政政策退出之機，而不宜率先抬高利率打壓物價。

總之，2003年中央銀行不宜輕易考慮變動現(xiàn)有存貸款利率水平。需要附帶說明的是，鑒于商業(yè)銀行惜貸嚴重、超額準備金數(shù)額龐大，降低儲備金利率很可能會成為中央銀行進一步降低存貸款利率之前的必要先行步驟。

積極推進金融改革，緩解資金供需矛盾，引導資金合理流向

隨著我國民營經(jīng)濟的發(fā)展，支持中小企業(yè)融資的呼聲和壓力也越來越大，給貨幣政策和金融監(jiān)管都提出了新的課題。過去，為中小銀行增資擴股以增強其貸款能力始終被認為是解決中小企業(yè)貸款難的一條重要途徑。2003年，中國銀行業(yè)監(jiān)管委員會宣告成立，完全有理由相信，隨著金融監(jiān)管職能的有力加強，監(jiān)管當局和貨幣政策制定部門將協(xié)調(diào)一致，加快我國金融改革的步伐，開辟解決中小企業(yè)貸款難的新途徑：加快設(shè)計開放民間金融的方案乃至相關(guān)法律、法規(guī)體系，加快考慮將無效率的大型國有商業(yè)銀行進行拆分上市，既解決我國中小銀行數(shù)量不足問題，也徹底解決商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題，使其真正走上可持續(xù)發(fā)展之路。

十六大報告中對農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展給予了特別的關(guān)注，按照這一精神，2003年我國將加快農(nóng)村金融體制改革，努力解決農(nóng)村金融“空洞化”問題，真正實現(xiàn)郵政儲蓄資金不但來源于市場，也直接運用于市場；力求盤活現(xiàn)有農(nóng)村信用社，切實增強農(nóng)信社為農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的能力；疏通農(nóng)村民間金融的正規(guī)渠道，允許民間資本以合法渠道進入農(nóng)村金融領(lǐng)域。

與此同時，針對房地產(chǎn)投資的過快增長，中央銀行宜切實加強監(jiān)管，嚴禁發(fā)放“零首付”個人住房貸款，強化開發(fā)商自有資金占開發(fā)項目總投資比例限制。但無論如何，中央銀行科學的新房貸政策應(yīng)該是使房地產(chǎn)投資實現(xiàn)軟著陸，而不是使其急剎車，否則將會誘發(fā)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的新一輪上升，并影響宏觀經(jīng)濟的回暖勢頭。

完善貨幣市場，加速推進利率市場化進程

作為資金的價格，利率只有準確反映市場供求狀況，才能實現(xiàn)對資源的有效配置，并為匯率市場化做準備。目前，中央銀行在確定利率市場化總體思路的基礎(chǔ)上，又提出利率市場化改革目標，即建立由市場供求決定金融機構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導市場利率，使市場機制在金融資源